宏观
宏观·国际：
美国二季度经济增长超预期强劲，软着陆预期增强；美联储7月如期加息，9月加息决定依赖数据指引；日银表示更灵活开展YCC，不意味货币政策正常化。
经济：美国二季度GDP环比折年率初值2.4%，预期1.7%，前值2%，与近10年平均增速相当。分项来看，私人部门消费回落至1.12%，前值2.79%。商品消费骤降至0.16%，前值2.79%，服务消费降至0.95%，前值1.44%。其中贡献较大的是：娱乐商品和车辆，环比拉动率0.24%，家庭经营（租金及水电燃气费），环比拉动率0.38%，医疗护理环比拉动率0.31%，金融服务和保险，环比拉动率0.29%；贡献较小的是：机动车辆及零部件，环比拉动率-0.23%。私人部门投资改善至0.97%，前值-2.22%。非住宅固定资产投资改善至0.99%，前值0.08%；住宅固定资产投资与前值持平，为-0.16%；存货回升至0.14%，前值-2.14%。非住宅固定资产投资中明显改善的是：设备，环比拉动率0.53%。此外，净出口走低至-0.12%，前值0.58%，主要是进出口大幅下降所致。政府部门消费与投资放缓至0.45%，前值0.85%。数据表明，美国经济增长强劲，弹性较大。一方面，商品消费走弱，但服务消费韧性偏强，支撑私人部门消费支出温和增长。另一方面，企业资本支出与存货开始止跌，带动私人部门投资向好，反映企业生产动能走高，对未来经济前景较为乐观。但进出口表现较差，意味着海外订单和国内订单对经济增长构成较大压力。
政策：7月26日，美联储召开7月会议，会议指出：加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调至5.25%到5.50%，创2001年1月以来最高。声明显示，经济活动以温和步伐扩张；就业增长强劲，失业率保持低位。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，未来加息仍将取决于数据，9月加息和不加息都有可能；美联储没有决定每隔一次会议加息。今年不会降息，FOMC有几位成员称预计明年会降息。 鲍威尔相信能够在不大幅损害经济的情况下降低通胀；美联储工作人员不再预测今年会出现经济衰退。预计通胀率到2025年前后才会回落至2%。据联储观察工具显示，当前市场预计美联储在9月会议上加息FOMC的概率已经仅有2成。从美联储7月会议及会议后鲍威尔发言来看，1）更关注通胀回落的持续性以及聚焦核心通胀，更谨慎地评估通胀以防止未来通胀反弹风险。2）正在消化货币政策对经济和通胀影响的累积性和滞后性，认为货币政策在收缩需求方面发挥的作用还未释放殆尽。如果认为还会进一步加息，担忧政策过度紧缩从而导致美国产生较大的衰退，届时美联储政策将更为被动，这是美联储不愿看到的。3）预计2025年左右才能看到通胀回到2%的目标水平，说明通胀很难降到2%，即未来要修改通胀目标。但是现在还是要保持定力继续对抗通胀。
7月28日，日本央行宣布关键维持短期利率维持在-0.1%不变，10年期日本国债收益率维持在±0.5%不变，但表示该上下限仅作为参考，将更加灵活地进行控制。此外，日本央行计划未来以1%的固定利率购买10年期日债（此前的0.5%）。本次会议超预期宣布YCC政策调整，为去年12月调整收益率目标区间上限后的又一次放松，即未来上限可能提高至1%。
由于全球通胀水平偏高、粘性较大，通胀持续的时间较久，各国央行普遍大幅加息，提高政策利率水平，在这样的宏观形势下，日本通胀也存在温和上涨压力，央行也有必要重新评估政策取向，最终调整或取消YCC政策将是大概率事件。但从行长植田和男上台以来的表态来看，他更关注政策调整对经济的冲击，也需要花费一定的时间评估这种不利影响。因此YCC最终的调整可能将是循序渐进的。短期来看，日本央行会在实现经济增长、通胀目标和金融市场稳定中更关注前者，在通胀形势、金融环境相对稳定的情况下有动力维持超宽松政策。
宏观·国内：
1、7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。具体来看，会议主要对如下几个重要方面作出了陈述及安排。一是对上半年经济社会形势的研判，认为国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进，为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础；同时，也要看到当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足、企业经营困难、重点领域风险隐患较多、外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。二是对下半年经济工作的安排，要坚持稳中求进总基调，加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。三是宏观政策方面，要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，要活跃资本市场，提振投资者信心。四是消费与投资方面，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，增加居民收入扩大消费；要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费；要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。要制定出台促进民间投资的政策措施。五是切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求；加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险。
分析来看，二季度政治局会议对经济形势的研判更为积极、系统及客观，一季度认为三重压力得到缓解、经济运行好转是恢复性的；而二季度则研判总体回升向好，从4.5%及6.3%的季度增速来看也符合这一判断；其次认为“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，存在需求不足、企业困难、风险较多等客观问题，意味着短期的经济运行放缓是可以接受的，没有必要以大规模地刺激来保持经济持续向上。宏观政策方面，新增“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”也能看出重心在于解决内需、信心及风险等客观问题；货币政策延续“发挥好总量和结构工具作用”的提法，财政政策强调延续、优化、完善和落实现有政策，未出现新的提法，此外新增“活跃资本市场，提振投资者信心”也是针对近期股市交投低迷的针对提法，效果在会议召开后的较为明显。消费方面新增“提振汽车、电子产品家居等大宗消费”与前期多部门密集出台的购置税减免延期、促进电子产品消费及家居消费政策相呼应；投资方面，主要提及加快地方政府专项债券发行和使用，以及出台促进民间投资的政策措施。风险方面，主要围绕地产、地方债及金融监管三大领域，其中不再强调房住不炒，提出“适时调整优化房地产政策”，新增提出“制定实施一揽子化债方案”。总的来看，高层对国内经济研判较为乐观，同时也比较客观，重心在于解决突出领域的客观问题以促进经济恢复持续向好，没有出现力度较强的政策表述，对活跃资本市场的提法比较罕见，市场行情也对此做出反应，股市投资环境有所改善，债市方向并未出现扭转。
2、7月27日，国家统计局公布了2023年1-6月份全国规模以上工业企业利润情况。具体来看，1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额33884.6亿元，同比下降16.8%，降幅比1-5月份收窄2.0%。其中，国有控股企业实现利润总额12002.0亿元，同比下降21.0%；股份制企业实现利润总额24872.0亿元，下降18.1%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额7966.8亿元，下降12.8%；私营企业实现利润总额8689.2亿元，下降13.5%。在41个工业大类行业中，12个行业利润总额同比增长（较5月减少2个），29个行业下降（较5月增加5个），没有行业出现持平或由盈转亏。1-6月份，规模以上工业企业实现营业收入62.62万亿元，同比下降0.4%；发生营业成本53.37万亿元，增长0.5%；营业收入利润率为5.41%，同比下降1.07%。每百元营业收入中的成本为85.23元，同比增加0.81元；每百元营业收入中的费用为8.34元，同比增加0.25元。6月末，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为79.1元，同比减少6.2元；人均营业收入为173.6万元，同比增加5.1万元；产成品存货周转天数为20.3天，同比增加1.1天；应收账款平均回收期为63.2天，同比增加6.4天。6月份，规模以上工业企业实现利润总额7197.6亿元，同比下降8.3%，降幅收窄4.3%。
分析来看，工业企业利润同比降幅已连续四个月呈现收窄趋势，6月份环比增长接近27%，5月份环比增长为20%、4月份则环比下降18%，可见工业企业利润已有明显改善趋势。行业大类中虽然利润同比增长的仅占30%，但七成以上行业盈利较一季度改善，上半年41个工业大类行业中，有30个行业利润同比增速较一季度加快，或降幅收窄、由降转增。另外，制造业带动工业企业利润改善作用较强，上半年制造业利润降幅较一季度收窄9.4%，带动规上工业利润降幅较一季度收窄7.4%。此外，1-6月份还呈现出以下几点特征，一是装备制造业累计利润增速由负转正。上半年，装备制造业利润同比增长3.1%，实现由降转增，增速较一季度大幅回升20.8%；装备制造业利润占规上工业的比重为34.3%，较一季度和上年同期分别提高6.8%和6.7%；二是消费品制造业利润加快回升。随着扩大内需政策措施发力显效，市场需求逐步释放，多数消费品制造行业利润改善，上半年13个主要消费品制造行业中，有10个行业利润同比降幅较一季度收窄或由降转增，占76.9%；三是电气水行业利润持续增长。上半年，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长34.1%，今年以来持续快速增长；四是不同类型企业利润均有改善，小型、私营、外资企业改善明显。上半年，规模以上工业企业中，大型、中型、小型企业利润同比降幅较一季度分别收窄4.1%、4.9%和5.6%，其中6月份小型企业利润同比由降转增。私营、外商及港澳台商投资企业利润降幅较一季度分别收窄9.5%和12.1%；五是企业单位成本边际改善，利润率环比回升。随着上游矿产品价格持续下行，工业企业原料成本压力有所缓解，6月份规上工业企业每百元营业收入中的成本较5月份减少0.83元；营业收入利润率为6.44%，较5月份提高0.27%。总的来看，工业企业利润延续恢复态势。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股涨幅较大，上证指数上涨3.42%，深证成指上涨2.68%，创业板指上涨2.61%，科创50上涨0.74%，代表大盘指数的沪深300上涨4.47%，代表中盘指数的中证500上涨1.98%，代表小盘指数的中证1000上涨1%，市场成交额恢复到8000到9000亿元水平，北向资金净流入345.06亿元，融资净卖出额32.35亿元，融资余额14823.52亿元，开放式基金股票估算仓位为66.4%。7月政治局会议落地，会议将促消费放在产业政策的首位，强调“要积极扩大国内需求，提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”，消费的优先级提升；本次会议删去“房住不炒”，并且强调“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，态度有明显变化；强调“要活跃资本市场，提振投资者信心”。会议内容虽然在一些领域进行了积极表述，但在对经济的整体判断上，还是较为乐观，指出疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变，后续需等待具体的稳增长政策是否会及时出台。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，公开市场操作7天逆回购投3410亿元，中标利率1.90%，7天逆回购到期1120亿元，当周实现净投放2290亿元。月中税期平稳过渡，临近月末央行维持中性投放以将市场资金利率的波动维持在政策利率中枢附近。另外，7月24日央行操作600亿元1个月国库定存，中标利率较前值下行75bp至2.00%；25日50亿元的3个月央行票据互换到期并未续作，前述中标利率为2.35%。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.4730%，较前一周下行5.80bp。月中税期扰动完毕后资金利率小幅下行，当周银行间质押式回购成交利率均维持小幅波动，临近月末维持中性偏低水平，DR001、DR007及DR014分别收盘于1.4552%、1.8152%及1.9971%，较前一周变化-6.81bp、0.36bp及2.91bp。资金利率中枢保持中性偏低水平，债市杠杆需求热度小幅回升，质押式回购成交额回升至8万亿元以上水平，周四开始临近月末流动性扰动影响，成交额再度出现小幅收缩。长期资金方面，1年期股份制银行存单发行利率在2.28%-2.32%低位区间窄幅波动；临近月末，票据利率普遍大幅下行，半年期国股行转贴现票据利率自1.35%下行至1.12%，3M国股行转贴现票据利率自1.47%下行至1.15%。
债市方面，政治局会议表述增量不多但股市表现较强，主要期限利率债收益率均有上行调整，其中短端收益率在周四大幅上行，长端收益率在周二大幅上行。中债1年期国债到期收益率自1.7385%上行至周四的1.8182%，周四单日上行3bp；中债10年期国债到期收益率自2.6079%上行至周四的2.6395%，周二单日上行7bp。具体来看，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别变化7.14bp、1.75bp、4.45bp、3.91bp及-0.23bp。美国7月份加息25个基点落地，10年美债收益率上行破4.0%，中美利差扩大至-140bp。人民币汇率小幅升值，周四离岸人民币报价7.1715、在岸人民币报价7.1733，周中最高一度升值至7.13。
期货方面，由于前期涨幅较大导致基差处于绝对低位，伴随着现券市场出现调整，国债期货当周均有跌幅，周二单日整体跌幅最大。具体来看，四大主力合约TS2309、TF2309、T2309及TL2309周度跌幅分别为0.055、0.205、0.295及0.170，其中周二跌幅分别为0.140、0.400、0.580及0.890。基差方面，TS2309（CTD：230005.IB）前周基差为0.0493，收窄至0.0104；TF2309（CTD：220022.IB）前周基差为0.0194，走扩至0.1232；T2309（CTD：2000003.IB）前周基差为0.0354，走扩至0.2033；TL2309（CTD：210014.IB）前周基差为0.4075，收窄至0.2561。策略上，可以关注“4TS-T”、“2TF-T”以及“4TF-4TS-T”三大价差策略。一是基于8月信贷投放节奏及政府债发行加快，导致资金流动性趋于紧张，同时基本面无增量利空担忧下T合约价格有所支撑的逻辑观察“4TS-T”价差的走势，截至收盘，价差估值处在2023年以来的63%分位水平，从估值上看处于中性略高区间（55%-70%）。二是基于基本面无增量利空担忧T合约价格有所支撑的逻辑观察“2TF-T”价差的走势，截至收盘，价差估值处在2023年以来的83%分位水平，从估值上看处于偏高区间（70%-90%）。三是基于基本面无增量利空担忧T合约价格有所支撑的逻辑观察“4TF-4TS-T”价差的走势，截至收盘，目前价差处在2023年以来的78%分位水平，从估值水平上来看处于偏高区间（70%-90%）。
高频方面，工业：26日石油沥青装置开工率为37.90%，周环比上升2.70%；7月中旬重点企业粗钢日均产量稳定在224万吨/天；24日六大发电集团平均日耗煤86.8万吨，较10日环比下降2.8万吨，18日南方八省电厂日耗228万吨，环比下降18万吨，高温天气用电需求带动电厂日耗升至年内高位水平；14日唐山高炉开工率稳定在56.35%，产能利用率下降至75.57%；27日全钢胎开工率环比下降0.08%至62.41%，半钢胎开工率环比上升0.14%至71.74%；汽车上游轮胎开工率较高，半钢胎开工率保持在2019年同期，高于20年至22年同期。地产：7月1日至27日，30大中城市商品房日均成交面积小幅回暖至29.93万平方米，7月第三周（7.21-7.27）环比增长25%；同比来看，较19年至22年分别同比下降48%、53%、53%及28%，7月末楼市成交企稳回升，同比降幅均有所收窄；环比来看，较6月份同期下降22%，降幅收窄3%。23日当周百城土地成交回升至1200万平方米以上，一线形成拖累，二、三线贡献增量；全国二手房挂牌价指数再度下跌至184.10，一、三线跌幅较大，二线小幅回升0.09。生产：焦煤、焦炭、螺纹、高线、板卷等工业品价格震荡上行，螺纹钢库存连续第四周回升至578.19万吨。27日全国水泥价格指数跌至111.04，持续创近年来新低。消费：7月第二周及第三周，全国乘用车市场零售分别达到日均5.1万辆及6.2万辆，同比分别增长7%及5%，环比分别下降5%及11%；批发分别达到日均5.5万辆及6.9万辆，同比分别增长11%及5%，环比分别下降5%及4%。通胀：25日农产品指数环比下跌0.5%，其中蔬菜下跌1.6%、水果下跌1.3%，鸡蛋上涨4.4%、猪肉上涨1.1%，其余品种波动均在1%以内；猪肉批发价25日周环比上涨1.1%至19.1元/公斤，国家发改委启动年内第二批收储工作叠加暑期季节性旅游餐饮消费需求回升，推动猪肉价格有所企稳，上游生猪价格及仔猪价格均有小幅回升至30.49元/千克及14.11元/千克。
后市来看，1、宏观经济方面，国家统计局公布的上半年及6月份的经济数据显示，消费表现依然亮眼，但投资及前期公布的出口数据显示下行压力逐步增大。产值方面，上半年两年平均经济增速保持在政策目标所隐含的4%，表现相对中规中矩但不及市场预期，二季度GDP不变价同比增速6.3%，下半年需要在GDP增速达到4.6%的情况下才能完成全年经济目标，即在没有疫情积压需求释放及出口韧性较强的情况下，三、四季度要保持与一季度同样的增速才可，稳增长压力依然较大。半年经济数据公布后，市场对年内宏观经济强预期完全瓦解，二季度数据对国内经济走势的指示具有两点，一方面受去年疫情扰动后的低基数作用影响同比增速明显提升，但仍然未达到市场所预期的7%-9%的增速区间；另一方面是环比指标持续走弱，下半年在消费需求后劲不足、出口韧性不再继续的影响下，产值增速目标是否能够完成需要打一个问号。下半年在消费贡献边际减弱、外需放缓出口韧性不再的影响下，关键增量在于政策主导的基建投资。2、政策预期方面，二季度政治局会议对经济形势的研判更为积极、系统及客观，一季度认为三重压力得到缓解、经济运行好转是恢复性的；而二季度则研判总体回升向好，从4.5%及6.3%的季度增速来看也符合这一判断；其次认为“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，存在需求不足、企业困难、风险较多等客观问题，意味着短期的经济运行放缓是可以接受的，没有必要以大规模地刺激来保持经济持续向上，后续政策预计将会围绕“保增长、保质量、防风险”三大方面来针对性出台。
总的来看，目前政府对国内经济研判较为乐观、同时也比较客观，重心在于解决突出领域的客观问题以促进经济恢复持续向好，政治局会议中没有出现力度较强的政策表述，但对活跃资本市场的提法比较罕见，市场行情也对此作出反应，后续股市投资环境有所改善，债市投资方向并未出现扭转。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场延续震荡偏强态势，宏观压力缓解、OPEC+深化减产、中国政治局会议利好、成品油需求增长等为油价提供支撑，而加息预期导致的经济衰退预期限制着油价上行空间。近期供需紧平衡提振市场，上周WTI原油主力周度涨4.67%，布伦特原油主力涨3.97%，SC原油主力涨4.01%。
近期供需层面利好因素延续。沙特7月份开始额外减产100万桶/天，且其挺价意愿强烈，表示该减产会延续至8月份。同时俄罗斯表态减少出口50万桶/天，供给端短期支撑较强，OPEC+联合减产的表态大大改善市场供给预期。后期重点关注欧佩克国家实际减产力度。
上周美联储如期加息0.25个百分点，理由是通胀仍然高企，基准利率达到2001年以来的最高水平。此次加息是美联储过去12次会议中的第11次，美联储将基准隔夜利率设定在5.25%-5.50%的范围内，美联储政策声明则为再次加息敞开了大门。尽管自美联储六月会议以来的通胀数据一直弱于预期，但政策制定者一直不愿改变其强硬立场，直到在减轻物价压力方面取得更多进展。在美联储政策制定者最新的经济预测中，18名官员中有12人预计到今年年底至少需要再加息25个百分点。整体论调偏中性，后期加息节奏根据经济表现进行调整，预计9月份再度加息概率较小，宏观风险边际下降。
此外，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。会议强调，做好下半年经济工作，要着力扩大内需、提振信心、防范风险；要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备；要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展；要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；要活跃资本市场，提振投资者信心。上周中国股市大幅拉升，进一步提振中国原油需求预期。
数据方面，美国活跃油气钻井平台数量十二周以来有十一周减少。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截至7月21日的一周，美国在线钻探油井数量530座，比前周减少7座；比去年同期减少69座。
库存方面，尽管炼油厂开工率下降，美国商业原油库存、汽油库存和馏分油库存全面适度减少。美国能源信息署数据显示，截止2023年7月21日当周，美国商业原油库存量4.5682亿桶，比前一周下降60万桶；美国汽油库存总量2.176亿桶，比前一周下降79万桶；馏分油库存量为1.17949亿桶，比前一周下降25万桶。商业原油库存比去年同期高8.23%；比过去五年同期高约2%；汽油库存比去年同期低3.35；比过去五年同期低约7%；馏份油库存比去年同期高5.57%，比过去五年同期低约14%。美国商业石油库存总量下降49万桶。美国炼厂加工总量平均每天1647.8万桶，比前一周减少10.7万桶；炼油厂开工率93.4%，比前一周下降0.9个百分点。
上周美国汽油需求和馏分油需求增加。美国能源信息署数据显示，截止2023年7月21日的四周，美国成品油需求总量平均每天2049.5万桶，比去年同期高2.2%；车用汽油需求四周日均量903.7万桶，比去年同期高2.6%；馏份油需求四周日均数354.2万桶, 比去年同期低6.8%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高0.5%。单周需求中，美国石油需求总量日均2127.6万桶，比前一周高50.9万桶；其中美国汽油日需求量893.9万桶，比前一周高8.4万桶；馏分油日均需求量371.8万桶，比前一周日均高4.9万桶。
综上所述，目前处于供需紧平衡状态，7月沙特额外减产100万桶/天，且沙特表示减产将延续至8月，供给端减产预期以及中长期的增加战略储备为油价提供底部支撑，中国原油需求预期改善市场情绪，短期关注实际减产力度。需求层面，短期美元走低缓和宏观压力，美联储7月份加息落地，整体论调偏中性，短期宏观压力减弱，且处于欧美季节性消费旺季，库存处于去库阶段，短期供需均有改善，或以震荡偏强为主，油价重心抬升，但进一步上行阻力或逐步增加。三季度处于欧美季节性消费旺季，库存季节性下降，可在一定程度上缓和宏观压力风险，但全球经济格局更加复杂，油价很难出现单边趋势行情，全球经济衰退风险不减，限制上行高度，而减产力度加大，亚洲经济恢复，底部支撑强化，油价结构性特征延续，重心或缓慢上移。
从价差表现看，近期油价月差转强，佐证强供需格局，B-CL、B-SC价差转弱，地域供需的结构化差异明显，预计后期仍有一定空间；裂解价差方面，汽油裂解价差、柴油裂解价差小幅走高，汽柴油价差小幅走高，后期随着库存逐步去库，企业开工率提升，汽油裂解价差或逐步走弱，而柴油裂解价差有望进一步走强，同步汽柴油裂解价差走弱概率较大。
关注重点：原油库存数据、欧佩克减产执行率、美联储加息预期变化等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面重新走强，但现货依旧跟进不足，基差走弱， 聚烯烃方面8月供应端仍需要重点关注上游利润低位区间的情况下检修及降负荷的情况，目前预计检修损失量环比下降但仍维持高位，净进口方面预计仍维持低位，进口压力不大，综合看供应端聚烯烃压力预计不大，需求端需要重点关注价格上涨后现货的成交情况。如果现货继续较盘面偏弱，随着临近交割盘面会有一定压力，可能91反套进一步走低。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇市场重心整体上移，但周五夜盘出现小幅回落，上周主力合约收于2298元/吨，周度上涨3.61%，09基差收于-23点，周度下跌20点。7月下旬开始，国内部分甲醇装置陆续复工或提升负荷，从甲醇产量、开工率及库存等数据均证实了供给端的增量，但市场价格仍然较为坚挺，一方面原因在于内地库存数量几乎处于历年最低值，厂家挺价意愿较强；另一方面原因在于市场对供应恢复存有怀疑，贸易商谨慎情绪下更多跟随盘面报价，而周内盘面价格受宏观利好情绪带动大幅上调。但是，终端需求实际并未明显改善，供给端增量仍有预期，现货市场上涨动力有限，甲醇基差周内持续走低。
数据来看，供给端，上周甲醇装置开工率大幅上升4.91%，产量突破160万吨，预计国内甲醇检修企业将陆续迎来集中复工，本周甲醇产量或将继续增长。需求端，上周国内甲醇制烯烃装置产能利用率为79.55%，中天合创烯烃装置负荷稍有降低，山东鲁西烯烃装置负荷提升，对冲之后开工率环比小幅下跌，但仍然处于年内较高水平，江浙地区外采甲醇MTO装置开工延续低位水平，仅为55.08%，短期内未传出重启消息。库存方面，上周港口库存大幅增加9.81%，沿海整体卸货速度良好，虽有部分船货进入非显性库区，但在进口增量的背景下，仍难改累库趋势。后期来看，欧美地区已经出现供应过剩的情况，部分北美货源计划发往亚洲地区，未来两个月进口甲醇数量或将大幅扩充，港口大概率继续累库。
综合而言，随着近期甲醇价格的拉涨，下游烯烃企业利润被进一步压缩，且目前传统下游市场需求跟进也相对有限，虽终端下游市场开工稳步提升，但目前对甲醇整体消耗量影响有限，市场成交也并未出现放量现象，表明业者谨慎情绪仍存。8月中旬前，仍有部分甲醇装置停车检修，叠加山西、内蒙南线等地企业现货库存持续偏低，局部货源或呈现阶段性紧张局面，预计国内甲醇市场区域分化将较为明显，业者心态将维持谨慎，后期关注甲醇装置恢复情况、煤炭价格走势及8月周度船货抵港数量。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金盘面波动较大，周跌幅0.4%；最高1982.5美元，最低1941.7美元，中枢水平略有下降，至1960美元附近。
消息面上，经济方面，美国二季度经济增长强劲，投资拉动底部回升，反映企业乐观预期增加。美国6月PCE和核心PCE双双回落，为油气、住房成本、二手车价格下降叠加基数效应所致，进一步强化美国通胀下行趋势的预期。美国二季度劳工成本指数环比走低且弱于预期，显示劳动力市场正逐渐降温。货币政策方面，美联储7月如期加息，承认存在过度紧缩和通胀目标脱锚风险，预计未来进一步加息概率偏低。欧央行7月如期加息，但增加“保持限制性水平”的时间限定，主要是近期欧元区经济数据出现一定程度恶化所致。但欧洲通胀偏高，核心通胀粘性较大，支持央行进一步加息。因此未来需持续关注通胀数据与经济下行斜率和持续性，不排除欧央行超预期政策调整。日本央行灵活调整YCC，应对未来可能出现的通胀压力。情绪方面，美股2季度财报陆续公布，银行股财报向好，英特尔、三星等科技股业绩较好，未来指引乐观，提振市场风险偏好。
目前，货币政策与经济前景是影响市场走势的关键。基本面上，美国职位空缺数回落但整体水平偏高，新增非农、失业率和薪资增长显示有改善迹象，居民收入增速放缓，预计消费支出今年四季度回落，通胀水平将进一步下降，加息渐入尾声。但也要注意到就业市场持续偏热强化薪资-通胀链条，通胀韧性难以忽视。政策面上，美联储7月加息25个基点，但之后是否暂停加息仍有不确定，这取决于核心通胀的回落与就业是否如期降温，否则政策利率仍存在较大上行风险。资金面上，黄金总持仓、净多头持仓略有走高，配置需求增加。
短期来看，经济表现偏强，软着陆预期升温，硬着陆推后，美元偏强；软着陆引发通胀上行风险加大，美联储加息预期升温，美债收益率上升；美股二季报多数表现亮眼，全年指引乐观，提振风险偏好；欧洲衰退风险走高，支撑美元上涨，黄金面临一定调整，但下跌空间有限。中期看，软着陆预期强化，推动美联储将维持相当长时间的高利率政策，抑制经济的效果有待逐步显现，金融系统的不稳定性增加，市场降息预期或再度升温，黄金有望止跌回升。外部因素上，欧央行和日银为应对通胀未来政策相对偏鹰，增加美元下行的风险，支撑金价上涨。资金面上，金价调整后估值水平相对偏低，将吸引更多资金入场；中长期通胀中枢面临上升，逆全球化引发的美元信任危机将强化各国增信本国货币的动力，未来央行持续增持黄金，支撑金价上涨。
风险提示：劳动力供给缺乏弹性，工资通胀粘性较大，终端利率水平存在上行风险；金融系统敏感性较高，地缘冲突超预期，避险情绪波动较高。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
工业硅：上周工业硅主力合约小幅收涨，盘面维持区间整理，基本面未有实质性改变，多空双方处于博弈阶段，主力合约收于13610元/吨，周度涨幅1.83%。现货价格方面，百川盈孚参考价13517元/吨，周环比上涨10元/吨，现货市场大体维稳，基差收于-320点。
基本面来看，供给端，上周周度产量环比小幅下降，西北地区供应稳定，新疆个别中小企业复产，产量有所增加，云南地区丰水期保持较高开工，而四川地区受大运会影响，部分地区硅厂已停炉，这导致了周度整体供给增量有所缩减，但预计对价格影响有限。开工方面，截至7月27日，开工炉数324台，相比上周减少14台，整体开炉率45.13%，炉数大幅减少主要为四川停炉企业；需求端，多晶硅市场价格稳中上涨，前期停产检修以及大运会保供等因素导致产量有所下降，供给端略有收紧，库存压力减轻，同时下游硅片企业开工有所好转，叠加部分多晶硅企业推迟开工，整体供给过剩的局面有缓解，对工业硅需求保持稳定增长。有机硅DMC价格周内小幅向下调整，供给仍较充足，大厂急于让利出货，这也导致单体厂亏损越加严重，价格继续承压，业内人士对后市态度消极，部分企业再度选择停产或降负荷生产，周度平均开工率在69%左右，在终端需求持续低迷的情况下，有机硅市场弱势格局很难扭转。库存方面，期货08合约即将进入交割月，港口和厂库库存稍有向期货仓库转移，导致昆明港库存较前期有所下降。
综上所述，四川地区受大运会影响产量暂不会恢复，云南和新疆开工尚可，产出稳定，目前终端需求仍没有好转，下游除多晶硅外找不到增长亮点，叠加库存高位，工业硅价格仍承压，但鉴于企业利润微薄，下跌空间较有限，预期短期以宽幅震荡为主，后续重点关注西南地区高温限电及上下游开工情况。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
铝：沪铝震荡偏强，现货升水回落，月差缩窄结构转弱，一方面消累库预期仍未完全兑现，铝棒库存显著去化，加工费回升，现实消费有所企稳，铝价利空压力不大；另一方面，市场看跌氛围依旧很浓，现货普遍贴水。华东华南两地现货成 交偏弱，看跌氛围较浓，华东市场周初报价贴水20-贴水 40， 随着基差不断缩窄，持货商挺价情绪增加，供应压力减弱，报价回升；华南市场重回高升水，两地价差拉开，报价成交升水30以上，不过临近周五高升水刺激出货变现，报价贴水30至贴水10。河南市场补货需求增加，相对华东贴水仅有90-60元/吨，是近期以来的高位水平。 截至周五，沪铝主力2309合约收盘报18355元/吨，较上周同期上涨75元/吨，LME三月铝报2227美元/吨，较上周同期上涨34美元/吨，沪伦比显著回升。同期，华东现货铝锭报价18350元/吨，较上周同期上涨40元/吨，对当月基本平水。
库存方面，铝锭库存微增，铝棒继续加速去库。截至周四，国内主要消费地铝锭库存55.4万吨，增加0.1万吨，同期国内主要消费地铝棒库存10.7万吨，较上周四下降1.95万吨。上期所仓单约4.04万吨，较上周五减少0.4万吨；同期，LME铝库存报51.3万吨，下降1.5万吨。
供应方面，四川为保成都大运会用电需求，对高耗能企业用电负荷管理， 部分企业受影响检修少量产能，据了解目前四川省内电解铝运稳，120万吨产能运行102万吨左右，未出现较大规模的减产情况。同时云南正在进行大规模、快速复产，预计至7月底累计启动将高达200万吨左右。截至本周末，国内电解铝运行产能增至4241.7万吨，较上周同期增加27万吨。产量方面，6月中国电解铝产量初值为340.48万吨，日均产量11.35万吨。
氧化铝方面，现货成交持续活跃，南北价格均有所提振上扬，期价创新高，北方现货价格在2820-2870元/吨，期价修复贴水。氧化铝价格上涨主要原因仍然是受云南电解铝大规模复产需求提振，氧化铝厂惜售挺价情绪增加。广西两个氧化铝项目启动建设，广西防城港华昇新材料二期200万吨/年氧化铝新建项目正在稳固推进中，预计于24年建成并投产；广西北海东方希望材料科技200万吨/年项目已于7月开工。当前氧化铝建成产能10292万吨，运行产能8490万吨，开工率为82.5%，维持稳定。广西信发恢复满产，但国产矿企业仍然受矿石供应制约，产能稳定性较差，减产检修预期仍然比较高。
国常会通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，对于稳定投资、拉动经济增长有显著作用，利好房地产市场。但相较于上一轮棚改有货币化因素支撑，本轮在范围、力度、资金规模等方面不及上轮棚改，带动需求扩张的空间有限。预计市场在消化政策利好后逐渐回归基本面。 海外方面，市场认为美联储已经完成抗击通胀的目标，导致市场预期对美联储货币政策趋于宽松，利好当前市场情绪回暖。
基本面方面，云南复产很快，届时随着供应量增加，现货市场报价贴水的局面将有所加深，铝价压力将有所提高。一是现货库存增量慢于预期，尽管现货需求表现不佳，前期高升水支撑价格；二是近期市场情绪表现稳定，政策预期比较强，铝价未受大盘拖累。预计下周市场情绪可能整体偏温和。
氧化铝方面，现货成交价大幅拉升至2880元/吨位置，期价一度突破2900 元/吨，不过当前价格主要矛盾在云南大规模复产，提振了现货市场需求，现货成交活跃度显著提升，加上河南山西等地矿石供应偏紧，又处于微亏状态，价格并不足以刺激供应端。预计现货供应偏紧的局面仍然将持续，价格仍将维持偏强状态。
逻辑及策略建议：国内稳增长政策出台，海外美联储释放鸽派货币政策信号，市场情绪向好；基本面中长期预期偏空，云南复产放量，到货预期增加，现货需求表现较差。 氧化铝方面云南快速复产提振现货需求，供应端增长缓慢，短期现货价格运行偏强，预计氧化铝价格围绕现货价格区间震荡偏强。
（姚虎 投资咨询资格号：Z0017031 邮箱：yaohu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1382.75美分/蒲式耳，周度跌幅1.37%；上周DCE豆粕主力收于4274元/吨，周度涨幅2.84%；截至7月28日，张家港豆粕现货价为4450元/吨。
海外供给方面来看，截至7月20日，2022/23年度美国对中国大豆出口总量约为3112万吨，去年同期为2892万吨，同比提高2.4%；2022/23年度迄今为止，美国大豆出口销售总量为5276万吨，比上年同期减少11.4%。经过前几天高温天气后，天气预期总体良好，后期市场将更为关注美国农业部对美豆单产数据的调整，当前市场正在消化大豆单产下降的预期；据美国农业部在周度作物生长报告中称，截至7月23日美豆优良率为54%低于市场预期，市场关注重点重回产区天气及厄尔尼诺影响上，需持续关注。
国内供给情况，截至7月21日，国内大豆周度到港量小幅降低至156万吨，截至7月28日，油厂开机率维持至65.17%，周度压榨量维持在193.93万吨。需求方面，截至2023年7月21日，豆粕未执行合同小幅降低至360.54万吨，截至7月28日，豆粕成交量降至10.02万吨，昨日提货量维持在16.355万吨。库存方面，截至2023年7月21日，全国油厂大豆库存跌至718.77万吨，豆粕库存涨至60.11万吨。6月国内进口大豆1027万吨，同比增长24.5%，国内大豆供应充足，近期油厂榨利保持相对高位，开机率高位运行，短期豆粕供应上升，同时豆粕下游消费有所增长，但主要以远月成交为主，当前油厂豆粕累库节奏混乱，豆粕震荡偏多。
整体来看，近期豆粕期价受黑海事件延续强势，当前国内供应较为充足，开工率持续回升，但成本端抬升成为豆粕连续走强的驱动，当前美豆种植面积基本已经确定，天气对新季美豆单产的影响备受市场担忧。当前市场仍以美豆带来的成本驱动为主导，短期预计豆粕震荡偏多，后续持续关注美国产区天气、厄尔尼诺现象及国内豆粕下游需求恢复程度。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：棉花：上周ICE美棉下跌0.27%收于84.25美分/磅；郑棉2401收于17240元/吨，下跌0.46%；中国棉花价格指数3128B较前一周下跌32元/吨，报18017元/吨。上周美国得州干旱天气引发ICE美棉快速走高，但随后受周四晚间公布的美棉签约量锐减影响，棉价随后大幅回落；股票和商品市场整体走强，及周一至周四期间美棉价格大幅上涨带动，国内棉花价格跟随上涨；在棉花价格上涨带动下，国内棉纱价格小幅上涨。目前纺企订单多数接至8月上旬，认为若8月后市场好转，订单或能连上 ，广东坯布开机维持在两成左右，下游少量维持随用随买，整体市场依然冷清。短期看，供应端存在扰动，但国内纺织需求仍然较弱，纺企采购意愿不高，关注后续政策执行情况，国内棉价区间震荡为主。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2023年7月30日
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