宏观
宏观·国际：
欧洲PMI表现不佳，经济萎缩加剧衰退风险；美联储释放鹰派信号，政策利率有可能进一步上行。
经济：欧元区8月制造业PMI为43.7，略高于预期42.6，前值42.7，较上月略有回升，为2020年5月以来最低水平。服务业PMI为48.3，低于预期50.5，前值50.9，较上月再次走低。投资信心指数在中低水平震荡，消费者信心指数恢复偏慢。德国综合PMI为44.7，远低于预期48.3，前值48.5，较上月继续大幅回落，制造业PMI略有回升至39.1，略高于预期38.7，仅稍好于2020年5月的32.6，服务业PMI跌入收缩区间至47.3，弱于预期51.5，为2022年12月以来新低。投资信心指数不断下滑，接近历史低位；消费者信心指数-13.7，为近5年中等水平。英国综合PMI为47.9，弱于预期50.3，前值50.8，较上月走低，制造业PMI下滑至42.5，低于预期45，刷新39个月新低，接近2020年4月水平，服务业PMI为48.7，低于预期51，为2022年11月以来新低。消费者信心指数恢复偏弱。数据表明，欧洲地区制造业不断承压下跌，拖累服务业进入收缩区间，消费信心修复缓慢，投资信心低位徘徊，经济脆弱性较高。相较而言，英国经济整体表现好于其他欧洲地区，但制造业的持续恶化削弱经济修复动力。
政策：美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上点名通胀三大关注领域：商品，包含租金成本的住房服务，包括医疗保健、食品服务、交通等在内的非住房服务，表示这三个领域是否能够进一步降温将影响未来货币政策走向。其次，他还强调实际利率已转正，高于主流市场对中性利率的估计，因此无法确定货币政策限制经济的精确程度。结合通胀数据和上述表态，可以发现：1）核心商品通胀整体回落但仍高于疫情前水平，住房通胀具有较大的滞后性需持续关注其变化态势，核心服务降幅偏慢劳动力成本依然较高，美联储对三部分通胀仍不满意，认为还会有进一步的降温，意味美联储至少不会放松，利率有一定的上行风险。2）暗示中性利率水平有可能抬升，即当前的政策利率实际紧缩效果有限，未来美联储仍有加息空间。整体而言，本次鲍威尔讲话偏鹰，增加市场关于9/11月加息的定价，美元美债均走强，黄金短线跳水，美股走跌后回升。
宏观·国内：
1、8月18日，中国证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问。证监会有关负责人表示，将从以下几个方面活跃资本市场、提振投资者信心。具体来看，一是加快制定资本市场投资端改革行动方案，从推动公募基金行业高质量发展、持续优化市场投资生态、加大中长期资金引入力度等方面作出系统安排。二是突出扶优限劣，研究对于破发或破净的上市公司和行业，适当限制其融资活动，要求其提出改善市值的方案。三是降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率。进一步扩大融资融券标的范围，降低融资融券费率，将ETF纳入转融通标的，适时推出程序化交易报告制度。四是研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间，更好满足投资交易需求。五是优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率。在杠杆风险总体可控的前提下，研究适度降低场内融资业务保证金比率。六是进一步拓展互联互通标的范围，在港股通中增设人民币股票交易柜台。在香港推出国债期货及相关A股指数期权。支持在美上市中概股在香港双重上市。七是证监会将持续做好减持监管工作。严肃处理超比例减持、未披露减持、规避限制减持等行为，密切关注市场反映的股东减持问题，认真分析、深入评估，适时研究优化减持规则，进一步规范大股东、董监高等相关方的减持行为，增强制度约束力。
不过也明确表示，现阶段实行T+0交易的时机不成熟，始终坚持科学合理保持IPO、再融资常态化，充分考虑二级市场承受能力，加强一二级市场的逆周期调节，更好地促进一二级市场协调平衡发展。另外，市场所期待的证券交易印花税下调或取消并未出现，有关具体情况建议向财政等主管部门了解。
2、8月18日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开电视会议，学习贯彻中央决策部署，研究落实金融支持实体经济发展和防范化解金融风险有关工作。具体来看，会议认为，一是今年以来金融部门持续支持实体经济恢复发展和回升向好。二是我国经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，金融部门要继续落实好稳健货币政策精准有力的要求，用好政策空间、找准发力方向，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解。三是金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续。主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用。要注重保持好贷款平稳增长的节奏，适当引导平缓信贷波动，增强金融支持实体经济力度的稳定性。四是要注意挖掘新的信贷增长点，大力支持中小微企业、绿色发展、科技创新、制造业等重点领域，积极推动城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设。五是调整优化房地产信贷政策。六是要继续推动实体经济融资成本稳中有降，规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系。七是发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用，增强金融支持实体经济的可持续性，切实发挥好金融在促消费、稳投资、扩内需中的积极作用。八是金融部门要认真贯彻落实党中央、国务院关于防范化解重点领域风险的精神，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，丰富防范化解债务风险的工具和手段，强化风险监测、评估和防控机制，推动重点地区风险处置，牢牢守住不发生系统性风险的底线。
3、8月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年8月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，下调10个基点，5年期以上LPR为4.20%，维持前值不变。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。在本月中旬1年期中期借贷便利（MLF）利率意外下调15个基点后，作为锚定MLF政策利率的市场利率LPR必然存在下调空间，市场也普遍预期本月5年期LPR下调幅度可能会超过15个基点，甚至达到20个基点，不过并未如市场所愿。
分析来看，此次LPR的非对称下调可能是基于银行净息差及净资本压力缓解的角度出发的，主要有以下几点原因造成的：【一是银行净息差压力较大，贷款报价利率压缩空间有限】。央行二季度货币政策执行报告中提出要“稳步推动中小金融机构改革化险”，同时《专栏》中的“合理看待我国商业银行利润水平”也提到我国商业银行资产规模和利润总量逐步扩大，但净息差和资产利润率处下降趋势；商业银行净利润主要用于补充核心一级资本以及向股东分红，并通过资本的杠杆作用再次作用于实体经济，考虑到金融周期和经济周期往往不完全同步，银行信贷风险暴露需要一段时间，应有一定的财力准备和风险缓冲；此次非对称下调可能更多考虑到中小银行在大行信贷价格竞争中逐步掉队，同时提前还贷导致银行优质资产逐步缩水，净息差压力传导至净资本压力，故控制了报价利率的下限。【二是避免新发贷款与存量贷款利差继续扩大】。若本月5年期LPR再度下调则有可能接近或跌破4%，导致“新老利差”进一步扩大，同时加剧居民提前还贷节奏；另外，18日召开的金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议中提出要“规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”，故在存量利率下调仍未出现实质性措施时，不宜再扩大新老贷款的利差空间。【三是防范化解地方债务风险仍需稳健的银行系统支持】。央行二季度货币政策执行报告中提出“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，构建分级分段的银行风险监测、预警和硬约束早期纠正工作框架”，在对地方债务及城投债务进行置换、新发或展期时，银行信贷资源的统筹协调是所有金融资源中最为便捷、体量最大的部分，故需要通过不断下调政策利率（央行向银行借款的利率）保持银行负债端成本稳中有降，以保持银行净息差、利润水平的稳定，从而充实净资本水平以抵御外部风险。
4、8月25日下午，新华社据悉，住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。通知明确，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。据住房城乡建设部有关负责同志介绍，此项政策将使更多购房人能够享受首套房贷款的首付比例和利率优惠，有助于降低居民购房成本，更好满足刚性和改善性住房需求。消息发布后，上证指数在地产、金融板块的带领下快速翻红，房地产ETF（512200）快速拉涨超过3%，保利发展、招商蛇口、金地集团等房地产板块成分股快速上涨，涨幅均超过5%。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股继续调整，上证指数下跌2.17%，深证成指下跌3.14%，创业板指下跌3.71%，科创50下跌3.74%，代表大盘指数的沪深300下跌1.98%，代表中盘指数的中证500下跌3.40%，代表小盘指数的中证1000下跌3.89%，北向资金净流出224.2亿元，市场成交额回落到7000亿元水平，融资净卖出额50.13亿元，融资余额14792.02亿元。数据显示短期内国内经济压力较大，特别是部分房企面临流动性困局，北向资金大幅流出，投资者的风险偏好维持低位。美国主权债务评级和许多银行风险评级被下调，美国财政部密集发行债券，以及7月美国通胀反复，美债收益率大幅攀升，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会的发言偏鹰，美联储或许将超过市场预期地维持更长时间的高利率。不过7月政治局会议要求“加大宏观政策调控力度”、“活跃资本市场”的政策定调，近期也出台了一些政策，但更多实质性措施估计短期仍难出台，预计最快也要等到美国加息周期完全结束，相关政策风险完全释放后才能出台。当前不论是中国还是美国，都处于一个两难的、难以平衡的选择中，美国需要在防通货膨胀与防金融风险之间达成平衡，中国需要在短期防风险与长期谋转型之间达成平衡，因此当前我国的政策取向不但需要考虑到国内的风险情况，也要关注美国的政策取向。近期股市连续下跌，市场交易情绪跌到低点，但近期人民币已在7.3附近企稳，恒生指数近一周也已经企稳止跌，引发市场下跌的国内外负面因素或许已经被充分定价，A股与港股和人民币的背离或许是负面情绪极端的放大作用，加速了资金的撤出，但极端情绪总有回归平静的时刻，在基本面的负面因素被充分定价的情况下，A股的向下空间或许有限。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，公开市场操作7天逆回购投7280亿元，中标利率1.80%，7天逆回购到期7750亿元，当周实现净回笼470亿元。由于前周涉及缴准缴税期的影响逆回购投放量较大，央行本周基本维持了超过7000亿元的投放量，不过单日投放量从周三的接近3000亿元，周四及周五明显缩量至1680亿元及980亿元，资金利率在投放不及预期的情况下有所上行。另外，8月21日1个月国库现金定存到期600亿元，央行于24日续作500亿元，中标利率仍然维持2.00%不变。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.8190%，较前一周下行12.70bp。8月下旬流动性扰动结束后资金利率全线小幅回落保持稳定，DR001、DR007及DR014分别收盘于1.8258%、1.9499%及2.0027%，较前一周变化-10.96bp、2.78bp及2.78bp。资金利率中枢保持在中性偏高位置，债市杠杆需求不及前期，质押式回购成交额小幅回升至7万亿以上水平。存单方面，1年期股份制银行存单发行利率在降息后基本保持在2.20%-2.25%的水平窄幅震荡，周五报价于2.25%创降息以来新高，不过较降息前仍有5bp利差。票据方面，半年及3个月国股行转贴现票据利率分别自1.10%及1.23%下行6bp及15bp至1.04%及1.08%。
债市方面，股市维持弱势震荡，主要期限利率债收益率涨跌不一，收益率曲线整体趋于平坦，短端表现仅在周四强于长端。中证1年期国债到期收益率自1.8455%上行至周四的1.8797%，周度上行3.42bp，其中周四下行3.36bp；中证10年期国债到期收益率自2.5700%下行至周四的2.5548%，周度下行1.52bp。具体来看，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别变化6.48bp、2.48bp、1.65bp、0.28bp及-4.90bp。10年美债收益率周内一度冲高至4.34%随后回落至4.23%，中美利差自-170bp最多走扩接近-180bp后收窄至-168。人民币汇率预期仍不稳定，离岸人民币围绕7.30上下波动，在岸人民币守住7.30上限。
期货方面，8月21日国债期货四大品种完成主力合约换月，除30年期品种外均有跌幅。具体来看，TS2312、TF2312及T2312的周度跌幅分别为-0.135、-0.270及-0.320，TL2312的周度涨幅为0.350。基差方面，TS2312（CTD：230013.IB）前周五基差为-0.0573，走扩至-0.0043；TF2312（CTD：230002.IB）前周五基差为0.2146，走扩至0.2472；T2312（CTD：230014.IB）前周五基差为0.2702，走扩至0.3293；TL2312（CTD：210005.IB）前周五基差为0.6306，走扩至0.6826。策略上，关注“4TS-T”价差，本周价差在周二大幅走扩后再次收窄；近期央行再度提及降准是补充银行流动性的工具，叠加地方债发行要求在9月末大部分完成，8月及9月降准的可能性增加会为TS合约提供一定助力。截至上周五，4TS-T价差在1个月、3个月、6个月及1年的分位值分别为8%（偏低）、3%（偏低）、25%（中性略低）及15%（偏低）。
高频方面，工业：23日石油沥青装置开工率为45.30%，周环比下降0.50%；8月中旬重点企业粗钢日均产量自215.3万吨/天回升至221.5万吨/天；21日六大发电集团平均日耗煤87.5万吨，较14日环比下降1.2万吨，17日南方八省电厂日耗236.1万吨，环比上升1.1万吨，8月下旬高温天气明显缓解，社会用电负荷下降导致电厂日耗有所下行；18日全国高炉开工率84.1%，周环比上升0.3%，粗钢产量下降或对开工率造成一定影响；24日全钢胎开工率环比上升0.09%至64.47%，半钢胎开工率环比上升0.13%至72.26%；汽车上游轮胎开工率较高，半钢胎开工率保持在2019年同期，高于20年至22年同期。地产：8月1日至24日，30大中城市商品房日均成交面积小幅回升至27.54万平方米；同比来看，较19年至22年分别同比下降45%(-3%)、54%(-2%)、42%(-1%)及27%(-1%)；环比来看，较7月份同期下降5%(+1%)。20日当周百城土地成交维持在900万平方米以下前周相当水平，一线维持弱势，二、三线有小幅回暖；20日全国二手房挂牌价指数再度下跌至183.26，一线修复、二线稳定、三线持续下滑。生产：焦煤、焦炭价格持续修复上行，螺纹、高线震荡小幅上行，板卷基本稳定，螺纹钢库存结束连续第六周的回升，自610.67万吨下降8.55万吨。8月以来，全国水泥价格指数在109.50的低位以上持续震荡出现见底迹象，23日一度回升至110.05。消费：8月1日至20日，全国乘用车市场零售94.7万辆（日均4.7万辆），同比增长5%、环比增长1%，今年以来累计零售1224.4万辆，同比增长2%；全国乘用车厂商批发100.6万辆（日均5.0万辆），同比增长8%，环比增长0%，今年以来累计批发1413.6万辆，同比增长7%。由于去年8月车购税减税拉动销量效果放缓，而今年是正常销售时间，因此月初的同比走势仍较强，不过目前复杂多变的外部环境对消费信心影响较大，部分消费者的消费信心不强，首购需求表现远不如换购需求大。通胀：消费品方面，22日农产品指数周环比较15日下降0.02%，其中鸡蛋上涨2.7%、蔬菜上涨2.0%，其余品种波动均在1%以内；猪肉批发价22日周环比下降0.8%至22.5元/公斤，暑期需求的阶段性高点过渡后价格支撑不强；工业品方面，22日南华工业指数周环比上涨2.8%，铜、铝价格反弹，油价下跌。
8月下旬进入经济数据及政策窗口的真空期，债市运行缺乏主导行情的逻辑主线，每日波动几乎与股市走势呈现负相关，在市场整体风险偏好维持低位时，债市需求仍有较强支撑，筑成的需求底对收益率上行的压制还是比较强的，10年国债收益率在运行到降息后的2.57%时有明显阻力，显示出市场认为目前的经济因素与货币因素搭配下10年国债定价不应高于MLF政策利率更多。而收益率下行空间同样不大，一方面是三个月内连续两次降息铸就了宽松的货币政策取向，目前收益率水平仍然在政策利率之上不少的水平，同时所面临的基本面环境仍然偏弱，前期预期较强的刺激政策并未完全符合市场预期，故短期面临大幅向上调整的压力不大；另一方面，8月及9月是政府债券集中发行窗口，同时“一揽子化债方案”的落实也需要加快再融资债券的发行进度，央行为避免出现类似于去年末的流动性冲击提前做好较为精准的货币投放，把移动平均处理后的资金利率中枢基本锁定在政策利率1.80%附近，同时还有降准空间及MLF增量投放的可能，在流动性端债市依旧有需求保障。最后，潜在的存款利率下调和存量贷款利率下调已然箭在弦上，一旦落实将会有更多增量资金涌入相对比价更好的理财及公募债基中，继而推动底层的债券资产需求再上一个台阶。综合来看，短期债市或将维持窄幅震荡行情，下半年降准及存款、存量降息是不可忽视的行情驱动。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场震荡修复，美元指数偏强、经济数据不佳、成品油需求表现不及预期等继续打压油价，油价持续冲高后有调整需求，短期或以区间走势为主。上周WTI原油主力周度跌0.76%，布伦特原油主力跌0.59%，SC原油主力跌1.28%。
近期需求端不及预期打压市场人气。美国经济数据相对疲软，全美房地产经纪人协会公布的数据显示，7月份成屋销售折合成年率为407万套，下降2.2%。美国8月企业活动接近停滞，增速创下2月以来最慢。美国8月Markit制造业PMI初值从7月份的49.0降至47.0，表明经营状况在第三季度中期出现了明显恶化。这是自今年1月以来的第二大降幅，产出再度下滑和新订单降幅更大，拖累了制造业的整体表现。
此外，供给端出现了一定增量。据伊拉克国家通讯社报道，伊拉克和土耳其石油部长讨论了在完成管道维修后恢复石油流动的重要性，这一进展可能会促进全球供应，抵消沙特额外减产带来的影响。今年3月，在国际商会作出仲裁裁决后，土耳其停止了伊拉克通过伊土北部管道每日45万桶的出口，约占全球供应量的0.5%。
同时，官方媒体援引中东某国家石油部长的话说，尽管美国的制裁仍然存在，伊朗国原油日产量将在9月底达到340万桶。据国际能源署数据，7月份该国原油日产量为304万桶，可持续产能为380万桶。
库存方面，美国继续补充战略原油储备，美国炼油厂加工量增加，美国商业原油库存下降，汽油库存和馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截至2023年8月18日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.82476亿桶，比前一周下降554万桶；美国商业原油库存量4.33528亿桶，比前一周下降613.5万桶；美国汽油库存总量2.17626亿桶，比前一周增长146.7万桶；馏分油库存量为1.16688亿桶，比前一周增长94.5万桶。美国商业原油库存比去年同期高2.81%；比过去五年同期低2%；汽油库存比去年同期高0.92%；比过去五年同期低5%；馏分油库存比去年同期高4.56%，比过去五年同期低16%。美国商业石油库存总量下降299.3万桶。
美国周度需求数据稍有好转，汽油需求和馏分油需求增加。美国能源信息署数据显示，截至2023年8月18日的四周，美国成品油需求总量平均每天2089.4万桶，比去年同期高4.5%；车用汽油需求四周日均量897.5万桶，比去年同期高1.3%；馏分油需求四周日均数376.8万桶, 比去年同期低2.2%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高5.6%。单周需求中，美国石油需求总量日均2116.5万桶，比前一周低49.8万桶；其中美国汽油日需求量891万桶，比前一周高5.9万桶；馏分油日均需求量383.6万桶，比前一周日均高18.8万桶。
综上所述，油价持续上涨后近期震荡修复为主。虽然短期仍是供需紧平衡格局，但需求端边际减弱。目前沙特额外减产引发的供给支撑依然有效，但中国经济数据不及预期、美国后续加息仍有变数、成品油需求接近尾声等因素打压市场，叠加油价持续上涨后上方压力增加，资金获利回吐，原油震荡修复为主，短期看油价难有深幅下跌空间，毕竟短期仍处于供需紧平衡，供给的强支撑依然存在，或高位盘整。证伪的主要因素在于美联储再度加息以及中国经济复苏乏力。中期全球经济增长压力仍存，限制上行高度，而减产力度加大，亚洲经济恢复，底部支撑强化，油价结构性特征延续，重心或缓慢上移。
从价差表现看，上周油价月差走弱，欧美结构化差异下B-CL价差走强，B-SC价差深跌后修复，人民币汇率稍有企稳，预计后期价差将继续修复；裂解价差方面，汽油裂解价差走弱、柴油裂解价差相对坚挺，汽柴油价差走弱，夏季旺季消费接近尾声，汽油相对偏弱，汽油裂解价差仍将走弱，而柴油裂解价差有望进一步走强，同步汽柴油裂解价差走弱概率较大。
关注重点：原油库存数据、欧佩克减产执行率、中国经济恢复情况等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面继续偏强，而现货跟随一般，现货出现一定负反馈，基差走弱， 聚烯烃方面8月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面随着进口利润的低位徘徊净进口预计维持低位，进口压力不大，综合看供应端压力预计环比有所上升，需求端需要重点关注需求的复苏情况以及价格上涨后现货的跟进情况。整体来看，预计聚烯烃供需环比可能转弱、基本面压力环比略增加，主要是因为现货端供应压力上升，单边价格方面需关注成本端以及宏观库存周期方面的情况，近期宏观影响明显。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金盘面先涨后跌，周涨幅1.4%，为连续三周下跌后首次转涨；最高1951.3美元，最低1913.6美元，中枢水平略有抬升，在1930美元附近。
消息面上，经济政策方面，美联储主席释放偏鹰信号，认为通胀回落的确定性不高，未来存在利率上行可能；欧洲PMI收缩加剧，衰退担忧增强，市场下调对欧英央行加息押注。情绪方面，英伟达公布超强财报，但利多出尽后市场风险偏好回落，较为担忧更长时间的高利率对经济的负面冲击。
目前，货币政策与经济前景是影响市场走势的关键。基本面上，美国职位空缺数回落但整体水平偏高，新增非农、失业率和薪资增长显示有改善迹象，但工资增长仍然偏强、油价中枢略有上升、工会谈判突发，预计短期内服务型通胀粘性较高、商品型通胀反弹压力上升，经济保持温和增长。此外，制造业投资回暖与政府财政法案的持续刺激，抵消高利率水平对经济的负面冲击，增加软着陆预期，延长央行高利率政策时间，降息可能性微乎其微。未来需要关注核心通胀的回落与就业是否如期降温，否则政策利率仍存在较大上行风险。
短期来看，经济表现偏强，软着陆预期升温，硬着陆推后，非美货币普跌，美元支撑较强；软着陆引发通胀反弹风险加大，美联储加息预期升温，美债收益率上升；未来美债供应规模走高，吸收剩余流动性，美债收益率攀升，投资者抛售增加，进一步助长美债收益率走高；美股二季报多数表现亮眼，全年指引谨慎乐观，风险偏好不减；欧洲经济表现不佳但通胀压力较大，央行继续加息预期略有缓和，支撑美元上涨。
风险点：1）非美地区货币贬值较大容易引发央行入市干预，美元强势局面将有所缓和，黄金跌幅收窄。2）美联储超预期放鹰，美债收益率继续攀升，压制黄金表现。总体而言，黄金面临一定调整，但下跌空间有限。
中期看，软着陆预期强化，推动美联储将维持更久长时间的高利率政策，抑制经济的效果随着实际利率偏高而逐步显现，金融系统的不稳定性增加，市场降息预期再度升温，黄金明年初可能会博弈降息预期，行情有望逆转。资金面上，金价调整后估值水平相对偏低，将吸引更多资金入场；中长期通胀中枢面临上升，逆全球化和日趋恶化的美国财政状况引发的美元信用货币危机，各国央行多元配置需求上升，抛售美元增持黄金，支撑金价上涨。
风险提示：劳动力供给缺乏弹性，工资通胀粘性较大，终端利率水平存在上行风险；金融系统敏感性较高，地缘冲突超预期，避险情绪波动较高。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹窄幅波动，小幅反弹，01合约基差处于接近平水的负值区域。上周黑色系板块整体表现偏强，炉料强于成材，粗钢压产政策迟迟未兑现叠加高基差收敛拉盘面，炉料强势对螺纹起到拉涨作用。供需数据来看，上周螺纹产量延续小幅下降，环比降0.13%，同比降2.2%；表需继续回升，环比增3.7%，同比降0.4%；总库存继续去化，环比降2.5%，同比增9%。从高频消费数据来看，混凝土发运量、水泥出库量延续回升，沥青装置开工率高位持平，说明高温天气缓解后下游开工持续回暖，但土地成交及新房成交面积位于低位，终端消费无明显起色。综上，传统旺季来临，下游成交小幅回暖，而产量维持低位，库存低位去化，螺纹供需双弱格局有边际改善迹象，对行情有支撑。但需求回暖力度或有限，房地产市场疲软是制约螺纹需求的重要因素，旺季不旺概率较大。目前钢厂面临亏损，或加大主动减产力度，炉料强势难以持续，成本支撑力度会减弱。短期螺纹弱反弹延续，中长期弱势难以改变。关注政策层面的预期扰动会增大行情波动性，螺纹以震荡整理行情为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石大幅拉涨，01合约基差小幅回落，仍处高位水平。铁矿大幅走强的主因是粗钢平控政策迟迟未落地叠加偏紧的供需基本面，高基差收敛带动盘面大涨。基本面来看，供应端，上期全球铁矿石发运维持稳定增量，到港端表现为大幅回落至正常水平；需求端，上周日均铁水产量微降，仍处高位水平；库存端，上周45港铁矿石库存小幅下滑，钢厂库存明显回升，总库存依然低位。综上，短期铁矿石供需偏紧，钢厂低库存有补库驱动，对铁矿有支撑。中长期来看，铁矿供需格局将趋于宽松，粗钢平控政策何时落地是关键，铁水产量上方空间已有限，年内铁水见顶回落是铁矿面临的主要压力。关注粗钢限产政策及钢厂减产力度，叠加淡季需求疲软，钢厂利润再度被挤压，铁水产量将重回下行趋势，铁矿石长期承压。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：上周工业硅主力合约小幅上涨，现货市场受大厂上调报价影响价格不断上移，但对期货价格并未形成提振作用，期货价格震荡偏强，主力合约收于13795元/吨，周度涨幅1.96%。现货价格方面，百川盈孚参考价13712元/吨，与上周相比上调83元/吨，工业硅现货市场价格坚挺，新疆大厂小幅提价，多数厂家跟随上涨，整体市场氛围积极，参考不通氧553#均价，现货贴水375点。
基本面来看，供给端，上周周度产量环比增幅较大，其中北方地区贡献增量，内蒙、新疆等多地中小企业新增开炉。四川、云南等地开工稳定，开工较上周有增加。开工方面，截至8月25日，开工炉数372台，相比上周增加22台，整体开炉率51.03%，西南地区炉数增加较多。需求整体一般，周内多晶硅市场价格继续上涨，；临近月底，多晶硅有意为9、10月进行备库，但高价接货能力一般，目前多晶硅库存处于较低水平，延迟投产、检修技改等
影响部分硅料产出，虽然有部分新增产能投产，但产能爬坡阶段质量不稳定，多晶硅供应增量不及预期，后期需进一步关注新投产情况，现对工业硅需求表现一般。有机硅市场横盘运行，单体厂平均开工不高，对工业硅采购更显弱势，但月底部分检修企业将会恢复重启，或将增加对金属硅的采购，目前对工业硅刚需为主。周内工业硅成本因炭电极价格大幅下调而小幅上调，同时在现货价格上涨的情况下，利润增加。库存方面，期货仓库内库存仍在继续增加，但昆明附近仓库涨幅趋缓，天津港附近增速较快，黄埔港库存、天津港港口库存维稳，昆明港库存较前期下降。
综上所述，目前现货市场表现积极，交易活跃度提升。南北主产区均保持平稳生产，产量不断增加。下游企业保持刚需采购，消费旺季需求热度暂未出现，同时西南地区电价将小幅上调，叠加高库存及仓单库存后期释放压力，基本面维持供大于求的局面，期货盘面震荡为主，若无利好消息提振，硅价或难有突破，预期短期仍以区间震荡为主，后续重点关注下游有机硅开工及库存消耗情况。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
铝：本周沪铝有所回升，振幅有所扩大。7月工业、投资、消费同比数据低于预期，加上地产和信托暴雷现象，市场心态悲观；但市场小作文、刺激政策随机出台，市场情绪回稳；另一方面现货表现强劲， 交割后升水走强，而库存仍在持续下降，支撑铝价偏强运行。现货方面，周初现货表现强劲，华东现货报价升水一度高达50-100元/吨，对期货升水到150元/吨，随着铝价走高，周四周五现货开始回落，周五华东现货对期货升水回落至120元/吨，报价回落至贴水10至均价附近。
库存方面，铝锭去库持续，传统淡季和复产状况下去库说明需求表现强劲；铝棒库存企稳回升，加工费回落。截至周末，国内主要消费地铝锭库存43.4万吨，较上周下降3.4万吨，同期国内主要消费地铝棒库存9.45万吨，较上周上涨0.4万吨。上期所仓单约2.88万吨，较上周下降0.36万吨；同期，LME 铝库存报48.4万吨，较上周下降0.4万吨。
供应方面，云南电解铝复产已基本完毕，本月底将实现全面复产目标。 截至周日，国内电解铝运行产能为4275.35万吨，较上周同期增加12万吨。产量方面，7月中国电解铝产量初值为357万吨，日均产量11.52万吨，年化产量 4203万吨。
氧化铝本周震荡偏强，主力AO2311向3000元整数关口冲击。不过近期现货成交数量减少，且高报价成交减少，带动作用减弱，反映了铝厂备货积极性不高了，价格预期有所减弱。截至周五，国内山西地区三网均价报2928元/吨，较上周同期上涨8元/吨，广西地区三网均价报2895元/吨，较上周上涨10元/吨。现货对期货的升水有所扩大。产能产量方面，开工变动不大，国产矿石供应不足是限制产能增长的主要原因。截至本周五，氧化铝建成产能10292万吨，运行产能8620万吨，开工率83.7%。产量方面，7月份国内氧化铝产量732.65万吨，同比增长3.78%，日均产量23.63万吨，环比微降。 需求方面，云南电解铝产能稳步回升，预计月底基本达到产能高峰，后期内蒙白音华铝电将继续投产，预计年内产能有望接近4300万吨。
近期基本面表现十分强劲，云南大规模复产临近结束，铝锭铝棒库存仍未出现大幅度的累库，显示消费强劲，预计三四季度库存反弹空间不大。另外，从现货方面来看，由于铝锭库存持续下降，现货再度重回高升水，月差有望维持偏强态势，尽管发生逼仓的风险很小，但低库存、低仓单带来的现货多头挤仓可能仍然存在，对铝价的支撑作用较强。
宏观方面，经济企稳基础不牢固，但有色整体表观消费强劲，低库存给与多头信心，部分抵消了低迷经济信心的冲击。海外美国就业数据利好，经济软着陆的预期增强，工业品的情绪整体偏稳，宏观利空因素对商品情绪影响减弱。低库存且库存持续去化显示消费强劲，现货表现偏强，预计铝价震荡偏强。
氧化铝方面，现货带动逻辑仍未改变，但近期现货高升水铝厂接受程度下降，成交频率减弱。此外，距离交割期仍有3个月，氧化铝下行想象空间加大。不过近期由于氧化铝增产不多，云南大规模复产是的供需整体趋紧，现货高升水期货对价格有一定的支撑作用。
（姚虎 投资咨询资格号：Z0017031 邮箱：yaohu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1386.75美分/蒲式耳，周度涨幅2.42%；上周DCE豆粕主力收于4075元/吨，周度涨幅1.62%；截至8月25日，张家港豆粕现货价为4920元/吨，张家港基差为845点。
海外供给方面来看，据当前Pro Farmer周五表示，美豆产量将低于美国农业部最新预期，因近期干热天气使得作物承压，在对七个主产州进行巡查后，Pro Farmer预计美豆产量为41.1亿蒲式耳，平均单产为每英亩49.7蒲式耳，前期美国农业部预计美豆产量为42.05亿蒲式耳，平均单产为每英亩50.9蒲式耳，本周公布的美豆出口销售数据显示，截至8月17日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增36.49万吨，较前一周显著下降，但较近四周均值显著增加，超出市场预测水平。据气象专家预测，厄尔尼诺天气现象回归将会提升南美洲大豆产量，虽当前预计巴西2023/24年度大豆产量可能创1.6亿纪录新高，而阿根廷产量更是预计将会大幅增加一倍。
国内供给情况，截至8月18日，国内大豆周度到港量降至130万吨，截至8月25日，油厂开机率小幅降至57.52%，周度压榨量跌至171.76万吨。需求方面，截至2023年8月18日，豆粕未执行合同降至513.59万吨，截至8月25日，豆粕成交量达12.99万吨，昨日提货量小幅降至17.67万吨。库存方面，截至2023年8月18日，全国油厂大豆库存跌至643.69万吨，豆粕库存跌至66.52万吨。近期由于进口大豆到港有所回落，开机率及压榨量均有下降，成交量及提货量小幅缩量，现货交易情绪有所降低，豆粕库存仍处于同期低位，支撑盘面持续向好。
整体来看，美豆受天气支撑及Pro Farmer田间调查结果，叠加出口销售向好，美豆盘面继续反弹；国内豆粕供需均有所减弱，油厂库存保持低位，累库较为艰难，期货价格大幅上涨，同时带动现货市场同步上行，国内当前理论盘面榨利有所回升，对远期基差有一定压力。后续持续关注美国产区天气、厄尔尼诺现象及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉收于87.36美分/磅，上涨4.47%；郑棉2401收于17420元/吨，上涨3.69%；中国棉花价格指数3128B较前一周上涨18元/吨，报18030元/吨。美国天气持续高温，美棉优良率进一步下降，供应端引发担忧刺激国际棉价反弹；近期多数纺企新增订单仍然不足，原料库存暂未大量扩充，周内郑棉期货震荡下跌，皮棉现货市场随之下跌但相较期货跌幅较缓；国内方面，市场关于新年度籽棉抢收预期犹存，对行情有所支撑，驱动国内棉价反弹，纱价周内涨幅有限，部分企业有所上调，但出货缓慢，中小企业亏损情况仍然持续。近期，中储棉花信息中心在新疆调研，目前尽管北疆棉花生长相对偏慢，但整体长势良好，棉花单产有望上浮。纺织市场上，随着传统旺季临近，纺织企业购销趋于积极，接单率普遍提高，有江苏企业反映新订单从前期基本没有到最近可以接到9月初。短期来看，预计在新增利多因素出现前，棉价维持震荡走势，但远期抢收仍未证伪，因而棉价下方的空间仍然有限。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2023年8月27日
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