宏观
宏观·国际：
美国零售销售放缓有限，通胀韧性偏强。英国通胀明显降温，激进加息预期缓解，经济软着陆预期升温。日本央行支持经济恢复，政策调整可能性偏低。
经济：美国6月零售销售同比增1.5%，前值2.0%，预期1.6%；环比0.2%，前值0.5%，预期0.5%。同比来看，加油站大幅下滑，为-22.7%，其次是家具、建筑材料等地产链条消费继续走低，分别为-4.6%、-3.2%；无店铺零售、食品服务和饮吧维持较高增长，分别为9.4%、8.4%。环比来看，更多行业开始负增长，其中百货商店下滑较大，为-2.4%，其次是加油站下滑，为-1.4%，连续8个月负增长，建筑材料、运动商品等也出现一定程度下降。此外，消费占比较大的汽车增速有所放缓。数据表明，出行、地产下游配套消费支出较去年下降，线上购物、外出就餐支出保持强劲，建筑材料受短期因素影响较大，持续性走强可能性偏低，汽车消费和日用品支出略有放缓，说明居民部门消费支出整体上趋缓，但线上、餐饮等方面较为坚挺，短期内难以看到消费支出的骤降，通胀仍具有一定韧性。此外，英国6月CPI通胀同比增速降至7.9%的一年多最低，显著弱于预期8.2%和前值8.7%，核心通胀远超预期至6.9%，但低于预期7.1%，市场对英国央行8月连续第二次暴力加息50个基点的押注骤降，数据发布后加息25个基点的概率升至60%。这意味着英国有望从激进加息转为温和，缓解政策紧缩对经济增长的压力，降低硬着陆风险。
政策：欧央行鹰派票委、德国央行行长表示下周极有可能加息25个基点，未来决定取决于数据。同属鹰派的荷兰央行行长松口表示9月是否加息不确定，市场下调对欧央行峰值利率的预测。日本方面，日本央行官员指出目前不太急需解决收益率曲线控制计划的副作用，表示许多官员都持谨慎态度，认为现阶段任何YCC的调整都将被视为紧缩举措的开始。日本央行会议前释放偏鸽信号，主要是稍早前低于预期的通胀数据公布及二季度以来不断改善消费需求对经济恢复的改善正在发挥作用。往前看，通胀暂未形成持续性恶性通胀的力量，反而以一种相对温和稳健的方式扩张，提振日本经济脱离低迷。因此日本央行仍会继续采取现行超宽松货币政策支持经济发展，短期内调整概率较低。
宏观·国内：
1、7月17日，中国人民银行公开市场操作投放1年期中期借贷便利（MLF）1030亿元，中标利率维持前值的2.65%，当月1年期中期借贷便利（MLF）到期1000亿元，实现30亿元的净投放。本次净投放也是自2022年12月起，中国人民银行连续第八个月维持1年期中期借贷便利（MLF）的净投放，净投放值分别为1500亿元、790亿元、1990亿元、2810亿元、200亿元、250亿元、370亿元及30亿元。在三季度初流动性压力不大的情况下，1年期中期借贷便利（MLF）的净投放明显缩量，但仍然维持净投放，显示出央行在经济复苏过程中持续为实体经济注入流动性的决心。后市来看，需要关注8月份及之后的1年期中期借贷便利（MLF）到期量逐步增加后央行是否会通过降准置换形式进行操作，届时单月MLF到期量会自4000亿元逐步增量至11月的8500亿元。7月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年7月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均维持前值。
2、7月17日，国家统计局公布2023年6月份国民经济运行情况数据。具体来看，（1）消费方面，6月份社会零售品消费总额39951亿元，同比增长3.10%、环比增长5.68%，增速均有所放缓；上半年社会零售品消费总额150519.9亿元，同比增长10.67%。分项来看，汽车消费保持强势，两年平均同比增速在1至5月均保持在12%以上增速，6月也能维持8%的较高增速；6月份商品零售及餐饮收入分别实现35581亿元及4371亿元，同比增速分别为1.70%及16.10%、环比增速分别为5.5%及7.4%；限额以上企业消费品零售总额16658亿元，同比增速2.30%、环比增速18.7%。（2）投资方面，1-6月份全国固定资产投资完成额243113亿元，同比增长3.80%、较前值下降0.2%，环比增速0.39%、较前值上升0.12%；两年平均来看，4月份开始累计同比降幅持续自-0.80%扩大至-7.79%。分项来看，1-6月份房地产开发投资累计同比降幅扩大0.7%至-7.9%，两年平均1-6月份累计降幅已扩大至-16.7%；1-6月份基础设施建设投资累计同比增速扩大至10.71%，不含电力后增速降至7.20%，较前值下降0.3%；1-6月份制造业投资累计同比增速为6%，与前值保持一致。1-6月份民间固定资产投资累计同比增速-0.2%，较前值继续放缓.1%，6月同比增速为-0.6%，相比整体的固定资产投资增速仍然较低。（3）产值方面，2023年第二季度我国实现国内生产总值（GDP），以不变价格计算为286663.89亿元，同比增速为6.3%；上半年不变价GDP同比增速为5.4%，2022年同期同比增速为2.5%，两年平均增速接近4%。6月份工业增加值同比增长4.40%，增速较前值提高0.9%，环比增速保持在0.68%，两年平均来看同比增速自4月份持续扩大。（4）就业方面，6月份城镇调查失业率连续三个月保持在5.20%，毕业季期间，16-24岁青年人口失业率继续扩大至历史新高的21.30%；6月份就业人员平均工作时间自4月份逐月下降0.1小时/周至48.7小时，但仍然高于往年水平，处于历史高位水平。
分析来看，上半年两年平均经济增速保持在政策目标所隐含的4%，表现相对中规中矩但不及市场预期，下半年在消费贡献边际减弱、外需放缓出口韧性不再的影响下，关键增量在于政策主导的基建投资。消费恢复依然保持强劲但势头有所下降，两年平均来看，单月社零均能保持可观的同比增速，一度突破10%，不过在6月份基数提升后增速明显放缓至5%以内；分项中汽车消费保持强势、餐饮增速依然可观，商品零售及限额以上消费品需求后劲仍存。以居民人均消费支出除以可支配收入计算的二季度居民消费倾向为68.2%，较2019年同期下降2.3%，超额储蓄仍在积累，消费能力依旧不足。近期商务部等13部门印发关于促进家居消费若干措施的通知，一、二季度消费拉动GDP效果明显，分别达到66.6%及77.2%，下半年仍是重要托底支撑，不过仍然面临需求释放后劲不足的问题。全国投资发力仍然不足，民间增速持续下滑，两年平均计算后4月至6月固定资产投资增速在负区间持续下滑，其中房地产开发投资拖累明显，基建保持稳定但仍聚焦于水电领域，制造业基本维持前值；投资拉动GDP的贡献率自22年末开始持续下降，一季度为34.7%，二季度大概率在20%左右，下半年产值增速能否达到5%并脱离下界，增量要看投资贡献，重点还在政府所主导的基建投资，这也与政府净融资节奏的快慢直接相关，上半年投资增速趋缓，政府逆周期调节并未完全发力是主要因素之一。产值方面，上半年两年平均同比增速接近4%，与今年政府目标5%所隐含的两年平均增速一致，去年下半年增速为3.4%，需要达到4.6%以上的增速才能完成目标，在缺少挤压消费需求释放及出口韧性的情况下，任务依然艰巨。就业方面，城镇失业率维持在目标区间之内，青年失业压力伴随毕业季的到来持续扩大，但存在一定的季节性影响，另外人均工作时间处于历史高位，失业率的下降可能因身兼数职出现偏差。
3、7月17日，国家统计局公布了2023年6月份全国房地产市场基本情况及商品住宅销售价格变动情况。具体来看，（1）房地产市场方面，1-6月份全国房地产开发投资58550亿元，同比下降7.9%；施工面积及新开工面积同比降幅分别扩大0.7%及1.7%至-6.9%及-24.3%，竣工面积同比增速下降0.6%至19.00%，为去年8月以来首次降速；销售面积及销售额分别出现降幅扩大、增速下滑；房企资金到位方面，销售下滑导致回款拖累定金及预收款同比由增转降0.9%，而国内贷款、利用外资、自筹资金降幅持续扩大，房企投资与融资意愿低迷；国房景气指数6月份大幅下滑至94.06，创2016年以来新低水平。（2）商品住宅销售价格方面，环比来看，70个大中城市新建商品住宅销售价格环比持平或略降、二手住宅环比下降。具体来看，新建商品住宅方面，一线城市销售价格环比由上月上涨0.1%转为持平，二线城市销售价格环比由上月上涨0.2%转为持平，三线城市销售价格环比由上月持平转为下降0.1%。二手住宅方面，一线城市销售价格环比下降0.7%，降幅扩大0.3%；二、三线城市销售价格环比均下降0.4%，降幅扩大0.1%及0.2%。6月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有31个和7个，比上月分别减少15个和8个。同比来看，各线城市新建商品住宅销售价格同比有涨有降、二手住宅同比下降；一线城市销售价格同比上涨1.3%，涨幅回落0.4%；二线城市销售价格同比上涨0.5%，涨幅与上月相同；三线城市销售价格同比下降1.4%，降幅收窄0.2%。一线城市二手住宅销售价格同比由上月上涨0.4%转为下降0.4%；二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降2.4%和3.4%，降幅分别扩大0.3%和0.1%。70个大中城市中，新建商品住宅销售价格同比上涨城市有27个，比上月增加1个；二手住宅同比上涨城市有6个，比上月减少3个。
分析来看，6月份商品住宅销售价格环比表现较弱，各线城市价格环比涨幅均有回落，价格环比上涨的城市也在持续减少，二手住宅价格环比上涨的城市占比仅10%，这也与30大中商品房成交面积持续下滑有关，住宅交易活跃度下降，价格跟随销量同步下滑。同比表现分化，一线城市商品住宅销售价格同比涨幅回落，但二、三线城市同比涨幅持平或同比降幅有所收窄；同比价格上涨的城市也有所增加，不过仍然处于较低水平，二手住宅同比上涨的城市再次下降3个。结合房地产开发投资情况来看，1-6月份投资与新开工同比降幅继续扩大，销售面积及销售额同比降幅扩大、同比增速下滑，我国房地产市场面临的下行压力依然较大，在前期“保交楼”贷款以及地产企业“三支箭”的支持下，依然呈现出“竣工加速，开工低迷”的行业特征，融资也处于收缩状态。为对冲经济下行压力，稳定固定资产投资增速，稳地产政策也在近期出台，10日央行联合金监总局对去年11月发布的“金融十六条”中有适用期限的政策进行延长，主要涉及对存量涉房贷款的展期与自主协商，不对涉房专项借款支持项目下调风险分类，对于新发放的配套融资形成不良的，如已尽职则可免责。
4、7月18日，商务部等13部门出台促进家居消费若干措施，支持家居企业开展绿色制造，鼓励有条件的地区对绿色制造示范企业出台针对性政策措施，鼓励有条件的地区对居民购买绿色家电、绿色家具、绿色建材等绿色家居产品给予支持。组织开展家居焕新活动，支持居民更换或新购绿色智能家居产品、开展旧房装修。鼓励有条件的地区开展家电家具家装下乡。支持符合条件的家居卖场等商业网点项目发行REITs。具体内容包括以下几点，一是大力提升供给质量，要求
完善绿色供应链，创新培育智能消费，提高家居适老化水平。二是积极创新消费场景，要求推动业态模式创新发展，支持旧房装修，开展促消费活动。三是有效改善消费条件，要求发展社区便民服务，完善废旧物资回收网络，促进农村家居消费。四是着力优化消费环境，要求规范市场秩序，加强政策支持。
5、7月18日，国家发改委召开7月新闻发布会，国家发改委政策研究室主任金贤东、国民经济综合司副司长李慧共同出席发布会，就如何进一步推动经济持续回升、促进消费复苏、加快建设现代化产业体系、稳就业、吸引和利用外资、稳定生猪价格等多个热点问题进行解答。首先介绍了上半年经济社会发展总体情况，发改委指出经济社会发展呈现出以下几点特征：一是经济呈现回升向好态势；主要体现在消费逐步恢复，产值增速提高，工业生产恢复，服务业明显改善，就业物价总体稳定。二是经济结构持续调整优化；主要体现在制造业、高技术产业投资增速提高，外贸结构优化，对“一带一路”沿线国家进出口增速明显高于整体增速。三是发展动能加快培育壮大；全国统一大市场建设等重点领域和关键环节改革不断深化，实际使用外资规模基本稳定，共建“一带一路”持续推进，创新成果集中涌现，新旧动能加速转换。四是安全基础不断夯实巩固；粮食等农产品市场供应充足、价格保持稳定，能源供应保持稳定，重要产业链供应链风险识别、预警、处置机制不断健全。不过也要认识到当前经济运行正处于恢复发展和产业升级的关键期，发展环境的复杂性和不确定性依然较大，经济持续恢复发展仍面临需求不足、动能不强、信心偏弱和一些领域风险累积等困难挑战。当前面临的问题都是发展中的问题、前进中的问题，也都能够通过深化改革、扩大开放、推动创新、促进发展的办法来逐步加以解决。下一步，国家发展改革委将紧紧围绕高质量发展首要任务，把稳增长放在更加突出位置，重点办好扩大内需、建设现代化产业体系、深化市场化改革、扩大高水平开放、防范化解重点领域风险、保障改善民生等领域的大事难事急事，全力推动经济结构持续向优、增长动能持续增强、发展态势持续向好。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股市场回调较大，上证指数下跌2.16%，深证成指下跌2.44%，创业板指下跌2.74%，科创50下跌3.63%，代表大盘指数的沪深300下跌1.98%，代表中盘指数的中证500下跌1.74%，代表小盘指数的中证1000下跌2.19%，市场成交额降到7000多亿元水平，北向资金净流出75.25亿元，融资净卖出额25.65亿元，融资余额14907.93亿元，开放式基金估算股票仓位为65.61%。当前国内经济下行压力加大，对资产负债表衰退的担忧加剧，市场期待出台更多稳增长政策措施，目前市场最为关注的事情是7月底的政治局会议，预计政治局会议上会对当前经济发展现状进行总结，是否出台新一轮政策刺激计划的问题也将逐渐明晰，近期市场已经对会议进行预热，众多经济学家对刺激消费需求、地方债、房地产问题都提出了自己的意见建议，其中不乏相互冲突矛盾的地方，显示出在这些问题上市场尚未达成共识，7月底的政治局会议依旧存在较强的不确定性，若会议结果较为有利，显示出政府会加大稳增长的政策力度，则股市在短时间内会有不错的表现，若会议结果显示决策层对当前经济复苏较为满意，则市场预期仍会经历长时间的弱势震荡行情。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，公开市场操作7天逆回购投放1120亿元，中标利率1.90%，7天逆回购到期310亿元，当周实现净投放810亿元；上周涉及月中缴准缴税期的流动性扰动，央行适度扩大逆回购投放量保持资金面平稳有序。另外，17日1年期中期借贷便利（MLF）到期1000亿元，央行以2.65%的利率续作1030亿元，实现净投放30亿元，维持连续第八个月的中长期流动性净投放。当周全口径下央行净投放840亿元。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.5310%，较前一周上行19.90bp。资金利率中枢受月中流动性需求影响小幅抬升，银行间质押式回购成交利率大部上行，DR001、DR007及DR014分别收盘于1.5233%、1.8116%及1.9680%，较前一周变化20.34bp、-0.38bp及5.86bp。资金利率中枢保持中性偏高水平，债市杠杆需求热度小幅下降，月中扰动导致质押式回购成交额出现收缩，银行间质押式回购成交额周中在7.66万亿至8.05万亿波动。长期资金方面，1年期股份制银行存单发行利率月中扰动小幅上行最高触及2.40%随后回落，在2.32%-2.40%间波动；票据方面，上周票据利率小幅下行维持稳定，半年期国股行转贴现票据利率自1.41%下行至1.39%，3M国股行转贴现票据利率自1.53%下行至1.50%。
债市方面，经济数据羸弱推动现券走强，现券收益率中枢均有不同幅度下行。30年国债收益率基本稳定在3%左右，10年国债收益率自2.65%下行至2.62%，1年国债收益率自1.83%下行至1.75%，在资金偏松、宏观脱敏的作用下，收益率曲线呈现短端下行的“陡峭化”。具体来看，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别下行8.62bp、1.10bp、6.38bp、3.55bp及1.73bp。美国6月份通胀超预期回落，10年美债收益率维持在3.75%-3.85%间，中美利差保持在-110bp至-123bp间。人民币汇率周三再度贬值，离岸收盘7.2321后，一方面受美元指数走贬的提振，另一方面受央行将跨境融资宏观审慎调节参数自1提升至1.25的影响出现升值，周四离岸及在岸分别升值至7.17。
期货方面，受利好推动国债期货涨幅较大，四大主力合约TS2309、TF2309、T2309及TL2309周度涨幅分别为0.080、0.275、0.390及0.900。基差方面，TS2309（CTD：230005.IB）周五基差为0.0374，走扩0.0045；TF2309（CTD：220022.IB）周五基差为0.0244，收窄0.1596；T2309（CTD：220003.IB）周五基差为-0.0412，收窄0.3234；TL2309（CTD：210014.IB）周五基差为-0.0463，收窄0.4745。期货价差方面，4TS-T价差本周基本稳定在303.300，主要系央行持续呵护资金面，新增债券供给未强于预期，存单及票据利率维持低位，叠加经济持续走弱，TS合约与T合约纷纷走强，价差在久期中性情况下波动不大；估值上来看，1个月分位40%、3个月分位60%、6个月分位70%、1年分位50%。4TS-4TF+T价差自98.86收窄至98.50，主要系TF合约在经济走弱、资金宽松的双重利好下涨幅较好，基于久期中性匹配下蝶式价差出现收窄；其中短端4TS-2TF出现收窄，长端2TF-T出现走扩。估值上来看，4TS-4TF+T在1个月、3个月及6个月的估值分位均在5%以下，其中2TF-T同期估值分位均在90%以上。
高频方面，工业：19日石油沥青装置开工率为35.20%，周环比上升0.30%；7月上旬重点企业粗钢日均产量稳定在224万吨/天；17日六大发电集团平均日耗煤89.6万吨，较10日环比上升3.4万吨，13日南方八省电厂日耗246万吨，环比上升11%，高温天气用电需求带动电厂日耗升至年内高位水平；14日唐山高炉开工率稳定在56.35%，产能利用率下降至75.57%；20日全钢胎开工率环比下降0.75%至62.49%，半钢胎开工率环比上升0.29%至71.60%；汽车上游轮胎开工率较高，半钢胎开工率保持在2019年同期，高于20年至22年同期。地产：7月1日至20日，30大中城市商品房日均成交面积27.73万平方米；同比来看，较19年至22年分别同比下降54%、57%、59%及32%，7月楼市成交继续缩量，同比降幅继续扩大；环比来看，较6月份同期下降25%。16日当周百城土地成交继续缩量至1000万平米以下，一线逆势上升、三线拖累较大；全国二手房挂牌价指数再度下跌至184.21，三线稳定、一二线表现较差。生产：焦煤、焦炭、螺纹、高线、板卷等工业品价格震荡上行，螺纹钢库存连续第三周回升至558.01万吨。20日全国水泥价格指数跌至112，持续创近年来新低。消费：7月1-16日，乘用车零售68.6万辆，同比增长0%，环比下降4%；今年以来累计零售1021万辆，同比增长3%。乘用车批发72.6万辆，同比增长1%，环比下降4%。今年以来累计批发1179.4万辆，同比增长8%。去年7月减税拉动销量，月初同比下滑受基数影响；7月车市淡季但刺激政策保持，价格处在让利最高期，消费者观望情绪较少，消费的韧性较强，6月创出批发新高的背景下7月的厂商销量总体较强。通胀：18日农产品指数环比下跌0.4%，其中水果下跌1.6%、牛肉下跌1.4%、鸡蛋下跌1.0%，其余品种波动均在1%以内；猪肉批发价18日周环比上涨0.5%至18.9元/公斤；国家发改委启动年内第二批收储工作但效果有效，上游养殖户主动收缩产能减亏。
后市来看，1、宏观经济方面：上周国家统计局公布上半年及6月份的经济数据，消费表现依然亮眼，但投资及前期公布的出口数据显示下行压力逐步增大。产值方面，二季度GDP不变价同比增速6.3%，下半年需要在GDP增速达到4.6%的情况下才能完成全年经济目标，即在没有疫情积压需求释放及出口韧性较强的情况下，三、四季度要保持与一季度同样的增速才可，稳增长压力依然较大。半年经济数据公布后，市场对年内宏观经济强预期完全瓦解，二季度数据对国内经济走势的指示具有两点，一方面受去年疫情扰动后的低基数作用影响同比增速明显提升，但仍然未达到市场所预期的7%-9%的增速区间；另一方面是环比指标持续走弱，下半年在消费需求后劲不足、出口韧性不再继续的影响下，产值增速目标是否能够完成需要打一个问号。在数据偏弱的情况下，7月份正值半年度政策调整及出台的关键节点，市场对数据及预期层面的关心明显钝化，基本面的利好对行情推动不多，近期收益率的持续下行反而是季初资金回流理财及表内所推动债券需求进一步走高所造成，10年国债再次下破2.65%，市场起码已经定价不会出现大规模刺激政策以及经济短期不会复苏的因素在资产价格中。所以至少目前的估值是贴合经济社会现实的，即经济处于下行周期，所以利率中枢低于政策水平，所以唯一扰动可能就是超预期的政策，不过一是政策出台预期及概率不大，另一方面力度适中的政策也无法引起市场大幅担忧与调整，所以债市目前安全性依然存在。2、货币政策方面，近期经济基本面的利多是支持债市配置盘持续入场的因素之一，但债市涨多跌少，收益率上行及国债期货调整幅度均不大的另一因素是市场对货币政策的期待再次加深，尤其是近期对年内第二次降准的讨论愈演愈烈。目前距上次降准已过去接近4个月，从2022年的经验来看，两次降准的间隔为8个月，第一次降准为应对上海疫情的超预期扰动，而第二次降准也是为了应对理财赎回潮的负反馈冲击；可以看出在有效需求不足的情况下，总量型货币政策工具的使用一般较为受限，实体融资需求不足时无法有效利用银行体系的超额流动性，故降准在2022年被用作对冲超预期流动性需求的工具，失去了“内部独立性”。今年3月份的降准则更加主动作为，目的在于补充信贷超量投放后银行的中长期流动性；以此逻辑推演，下半年降准的目的仍然是在于补充银行流动性，那么降准落地的条件，一是税期及MLF大量到期扰动下可能存在降准置换，主要集中于10至12月；二是信贷投放升温导致银行流动性收紧，表现为存单利率与票据利率双双上行，信贷量价齐升时降准必要性提高，主要集中于季末及年末的9月和12月。目前来看，7月及8月降准概率不大，不过仍需关注存单及票据利率。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场延续震荡偏强态势，宏观压力缓解、中国表示将采取行动支持经济增长、主要生产国削减产量等为油价提供支撑，而加息预期导致的经济衰退预期限制油价上行空间。上周WTI原油主力周度涨1.87%，布伦特原油主力涨1.28%，SC原油主力涨1.3%。
近期供需层面都出现了一定利好因素。7月份沙特开始额外减产100万桶/天，且其挺价意愿强烈，表示该减产会延续至8月份。同时俄罗斯表态减少出口50万桶/天，供给端短期支撑较强，OPEC+联合减产的表态大大改善市场供给预期。后期重点关注欧佩克国家实际减产力度。利比亚和尼日利亚的供应中断加剧了人们对未来几个月市场将收紧的担忧。据报道说，利比亚日产量约30万桶的Sharara油田周四开始逐步停产，到周五将完全关闭。利比亚日产量为7万桶EI Feel油田也遭到了抗议者的袭击。同时，非洲最大的石油生产国尼日利亚的Forcados石油终端已被关闭，以便潜水员检查可能发生的泄漏。
此外，中国国家发展改革委政策研究室主任、委新闻发言人金贤东在18日召开的5月份例行新闻发布会上表示，今年以来，随着卫生防控平稳转段，经济社会全面恢复常态化运行，恢复和促进消费的政策举措持续显效，居民消费市场整体呈现良好恢复态势。下一步，国家发展改革委将充分发挥完善促进消费体制机制部际联席会议制度作用，统筹协调各部门力量和资源，多措并举稳定和扩大消费。中国原油消费预期是全球需求增量的主要贡献者。
需求方面，宏观压力有所缓和，美国经济表现较好，通胀回落，数据显示美国劳动力市场依然强劲，增加了美联储本月晚些时候加息的可能性。目前来看，7月份加息25bp概率依然在90%以上，美元继续下行空间受限，宏观层面压力依然存在。
数据方面，美国活跃油气钻井平台数量十一周以来有十周减少。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截至7月14日的一周，美国在线钻探油井数量537座，为2022年4月以来的最低水平，比前周减少3座；比去年同期减少62座。
库存方面，美国停止释放战略原油储备，美国原油净进口量增加260万桶，炼油厂开工率上升，商业原油库存和馏分油库存减少，馏分油库存稳定。美国能源信息署数据显示，截至2023年7月14日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.04179亿桶，比前一周下降70.7万桶；美国商业原油库存量4.5742亿桶，比前一周下降70.8万桶；美国汽油库存总量2.18386亿桶，比前一周下降106.6万桶；馏分油库存量为1.18194亿桶，比前一周增长1.4万桶。
上周美国汽油需求和馏分油需求增加。美国能源信息署数据显示，截至2023年7月14日的四周，美国成品油需求总量平均每天2025.2万桶，比去年同期高1.0%；车用汽油需求四周日均量912.9万桶，比去年同期高4.6%；馏分油需求四周日均数344.1万桶, 比去年同期低8.3%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高7.2%。单周需求中，美国石油需求总量日均2076.7万桶，比前一周高206.7万桶；其中美国汽油日需求量885.5万桶，比前一周高9.9万桶；馏分油日均需求量366.9万桶，比前一周日均高70.0万桶。
综上所述，目前供需过剩关系或有改善，7月份将迎来沙特额外减产100万桶/天，且沙特表示减产将延续至8月，供给端减产预期以及中长期的增加战略储备为油价提供底部支撑，中国原油需求预期改善市场情绪，短期关注实际减产力度。需求层面，短期美元走低缓和宏观压力，但美联储7月份加息预期强化，全球加息浪潮仍将是压制油价的长期因素，限制油价上行高度。短期供需格局或有改善，或以偏强震荡为主，油价重心抬升。三季度处于欧美季节性消费旺季，库存季节性下降，可在一定程度上缓和宏观压力风险，但全球经济格局更加复杂，油价很难出现单边趋势行情，全球经济衰退风险不减，限制上行高度，而减产力度加大，亚洲经济恢复，底部支撑强化，油价结构性特征延续，重心或缓慢上移。
从价差表现看，近期油价月差转强，B-CL价差转弱，地域供需的结构化差异明显，但继续向下空间有限；B-SC价差同步走弱，国内原油需求仍有较高期待，建议重点关注。裂解价差方面，汽油裂解价差、柴油裂解价差小幅走高，汽柴油价差相对平稳，后期汽柴油价差仍有进一步走弱机会。
关注重点：原油库存数据、欧佩克减产执行率、美联储加息预期变化等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面见顶之后回落，前期盘面反弹中现货跟进不足， 聚烯烃方面7月供应端仍需要重点关注上游利润低位区间的情况下检修及降负荷的情况，目前预计PP检修损失量环比下降但仍维持高位，而PE检修损失量环比增加，净进口方面预计仍维持低位，进口压力不大，综合看供应端PP压力有所略增加，而PE压力预计不大，需求端需要重点关注后期经济政策刺激出台的情况。目前关注现成交的情况，如果现货继续较盘面偏弱，随着临近交割盘面会有一定压力，策略关注塑料91反套机会。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2320元/吨，周度下跌4.40%，09基差收于-3点，周度上涨12点。隆重数据显示，7月下旬至8月上旬，国内甲醇重启装置涉及产能约723万吨，现货供应量即将迎来显著增长，尽管上周产量数据还未体现，但市场预期存在抢跑现象。反观下游，甲醛、醋酸、二甲醚等传统行业处于季节性淡季，开工波动较窄，甲醇制烯烃装置上周平均开工略有下降，甲醇需求整体变化不大，供应端增量或将令价格承压。
昨日市场成交重心有所下滑，前期检修甲醇装置逐步回归，供应端或迎来增量，下游烯烃企业连续外采，MTO需求延续增加预期，后期关注供需增量间的博弈。本周成本端煤炭价格小幅上涨，Wind数据显示周内天津港动力煤平仓价上涨37元/吨，短期成本端对甲醇此番涨势有一定支撑，但中期来看甲醇连续上涨更多受到前期供应端恢复不及预期和包括鲁西化工在内的部分MTO装置外采的影响。此外，8月甲醇进口量预计依然处于高位，后市供需格局或将偏向买方市场。
数据来看，供给端，上周甲醇产量环比略微增加，但低于市场预期的160万吨水平，这也反映了近一个月主产区装置恢复重启节奏较慢的现象，部分解释了近期甲醇价格走强的原因。本周开始国内甲醇检修企业将迎来集中复工，预计接下来两周甲醇产量将连续增长，有望重新回到160万吨上方。需求端，上周国内甲醇制烯烃装置产能利用率为81.20%，受山东鲁西、阳煤恒通烯烃装置降负的影响，开工率环比小幅下跌，但仍然处于年内较高水平，江浙地区外采甲醇MTO装置开工延续低位水平，仅为55.08%，短期内未传出重启消息。库存方面，上周港口小幅累库，因非显性库区卸货体量较大以及部分在靠船只仅计入部分货量至本周期内，叠加宁波港因发生事故导致进船速度受到影响，所以周内累库力度不大。
综合而言，前期由于内地甲醇生产装置恢复重启较慢，导致市场供应压力有所缓解，场内多数业者心态受到支撑，甲醇价格重心连续上移，但随着7月下旬甲醇停车装置的再度恢复生产，供需格局或将迎来反转，上周盘面已然提前有所反应，后期还需持续关注宏观政策引导，甲醇装置恢复情况以及煤炭价格的走势。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金盘面震荡整理，周涨幅0.03%；最高1989.8美元，最低1949美元，中枢水平上行至1970美元附近。
消息面上，经济方面，美国6月零售虽有放缓但线上餐饮消费坚挺，对通胀具有一定支撑作用；初次申请失业金人数再度走低，就业市场火热不减，薪资增速难以降温。货币政策方面，美联储即将迎来7月会议，市场预期本次会议加息25个基点，叠加欧央行、日本央行加息预期的边际降温，推动美元指数和美债收益率回升。情绪方面，美股2季度财报陆续公布，银行股财报向好，但特斯拉和奈飞利润下降显示对未来经济下行的担忧，拖累科技股走势，经济软着陆前景存疑，降低市场风险偏好。
目前，货币政策与经济前景是影响市场走势的关键。基本面上，美国职位空缺数回落但整体水平偏高，新增非农、失业率和薪资增长显示有改善迹象，居民收入增速放缓，叠加疫后留存的超额储蓄，预计消费支出今年四季度回落，通胀水平将进一步下降，加息渐入尾声。但也要注意到就业市场持续偏热强化薪资-通胀链条，通胀韧性难以忽视。政策面上，美联储7月将加息25个基点，但之后是否暂停加息仍有不确定，这取决于核心通胀的回落与就业是否如期降温，否则政策利率仍存在较大上行风险。资金面上，黄金总持仓、净多头持仓略有走高，配置需求增加。
短期来看，尽管联储偏鹰发言对市场进行预期管理，但非农、通胀大幅放缓，极大缓解工资通胀压力，美联储暂停加息在望，市场可能抢跑降息预期，美元、美债收益率走势偏弱，黄金快速上行。但由于经济软着陆可能性较大，通胀仍有反弹风险，美联储较为强硬，未来降息可能将推后，市场乐观预期有待修正，黄金面临一定调整。中期看，高利率对经济的抑制效果凸显，金融系统的不稳定性增加，市场降息预期或再度升温，有望支撑黄金止跌回升。外部因素上，欧央行和日本央行相对偏鹰政策增加美元下行的风险，将支撑金价上涨。资金面上，2023年金价不断创下新高，吸引更多资金入场；中长期通胀中枢面临上升，逆全球化引发的美元信任危机将强化各国增信本国货币的动力，未来央行持续增持黄金，支撑金价上涨。
风险提示：劳动力供给缺乏弹性，工资通胀粘性较大，终端利率水平存在上行风险；金融系统敏感性较高，地缘冲突超预期，避险情绪波动较高。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹先抑后扬，周五大涨，基差维持在负基差水平。近期关于稳增长政策的预期再度走强，弱现实下预期扰动行情。宏观层面来看，上半年国内经济数据整体表现不及预期，特别是房地产数据6月份全面走弱，新开工及销售数据降幅进一步加大，月底政治局会议成为市场博弈焦点，近期陆续有促消费、汽车、民营企业等相关政策出台，提振市场情绪，关注后续政策落地及力度。供需数据来看，本周螺纹周产量环比增1%，同比增21%；螺纹表需低位小幅回升，环比增1.4%，同比降11%，明显不及去年同期；高频消费数据来看，新房成交面积和土地成交继续走弱，混凝土发运、水泥出库及沥青开工率均微幅走弱，终端开工淡季特征明显。总库存持续小幅累积，环比增1.2%，同比降20%，库存依然维持低位。综上，螺纹供需双弱格局下需求更弱，反映在库存上呈现库存累积，但绝对低库存减轻了库存累积对行情的压力。近期基本面难以提供有效驱动，宏观预期主导行情，房地产下行压力很大，期待更多强有力政策出台。弱现实下预期扰动行情，螺纹波动加剧。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石偏强波动，基差维持在120点附近高位水平。基本面来看，上期全球发运量小幅回升，环比增1%，同比降2%；到港量因滞后于发运量，受前期发运冲量影响，到港量继续攀高，环比增3%，同比增13%，发运和到港量整体维持正常偏高水平；上周铁水产量环比小幅下降，同比增14%，依然维持偏高水平；上周港口库存小幅回升，同比降5%，钢厂厂内库存拐头向下，环比降4.5%，同比降21%，日均疏港量维持高位水平，近期钢厂补库对铁矿价格有一定支撑。综上，短期铁矿石供需双强，铁水产量高位提供支撑，但终端需求延续疲软，铁水产量上方空间已有限，中长期铁水见顶回落是铁矿面临的主要压力。后期关注粗钢限产政策及钢厂减产力度，淡季需求疲软，钢厂利润难以维持，铁水产量将重回下行趋势，铁矿石供需格局有望趋于宽松，长期承压。短期关注09合约高基差收敛路径，09合约大概率高位偏强波动为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：上周工业硅主力合约小幅收跌，基本面偏弱格局未变，08合约即将进入交割月，供大于求的预期尚在，市场看空情绪较浓，工业硅短期难走强，主力合约收于13365元/吨，周度跌幅2.2%。现货价格方面，百川盈孚参考价13507元/吨，周环比下跌35元/吨，现货市场大体维稳，小幅走跌，基差收于-415点。
基本面来看，百川盈孚数据，供给端，周度产量6.96万吨，环比增幅6.16%，同比增幅24.17%，新疆大厂陆续恢复生产，部分中小企业也有复产，云南地区供应持续增加，开工率尚可，四川地区仍受限电影响，产出不及预期，整体上供应持续增加。开工方面，截至7月20日开工炉数338台，相比上周增加23台，整体开炉率47.08%，其中新疆增加10台、四川增加2台，云南增加9台，云南保持高开工，开工率达75%，新疆地区恢复节奏加快，开工率提升至54%；成本利润方面，周内工业硅成本小幅下调，系碳电极价格下调明显，行业平均成本13476元/吨；行业平均毛利233元/吨、毛利率1.7%，利润稍有增加。需求端，多晶硅市场价格底部稍回升，前期停产或检修产量有所下降，库存压力减轻，下游硅片企业开工有所好转，叠加部分多晶硅企业推迟开工，整体供给过剩的局面有缓解，对工业硅需求保持稳定增长。有机硅DMC价格周内大体稳定，前期单体厂装置开工复产，导致短期供应增加，价格承压下行，部分企业再度选择停产或降负荷生产，整体供给仍较宽松，市场弱势难改，周度平均开工率在68%左右，对工业硅需求存在减弱预期。库存方面，周内行业库存高位，港口昆明库存增加，下游库存消耗缓慢，部分厂库向交割库转移，并无明显的库存消耗及累计。
综上所述，西南地区限电扰动因素减弱，新疆和云南地区硅厂有序复产，整体供给较宽松，但需求端表现一般，叠加库存高位，工业硅价格仍承压，但鉴于企业利润微薄，下跌空间有限，预期短期以宽幅震荡为主，后续重点关注西南地区高温限电及库存变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
铝：本周沪铝交割后贴水扩大，成交状况不佳，铝价则出现较大幅度的上涨，主要原因是美国通胀超预期回落，美联储加息周期有望结束，美元指数下滑，商品价格普遍大涨，带动沪铝回升。现货方面华东成交转好，华南则持续恶化，南北价差深度倒挂，市场看跌情绪较浓，华东低基差状态下，周五报价从大贴水上调至均价至升水20，而华南市场则依旧惨淡，报价贴水持续出现50-70元/吨贴水。此外中铝国贸全面暂停铝锭现货贸易，预计后续贸易市场流动性出现较大幅度的下降，铝锭报价贴水局面可能持续。
库存方面，铝锭库存持续增加，增幅有所提高，铝棒加速去库。截至 13 日周四，SMM 统计国内主要消费地铝锭库存 55.3 万吨，较上周增加2.3万吨，同期主要消费地铝棒库存10.62万吨，较上周下降1,31万吨，已下降接近至近三年的同期低位。LME 铝库存报 51.43 万吨，较上周下降 1.37万吨。
供应方面，四川为保成都大运会用电需求，对电解铝企业用电负荷管理，部分企业受影响检修少量产能.据了解，目前电解铝运行平稳，四川省内120万吨产能仍运行102万吨左右，未出现较大规模的减产情况。与此同时，云南正在进行大规模、快速复产，预计至本月底累计启动将高达100万吨以上。截至本周末，国内电解铝运行产能增至4214.7万吨，较上周同期增加27万吨。产量方面，6月中国电解铝产量为340.48万吨，日均产量11.35万吨。
氧化铝方面，全国现货均价再次上调，北方市场成本支撑较强，本周山西现货成交价格提升至2840 元/吨，南方市场主要受云南电解铝快速大规模复产需求提振。截至周五，山西地区三网均价报2820元/吨，上涨23元/吨，广西地区三网均价2823元/吨，上涨 13 元/吨。 以山西现货价为基准，北方现货本周转为小幅升水2311合约，氧化铝期货与沪铝呈现明显的反向波动。
氧化铝开工方面，广西两个氧化铝项目启动建设，广西防城港华昇新材料二期200万吨/年氧化铝新建项目正在稳固推进中，项目预计于2024年建成并投产；广西北海东方希望材料科技 200 万吨/年氧化铝项目7月已在北海铁山东港产业园举行开工仪式。截止到6月底国内氧化铝建成产能达到10210万吨/年，运行产能达到8320万吨/年，环比增加0.85%。相较于上半年大部时间国内新增、减复产频繁，6、7月份氧化铝企业产能调整趋于平稳，仅贵州个别企业在装置检修结束后快速复产，涉及产能70万吨/年。尽管河南矿山复垦政策要求，供应紧张，但省内开工仅6成左右、进口矿使用比例较高，压产减产空间有限。
展望下周，国内市场仍处在现实面和政策面交织期，国内6月份经济数据，生产、房地产等领域仍在下滑；不过弱现实是预期之内，政策强预期有待考证，金融数据和进出口数据未对市场形成较大冲击，预计市场对弱现实表现不敏感。海外方面，美国通胀大幅下滑，提升了市场对美联储结束加息的预期，但同时衰退、需求担忧因素有所上升。临近7月27日美联储议息会议，美联储可能释放结束加息的预期，有望继续提振市场情绪。
基本面方面，云南复产依旧是当前最大的利空压力，受复产周期影响，产量供应增量已开始逐渐体现，对广东市场或尤为突出，佛山铝锭库存已有明显增量，同时由于铝棒减产、铝制品库存积压等因素，铝水就地转化快速下降，铸锭量提升，而早期铝锭未往消费地仓库转移，目前隐性库存积压后开始向消费地仓库转移，加速铝锭库存增长。现货方面也不乐观，升水已十分少见，市场看跌氛围很浓，导致现货不断贴水成交，目前现货对主力仍保持较高升水，预计升水将持续回落，如此将打击本就疲软现货市场，铝价恐易跌难涨。
铝逻辑及策略建议：情绪面与基本面相互博弈，近期美国通胀下滑提升市场对美联储结束加息预期，但基本面需求端表现较差，大规模复产扭转供需面，现货表现较差，中长期经济衰退因素仍然存在，情绪扰动或是一时，价格仍只是反弹。
氧化铝方面，持仓量和成交大幅上升，氧化铝期货活跃度提升，不过相对过剩的基本面和平稳的现货市场降低了炒作空间，且离11月交割期较远，二三季度生产相对平稳。短期云南复产仍提振着现货需求，现货报价稳中有升，成本端煤炭和烧碱波动趋势下跌空间不大，期货价格预计维持震荡。
（姚虎 投资咨询资格号：Z0017031 邮箱：yaohu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1402美分/蒲式耳，周度涨幅2.11%；上周DCE豆粕主力收于4156元/吨，周度涨幅3.31%；截至7月21日，张家港豆粕现货价为4300元/吨。
海外供给方面来看，截至7月13日美国大豆出口销售合计净增88.73万吨，符合市场预期，并创六个月以来新高，但对华销售量偏低，本周公布的出口检验数据低于市场预期，在连续两周大增后再度回落，截至7月18日当周，美国干旱面积达21.6%，中度干旱和严重干旱面积分别减少1.05%和0.9%，优良率虽好于预期，但仍接近2019年同期以来最低水平，同时本周受黑海农产品外运协议终止影响，助推农产品市场上涨氛围。据欧洲植物油生产商协会估计，2023年6月欧盟油籽加工量接近290万吨，环比减少43.3万吨，截至6月，油籽累计加工总量为1940万吨，较去年同期1864万吨增加近100万吨，市场关注重点重回产区天气及厄尔尼诺影响上，需持续关注。
国内供给情况，截至7月14日，国内大豆周度到港量小幅降低至191.75万吨，截至7月21日，油厂开机率回升至65.51%，周度压榨量涨至194.93万吨。需求方面，截至2023年7月14日，豆粕未执行合同小幅降低中414.24万吨，截至7月21日，豆粕成交量降至11。42万吨，昨日提货量上升至18.49万吨。库存方面，截至2023年7月14日，全国油厂大豆库存上涨至752.95万吨，豆粕库存降低至52.63万吨。6月国内进口大豆1027万吨，同比增长24.5%，国内大豆供应充足，近期油厂榨利保持相对高位，开机率有所提升，短期豆粕供应上升，同时豆粕下游消费有所增长，但主要以远月成交为主，当前油厂豆粕累库节奏混乱，豆粕震荡偏多。
整体来看，7月美国供需报告对市场产生的脉冲式影响已结束，市场仍保持美豆单产下调的预期，虽短期干旱情况有所缓解，但在当前8350万英亩的种植面积压力下，产量的实现还需要历史级别的单产兑现，市场关注重点重回产区天气及厄尔尼诺影响上，需持续关注；国内当前供应充足，正在消化大量的进口大豆到港，下游消费也有所增长，但主要以远月成交为主，当前油厂豆粕累库节奏混乱。当前市场仍以美豆带来的成本驱动为主导，短期预计豆粕震荡偏多，后续持续关注美国产区天气、厄尔尼诺现象及国内豆粕下游需求恢复程度。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉上涨4.10%收于84.55美分/磅；郑棉2309收于17165元/吨，下跌0.12%；中国棉花价格指数3128B较前一周上涨165元/吨，报18049元/吨。美国产棉区天气炎热令供应担忧加剧，以及最新公布的上周美棉出口有所增加，国际棉花价格上涨；新疆高温天气加强了市场对新棉长势的担忧，同时，抛储政策的发布在一定程度上缓解了新年度库存偏紧预期，国内棉花价格维持高位震荡；在棉花价格上涨带动下，国内棉纱价格小幅上涨。近期新疆持续高温天气，对棉花生长产生影响。总体来看，尽管抛储政策出台，但目前相关细则具体尚未明确，市场观望情绪较强，短期看，国内纺织需求仍然较弱，纺企采购意愿不高，国内棉价涨势受阻。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2023年7月23日
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本报告数据来源为：wind、卓创资讯、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
