宏观
宏观·国际：
美国经济温和增长，短期内服务业下游需求强劲和劳动力市场不平衡支撑消费不断增长，物价水平保持高位。关注汽车工会罢工事件对通胀治理和经济增长的负面影响。
1、8月美国制造业PMI为47.6，高于预期47，较上月显著回升、涨幅有所扩大，为连续第10个月处于收缩区间。其中，多数指标改善，改善较大的是物价、就业及供应商交付，生产走高至50分界线。仅三项指标走弱，自有库存、进口下降。从绝对值水平来看，生产偏高，库存订单和自有库存偏低。8月美国非制造业PMI为54.5，高于预期52.5，较上月显著走高，为连续第8个月处于扩张区间。其中，多数指标改善，改善较大的是库存与库存景气、就业、新订单及物价。仅订单库存大幅下降至50分界线以下。从绝对值水平来看，新出口订单、库存景气偏高，订单库存、供应商交付偏低。数据表明，制造业疲软，服务业需求弹性大，通胀短期内顽固，经济前景乐观谨慎。制造业，物价水平低位回升反映下游需求增加，提振企业招聘需求和生产活动，加快商品交付，但自有库存不断下降表明生产活动与招聘计划的恢复弱于订单需求，导致库存订单不断累加，意味着制造业企业对经济持续复苏信心不足，需要看到下游需求的持续且大幅改善才能进一步扩大生产，扭转制造业低迷之势。非制造业，订单需求的持续扩张与物价指数高位运行意味着下游需求强劲，企业招聘意愿增强，商业活动持续活跃，库存订单不断压缩，表明非制造业企业对经济强劲增长乐观，价格将长期保持高位，软着陆预期增强。但企业库存与库存景气走高不利于未来企业生产扩张，下单需求将减少，值得持续关注。此外，制造业与非制造景气度之差为6.9，较上月走高，处于近10年较高水平，该数据具有均值回归的特性，预计随着制造业止跌回升或非制造业加速下行，差额有待收敛，目前来看前者可能性更高。
2、9月6日，美联储公布截至8月28日的褐皮书，显示7、8两月经济温和增长，主要表现在：休闲旅游需求支撑消费支出超预期增长，多地库存可用性提高推动新车销量走高，待售房屋库存偏低增加建筑商新建活动，技术工人供应和申请人数量受限导致劳动力市场依旧不平衡，说明短期内消费弹性较高，汽车消费和地产投资仍会支撑经济增长，就业供需失衡有待缓解。但另一方面，经济增长放缓特征愈发凸显：部分地区居民额外储蓄已耗尽，需要依靠借贷维持支出，贷款拖欠率上升；劳动力供给增加，企业预计工资增长在短期内将普遍放缓；通胀严重增加居民负担，部分老年人需要依靠食品银行分发食物生存，这说明低收入人群和地区支出负担加重，银行坏账增加，经济发展动力不强。
美国汽车工会（UAW）投票批准，如果三大汽车制造商在9月14日之前不能对新的劳资合同达成协议，大规模罢工或将开始。UAW提出涨薪40%以上、缩减工时至32小时等要求，遭“三巨头”拒绝，他们表示这将导致工人失业，并威胁转移工厂至墨西哥，但考虑到今年上半年其巨大利润，UAW并未退缩并动用罢工基金支持成员罢工（在罢工后的第八天每位员工可获得每周500美元，相对于去年的两倍，最长支持罢工持续11周），同时利用大选连任施压总统拜登。由于目前汽车库存低、供应链未完全恢复，汽车销售最多能维持56天的供应，一旦开始罢工，汽车生产线断裂，导致更低的库存、更高的价格以及更严重的经济冲击。
宏观·国内：
1、9月4日，中国人大网公布财政部部长刘昆在第十四届全国人民代表大会常务委员会第五次会议上所作《国务院关于财政转移支付情况的报告》。具体来看，一是介绍财政转移支付的基本情况。财政转移支付是上级政府对下级政府无偿拨付的资金，主要用于解决地区财政不平衡问题，推进地区间基本公共服务均等化，是政府实现调控目标的重要政策工具。为落实2014年修改的预算法规定，我国转移支付体系逐步构建起“一般性转移支付+专项转移支付”的框架。从资金规模上看，2023年中央对地方转移支付规模达到10.06万亿元；从支出结构上看，为增强地方财政统筹能力，不断增加一般性转移支付规模，提高一般性转移支付占比；二是介绍近年来转移支付管理制度改革情况；三是做到转移支付政策效能不断提高。其中提到要均衡地区间财力配置，加大“三保”支持力度，引导加大基本公共服务投入等方面；四是进一步完善财政转移支付的主要考虑。包括推动完善转移支付法律制度，健全支付分类管理机制，改进转移支付预算编制等方面。
2、9月5日，财新网公布8月份非官方中国制造业PMI读数为51.0pt，较前值49.2pt上升1.8pt，近四个月以内第三次处于扩张区间，也为2023年以来次高水平，仅次于2023年2月份的51.6pt。数据与此前国家统计局公布的官方制造业PMI走势一致，不过财新PMI持续保持在扩张区间显示出其统计口径下的企业预期表现更强；财新PMI的统计口径与官方统计局存在差异，其样本数量大幅低于统计局仅为400余家，主要覆盖中小企业及外向型企业，故财新PMI与出口景气度及中小企业景气度更为相关。
另外，8月份财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得51.8pt，较7月下降2.3pt，为2023年以来最低值，不过仍高于荣枯线水平；8月份财新中国制造业PMI上升的1.8pt部分抵消了服务业PMI回落的拖累，8月份财新中国综合PMI较前值下降0.2pt至51.7pt，为2023年2月以来最低。虽然制造业和服务业PMI在财新口径和中采口径下的走势较为一致，但综合PMI却出现一定分化，其中前期国家统计局公布的官方综合PMI较前值回升0.2pt至51.3pt，主要系建筑业PMI受新订单拉动回暖稀释了服务业走弱的拖累所致。分项来看，8月份服务业供需两端扩张幅度放缓，新订单指数有所回落、新出口订单指数回落至收缩区间，受大宗商品价格回暖影响服务业出厂价格维持在扩张区间；受国内有效需求不足，国外需求放缓明显的影响，服务业企业信心回落加剧，经营预期指数降至2023年以来最低水平。
3、9月7日，海关总署公布了2023年8月份我国外贸进出口总体情况。具体来看，以美元计价，中国8月份实现出口总额2848.70亿美元，同比下降8.8%，降幅较前值收窄5.7%，实现进口总额2165.10亿美元，同比下降7.3%，降幅较前值收窄5.1%，不过同比降幅均较预期而言更大；实现贸易顺差683.60亿美元，同比下降13%，降幅较前值收窄5.7%，环比较前值下降超122亿美元。以人民币计价，8月份我国实现进出口总值3.59万亿元，同比下降2.5%，环比增长3.9%；其中，实现出口总值2.04万亿元，同比下降3.2%，环比增长1.2%；实现进口总值1.55万亿元，同比下降1.6%，环比增长7.6%；实现贸易顺差4880亿元，同比下降8.2%，较前值下降877亿元。今年前8个月，我国进出口总值27.08万亿元人民币，同比由1-7月份的增长0.4%转为下降0.1%；其中，实现出口总值15.47万亿元，同比由1-7月份增长1.5%转为增长0.8%；实现进口总值11.61万亿元，同比由1-7月份的下降1.1%转为下降1.3%；实现贸易顺差3.86万亿元，同比增速由1-7月份的10.3%降至7.3%。今年前8个月我国外贸进出口主要特点：一是一般贸易进出口增长，比重提升。前8个月我国实现一般贸易进出口总值17.72万亿元，保持增长的同时占我外贸总值超六成，比去年同期提升1.2个百分点。
二是对东盟进出口总值增长，自欧盟、美国进口增长。前8个月东盟为我第一大贸易伙伴，我国与东盟贸易总值为4.11万亿元，同比增长1.6%的同时占我外贸总值的15.2%；欧盟及美国为我国第二、第三大贸易伙伴，自欧盟进口1.31万亿元，增长4.3%，自美国进口7752.6亿元，增长1.6%。三是内资民营企业进出口保持增长。前8个月民营企业进出口14.33万亿元，增长6%，占我外贸总值的52.9%，比去年同期提升3个百分点。四是机电产品出口比重近六成，其中汽车出口增长强劲。前8个月我国出口机电产品8.97万亿元，增长3.6%，占出口总值的58%。
分析来看，我国外贸进出口同比表现有所回升但仍然较弱，一方面是目前国内价格指数仍处于偏低区间，价格因素对进出口金额形成一定拖累；另一方面则是2022年三季度同期的出口金额均值保持在3200亿美元以上，这一水平高于2021年均值及2022年的其他季度水平，贸易顺差在7月至9月分别为1000亿美元、787亿美元及827亿元美元；今年以来，在国外经济衰退加速、需求放缓后，我国出口金额始终难以突破3000亿美元，在基数作用下我国外贸进出口同比表现一定程度上会被缩小。不过从环比来看，8月份我国出口及进口环比均出现小幅改善，增速分别由负转正至1.2%及7.6%，这也是自2023年3月以来的最大环比回升；另外贸易顺差较前值有所下降主要系进口总值环比上升超100亿美元所致，显示出国内有效需求正在逐步恢复，并且贸易顺差的同比降幅也在持续收窄。结合8月份PMI数据来看，出口订单维持回升态势，较7月环比上升0.4pt至46.7pt，进口则大幅回升2.1pt至48.9pt，进出口出现回升迹象，其中出口在连续五个月下滑后首度出现回升不过仍然处于收缩区间，进口分项大幅回升2.1pt，结合采购量的回升显示出内需逐步企稳回升。后市来看，外需逐步回落过程中出口承压大趋势不变，美国8月份Markit制造业PMI环比下降2pt至47，欧元区及日本经济景气度也连续处于收缩区间；不过进口回暖显示出内资企业有效需求在政策落地见效过程中逐步回升，需求筑底后价格或将企稳。
4、9月7日，中国银行、中国农业银行、中国工商银行及中国建设银行四大国有股份制商业银行分别发布《关于开展存量首套住房贷款利率调整的公告》。以中国银行公告内容为例，一是调整范围，包括8月31日前已发放和已签订合同但尚未发放的个人住房贷款，且符合首套住房贷款或“认房不认贷”规则下的首套住房贷款。二是调整规则，基于LPR的贷款，2019年10月7日之前发放的如当地首套利率下限高于LPR则调整为当地下限，否则将贷款利率调整为LPR+0BP，贷款利率低于LPR则不调整；2019年10月8日至2022年5月14日之前的，按照全国下限来执行，加点幅度为0BP；2022年5月15日之后的，加点幅度为-20BP；另外对于人行基准利率贷款、固定利率贷款要求转化为LPR定价后再进行调整。三是调制方式，可通过变更合同约定的利率水平或新发放贷款置换的方式进行利率调整，主要采用变更合同约定利率水平的方式。四是受理渠道及时间安排，存量首套住房贷款客户无需申请，银行将于9月25日集中调整；二套及以上房贷且符合调整条件可于10月22日前提出申请。
5、9月8日，工信部等五部门印发《元宇宙产业创新发展三年行动计划(2023-2025年)》，其中提到，构建先进元宇宙技术和产业体系，强化人工智能、区块链、云计算、虚拟现实等新一代信息技术在元宇宙中的集成突破，推动智能生成算法、分布式身份认证、数据资产流通等元宇宙关键技术在国家重大科技项目中的布局。发展关键基础软件，开发面向元宇宙的操作系统和中间件，突破建模软件、绘制引擎、物理仿真引擎、沉浸式视音频编解码引擎，构建一站式元宇宙开发平台。突破高端电子元器件，加快图形计算芯片、高端传感器、声学元器件、光学显示器件等基础硬件的研发创新。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股有所回调，上证指数下跌0.53%，深证成指下跌1.74%，创业板指下跌2.40%，科创50下跌3.56%，代表大盘指数的沪深300下跌1.36%，代表中盘指数的中证500下跌0.73%，代表小盘指数的中证1000下跌0.08%，北向资金净流出47.56亿元，市场成交额从1万亿逐步回落到7000亿元水平，融资净买入额56.73元，融资余额14781.78亿元。回顾近期走势，7月24日政治局会议自2020年以来首提“逆周期调节”，8月15日央行分别下调1年期MLF利率和逆回购利率15bp和10bp，而8月27日财政部宣布印花税减半收取，证监会出台控股股东减持趋严、IPO收紧、放宽两融等多重重磅利好，市场大幅波动后短期止跌反弹，8月31日房贷利率政策及信贷政策也相继落地，个税专项附加抵扣提高，通过减税提振消费意愿，央行下调金融机构外汇存款准备金率来稳汇率，一线城市放开“认房不认贷”，政策层面的风向已经完全转变，目前稳增长的重要性更加突出，虽然二级市场对政策的反应有所疲劳，投资者情绪还是较为悲观，但投资者情绪极易受到市场涨跌的影响，A股目前向下空间有限，而基本面因素正在逐渐好转，因此可适当加大对A股的配置，具体的宽基指数上可关注沪深300与科创50指数。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，公开市场操作7天逆回购投放7450亿元，中标利率1.80%，7天逆回购到期14090亿元，当周实现净回笼6640亿元。9月份，政府债发行节奏持续加快对银行间流动性吸收较为明显，其中6日政府债券净发行1506亿元，6日至8日预计净发行在2551亿元，央行在资金利率快速上行时加大了对市场的投放调节。截至8日，预计国债、一般债及专项债净融资进度较8月末分别上升0.8%、2.8%及2.7%，按3.16万亿、7200亿及3.8万亿的额度来算，预计政府债净发行将达到1500亿元。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.6770%，较前一周上行21.60bp。政府债缴款提速加剧流动性趋紧，银行间存款类机构质押式回购利率全线上行，上周五DR001、DR007及DR014分别收盘于1.8996%、1.8625%及2.0539%，较前一周上行23.08bp、6.22bp及24.53bp。9月初资金利率中枢保持在中性偏高位置，债市杠杆需求不及前期，质押式回购成交额当周基本维持在7.8万亿及以下水平。存单方面，1年期股份制银行存单发行利率突破2.25%压力位快速上行，8日报价2.4171%；票据方面，3个月及6个月国股行转贴现票据利率分别保持在1.50%及1.30%以上，其中3个月票据利率突破7月份前高。
债市方面，资金利率中枢持续上移叠加稳增长地产政策放松不断加码，主要期限利率债收益率均有上行，短端利率上行更多导致曲线逐渐呈现“熊平”结构。中证1年期国债到期收益率自1.9383%上行至周四的2.0717%，周度上行13.34bp，其中周四单日上行幅度6.37bp；中证10年期国债到期收益率自2.5541%上行至周四的2.6425%，周度上行8.84bp。具体来看，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别上行14.94bp、8.62bp、8.67bp、5.50bp及8.13bp。10年美债收益率自4.09%再度上行至4.30%高位水平，中美利差扩大至-163bp。人民币汇率持续小幅贬值，周四离岸跌破7.34、在岸贬值接近7.33。
期货方面，四大主力合约全线调整，TS2312、TF2312、T2312及TL2312的周度跌幅分别为-0.120、-0.265、-0.425及-1.160。基差方面，TS2312（CTD：230013.IB）前周五基差为0.0002，收窄至-0.1086；TF2312（CTD：230002.IB）前周五基差为0.3848，收窄至0.1694；T2312（CTD：230014.IB）前周五基差为0.5475，收窄至0.3672；TL2312（CTD：210005.IB）前周五基差为1.0297，收窄至0.3512。策略上，关注“4TS-T”价差，本周价差在连续走扩后受流动性趋紧压制TS合约走势后小幅收窄，9月政府债净融资供给压力较大，降准可期对TS合约价格的支撑仍然值得期待。截至上周五收盘，4TS-T价差收盘302.955，在1个月、3个月、6个月及1年的估值分位数分别为32%、12%、35%及24%。
高频方面，1、生产端：6日石油沥青装置开工率为49.30%，周环比上升3.20%；8月下旬，重点企业粗钢日均产量自221.50万吨/天大幅回落至204.56万吨/天；6日六大发电集团平均日耗煤74.4万吨，较30日环比大幅下降8.7万吨，31日南方八省电厂日耗188万吨，环比大幅下降33.6万吨，8月末高温天气明显缓解，社会用电负荷下降导致电厂日耗季节性下降；1日全国高炉开工率84.1%，周环比上升0.7%，唐山高炉开工率93.5%，周环比上升2.4%，产能利用率环比上升0.5%至92.3%，“金九银十”期间下游需求强劲带动钢厂盈利修复及开工率回升；7日全钢胎开工率环比上升0.17%至64.77%，半钢胎开工率环比上升0.09%至72.20%；汽车上游轮胎开工率持续在高位波动，半钢胎开工率保持在2019年同期，高于疫情后的往年同期。2、需求端：9月第一周（1日至7日），30大中城市商品房日均成交面积24.19万平方米，环比较7、8月份同期分别下降20%及4%，不过分城市能级来看，一、三线城市环比跌幅在15%左右，二线城市则环比回升6%至14.25万平方米，贡献占比也从7月份的54%上升至59%，全国“认房不认贷”政策落地后销售量并未明显回升；3日全国二手房挂牌价指数自7月初的184.37连续下跌至182.75，一线稳定，二、三线跌幅较大。焦煤、焦炭价格震荡走强，螺纹、高线震荡下行，板卷基本稳定。全国水泥价格指数8月中下旬在109反复摩底，9月以来再次快速下跌至106。8月1-31日乘用车零售190.2万辆，同比增长2%，环比增长7%，今年以来累计零售1,319.9万辆，同比增长2%；乘用车批发222.3万辆，同比增长6%，环比增长8%，今年以来累计批发1,535.4万辆，同比增长6%。各地促消费活动较为丰富，商务部推动各地开展“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季活动，部分地区开展大量发消费券等辅助措施，进一步提振了汽车消费热情。3、通胀端：消费品方面，6日农产品指数周环比上涨0.5%，其中水果下跌1.5%、鸡肉下跌1%，其余品种波动均在1%以内；猪肉批发价6日周环比下跌0.5%至22.4元/公斤；工业品方面，8日南华综合指数周环比下跌1.23%至2555.88，其中能化指数基本稳定、工业品及金属均有下跌，布伦特原油周中突破90美元、WTI原油上行至87美元附近。
8月中旬，央行3个月内第二次调降政策利率（6.15MLF调降0.1%/8.15MLF调降0.15%）后，债市投资者开始担心稳增长政策的密集出台会持续加强经济复苏预期从而利空债市。因为从历史上来看，经济下行后的复苏周期一般都是从货币宽松、信贷企稳回升开始的，叠加上半年债市行情表现不错，产生浮盈的投资者止盈需求逐步扩大。具体来看，资金流动性收紧是不可忽视的原因。从盘面来看，1年期国债及10年期国债到期收益率分别从降息后的低点1.82%及2.54%上行至截至9月7日的2.07%及2.64%，上行幅度分别达到25bp及10bp。这里需要关注的点在于，一般情况下，期限越短或者久期越短的国债受流动性或者说是资金利率的影响较大，而期限越长或者久期越长的国债受经济增长和通货膨胀的影响更大。在此轮利率上行中，1年期幅度明显高于10年期，所以利率上行的本质不单单是因为经济复苏预期加强，更是受到了近期流动性收紧、资金利率上行的影响；银行间流动性的代表指标之一“DR007”20日移动平均处理后持续上行，同时银行同业存单利率也在上升，流动性出现了明显的收紧迹象，后续关注央行会不会通过降准释放一些流动性给到银行间缓解资金压力，届时债市压力也会减轻。
后市怎么看？目前来看，这次调整可能不是赎回而是加仓的时点。为什么不太可能发生同级别的赎回潮呢？有两个原因，一是目前不具备政策大幅加码或者宏观环境骤然变好的条件，去年是由于地产政策和疫情优化同时出现，在经济低谷时期为市场注入了信心才引发的赎回潮，今年宏观环境较为稳定，政策力度较为适中。二是去年理财赎回潮的“罪魁祸首”可以说是银行理财子公司，目前截至8月末银行理财存续规模在27万亿，23年以来也基本保持在26-27万亿波动不大，去年10月最高一度达到31万亿元以上，其中理财子占比在80%以上，所以目前理财规模还未回到去年级别，引起的赎回范围相对更窄。三是目前经济现实仍然较弱，货币政策为经济复苏保驾护航大概率持续宽松，那么中长期做多债券逻辑没有发生变化，大部分投资者也都认可这一逻辑，抛压不会超过去年水平。所以目前利率调整上行的幅度是可控的，调整反而会给出一些踏空再上车的机会。不过利率处于历史绝对低位水平，抛开去年年末来看，债券牛市也已经延续了2年多了，需要时刻关注经济层面、政策层面的风险与变化，作出最符合当下环境的投资决策。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周油价连续上涨，且涨幅较大，布伦特更是站稳90美元/桶关键位置。沙特直接将自愿额外减产100万桶/天的措施延长3个月，至今年年底结束；不仅如此，欧洲某国也积极配合，减少出口30万桶/天同样延长3个月。此外，美国原油库存依然处于去库进程，库存保持低位水平。多重利好刺激，导致油价出现连续上涨。上周WTI原油主力周度涨7.79%，布伦特原油主力跌6%，SC原油主力跌4.29%。
9月5日，沙特通讯社(SPA)援引能源部人员的话说，沙特将把自愿减产100万桶/日的协议再延长三个月，直至2023年12月底。与此同时，俄罗斯副总理诺瓦克也在一份声明中表示，该国将自愿减少原油出口30万桶/日的决定延长至今年年底。
从沙特超预期延长减产可以看出，油市话语权依然牢牢把握在沙特手里，供应端基本上属于垄断地位，偏刚需特点又决定了下游甚至终端并没有太大反抗的能力，话语权相对较弱。因此，在话语权集中于上游的背景下，原油在减产提振下很难出现趋势性下跌，除非美联储再度加息，用货币紧缩的方式令油价下跌。
此外，近期宏观风险因素边际降低。受新订单和招聘回升提振，美国服务业活动的指标在8月升至六个月高位。供应管理学会（ISM）服务业指数上涨近2点至54.5。读数高于50表明扩张，这一数据高于所有接受调查的经济学家的预期。这一数据出人意料地强劲，凸显出消费者需求和整体经济持续强劲的表现。家庭支出的持久性也为额外的就业增长提供了支撑，并增强了美国可以避免经济衰退的希望，但同时，该数据也引发了人们对美国进一步加息可能性的担忧。
库存方面，美国继续补充战略原油储备，美国炼油厂加工量略有增加，开工率略有下降，原油净进口减少175万桶，美国商业原油库存连续第四周下降，汽油库存减少而馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截至2023年9月1日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.66977亿桶，比前一周下降550.9万桶；美国商业原油库存量4.16637亿桶，比前一周下降630.7万桶；美国汽油库存总量2.14746亿桶，比前一周下降266.6万桶；馏分油库存量为1.18602亿桶，比前一周增长67.9万桶。商业原油库存比去年同期低2.47%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期低0.03%；比过去五年同期低5%；馏分油库存比去年同期高6.08%，比过去五年同期低14%。
需求方面，美国汽油需求和馏分油需求增加。美国能源信息署数据显示，截至2023年9月1日的四周，美国成品油需求总量平均每天2111.5万桶，比去年同期高4.9%；车用汽油需求四周日均量903.7万桶，比去年同期高3.0%；馏分油需求四周日均数376.3万桶, 比去年同期高0.3%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高3.2%。单周需求中，美国石油需求总量日均2020.3万桶，比前一周低122.6万桶；其中美国汽油日需求量932.1万桶，比前一周高25.3万桶；馏分油日均需求量386.6万桶，比前一周日均高16.4万桶。
综上所述，原油市场年内将维持供需紧平衡格局，沙特减产延续、库存继续下降、中国强刺激政策出台等因素再度为市场赋能，目前油价再创新高，考虑到美国后续加息仍有变数、成品油需求接近尾声等限制上方空间，短期油价偏强震荡。证伪的主要因素在于美联储再度加息以及中国经济复苏乏力。中期全球经济增长压力仍存，限制上行高度，而减产力度加大，亚洲经济恢复，底部支撑强化，油价结构性特征延续，重心或缓慢上移。
从价差表现看，上周油价月差走强，欧美结构化差异下B-CL价差走强，B-SC价差再度下跌，人民币汇率再度转弱，预计后期价差将逐步修复；裂解价差方面，汽油裂解价差走弱、柴油裂解价差相对坚挺，汽柴油价差走弱，夏季旺季消费接近尾声，汽油相对偏弱，汽油裂解价差仍将走弱，而柴油裂解价差有望进一步走强，同步汽柴油裂解价差走弱概率较大。
关注重点：原油库存数据、欧佩克减产执行率、中国经济恢复情况等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面先上涨后大幅回落，而现货下跌幅度略小，基差走强，塑料01基差-48，PP+13， 聚烯烃方面9月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量继8月后继续环比下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面随着进口利润的低位徘徊净进口预计维持低位，进口压力不大，综合看供应端预计环比继续上升（预计环比增加10万吨左右）；需求端方面，需要重点关注进入季节性旺季后需求的表现情况，需求预计环比继续改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比可能平衡略弱，基本面压力环比增加不大，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2523元/吨，周度大幅下跌3.33%，但周五夜盘甲醇再次冲高至2589元/吨；太仓基差收于-43点，周度上涨22点。周内煤炭价格上涨，成本面有一定支撑，内地生产商库存压力不大，厂家挺价心态仍存，下游传统需求中部分工厂库存处于中高位，始终保持较多的在途物资以应对本月下旬的假期备货，采购刚需为主。烯烃方面，目前市场开工维持较高位置，且宝丰三期现已投产，甘肃目前负荷提升中，斯尔邦恢复内地长约，主力下游需求表现向好，关注下游备货情况能否有效提振业者心态。
成本方面，Wind数据显示，9月8日天津港动力煤平仓价收于765元/吨，周度上涨27元/吨，西北煤制甲醇周度平均利润环比下跌4.05%。供给方面，上周国内甲醇装置周度产量接近170万吨，环比持续走高，本周计划恢复涉及产能多于计划检修及减产涉及产能，预计周度产量或向上突破170万吨水平。需求方面，上周国内甲醇制烯烃装置产能利用率环比下跌2.69%，其中天津渤化烯烃装置停车，南京诚志二期装置负荷稍有降低；江浙地区MTO装置产能利用率环比也小幅下跌，下游提货速度放缓。本周神华榆林烯烃装置预计重启，烯烃整体开工或将有所提升。库存方面，上周港口库存增加1.82万吨，周内卸货速度一般，部分在靠船只并未计入全量，但受天气影响，部分时间封航拉低船只卸货及装车速度，主流区域提货量明显缩减，库存有所积累。
综合而言，当前甲醇市场在途货物较多，一定程度上抑制了内地市场情绪，随着盘面价格的持续上调，场内多数业者对高价货源持有一定抵触情绪，市场整体成交气氛有所转弱，后期还需关注宏观政策引导，上游装置恢复情况以及下游烯烃装置运行情况。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金盘面承压下跌，周跌幅1.25%，基本抹平前一周涨幅；最高1972.6美元，最低1940.0美元，中枢水平略有下降，在1950美元附近。
消息面上，美国8月非制造业PMI显示下游需求与物价指数强劲，企业对未来经济增长较为乐观，美联储公布的褐皮书也表明汽车消费和地产投资仍会支撑经济短期温和增长，但美国汽车工会与三大汽车制造商谈判陷入僵局，在汽车低库存、弱供应链的背景下，汽车价格可能攀升，加剧治理通胀粘性的干扰。此外，美联储最激进的加息派沃勒表示未来可能不需要加息，但市场仍对未来货币政策走向抱有较大的不确定性。
整体而言，美国基本面强劲增加市场对短期经济软着陆与通胀粘性的担忧，进而增强对长期高利率与四季度经济硬着陆的预期，美债收益率上行至4.28%、美元指数突破前高逼近银行危机前水平，金价下行。
目前，通胀走势、货币政策与经济前景是影响市场走势的关键。就业方面，美国职位空缺数加快回落，但整体水平偏高，新增非农人数有序放缓，但失业率偏低、工资增速高于疫情前，显示劳动力市场火热，有待进一步降温。价格方面，油价中枢上升、汽车工会谈判陷入僵局引发罢工担忧，日用品等部分行业消费回暖等，可能会加剧通胀粘性，增强经济软着陆预期。投资方面，制造业投资回暖与政府财政法案的持续刺激，抵消高利率水平对经济的负面冲击，增加软着陆预期，延长央行高利率政策时间，降息预期一再推后。未来需要关注核心通胀与就业能否如期降温，政策利率面临较大上行风险。
短期内，黄金窄幅震荡，1940-2000，一方面：1）劳动力市场供需矛盾改善，工资增速显著放缓，有利于降低服务型通胀和进一步加息压力，美债收益率面临一定调整，支撑黄金走高。2）9月暂停加息可能性上升，美债收益率上行风险偏低，因此当前较高的美债收益率吸引投资者购债，推高资产价格压低收益率，金价上涨。另一方面，随着9月会议召开和通胀数据的公布，黄金会面临一些下行压力：1）下游需求偏强、物价水平较高，经济软着陆预期增强，带动实际利率与名义利率上升，压低金价。2）通胀上行风险加大，美联储加息/更久高利率预期升温，美元、美债收益率支撑较强。3）未来政府发债需求较强，美债供应走高，收益率攀升，持有债券价格下降，引发投资者抛售，推涨收益率；3）美国经济表现偏强，软着陆预期升温，欧元区经济恶化，美元避险属性增强。但考虑到劳动力市场的降温趋势与美元信用稳定性的下降，黄金降幅有限。
短期风险点：1）非美地区货币贬值较大容易引发央行入市干预，美元强势局面将有所缓和，黄金跌幅收窄。2）劳动力供给缺乏弹性，工资通胀粘性较大，美联储超预期放鹰，美债收益率继续攀升，压制黄金表现。总体而言，黄金面临一定调整，但下跌空间有限。
中期看，软着陆预期强化，推动美联储将维持更久长时间的高利率政策，抑制经济的效果随着实际利率偏高而逐步显现。银行信贷收缩风险上升，一定程度引发避险情绪和降息预期，黄金明年初可能会博弈降息预期，行情有望逆转。资金面上，金价调整后估值相对偏低，将吸引更多资金入场；中长期通胀中枢面临上升，逆全球化和日趋恶化的美国财政状况引发的美元信用货币危机，各国央行多元配置需求上升，抛售美元增持黄金，支撑金价上涨。
风险提示：金融系统敏感性较高，地缘冲突超预期，避险情绪波动较高。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1368.5美分/蒲式耳，周度跌幅1.32%；上周DCE豆粕主力收于4105元/吨，周度涨幅0.74%；截至9月1日，张家港豆粕现货价为4950元/吨，张家港基差为845点。
海外供给方面来看，受下周预计发布的9月供需报告影响，CBOT大豆在周五收盘上涨，盘中走势震荡，市场出现盘整，本周市场压力主要由于美国天气有所改善及南美作物乐观预测。9月8日，美国农业部经济研究局发布的最新报告中显示，美国2024财年农产品出口预计为1720亿美元，比2023年的修正预测减少55万吨，主要由于大豆、豆粕和乳制品出口减少所致。因美国产量预计下降、南美竞争较为激烈及美国国内压榨需求日益旺盛，预计大豆出口减少58亿美元至265亿美元。据巴西国家商品供应公司表示，预计巴西3.33/23年度大豆产量为1.546亿吨，较前期预估持平，出口预估上调130万吨至9690万吨。据布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，受厄尔尼诺带来的降雨影响，阿根廷2023/34年度谷物产量或较前一年度有所增长，预计大豆产量将达到5000万吨，远高于去年的2100万吨。
国内供给情况，截至9月1日，国内大豆周度到港量为172.25万吨，截至9月8日，油厂开机率为59.2%，周度压榨量跌至176.16万吨。需求方面，截至2023年9月1日，豆粕未执行合同涨至612.28万吨，截至9月8日，豆粕成交量缩减至1.2万吨，昨日提货量小幅降至16.55万吨。库存方面，截至2023年9月1日，全国油厂大豆库存小幅增至657.48万吨，豆粕库存增至72.02万吨。
整体来看，本周美国出口销售数据符合市场预期，近日受美国天气预报改善及受南美供应持续乐观影响，CBOT市场有所承压；据当前船期测算，国内9-10月进口大豆月均到港量为620-650万吨，预期国内大豆供应无明显缺口，供给端相对稳定，但当前下游豆粕库存增加后高价补库意愿有所减弱，随着生猪出栏季节性增加，下游消费边际下滑，预计豆粕盘面后期支撑不足。后续持续关注美国产区天气、厄尔尼诺现象、巴西种植情况及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：棉花：上周ICE美棉收于86.01美分/磅，下跌4.38%；郑棉2401收于16955元/吨，下跌4.67%；中国棉花价格指数3128B较前一周下跌108元/吨，报18242元/吨。上周美元走强，对棉价形成一定打压；近期多数纺企新增订单仍然不足，原料库存暂未大量扩充，上周国储棉日抛出量从1.2万吨增加到2万吨，且进口棉配额已下发，郑棉震荡下跌，后两日跌幅有所加深，现货跌幅较期货有所减弱；棉纱期货跌幅放缓，纱厂在纺纱亏损的局面下，下调报价的意愿不强，纱线报价基本维持。国内方面，新疆棉花已进入吐絮期，当前内地新棉长势普遍较好，多地已零星采摘和收购，零星开秤价高于去年同期；需求方面，尽管目前已进入金九银十传统旺季，但目前纺企新增订单未见明显转好，补库积极性不高，纺纱亏损情况持续，开机率维持前期水平。目前市场期待已经转向旺季延迟到来、需求后期好转，旺季仍待检验，郑棉或仍将承压运行，维持宽幅区间震荡，但远期抢收仍未证伪，因而棉价下方的空间仍然有限。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2023年9月10日
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