宏观
宏观·国际：
美国经济增速小幅下修，劳动力市场有序放缓，美联储本月暂停加息预期增加。欧元区核心通胀压力偏高，前景指数超预期走低，欧央行加息分歧较大。
1、美国二季度经季节和通胀调整后的实际GDP季环比从初值的2.4%修正为2.1%，低于预期的2.4%，但高于一季度的2%。主要是大幅下调私人投资2.4个百分点至3.3%，对经济的拉动率降至0.57%，显示出设备、知识产权及存货的投资支出并非如此前表现得偏强，小幅上调个人消费支出0.1个百分点至1.7%，对经济的拉动率微升至1.14%，反映出服务消费具有一定韧性。此外，还下调了二季度核心PCE物价指数0.1个百分点至3.7%。多数数据的下修，意味着经济（主要是投资领域）较此前认为的更为收缩，但二季度GDP的修正值仍高于一季度，表示经济仍在继续增长，因此对高利率的敏感性变动不大，美联储仍有维持紧缩货币政策的空间。
2、美国8月非农新增就业18.7万人，高于预期的17万人，但6、7月份非农新增就业人数分别下修10.5万人、3万人，下修较大。行业来看，失业率意外飙升0.3个百分点，达到3.8%，创去年2月以来新高。平均时薪同比为4.3%，符合预期，低于前值4.4%；环比增速为0.2%，不及预期的0.3%及前值0.4%，显示劳动力供给的增加抑制工资上涨。劳动参与率较此前连续4个月的62.6%提升至62.8%。之后美联储梅斯特表示3.8%的失业率仍然较低，未来政策决策将是关于风险管理。美联储博斯蒂克则表示不赞成立即放松政策，如果通胀意外上升，将支持进一步收紧政策。整体来看，新增就业人数、工资增速持续放缓，失业率、劳动参与率明显走高，显示出劳动力市场如期降温，支持通胀继续回落和美联储本月暂停加息。
3、欧元区8月调和CPI同比初值上升5.3%，高于预期5.1%，与前值持平；环比初值0.6%，高于预期0.4%，也高于7月的-0.1%。8月核心调和CPI同比初值5.3%，与预期持平，较7月的5.5%小幅下滑，但仍处于高位。具体组成部分来看，食品、烟酒预计8月同比增长最高（9.8%，7月为10.8%），其次是服务业（5.5%，7月为5.6%）和非能源工业品（4.8%，7月份为5.0%）。欧洲央行管委会委员Isabel Schnabel表达了对欧元区经济放缓的担忧能源通胀继续下降（-3.3%，7月为-6.1%）。与此同时，欧元区经济信心放缓幅度超预期，经济景气指数降1.2个百分点至93.3，低于市场预期的93.7，为连续第四个月下滑。服务业、工业和消费者预期等分项指标也有所下降。一面是核心通胀难降，一面是经济疲软，欧央行加息决策举步维艰。
宏观·国内：
1、8月27日，中央财政部、国家税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。同日，港交所公告称，财政部、税务总局两部门关于减半征收证券交易印花税的调整亦适用于沪股通及深股通。另外，中国证监会为统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管安排，作出如下决定：一是根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡；二是对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机；三是突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模；四是引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕，前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注；五是严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资；六是房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制；七是进一步规范股份减持行为，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持公司股份。另外，为支持适度融资需求，经中国证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整将自9月8日收市后实施。
分析来看，7月末政治局会议后，多部门持续推出关于“活跃资本市场”的措施，前期措施包括8月3日中证登降股票类结算备付金比例，本次直接调降3个百分点为改革以来力度最大；也包括8月10日上交所及深交所研究允许主板股票、基金等证券申报数量可以以1股（份）为单位递增，以及研究ETF引入盘后固定价格交易机制；还包括8月18日中国证监会负责人答记者问，其中提到降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率，研究适当延长交易时间等措施。本次财政部、国税总局、证监会等多部门联合发布政策措施活跃资本市场，提振投资者信心，为近期力度最大。其中投资者所关心的印花税减半、收紧IPO、限制减持等问题均得到落实，另外为提高市场活跃度，融资融券保证金比例也下调至80%。影响来看，28日开盘A股各大指数纷纷高开后低走，在经济基本面偏弱的情况下，提振投资者信心的措施很难发挥出以往的能量带动指数持续上扬。
2、8月18日，住房城乡建设部，中国人民银行及金融监管总局联合发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》（建房[2023]52号）。具体来看，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用好政策工具箱，优化个人住房贷款中住房套数认定标准，更好满足居民刚性和改善性住房需求，现就有关事项通知如下：一、居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女，下同）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。二、家庭住房套数由城市政府指定的住房套数查询或认定责任部门，根据居民家庭申请或授权，提供查询服务并出具查询结果或认定证明。三、此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱。政策发布后，上周广东省的广州市、深圳市、中山市等区域住房和城乡建设局率先公布即日起执行。
分析来看，此次央行及金监总局联合住建部共同就金融支持房地产领域相关问题进行表态，其中“房住不炒”总基调再次明确，说明此前在央行二季度货币政策报告中的缺席并非基调转变。内容方面，最重要的一条即“不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策”，明确前期市场所期待的“认房不认贷”措施的落地，并作为政策工具纳入“一城一策”工具箱，后期在首套房贷款优惠普及面更广的作用下，房地产销售及居民中长期贷款增量或将得到提振。
3、8月31日，全国多家商业银行分别确认将于9月1日起再度下调存款基准挂牌利率，这也是继2022年9月起的第三轮存款利率下调，此前曾于2023年6月第二次下调的全国性商业银行存款基准挂牌利率再次迎来下调。具体来看，此次存款利率下调较6月份而言幅度更大，主要针对定期存款和大额定期存单等品种；据了解，一年期定期存款挂牌利率预计将会下调10个基点，两年期将会下调20个基点，三年期及五年期或将分别下调25个基点。
分析来看，自去年以来，由于社会融资需求增速下滑，叠加理财收益率持续下降后居民提前还贷意愿较强，商业银行优质贷款资产持续缩水，居民及企业预防性储蓄需求增多，我国商业银行净息差空间持续缩小。据央行《2023年第二季度货币政策执行报告》的专栏内容显示，截至今年6月末我国银行业净息差已经收窄至1.74%，美国银行业同期水平接近我国的两倍；专栏中也提到，我国商业银行资产规模和利润总量逐步扩大，但净息差和资产利润率处下降趋势。考虑到金融周期和经济周期往往不完全同步，银行信贷风险暴露需要一段时间，应有一定的财力准备和风险缓冲，允许银行通过合理方式维持自身稳健经营，可以提升其持续支持实体经济发展能力。此前8月份LPR出现非对称下调旨在维持银行资产端收益，此次存款利率下调亦旨在于此。存款利率的下调一定程度上能够促进更多储蓄活化向理财、基金端转移，同时从需求端及相对比价上压低债券收益率，对债券二级市场投资而言是一件好事。
4、8月31日，国家统计局公布了2023年8月份采购经理人指数（PMI）。具体来看，8月份制造业PMI读数为49.7pt，较7月份环比上升0.4pt，连续两个月呈现环比回升态势；分项来看，生产指数及新订单指数分别上升1.7pt及0.7pt至51.9pt及50.2pt，其中新订单指数自3月起时隔四个月再次回升至扩张区间；出口订单维持回升态势，较7月环比上升0.4pt至46.7pt，进口则大幅回升2.1pt至48.9pt；在手订单持续小幅回升0.5pt至45.9pt，采购量回升1pt至50.5pt的扩张区间；产成品库存及原材料库存分别回升0.9pt及0.2pt至47.2pt及48.4pt，库存累积速度仍然大于原材料补库速度，企业补库意愿并不强烈，产成品库存回升系出厂价格带动名义值提升所致；出厂价格及原材料购进价格继续大幅回升3.4pt及4.1pt至52pt及48.4pt，价格回升态势延续；从业人员小幅下降0.1pt至48pt，供货商配送时间回升1.1pt至51.6pt，生产经营预期持续回升0.5pt至55.6pt。分企业类型来看，大、中、小型企业分别回升0.5pt、0.6pt及0.3pt至50.8pt、49.6pt及47.7pt，小型企业预期恢复节奏放缓。非制造业方面，商务活动下降0.5pt至51pt，非制造业新订单自3月高位的57.3pt连续下降至47.5pt，建筑业止跌回升2.6pt至53.8pt，服务业自3月高位的56.9pt连续下降至50.5pt，其中服务业新订单下降1pt与其综合降幅一致；综合PMI回升0.2pt至51.3pt
分析来看，8月份我国经济预期仍在持续回升中，但保持在荣枯线以下水平，将制造业PMI作12个月移动平均来看，8月份保持在二季度均值水平的49.6pt。分项中主要体现出以下几点特征：一是产需持续恢复，新订单恢复至扩张区间，不过产出缺口自0.7pt再次扩大至6月份的1.7pt，需求恢复节奏明显慢于生产；出口延续弱势修复，进口因采购量的提升有明显抬升。二是库存回升系价格因素，7、8月份出厂及购进价格持续回升或将带动PPI出现回升趋势，同时对存货名义值也有带动作用。三是进出口出现回升迹象，其中出口在连续五个月下滑后首度出现回升不过仍然处于收缩区间，进口分项大幅回升2.1pt，结合采购量的回升显示出内需逐步企稳回升。四是建筑业PMI止跌回升，8月份政府债发行节奏加快拉动基建项目开工，叠加高温天气影响减弱，三季度开工及施工进度将有所提升，建筑业新订单也回升2.2pt至48.5pt。五是综合PMI终止连续四个月的下降回升0.2pt，在制造业PMI和建筑业PMI同步回升的作用下，对冲掉服务业-1pt的负贡献后综合PMI仍然回升。六是库存周期接近去库尾部，8月份产成品和原材料库存同时回升，其中产成品一定程度系价格因素拉动名义值，而原材料库存则自6月起持续回升，企业去库或接近尾声。
5、8月31日，中国人民银行，国家金融监督管理总局联合发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》。具体来看，所有在2023年8月31日前金融机构已发放的和已签订合同但未发放的首套住房商业性个人住房贷款，或借款人实际住房情况符合所在城市首套住房标准的其他存量住房商业性个人住房贷款视为“存量首套住房商业性个人住房贷款”。自2023年9月25日起，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请，由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款；新发放贷款的利率水平由金融机构与借款人自主协商确定，但在贷款市场报价利率（LPR）上的加点幅度，不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；新发放的贷款只能用于偿还存量首套住房商业性个人住房贷款，仍纳入商业性个人住房贷款管理。另外，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人亦可向承贷金融机构提出申请，协商变更合同约定的利率水平，变更后的贷款合同利率水平应符合本通知前述规定。
另外，中国人民银行、金融监管总局对现行差别化住房信贷政策进行了调整优化：一是统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限。不再区分实施“限购”城市和不实施“限购”城市，首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%。二是将二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）加20个基点，首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基点。各地仍可按照因城施策原则，根据当地房地产市场形势和调控需要，自主确定辖区内首套和二套住房最低首付款比例和利率下限。
分析来看，降低存量房贷利率是继7月末政治局会议明确“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”的政策调整。据答记者问所述，由于近年来我国房地产市场供求关系发生了重大变化，借款人和银行对于有序调整优化资产负债均有诉求，降低存量房贷利率对借款人来说，可节约利息支出，有利于扩大消费和投资。对银行来说，可有效减少提前还贷现象，减轻对银行利息收入的影响。同时，还可压缩违规使用经营贷、消费贷置换存量住房贷款的空间，减少风险隐患。
6、9月1日，为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。消息公布后，离岸人民币汇率快速拉升接近350点至7.2340，人民币中间价报价7.1788。据央行货币政策司发布的《金融机构外汇存款准备金管理规定》来看，外汇存款准备金是指金融机构按照规定将其吸收外汇存款的一定比例交存中国人民银行的存款，外汇存款准备金率是指金融机构交存中国人民银行的外汇存款准备金与其吸收外汇存款的比率。自2022年5月起，外汇存款准备金率共计下调两次，其中2022年5月15日自9%下调1个百分点至8%，离岸人民币汇率16日报价于6.7992，较前值维持稳定并未跌破6.80，后续汇率逐步企稳回升；2022年9月15日自8%下调2个百分点至6%，离岸人民币汇率当日报价跌破7.00后贬值幅度继续扩大，10月末一度突破7.30。此次再度自6%下调2个百分点至4%系8月30日离岸人民币汇率再度跌破7.30且后续仍有贬值压力所致。据《2023年第二季度中国货币政策执行报告》所述，央行密切关注、坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，后续若单边贬值趋势仍在，或将会有其他稳汇率工具的出台使用。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股开启反弹，上证指数上涨2.26%，深证成指上涨3.29%，创业板指上涨2.93%，科创50上涨7.40%，代表大盘指数的沪深300上涨2.22%，代表中盘指数的中证500上涨3.04%，代表小盘指数的中证1000上涨3.88%，北向资金净流出156.87亿元，市场成交额从1万亿逐步回落到7000亿元水平，融资净卖出额78.77亿元，融资余额14773.35亿元。回顾近期走势，7月24日政治局会议自2020年以来首提“逆周期调节”，8月15日央行分别下调1年期MLF利率和逆回购利率15bp和10bp，而8月27日财政部宣布印花税减半收取，证监会出台控股股东减持趋严、IPO收紧、放宽两融等多重重磅利好，市场大幅波动后短期止跌反弹，8月31日房贷利率政策及信贷政策也相继落地，个税专项附加抵扣提高，通过减税提振消费意愿，央行下调金融机构外汇存款准备金率来稳汇率，一线城市放开“认房不认贷”，政策层面的风向已经完全转变，目前稳增长的重要性更加突出，虽然二级市场对政策的反应有所疲劳，投资者情绪还是较为悲观，但投资者情绪极易受到市场涨跌的影响，A股目前向下空间有限，而基本面因素正在逐渐好转，因此可适当加大对A股的配置，具体的宽基指数上可关注沪深300与科创50指数。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，公开市场操作7天逆回购投放14090亿元，中标利率1.80%，7天逆回购到期7280亿元，当周实现净投放6810亿元。8月中下旬以来，央行逆回购投放量持续扩大，月末的28日至30日单日投放量均不低于3000亿元。由于8月份政府债净融资明显增至今年以来新高，资金利率在投放补充的作用下上行幅度仍然较大，降准必要性明显提升。另外，29日央行3个月票据互换到期50亿元，续作50亿元，中标利率维持2.35%的前值不变。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.6770%，较前一周下行14.20bp。8月下旬流动性扰动结束后资金利率全线明显回落，上周五DR001、DR007及DR014分别收盘于1.6688%、1.8003%及1.8086%，较前一周下行15.70bp、14.96bp及19.41bp。月末资金利率中枢保持在中性偏高位置，债市杠杆需求不及前期，质押式回购成交额在31日最低跌至4.65万亿，当周基本维持在6.5万亿及以下水平。存单方面，1年股份制银行存单发行利率降息后保持在2.20%-2.25%水平窄幅震荡，上周最高上行至2.31%，大多数保持在2.25%中枢。票据方面，31日半年及3个月国股行转贴现票据利率分别较前周低位上行32bp及27bp至1.40%及1.26%。
债市方面，股市维持弱势震荡，主要期限利率债收益率涨跌不一，收益率曲线整体趋于平坦，短端表现仅在周四强于长端。中证1年期国债到期收益率自1.8797%上行至周四的1.9383%，周度上行5.86bp，其中周二最高触及1.9883%，单日上行幅度5.91bp；中证10年期国债到期收益率自2.5548%下行至周四的2.5541%，周度下行0.07bp。具体来看，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别上行3.68bp、2.97bp、3.75bp、1.20bp及2.04bp。10年美债收益率上周自4.25%高位持续下行周四收至4.09%，中美利差收窄至-155bp。人民币汇率持续小幅贬值，离岸一度跌破7.30，周五央行外汇存款降准提振汇率走势。
期货方面，2年期及5年期表现相对强势，长端10年期及30年期调整更大。具体来看，TS2312、TF2312、T2312及TL2312的周度跌幅分别为0.050、0.260、0.390及0.720。基差方面，TS2312（CTD：230013.IB）前周五基差为-0.0043，走扩至0.0002；TF2312（CTD：230002.IB）前周五基差为0.2472，走扩至0.3848；T2312（CTD：230014.IB）前周五基差为0.3293，走扩至0.5475；TL2312（CTD：210005.IB）前周五基差为0.6826，走扩至1.0297。策略上，关注“4TS-T”价差，本周价差在周二触底后开始回升，9月政府债净融资供给压力较大，降准可期对TS合约价格的支撑值得期待。截至上周五收盘，4TS-T价差在1个月、3个月、6个月及1年的估值分位数分别为32%、13%、50%及31%。
高频方面，工业：30日石油沥青装置开工率为46.10%，周环比上升0.80%；8月中旬重点企业粗钢日均产量自215.3万吨/天回升至221.5万吨/天；28日六大发电集团平均日耗煤84.6万吨，较21日环比下降2.9万吨，24日南方八省电厂日耗221.6万吨，环比大幅下降14.5万吨，8月末高温天气明显缓解，社会用电负荷下降导致电厂日耗季节性下降；25日全国高炉开工率83.4%，周环比下降0.7%，粗钢产量下降或对开工率造成一定影响，唐山高炉开工率91.1%，周环比下降0.5%，产能利用率持平于91.8%；31日全钢胎开工率环比上升0.13%至64.60%，半钢胎开工率环比下降0.15%至72.11%；汽车上游轮胎开工率较高，半钢胎开工率保持在2019年同期，高于20年至22年同期。地产：8月1日至31日，30大中城市商品房日均成交面积小幅回升至30.39万平方米；同比来看，较19年至22年分别同比下降42%(-3%)、51%(-3%)、38%(-4%）及23%(-4%)；环比来看，较7月份同期下降2%(-3%)。27日当周百城土地成交连续三周下降至700万平方米，一线修复、二、三线持续下滑；27日全国二手房挂牌价指数再度下跌至183.20，一、二线持续下滑，三线稳定。生产：焦煤、焦炭价格震荡走强，螺纹、高线震荡下行，板卷基本稳定。全国水泥价格指数23日一度回升至110.05后再度下行在109反复磨底。消费：8月1日至27日，全国乘用车市场零售135.6万辆（日均5.0万辆），同比增长6%、环比增长3%，今年以来累计零售1265.3万辆，同比增长2%；全国乘用车厂商批发143.3万辆（日均5.3万辆），同比增长3%，环比下降3%，今年以来累计批发1456.4万辆，同比增长6%。 由于去年8月的车购税减税拉动销量作用放缓，而今年是正常销售时间，因此8月的同比走势仍较强。由于上月当时统计有4周，因此上月第四周的数据会偏高。今年暑假出行游玩热情较高，购车、换车出游也是部分家庭的新选择，有利于购车消费。本地市场也面临着暑期学童接送、短途夏令营等活动场景，继续利好出行市场订单获取与恢复。通胀：消费品方面，29日农产品指数周环比较22日上涨1.1%，其中蔬菜上涨2%、水果下跌3.8%，其余品种波动均在1%以内；猪肉批发价29日周环比上涨0.6%至22.6元/公斤；工业品方面，29日南华工业指数周环比下跌0.9%，铜、铝波动不大，布伦特及美油小幅上涨0.7%及1.9%。
回顾来看，在7月末政治局会议的部署牵头作用下，整个8月可谓是政策密集出台的窗口期，包括经济政策方面的促进消费、扩大内需，支持民营经济，以及产业政策方面的延长金融支持地产“二十条”，实施“认房不认贷”，还有货币政策方面的再次降息等等，甚至还包括各部门推出的各项活跃资本市场的政策措施，在顶层设计方面均已作出完善部署，后期如何从“政策底”转向“市场底”是资本市场表现的关键。8月末，在2022年9月以来第三轮存款降息的利好推动下债市以良好姿态进入9月，投资环境依然偏向友好，核心风险在于短期资金面的快速收紧以及地方债务风险事件的扰动。
分析来看，【一是经济方面政策触底但现实仍然较弱】。今年1-7月宏观经济呈现出产值增速、通胀内部、名义实际、投资增速、出口去向及融资增量六大层面的分化。其中在低基数效应下，一、二季度GDP增速较为可观但并未超出预期，经济复苏节奏仍然偏慢、持续性弱；可选消费包括食品、出行、旅游、教育等受疫情挤压需求释放带动价格走高后劲不足，耐用品需求仍然偏弱；CPI增速跌负后，名义利率倒挂实际利率，对居民收入、企业利润等变量形成压制，不利于消费及投资正循环；经济下行周期中逆周期调节不可或缺，国有企业、基建投资等增速托底，但内生性投资动力难以恢复；出口Q1受第三世界国家及积压订单带动冲高贡献率仅为-1.3%，二季度跌至-10.8%，后续对产值的副作用逐步增加；一季度受央行信贷靠前发力要求，新增贷款与其他融资、企业贷款与居民贷款明显分化，融资内生性同样较弱。显示出我国经济内生动力偏弱，一季度依托疫情积压需求托底增速、二季度同比低基数明显，有效需求仍然不足。同时，中央层面多次提及牢牢守住不发生系统性风险的底线，央行二季度货币政策执行报告中指出汇率超调风险、地方债务风险及中小银行风险，后续宏观政策重点将落在稳增长与防风险的合集中。【二是资金面在降准落地前有收紧风险】。8月份地方政府债发行节奏明显提升，截至30日净融资额超7000亿元，创2023年以来新高水平，其中一般债及专项债融资进度分别自7月份的61%及65%提升至70%及78%，目前剩余额度分别为8600亿元及1340亿元，同时国债净融资额度还有1.6万亿，月均4000亿元。如9月末完成地方债90%的发行进度，那么9月份地方债净融资额大约在5500亿元，结合国债4000亿元来看9月份政府债供给接近万亿，在没有降准的情况下势必会对银行间流动性造成冲击，届时对债市会有供给端的不利影响。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场震荡上行，基本修复前期跌幅，OPEC+可能进一步延续减产、中国经济刺激下人民币走强、飓风来临、库存大幅下降等支撑油价，油价目前再度接近前期高位，短期或偏强震荡。上周WTI原油主力周度涨7.79%，布伦特原油主力跌6%，SC原油主力跌4.29%。
OPEC+延续减产的可能性进一步增加。路透社援引Lipow Oil Associates总裁Andrew Lipow的说，“原油市场正在对欧佩克延长减产做出反应。该组织的减产可能会持续到今年年底。”道琼斯新闻网站MarketWatch援引Velandera Energy Partners的董事总经理Manish Raj的话说，人们普遍预计沙特阿拉伯将在10月份继续削减每日100万桶原油产量。
此外，供给端出现了一定增量。不受减产协议约束的伊朗8月份原油日产量达到310万桶，为2018年以来最高，比7月份日产量增加20万桶。其他两个不受减产协议约束的成员国利比亚和南美某国原油日产量分别增加了2万桶和1万桶。欧佩克8月份原油日产量第二大增幅来自尼日利亚，8月份原油日产量137万桶，比7月份日均增加7万桶，但是仍然比其目标日产量低37.2万桶；该国的福卡多斯石油港口出口在关闭后恢复运行。
上周飓风因素对油市也有一定支撑。大西洋飓风“伊达利亚”在佛罗里达州西海岸登陆后，于周三下午穿过乔治亚州东南部。据新闻报道说，石油生产商雪佛龙公司周二表示，随着“伊达利亚”飓风逼近，该公司从墨西哥湾两个石油平台疏散了非必要人员，并从第三个平台疏散了所有人员。然而Price Futures Group的高级市场分析师Phil Flynn在周三的一份报告中表示:“尽管墨西哥湾的一些石油公司采取了一些行动，疏散了一些人员，但风暴的轨迹表明，对炼油厂或生产可能不会造成可衡量的影响。”。
库存方面，美国继续补充战略原油储备，美国炼油厂加工量降低，原油净进口减少410万桶，美国商业原油库存连续第三周下降，为截至7月28日以来最大的降幅，同期汽油库存略有减少而馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截至2023年8月25日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.72486亿桶，比前一周下降999万桶；美国商业原油库存量4.22944亿桶，比前一周下降1058.4万桶；美国汽油库存总量2.17412亿桶，比前一周下降21.4万桶；馏分油库存量为1.17923亿桶，比前一周增长123.5万桶。原油库存比去年同期高1.1%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期高1.37%；比过去五年同期低5%；馏份油库存比去年同期高5.57%，比过去五年同期低15%。
美国汽油需求增加而馏分油需求减少。美国能源信息署数据显示，截至2023年8月25日的四周，美国成品油需求总量平均每天2124.6万桶，比去年同期高6.1%；车用汽油需求四周日均量903.3万桶，比去年同期高1.8%；馏份油需求四周日均数373.7万桶, 比去年同期低1%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高0.8%。单周需求中，美国石油需求总量日均2142.9万桶，比前一周高26.5万桶；其中美国汽油日需求量906.8万桶，比前一周高15.7万桶；馏分油日均需求量370.2万桶，比前一周日均低13.5万桶。
综上所述，油价修复后上周强劲上行。短期仍是供需紧平衡格局，沙特减产延续、库存继续下降、美元修复、中国强刺激政策出台等因素再度为市场赋能，目前再度接近前期高点，上方空间或受限，美国后续加息仍有变数、成品油需求接近尾声等限制上方空间，短期油价偏强震荡。证伪的主要因素在于美联储再度加息以及中国经济复苏乏力。中期全球经济增长压力仍存，限制上行高度，而减产力度加大，亚洲经济恢复，底部支撑强化，油价结构性特征延续，重心或缓慢上移。
从价差表现看，上周油价月差走强，欧美结构化差异下B-CL价差走强，B-SC价差深跌后修复，人民币汇率稍有企稳，预计后期价差将继续修复；裂解价差方面，汽油裂解价差走弱、柴油裂解价差相对坚挺，汽柴油价差走弱，夏季旺季消费接近尾声，汽油相对偏弱，汽油裂解价差仍将走弱，而柴油裂解价差有望进一步走强，同步汽柴油裂解价差走弱概率较大。
关注重点：原油库存数据、欧佩克减产执行率、中国经济恢复情况等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面继续大幅上涨，而现货跟随一般，现货出现一定负反馈，基差走弱，塑料01基差-106，PP-72， 聚烯烃方面9月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量继8月后继续环比下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面随着进口利润的低位徘徊净进口预计维持低位，进口压力不大，综合看供应端预计环比继续上升（预计环比增加10万吨左右）；需求端方面，需要重点关注进入季节性旺季后需求的表现情况，需求预计环比继续改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比可能平衡略弱，基本面压力环比增加不大，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2610元/吨，周度涨幅3.12%；01基差收于-65点，周度下跌4点。现阶段甲醇内地库存仍处于近五年同期最低水平，供给端恢复力度相对有限，而下游港口地区MTO装置表需恢复明显，伴随宏观情绪回暖以及金九银十季节性旺季预期，甲醇盘面连续两周出现大幅拉升。随着甲醇价格的攀升，其下游行业利润呈现亏损加剧的局面，市场出现一定抵触情绪，但在金九银十暂时无法证伪的逻辑下，市场仍会为甲醇被动买单。
成本方面，Wind数据显示，9月1日天津港动力煤平仓价收于738元/吨，周度上涨28元/吨。整个三季度南方八省电厂存煤数量始终维持在3600-3700万吨的高位，夏季日耗量的升高也未令库存显著下降，后期随着国内气温的降低，成本端对甲醇的影响中性偏空。供给方面，上周国内甲醇装置周度产量维持在165万吨水平之上，开工率为79.51%，较前值下跌0.31%，近几周甲醇供应较为平稳，市场变化不大。需求方面，上周国内甲醇制烯烃装置产能利用率环比上涨0.12%，江浙地区MTO装置产能利用率环比也基本持平，虽然数据变化不大，但贸易商看涨情绪浓厚纷纷开启主动备货操作，场内交投较为活跃，此外，宁夏宝丰三期配套MTO装置正在试车的消息也给予了市场正向反馈。库存方面，上周港口库存增加2.22万吨，收于102.03万吨，整体卸货速度保持正常水平，但在外轮及内贸的双重供应下，累库较为明显。本周预计进口船货数量仍然较多，若卸货速度保持正常，沿海地区或将继续累库。
综合而言，9月旺季预期能否落地证实将成为影响甲醇的关键因素，当前9月预估进口甲醇数量已达140万吨的高位水平，而成本端随着气温的降低也很难为甲醇提供上涨动力，下游虽然预期较好但也要面对现阶段装置亏损的实际问题，所以甲醇若要维持多头逻辑，需要宏观情绪不断给予积极的反馈，后期持续关注甲醇下游开工情况。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金盘面有所上涨，周涨幅1.36%，为连续第二周上涨；最高1980.2美元，最低1940.1美元，中枢水平略有抬升，在1965美元附近。
消息面上，经济政策方面，美国二季度GDP修正值下调，企业投资增长不如此前强劲，非农人数较前值回落、失业率超预期反弹、工资增速不及预期，以及岗位空缺数回落，劳动力市场显著降温，美联储9月会议暂停加息可能性增加。欧元区核心通胀继续高位运行，货币政策进一步紧缩风险上升，但经济前景疲软加剧市场衰退担忧。
目前，通胀走势、货币政策与经济前景是影响市场走势的关键。就业方面，美国职位空缺数加快回落，但整体水平偏高，新增非农人数有序放缓，但失业率偏低、工资增速高于疫情前，显示劳动力市场火热，有待进一步降温。价格方面，油价中枢上升、汽车工会谈判陷入僵局引发罢工担忧，日用品等部分行业消费回暖等，可能会加剧通胀粘性，增强经济软着陆预期。投资方面，制造业投资回暖与政府财政法案的持续刺激，抵消高利率水平对经济的负面冲击，增加软着陆预期，延长央行高利率政策时间，降息预期一再推后。未来需要关注核心通胀与就业能否如期降温，政策利率面临较大上行风险。
近期金价上涨主要是美国PMI走弱引发市场对下游需求和长期高利率抑制经济的担忧，导致美元美债收益率高位回落，黄金止跌回升，但由于欧元区加息紧迫性更高、经济收缩压力更大，放大市场避险情绪，欧元汇率承压而美元获得支撑，金价涨幅收窄。短期内，黄金仍有进一步上涨动力，主要是：1）劳动力市场供需矛盾改善，工资增速显著放缓，有利于降低服务型通胀和进一步加息压力，美债收益率面临一定调整，支撑黄金走高。2）9月暂停加息可能性上升，美债收益率上行风险偏低，因此当前较高的美债收益率吸引投资者购债，推高资产价格压低收益率，金价上涨。
随着9月会议召开和通胀数据的公布，黄金会面临一些下行压力。基于以下三点：1）通胀上行风险加大，美联储加息/更久高利率预期升温，美元、美债收益率支撑较强；2）未来政府发债需求较强，美债供应走高，收益率攀升，持有债券价格下降，引发投资者抛售，推涨收益率；3）美国经济表现偏强，软着陆预期升温，欧元区经济恶化，美元避险属性增强。但考虑到劳动力市场的降温趋势与美元信用稳定性的下降，黄金降幅有限。
短期风险点：1）非美地区货币贬值较大容易引发央行入市干预，美元强势局面将有所缓和，黄金跌幅收窄。2）劳动力供给缺乏弹性，工资通胀粘性较大，美联储超预期放鹰，美债收益率继续攀升，压制黄金表现。总体而言，黄金面临一定调整，但下跌空间有限。
中期看，软着陆预期强化，推动美联储将维持更久长时间的高利率政策，抑制经济的效果随着实际利率偏高而逐步显现。银行信贷收缩风险上升，一定程度引发避险情绪和降息预期，黄金明年初可能会博弈降息预期，行情有望逆转。资金面上，金价调整后估值相对偏低，将吸引更多资金入场；中长期通胀中枢面临上升，逆全球化和日趋恶化的美国财政状况引发的美元信用货币危机，各国央行多元配置需求上升，抛售美元增持黄金，支撑金价上涨。
风险提示：金融系统敏感性较高，地缘冲突超预期，避险情绪波动较高。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹先抑后扬，01合约基差处于负值区域，基差偏弱，盘面受情绪带动涨幅更为明显。黑色系板块整体表现偏强，炉料强于成材，粗钢压产政策迟迟未兑现下钢厂低库存有季节性补库驱动，叠加炉料高基差收敛拉涨盘面，炉料强势提供成本支撑；同时国内稳增长政策频出，宏观情绪转暖，对市场预期有明显提振。供需数据来看，上周螺纹产量延续小幅下降，环比降1.8%，同比降12%，因钢厂亏损进一步扩大，钢厂陆续减产意愿增强；表需再度回落，环比降5.6%，同比降10%，消费回暖仍不明显；总库存继续小幅去化，环比降1%，同比增8%，其中钢厂库存维持低位波动，社会库存小幅下降，去库不及去年同期。高频消费数据整体表现疲软，混凝土发运量和水泥出库量小幅回落，沥青开工率继续回升，土地成交继续探底，新房成交低位小幅回升。综上，传统旺季来临，但下游消费依然偏弱，产量下降导致库存小幅去化，螺纹延续供需双弱格局。旺季时节面临需求成色验证，但需求回暖力度或有限，房地产市场疲软是制约螺纹需求的重要因素，旺季不旺概率较大。短期逆周期调节力度仍会加码，房地产救市政策仍有加码预期，宏观回暖提振市场情绪，但弱需求限制向上空间，螺纹偏强振荡为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石大幅拉涨，01合约基差高位回落至150点附近。铁矿大幅走强的主因是宏观情绪回暖叠加偏紧的供需基本面，高基差收敛带动盘面大涨。基本面来看，上期全球铁矿石发运量环比增1%，同比增11%，到港量环比增11%，同比增7%，供应维持正常偏高水平；需求端，上周日均铁水产量继续增加，环比增0.5%，同比增4.8%，铁水产量仍处高位水平；库存端，上周45港铁矿石库存环比增加0.4%，同比降12%，厂内库存环比降1%，同比降4%，总库存环比小增，同比依然低位。综上，目前铁矿石供需依然偏紧，高铁水产量决定高需求，厂内低库存叠加季节性补库需求，有持续补库驱动，对铁矿构成支撑，但上方空间或有限，目前钢厂已经面临亏损，减产意愿不断增加，铁水产量有下降压力，从而缓解铁矿供需紧张，铁矿高位震荡为主。中长期来看，在粗钢平控目标下，铁水产量将进入下行通道，铁矿供需格局将趋于宽松，铁矿石长期承压。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：工业硅：上周工业硅主力合约价格整体维稳，现货价格依然表现坚挺，周初现货价格一度高于期货价格，而周五受宏观消息提振期货价格大幅回升，周内主力合约收于13805元/吨，周度涨幅0.07%。现货价格方面，百川盈孚参考价14012元/吨，与上周相比上调300元/吨，工业硅现货市场价格继续上涨，生产企业出货顺畅，心态较为积极，参考不通氧553#均价，现货贴水255点。
基本面来看，供给端，上周周度产量环比小幅攀升，各主产区开工平稳，供应稳定。开工方面，本周开炉数小幅提升，主要为云南地区炉数增加，截至8月31日，据百川盈孚统计，开工炉数377台，相比上周增加5台，整体开炉率51.71%。需求端，周内多晶硅市场价格继续上涨，检修技改及投产进度不及预期导致硅料产出逐渐减少，叠加下游硅片企业满负荷生产，目前多晶硅企业库存处于较低水平，后期需进一步关注新投产情况，预期产量将持续增加；有机硅市场出现松动之态，成本端有上升趋势，月底部分检修装置陆续重启，但下游消化能力不足，金九消费旺季带动性仍不确定，预计短期对工业硅刚需为主；工业硅出口延续同比大幅下降，出口端对需求造成不利影响。周内工业硅成本因硅煤价格上调而小幅上调，同时在现货价格上涨幅度较高的情况下，利润增加。库存方面，本周期货仓库内库存仍在继续增加，但昆明附近仓库涨幅趋缓，天津港附近增速较快，天津港港口库存维稳，黄埔港、昆明港库存稍有下降。
综上所述，目前现货市场工业硅价格震荡向上，市场交易氛围较好。南北主产区均保持平稳生产，其中云南地区开炉率高达80%以上，其余非主产区也有复工复产。下游多晶硅领域存在增量预期，有机硅和铝合金迎来九月消费旺季，将陆续增加开工，且近期先后发布存量房贷款降息消息，宏观层面利好下游需求，但高库存的压力下，还需保持谨慎乐观，工业硅短期仍以区间震荡为主，后续重点关注下游开工及库存消耗情况。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1368.5美分/蒲式耳，周度跌幅1.32%；上周DCE豆粕主力收于4105元/吨，周度涨幅0.74%；截至9月1日，张家港豆粕现货价为4950元/吨，张家港基差为845点。
海外供给方面来看，据美国农业部数据显示，美国7月大豆压榨量为554万短吨，高于6月份的523.7万短吨，当前周度出口销售报告显示，美豆出口销售较前周大幅回落，截至8月24日当周，美豆销售量为107.31万吨，大幅低于一周前的158万吨，与市场预期相符，预计周末到下周初美国中部地区仍将以干燥天气为主，预计下周将公布新作产量预估。据气象专家预测，厄尔尼诺天气现象回归将会提升南美洲大豆产量，虽当前预计巴西2023/24年度大豆产量可能创1.6亿纪录新高，而阿根廷产量更是预计将会大幅增加一倍。当前巴西8月大豆出口为857万吨，上年同期为595万吨。据咨询公司StoneX报告显示，巴西2023/24年度大豆产量预估达到1.6363亿吨，较8月预估小幅增加15.6万吨，主要受到部分州种植面积预期增加推动。当前巴西农业部已经批准了马托格罗索州种植户的申请，允许农户在休耕结束前播种新作大豆。
国内供给情况，截至8月18日，国内大豆周度到港量降至130万吨，截至8月25日，油厂开机率小幅降至57.52%，周度压榨量跌至171.76万吨。需求方面，截至2023年8月18日，豆粕未执行合同降至513.59万吨，截至8月25日，豆粕成交量达12.99万吨，昨日提货量小幅降至17.67万吨。库存方面，截至2023年8月18日，全国油厂大豆库存跌至643.69万吨，豆粕库存跌至66.52万吨。上周进口大豆到港整体偏多，油厂大豆现货榨利小幅增加，但开机率出现一定回落，随着9月备货结束，油厂豆粕成交量及提货量有所降低，豆粕库存略有增加。
整体来看，美豆受天气支撑及Pro Farmer田间调查结果，基本面总体偏多，多头获利平仓，盘面有所走低；国内豆粕供需均有所减弱，油厂库存保持低位，累库较为艰难，存在一定增加预期，国内豆粕上行动力不足，整体震荡偏弱。后续持续关注美国产区天气、厄尔尼诺现象、巴西种植情况及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉收于90.00美分/磅，上涨3.08%；郑棉2401收于17790元/吨，上涨2.85%；中国棉花价格指数3128B较前一周上涨320元/吨，报18350元/吨。美国棉区遭遇飓风以及持续高温天气，引发对美棉的供应担忧，上周美棉价格上涨；近期多数纺企新增订单仍然不足，原料库存暂未大量扩充，周内郑棉期货震荡下跌，皮棉现货市场随之下跌但相较期货跌幅较缓；国内方面，随着金九银十旺季到来，国内纺织市场需求稍有回暖，棉花价格延续上涨态势，纱价周内小幅上涨。新疆棉花生长进度不一，已陆续进入吐絮期，而内地新棉长势普遍较好，多地已零星采摘；需求方面，多数纺企订单略有好转，但多以小单短单为主，对皮棉原料需求仍维持随用随买，市场呈现“弱现实，强预期”状态。短期来看，预计在新增利多因素出现前，棉价维持震荡走势，但远期抢收仍未证伪，因而棉价下方的空间仍然有限。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2023年9月3日
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