宏观
宏观·国际：
美国核心通胀放缓，但水平偏高，成本端价格压力回升，美联储维持长期高利率概率上升。
经济：（1）美国7月未季调CPI同比升3.2%，预期升3.3%，前值升3%；季调后CPI环比升0.2%，符合预期，与前值持平；未季调核心CPI同比升4.7%，创2021年10月来新低，预期及前值均为4.8%；核心CPI环比升0.2%，符合预期，与前值持平。具体来看：同比方面，机动车保险、机构车保养和维修涨幅较大，分别为17.8%、12.7%，且较上月走扩/持平，表明运输服务支出增加。能源商品跌幅较大，为-20.3%，较上月收窄，主要是6月底国际油价上升所致。环比来看，分项涨跌互现，燃油、公用燃气服务、机动车保险涨幅居前，分别为3%、2%、2%，反映油价上升对居民能源消费支出的拉动。机票价格跌幅居前，高达-8.1%，为连续第四个月下跌，主要是居民远程出行需求不断下降所致。数据表明，CPI同比增速受去年基数走低影响出现一定回升，但从环比来看，与前值和预期一致，说明实际价格并未反弹，通胀回落趋势依然确定、可控。对于美联储更为关注的核心CPI，本月同比增速有所放缓、环比持平，主要是汽车机票消费下降贡献，但业主等量房租及租金价格粘性偏高，制约通胀放缓斜率。整体而言，通胀数据不断回落支持美联储9月暂停加息，但核心通胀水平偏高、回落速度偏慢，美联储有必要在一段时间保持利率水平不变，短期内无降息可能。之后需要注意油价走高及超预期工资增长对消费的拉动，通胀存在一定的反复风险。
美国7月PPI同比上涨0.8%，结束连续12个月下降，市场预期0.7%，前值修正为0.2%；7月PPI环比上涨0.3%，这是自今年1月以来的最大涨幅，市场预期0.2%，前值修正为0.0%。7月核心PPI同比上涨 2.4%，预期2.30%，前值2.40%；7月核心PPI环比上涨 0.3%，预期0.20%，前值修正为-0.1%。受某些服务类别的通胀走强影响，美国7月份生产者价格通胀有所回升，而上月的数据则被下修。服务成本上涨达近一年来的最高水平，反映出包括投资组合管理、门诊护理和客运在内的多个领域的涨价。在医疗保健领域，医院门诊护理和养老院护理的通胀加速。与此同时，医生护理费用几乎没有变化。此外，券商服务和投资建议这一类别亦大幅增长。成本端价格压力上升，加剧市场对于通胀数据反弹和央行长期高利率的担忧，美元拉升至二季度强劲GDP公布之日，美债收益率进一步走高。
政策：美联储戴利表示，CPI数据基本符合预期；美联储致力于坚决将通胀率恢复到2%的目标；无论是加息还是持有评级，现在都言之过早。其指出，通胀数据朝着正确的方向发展，预计明年将进行降息讨论，这将取决于经济和通胀走势。美联储威廉姆斯表示，通胀正如预期回落，并未排除在2024年初降低利率可能性，具体取决于经济数据。从上述官员表态来看，美联储认可CPI数据的下降趋势，但未明确9月是否加息。当前距9月会议（9月19-20日）期间，仍有一次CPI/PCE、非农报告、二季度GDP修正值公布，能为美联储提供更多指引。此外，根据芝商所FedWatch工具显示，美联储9月维持利率不变的概率为90%，升息25个基点的概率为10%。而在明年3月降息25个基点的概率（36.6%）已略高于维持利率不变（36.4%）。
宏观·国内：
1、8月4日，国家发展改革委、财政部、中国人民银行、国家税务总局联合召开新闻发布会，介绍“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”有关情况，具体来看，【国家发改委】表示明确延续实施一批今明两年到期的阶段性政策，强调加强逆周期调节和政策储备研究，相机出台新的政策举措，持续谋划研究一批针对性更强、力度更大的储备政策，根据形势变化及时分批出台实施。主要包括6个方面，一是积极扩大国内需求，二是做强做优实体经济，三是推动高水平科技自立自强，四是持续深化改革开放，五是切实保障改善民生，六是防范化解重点领域风险。【中国人民银行】对结构性工具、降准、降息等问题进行回应。其中，对结构性货币政策工具的表述包括：对结构性矛盾仍然突出领域，延续实施期限，多措并举巩固政策成效，必要时还可再创设新的工具，持续支持重点领域和薄弱环节；另外，继续支持房地产市场平稳运行，延续实施保交楼贷款支持计划至2024年5月末。对降准、降息的表述包括：各类货币政策工具都具有投放流动性的总量效应，需要统筹搭配、灵活运用，综合评估存款准备金率政策，目标是保持银行体系流动性的合理充裕。要科学合理把握利率水平，既根据经济金融形势和宏观调控需要，适时适度做好逆周期调节，又要兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策效率，增强银行经营稳健性。
分析来看，透过新闻发布会的重点内容可以看到两点信号，一是发改委层面对政策预期的信号；据其表述，后续还会有加强逆周期调节的政策储蓄研究，以及新的政策措施出台，仍然以扩大需求、防范风险等为目标，市场后续对政策力度的博弈仍将继续。二是货币政策对再度宽松预期的信号；据央行发言人表述，一方面对重点领域和薄弱环节，尤其是房地产市场的支持仍将继续，通过PSL、政策性银行贷款提供的保交楼贷款仍将延续；另一方面降准的核心目标在于保持银行体系流动性的合理充裕，所以在信贷扩张时若资金利率、存单利率有明显中枢上移则是降准信号，降息则是为了缓解社会融资成本、同时缓解银行净息差，所以信贷增量不强时政策利率仍有下调空间，同时存款利率也会跟随下降。但要注意的是，央行再度提及“防止资金套利和空转”，后续关注是否有相应措施。
2、8月8日，海关总署公布了2023年7月份我国外贸进出口总体情况。具体来看，以美元计价，中国7月份实现出口总额2817.60亿美元，同比下降14.5%，前值下降12.4%，实现进口总额2011.60亿美元，同比下降12.4%，前值下降6.8%，降幅均较预期更大；实现贸易顺差806亿美元，同比收窄19.4%，较前值小幅上升接近百亿。以人民币计价，7月份我国实现进出口总值3.46万亿元，同比下降8.3%；其中，出口2.02万亿元，同比下降9.2%；进口1.44万亿元，同比下降6.9%；贸易顺差5757亿元，同比收窄14.6%。今年前7个月，我国进出口总值23.55万亿元人民币，同比增长0.4%；其中，出口13.47万亿元，同比增长1.5%；进口10.08万亿元，同比下降1.1%；贸易顺差3.39万亿元，同比扩大10.3%。按美元计价，今年前7个月我国进出口总值3.4万亿美元，同比下降6.1%；其中，出口1.94万亿美元，同比下降5%；进口1.46万亿美元，同比下降7.6%；贸易顺差4895.7亿美元，同比扩大3.5%。今年前7个月我国外贸进出口主要特点：【一是一般贸易进出口比重提升】。前7个月，我国一般贸易进出口15.41万亿元，增长2.1%，占我外贸总值的65.4%，比去年同期提升1.1%。【二是对东盟出口增长，自欧盟、美国进口增长】。前7个月，东盟为第一大贸易伙伴，占我外贸总值的15.3%；欧盟为第二大贸易伙伴，贸易总值占13.7%，自欧盟进口1.14万亿元，增长5.1%，对欧盟贸易顺差9433.4亿元，收窄10.5%；美国为第三大贸易伙伴，贸易总值占11.2%，自美国进口6911.2亿元，增长2%；对美贸易顺差1.26万亿元，收窄19.5%。【三是内资企业进出口保持增长】。前7个月，民营企业进出口12.46万亿元，增长6.7%，占我外贸总值的52.9%，比去年同期提升3.1%。【四是机电产品出口比重近6成】。前7个月，我国出口机电产品7.83万亿元，增长4.4%，占出口总值的58.1%。同期，出口劳密产品2.34万亿元，下降2.1%，占17.4%。
分析来看，除价格因素对进出口金额形成一定拖累外，外贸放缓的主要原因仍是去年上海疫情扰动所积压的订单在二、三季度集中释放，三季度7月、8月及9月出口金额均值保持在3200亿美元以上，这一水平高于2021年均值及2022年的其他季度水平；今年在外部经济衰退加速、需求放缓后，出口金额始终难以突破3000亿美元，在高基数作用下势必出现外贸持续放缓的现象。环比来看，7月份出口及进口分别环比下降1.2%及6.3%，未能延续6月的环比修复态势，不过由于国内需求仍然不足，在能源等大宗品及机电产品需求减弱的影响下进口出现缩量，贸易顺差则出现了接近百亿的扩大。三季度来看，一方面，海外需求收缩仍未企稳回升，全球制造业PMI在7月份的读数保持在48.7pt低位水平，但新订单指数环比下行0.3pt显示需求仍在收缩，美国制造商、批发商及零售商库存仍处在高位水平、库销比保持在中性水平显示去库仍在进行，下半年国内出口受外需拖累，叠加前期积压订单需求释放完毕，或将难以出现趋势性好转。另一方面，去年三季度基数较高，以美元计价，出口总值月均保持在3205亿美元，贸易顺差月均保持在872亿美元，同比降幅可能持续。
3、8月9日，国家统计局公布2023年7月份全国CPI及PPI数据。具体来看，7月份CPI同比下降0.3%，由上月的持平转为下降系2021年1月以来首次，环比结束连续5个月的降幅回升至0.2%，核心CPI同比增长0.8%、增幅扩大0.4%，环比由6月份的下降0.1%转为上升0.5%。7月份PPI同比降幅自2021年10月以来首次收窄1%至4.4%，环比出现降幅收窄趋势至-0.2%，其中生产资料同比下降5.5%降幅收窄1.3%、环比下降0.4%降幅收窄0.7%，生活资料同比下降0.4%降幅收窄0.1%、环比上涨0.3%降幅收窄0.5%。
具体来看，CPI方面，【从环比看】，食品价格下降1.0%，降幅扩大0.5%，影响CPI下降约0.18%；食品中，应季果蔬大量上市，市场供应充足，猪肉价格持平，鸡蛋、食用油、牛羊肉和禽肉类价格下降。非食品价格由上月下降0.1%转为上涨0.5%，影响CPI上涨约0.40%；非食品中，服务价格上涨0.8%，涨幅扩大0.7%，主要受出行类服务价格上涨带动，其中暑期出游大幅增加，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨26.0%、10.1%和6.5%。【从同比看】，同比由平转降主要是受上年同期对比基数较高影响；其中，食品价格由上月上涨2.3%转为下降1.7%，影响CPI下降约0.31%，其中猪肉价格下降26.0%，降幅扩大18.8%。非食品价格由上月下降0.6%转为持平，其中服务价格上涨1.2%，涨幅扩大0.5%，机票价格由上月下降5.8%转为上涨11.9%，宾馆住宿、旅游、电影及演出票价格分别上涨13.2%、13.1%和5.9%，涨幅均有扩大。在7月份0.3%的CPI同比降幅中，翘尾影响约为0，上月为0.5%，新影响约为-0.3%，上月为-0.5%。
PPI方面，受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI环比、同比降幅均收窄。【从环比看】，国内煤炭、钢材供应充足，需求有所增加，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别下降2.0%、0.1%，降幅分别收窄4.4、2.1%。受国际市场原油、有色金属等价格上行影响，国内石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格均由降转涨。【从同比看】，PPI下降4.4%，降幅收窄1.0%，其中，石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业及有色金属冶炼和压延加工业，上述6个行业合计影响PPI同比下降约3.21%，占总降幅的七成多。在7月份4.4%的PPI同比降幅中，翘尾影响约为-1.6%，上月为-2.8%，新影响约为-2.8%，上月为-2.6%。
分析来看，7月份国内通胀继续降速，CPI同比增速自2021年以来再次跌负，环比虽然结束了连续5个月的读数为负，但仍然弱于季节性水平，近三年同期均值保持在0.47%。非食品继续对CPI产生正贡献，7月份环比增长0.8%处于疫情前的均值区间内，受暑期出行带动恢复势头较为强劲；食品仍然是CPI的拖累项，抛开猪肉来看，烟酒、鲜果和鲜菜等项目的环比跌幅也超出季节性水平。PPI方面，前期制造业PMI中的原材料购进价格及出厂价格均有大幅回升，同时二季度末以来大宗商品价格持续回暖，下游出场价格滞后于上游流通成本，8月PPI大概率会出现环比增长，6月同比降幅可视为年内拐点。总的来看，上半年消费品价格由于需求逐步回落而增速持续放缓，工业品价格则在有效需求不足、经济复苏斜率放缓及基数效应的共同作用下表现羸弱，“猪油共弱”导致国内通胀压力较小，年内需求无法实质性反弹的背景下价格对货币政策的影响也微乎其微，国内宏观政策的灵活度依然较高。目前在经济政策接续的作用下，国内有效需求逐步恢复，上游工业品价格率先启动行情，PPI大概率已经见底回升，同时CPI也出现了环比转涨的情况，三、四季度在高基数褪去后增速或将逐步加快，但目前而言对宏观经济释放出的有利信号并不强，资本市场对数据的敏感性保持低位。
4、8月10日，上海证券交易所及深圳证券交易所同时发布公告，要求完善交易制度优化交易监管，切实推动活跃市场。其中上交所指出，2023年7月24日中央政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，上交所深入学习贯彻中央政治局会议精神，稳扎稳打落实证监会各项工作部署，在充分调研和听取市场意见的基础上，加快在完善交易制度和优化交易监管方面推出一系列务实举措，主要包括以下几点：【一是研究允许主板股票、基金等证券申报数量可以以1股（份）为单位递增。】目前沪市主板股票、基金等证券的申报数量应为100股（份）或其整数倍，拟调整为100股（份）起、以1股（份）为单位递增。该机制调整有利于降低投资者交易高价股的成本，便利投资者分散化投资，提高投资者资金使用效率，降低基金管理人的投资管理难度、降低产品跟踪偏离度，对股票、基金等市场的活跃度和流动性起到积极促进作用。【二是研究ETF引入盘后固定价格交易机制。】盘后固定价格交易是盘中连续交易的有效补充，不仅可以满足投资者在竞价撮合时段之外以确定性价格成交的交易需求，也有利于减少被动跟踪收盘价的大额交易对盘中交易价格的冲击。市场机构在调研中普遍反馈希望ETF引入盘后固定价格交易机制，进一步满足投资者以收盘价交易ETF的需求。【三是优化交易监管。】坚持市场化、法治化原则，平衡好保持交易通畅和打击过度投机，保障市场功能有效发挥。发布交易监管业务规则英文版本，持续推进监管标准公开。加强监管规则宣导，进一步明确市场预期，提升监管透明度。下一步，上交所将抓紧完善业务方案，修改业务规则，推进技术改造，组织市场各参与主体做好相关测试及配套准备，推动完善交易制度和优化交易监管相关举措尽快落地，成熟一项推出一项，持续激发市场活力，更好服务中国特色现代资本市场建设。
分析来看，此次活跃资本市场的阶段性成果落地，一是允许主板股票、基金等证券申报数量可以以1股（份）为单位递增，二是研究ETF引入盘后固定价格交易机制，两项措施均能有效提升大市值、高面值股票流动性。目前盘后定价交易目前只存在于创业板与科创板两个板块，这是注册制改革中的配套措施，通过盘后定价交易也可以在一定程度上促进股票的流动性。
5、8月11日，中国人民银行公布2023年7月份国内金融统计数据。具体来看，7月份新增社融5282亿元，较6月份环比大幅少增36959亿元，同比少增2503亿元，创2017年以来增量的新低。分项来看，【社融统计口径下】的人民币贷款新增364亿元，同比少增3724亿元，表外三项（委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票）合计减少1724亿元，同比少减1329亿元，主要系去年同期银行票据少增2744亿元、信托贷款少增398亿元，今年票据融资需求有所回暖，在地产“三支箭”的支持下信托贷款有所改善；企业债券融资新增1179亿元，同比多增219亿元，较6月份环比少增1042亿元，季初标债发行缩量较为合理；股票融资新增786亿元，同比少增651亿元；政府债券新增4109亿元，同比多增111亿元，但环比仍然不及6月水平，主要系去年同期专项债集中发行完成后基数大幅下降所致。【金融机构统计口径下】的人民币贷款新增3459亿元，同比少增3331亿元，较6月份环比大幅少增27041亿元；其中企事业单位贷款同比及环比均有缩量，环比大幅缩量11234亿元，主要系中长期贷款环比少增13221亿元、同比少增747亿元，票据融资则小幅冲量，同比及环比分别多增461亿元及4418亿元；居民户短期贷款及中长期贷款大幅走弱，其中短期贷款同比及环比分别少增1066亿元及6249亿元、中长期贷款同比及环比分别少增2138亿元及5302亿元。【存款方面】，7月份金融机构各项存款余额同比增长264006.1亿元，环比减少11204.53亿元，其中居民户存款环比大幅缩减34829亿元，系存款向理财的转化所致。【货币方面】，7月份社会融资规模存量增速环比下降0.1%至8.9%，持续创出历史新低水平；M2同比增速环比下降0.6%至10.7%，M1同比增速环比下降0.8%至2.3%，较去年同期增速大幅下降4.4%。
分析来看，7月社融及人民币贷款增量大幅缩量一定程度上受季节性因素影响，但其他分项均表现较弱，PMI指数连续保持在50pt以下的收缩区间，政府债发行增量并未在三季度初提供托底，社融存量增速也下滑至8.9%创历史新低。目前来看，社会融资需求受制于经济复苏的有效需求不足已经出现比较严重的收缩现象。【一是企业贷款终现疲态无法保证新增融资底】；7月企事业单位短期及中长期贷款同步大幅走弱，票据融资则呈现同比及环比的增量，同时7月底新增票据余额一度创年内新高而票据利率则持续下杀，3个月国股行转贴现票据利率一度跌破1%也预示着7月贷款基本为票据冲量，这也印证实际有效融资需求较弱。【二是居民部门去杠杆仍在进行】；二季度居民部门贷款一度有上修态势，但目前短期及中长期贷款继续缩量，在地产风险仍未完全化解、存量房贷利率高企及理财收益持续下降等多重因素的作用下，居民提前还贷去杠杆的意愿仍然较强，后期关注实质性的存量利率下调是否会有落地。【三是政府债券发行仍未提速后期可能大幅冲量托底社融】；去年7月同期为专项债集中发行后的季初月份，政府债发行有所缩量属于正常现象，而今年7月政府债融资同比多增在较低基数情况下仅为111亿元，主要系财政缴款后短期资金缺口不大导致发行节奏并未明显提速，目前专项债发行进度不足7成，前期中央政治局会议部署尽快发行专项债，8月及9月在社会融资需求不足的情况下政府债券或将大幅增量形成托底。【四是存款环比大幅缩减系居民理财搬家和贷款需求不足】；7月居民存款环比减少超3万亿，另外各项存款余额也减少超万亿，主要系季初理财资金回流导致理财规模上升1.5万亿，同时贷款增量较少导致新增贷款派生存款缩量，另外可能也与存款提前还贷有关。【总的来看】，目前多项指标综合判断国内经济复苏压力很大，受疫情所积压的生产、消费、融资等需求均大幅释放，企业实际有效融资需求持续下降，居民资产无法实现有效增值的情况下叠加历史负债成本较高导致提前还款去杠杆愈演愈烈，而政府债发行并未及时补充导致新的记录再次被创造。【后期继续关注】对地产供需的放松政策、地方债发行提速的表述、存量房贷利率下调的政策以及最为重要的如何解决社会收入与财富水平的核心矛盾。【对资本市场来看】，股市或将因数据崩塌持续弱势，债市维持利好环境，短债资产荒继续加剧，期待高层是否会有降准提振信心抑或是连续降息的可能性，主要关注存量贷款的调整。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股回落，上证指数下跌3.01%，深证成指下跌3.82%，创业板指下跌3.37%，科创50下跌3.79%，代表大盘指数的沪深300下跌3.39%，代表中盘指数的中证500下跌3.51%，代表小盘指数的中证1000下跌3.53%，北向资金净流出255.8亿元，市场成交额回落到7000亿元水平，融资净买入额26.57亿元，融资余额14959.53亿元。7月24日政治局会议之后，政策层面密集发声，多次会议召开，多项文件发布，涉及消费、房地产、金融市场等，政策层面对国民经济与资本市场的关注度提高，与此同时由于市场目前处于低位，资金交易情绪被压制亟待释放，因此市场极易受到市场消息的影响而突然上涨，目前市场易涨难跌，向下空间不大，特别是易受外资影响、与宏观政策与经济形势联系更加紧密的沪深300指数，更容易向上突破，目前大盘指数的波动率也相较小盘指数有所抬升。当前沪深300指数底部有支撑，若能有更多实质性政策出台，则A股有望接续上涨，但需警惕政策不足带来的风险，若A股处于长期的震荡行情，则把握交易节奏将显得更加重要。
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债市
央行方面，公开市场操作7天逆回购投180亿元，中标利率1.90%，7天逆回购到期530亿元，当周实现净回笼350亿元。8月上旬资金整体处于宽松状态，银行间及交易所回购利率跨月后持续回落，央行投放量跟随资金变化持续缩减。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.3310%，较前一周上行19.00bp。8月上旬资金利率保持宽松状态，临近月中中枢小幅上移但仍然低于政策利率水平，DR001、DR007及DR014分别收盘于1.3322%、1.7636%及1.7692%，较前一周上行18.82bp、12.40bp及10.56bp。资金利率中枢保持在偏低位置，债市杠杆需求热度持续回升，质押式回购成交额周中保持在8.2万亿至8.5万亿高位水平。长期资金方面，1年期股份制银行存单发行利率在2.29%-2.35%间窄幅波动，银行中长期流动性保持宽松；月初票据利率一度大幅上行后回落，10日再度小幅上探，目前半年及3个月国股行转贴现票据利率分别较月初下行7bp及3bp至1.21%及1.31%，票据利率上行显示出信贷投放节奏的逐步加快。
债市方面，近期政策密集落地但并未超出市场预期，活跃资本市场的措施也是如此，股市小幅走弱下现券收益率保持稳定态势，短端利率上行幅度相对较多。中证1年期国债到期收益率自1.7517%上行至周四的1.8164%，周三上行3.02bp；中证10年期国债到期收益率自2.6482%上行至周四的2.6496%，基本围绕2.647%中枢上下窄幅波动。具体来看，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别变化8.41bp、2.81bp、0.40bp、-0.04bp及-0.60bp。美国7月通胀数据公布，因基数效应同比小幅回升、环比保持稳定，10年美债收益率较前周下行近10bp至4.09%，中美利差收窄至-144bp。人民币汇率再次贬值，离岸/在岸人民币周四分别较前周升水0.0617及0.0514至7.2431及7.2171。
期货方面，四大主力合约TS2309、TF2309、T2309及TL2309整体波动不大，周度涨跌幅分别为-0.005、0.035、0.110及0.080。基差方面，TS2309（CTD：200005.IB）前周五基差为0.0145，收窄至-0.0143；TF2309（CTD：220022.IB）前周五基差为0.1026，收窄至0.0273；T2309（CTD：230006.IB）前周五基差为0.0915，收窄至0.0263；TL2309（CTD：220008.IB）前周五基差为0.1564，收窄至0.1119。策略上，持续关注“4TS-T”价差机会，近期央行再度提及降准是补充银行流动性的工具，叠加地方债发行要求在9月末大部分完成，8月及9月降准的可能性增加；截至周五4TS-T价差在1个月、3个月、6个月及1年的分位值分别为12%（保持偏低）、25%（由中性转为偏低）、54%（由中性略高转为中性）及35%（由中性转为中性略低）。
高频方面，工业：9日石油沥青装置开工率为45.30%，周环比上升3.10%，创年内新高，仅弱于2020年同期；7月中旬重点企业粗钢日均产量稳定在224万吨/天；7日六大发电集团平均日耗煤88.4万吨，较31日环比上升1.3万吨，3日南方八省电厂日耗235.2万吨，环比上升6.2万吨，强降雨天气影响减弱，高温用电需求带动电厂日耗升至新高；14日唐山高炉开工率稳定在56.35%，产能利用率下降至75.57%；10日全钢胎开工率环比上升4.57%至63.50%，半钢胎开工率环比上升0.20%至72.03%；汽车上游轮胎开工率较高，半钢胎开工率保持在2019年同期，高于20年至22年同期。地产：8月1日至10日，30大中城市商品房日均成交面积再度缩量至26.36万平方米，较7月下旬（7.21-7.31）环比下降26%；同比来看，较19年至22年分别同比下降50%、55%、46%及29%；环比来看，较7月份同期下降6%。6日当周百城土地成交回升至1500万平方米以上，一、二、三线均大幅增量；全国二手房挂牌价指数再度下跌至183.60，一、二、三线均有下滑。生产：焦煤震荡上行、焦炭维持稳定，螺纹、高线、板卷等价格持续下行，螺纹钢库存连续第五周回升至597.58万吨。10日全国水泥价格指数跌至109.58，持续创近年来新低。消费：8月1-6日，全国乘用车市场零售24.1万辆（日均4.0万辆），同比下降1%、环比增长9%，今年以来累计零售1153.8万辆，同比增长2%；全国乘用车厂商批发21.2万辆（日均3.5万辆），同比下降7%，环比下降6%，今年以来累计批发1334.3万辆，同比增长6%。由于去年8月车购税减税拉动销量效果放缓，而今年是正常销售时间，因此月初的同比走势仍较强。通胀：8日农产品指数环比上涨1.1%，其中猪肉上涨7%、鸡蛋上涨5.2%、鸡肉上涨2.7%、蔬菜上涨1%，其余品种波动均在1%以内；猪肉批发价8日周环比上涨7.0%至22.7元/公斤，在市场消费需求回升、强降雨天气阻碍运输供给的多重作用下刺激了猪价的持续回升；上游仔猪及生猪价格走势不一，仔猪基本稳定在30-31元/千克，生猪价格自7月中旬的14元/千克持续回升至17.3元/千克。
近期资本市场讨论或关注最多的就是在7月底政治局会议召开后频繁进行的政策吹风是否能转化为对宏观经济以及市场走势的实质性推动。与2022年11月相比，当时的“疫情防控优化‘二十条’”及“地产三支箭”所带来的政策力度在预期层面和实质层面均有落实，资本市场也在理财赎回潮的加持下实现了股市触底连续上涨以及债市的持续大幅调整。而此次2023年7月的政策组合拳目前并未引起类似的行情出现，股市出现了几个交易日的连续上涨，交易情绪更多得到“活跃资本市场”提法的支持不断升温，但债市在小幅调整后就再次走向收益率下行的正道中。分析来看主要有三个原因，【一是此轮政策组合拳力度有限且并未形成预期差】，即在政策出台之前市场对政策的预期并未出现大幅偏差，若预期政策力度极强则股市和债市都会提前定价利多与利空，而预期政策定力继强则股市不会有较好表现，债市会延续做多行情，而事实也印证了后者。【二是股市上涨的另一核心因素在于汇率企稳和对活跃资本市场的期待】，并未对经济复苏提速定价过多，这也导致目前出现了较为罕见的“股债跷跷板”失效的现象。【三是经历去年的理财赎回潮后，各类机构对负债流动性的管理更为谨慎，脉冲式的负反馈难以形成类似的合力，故债市调整空间也不会大】。
后市来看，短端利率直接影响因素是资金利率及货币政策，近期央行重提对降准及降息工具的使用，若银行流动性出现收紧趋势，即存单和票据利率出现上行，叠加信贷增量共振，那么近期降准或将如约而至，短端利率仍有流动性的保障；而长端利率直接反映经济实质，在通胀下行并未出现明确拐点时，名义增速会持续低于实际增速，从而压制企业利润、工资水平、可支配收入及税收收入等等名义变量，那么消费反弹弱于潜在趋势，同时工业生产过剩挤兑多余产能的问题就无法有效解决，产出增速就无法上升到新的台阶，那么长端利率也就没有上行的动力。不过需要关注的风险在于，一是央行重提警惕资金空转套利，二是地方置换、化债的流动性需求需要货币及时配合，否则会出现资金成本抬升的风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
聚烯烃：上周盘面高位震荡，相对成本端原油来说表现偏弱，随着盘面弱势基差略走强， 聚烯烃方面8月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面随着进口利润的低位徘徊净进口预计维持低位，进口压力不大，综合看供应端压力预计环比有所上升，需求端需要重点关注需求的复苏情况以及价格上涨后现货的跟进情况。整体来看，预计聚烯烃供需环比可能转弱、基本面压力环比增加，主要是因为现货端供应压力上升，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约由2309移仓至2401，其中2401合约收于2463元/吨，周度上涨1.57%，太仓基差收于-83点，周度下跌3点。上周受原油价格持续走高影响，化工板块各品种整体价格重心同步推涨，甲醇及烯烃自6月下旬以来始终与油价保持较高相关性。相对而言，近期国内煤炭价格处于维稳或小幅下跌趋势，Wind数据显示，天津港动力煤平仓价上周下跌15元/吨，后市随着国内各主要城市气温的下降，电厂日耗量减少将令煤炭价格易跌难涨，甲醇成本支撑作用或将减弱。此外，上周场内成交氛围依然较好，周内甲醇产量恢复不及预期，供给端增量压力有所缓解，且市场传言江苏斯尔邦80万吨MTO装置即将重启，叠加内地库存处于历史低位水平，基本面给予一定上涨支撑。
数据来看，供给端，上周甲醇装置开工率小幅下跌0.45%，整体周度产量仍站在160万吨上方，本周计划恢复涉及产能仍然较多，预计本周产量或攀升至165万吨水平。需求端，上周国内甲醇制烯烃装置产能利用率为79.17%，中煤榆林，神华榆林烯烃装置停车，导致国内烯烃行业整体开工率下降；江浙地区外采甲醇MTO装置开工延续低位水平，仅为54.89%，但传言江苏斯尔邦MTO装置有重启计划，烯烃需求或迎来改善。库存方面，上周甲醇港口库存回归累库通道，受台风影响整体外轮卸货速度一般，但不少在卸船货已全部计入货量。后期来看，7月末部分北美货源发往亚洲地区，预计8月及9月进口甲醇数量将大幅扩充，港口大概率持续累库。内地库存当前处于近四年来最低水平，生产商心态仍有支撑，甲醇价格下行压力或不及预期般强烈。
综合而言，本月随着甲醇产量及进口量的增长，预计甲醇随时间推移上行压力较大，但下游江苏斯尔邦的重启及原油价格的走强阶段性对甲醇形成推涨，后期关注甲醇装置恢复情况、煤炭原油价格走势及8月周度船货抵港数量。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金盘面基本一路下跌，周五跌势收窄，周跌幅1.54%，创6月23日一周以来最大跌幅；最高1981.7美元，最低1942.7美元，中枢水平下移，在1955美元附近。
消息面上，经济政策方面，美国核心通胀延续放缓，但油价的大幅走高和成本端价格的反弹，加剧通胀上行风险，美联储长期高利率政策拉长。英国二季度GDP超预期坚挺，软着陆预期为央行加息打开空间，带动美债收益率走高。情绪方面，惠誉下调美国评级持续发酵，超长期美债发行遇冷，长债收益率大幅攀升，抵消CPI回落对债市影响。
目前，货币政策与经济前景是影响市场走势的关键。基本面上，美国职位空缺数回落但整体水平偏高，新增非农、失业率和薪资增长显示有改善迹象，但工资增长仍然偏强、油价不断上涨，短期来看服务型通胀粘性较高、商品型通胀反弹压力上升，央行长期高利率政策拉长。四季度随着超储消耗与居民收入增速放缓，预计消费支出回落，带动通胀水平进一步下降，明年有望开启降息。未来需要关注核心通胀的回落与就业是否如期降温，否则政策利率仍存在较大上行风险。
短期来看，经济表现偏强，软着陆预期升温，硬着陆推后，美元偏强；软着陆引发通胀上行风险加大，美联储加息预期升温，美债收益率上升；美股二季报多数表现亮眼，全年指引谨慎乐观，风险偏好不减；欧洲二季度经济表现超预期，为央行进一步加息打开空间，制约美元上涨。总体而言，短期黄金面临一定调整，但下跌空间有限。中期看，软着陆预期强化，推动美联储将维持更久长时间的高利率政策，抑制经济的效果有待逐步显现，金融系统的不稳定性增加，市场降息预期或再度升温，黄金有望止跌回升。资金面上，金价调整后估值水平相对偏低，将吸引更多资金入场；中长期通胀中枢面临上升，逆全球化和日趋恶化的美国财政状况引发的美元信用货币危机，各国央行多元配置需求上升，抛售美元增持黄金，支撑金价上涨。
风险提示：劳动力供给缺乏弹性，工资通胀粘性较大，终端利率水平存在上行风险；金融系统敏感性较高，地缘冲突超预期，避险情绪波动较高。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹延续回落，10合约基差小幅转正。近期螺纹弱势运行的主要压力是弱现实下政策落地不及预期，特别是对房地产市场依然悲观，碧桂园事件再度打击市场信心，市场对于后续政策落地及力度的预期在减弱，市场信心不足。7月金融数据不及预期，经济下行压力仍大。供需数据来看，上周螺纹周产量延续小幅下降，环比降1.5%，同比增5%，特别是长流程钢厂在利润被挤压下出现明显减产，短流程钢厂持续亏损下产量维持低位；表需小幅下降，环比降1%，同比降15%，明显低于去年同期，处于5年来同期最低水平；从高频消费数据来看，混凝土发运量和水泥出库量小幅回升，沥青装置开工率大幅回升，土地成交低位小幅回升，新房成交面积继续下探，数据显示工地开工有所回升，但新房成交依然低迷。总库存持续累积，环比增2.7%，同比增4%。虽然绝对库存维持偏低水平，但临近传统旺季时节，持续累库的压力会逐渐显现。综上，螺纹供需双弱格局下需求更弱，房地产市场疲软是制约螺纹需求的重要因素，预计弱需求仍将延续，那么就需要钢厂更大力度的减产才能实现供需平衡，后期关注粗钢平控政策落地情况以及钢厂亏损主动减产力度。需求弱是压制行情的主要矛盾，成本弱会放大下行空间。螺纹的弱趋势难以改变，但政策层面的预期扰动会增加波动性。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石窄幅波动，09合约基差高位回落至90点附近，依然处于高位水平。近期铁矿跟随螺纹回落但强于螺纹，主导因素是终端需求疲软叠加粗钢平控政策预期打压，但铁矿基本面依然偏强有支撑。基本面来看，上期全球发运量大幅回落，主要是巴西发运量降幅较大，到港量受发运量持续回落及台风影响也出现大幅下降；上周铁水产量环比回升1%，同比增幅7.9%，铁水产量维持在高位水平；上周港口库存快速下降，环比降2.8%，同比降14%，钢厂厂内库存回升，环比增7.6%，同比降9.7%，总库存小幅下降，环比降0.5%，同比降13%。综上，短期铁矿石供需偏紧，供应端因矿山冲量结束，出现季节性回落，而铁水产量依然高位提供需求支撑，库存持续去化，对铁矿有支撑。后期来看，预计铁矿强现实弱预期，供需格局将趋于宽松，粗钢平控政策大概率会落地，铁水产量上方空间已有限，年内铁水见顶回落是铁矿面临的主要压力。关注粗钢限产政策及钢厂减产力度，叠加淡季需求疲软，钢厂利润再度被挤压，铁水产量将重回下行趋势，铁矿石长期承压。短期关注09合约高基差收敛路径，09合约大概率高位偏强波动为主，01合约承压较重。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：上周工业硅主力合约上涨，周初延续下挫，周三开始回弹上涨，基本回补了上周的跌幅，周内下游有机硅市场稍有改善，同时现货大厂上调报价，但对工业硅市场提振作用较有限，基本面仍面临供给过剩的压力，工业硅维持区间震荡走势，主力合约收于13645元/吨，周度涨幅2.36%。现货价格方面，百川盈孚参考价13580元/吨，与上周相比上调63元/吨，南北现货市场分化情况明显，北方市场逐步走稳，南方市场价格稍有松动，基差收于-645点。
基本面来看，供给端，上周周度产量环比小幅增长，增量主要来自新疆大厂产能释放，西北地区个别中小企业开炉数增加，云南生产稳定，四川受大运会影响的停炉数基本已恢复生产。开工方面，截至8月10日，开工炉数345台，相比上周增加22台，整体开炉率48.05%，主要为云南增加5台、新疆增加4台、四川新增11台，云南地区开炉率超75%，基本处于去年同期水平。需求端，多晶硅市场价格稳中上涨，部分企业仍处于检修状态叠加部分新产能延迟投产，硅料库存水平相对较低，市场供应相对紧张，同时下游硅片企业依然保持高位开工，需求有逐步提升的趋势，硅片企业采购较为积极，但三季度投产企业规模仍较大，仅现阶段出现供应收紧，整体过剩局面并未扭转，对工业硅需求表现一般。有机硅试产全面反弹，本周生产企业减产操作持续推进，龙头企业价格调涨，下游备货积极性抬升，企业利润得到了修复，但整体仍处于亏损中，周内行业开工下滑，总体开工率66%左右，在终端市场未有明显改善的情况下，有机硅供需宽松格局较难扭转。周内工业硅成本因石油焦、硅煤价格向上调整而稍有上调，导致利润下浮下降。库存方面，期货仓库内库存不断增加，港口及工厂库存向其转移。黄埔港库存维稳，天津港库存、昆明港库存较前期下降。
综上所述，目前现货市场稍有回升，新疆通氧产品报价较坚挺，而云南冶金级硅报价松动，供给量稳定增加，尤其云南开工水平较高，四川开工不断提升。下游多晶硅仍是拉动工业硅消费的主要领域，同时有机硅市场消费旺季的热度在增加，或将提升对工业硅的需求，但考虑市场供应量的持续释放，硅价短期较难迎来持续的上调，预期短期仍以区间震荡为主，后续重点关注西南地区高温限电及房地产市场政策导向。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
铝：本周大部时间沪铝围绕18500震荡，周五在地产行业的利空消息打压下随金融市场整体下滑。基本面尚可，云南复产但迟迟未见累库，库存反而有所下降，需求企稳回升；另一方面国内近期政策组合拳不断推出，市场情绪偏强，有色金属表现偏强。现货方面两地价格偏稳，库存增量有限，流通货源偏紧，现货报价及升水偏稳，此外河南巩义市场又有所回升，华东市场贴水60至均价附近，华南则在贴水40至升水10之间。
截至周五，沪铝主力2309合约收盘报18345 元/吨，较上周同期下跌155元/吨，LME三月铝报2178.5美元/吨，较上周同期下跌46美元/吨，沪伦比偏高，现货进口亏损缩窄，有望刺激部分保税区铝锭流入国内。同期华东现货铝锭报价18550元/吨，较上周同期上涨20元/吨，对当月贴水30元/吨。
库存方面，铝锭依旧去库，需求表现强劲；铝棒库存企稳回升，加工费回落。截至周四，国内主要消费地铝锭库存52.5万吨，较上周下降1.1万吨，同期国内主要消费地铝棒库存9.65万吨，较上周四增加0.3万吨，周内回升显著。上期所仓单约3.83万吨，较上周五下降0.12万吨；同期，LME铝库存报49.38万吨，较上周五下降0.9万吨。
供应方面，云南电解铝正快速复产，预计8月底达到全面复产目标，国内电解铝运行产能有望达到4250万吨以上。国内电解铝运行产能约4237.7万吨，同比上周增加21万吨。产量方面，7月中国电解铝产量为357万吨，日均产量 11.52万吨，年化产量4203万吨。
氧化铝方面，现货价格提振，价格运行偏强。氧化铝价格震荡偏强，主力2311 合约最高报2912元/吨，但持仓量较上周明显下降，显示资金看涨情绪减弱，现货三网均价山西报2913元/吨，较上周上涨33元/吨，广西三网均价报2883元/吨，较上周上涨20元/吨。产能产量方面，利润表现较好开工较好，截至本周五，氧化铝建成产能10292万吨，运行产能8620万吨，开工率达到83.8%左右。产量方面，7月份国内氧化铝产量732.65万吨，同比增长3.78%，日均产量23.63 万吨，环比微降。
近期国内刺激政策持续释放，经济基本面温和回升，海外经济衰退压力减弱， 美联储加息概率较低，市场风险偏好继续升温。国内“认房不认贷”等房地 产政策落地将释放改善型需求，三四季度房地产市场如果沿着“政策落地→ 预期改善→销售回暖→投资修复”的链条修复，四季度房地产销售和投资增速都将更乐观，有助于提升市场信心。近期公布的PMI数据改善迹象明显，但CPI数据引起通缩忧虑，从中长期来看，海外高利率和高通胀压力下，经济软着陆过程不会十分顺利，国内经济复苏的动能不够强劲，下行压力仍在，市场风向可能随时偏移。
基本面方面，当前消费需求强劲，平衡表向上修复，累库预期降低，煤炭、原油价格上行，成本下移压力减弱，重点转向现货需求情况，7月需求回升部分因素是下游补库提升的，能否持续有待观察。
逻辑及建议：国内地产政策持续释放，政策预期偏强，市场情绪回升；基本面上累库不及预期，需求表现较好，不过经济仍处于探底企稳阶段，需求较弱，建议关注现货需求表现可适当短线区间操作。氧化铝方面，现货成交价持续提升，加上铝价偏强带动期货价格上行，目前山西现货成交高价达到2930元/吨，现货仍升水期货。供应端增量有限，进口矿成本过高，山西河南国内矿供应不足，产量提升有限；且短期云南仍高速复产中，供需面向好，预计短期氧化铝价格震荡偏强。
（姚虎 投资咨询资格号：Z0017031 邮箱：yaohu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1306.25美分/蒲式耳，周度跌幅1.86%；上周DCE豆粕主力收于4487元/吨，周度涨幅3.17%；截至8月4日，张家港豆粕现货价为4650元/吨。
海外供给方面来看，据美国农业部周五数据显示，美豆2023/24年度大豆播种面积未进行变更，单产自7月份预估的52蒲式耳/英亩降低至50.9蒲式耳/英亩，产量自43亿蒲式耳下降至42.05亿蒲式耳；预计全球2023/24年度大豆产量预估为4.0279亿吨，较7月份预估下降252万吨，期末库存预估为1.194亿吨，较7月份预估下降158万吨。据周四公布的出口销售报告显示，截至8月3日，美国2022/23年度大豆出口销售净增40.66万吨，较前一周和前四周均值增加明显。据气象预测显示，厄尔尼诺气候从2023年12月至2024年2月持续的概率超过95%，加剧了出现热浪和洪水的风险；据巴西国家商品供应公司预估巴西2022/23年度大豆产量为1.546亿吨，较之前预估上涨10万吨。
国内供给情况，截至8月4日，国内大豆周度到港量回至217.75万吨，截至8月11日，油厂开机率小幅回至61.8%，周度压榨量涨至183.89万吨。需求方面，截至2023年8月4日，豆粕未执行合同小幅降涨至584.9万吨，截至8月11日，豆粕成交量达17.07万吨，昨日提货量小幅上涨至18.705万吨。库存方面，截至2023年8月4日，全国油厂大豆库存涨至668.18万吨，豆粕库存涨至77.03万吨。近期由于进口大豆到港增加，开机率有所回升，成交量及提货量均有上涨，现货交易情绪高涨，豆粕库存仍处于同期低位，支撑盘面持续向好。
整体来看，美豆方面周五收盘下跌，主要因天气好转带来的利空因素略超农业部利多报告的影响，虽月度供需报告如期调低大豆产量使得价格上涨并触及一周高位，但之后天气因素又使得盘面走跌，后续关注农作物田间巡查结果的公布及天气因素扰动；国内受到到港及通关的供给端因素及台风和涨库导致的开机率下滑等因素影响，短期存在一定支撑。当前市场仍以美豆带来的成本驱动为主导，短期预计豆粕震荡偏多，后续持续关注美国产区天气、厄尔尼诺现象及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉收于87.80美分/磅，上涨4.16%；郑棉2401收于17230元/吨，上涨0.64%；中国棉花价格指数3128B较前一周上涨14元/吨，报18118元/吨。据美国农业部8月月报的报道，全球产量预期调减，消费预期小幅调增，期末库存大幅下降，利多棉价，当日美棉涨至年内高位；前期商业库存偏低以及新棉预期减产的利多已经形成了较充分的发酵，在新增供应端炒作因素不足的情况下，短期棉价受到上涨的阻力；纺织市场订单未见明显好转，部分企业提高报价弥补亏损，国内棉纱价格小幅回升。储备棉成交较好，但价格较高，纺企压力较大，目前部分纺企采取多种方式减少用棉，包括控制产出，减少亏损，除了下调开机、调减班次、调整支数，棉纺厂期待“金九银十”行情好转。短期来看，预计在新增利多因素出现前，棉价维持震荡走势，但远期抢收预期仍在，因而棉价下方的空间仍然有限。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2023年8月13日
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