宏观
宏观·国际：
上周全球重要央行召开会议：美联储继续暂停加息，软着陆支持未来利率维持高位。因通胀意外降温，英国央行暂停加息，未来进一步加息决策仍面临较大挑战。日本央行维持超宽松货币政策，但国内外利差预期走扩将增加日元贬值压力。
1、美联储如期按兵不动，将基准利率维持在5.25%至5.50%的二十二年来高位。政策声明重申通胀保持高企，并改称就业增长放缓，经济活动稳健增长。之前表述是，就业增长强劲，经济活动温和扩张。这一改动显示出，劳动力市场不断降温进一步确认了未来核心通胀的回落趋势，表明政策利率即将到达终点，但由于经济稳健增长，通胀中枢整体上移，维持高利率水平的时间可能会更久，政策利率下降的紧迫性不强，意味着未来金融条件将保持偏紧状态。点阵图、经济展望的变动也印证了上述判断。点阵图显示，多数决策者预计今年内还有一次加息，预计明年可能会降息一至三次，较6月点阵图更鹰。经济展望显示，美联储官员大幅上调今明两年的年GDP增速预期（调整前：1.0%、1.1%，调整后：2.1%、1.5%），下调今明后三年的失业率预期（调整前：4.1%、4.5%、4.5%，调整后：3.8%、4.1%、4.1%），下调今年核心PCE预期，上调后年核心PCE预期。利率决议公布后，美元指数、美债收益率大幅回升，黄金期货、美股震荡走低。
2、英国央行加息结果艰难出炉，以5-4的投票决定暂停加息，将关键利率维持在5.25%，为2008年2月以来的最高水平。会议前，由于利率对就业市场和经济增长产生较大冲击，但通胀仍然高企，加息和暂停加息的支持率各占50%。但会议前一日公布的8月CPI数据意外降温，为本次会议暂停加息打开大门，会议结果尘埃落定，英镑有所贬值。经济展望方面，英国央行下调Q3经济增长预期至0.1%，此前为0.4%。预计通胀将在短期内显著下降，中期内随着经济放缓降至2%以下（预计在2025Q2）。利率前景方面，英国央行表示政策只是暂停，如果通胀率没有像预期那样下降，将作出回应。
3、日本央行公布最新货币政策决议，将关键短期利率维持在-0.1%不变，10年期日债目标收益率区间维持在±0.5%不变，符合预期。行长植田和男表示，日本经济正在温和复苏，通胀目标还未达成，如有必要将毫不犹豫地加码宽松政策。往后看，日本经济复苏缓慢，通胀水平整体温和，加息必要性不高，但由于日本国内外利差引发资本流出，日元贬值压力较大，央行可能会维护汇率稳定加大购债规模。中期来看，长期低息引起日元持续贬值，输入型通胀将侵蚀居民实际购买力，不利于国内经济复苏。
4、众议长麦卡锡正试图在共和党内获得支持，通过一项暂时为政府提供31天资金的临时措施，以阻止10月1日政府关门。由于共和党极端保守派的反对，国防法案投票失败，领袖麦卡锡宣布休会，直到下周二。本次愈演愈烈的党内矛盾及两党斗争，已经今年以来出现的第三次大规模事件，可能殃及政府停摆，影响市场对美国维持政府运转的信心，利空美元、美债。
5、美国汽车工人罢工事件持续发酵，由于罢工导致零部件短缺，部分装配厂遭遇关门，车企员工被解雇。但工会主席仍表示如果谈判不利，将扩大罢工规模。最新情况是，由于同工会的谈判未取得进展，通用汽车和Stellantis在美零部件工厂将面临罢工范围扩大，福特在工资水平和就业保障条款等关键要求上同工会取得进展，因此工会不会在福特扩大罢工。
宏观·国内：
1、9月18日，中国人民银行党委书记、行长，国家外汇管理局党组书记、局长潘功胜主持召开外资金融机构和外资企业座谈会，听取有关意见建议，研究加大金融支持稳外贸稳外资力度，进一步优化外商投资环境有关工作。摩根大通银行、汇丰银行、德意志银行、法国巴黎银行、瑞银证券、三菱日联银行、特斯拉、巴斯夫、托克、施耐德等外资金融机构和外资企业参加座谈会。国家外汇管理局副局长陆磊及中国人民银行、国家外汇管理局有关司局负责同志参加座谈会。座谈会上，外资金融机构和外资企业负责人介绍了在华展业情况，普遍认为近年来中国金融业开放稳步推进，金融服务外资外贸能力持续提升，希望进一步完善相关政策安排，持续优化营商环境。潘功胜认真听取大家的意见建议，就企业关心的热点问题与大家深入交流讨论，对部分意见建议现场作出回应。潘功胜表示，积极吸引和利用外商投资，是推进高水平对外开放、构建开放型经济新体制的重要内容。近年来，中国人民银行、国家外汇管理局在习近平新时代中国特色社会主义思想指引下，认真落实党中央、国务院决策部署，会同金融管理部门在扩大金融服务业市场准入、金融市场双向开放、外汇管理体制改革等领域取得了重要进展。下一步，将认真贯彻《国务院关于进一步优化外商投资环境 加大吸引外商投资力度的意见》要求，持续优化政策安排，营造市场化、法治化、国际化一流营商环境，不断提升金融服务质效，助力高水平对外开放。
2、9月18日，据中国证券报消息，证监会近期拟对《上市公司监管指引第3号—上市公司现金分红》（简称“分红指引”）、《上市公司章程指引》（简称“章程指引”）等一系列规则进行修改，交易所将同步修订《规范运作指引》，主要调整包括：对于主板上市公司分红未达到一定比例的，要求披露原因；对存在长期大额财务性投资但分红比例偏低的公司，强化披露要求，督促加大分红力度；进一步便利中期分红程序；研究在交易所信息披露评价中进一步向高分红公司倾斜；鼓励基金公司发行红利基金产品；加强对超出能力分红企业的约束。市场专家认为，前期证监会出台分红与减持“挂钩”政策，在公司自治基础上继续完善优化现金分红监管制度，强化信息披露监管，便捷优化中期分红程序，将更好发挥投资端拉动作用，持续增强投资者获得感。
3、9月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年9月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%，均维持前值不变。分析来看，9月份LPR报价保持不变主要有以下几点诉求：一是目前货币政策的核心在于对银行负债成本的呵护，银行净息差压力较大，贷款报价利率压缩空间有限。央行二季度货币政策执行报告中提出要“稳步推动中小金融机构改革化险”，同时《专栏》中的“合理看待我国商业银行利润水平”也提到我国商业银行资产规模和利润总量逐步扩大，但净息差和资产利润率处下降趋势；商业银行净利润主要用于补充核心一级资本以及向股东分红，并通过资本的杠杆作用再次作用于实体经济，考虑到金融周期和经济周期往往不完全同步，银行信贷风险暴露需要一段时间，应有一定的财力准备和风险缓冲。此次非对称下调可能更多考虑到中小银行在大行信贷价格竞争中逐步掉队，同时提前还贷导致银行优质资产逐步缩水，净息差压力传导至净资本压力，故控制了报价利率的下限；二是避免新发贷款与存量贷款利差继续扩大。若本月5年期LPR再度下调则有可能接近或跌破4%，导致“新老利差”进一步扩大，同时加剧居民提前还贷节奏。另外，18日召开的金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议中提出要“规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”，故在存量利率下调仍未出现实质性措施时，不宜再扩大“新老贷款”的利差空间；三是防范化解地方债务风险仍需稳健的银行系统支持。央行二季度货币政策执行报告中提出“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，构建分级分段的银行风险监测、预警和硬约束早期纠正工作框架”，在对地方债务及城投债务进行置换、新发或展期时，银行信贷资源的统筹协调是所有金融资源中最为便捷、体量最大的部分，故需要通过不断下调政策利率保持银行负债端成本稳中有降，以保持银行净息差、利润水平的稳定，从而充实净资本水平以抵御外部风险。
4、9月20日，国务院新闻办公室（以下简称“国新办”）举行经济形势和政策例行吹风会，国家发展改革委、工业和信息化部、财政部国库及中国人民银行货币政策司负责人参会，其中中国人民银行货币政策司司长邹澜就汇率贬值、货币政策、存量房贷等问题作出回应。具体来看，一是汇率贬值方面，央行认为平时讨论比较多的是人民币对美元的双边汇率，但实际上人民币对一篮子汇率货币能更全面地反映货币价值的变化。汇率浮动主要是调节实体经济中的贸易和投资，贸易和投资是多边的，涉及多个国家、多种货币，因此人民币对一篮子货币变动可以更全面地体现汇率对贸易投资以及国际收支的影响。所以，人民币对美元汇率非常重要，但并不是人民币汇率的全部，还应该综合全面看待，更加关注人民币对一篮子货币汇率的变化。其次，随着我国经济持续回稳向好，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定具有坚实基础；人民银行、外汇局将以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，立足长远、发轫当前、综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。二是货币政策方面，央行认为目前货币信贷政策成效初步显现，主要体现在经济物价平稳，融资总量足够，贷款结构优化及利率汇率平衡。货币政策应对超预期挑战和变化仍有充足的政策空间，将继续精准有力实施好稳健的货币政策，加强逆周期调节和政策储备，以高质量金融服务助力高质量发展，综合运用多种政策工具，保持流动性合理充裕。三是存量房贷方面，央行了解目前降低存量房贷利率已在积极有效推进，在政策公布后，央行与主要银行保持了密切沟通，指导银行按照市场化、法治化原则，细化政策落地方案，尽可能为借款人提供便利；存量房贷利率的降低可以节约居民利息负担，显著增强消费能力。本次政策调整利好是中长期的，可持续为近几年较高利率贷款买房的家庭减少支出，支持提升居民消费能力，有效促进消费增长。下一步，人民银行将继续密切关注市场动态，维护好市场竞争秩序，推动存量房贷利率调整工作平稳有序落地。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股先一路下跌，周五时暴力拉升，上证指数上周上涨0.47%，深证成指上涨0.34%，创业板指上涨0.53%，科创50下跌0.47%，代表大盘指数的沪深300上涨0.81%，代表中盘指数的中证500下跌0.10%，代表小盘指数的中证1000下跌0.40%，北向资金净流入0.29亿元，市场成交额在六千亿元水平，融资净买入额43.87亿元，融资余额15207.88亿元。9月15日央行超预期降准25BP，政策加码下助力经济回升，降准公告时点与实施时点仅相差一天，在降准历史上很少出现，体现出对市场的呵护，而公布的各项经济数据也体现出8月国民经济的向好恢复，8月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额及固定资产投资数据均边际改善，消费数据亮眼，出行服务类消费保持强劲，商品零售增速也明显回暖，社会融资规模总量也同比增长。但长期下跌之后，当前情绪非常低迷，市场对利好十分钝化，市场流动性的改善、经济基本面的好转、估值水平的偏低没有对市场造成更多提振，或许等经济基本面得到更多改善后，投资者风险偏好的提升后才会带来股票市场的回升。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，公开市场操作7天逆回购投放7660亿元，中标利率1.80%，7天逆回购到期7040亿元，当周实现净投放620亿元，由于四个交易日就实现了上周的7天逆回购净投放，故周五央行并未进行7天逆回购投放。另外，央行于18日起重启14天逆回购投放后，上周连续五个交易日维持投放，合计投放量达到4900亿元，其中周五投放量最高达到2020亿元。国库现金定存方面，21日到期500亿元，18日央行提前续作500亿元，中标利率较前值上行50bp至2.50%。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.7270%，较前一周下行3.60bp。季末信贷冲量叠加政府债发行缴款持续，银行间存款类机构质押式回购利率在高位保持震荡，周五隔夜利率大幅下行、7天及14天则保持在2%以上高位水平。具体来看，上周五DR001、DR007及DR014分别收盘于1.6941%、2.1957%及2.7736%，较前一周变化-6.07bp、28.78bp及81.38bp。资金利率中枢保持在中性偏高位置，债市杠杆需求不及前期，质押式回购成交额缩量至6.7万亿至7.0万亿区间水平；存单方面，降准后银行中长期流动性得到补充仍然偏紧，1年期股份制银行存单发行利率持续上行，20日最高触及政策利率2.50%水平，周五小幅回落至2.45%；票据方面，信贷冲量压制票据融资需求，3个月及6个月国股行转贴现票据利率在9月中下旬持续上行，分别自13日的1.62%及1.32%低位，上行22bp及10bp至21日的1.80%及1.42%，8月同期水平分别为1.17%及1.07%。
债市方面，主要利率债收益率整体呈现上行趋势，其中周五股市走势强劲压制债券表现。具体来看，中债1年期国债到期收益率自2.1027%上行至周四的2.1877%，周度上行8.50bp，其中周一单日上行幅度达到4.00bp；中债10年期国债到期收益率自2.6075%上行至周四的2.6576%，周度上行5.01bp。具体来看，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别上行10.70bp、2.16bp、5.05bp、4.30bp及2.11bp。外部方面，8月份美国通胀再次反弹，叠加欧洲央行再次加息，加剧美联储后续加息担忧，10年美债收益率周四接近4.50%，中美利差扩大至-183bp。汇率方面，上周人民币兑汇率继续贬值，19日离岸人民币再破7.30，21日在岸人民币也跌破7.30。
期货方面，国债期货主力合约前四个交易日小幅上涨，周五受股市走势强劲影响调整幅度较大导致周度呈现下跌，其中TS2312、TF2312、T2312及TL2312的周度跌幅分别为0.040、0.135、0.195及0.590。基差方面，TS2312（CTD：2000001.IB）前周五基差为-0.0894，收窄至-0.1113；TF2312（CTD：230002.IB）前周五基差为0.1940，收窄至0.0985；T2312（CTD：2000004.IB）前周五基差为0.3508，收窄至0.2775；TL2312（CTD：200004.IB/210014.IB）前周五基差为0.3020，收窄至0.2621。策略上，受益于央行持续扩大投放量后资金流动性趋松，4TS-T价差得到小幅助力走强，截至上周五收盘，4TS-T价差收盘自302.950上涨至302.985，在1个月、3个月、6个月及1年的估值分位数分别为76%、28%、40%及31%。
高频方面，1、生产端：20日石油沥青装置开工率为41.6%，周环比下降3.7%；9月上旬，重点企业粗钢日均产量自204.56万吨/天大幅回升至215.88万吨/天；19日六大发电集团平均日耗煤80.8万吨，较12日环比回升1.1万吨，14日南方八省电厂日耗205万吨，周环比下降7万吨；15日全国高炉开工率84.1%，周环比下跌0.3%，唐山高炉开工率89.0%，周环比下降4.5%，产能利用率环比下跌0.1%至92.7%，“金九银十”期间下游需求强劲带动钢厂盈利修复及开工率回升；21日全钢胎开工率环比下降0.13%至64.60%，半钢胎开工率环比下降0.12%至72.14%；汽车上游轮胎开工率持续在高位波动，半钢胎开工率保持在2019年同期，高于疫情后的往年同期。2、需求端：9月1日至21日，30大中城市商品房日均成交面积回升至29.26万平方米，较8月同期环比回升11%；9月15日至21日当周日均成交面积36.44万平方米，较8日至14日环比回升34%，商品房销售环比回正趋势明显加速。17日全国二手房挂牌价指数自7月初的184.37连续下跌至182.25，一线前周回升后再度下跌、二线指数有所改善、三线持续回落。焦煤、焦炭、螺纹、高线、板卷等地产链工业品得益于地产支持政策出台价格持续走高。全国水泥价格指数8月中下旬在109点反复磨底，9月以来再次快速下跌至105点，15日最低至104.99点随后回升至105点以上。9月1至17日，全国乘用车市场零售80.4万辆（日均4.73万辆），同比增长10%、环比增长2%，今年以来累计零售1,401.7万辆，同比增长2%；全国乘用车厂商批发92.7万辆（日均5.45万辆），同比增长15%、环比增长19%，今年以来累计批发1,629.4万辆，同比增长7%。由于去年中秋节位于9月上旬，今年存在假期错配，因此今年9月第一周有基数较低的利好因素，“金九银十”叠加较长假期将促进周边游、自驾游成为出行移动的购车需求。3、通胀端：消费品方面，19日农产品指数周环比下跌0.6%，其中鸡肉下跌1.6%、水果下跌1.3%、蔬菜下跌1.2%、鸡蛋上涨1.6%，其余品种波动均在1%以内；猪肉批发价19日周环比持平至22.3元/公斤；工业品方面，21日南华综合指数周环比下跌1.56%至2567.34，其中工业品、金属、能化、农产品指数均有所下滑；原油价格持续上行，周度涨幅超过3%。
9月以来，各项稳增长政策接续发力，在国内宏观经济环比改善、信贷需求逐步回暖的背景下，叠加政府债发行缴款持续放量吸收资金流动性，国债收益率全线调整上行后逐步企稳。在央行宽松的货币政策主导下，四季度债市机会大于风险，不过仍然不可忽视以下几点风险：一是政府债供给增量导致资金持续偏紧。按照政治局会议的要求，8至9月份地方政府债券要求大部分发行完毕，政府债发行缴款集中导致银行间流动性持续偏紧，存单利率一度上破2.50%的政策利率中枢；四季度，在一揽子化债政策预期的作用下，或将出现万亿元以上级别的特殊再融资债，以及地方政府债务限额-余额的跨区域再分配，届时仍有较大的政府债供给压力对债市形成利空。二是地产政策接续发力需求端持续回升。历史上来看，地产销售周期与利率波动相关性较高，近期在放松限购、“认房不认贷”等政策的作用下，30大中城市商品房成交环比回正，后续仍然存在对一线城市限购放松的担忧；另外，一方面由于地产走弱拖累三、四线地方政府性基金收入，另一方面自2022年起地产一旦转弱政策就会加码的预期形成，地产好转的风险对债市行情始终形成掣肘。三是汇率企稳回升下外资助力风险偏好。由于经济复苏始终偏弱，叠加人民币汇率贬值持续，外资净卖出创年内新高，A股日成交量一度跌至6000亿以下；不过近期央行通过各项措施，结合会议公开喊话要求坚决防范汇率超调风险，后期随着美元走弱，人民币兑美元汇率会逐步升值，吸引更多外资回到A股市场，重新提高市场风险偏好，在股市估值较低的背景下会对债市形成资金虹吸效应。四是利率调整后理财债基赎回破净加剧。9月份债市调整主要系经济预期改善、资金边际收紧、机构止盈需求提升，公募债基为避免理财赎回冲击抢跑卖出资产备赎，而调整并未伤筋动骨的重要原因就在于理财负债端的稳定性仍然较强；目前理财产品破净率仍保持低位水平，远不及去年11至12月水平。随着利率出现调整后，四季度债市资金会再次聚集，从而加剧信用债“资产荒”，一旦出现较强的政策出台或风险事件出现，理财赎回冲击或将再现。不过由于央行维持宽松的货币政策趋向，各项政策落地仍需观察实际效果，目前股市交投活跃度不高，理财破净率维持低位水平。从点位上看，10年国债收益率与1年期MLF的利差保持在15bp以上的偏高区间，后期利率上行的阻力较强、空间不大。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周油价冲高回落，供给端强支撑仍在，而美联储鹰派态度提振美元走强，打压大宗商品价格，叠加交易商获利回吐，油价震荡修复。上周WTI原油主力周度跌0.48%，布伦特原油主力跌0.66%，SC原油主力跌5.54%。
近期美元走势对大宗商品影响较大，而美联储最新会议论调偏鹰，美元再度走强，打压油价。美国联邦公开市场委员会最新利率决议，将基准利率维持在25.25%-5.50%区间，符合市场预期。但是美联储声明称，12位人员预计今年还会加息一次，7位人员预计维持不变。美国10年期国债收益率在美联储会议声明后飙升至4.357%，两年期国债收益率上升至5.131%，为2007年以来最高水平。
此外，作为原油需求增量最大贡献者的中国，后期仍有一定增长空间，在一定程度减缓油价下行速度。中国国家统计局发布的《2023年8月份能源生产情况》报告显示，8月份原油生产增速加快，进口加快增长。8月份，生产原油1747万吨，同比增长3.1%，增速比7月份加快2.1个百分点，日均产量56.4万吨。进口原油5280万吨，同比增长30.9%，增速比7月份加快13.8个百分点。今年1-8月份，生产原油13985万吨，同比增长2.1%。进口原油37855万吨，同比增长14.7%。报告还显示，原油加工增速继续加快。8月份，加工原油6469万吨，同比增长19.6%，增速比7月份加快2.2个百分点，日均加工原油208.7万吨。1-8月份，加工原油49140万吨，同比增长11.9%。
同时，俄罗斯进一步禁止出口成品油，油价底部支撑加强。9月21日俄罗斯发布法令，禁止出口柴油和汽油。该禁令包括成品级汽油以及夏季、中期和冬季柴油级以及包括柴油在内的重质馏分油。这项禁令将从正式发布之日起实施，它还包括在交易所场内购买的商品，但不包括根据政府间协议向欧亚经济联盟(Eurasian Economic Union)内部国家的出口。欧亚经济联盟包括亚美尼亚、哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦等。
库存方面，尽管美国继续补充战略原油储备，美国炼油厂加工量和开工率下降，但是原油净进口减少2100万桶，美国商业原油库存下降，汽油库存和馏分油库存也减少。美国能源信息署数据显示，截至2023年9月15日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.69686亿桶，比前一周下降153.6万桶；美国商业原油库存量4.18456亿桶，比前一周下降213.5万桶；美国汽油库存总量2.19476亿桶，比前一周下降83.1万桶；馏分油库存量为1.19666亿桶，比前一周下降286.7万桶。商业原油库存比去年同期低2.86%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期高2.27%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期高2.06%，比过去五年同期低14%。
需求方面，美国汽油需求和馏分油需求增加。美国能源信息署数据显示，截至2023年9月17日的四周，美国成品油需求总量平均每天2088.4万桶，比去年同期高6.8%；车用汽油需求四周日均量877.6万桶，比去年同期高2.8%；馏分油需求四周日均数382.8万桶, 比去年同期高11.5%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高14.2%。单周需求中，美国石油需求总量日均2091.4万桶，比前一周低7.6万桶；其中美国汽油日需求量841万桶，比前一周高10.3万桶；馏分油日均需求量416.6万桶，比前一周日均高58.8万桶。
综上所述，原油市场年内将维持供需紧平衡格局，沙特减产延续、库存继续下降、中国强刺激政策出台等因素再度为市场赋能，叠加俄罗斯进一步禁止成品油出口，目前油价处于高位。但美联储9月议息会议结束，虽维持现有利率水平，但年内仍有加息的概率增加，美元再度走强，宏观风险边际增强，叠加成品油需求接近尾声等限制上方空间，短期油价偏强震荡，上方压力或逐步增加。证伪的主要因素在于欧佩克减产执行不力及中国经济复苏乏力。中期全球经济增长压力仍存，限制上行高度，而减产力度加大，亚洲经济恢复，底部支撑强化，油价结构性特征延续，重心或维持高位。
从持仓结构看，目前非商业原油净多持仓处于高位，交易商获利回吐概率加大，短期调整概率提升。从价差表现看，上周油价月差继续修复，欧美结构化差异下B-CL价差走强，B-SC价差走强，人民币汇率转弱，预计后期价差将进一步修复；裂解价差方面，汽油裂解价差走弱、柴油裂解价差相对坚挺，汽柴油价差走弱，夏季旺季消费接近尾声，汽油相对偏弱，汽油裂解价差仍将走弱，而柴油裂解价差有望进一步走强，汽柴油裂解价差仍有一定空间。
关注重点：原油库存数据、欧佩克减产执行率、中国经济恢复情况等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面上涨后受原油影响下跌，基差略走强，塑料01基差-20，PP+20， 聚烯烃方面9月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量继8月后继续环比下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面随着进口利润的低位徘徊净进口预计维持低位，进口压力不大，综合看供应端预计环比继续上升（预计环比增加10万吨左右）；需求端方面，需要重点关注进入季节性旺季后需求的表现情况，需求预计环比继续改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比可能平衡略弱，基本面压力环比增加不大，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2542元/吨，周度跌幅0.86%，周五夜盘延续下跌趋势，最终收于2522元/吨；太仓基差收于-12点，周度上涨22点。9月16日-9月17日，浙江兴兴69万吨/年甲醇制烯烃装置重启，江浙MTO装置上周开工率环比大幅上涨11.13%,甲醇盘面价格于上周初迎来强势拉涨，现货价格同步跟涨。主产区在库存压力不大背景下，上调出厂价格，但考虑到终端下游企业库存维持较高位置，部分业者多逢低采买为主，高价资源成交不畅，周中后期，期货盘面有所回落，市场氛围不及前期，下游节前维持刚需补货为主，业者入市补货积极性有所减弱 。
基本面数据来看，供给方面，上周国内甲醇装置周度产量攀升至173万吨水平，为近三年来最大值。新兴需求方面，上周国内甲醇制烯烃装置产能利用率环比上涨3.14%，主要得益于浙江兴兴MTO装置重启；传统需求方面，甲醛、醋酸、氯化物及MTBE开工率涨跌互现，综合加权后较前值基本持平。整体看甲醇供需两端均增量明显，“金九”似乎有所体现，后期关注10月消费情况。库存方面，上周港口延续累库趋势，库存环比小幅增加1.19%，江苏主流区域罐容紧张，部分船只发往下游导致提货略有增量，浙江地区受MTO重启影响消费回升，广东地区周内少量进口及内贸船只补充供应，整体看进口船货仍然较多，但港口卸货总量一般，本周库存积累速度放缓。
综合而言，近期部分甲醇生产厂家出货情况转弱，内地及港口库存较前期均有明显提升，生产企业节前排库需求与下游长假备货需求并存，后期还需及时跟进烯烃装置开工情况，若长假后终端消费层面信心仍然不足，不排除后期旺季需求证伪的可能。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金盘面连续第二周窄幅震荡，周跌幅0.07%；最高1968.9美元，最低1933.1美元，中枢水平不变，在1945美元附近。
消息面上，美国软着陆得到官方确认，未来进一步加息及长期维持高利率的预期升温，支撑美元、美债收益率走强。英国通胀意外降温，缓解英国央行稳定经济增长的压力，但之后是否继续加息仍取决于通胀数据，未来货币政策与经济恢复仍面临较大考验，利空英镑利多美元。同样，日本央行维持利率不变，强调宽松政策的延续性，加深日元贬值压力，利多美元。但从美国国内来看，汽车罢工的有序升级与政府停摆风险上升，美元稳定性边际降低，对黄金构成一定支撑。同时，油价的不断走高与汽车生产断裂尽管会增加通胀压力，但美国经济的整体放缓和持续的货币收紧正在压缩经济弹性，降息虽远必至，叠加通胀中枢的抬升，黄金下方强支撑。
目前，通胀走势、货币政策与经济前景是影响市场走势的关键。就业方面，美国职位空缺数加快回落，新增非农人数有序放缓，但失业率偏低、工资增速高于疫情前，劳动力市场有待进一步降温。价格方面，油价中枢上升、汽车工会罢工，日用品等部分行业消费回暖等，可能会加剧通胀粘性，增强经济软着陆预期。投资方面，制造业投资回暖与政府财政法案的持续刺激，抵消高利率水平对经济的负面冲击，增加软着陆预期。未来需要关注能源成本上升与核心通胀回落的可持续性，政策利率面临较大上行风险。
短期内，黄金窄幅震荡，1940-2000，一方面：1）劳动力市场供需矛盾改善，工资增速显著放缓，有利于降低服务型通胀和进一步加息压力，美债收益率面临一定调整，支撑黄金走高。2）9月暂停加息，压低美债收益率上方空间，投资者购债需求增加，推高资产价格压低收益率，金价上涨。另一方面，随着9月会议召开和通胀数据的公布，黄金会面临一些下行压力：1）下游需求偏强、物价水平较高，经济软着陆预期增强，带动实际利率与名义利率上升，压低金价。2）通胀上行风险加大，叠加市场对中性利率抬升的判断增加，预计美联储需要加息/维持更久高利率，美元、美债收益率支撑较强。3）未来政府发债需求较强，美债供应走高，收益率攀升，持有债券价格下降，引发投资者抛售，推涨收益率。4）美国经济表现偏强而欧元区经济恶化，美元避险属性增强。但考虑到通胀与劳动力市场的降温趋势，以及美元信用稳定性的下降，黄金降幅有限。
短期风险点：1）美元的进一步走强导致非美地区货币贬值压力较大，容易引发央行入市干预，缓解美元强势局面，黄金跌幅收窄。2）美国制造业景气度持续回暖，居民消费支出强劲，带动美债收益率继续攀升，黄金面临较大调整。3）能源成本持续上涨，需求端不断改善，通胀回落趋势破坏，加息预期再度升温，黄金下行风险较大。4）汽车工会罢工规模升级，经济硬着陆提前，美联储陷入抗通胀和稳增长的两难境地，货币政策面临严重不确定性。
中期看，软着陆预期偏强，美联储将维持更久长时间的高利率政策，抑制经济的效果随着实际利率偏高而逐步显现。学生贷款恢复与居民财务状况走差使得银行信贷收缩风险上升，一定程度引发避险情绪和降息预期，黄金可能在明年初博弈降息预期，行情有望逆转。资金面上，金价调整后估值相对偏低，将吸引更多资金入场；中长期通胀中枢面临上升，逆全球化和日趋恶化的美国财政状况引发的美元信用货币危机，各国央行多元配置需求与央行购金增加，支撑金价上涨。
风险提示：金融系统敏感性较高，地缘冲突超预期，避险情绪波动较高。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
工业硅：上周工业硅主力合约价格冲高回落，现货供应偏紧的利好因素盘面消化后，下游需求增量仍一般，实际产量持续增加，叠加对11月仓单集中释放压力的担忧，价格走势转弱，周内主力合约收于14600元/吨，周度跌幅1.52%。现货价格方面，百川盈孚参考价15442元/吨，与上周相比上调357元/吨，工业硅现货市场价格上调，但高价成交较少，价格涨势趋缓，参考不通氧553#均价，现货升水150点。
基本面来看，供给端，上周周度产量环比稳步增加，各主产区开工高位，供应充足。开工方面，本周开炉数小幅提升，主要是主产区外企业开工增加，截至9月21日，据百川盈孚统计，开工炉数392台，相比上周增加7台，整体开炉率53.77%。需求端，周内多晶硅市场价格趋稳运行，下游组件及电池片减产压力向上传导，影响市场情绪，目前多晶硅企业库存处于较低水平，后期重点关注下游相关行业走势情况，预期产量增幅受限；有机硅市场拉涨情绪降温，个别装置重启，供货偏紧的局面得到缓解，单体厂因原材料价格上涨压力不减，利润未修复的情况下产量预期不会大幅增加，短期市场以稳运行为主，对工业硅保持刚性需求；8月工业硅出口延续同比大幅下降，出口端仍对需求造成不利影响。周内工业硅成本因煤炭价格上调而上调，但现货价格上调幅度不及成本，利润小幅下降。库存方面，周内期货仓库内库存仍在继续增加，昆明地区期仓较为充盈，增幅趋缓，目前库存量仍集中在昆明、广东、上海地区。天津港近期有贸易商货物累积，黄埔港、昆明港库存均有所下降。
综上所述，目前现货市场工业硅价格涨势趋缓，南北主产区均保持开工高位，产量增加，下游需求增量较有限，成本上升存在支撑，但随着供给的增加进而现货流通紧张的局面逐步缓解，并且11月仓单集中释放对供给的冲击的压力犹存，工业硅上行空间受限，预计短期或以稳运行为主，后续重点关注下游消费、成本变动及库存消耗情况。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1295.25美分/蒲式耳，周度跌幅3.23%；上周DCE豆粕主力收于3962元/吨，周度跌幅2.46%；截至9月22日，张家港豆粕现货价为4700元/吨，张家港基差为738点。
海外供给方面来看，据美国农业部数据显示，截至9月17日当周，美豆优良率为52%，较上周持平，为2013年以来同期最低水平，仍高于市场预期，收割率达5%，高于市场预期的4%，同时高于去年同期的3%及近五年均值水平4%。同时受美元升值导致美国谷物的海外竞争力下降，周四美国谷物每周出口销售量处于市场预期低端。美国国内当前供应较为紧张，天气影响不确定性强，市场对农业部公布的单产数据观点不一，后期整体弱势震荡为主。据巴西咨询公司表示，当前巴西2023/24年度大豆播种工作已经开始，截至本周五，巴西大豆种植面积增加至2.3%，上一周为0.4%，近五年均值为1.71%，主要受到帕拉纳州的推动，本年度播种工作进度较快，主要受厄尔尼诺现象的影响，因农户担心厄尔尼诺使明年降雨过早减少影响未来棉花收成，故提早种植大豆，便于后续提前种植棉花。
国内供给情况，截至9月15日，国内大豆周度到港量为169万吨，截至9月22日，油厂开机率为63.33%，周度压榨量涨至188.44万吨。需求方面，截至2023年9月15日，豆粕未执行合同跌至466.15万吨，截至9月22日，豆粕成交量跌至1.12万吨，昨日提货量小幅涨至18.34万吨。库存方面，截至2023年9月15日，全国油厂大豆库存小幅跌至569.27万吨，豆粕库存跌至68.45万吨。
整体来看，美豆天气炒作结束，受美元汇率及较低的密西西比河预期水位影响，导致美豆本周销售不及预期，巴豆因港口发船延误，9、10月存在大量未发大豆，预计将在11月集中到港，后续随着美国内陆河运水位和汇率影响，进口成本预计保持高位；国内方面，当前开机季节性略增，压榨利润有所回落，当前豆粕出现反季节性累库变现出下游提货情绪一般，当前因现货较为充足，豆粕边际消费增量有所减弱。后续持续关注美国产区天气、厄尔尼诺现象、巴西种植情况及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉收于85.94美分/磅，下跌0.58%；郑棉2401收于17145元/吨，下跌0.32%；中国棉花价格指数3128B较前一周上涨31元/吨，报18197元/吨。上周美联储释放鹰派信号，使得商品市场承压，拖累期棉表现；郑棉期货小幅震荡，周均价较上周略上涨，国内棉花现货市场随期价小幅下跌后企稳；纺织市场仍以散单、短单为主，未见进一步好转，国内棉纱价格重心下移。国内方面，国储棉竞拍成交量下降，流拍资源增加，成交均价有所下跌，近期纺织企业在经过一个月时间的补库后，随着储备棉资源补充充裕，竞拍热情较上月略有下降，因纺织下游销售进度迟缓，对皮棉原料采购相对谨慎。周内新疆棉花裂铃吐絮丰收在望，全疆大部分棉花长势较好，新棉收购工作即将展开。需求方面，旺季成色不足，市场信心下降。目前市场旺季仍待检验，在棉价底部支撑不稳，缺乏利好刺激的当下，避险情绪或增强。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2023年9月24日
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