宏观

宏观·国际：

能源成本上升引发美国通胀反弹，影响通胀整体水平回落速度，未来加息的边际概率走高；欧央行受制于通胀高企不得不进一步加息，但经济不断恶化将限制其未来加息空间，政策存在较大不确定性；美国汽车工会罢工正有条不紊，市场反应略显清淡。

美国8月通胀反弹，CPI同比上涨3.7%，略高于3.6%的市场预期，前值为3.2%；环比上涨0.6%，符合预期，前值为0.2%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国8月核心CPI同比上涨4.3%，预期4.3%，前值4.7%；环比上涨0.3%，预期及前值均为0.2%。环比来看，能源成本与运输价格反弹，以及住房价格持续走高是8月CPI增长的主要贡献项，意味着前期降温的通胀压力很可能重新抬头，需要美联储在更长时间保持高利率的预期强化。但因为目前核心CPI较为稳定，能够支持9月会议保持利率不变，如果未来几个月通胀继续上升，11/12月会议可能会再次加息。因此整体而言这份数据不利于美联储放松货币政策，需要保持偏鹰派的警惕。

美国8月PPI同比增长1.6%，高于预期的1.3%，连续第二个月超预期上涨。环比上升0.7%，为2022年6月上涨0.9%以来的最大涨幅，前值上修至0.4%。剔除波动较大的食品和能源，8月核心PPI同比增长2.2%符合预期，低于前值2.4%。核心PPI环比增长0.2%，符合预期，低于前值0.3%。环比来看，能源贡献了商品价格的大部分涨幅，而服务价格走势较平。这意味着在服务通胀继续放缓的情况下，能源价格再度上涨，容易引发中间需求和最终需求的反弹，增加通胀韧性和美联储抗通胀的难度。

9月14日，欧洲央行公布最新利率决议，将主要再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率均上调25个基点，超出市场预期。货币市场预计欧洲央行9月加息25个基点的可能性为68%，而在9月初由于欧元区经济表现疲软，这一可能性仅为20%。本次会议指出，关键利率已达到能够在足够长的时间内维持的水平，数据将会决定政策限制性的程度和期限。结合当前5%以上的通胀水平，预计欧央行未来加息动力偏强。尽管如此，欧央行却对未来经济增长并不看好，下调2023年GDP增速0.2个百分点至0.7%，下调2024年GDP增速0.5个百分点至1%，意味着不断恶化的经济前景难以支持进一步加息，欧央行恐怕不得不提高通胀容忍度。

车企“三巨头”愿就某些内容与UAW达成临时性协议，包括在原有报价上涨薪至20%左右，加快新员工获得全额工资的时间，但这些提案与UAW的要求仍有较大差距，双方异议较多，UAW坚持从小范围开始罢工，意在扰乱盈利车厂的生产计划。但从市场反应来看较为冷淡，上周五福特汽车微跌，通用汽车涨近1%，斯特兰蒂斯涨超2%，表现好于美股大盘，可能是罢工较为克制。后续来看，拜登仍在双方之间斡旋，短期内罢工将持续，相关品牌的汽车库存会减少，消费者们可能会转向购买其他品牌，推高购车价格，最终可能会以工会妥协而收场。但如果之后事态进一步恶化，车企临时性裁员增多，部分地区经济增长将陷入停滞，拖累美国四季度经济表现。

宏观·国内：

1、9月9日，国家统计局公布2023年8月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据。具体来看，CPI方面，8月份消费市场继续恢复，供求关系持续改善，【从环比看】，CPI上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1%。其中，食品价格由下降1.0%转为上涨0.5%，影响CPI上涨约0.1%；食品中，受部分地区极端天气影响调运、养殖户压栏惜售及中央储备猪肉收储支撑市场信心等因素影响，猪肉价格由上月持平转为上涨11.4%；夏季蛋鸡产蛋率下降，加之临近开学及中秋消费需求有所增加，鸡蛋价格由上月下降0.9%转为上涨8.3%；鲜果供给充足，价格下降4.4%，降幅比上月收窄0.7%。非食品价格上涨0.2%，涨幅比上月回落0.3%，影响CPI上涨约0.17%；非食品中，受国际原油价格波动影响，国内汽油价格上涨4.9%；受暑期出行影响，宾馆住宿和旅游价格分别上涨1.8%和1.4%。【从同比看】，CPI由上月下降0.3%转为上涨0.1%。其中，食品价格下降1.7%，降幅与上月相同，影响CPI下降约0.31%；食品中，猪肉价格下降17.9%，降幅比上月收窄8.1%；鲜菜、牛肉和羊肉价格分别下降3.3%、4.9%和4.6%，降幅均有所扩大。非食品价格由上月持平转为上涨0.5%，影响CPI上涨约0.41%。非食品中，服务价格上涨1.3%，涨幅比上月扩大0.1%，其中飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨17.6%、14.8%和13.4%，涨幅均有所扩大；工业消费品价格下降0.8%，降幅比上月收窄1.1%。据测算，翘尾因素影响约为0.2%，上月为0%；今年价格变动新影响因素约为-0.1%，上月为-0.3%；【核心CPI】同比上涨0.8%，涨幅保持稳定。

PPI方面，8月份受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响，【从环比看】，PPI由上月下降0.2%转为上涨0.2%；其中，生产资料价格由上月下降0.4%转为上涨0.3%，生活资料价格上涨0.1%，涨幅比上月回落0.2%。【从同比看】，PPI下降3.0%，降幅比上月收窄1.4%；其中，生产资料价格下降3.7%，降幅收窄1.8%，生活资料价格下降0.2%，降幅收窄0.2%；主要行业价格降幅均有收窄，煤炭开采和洗选业下降16.2%，降幅收窄2.9%、石油和天然气开采业下降10.6%，降幅收窄10.9%，化学原料和化学制品制造业下降10.4%，降幅收窄3.8%、石油煤炭及其他燃料加工业下降9.6%，降幅收窄8.7%、黑色金属冶炼和压延加工业下降6.6%，降幅收窄4.0%；上述5个行业合计影响PPI同比下降约1.98%，占总降幅的六成多。据测算，翘尾因素影响约为-0.3%，上月为-1.6%，今年价格变动的新影响因素约为-2.7%，上月为-2.8%。

分析来看，8月份国内通胀水平出现见底回升迹象，CPI及PPI环比及同比的涨幅均有扩大或降幅均有收窄。PPI方面，环比自2022年12月以来首次回升，同比降幅继续收窄，去年基数较高的影响逐渐褪去，叠加内需逐步恢复的趋势下企业采购量逐步企稳，先前发布的PMI数据中原材料购进价格和出厂价格均有明显连续的回升；不过PPI分项中的生活资料环比涨幅出现下降。CPI方面，同比及环比均有改善，不过翘尾因素贡献度0.2%与今年价格变动的负贡献所抵消，食品方面主要受猪肉、鸡蛋拉动，猪肉环比涨幅11.4%超出季节性表现；非食品主要受出行链工具及原油价格影响有所上涨；核心通胀仍然较弱，环比增速明显弱于季节性特征保持稳定。总的来看，目前国内通胀拐点出现，后续PPI价格涨幅在翘尾因素收窄下是否能够企稳需要关注环比贡献，CPI价格涨幅也受限于猪肉环比回落及开学后出行链需求下降的牵制。对于货币政策及资本市场而言，通胀不是目前阶段的核心矛盾。

2、9月11日，中国人民银行公布2023年8月份国内金融统计数据。具体来看，8月份国内实现社会融资规模增量3.12万亿元，同比较去年多增6488亿元，环比较7月份多增25918亿元。分项来看，新增人民币贷款1.34万亿元，同比多增56亿元、环比多增13036亿元；新增外币贷款-201亿元，同比及环比均实现少减；新增表外融资三项（委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票）1005亿元，同比少增3764亿元主要系未贴现银行承兑汇票大幅少增2357亿元，去年8月份票据冲量信贷规模较大，环比多增2729亿元；新增企业债券融资2698亿元，同比及环比分别多增1186亿元及1519亿元；新增股票融资1036亿元，同比少增215亿元，环比多增250亿元；新增政府债券11800亿元，同比及环比分别大幅多增8755亿元及7691亿元。金融机构统计口径下，新增人民币贷款1.36万亿元，同比及环比分别多增1100亿元及10141亿元；分项来看，居民短期贷款新增2320亿元，同比及环比分别多增398亿元及3655亿元、居民中长期贷款新增1602亿元，同比少增1056亿元；企事业单位短期贷款新增-401亿元，同比少增280亿元、中长期贷款新增6444亿元，同比少增909亿元、票据融资新增3472亿元，同比多增1881亿元，环比少增125亿元。货币方面，8月底人民币各项存款余额278.76万亿，同比增长26.38万亿，环比增长1.26万亿，存款增速再次由负转正，其中新增居民存款7877亿元；社会融资规模存量增速回升0.1%至9.0%，M1同比增速下降0.1%至2.2%，M2同比增速下降0.1%至10.6%。

分析来看，8月份社会融资情况总体有所改善，但仍然表现出有效需求偏弱的现状，同时货币流通效率也在持续下降，主要呈现以下几个特点：一是总量受政府性融资拉动较为明显；社融增量分项中主要受人民币贷款和政府债券贡献，贡献比例分别达到45%及40%，8月份政府债券发行节奏加快，单月融资增量超万亿创2022年7月以来新高，地方政府预算内新增赤字要求在9月末前基本发行完毕，目前融资进度保持在80%以上，9月份政府债净发行规模仍然不小，对新增社融规模会有一定托底。二是社会有效融资需求仍然不强，票据冲量信贷需求依然存在；8月份新增人民币贷款虽然超过1.3万亿但在近一年中仅排名第七位，年内弱于2月、3月及6月的新增量，同时9月份票据增量仅次于3月，体现出银行有效信贷需求仍然不强；另外8月份企业债券融资虽然同比与环比均有改善，但新增量也不及2月至4月，当时亦有新增信贷对债券的替代。三是人民币贷款中居民与企业均同比少增；8月份居民短期贷款有所回暖，但中长期贷款同比少增持续，在6月至8月连续两次降息叠加楼市放松政策作用下居民融资需求没有明显好转；企业方面，同比来看短期及中长期均有少增，在社会融资成本及信贷持续降价作用下企业融资真实需求并不强。四是存量房贷利率调降预期对提前还贷行为有所遏制；8月份来看，人民币各项存款再次环比回升，其中居民回升7877亿，在8月末存量房贷利率调整信号的作用下提前还贷或将有所降温。五是货币供应增速持续下降，货币流通效率较低。8月份M1及M2同比增速再次下滑，M1同比增速今年以来持续下滑，抛开受疫情影响较为严重的2020年1月及2022年1月，M1同比增速已经创近年来最低水平；M2受信贷需求回落及提前还贷的影响导致信用派生能力下降，广义货币供应增速下滑。

3、9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开。会议讨论了近期外汇市场形势和人民币汇率问题，外汇市场自律机制相关指导司局、8家外汇市场自律机制核心成员机构代表参加会议。会议指出，近期人民币对美元虽然有所贬值，但对一篮子货币保持基本稳定，对非美主要货币保持相对强势，外汇市场运行稳健，市场预期总体平稳。随着国内稳经济、稳预期政策陆续出台落地，物价（CPI）同比增速触底转正，进出口数据好于预期，房地产政策效果逐步显现，消费明显回暖，科技创新不断突破，经济高质量发展持续推进，经济“进”的势能正在积聚，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定具有坚实基础。会议强调，保持人民币汇率基本稳定是金融管理部门、外汇市场自律机制、外汇市场成员、广大企业和居民的共同愿望。在党中央、国务院的坚强领导下，金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。外汇市场自律机制要在金融管理部门指导下，持续引导企业和金融机构树立“风险中性”理念，加强对自律机制成员的行为监督和自律管理。外汇市场成员要自觉维护市场稳定，有序开展做市自营交易，坚决杜绝投机炒作、煽动客户等扰乱外汇市场秩序的行为。企业和居民要坚持“风险中性”，不盲从跟风，不赌单边，不赌点位，维护好财产安全。日内人民币汇率一度下跌近700点，回升至7.30以内。

4、9月14日，中国人民银行公告称将再次下调金融机构存款准备金率。具体来看，当前我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善，为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）；本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。中国人民银行始终坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚决贯彻落实党的二十大和中央经济工作会议精神，按照党中央、国务院决策部署，精准有力实施好稳健货币政策，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，更好地支持重点领域和薄弱环节，兼顾内外平衡，保持汇率基本稳定，稳固支持实体经济持续恢复向好，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。9月15日，央行自2022年12月起连续第十个月增量投放1年中期借贷便利（MLF），本次净投放达到1910亿元。

分析来看，2023年以来的第二次降准时隔近半年后终于落地，释放中长期资金约5000亿元，一定程度上能够缓解近期银行间流动性紧张的问题，持续推动实体融资成本中枢的稳中有降，是央行宽松货币政策助力稳增长的又一措施。此次下调存款准备金利率的原因主要系8至9月份政府债发行缴款较为集中，银行间及非银金融机构流动性均有收紧趋势。其中，9月中旬1年期股份行存单利率一度持续上行至2.483%，与政策利率2.50%较为接近，显示出银行中长期流动性在信贷扩张加剧、政府债缴款持续下出现边际收紧；短期资金方面，在8月中旬OMO再度降息10个基点后DR007基本围绕1.80%上下波动，8月末至9月中旬随着中长期资金收紧的压力增加，DR007也开始向上突破1.90%，14日计算的20日移动平均达到1.93%。在经济尚未实质复苏，信贷见底企稳回升的关键阶段，银行资金流动性不宜收紧，央行随即顺势下调存款准备金率，释放更多超额准备金以供金融机构补充自身中长期流动性。影响来看，降准落地后国内股市表现较平，债市则表现相对较强，10年国债活跃券收益率在2.62%高开下行2bp后小幅回升，1年国债活跃券收益率一度高开下行近10bp。

5、9月15日，国家统计局公布了2023年8月份商品住宅销售价格变动情况统计数据。具体来看，环比方面，各线城市商品住宅销售价格环比下降；从新建商品住宅看，8月份一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为下降0.2%，其中北京、广州和深圳环比分别下降0.2%、0.3%和0.6%，上海环比上涨0.1%；二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅与上月相同；三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1%。从二手住宅看，8月份一线城市二手住宅销售价格环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.6%，其中北京环比上涨0.4%，上海、广州和深圳环比分别下降0.3%、0.6%和0.2%；二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.5%和0.4%，降幅均与上月相同。

8月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有17个和3个，比上月均减少3个。同步方面，各线城市商品住宅销售价格同比有涨有降；8月份一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨0.6%，涨幅比上月回落0.4%；二线城市新建商品住宅销售价格同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1
%；三线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.1%。8月份一、二线城市二手住宅销售价格同比分别下降1.6%和3.0%，降幅比上月分别扩大0.2%和0.3%；三线城市二手住宅销售价格同比下降3.5%，降幅与上月相同。8月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格同比上涨城市分别有25个和3个，比上月分别减少1个和2个。

分析来看，8月份全国商品房销售价格仍然持续下滑，环比和同比价格上涨的同比均有减少，环比方面二、三线城市降幅扩大，同比方面则是一、二线城市表现较弱，三线城市降幅收窄或持平。后市来看，8月底以来，稳楼市各项举措频出，包括财政部延续实施支持换购住房税收优惠，住建部联合央行正式宣布“认房不认贷”，央行降低存量贷款利率、优化差别化住房信贷政策等等，“政策底”向“市场底”的传导仍需时日。从高频数据来看，9月1日至14日30大中城市商品房日均成交面积25.04万平方米，环比较8月份同期上涨0.93%，不过同比来看仍然弱于往年同期，市场需求在政策托底下仍需逐步恢复。

6、9月15日，国家统计局公布了2023年8月份国内宏观经济统计数据情况。具体来看，【消费方面】，8月份全国实现社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%，增速较前值2.5%提升2.1个百分点、环比由上个月下降8.0%转为增长3.2%。分项来看，商品零售33721亿元，同比及环比分别增长3.7%及3.8%；餐饮收入4212亿元，同比增长12.4%系去年基数较低所致，环比下降1.5%；汽车消费总额4113亿元，同比及环比分别增长3.5%及6.7%，限额以上企业消费品总额14461亿元，同比及环比分别增长3.2%及5.1%。【投资方面】，1-8月份全国固定资产投资累计同比增速较1-7月份下降0.2%至3.20%，8月份环比增速由负转正为0.26%；1-8月份民间固定资产投资累计同比增速持续下滑至-0.75%，8月份环比降幅由-22%收窄至-4%。分项来看，1-8月份，房地产开发投资完成额累计同比降幅继续扩大0.3%至-8.8%，环比出现改善迹象，8月份完成额环比由7月份下降29%回升至增长0.2%；基础设施建设投资完成额累计同比增速由前值9.41%下降至8.96%，不含电子累计同比增速下降0.4%至6.4%；制造业投资完成额累计同比增速年内首次中止持续下滑回升0.2%至5.9%。【就业方面】，8月份城镇调查失业率较7月份下降0.1%至5.20%，今年以来失业率明显下降并持续保持在较低水平，不过较21年同期的5%-5.1%仍有较小差距；就业人员平均工作时间连续三个月保持在48.7小时/周，这一水平较2021年及2022年同期的47.5小时/周及48.0小时/周保持在较高水平，失业率的下降可能存在身兼数职、一人多岗造成的统计偏差问题。【产值方面】，8月份国内工业增加值同比增速为4.50%，较前值涨幅扩大0.7%，环比增速由7月份的持平转为增长0.5%；分企业类型来看，国有控股企业工业增加值同比增速由7月份的3.40%上升至5.20%，外商及港澳台投资企业、私营企业增速回升也较为明显，股份制企业增速回升相对最少仅为0.75%。

分析来看，消费方面，在7月份环比回落后再次进入回升趋势中，各分项均实现同比正增长，不过也存在着类似于餐饮收入因去年基数较低而出现同比增速大幅回升，8月份实现餐饮收入4212亿元，去年同期及2021年同期分别为3747.6亿元；汽车消费延续增长态势，限额以上消费品需求逐步回暖，消费复苏弹性不大但韧性依旧。投资方面，固定资产投资增速延续弱势下滑态势，其中民间投资依旧低迷不过出现环比改善迹象。分项中，地产投资增速降幅仍未见底，不过环比也较7月由小幅改善迹象；基建投资增速自6月突破10%后持续下滑，后续关注地方政府债发行落实完毕后对基建投资及配套融资的带动作用；制造业投资增速见底企稳回升，年内首次出现增速的拐点，不过出口周期下行中制造业难以贡献明显拉动效应。产值方面，去年7月及8月工业增加值定基指数明显偏低仅为226.40导致8月份同比增速超出市场预期有基数扰动存在，9月份定基指数重回250以上，届时同比增速或将面临一定压力。总的来看，8月份国内宏观经济及通货膨胀较7月份均有环比提升，在各项经济举措的作用下消费、出口韧性依然存在，就业保持平稳有序，不过投资增速弱趋势仍未扭转，基建、地产增速下滑或降幅扩大持续，制造业边际好转但受制于出口周期，后期需要关注接续政策落地后的具体效果，以及地方政府债发行运作后对投资增速及配套融资的带动。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

上周A股震荡行情，上证指数上涨0.03%，深证成指1.34%，创业板指下跌2.29%，科创50下跌1.61%，代表大盘指数的沪深300下跌0.83%，代表中盘指数的中证500下跌0.07%，代表小盘指数的中证1000下跌0.38%，北向资金净流出152.06亿元，市场成交额在六七千亿元水平，融资净买入额409.31亿元，融资余额15148.87亿元。9月15日央行超预期降准25BP，政策加码下助力经济回升，降准公告时点与实施时点仅相差一天，在降准历史上很少出现，体现出对市场的呵护，而公布的各项经济数据也体现出8月国民经济的向好恢复，8月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额及固定资产投资数据均边际改善，消费数据亮眼，出行服务类消费保持强劲，商品零售增速也明显回暖，社会融资规模总量也同比增长。但长期下跌之后，当前情绪非常低迷，市场对利好十分钝化，市场流动性的改善、经济基本面的好转、估值水平的偏低没有对市场造成更多提振，或许等经济基本面得到更多改善后，投资者风险偏好的提升后才会带来股票市场的回升。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

债市

央行方面，公开市场操作7天逆回购投放7040亿元，中标利率1.80%，7天逆回购到期7450亿元，当周实现净回笼410亿元。另外，央行上周五自2023年1月份以来再次开启14天逆回购投放，以1.95%的中标利率（较前值下降20bp）合计投放340亿元；15日，1年期中期借贷便利（MLF）到期4000亿元，央行增量平价续作5910亿元，系2022年12月以来连续第十个月实现MLF净投放。

资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.7630%，较前一周下行13.00bp。政府债缴款提速加剧流动性趋紧，银行间存款类机构质押式回购利率全线上行，上周五DR001、DR007及DR014分别收盘于1.7548%、1.9079%及1.9598%，较前一周变化-14.48bp、4.54bp及-9.41bp。资金利率中枢保持在中性偏高位置，债市杠杆需求不及前期，质押式回购成交额当周基本维持在7.4万亿及以下水平。存单方面，1年期股份制银行存单发行利率快速突破上行，15日接近2.50%政策利率水平；票据方面，3个月及6个月国股行转贴现票据利率周度环比分别上行7bp及0bp至14日的1.63%及1.33%。

债市方面，股市表现较弱提振债市情绪，短债在上周五降准落地前受资金偏紧影响表现较弱，长债收益率周内保持趋势性下行，收益率曲线小幅走平。中证1年期国债到期收益率自2.0717%上行至周四的2.1063%，周度上行3.46bp，其中周一单日上行幅度4.88bp，随后横盘调整，周五下行幅度为0.03bp；中证10年期国债到期收益率自2.6425%下行至周四的2.6050%，周度下行3.75bp。具体来看，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别变化2.01bp、0.54bp、-2.97bp、-0.55bp及-1.11bp。8月份美国通胀再次反弹，叠加欧洲央行再次加息，加剧美联储后续加息担忧，10年美债收益率再度上行至4.25%-4.29%高位水平，中美利差扩大至-168bp。央行召开外汇自律机制工作会议喊话坚决抑制汇率单边波动，人民币汇率随着上周五经济数据的边际改善持续升值，周四离岸及在岸人民币报价7.29及7.277，周五盘中离岸直线拉升超200点至7.27以内。

期货方面，经济数据边际改善超出预期，周五国债期货主力合约调整幅度较大，不过TS2312、TF2312、T2312及TL2312的周度涨跌幅分别为0.030、0.090、0.125及-0.090。基差方面，TS2312（CTD：2000001.IB）前周五基差为0.0646，收窄至-0.0125；TF2312（CTD：230002.IB）前周五基差为0.2949，收窄至0.2014；T2312（CTD：230014.IB）前周五基差为0.4615，收窄至0.2561；TL2312（CTD：200004.IB/210014.IB）前周五基差为0.5309，收窄至0.2834。策略上，降准后债市受经济数据回暖影响走弱，不过“4TS-T”价差得益于TS合约价格坚挺依旧走扩；截至上周五收盘，4TS-T价差收盘302.950，在1个月、3个月、6个月及1年的估值分位数分别为44%、16%、33%及25%。

高频方面，1、生产端：13日石油沥青装置开工率为45.3%，周环比下降4.0%；9月上旬，重点企业粗钢日均产量自204.56万吨/天大幅回升至215.88万吨/天；12日六大发电集团平均日耗煤79.7万吨，较5日环比回升5万吨，7日南方八省电厂日耗212万吨，周环比大幅回升24万吨；8日全国高炉开工率84.4%，周环比上升0.3%，唐山高炉开工率93.5%，周环比持平，产能利用率环比上升0.5%至92.8%，“金九银十”期间下游需求强劲带动钢厂盈利修复及开工率回升；14日全钢胎开工率环比下降0.04%至64.73%，半钢胎开工率环比上升0.06%至72.26%；汽车上游轮胎开工率持续在高位波动，半钢胎开工率保持在2019年同期，高于疫情后的往年同期。2、需求端：9月1日至14日，30大中城市商品房日均成交面积25.04万平方米，环比较8月份同期回升1%，较19年至22年同期分别同比下降52%、59%、47%及11%，降幅较前期有所扩大，全国“认房不认贷”政策落地后销售量并未明显回升；10日全国二手房挂牌价指数自7月初的184.37连续下跌至182.39，一线逆势回升，二、三线跌幅较大。焦煤、焦炭、螺纹、高线、板卷等地产链工业品得益于地产支持政策出台价格持续走高。全国水泥价格指数8月中下旬在109反复摩底，9月以来再次快速下跌至105。9月1-10日，乘用车零售43.9万辆、日均4.4万辆，同比增长14%，环比持平，今年以来累计零售1,365.1万辆，同比增长2%；乘用车批发46.0万辆、日均4.6万辆，同比增长9%，环比增长13%，今年以来累计批发1,582.7万辆，同比增长7%。随着各地促消费政策的持续不断，各类车展等线下活动蓬勃开展，新能源下乡活动成为展销购车的良好载体，拉动消费效果稳定体现。3、通胀端：消费品方面，12日农产品指数周环比下跌0.8%，其中蔬菜下跌2.5%、水果下跌1.6%、猪肉下跌1.2%，其余品种波动均在1%以内；猪肉批发价12日周环比下跌1.2%至22.3元/公斤；工业品方面，14日南华综合指数周环比上涨2.04%至2608.14，其中工业品、金属及能化均有上涨，农产品指数下滑；原油价格持续上行，周度涨幅超过2%。

上周，随着降准、MLF净投放的作用下资金利率逐步回落，机构做多加杠杆成本下降，债市连续两个交易日企稳，基本宣告短暂的调整告一段落。回顾来看，本轮债市的小幅调整起因是政府债缴款压力增加，单周投放量大、回笼量更大所引起的资金骤紧，叠加地产政策持续放松下稳增长预期抬升所致；银行间资金利率均价上行，最高价与均价愈发靠近，同时非银利差（R-DR）仍然维持在低位显示出全市场流动性均较为紧张。从机构交易行为来看，近两周大行融出额明显下降是流动性收紧的信号，在此作用下公募债基和货币基金率先嗅到调整可能引发的赎回风险，先于理财一步折价卖出部分资产以备理财子赎回。不过从结果来看，近两周银行理财子非但没有赎回反而在管理规模持续回升的作用下加大债券买入力度，同时在农商行大举买入的配合下反而没有产生较多的赎回需求，这也就使得本轮调整区间理财产品破净率远不及去年年末，同时债券折价成交比例也低于前期水平。具体来看，截至上周末固收类理财产品破净率不足2%，与去年年末赎回潮时12月初的15%相距甚远；另外，各类资产折价成交比例也保持在60%-80%之间，去年均在90%以上。后市来看，今年再次发生理财赎回潮冲击的可能性依然存在不过幅度远不及去年年末。一方面，近期政策预期阈值抬升，后续可能还会有稳增长加码利空债市，同时降准迟迟未落地下资金面还有收紧风险，同时物价及信贷在8月份均有拐点出现，后市利率下行的动力及空间不大；不过另一方面，目前全市场理财管理规模仍不及去年10月份最高的31万亿，同时破净率处于较低水平，理财产品底层配置的现金及存款等确定性资产比例较去年年末也高出5个百分点，另外封闭式运作产品占比也比去年年末高出3个百分点。所以，在不出现明显快速的利率连续上行时，理财赎回冲击的影响有限，机构在经历去年赎回潮冲击后也有学习效应，在底层资产到期分布等要素上均有优化，一定程度上会控制赎回冲击。

具体操作上，8月份宏观数据及物价指数环比改善，但难以扭转“弱复苏”实质，后续关注10年国债收益率，上破2.65%后可逢低加大配置力度。

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

大宗商品

原油：上周油价连续上涨，且涨幅较大，美原油已经站稳90美元/桶关键位置。对供给短缺的担忧超过对需求的担忧，且各大机构对原油供需缺口预期加强，油价表现强势。上周WTI原油主力周度涨4.22%，布伦特原油主力涨3%，SC原油主力涨5.92%。

国际能源署最新报告显示，在中国需求引领下、在航煤和石化原料复苏的带动下，2023年世界石油日均需求仍将以220万桶的速度增长，达到每日1.018亿桶的消耗量，国际能源署指出，预计2023年中国石油日均需求增长将占世界石油日均需求增长的75%，即日均需求增长160万桶。预计2024年，石脑油和液化石油气/乙烷需求增长占主导地位，尤其是中国的需求增长，全球日均石油需求达到1.028亿桶，但是比2023年日均需求增长减缓至99万桶，这反映出GDP增长低于趋势性，主要市场中道路运输燃料使用量出现结构性下降，随着经济复苏失去动力，电动汽车普及和在家工作进一步抑制了石油消费。

美国能源信息署预测美国原油日产量将从2022年的1190万桶增加到2023年的1280万桶和2024年的1320万桶，而液体燃料消费量将从2022年的日均2000万桶增加到2023年的2010万桶和2024年的2030万桶。而在此前，2019年美国原油日产量达到创纪录的1230万桶，2005年液体日均消费量达到创纪录的2080万桶。

欧佩克发布了9月份《石油市场月度报告》，报告对全球石油市场的预测基本保持不变，预测2023年全球石油日均需求1.0206亿桶，同比增长244万桶，其中对中国、美国和经合组织欧洲地区数据进行上调，对亚洲其他地区数据进行了下调。预计2023年经合组织地区石油日均需求4612万桶，同比增加12万桶。而非经合组织地区2023年石油日均需求5594万桶，同比增加232万桶。

此外，近期宏观风险因素边际降低。美国劳工部周四报告称，截至9月9日当周，美国初请失业金人数增加了3000人，至22万，继续维持在较低水平，接近2月份的低点，市场预期为22.5万人。初请失业金人数四周均值减少5000人，至22.45万，为2月下旬以来的最低水平。截至9月2日当周续请失业金人数为168.8万，比前一周增加了约4000人。目前已经有一些迹象表明，美国企业招聘速度正在放缓，但依然很少有工人被解雇。美联储人员仍希望看到经济和劳动力市场有所放缓，以控制通胀。

库存方面，国际能源署数据显示，8月份全球观察到的石油库存骤降至13个月来最低，环比减少7630万桶，海上浮动石油库存大幅度下降。非经合组织石油库存减少2080万桶，其中，中国石油库存下降最多，而经合组织库存则减少320万桶。7月份，经合组织商业库存28.14亿桶，环比增加2670万桶，但仍比五年平均水平低1.026亿桶。

上周美国继续补充战略原油储备，美国炼油厂加工量略有增加，原油产量增加70万桶，净进口增加1860万桶，美国商业原油库存增加，汽油库存和馏分油库存也增加。美国能源信息署数据显示，截至2023年9月8日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.71222亿桶，比前一周增长425万桶；美国商业原油库存量4.20592亿桶，比前一周增长395.4万桶；美国汽油库存总量2.20307亿桶，比前一周增长556万桶；馏分油库存量为1.22533亿桶，比前一周增长393.1万桶。原油库存比去年同期低2.1%；比过去五年同期低2%；汽油库存比去年同期高3.41%；比过去五年同期低2%；馏分油库存比去年同期高6.07%，比过去五年同期低13%。

需求方面，美国汽油需求和馏分油需求减少。美国能源信息署数据显示，截至2023年9月8日的四周，美国成品油需求总量平均每天2094.7万桶，比去年同期高6.6%；车用汽油需求四周日均量890.1万桶，比去年同期高4.0%；馏分油需求四周日均数374.6万桶, 比去年同期高5.5%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高9.0%。单周需求中，美国石油需求总量日均2099.1万桶，比前一周高78.7万桶；其中美国汽油日需求量830.7万桶，比前一周低101.4万桶；馏分油日均需求量357.8万桶，比前一周日均低28.8万桶。

综上所述，原油市场年内将维持供需紧平衡格局，沙特减产延续、库存继续下降、中国强刺激政策出台等因素再度为市场赋能，目前油价再创新高，考虑到美国后续加息仍有变数、成品油需求接近尾声等限制上方空间，短期油价偏强震荡，上方压力或逐步增加。证伪的主要因素在于美联储再度加息以及中国经济复苏乏力。中期全球经济增长压力仍存，限制上行高度，而减产力度加大，亚洲经济恢复，底部支撑强化，油价结构性特征延续，重心或维持高位。

从价差表现看，上周油价月差继续走强，欧美结构化差异下B-CL价差走强，B-SC价差再度下跌，人民币汇率转弱，预计后期价差将逐步修复；裂解价差方面，汽油裂解价差走弱、柴油裂解价差相对坚挺，汽柴油价差走弱，夏季旺季消费接近尾声，汽油相对偏弱，汽油裂解价差仍将走弱，而柴油裂解价差有望进一步走强，同步汽柴油裂解价差走弱概率较大。

关注重点：原油库存数据、欧佩克减产执行率、中国经济恢复情况等

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

聚烯烃：上周盘面上涨后高位震荡，而现货较盘面略弱，基差偏弱，塑料01基差-45，PP+18， 聚烯烃方面9月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量继8月后继续环比下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面随着进口利润的低位徘徊净进口预计维持低位，进口压力不大，综合看供应端预计环比继续上升（预计环比增加10万吨左右）；需求端方面，需要重点关注进入季节性旺季后需求的表现情况，需求预计环比继续改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比可能平衡略弱，基本面压力环比增加不大，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

甲醇：上周甲醇主力合约收于2564元/吨，周度涨幅1.63%，但周五夜盘大幅回吐周内涨幅，最终收于2525元/吨；太仓基差收于-34点，周度上涨9点。上周受陕西、内蒙部分煤炭企业停产整顿的影响，煤炭价格持续走强，Wind数据显示，天津港动力煤平仓价收于817元/吨，周度大幅上涨52元/吨，同期煤制甲醇利润环比下跌22.54%。临近中秋国庆长假，内地甲醇生产企业在节前存在排库需求，出厂价较前期有所下调，但市场买气仍略显一般，贸易商对高价货源抵触心理愈发强烈，部分竞拍流拍，业者心态偏弱。

基本面数据来看，供给方面，上周国内甲醇装置周度产量小幅下跌至168万吨，临时检修装置增多导致周内整体损失量多于恢复量，此外，成本抬升买气转弱令生产企业出货不畅，现货成交价有所走低。新兴需求方面，上周国内甲醇制烯烃装置产能利用率环比上涨2.33%，当前处于历年中上开工水平，神华榆林60万吨/年烯烃装置开车后维持满负荷运行，甘肃华庭20万吨/年烯烃装置于9月14日停车，对冲之后上周行业开工稍有增长，后市关注浙江兴兴69万吨/年烯烃装置能否重启；传统需求方面，甲醛、醋酸、氯化物及MTBE开工率近几周保持缓慢提升状态，整体看，甲醇下游需求稳步提升。库存方面，上周港口库存大幅增加9.36万吨，周内到港船货数量大幅增加，港口卸货速度较前期有所提升，所以整体增量较为明显。

综合而言，近期部分甲醇生产厂家出货情况转弱，内地及港口库存较前期均有明显提升，生产企业节前排库需求与下游长假备货需求并存，后期还需及时跟进烯烃装置开工情况，若终端消费层面未出现实质性好转，不排除后期旺季需求证伪的可能。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

贵金属：上周黄金盘面窄幅震荡，周涨幅0.15%，围绕1935美元波动；最高1954.6美元，最低1921.7美元，中枢水平略有下降，在1945美元附近。

消息面上，美国通胀数据尽管因能源成本上升而反弹，但市场通胀增速整体放缓的走势较有信心，数据公布之后并未引发未来加息预期的显著升温。欧央行9月会议加息，后续表态偏鹰，主要是通胀高企所致。但囿于欧元区不断萎缩的经济前景，央行继续加息难度较大，可能需要打开对经济衰退的容忍度。因此尽管欧央行强硬但欧元呈现疲软之态，支撑美元走强。此外，连续三周笼罩市场的罢工阴云如期而至，工会与车企谈判意愿不强，短期内生产断裂风险走高，对通胀继续形成月度干扰，但预计不会持续太久。

整体而言，美国通胀反弹并未强化进一步加息预期，意味市场对通胀回落的趋势性较有信心，政策利率见顶使得前期走势偏强的美债收益率和美元开始走缓，但欧元区经济疲软与不得不加息的欧央行会进一步拖垮经济令欧元承压，刺激避险需求，构成美元较强支撑，美元不断创新高至105.4，接近3月银行危机前水平。

目前，通胀走势、货币政策与经济前景是影响市场走势的关键。就业方面，美国职位空缺数加快回落，新增非农人数有序放缓，但失业率偏低、工资增速高于疫情前，劳动力市场有待进一步降温。价格方面，油价中枢上升、汽车工会罢工，日用品等部分行业消费回暖等，可能会加剧通胀粘性，增强经济软着陆预期。投资方面，制造业投资回暖与政府财政法案的持续刺激，抵消高利率水平对经济的负面冲击，增加软着陆预期。未来需要关注能源成本上升与核心通胀回落的可持续性，政策利率面临较大上行风险。

短期内，黄金窄幅震荡，1940-2000，一方面：1）劳动力市场供需矛盾改善，工资增速显著放缓，有利于降低服务型通胀和进一步加息压力，美债收益率面临一定调整，支撑黄金走高。2）9月大概率暂停加息，压低美债收益率上方空间，投资者购债需求增加，推高资产价格压低收益率，金价上涨。另一方面，随着9月会议召开和通胀数据的公布，黄金会面临一些下行压力：1）下游需求偏强、物价水平较高，经济软着陆预期增强，带动实际利率与名义利率上升，压低金价。2）通胀上行风险加大，叠加市场对中性利率抬升的判断增加，预计美联储需要加息/维持更久高利率，美元、美债收益率支撑较强。3）未来政府发债需求较强，美债供应走高，收益率攀升，持有债券价格下降，引发投资者抛售，推涨收益率。4）美国经济表现偏强而欧元区经济恶化，美元避险属性增强。但考虑到通胀与劳动力市场的降温趋势，以及美元信用稳定性的下降，黄金降幅有限。

短期风险点：1）非美地区货币贬值较大容易引发央行入市干预，美元强势局面将有所缓和，黄金跌幅收窄。2）劳动力供给缺乏弹性，工资通胀粘性较大，美联储超预期放鹰，美债收益率继续攀升，压制黄金表现。3）汽车工会罢工规模升级，经济硬着陆提前，美联储陷入抗通胀和稳增长的两难境地，货币政策面临严重不确定性。

中期看，软着陆预期偏强，美联储将维持更长时间的高利率政策，抑制经济的效果随着实际利率偏高而逐步显现。学生贷款恢复与居民财务状况走差使得银行信贷收缩风险上升，一定程度引发避险情绪和降息预期，黄金可能在明年初博弈降息预期，行情有望逆转。资金面上，金价调整后估值相对偏低，将吸引更多资金入场；中长期通胀中枢面临上升，逆全球化和日趋恶化的美国财政状况引发的美元信用货币危机，各国央行多元配置需求与央行购金增加，支撑金价上涨。

风险提示：金融系统敏感性较高，地缘冲突超预期，避险情绪波动较高。

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

螺纹：上周螺纹振荡走强，01合约基差处于平水附近，基差依然偏弱，盘面受情绪带动涨幅更为明显。近期宏观因素扰动较大，宏观政策预期偏强博弈弱经济表现及弱供需基本面，行情走势较为纠结。上周五突发降准，稳增长政策仍有发力预期，但公布的8月经济数据依然疲软，房地产主要指标延续下行，未见企稳迹象，基建投资继续回落，整体经济下行压力仍大。供需数据来看，上周螺纹产量继续下降，环比降2.3%，同比降19%，其中长流程钢厂降幅较大，因钢厂面临亏损，陆续减产意愿增强；表需小幅回落，环比降1.3%，同比降4%，消费回暖力度较弱；总库存继续去化，环比降4%，同比基本持平，其中钢厂库存环比降1%，同比降19%，社会库存环比降5%，同比增8%。消费高频数据来看，新房成交和土地成交继续下行，混凝土发运量持稳且低于去年同期，水泥出库量延续回升但低于去年同期，沥青开工率高位小幅回落。综上，传统旺季来临，但下游消费依然偏弱，产量下降导致库存小幅去化，螺纹延续供需双弱格局。旺季时节面临需求成色验证，但需求回暖力度或有限，房地产市场疲软是制约螺纹需求的重要因素，旺季不旺概率较大，上行空间受限，但低库存也限制了下行空间。短期逆周期调节力度仍有加码预期，宏观回暖提振市场情绪，螺纹偏强振荡为主，上方空间或有限。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

铁矿石：上周铁矿石大幅拉涨，01合约基差维持在150点附近高位水平。铁矿大幅走强的主因是宏观情绪回暖叠加高铁水支撑下偏紧的供需基本面。基本面来看，上期全球铁矿石发运量高位回落，环比降10%，同比增5%，到港量大幅回升，环比增37%，同比增21%，年内铁矿到港量累计同比增3.9%，供应维持正常偏高水平；需求端，上周日均铁水产量小幅回落，环比降0.2%，同比增3.2%，铁水产量仍处高位水平，年内铁水累计产量同比增5.5%；库存端，上周45港铁矿石库存环比基本持平在偏低水平，同比降13.5%，247家钢厂库存快速回升，环比增3.5%，同比降9.7%，总库存位于低位水平，环比增1%，同比降11%。综上，目前铁矿石供需依然偏紧，高铁水产量决定高需求，厂内低库存叠加季节性补库需求，有持续补库驱动，对铁矿构成支撑，但上方空间或有限，目前钢厂已经面临亏损，减产意愿不断增加，铁水产量有下降压力，从而缓解铁矿供需紧张，铁矿高位震荡为主。中长期来看，在粗钢平控目标下，铁水产量将进入下行通道，铁矿供需格局将趋于宽松，铁矿石长期承压。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

工业硅：上周工业硅主力合约价格偏强运行，仓单持续累积导致现货流通偏紧，同时宏观经济释放利好因素，下游需求表现积极，叠加现货价格接连上调，期货价格延续涨势，周内主力合约收于14825元/吨，周度涨幅4.11%。现货价格方面，百川盈孚参考价15085元/吨，与上周相比上调632元/吨，工业硅现货市场报价坚挺，气氛维持高温，参考不通氧553#均价，现货贴水-175点。

基本面来看，供给端，上周周度产量环比小幅攀升，各主产区开工高位，供应充足。开工方面，本周开炉数小幅提升，主要为陕西地区炉数增加，截至9月14日，据百川盈孚统计，开工炉数385台，相比上周增加5台，整体开炉率52.81%。需求端，周内多晶硅市场价格趋稳运行，下游电池片减产影响市场情绪，目前多晶硅企业库存处于较低水平，后期重点关注终端需求情况，预期产量增幅受限；有机硅市场强势反弹，龙头企业大幅上调报价，虽然本月单体厂开工有提升，但仍有较多企业处于降负荷生产状态，导致供应稍显紧张，同时下游采购需求增加，市场交易氛围明显转暖，不过价格的持续上涨还需依靠终端消费能力的提升，考虑到成本上升对有机硅价格存在支撑，预计短期对工业硅需求增加；工业硅出口延续同比大幅下降，出口端对需求造成不利影响。周内工业硅成本因硅煤价格上调而小幅上调，同时在现货价格上涨幅度较高的情况下，利润增加。库存方面，本周期货仓库内库存仍在继续增加，目前库存量仍集中在昆明、广东地区，天津港港口、昆明港库存均有所下降。

综上所述，目前现货市场工业硅价格向上运行，市场交易氛围较好。南北主产区均保持开工高位，产量增加。下游多晶硅领域需求保持旺盛，有机硅市场行情好转，整体基本面稍有改善，成本预期上升及实际现货流通紧张的叠加下，价格表现坚挺，但后期仓单集中释放对供给的冲击的担忧犹存，预计短期工业硅或以偏强运行为主，后续重点关注下游消费及库存消耗情况。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

豆粕：上周CBOT大豆收于1338.5美分/蒲式耳，周度跌幅1.87%；上周DCE豆粕主力收于4062元/吨，周度涨幅0.00%；截至9月1日，张家港豆粕现货价为4800元/吨，张家港基差为738点。

海外供给方面来看，截至9月12日，约有48%美国大豆产区受到旱情影响，较前一周的43%有所扩大；新年度第一周，美豆出口销售整体较为低迷，而美国国内当前供应较为紧张，天气影响不确定性强，市场对农业部公布的单产数据观点不一，后期整体弱势震荡为主。据巴西咨询公司表示，当前巴西2023/24年度大豆播种工作已经开始，目前播种率为0.4%，去年同期为0.16%，近五年均值为0.21%，本年度播种工作为史上最早开始，主要受厄尔尼诺现象的影响，因担心厄尔尼诺使明年降雨过早减少影响未来棉花收成，故提早种植大豆，便于后续提前种植棉花。

国内供给情况，截至9月8日，国内大豆周度到港量为104万吨，截至9月15日，油厂开机率为59.65%，周度压榨量涨至177.51万吨。需求方面，截至2023年9月8日，豆粕未执行合同跌至553.5万吨，截至9月15日，豆粕成交量涨至7.65万吨，昨日提货量小幅涨至17.36万吨。库存方面，截至2023年9月8日，全国油厂大豆库存小幅跌至584.38万吨，豆粕库存跌至68.76万吨。

整体来看，受市场供给担忧预期，周四美豆出现一定幅度上涨，当前美豆进入季节性回落阶段，易跌难涨；国内方面，受降准公布大宗商品出现一定普涨，上周进口到港量有所减少，榨利有所回落，但开机率持续上升，当前豆粕基差有所回落，下游补库积极性偏低，豆粕供应偏紧，油厂豆粕逐渐进入去库周期，短期豆粕或将随美豆震荡偏强。后续持续关注美国产区天气、厄尔尼诺现象、巴西种植情况及国内豆粕下游需求情况。

（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）

棉花：上周ICE美棉收于86.70美分/磅，上涨0.92%；郑棉2401收于17285元/吨，上涨1.08%；中国棉花价格指数3128B较前一周下跌76元/吨，报18166元/吨。上周美国农业部继续调减全球及美棉产量，对美棉价格形成支撑；棉花采摘即将开始，鉴于今年采摘时间较往年晚一周以上，新疆霜降时间是否提前成为市场关注热点，下游市场进入传统旺季，但企业订单增量有限，国内棉价偏弱震荡，带动棉纱价格小幅下跌。国内方面，上周国内储备棉销售出现流拍情况，成交率不断下降，拍储降温反映出纺企备货心态的变化，前期供应偏紧的担忧已有明显缓解，旺季不旺及减产不及预期的偏差对棉价形成压制；需求方面，旺季成色不足，棉纱库存去库缓慢，纺纱亏损情况没有明显改善，市场信心下降。目前市场期待已经转向旺季延迟到来、需求后期好转，旺季仍待检验，郑棉或仍将承压运行，维持宽幅区间震荡，但远期抢收仍未证伪，因而棉价下方的空间仍然有限。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

研究发展中心

2023年9月17日

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