宏观
宏观·国际：
美国制造业疲软，服务业需求弹性大，非农增长有序放缓，但工资增长偏强，预计9月维持当前高利率水平不变。
经济：根据美国供应管理协会数据，7月美国制造业PMI为46.4，低于预期46.8，较上月回升0.4个百分点，连续第11个月处于收缩区间。分项指标中，所有指标低于荣枯线，但绝大多数指标回暖，改善明显的是：库存订单，走高4.1个百分点至42.8，自有库存和客户库存也有所回升。仅两项指标走弱，新出口订单走低1.1个百分点至46.2，就业走低3.7个百分点至44.4。从绝对值水平来看，库存订单和物价偏低，分别为42.8、42.6；进口偏高，为49.6。6月美国非制造业PMI为52.7，低于预期53，较上月回落1.2个百分点。分项指标中，多数指标下降，降幅较大的是：库存，下降5.5个百分点至50.4，商业活动、进口、就业，均出现一定程度回落。少数指标上升，涨幅较大的是：订单库存，大涨8.2个百分点至52.1。此外，值得注意的是物价上升2.7个百分点至56.8。从绝对值水平来看，供应商交付偏低，为48.1；新出口订单偏高，分别为61.1。数据表明，制造业疲软，服务业需求弹性大，通胀短期内顽固，经济前景谨慎乐观。制造业，成本端物价水平低位略有回升，需求端新订单收窄放缓/不断改善，与小幅改善的库存订单均意味下游商品需求开始止跌企稳，厂商生产活动增加。同时，客户库存不断累库已处于偏高水平，补库需求偏低，预计未来新订单需求进一步下降；自有库存开始回升，渠道补库和下游需求似有改善迹象，带动企业生产意愿回升，软着陆预期上升。服务业海外订单持续偏高，物价指数高位反复，限制了商业活动和招聘，反映企业担忧持续高利率水平加剧经济硬着陆风险，从而采取谨慎乐观的商业决策，经济复苏步履蹒跚。此外，制造业与非制造景气度之差为6.3，处于近10年历史偏高水平，该数据具有均值回归的特性，预计差额有待收敛，非制造业下行压力较大。
美国7月新增非农就业人数18.7万，为2020年12月以来最小增幅，低于预期20万人，前值由20.9万人下修至18.5万人。行业来看，教育及健康服务驱动较大，新增就业10万人，其他服务、金融活动也有所增加。失业率为3.5%，低于预期和前值3.6%。失业类型来看，永久性失业者继续回落，再进入失业者略有增加，退职者增加，暂时性失业者、新进入失业者下降，临时工失业者变动不大。6月一名失业者对应的空缺岗位数为1.61，前值1.58。劳动参与率为62.6%，为连续第5个月持平，预期62.6%。平均时薪同比4.4%，前值4.4%，预期4.2%，其中建筑业、非耐用消费品、公用事业、休闲酒店增速较快，增速超过5%；环比0.4%，前值0.3%，预期0.4%，其中建筑业增速较快，接近1%。平均周度工时同比增速进一步放缓。数据表明，新增就业显著低于预期并且有序放缓，失业率偏低，薪资增长偏强，美联储进一步加息动力下降，9月继续加息概率不足20%。未来随着就业市场热度下降，工资增长将有所趋缓，带动服务型通胀整体改善，美联储加息周期几近结束。非农报告公布后，美联储两位官员表示满意，认为接下来可以考虑要维持利率多长时间。
政策：8月3日，英国央行如期加息25个基点，将利率提高至5.25%，政策制定者们以6比3的投票结果通过支持加息，但今年首次在这一决定上出现三方分歧。具体来看，9人中有两名赞成加息50个基点，一名赞成维持利率水平不变，剩下包含英国央行行长贝利在内的六名赞成加息25个基点。随后公布的会议纪要显示，将在高利率维持较长的时间，即使通胀回落到正常水平，也不会立刻开始降息。预计CPI在今年年底放缓至4.9%，2025年二季度才能达到2%的目标，即英国央行将保持至少1年左右的高利率水平。往后看，英国通胀水平趋势性回落支持央行放缓加息步伐，但服务业的通胀仍处于高位，意味政策需要继续具有限制性。作为主要经济体中最后一个激进加息的央行，英国央行放缓加息标志加息周期全面进入尾声，有利于带动无风险资产收益率下行，市场风险偏好开始逐渐回归。
其他：8月2日，惠誉宣布，将美国长期外币发行人违约评级（IDR）从“AAA”下调至“AA+”，展望稳定，以反映其财政恶化的情况，这是十多年来一家主要评级机构首次下调美国信用评级。美国财长耶伦就惠誉下调美国评级一事发表声明表示，强烈反对惠誉评级公司的决定，认为惠誉调整美国评级武断的，是基于过时的数据。美国白宫表示，强烈不同意惠誉下调美国评级的决定。从本次下调原因来看，主要是逐渐恶化的财政状况以及频繁的两党政治博弈削弱美元和美债的稳定性，影响外国央行持有美元和美债意愿。但事实上美国政府违约概率极低，且市场早已了然两党关于债务上限的拉扯，因此惠誉在美国债务上限问题解决时隔两个月后下调评级反而在中期有利于风险情绪释放，增加美联储结束紧缩周期的迫切性，提高市场对美债的需求，带动美债收益率下行。但是，短期来看，主权信用评级下调会增加市场对美元信用体系的担忧，美国政府宏观调控能力趋弱，容易激发避险情绪，美元美债美股等主要资产均面临有一定程度抛售，黄金货币属性和避险需求增加，VIX标普500大幅跃升至5月底债务上限危机解决时期水平。如果未来经济软着陆预期下降，前述风险对经济的不利冲击也会更大。
宏观·国内：
1、7月31日，国务院办公厅转发国家发展改革委关于恢复和扩大消费措施的通知，下发国家发展改革委《关于恢复和扩大消费的措施》。具体来看，为深入实施扩大内需战略，充分发挥消费对经济发展的基础性作用，不断增强高质量发展的持久动力，就恢复和扩大消费提出二十条措施，涉及稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施及优化消费环境六大方面。其中【稳定大宗消费】主要提及汽车及住房，主要涉及扩大新能源汽车消费及优化汽车购买使用管理，要求优化汽车限购措施及二手车政策落地见效、完善充电基础设施体系、支持新能源汽车下乡等，以及支持刚性和改善性住房需求、提升家装家居和电子产品消费；【扩大服务消费】主要提及餐饮、文旅、文娱体育会展及健康等服务；【促进农村消费】主要提及绿色产品下乡、特色产品进城，完善农村电子商务和快递物流配送体系以及大力发展乡村旅游；【拓展新型消费】主要提及数字消费、绿色消费；【完善消费设施】主要提及加快培育多层级消费中心，着力补齐消费基础设施短板以及完善消费基础设施建设支持政策；【优化消费环境】主要提及加强金融对消费领域的支持，持续提升消费服务质量水平，完善促进消费长效机制。
分析来看，2023年以来，我国消费恢复持续向好但势头有所下降，6月份社会零售品消费总额39951亿元，同比增长3.10%、环比增长5.68%，增速均有所放缓；两年平均来看，单月社零均能保持可观的同比增速，一度突破10%，不过在6月份基数提升后增速明显放缓至5%以内。以居民人均消费支出除以可支配收入计算的二季度居民消费倾向为68.2%，较2019年同期下降2.3%，超额储蓄仍在积累，消费能力依旧不足。一、二季度消费拉动GDP效果明显，分别达到66.6%及77.2%，下半年仍是重要托底支撑，不过仍然面临需求释放后劲不足的问题。24日，中央政治局会议指出，下半年要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费；国家发改委为更好地落实中央政治局的相关指示，出台恢复和扩大消费的二十条措施，其中主要围绕汽车、地产、乡村、服务、金融等领域展开，其中汽车消费仍然是我国大宗消费拉动消费总量回升的主要抓手，社零中汽车消费的两年平均同比增速在1至5月均保持在12%以上增速，6月也能维持8%的较高增速。后市来看，在经济回升态势持续向好的作用下，居民可支配收入会逐步回升从而带动居民消费支出倾向的提升。在前述政策的接续出台后，消费基础设施得到相应完善，各类消费模式包括大宗、餐饮、文旅、绿色及数字化，以及各类消费群体包括城市居民、乡村居民的消费潜力均会有所释放，下半年在消费复苏持续的拉动下，经济总量有望继续企稳回升。
2、7月31日，国家统计局公布2023年7月中国采购经理指数（PMI）运行情况。具体来看，7月份制造业PMI读数为49.3pt，较上月上升0.3pt，仍然位于荣枯线以下。分项来看，（1）产需缺口进一步缩小；7月份生产指数下降0.1pt至50.2pt，新订单指数上升0.9pt至49.5pt，产需缺口自6月份的1.7pt大幅收窄至0.7pt。（2）外需回落节奏放缓；7月份新出口订单指数继续下降0.1pt至46.3pt创2月以来新低，不过降幅收窄0.7pt；进口指数小幅下降0.2pt至46.8pt，降幅收窄1.4pt。（3）订单与采购稳定回升；在手订单指数与采购量指数分别上升0.2pt及0.6pt至45.4pt及49.5pt，其中在手订单结束连续四个月的下降有所回升，采购量接近荣枯线水平。（4）主动补库持续进行；产成品库存及原材料库存分别回升0.2pt及0.8pt至46.3pt及48.2pt，企业库存主动增加，原材料库存已接近3月水平，回升快于产成品。（5）价格指数大幅回升；7月份出厂价格及主要原材料购进价格分别大幅回升4.7pt及7.4pt至48.6pt及52.4pt，其中出厂价格恢复至3月水平，主要原材料购进价格重回荣枯线之上，超过1月份水平。（6）从业人员指数基本稳定小幅下行0.1pt至48.1pt，供货商配送时间稳定在50.5pt，生产经营预期自3月以来首次回升；大型、中型企业保持稳定，小型企业回升1pt至47.4pt。非制造业方面，商务活动、建筑业及服务业分别下降1.7pt、4.5pt及1.3pt至55.1pt及51.2pt及51.5pt，其中建筑业回落幅度较大；建筑业及服务业新订单指数分别下降2.4pt及1.2pt，自5月以来持续在荣枯线以下水平恶化；在非制造业PMI走弱的拖累下，官方综合PMI下降1.2pt至51.1pt。财新PMI7月份读数为49.2pt，下降1.3pt，自4月以来再次回落至荣枯线以下，中小企业经营预期有所恶化；EPMI7月份读数为47.1pt，下降3.6pt，与2023年1月份保持在年内最低水平。
分析来看，7月份中国采购经理指数（PMI）显示出我国经济预期走势有所改善但仍然偏弱；12个月移动平均来看，7月份指数读数49.6pt再次出现回升且同比降幅为年内最小的-0.1%，不过仍然处于荣枯线以下水平。另外还能体现以下几点特征：【一是需求扩张效应逐步显现】。7月份产需缺口进一步收窄，新订单指数大幅回升接近荣枯线水平，后续在扩内需、促消费政策的接续作用下，产需缺口有望进一步缩小。【二是价格指数大幅回升，企业补库意愿提升】。7月份主要价格指数均大幅回升，其中主要原材料购进价格重回荣枯线之上，或将指示7月份PPI同比由负转正；同时企业原材料库存出现回升，结合近期主要工业品库存情况来看去库已经进入尾声，需求推动价格指数同步上移。【三是就业出现小幅放缓趋势】。制造业PMI从业人员指数持续小幅下滑，同时非制造业从业人员自6月以来也在走弱，目前仅保持在46.6pt的较低区间，建筑业从业人员下滑2.0pt后为2022年6月以来最低值，主要系建筑业订单下滑2.4pt收缩用工需求。【四是非制造业预期转弱拖累综合PMI持续下滑】。7月份12个月移动平均的综合PMI环比走弱0.23%而制造业PMI环比走强0.05%；自4月以来，商务活动、建筑业及服务业PMI持续下滑，导致制造业预期指数自3月以来首次好转时综合PMI也并未扭转下滑趋势，需要注意非制造业领域预期持续走弱的问题，尤其是建筑业预期、订单与就业的同步走弱风险。
3、7月31日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，主要学习贯彻习近平总书记关于当前经济形势和经济工作的重要讲话精神，另外会议还研究了其他事项。具体来看，会议强调，要深刻领会习近平总书记关于经济形势的科学判断，进一步统一思想、坚定信心，切实抓好党中央决策部署贯彻落实，着力固本培元，推动经济持续回升向好。要加强逆周期调节和政策储备研究，相机出台新的政策举措，更好体现宏观政策的针对性、组合性和协同性。要着力激发民间投资活力，加快解决拖欠企业账款问题，坚决整治乱收费、乱罚款、乱摊派。要活跃资本市场，提振投资者信心。要加快培育壮大战略性新兴产业，打造新的支柱产业，增强我国在全球产业链供应链中的竞争力影响力。要调整优化房地产政策，根据不同需求、不同城市等推出有利于房地产市场平稳健康发展的政策举措，加快研究构建房地产业新发展模式。要高度重视做好就业工作，集成优化就业创业政策，大力挖掘就业增长点。要进一步增强责任意识、担当精神，主动、协同、高效抓好落实，推动高质量发展不断取得新成效。会议指出，对今明两年到期的阶段性政策作出后续安排，对于企业稳定预期、提振信心、安排好投资经营具有重要意义。本次延续政策项目多、涉及领域广，延续时间长，契合企业期待，要认真做好宣传解读，全面抓好推进落实。
分析来看，在中央政治局会议闭幕后首次召开的国务院常务会议上，李强总理主要围绕近期的经济形势及经济工作作出了更为细节的部署与安排，其中主要涉及以下几个方面：【一是核心在于逆周期调节和政策储备研究】，结合近期各部委密集出台的消费、投资等领域的政策措施来看，后期为推动经济持续回升向好，仍然会有一批具备逆周期调节能力的新型政策工具出台；同时，去年所使用的类似于政策性开发性金融工具等也可适时使用。【二是重点在于激发民间投资活力】，这也是今年以来民间固定资产投资持续低迷所要求的，结合近期推出的促进民营经济发展的“二十八条”，释放民企活力的政策组合是政策重点。【三是新增在于活跃资本市场，提振投资者信心】；政治局会议落幕后中国证监会明确了下半年的工作安排，将从投资端、融资端、交易端等方面综合施策、协同发力，同时近期也在就活跃资本市场征求市场头部机构的意见。【四是加快研究构建房地产业新发展模式】，这也是政治局会议对地产领域的重要表述；未提及“房住不炒”并不意味着政策方向的转变，对地产行业仍是以深化供给侧改革同扩大需求相结合为主线，防范化解重大风险，寻求新的产业发展模式以实现“软着陆”，目前所提到的超大特大城市城中村改造及“平急两用”公共基础设施建设是主要方向，后续仍然可以关注相关领域政策的出台。
4、8月1日，国家发改委等八部门联合印发《关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知》。具体来看，主要涉及促进公平准入、强化要素支持、加强法治保障、优化涉企服务及营造良好氛围五大方面共计28条内容。具体来看，【促进公平准入】主要提及（1）在国家重大工程和补短板项目中，选取具有一定收益水平、条件相对成熟的项目，形成鼓励民间资本参与的重大项目清单。（2）扩大基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）发行规模。（3）支持民营企业参与重大科技攻关。（4）提升民营企业在产业链供应链关键环节的供应能力。（5）推动平台经济健康发展，持续推出平台企业“绿灯”投资案例。（6）支持专精特新“小巨人”企业、高新技术企业在当地的国家级知识产权保护中心进行备案，开展快速预审、快速确权、快速维权。（7）开展民营企业质量管理体系认证升级行动，提升民营企业质量技术创新能力。（8）延长政府采购工程面向中小企业的预留份额提高至40%以上的政策期限至2023年底。（9）开展工程建设招标投标突出问题专项治理。（10）修订出台新版市场准入负面清单，推动各类经营主体依法平等进入清单之外的行业、领域、业务。【强化要素支持】主要提及（1）符合条件的行业企业可按规定申报享受研发费用加计扣除政策。（2）确保出口企业正常出口退税平均办理时间压缩政策延续实施至2024年底。（3）延长普惠小微贷款支持工具期限至2024年底。（4）将民营企业债券央地合作增信新模式扩大至全部符合发行条件的各类民营企业，尽快形成更多示范案例。（5）适应民营中小微企业用地需求，探索实行产业链供地。（6）供水供气供电企业的投资界面免费延伸至企业建筑区划红线。（7）赋予民营企业职称评审权，开展自主评审。【加强法治保障】主要提及（1）加强对民营经济发展的保护和支持。（2）在城市管理、生态环保、市场监管等重点领域分别明确不予处罚具体情形。【优化涉企服务】主要提及（1）全面构建亲清政商关系，多措并举帮助民营企业解决问题困难。（2）建立涉企行政许可相关中介服务事项清单管理制度。（3）加大对拖欠民营企业账款的清理力度。（4）完善企业注销“一网服务”平台，完善歇业制度配套政策措施。（5）涉企政策制定和修订应充分听取企业家意见建议，涉企政策调整应设置合理过渡期。【营造良好氛围】（1）分级畅通涉企投诉渠道。（2）开展“打假治敲”等专项行动。（3）设立中央预算内投资促进民间投资奖励支持专项。（4）对在民营经济发展工作中作出突出贡献的集体和个人予以表彰奖励。
5、8月1日，中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议。具体来看，为精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备，扎实推动经济高质量发展，央行及外汇管理局对下半年工作作出了以下基点安排：一是继续精准有力实施稳健的货币政策，持续改善和稳定市场预期，为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境；二是加强和改善外汇政策供给，维护外汇市场稳健运行；三是支持房地产市场平稳健康发展；四是切实防范化解重点领域金融风险；五是深化金融国际合作和金融业高水平开放；六是持续提升金融服务和管理水平。
分析来看，此次会议是新任央行行长潘功胜上任后的首次工作会议，曾在外汇管理局任职多年且具备丰富地方政府债务处置经验的潘行长从货币、外汇、地产、风险等领域对下半年工作作出安排。【首先，货币层面】有三个主要提法，一是延续“保持流动性合理充裕”的提法，下半年总量工具与结构工具仍会并重；二是“引导金融机构保持信贷总量适度、节奏平稳”显示出下半年不会大规模刺激信贷投放，出现类似于1、2月份的信贷超预期投放，避免资金空转套利加剧；三是“促进企业综合融资成本和居民信贷利率稳中有降”，一方面市场利率中枢需要持续下移以带动新增及存量贷款利率的下降，另一方面实体融资成本下降势必收窄银行净息差，故存款利率下调仍值得期待。【其次，外汇层面】有两个主要提法，一是“关注跨境资金波动，加强预期引导”显示出前期人民币汇率的波动主要系供需错配所致，后期需要关注跨境流动及外汇供给对汇率的影响；二是“完善境外机构投资者境内证券期货投资资金管理”，避免资产价格不利变动导致跨境投资回流对外汇供需造成贬值预期。【另外，地产层面】除了延续此前政策提及的“金融十六条、保交楼、租赁、城改、保障房、因城施策、改善需求”等，专门提及指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率，这也与7月初的论调一致，后期可以期待行政化指导与市场化协商相结合的存量房贷优化措施。【最后，风险层面】主要关注地方债务风险，提及“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，丰富防范化解系统性风险的工具和手段，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线”，后续对地方债务化解的措施主要围绕协调金融资源为主。
6、8月3日，中国证券登记结算有限责任公司发布公告调降股票类结算备付金比例。具体来看，为配合货银对付改革落地实施，进一步提升市场资金使用效率和结算备付金精细化管理水平，中国证券登记结算有限责任公司（以下简称为“中国结算”），拟自2023年10月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，将该比例由现行的16%调降至平均接近13%，并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排。在2023年4月及5月，中国结算分别发布和修订了《中国结算关于开展结算参与人托管业务最低结算备付金比例计收方式申报及变更的通知》及《结算备付金管理办法（2022年5月修订版）》，故市场对此次调降比例及实施差异化安排有所预期。2019年以来，中国结算曾两次调降股票类业务最低结算备付金缴纳比例，分别于2019年12月将股票类业务最低备付金缴纳比例由20％调降至18％，以及2022年4月将股票类业务最低备付金缴纳比例由18％调降至16％，本次直接调降3个百分点为改革以来力度最大。
分析来看，结算备付金被形象地誉为证券行业的“存款准备金”，本次下调结算备付金比例相当于对证券行业的“定向降准”，预计释放流动性约为300亿元。对于资本市场而言，直接受益的就是与资本市场直接相关的证券板块，4日A股开盘后券商板块涨势较好，券商ETF（512000）一度冲高涨幅逾4%。
7、8月4日，国家发展改革委、财政部、中国人民银行、国家税务总局8月4日联合召开新闻发布会，介绍“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”有关情况，具体来看，【国家发改委】表示明确延续实施一批今明两年到期的阶段性政策，强调加强逆周期调节和政策储备研究，相机出台新的政策举措，持续谋划研究一批针对性更强、力度更大的储备政策，根据形势变化及时分批出台实施。主要包括6个方面，一是积极扩大国内需求，二是做强做优实体经济，三是推动高水平科技自立自强，四是持续深化改革开放，五是切实保障改善民生，六是防范化解重点领域风险。【中国人民银行】对结构性工具、降准、降息等问题进行回应。其中，对结构性货币政策工具的表述包括：对结构性矛盾仍然突出领域，延续实施期限，多措并举巩固政策成效，必要时还可再创设新的工具，持续支持重点领域和薄弱环节；另外，继续支持房地产市场平稳运行，延续实施保交楼贷款支持计划至2024年5月末。对降准、降息的表述包括：各类货币政策工具都具有投放流动性的总量效应，需要统筹搭配、灵活运用，综合评估存款准备金率政策，目标是保持银行体系流动性的合理充裕。要科学合理把握利率水平，既根据经济金融形势和宏观调控需要，适时适度做好逆周期调节，又要兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策效率，增强银行经营稳健性。
分析来看，透过新闻发布会的重点内容可以看到两点信号，一是发改委层面对政策预期的信号；据其表述，后续还会有加强逆周期调节的政策储蓄研究，以及新的政策措施出台，仍然以扩大需求、防范风险等为目标，市场后续对政策力度的博弈仍将继续。二是货币政策对再度宽松预期的信号；据央行发言人表述，一方面对重点领域和薄弱环节，尤其是房地产市场的支持仍将继续，通过PSL、政策性银行贷款提供的保交楼贷款仍将延续；另一方面降准的核心目标在于保持银行体系流动性的合理充裕，所以在信贷扩张时若资金利率、存单利率有明显中枢上移则是降准信号，降息则是为了缓解社会融资成本、同时缓解银行净息差，所以信贷增量不强时政策利率仍有下调空间，同时存款利率也会跟随下降。但要注意的是，央行再度提及“防止资金套利和空转”，后续关注是否有相应措施。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股波动幅度较大，上证指数上涨0.37%，深证成指上涨1.24%，创业板指上涨1.97%，科创50上涨1.36%，代表大盘指数的沪深300上涨0.70%，代表中盘指数的中证500上涨1.41%，代表小盘指数的中证1000上涨1.08%，市场成交量波动加大，在8000亿到10000亿元水平波动，北向资金净流入124.67亿元，融资净买入额135.38亿元，融资余额14927.69亿元，沪深300ETF平值期权的隐含波动率为19.7%，波动率水平有所上升，500ETF与中证1000的隐含波动率变动不大。7月24日政治局会议之后，政策层面密集发声，多次会议召开，多项文件发布，涉及消费、房地产、金融市场等，政策层面对国民经济与资本市场的关注度提高，与此同时由于市场目前处于低位，资金交易情绪被压制亟待释放，因此市场极易受到市场消息的影响而突然上涨，目前市场易涨难跌，向下空间不大，特别是易受外资影响、与宏观政策与经济形势联系更加紧密的沪深300指数，更容易向上突破，目前大盘指数的波动率也相较小盘指数有所抬升。当前沪深300指数底部有支撑，若能有更多实质性政策出台，则A股有望接续上涨，但需警惕政策不足带来的风险，若A股处于长期的震荡行情，则把握交易节奏将显得更加重要。
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债市
央行方面，公开市场操作7天逆回购投530亿元，中标利率1.90%，7天逆回购到期2760亿元，当周实现净回笼2230亿元。月初资金整体处于偏宽松状态，银行间及交易所回购利率跨月后持续回落，央行投放量跟随资金变化持续缩减。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.1410%，较前一周下行33.20bp。月末流动性扰动完毕后资金利率跨月大幅下行，DR001、DR007及DR014分别收盘于1.1440%、1.6396%及1.6636%，较前一周下行31.12bp、17.56bp及33.35bp。资金利率中枢回落至偏低位置，债市杠杆需求热度持续回升，质押式回购成交额回升至8.5万亿以上高位水平。长期资金方面，7月末的1年期股份制银行存单发行利率冲高至2.39%后跨月回落，目前以2.30%-2.32%为波动中枢；月初票据利率一度大幅上行，半年国股行转贴现票据利率自1.04%上行24bp、3个月国股行转贴现票据利率自0.85%上行45bp，目前分别小幅回落至1.25%及1.34%。
债市方面，近期政策密集出台后股市走强，但债市经过7月末政治局会议间的调整后整体韧性较强，上周10年国债基本围绕2.65%中枢向下波动，1年国债则在跨月后流动性宽松的加持下收益率持续下移，收益率曲线呈现“牛陡”结构。中债1年期国债到期收益率自1.8181%下行至周四的1.7421%，周四下行2.42bp；中债10年期国债到期收益率自2.6533%上行至周四的2.6435%，幅度不及1年。具体来看，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别变化-6.85bp、-3.03bp、-1.05bp、-0.36bp及0.65bp。美联储加息预期升温，10年美债收益率上行破4.2%，中美利差扩大至-155bp。人民币汇率波动变大，离岸人民币一度从7.1464贬值至周三的7.2026，周四再度升值。
期货方面，四大主力合约TS2309、TF2309、T2309及TL2309均有涨幅，周度涨幅分别为0.040、0.145、0.190及0.370。基差方面，TS2309（CTD：230005.IB）前周五基差为0.0493，收窄至0.0145；TF2309（CTD：220022.IB）前周五基差为0.0194，走扩至0.1026；T2309（CTD：220003.IB）前周五基差为0.1144，收窄至0.0915；TL2309（CTD：210005.IB）前周五基差为0.5323，收窄至0.1561。策略上，一是可以关注“4TS-T”，近期央行再度提及降准是补充银行流动性的工具，叠加地方债发行要求在9月末前大部分完成，8月及9月降准的可能性增加，截至周五4TS-T价差在1个月、3个月、6个月及1年的分位值分别为28%（偏低区间）、48%（中性区间）、68%（中性略高区间）及48%（中性区间）。
高频方面，工业：2日石油沥青装置开工率为42.20%，周环比上升4.30%；7月中旬重点企业粗钢日均产量稳定在224万吨/天；31日六大发电集团平均日耗煤87.1万吨，较24日环比上升0.3万吨，27日南方八省电厂日耗229万吨，环比上升1万吨，高温天气用电需求带动电厂日耗升至年内高位水平，近期沿海地区台风带来强降雨天气后日耗难创新高；14日唐山高炉开工率稳定在56.35%，产能利用率下降至75.57%；3日全钢胎开工率环比下降3.48%至58.93%，半钢胎开工率环比上升0.09%至71.83%；汽车上游轮胎开工率较高，半钢胎开工率保持在2019年同期，高于20年至22年同期。地产：7月1日至27日，30大中城市商品房日均成交面积小幅回暖至29.93万平方米，7月第三周（7.21-7.27）环比增长25%；同比来看，较19年至22年分别同比下降48%、53%、53%及28%，7月末楼市成交企稳回升，同比降幅均有所收窄；环比来看，较6月份同期下降22%，降幅收窄3%。30日当周百城土地成交回升至900万平方米以下，一、二、三线均环比拖累；全国二手房挂牌价指数再度下跌至183.89，一线维持稳定，二、三线跌幅较大。生产：焦煤价格震荡上行，焦炭、螺纹、高线、板卷等工业品价格震荡下行，螺纹钢库存连续第五周回升至597.58万吨。27日全国水泥价格指数跌至109.67，持续创近年来新低。消费：7月第四周，全国乘用车市场零售及批发分别达到日均7.7万辆及10.1万辆，同比均下降16%，环比分别下降22%及28%；7月全国乘用车零售及批发173.4万辆及201.7万辆，同比分别下降5%及6%，环比分别下降8%及10%。通胀：1日农产品指数环比上涨0.3%，其中水果下跌1.6%、猪肉上涨11.1%、鸡蛋上涨5.7%，其余品种波动均在1%以内；猪肉批发价1日周环比上涨11.1%至21.3元/公斤，国家发改委启动年内第二批收储工作叠加暑期季节性旅游餐饮消费需求回升，推动猪肉价格有所企稳，7月下旬生猪价格小幅回升至14.11元/公斤，而仔猪价格7月持续下跌至30元/公斤。
后市来看，1、政策层面：近期为政策密集出台期，例如国家发改委再次推出扩大和促进消费恢复的“二十条”，其中不乏对前期政策的梳理，对汽车、地产等大宗品的消费均有重点提及；故短期债市出现调整是情有可原的，不过出现方向逆转的可能性还比较低，毕竟目前的政策预期或实质大概率不会强于2022年5月末及2022年末，针对性的政策核心在于防止经济失速风险，而资金宽松程度依旧，通胀同比仍处低位，北向主导股市走向，优质债券“资产荒”等问题依然存在，债市配置需求仍然能够稳定收益率向下趋势，波动是交易与情绪带来的短期扰动。2、经济层面：上周公布的7月份PMI数据显示，我国经济预期走势有所改善但仍然偏弱；12个月移动平均来看，7月份指数读数49.6pt再次出现回升且同比降幅为年内最小的-0.1%，不过仍然处于荣枯线以下水平。经济预期结构较弱的问题仍未改善，制造业逐步回暖的同时建筑业持续下滑斜率放大，基本面因素对债市扰动不大。近期主要关注政策预期带来的调整风险，10年国债突破政策利率±5bp的概率均不大。3、货币层面：1日央行及外管局召开2023年下半年工作会议，一是延续“保持流动性合理充裕”的提法，下半年总量工具与结构工具仍会并重；二是“促进企业综合融资成本和居民信贷利率稳中有降”，一方面市场利率中枢需要持续下移以带动新增及存量贷款利率的下降，另一方面实体融资成本下降势必收窄银行净息差，故存款利率下调仍值得期待。整体来看，央行对货币政策的表态仍保持稳定，年内宽松基调不变，另外对地产需求端，尤其是存量房贷的表述比较积极，风险方面认为地方债务化解是头号任务，不发生系统性金融风险的底线要求各地需要尽最大努力协调资源，城投后期可能会出现贷款置换、债券置换甚至部分展期，但出现实质性违约的可能性仍然较低。另外，再度提及存量房贷利率下调问题，措辞由“鼓励、支持”转变为“指导商业银行依法有序”，市场对后续行政指导及市场化方式结合的存量房贷松绑预期提升，同时也对降准补充银行流动性或进一步下调存款利率缓解银行净息差持乐观态度。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场延续震荡偏强态势，尽管惠誉评级将美国主权信用评级从AAA下调至AA+，打击了市场气氛，导致油价一度下跌，但是沙特阿拉伯和俄罗斯额外自愿减产，欧美原油期货连续第六周上涨。近期供需紧平衡格局延续，上周WTI原油主力周度涨2.56%，布伦特原油主力涨2.06%，SC原油主力涨1.91%。
近期供需层面利好因素延续。7月份欧佩克原油日产量下降，此前沙特阿拉伯为首的欧佩克一部分成员国在协议外自愿减产，尼日利亚油田故障也减少了原油供应量。数据显示，7月份欧佩克原油日产量2734万桶，这是路透社调查数据自2021年9月份以来最低水平，比6月份日均减少84万桶。尽管欧佩克进一步减产，但是实际日产量仍然低于其目标日产量近100万桶，部分原因是尼日利亚和安哥拉原油产能不足，无法达到承诺的水平。
此外，沙特阿拉伯宣布将自愿减产每日100万桶的时间延长至8月，俄罗斯亦表态原油出口量将在9月份减少30万桶/天，市场信心进一步受提振。供给端短中期支撑较强，OPEC+联合减产的表态大大改善市场供给预期。后期重点关注欧佩克国家实际减产力度。
上周宏观风险因素是美国信用评级被下调。惠誉国际评级宣布调降美国政府的信用评级，理由是未来几年美国财政状况料将恶化，且5月围绕提高债务上限的僵局所体现的“治理受到侵蚀”。惠誉还指出，过去20年“治理受到侵蚀，表现为一再出现的债务上限僵局和最后一刻的决议”。惠誉预计，美国信贷条件收紧、商业投资减弱以及消费放缓将推动美国经济在23年第四季度和24年第一季度陷入温和衰退。惠誉认为，美国2024年的实际GDP增长率将仅为0.5%。目前职位空缺仍然较高，劳动参与率仍然低于卫生事件前的水平，这可能对中期潜在增长产生负面影响。美国长期经济增长承压，限制原油上行空心。
数据方面，美国活跃油气钻井平台数量13周以来有12周减少。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截至7月28日的一周，美国在线钻探油井数量529座，比前周减少1座；比去年同期减少76座。年内美国原油产品增长受限。
库存方面，上周美国原油净进口量减少了270万桶，美国原油库存大幅度下降，汽油库存增长而馏分油库存减少。美国能源信息署数据显示，截至2023年7月28日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.8653亿桶，比前一周下降1705万桶；美国商业原油库存量4.39771亿桶，比前一周下降1705万桶，为1982年以来的最大降幅；美国汽油库存总量2.19081亿桶，比前一周增长148万桶；馏分油库存量为1.17153亿桶，比前一周下降80万桶。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存3448万桶，减少125.9万桶。过去的一周，美国石油战略储备3.46759亿桶。
上周美国石油需求总量大幅度下降也打压石油市场气氛，同时在美国驾车旅行高峰季节美国汽油需求减少。美国能源信息署数据显示，截至2023年7月28日的四周，美国成品油需求总量平均每天2019.2万桶，比去年同期高1.4%；车用汽油需求四周日均量884.7万桶，比去年同期高3.0%；馏份油需求四周日均数354.6万桶, 比去年同期低3.5%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高6.9%。单周需求中，美国石油需求总量日均2002.3万桶，比前一周低125.4万桶；其中美国汽油日需求量883.8万桶，比前一周低10万桶；馏分油日均需求量382.6万桶，比前一周日均高10.8万桶。
综上所述，目前处于供需紧平衡状态，7月OPEC+国家减产执行力较高，且沙特表示减产将延续至9月，俄罗斯亦将减少出口30万桶/天。供给端额外减产为油价提供底部支撑，中国原油需求预期改善市场情绪，短期关注实际减产力度。需求层面，短期美元走低缓和宏观压力，美联储目前论调偏中性，短期宏观压力减弱，且处于欧美季节性消费旺季，库存处于去库阶段，短期供需均有改善，或以震荡偏强为主，油价重心抬升，但进一步上行阻力或逐步增加。三季度处于欧美季节性消费旺季，库存季节性下降，可在一定程度上缓和宏观压力风险，但全球经济格局更加复杂，惠誉下调美国信用评级说明对长期经济增长担忧，油价很难出现单边趋势行情，全球经济衰退风险不减，限制上行高度，而减产力度加大，亚洲经济恢复，底部支撑强化，油价结构性特征延续，重心或上移。
从价差表现看，近期油价月差转强，佐证强供需格局，B-CL、B-SC价差转弱，地域供需的结构化差异明显，预计后期仍有一定空间；裂解价差方面，随着库存逐步去库，企业开工率提升，汽油裂解价差或逐步走弱，而柴油裂解价差有望进一步走强，同步汽柴油裂解价差走弱概率较大。
关注重点：原油库存数据、欧佩克减产执行率、美联储加息预期变化等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面高位震荡偏弱，随着盘面弱势基差有所走强， 聚烯烃方面8月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面随着进口利润的低位徘徊净进口预计维持低位，进口压力不大，综合看供应端压力预计环比有所上升，需求端需要重点关注需求的复苏情况以及价格上涨后现货的跟进情况。整体来看，预计聚烯烃供需环比可能转弱、基本面压力环比增加，主要是因为现货端供应压力上升，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约冲高回落，最高触及2386元/吨，收于2345元/吨，涨幅2.05%，周五夜盘期价回落幅度较大。7月下旬至8月上旬，甲醇装置恢复重启涉及产能较多，周度开工率较前期明显增长，但国内现货供应量迟迟未能提升，给予甲醇一定价格支撑。上周Wind数据显示天津港动力煤平仓价周度下跌13元/吨，成本端对甲醇有所拖累，但宏观层面政策及股市向好带动市场情绪回暖，甲醇随市场整体上涨。
数据来看，供给端，上周甲醇装置开工率小幅下跌0.53%（梗阳新能源30万吨/年新装置纳入统计范围），整体周度产量站稳160万吨，8月中旬前，仍有部分甲醇装置停车检修，叠加山西、内蒙南线等地企业现货库存持续偏低，局部货源或呈现阶段性紧张局面，预计国内甲醇市场区域分化将较为明显。需求端，上周国内甲醇制烯烃装置产能利用率为82.71%，中天合创两套烯烃装置恢复满负荷运行，其他工厂装置运行稳定，整体开工上涨3.87%，目前处于年内较高水平，江浙地区外采甲醇MTO装置开工延续低位水平，仅为55.08%，短期内未传出重启消息。库存方面，上周甲醇港口库存再度去库8.23%，台风天气较大力度影响卸货速度，外加非显性下游库区卸货体量较大，导致华东地区去库明显。后期来看，欧美地区已经出现供应过剩的情况，部分北美货源计划发往亚洲地区，8月及9月进口甲醇数量或将大幅扩充，港口大概率累库。内地随着甲醇装置的陆续回归，预计也将迎来累库。
综合而言，7月底以来，宏观情绪偏乐观配合甲醇现货供应量增长缓慢给予了甲醇价格一定上涨空间，但同期仍然存在成本小幅滑落及需求跟进有限的风险，后市随着甲醇产量及进口量的增长，预计甲醇随时间推移上行压力较大，后期关注甲醇装置恢复情况、煤炭价格走势及8月周度船货抵港数量。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金盘面基本一路下跌，周五有所回升，周跌幅0.91%；最高2010.9美元，最低1954.5美元，中枢水平变动不大，在1970美元附近。
消息面上，经济方面，美国制造业压力改善，非制造业扩张放缓，经济前景谨慎乐观。非农就业增长放缓，但工资超预期增长，服务通胀粘性短期内偏高。货币政策方面，英国央行放缓加息，全球主要经济体央行加息周期进入尾声。情绪方面，美股2季度财报陆续公布，全球最大上市公司、消费电子与科技巨头苹果三季报显示，除Mac电脑之外所有硬件产品均下滑，公司CFO预警三季度收入将继续下跌，引发投资者对下半年消费电子市场需求担忧；全球电商零售行业巨头亚马逊三季报显示营收超预期增长，得益于线上业务和第三方卖家服务和广告业务的大幅增长与运营成本的不断缩减，三季度指引显示未来云计算和广告服务的强劲需求向好，成本优化持续。全球最大智能手机芯片制造商高通二季报显示营收超预期下降，主要是中国手机市场需求疲软所致，三季度指引暗示继续下降。整体来看，大型美股普遍表现亮眼，市场风险偏好不低。
目前，货币政策与经济前景是影响市场走势的关键。基本面上，美国职位空缺数回落但整体水平偏高，新增非农、失业率和薪资增长显示有改善迹象，但工资增长仍然偏强，短期来看服务型通胀粘性较高，强化联储维持利率水平概率。未来随着超储消耗与居民收入增速放缓，预计消费支出今年四季度回落，通胀水平将进一步下降，明年有望开启降息。未来需要关注核心通胀的回落与就业是否如期降温，否则政策利率仍存在较大上行风险。资金面上，黄金总持仓、净多头持仓降低，配置需求降低。
短期来看，经济表现偏强，软着陆预期升温，硬着陆推后，美元偏强；软着陆引发通胀上行风险加大，美联储加息预期升温，美债收益率上升；美股二季报多数表现亮眼，全年指引谨慎乐观，风险偏好不减；欧洲衰退风险走高，英国央行放缓加息，支撑美元上涨，黄金面临一定调整，但下跌空间有限。中期看，软着陆预期强化，推动美联储将维持相当长时间的高利率政策，抑制经济的效果有待逐步显现，金融系统的不稳定性增加，市场降息预期或再度升温，黄金有望止跌回升。资金面上，金价调整后估值水平相对偏低，将吸引更多资金入场；中长期通胀中枢面临上升，逆全球化和日趋恶化的美国财政状况引发的美元信用货币危机，各国央行多元配置需求上升，抛售美元增持黄金，支撑金价上涨。
风险提示：劳动力供给缺乏弹性，工资通胀粘性较大，终端利率水平存在上行风险；金融系统敏感性较高，地缘冲突超预期，避险情绪波动较高。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹大幅下挫，基差维持在负基差水平。近期关于打好宏观组合拳、稳增长政策加码的预期再度升温，弱现实下预期扰动行情。宏观层面来看，政治局会议之后，稳增长政策接续出台，房地产进一步松绑的概率加大，市场情绪受到提振，但对于后续政策落地及力度仍存不确定性，行情波动加大。供需数据来看，上周螺纹周产量延续小幅下降，环比降1.6%，同比增9.9%；螺纹表需大幅下降，环比降9.8%，同比降21%，需求弱势延续；高频消费数据来看，新房成交面积小幅回升，但弱于去年同期，土地成交继续探底，混凝土发运、水泥出库量延续回落，明显不及去年同期，显示地产终端开工淡季特征明显，沥青开工率明显回升，或显示基建开工在加速。总库存持续累积，环比增3%，同比降3%，绝对库存量维持低位，但持续累库的压力会逐渐显现。综上，螺纹供需双弱格局下需求更弱，目前的弱需求仍需钢厂更大力度的减产才能实现供需平衡，后期关注粗钢平控政策落地情况。需求弱是压制行情的主要矛盾，供应端的调节会收窄价格波动区间。螺纹的弱趋势难以改变，但政策层面的预期扰动会增加波动性，中短期维持宽幅波动为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石弱势下行，09合约基差维持在110点附近高位水平。基本面来看，上期全球发运量环回升8%，同比增4%；到港量因滞后于发运量，受前期发运下降影响，到港量大幅回落，环比降13%，同比降6%，发运和到港量整体维持正常偏高水平；上周铁水产量环比基本持平，同比增10%，依然维持偏高水平；上周港口库存继续下降，环比降1.3%，同比降10%，钢厂厂内库存环比基本持平，同比降11%，日均疏港量环比大幅回落4%，同比增12%。综上，短期铁矿石供需偏紧，供应端基本维持正常水平，铁水产量高位提供需求支撑，但粗钢平控政策即将落地，铁水产量上方空间已有限，年内铁水见顶回落是铁矿面临的主要压力。铁矿石维持强现实弱预期格局，后期关注粗钢限产政策及钢厂减产力度，叠加淡季需求疲软，钢厂利润难以维持，铁水产量将重回下行趋势，铁矿石供需格局有望趋于宽松，长期承压。短期关注09合约高基差收敛路径，09合约大概率高位偏强波动为主，01合约后期承压较重。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：上周工业硅主力合约下跌，基本面弱势延续，08合约已进入交割月，盘面波动幅度较大，整体上盘面维持区间整理，主力合约收于13330元/吨，周度跌幅2.06%。现货价格方面，百川盈孚参考价13517元/吨，与上周持平，受供应不均影响，南北方现货市场差异较大，价格涨跌互现。基差收于-380点。
基本面来看，供给端，上周周度产量环比小幅下降，西北地区供应增加，新疆大厂仍在恢复中，个别中小企业复产，产量有所增加；云南盈江受洪涝影响硅厂停产，但目前已基本恢复，产量没有明显下滑；四川受成都大运会影响停炉2周，涉及产量在 3000-4000 吨左右。开工方面，截至8月3日，开工炉数323台，相比上周减少1台，整体开炉率44.99%，主要为云南停炉3台。需求端，多晶硅市场价格稳中上涨，部分多晶硅企业受电力供应或技改等因素影响，产出有所下降，叠加新建产能延迟投产，企业库存压力减轻，另外下游硅片企业保持较高开工，整体供给过剩的局面有缓解，对工业硅需求表现一般。有机硅DMC价格周内维持稳定，上月单体厂大幅复产导致产量供应增加，一度价格跌至新低点，周初已有企业选择停产，预期再增山东东岳一期及二期装置停车检修，后续云南能投及恒星化学跟随检修，开工率有下滑趋势，周度平均开工率在69%左右，有机硅长期易跌难涨弱势格局较难扭转，对工业硅需求存在减少预期。周内工业硅成本因原材料炭电极价格向下调整而稍有下调，利润小幅上涨。 库存方面，期货08合约即将进入交割月，港口和厂库库存稍有向期货仓库转移，天津港库存维稳，黄埔港库存、昆明港库存较前期有所下降。
综上所述，目前国内各地及港口现货价格持稳，其中云南可交割421#硅成交情况较好，西南地区部分硅厂停产，但对产出影响较有限，整体供应稳定。下游需求未见好转，尤其有机硅产量预期持续缩减，周内新增四家期货交割厂库，厂家库存压力相对减弱，基本面仍承压，预期短期仍以偏弱震荡为主，后续重点关注西南地区高温限电及上下游开工情况。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
铝：沪铝围绕18500附近震荡，国内政策预期偏强市场情绪回暖，同时现货表现平稳，库存意外持续去化，沪铝主力一度向18700元/吨冲击。现货方面表现较好，巩义地区下游逢低补货需求强劲，相较华东贴水仅30元/吨，创年内以来新低，同时巩义市场库存也降至年内最低7.5万吨，据悉部分铝锭因事故积压，未能有效入库造成市场短缺。华东市场表现平稳，尽管市场仍有看跌情绪，但库存不断减少，流通货源偏紧，报价贴水最大仅有30元/吨，同时现货对期货当月的升贴水表现平稳。华南市场受云南复产打压，看跌情绪一直较浓，周内对当月自升水100元迅速降至平水附近。 截至周五夜盘，沪铝主力2309合约收盘报 18520元/吨，较上周同期上涨165元/吨，LME三月铝报2239美元/吨，较上周同期上涨12美元/吨，沪伦比显著回升，现货进口亏损缩窄，有望刺激部分保税区铝锭流入国内。同期，SMM华东现货铝锭报价 18530 元/吨，较上周同期上涨180元/吨，对当月贴水30元/吨。
库存方面，铝锭的意外去库仍在持续，铝棒仍高速去库，已降至近年来低位。 截至周四，国内主要消费地铝锭库存53.6万吨，较上周下降1.8万吨，同期上海国内主要消费地铝棒库存9.35万吨，较上周下降1.35万吨。28 日周五，上期所仓单约3.95万吨，较上周五下降0.07万吨；同期，LME铝库存报50.5万吨，较上周下降 0.4 万吨，周跌幅1.15%，月跌幅7.22%。
供应方面，截至7月底，云南省内复产总规模达到130万吨。四川地区减产产能8万吨左右。目前国内电解铝运行产能4192万吨，若8月企业继续复产并如期达产，运行产能将达到4250万吨以上。截至本周末，国内电解铝运行产能 4216.7万吨，消息方面南山铝业和山东魏桥产能置换，山东本地产能减少。预计 8月份国内电解铝接近最大运行产能 4250 万吨左右。产量方面，6月中国电解铝产量为340.48万吨，日均产量11.35万吨
氧化铝方面，价格继续上扬，受山西现货2900元/吨高价成交提振，广西地区也不断出现现货上涨成交，提振期货市场价格。氧化铝价格上涨主要受云南复产需求提振。同时受外部情绪向好提振，国内政策预期释放，市场情绪偏强。 开工方面广西两个氧化铝项目启动建设，广西防城港华昇新材料二期200万吨/年氧化铝新建项目正在稳固推进中，预计于2024年建成并投产；广西北海东方希望材料科技200万吨/年氧化铝项目已于7月 11 日开工。截至本周五，全国氧化铝建成产能10292万吨，运行产能8600万吨，较上周增加约100万吨， 基本达到饱和运行产能，开工率为83.5%。
中央层面已定调接下来的经济工作方向，后续仍有各地方和部委出台相应落实政策，市场仍然处于交易政策阶段，但强政策预期带来的情绪将逐渐减弱。当前地产仍处于下探阶段，政策刺激到回暖仍需时日，主流预期对下半年经济仍然偏悲观。海外方面，多机构上调了经济增速，市场对衰退预期不断下调和后移，市场信心回暖。不过，经济中长期负面因素仍然非常多， 海外正面临着高通胀、高利率、高债务等风险，一旦出现不利信号，市场避险情绪仍有可能卷土重来。
基本面方面，一是需求端较6月底有所回升； 二是云南复产过半，但近期到货并未显著增加，按以往趋势仍处于爬升阶段，预计后续到货增长加快，库存将迎来反弹；三是现货高升水消退，月差结构回归平稳，高升水对价格支撑作用显著减弱。因此，从基本面来看，云南地区复产对市场的第一轮情绪上的冲击基本上结束，下一阶段需验证需求端局面，若再度恶化，可能加速价格回落
氧化铝方面，受电解铝复产提振价格整体偏强，且当前国内产能受矿石供应受限，且煤炭等成本端价格上涨，山西、河南等地微亏状态，短期产量大幅度提升空间有限，整体供需形势向好。对氧化铝价格平稳运行起到了较好的支撑作用，预计短期氧化铝价格围绕现货成交价格震荡。
逻辑及策略建议：政策持续释放利好，情绪面表现偏强，全球经济衰退风险下降，市场风险偏好回升；基本面，需求表现一般，云南复产产量逐渐放量，现货看跌预期较强，预计铝价短期震荡，上下空间有限。
（姚虎 投资咨询资格号：Z0017031 邮箱：yaohu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1331美分/蒲式耳，周度跌幅3.74%；上周DCE豆粕主力收于4349元/吨，周度涨幅1.75%；截至8月4日，张家港豆粕现货价为4460元/吨。
海外供给方面来看，据美国干旱检测数据显示，截至8月1日，美国几乎全国气温接近正常值，且中西部地区出现大量降雨，干旱情况有所缓解；据美国农业部出口销售数据显示，本年度迄今美国对中国大豆出口销售总量同比提高2%，在7月供需报告中，预计2022/23年度中国大豆进口量比上一年度提高8.1%，2022/23年度美国大豆出口量同比降低8%，当前新季大豆采购明显加速，但仍低于去年同期采购力度，当前需求引市场担忧。当前作物关键生长期，由于美国天气有所改善，市场交易平淡，供给担忧有所缓和，美豆出现一定程度下跌，8月供需报告预计下周六凌晨公布，重点关注单产的调整情况。
国内供给情况，截至7月28日，国内大豆周度到港量小幅回至165.75万吨，截至8月4日，油厂开机率跌至59.4%，周度压榨量跌至176.77万吨。需求方面，截至2023年7月28日，豆粕未执行合同小幅降低至337.85万吨，截至8月4日，豆粕成交量达45.56万吨，昨日提货量小幅上涨至17.18万吨。库存方面，截至2023年7月28日，全国油厂大豆库存跌至617.69万吨，豆粕库存涨至75.42万吨。近期由于巴西港口受运力影响，国内到港预期下滑，叠加海关对进口大豆检验收紧预期，大豆通关整体偏慢，同时受台风影响，下游加大备货量，而因涨库影响油厂开机率持续走低，短期对盘面存在支撑。
整体来看，美豆方面因作物天气有所改善，降雨有利于产量的实现，市场出现一定下跌，若8月供需报告对单产进行修正，盘面或有重新上行的动力；国内受到到港及通关的供给端因素及台风和涨库导致的开机率下滑等因素影响，短期存在一定支撑。当前市场仍以美豆带来的成本驱动为主导，短期预计豆粕震荡偏多，后续持续关注美国产区天气、厄尔尼诺现象及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉收于84.26美分/磅，较前一周无变化；郑棉2401收于17140元/吨，下跌0.46%；中国棉花价格指数3128B较前一周上涨87元/吨，报18104元/吨。上周受惠誉下调美国主权信用评级以及近期美棉出口数据不佳的影响，国际棉价呈震荡走弱态势；储备棉轮出首周纺织企业竞拍积极，国内棉花价格冲高，之后受美国方面影响，棉花期货价格随之回落；纺织市场询价活跃度有所提高，国内棉纱价格延续小幅上涨。内销订单整体无明显起色，部分外贸企业订单小批量增加，特别是家纺市场订有所单转好。短期来看，国内纺织市场的好转将为棉价提供一定支撑，但金九银十的表现仍待观察，目前市场有分歧，关注后续政策执行情况，国内棉价区间震荡为主。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2023年8月6日
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