宏观
宏观·国际：
美国一季度GDP大幅上修，核心PCE持续高温，凸显经济增长韧性与通胀粘性；美、欧、英、日央行行长集体放鹰，明确未来加息路径，延长紧缩周期。
经济：美国1季度GDP大幅上调至2%，前值1.3%，超出市场预期的1.4%。一季度GDP数据上修主要是由于出口数据和消费者支出向上调整，消费支出中汽车和零部件商品，医疗保健、食品住宿以及其他服务消费支出强劲。本次数据的调整反映出美国经济温和增长的特征，在央行激进加息周期中经济增长韧性偏强，也意味着在通胀粘性较高的前提下，美联储有足够的空间继续加息，使通胀回归2%的目标。短期内美国经济增长韧性较强，通胀粘性高，美联储官员立场偏鹰，政策利率峰值上行风险较大，增加未来衰退担忧。
5月PCE物价指数同比升3.8%，预期3.8%，前值4.4%；环比升0.1%，预期0.1%，前值0.4%。 5月核心PCE物价指数同比升4.6%，预期4.7%，前值4.7%；环比升0.3%，预期0.3%，前值0.4%。该数据全面低于前值，核心PCE同比还低于预期，表示通胀指标在一定程度上回落，但核心PCE同比连续7个月维持在4.7%的偏高水平附近，表示美国通胀缓解程度实则有限。
5月个人收入环比升0.40%，预期0.30%，前值0.40%；个人支出环比升0.1%，预期0.2%，前值0.8%。该数据反映出就业市场偏热导致工资增长较快，因而带动个人收入超预期增长，但个人支出增长较少，表示强劲的居民消费支出有所松动，预计未来在美联储较高政策利率下消费支出将进一步削减，有利于通胀降温。
政策：6月28日，美联储、欧央行、英国央行、日本央行参加每年一度的欧洲央行论坛，集体释放紧缩信号。美联储鲍威尔重申“大多数政策制定者认为今年仍将加息两次”，强调“不排除未来连续加息”，基本与6月会议表述一致，但释放了较为明确加息节奏。欧央行拉加德表示“7月很可能继续加息”，与前期表述一致。英国央行行长贝利表示“不会考虑提高2%的通胀目标”，日本央行行长植田和男表示“有迹象显示通胀预期正在走高，如果通胀不缓解，未来可能会收紧超宽松政策”。各国央行行长普遍表达对高通胀的担忧和未来政策趋于紧缩的看法，意味着紧缩周期整体延长，但各国略有分化。美国经济韧性较强，通胀粘性较高（薪资租金增长较快），美联储7月加息25个基点后，9月进一步加息的概率上升，年底前维持利率水平不变。欧元区经济下行压力较大，通胀趋于回落，还没有形成薪资和房价带来的黏性通胀，欧央行7月加息25个基点后，9月是否继续加息有待观察，4季度有可能降息。英国经济超预期改善，通胀持续走高，服务型通胀较为顽固，英国央行8月激进加息50个基点的可能性偏高，之后维持偏紧的货币政策。日本经济持续恢复，物价水平温和上涨，薪资增速略有上升，通胀上行压力有待观察，日本央行7月退出超宽松货币政策可能性较低。
风险提示：通胀超预期，货币政策超预期，经济放缓超预期，金融市场风险扩散，地缘冲突超预期。
宏观·国内：
1、6月21日，财政部、税务总局及工信部公告2023年第10号文《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》，以支持新能源汽车产业发展，促进汽车消费，就延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策进行如下批示，即对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期间的新能源汽车免征车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车免税额不超过3万元；对购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期间的新能源汽车减半征收车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元。
分析来看，原定于2023年底到期的新能源汽车免征车辆购置税政策再度得以延续，此前5月份国常会两度提到要做好新能源汽车充电桩下乡建设工作；6月除国常会提出要求延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策；6月8日，商务部提出统筹开展“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季活动，国务院办公厅发布《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》；6月15日，2023年新能源汽车下乡活动启动。此次新能源汽车免征车辆购置税政策的延长也是对此前新能源汽车自销售到使用的政策呵护的一以贯之，一方面车辆购置税减免政策对于促进新能源汽车产业发展、扩大消费有明显拉动作用；另一方面新能源汽车是全球汽车产业转型升级、绿色发展的主要方向，政策倾斜度较高也是助力于我国汽车产业高质量发展以及绿色产业转型的必由之路。经测算，实行延长政策，2024~2027年减免车辆购置税规模总额将达到5200亿元。
2、6月28日，国家统计局公布了2023年1-5月份全国规模以上工业企业利润情况。具体来看，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额26688.9亿元，同比下降18.8%，降幅比1-4月份收窄1.8%。其中，国有控股企业实现利润总额9625.1亿元，同比下降17.7%；股份制企业实现利润总额19578.1亿元，下降20.4%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额6267.5亿元，下降13.6%；私营企业实现利润总额6837.8亿元，下降21.3%。在41个工业大类行业中，14个行业利润总额同比增长（较4月增加1个），1个行业持平，24个行业下降（较4月减少3个），2个行业由盈转亏（较4月增加2个）。1-5月份，实现营业收入51.39万亿元，同比增长0.1%；发生营业成本43.83万亿元，增长1.2%；营业收入利润率为5.19%，同比下降1.21%。1-5月份，每百元营业收入中的成本为85.29元，同比增加0.93元；每百元营业收入中的费用为8.31元，同比增加0.30元。5月末，资产总计159.24万亿元，同比增长6.8%；负债合计91.41万亿元，增长7.2%；所有者权益合计67.83万亿元，增长6.2%；资产负债率为57.4%，同比上升0.2个百分点。5月末，每百元资产实现的营业收入为78.1元，同比减少5.8元；人均营业收入为170.9万元，同比增加5.8万元；产成品存货周转天数为20.7天，同比增加1.0天；应收账款平均回收期为63.6天，同比增加6.4天。5月份，规模以上工业企业实现利润总额6358.1亿元，同比下降12.6%，环比增长23.19%。
分析来看，工业企业利润同比降幅已连续三个月呈现收窄趋势，5月份环比更是增长超过20%，4月份为环比下降18.01%，可见工业企业利润已有明显改善迹象。国有控股、股份制企业及私营企业利润同比降幅均有收窄，41个工业大类中也有1个新增利润同比增长的行业，下降行业减少2个。另外还有以下几个特点：一是制造业随着促进其发展的各项政策措施逐步显效，利润明显改善，5月份制造业利润降幅较4月份收窄7.4个百分点，带动规上工业利润降幅收窄4.9个百分点；二是装备制造业利润保持较快增长，连续两个月保持两位数增长，拉动规上工业利润增长4.6个百分点，是贡献最大的行业板块。工业企业利润行业结构持续改善；三是消费品制造业利润降幅收窄，助推工业企业利润改善。总的来看，5月份工业企业利润延续恢复态势，不过外部环境趋于复杂严峻，国内需求仍显不足，会进一步制约企业利润恢复，工业企业效益恢复的基础仍不牢固。
3、6月30日，国家统计局公布了2023年6月份官方制造业采购经理人指数（PMI）情况。具体来看，6月份官方制造业PMI读数49.0pt，连续三个月位于荣枯线以下，较5月份环比上升0.2pt、较去年同比下降1.2pt。分项来看，生产及新订单指数分别上升0.7pt及0.3pt至50.3pt及48.6pt，生产端修复持续，产需缺口进一步自1.3pt扩大至1.7pt，但产需读数及产需缺口均弱于去年同期；新出口订单及进口分别下降0.8pt及1.6pt，进出口读数自3月起连续四个月下降，出口订单缩量压力持续；在手订单下降0.9pt至45.2pt，不过强于去年同期；产成品库存大幅下降2.8pt，原材料库存小幅下降0.2pt，企业去库加速，原材料消耗环比放缓，由于订单量在提升而库存大幅下降，同时原材料库存并未明显增量所以库存周期可以视为“被动去库”；主要原材料购进价格大幅上升4.2pt至45.0pt，出厂价格也回升2.3pt至43.9pt，出现明显企稳回升迹象；从业人员小幅下降0.2pt保持在48pt之上，制造业就业保持稳定。分企业类型来看，大、中型企业预期指数均有提升，其中中型企业回升最多，大型企业PMI已重回50.3pt，小型企业仍然下降1.5pt至46.4pt。非制造业方面，商务活动、建筑业、服务业及综合PMI仍然维持回落态势，其中建筑业及商务活动回落较大；订单方面，建筑业订单回落0.8pt，三大业态新订单指数均保持在50以下的水平。
分析来看，6月份制造业PMI出现了修复回升态势但仍然位于荣枯线以下的收缩区间，具体有以下四点需要关注：一是产需缺口仍在扩大，生产修复弱于去年；目前产出缺口仍在扩大，1.7pt仍然处在相对高位水平，保持在自2020年以来的73%分位，而去年同期却保持在90%分位，侧面反映国内需求依然不足导致产出缺口较大，但生产恢复预期却不及去年同期，生产端的预期与信心依然不足。二是制造业PMI同比来看，增速自3月末开始不断下滑，6月份有降幅收窄的迹象，不过仍然难言预期见底企稳；12个月移动平均来看，二季度三个月份的PMI同比降幅均保持在0.3%-0.4%，经济预期改善或恶化的幅度均不大。三是价格指数大幅回升，PPI同比或已见底。6月份主要原材料购进价格大幅上升4.2pt，出厂价格也回升2.3pt至43.9pt，结束了连续三个月的持续下滑；20年以来，一旦两项指标同比增速趋势上行，PPI同比也会有所回升，22年10月至12月同比走势出现改善，同期PPI同比降幅基本维持在-1%以内，21年末也出现类似现象，PPI同比降幅有望在6月份见底。四是库存周期显示经济二次探底可能完成；由于新订单量在提升而库存大幅下降，同时原材料库存并未明显增量，所以库存周期可以视为“被动去库”。总的来看，6月份PMI显示出一些积极信号，包括产需的同步改善，价格的见底回升，库存的加速出清，就业的持续稳定，但仍然存在外需走弱、在手订单缩量、产出缺口扩大、主动补库意愿不强等问题，非制造业PMI也均有降幅，关注内生性出现见底迹象后，三季度的政策预期怎样转换为现实。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股继续震荡，上证指数上涨0.13%，深证成指下跌0.29%，创业板指上涨0.14%，科创50下跌1.48%，代表大盘指数的沪深300下跌0.56%，代表中盘指数的中证500上涨0.13%，代表小盘指数的中证1000上涨0.82%，北向资金净流出84.81亿元，融资净流出63.11亿元。由于欧洲通胀居高不下，英国央行等持续加息，以及美联储官员的鹰派发言，当前市场对7月美联储的加息预期再次出现反复，美元近期表现较强。国内自国务院常务会议之后，并未出台相关的政策刺激措施，以及相关的政策讨论，经济日报最新的文章指出“对经济复苏要有信心更要多些耐心”，使得市场对近期出台政策的预期进一步降低，这造成了近期A股表现弱势，预计7月底政治局会议后，是否有新一轮政策刺激计划的问题将逐渐明晰。当前A股市场主要影响因素是政策预期，在这个预期加强乃至成为现实之前，A股更多会维持震荡偏弱走势，同时人民币汇率也可作为当前政策预期的一个参考指标，若汇率由于政策预期能够企稳，则A股预计也会有所反弹。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，公开市场操作7天逆回购投放9730亿元，中标利率1.90%，7天逆回购到期4160亿元，当周实现净投放5570亿元。由于季末税期较紧，央行为防止市场出现流动性压力，同时前周的周四及周五没有进行逆回购操作，短期货币投放主要集中于上周一至周三，投放量达到6670亿元。另外，6月27日央行发行3个月票据互换50亿元，中标利率2.35%，维持前值不变，以对冲29日到期的50亿元3个月票据互换，当季实现完全对冲。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.4840%，较前一周下行36.00bp。季末流动性扰动，6月最后一个交易日银行间质押式回购成交利率全线保持高位，DR001、DR007及DR014分别收盘于1.4044%、2.1877%及2.2174%，较前一周变化-38.64bp、23.46bp及-8.53bp。季末及税期流动性冲击下，银行间质押式回购成交降温，自7.7万亿下滑至5.9万亿。长期资金方面，1年期股份制银行存单发行利率中枢先上后下，保持在2.35%-2.40%的中性水平，与政策利率的利差保持在25-30bp；6月末，票据利率则在此进入下行通道，29日6M国股行转贴现利率降至1.42%，日内一度跌破1.30%，创年内新低水平；存单利率及票据利率在季末均呈现“V型”反转，6月新增信贷或将难创增量。
债市方面，现券收益率中枢呈现全线下行的行情走势，10年国债当周以2.64%-2.67%为区间小幅震荡下行，1年国债当周以1.89%-1.93%为区间小幅震荡下行，主要系经济环境偏弱，但资金流动性偏紧，收益率曲线呈现“平坦化”。具体来看，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别下行-3.45bp、-4.51bp、-4.16bp、-3.15bp及-3.93bp。美联储年内仍有两次加息的预期升温，10年美债收益率周四大幅上行至3.85%，10年中美利差走扩至-120bp。人民币汇率再度贬值，28日夜间离岸人民币（CNH）及在岸人民币（CNY）分别突破7.25，为2022年11月以来首次，央行或将启动逆周期因子及离岸抛储来调节。
期货方面，国债期货周五收盘小幅上涨，四大主力合约TS2309、TF2309、T2309及TL2309收盘分别较前周上涨0.105、0.280、0.320及0.600。基差方面，TS2309（CTD：2000001.IB）周五基差为-0.0231，TF2309（CTD：220022.IB）周五基差为0.1232，T2309（CTD：220025.IB）周五基差为0.1637，TL2309（CTD：220008.IB）周五基差为0.3452。期货价差方面，基于经济走弱、资金偏紧逻辑的看多4TS-T价差本周小幅走扩，自21日收盘的303.350走扩至周五的303.450；跨季后流动性压力下降，市场对稳增长政策预期加强，可适当关注价差反向变化的机会；另外，目前4TS-T价差在估值上依然存在一定价值，1个月分位95%、3个月分位98%、半年分位97%，1年分位66%。
高频方面，工业：28日石油沥青装置开工率为34.6%；6月上旬重点企业粗钢日均产量基本稳定在226万吨/天；26日六大发电集团平均日耗煤79.7万吨，较19日环比下降0.5万吨，23日南方八省电厂日耗188.2万吨，梅雨季节温度下降，电厂日耗快速回落；30日唐山高炉开工率57.94%，产能利用率回升至76.53%；29日全钢胎开工率环比回升至59.16%，半钢胎开工率环比下降至69%。地产：6月1日至30日，30大中城市商品房日均成交面积41.58万平方米；同比来看，较19年至22年分别同比下降32%、39%、37%及33%；环比来看，较5月份同期（包含五一假期）下降3%，地产销售持续走弱；25日当周百城土地成交量持续缩量至1300万平米，土地溢价率维持6%低位；全国二手房挂牌价指数6月中旬结束3个多月的连续下跌，止跌回升至185.02。生产：受降息及政策预期利好，焦煤、焦炭、螺纹、高线、板卷等地产链工业品价格触底反弹回升，螺纹钢库存结束自2月末以来的连续去库，6月末库存首次回升至540.35万吨。15日全国水泥价格指数跌至117.62，创近年来新低。消费：6月第四周，乘用车市场零售日均7.5万辆，同比增长9%，环比增长53%；乘用车市场批发日均7.5万辆，同比下降4%，环比增长10%。通胀：28日农产品指数环比下跌1.2%，其中猪肉下跌1.9%、水果下跌1.6%；猪肉批发价28日周环比下降1.9%至18.9元/公斤，需求淡季下价格难以企稳。运输：中国整车货运流量指数自前期高位103跌破90，仍然低于去年同期水平。
上周为6月、二季度及上半年最后一个交易周，现券及期券整体小幅走强但波动并不大，10年国债也自1月末的2.90%高位顺畅下行至6月末的2.66%，期间由于降息一度突破2.60%。后市来看，经济偏弱、货币宽松的基调持续，债市难言方向性扭转或大幅调整，“牛尾”行情或将延续。另外，市场判断中需要关注的重点包括以下两个：
一是预期引导短期行情，关键在于预期向现实的转化能否完成。上半年债市明显两个特点，短期行情-预期走在实际前面，中期行情-关键是预期与现实的转化是否顺畅。以一季度为例，防控优化叠加春节出行较大提升了市场的复苏预期，从而导致债市不断承压，短期行情受经济复苏预期压制；而整个上半年债市并未因复苏预期而走弱，因为复苏预期向现实的转化明显出现问题；另一个例子就更加鲜明，6月中旬的降息一般情况下对债市是巨大利好，但市场却演绎出降息预期的短期行情，在逆回购利率率先下降后收益率中枢下移，而MLF降息落地则有利多出尽的感觉；但市场重新审视稳增长政策力度不会过大时，收益率则止住上行步伐。所以哪怕稳增长政策出台，对市场造成扰动也只是短期行情，反而是较好的拉长杠杆与久期的时点，超额收益的多少关键在于比拼负债端的稳定性。
二是政策担忧不宜过大，地方债务风险约束经济上限。目前市场主流观点认为目前经济面临的问题不是短期性的，而是真正的新旧动能转换，所以单个年份的经济增速在4%、5%或6%并不是政府最大的考量，以“宽财政＋基建及地产”的传统模式刺激经济增速行不通，所以经济实际增速会持续低于潜在增速。另外，持续恶化的财政收支压力也不支持类似以往“四万亿”的大规模宽松财政。从传导链条来看，地方债务问题约束导致货币政策无法受紧，叠加严控新增债务导致地方财政一需要“过紧日子”，也就不会出现大规模刺激，导致经济无法实质性好转，居民收入预期与财富效应无法有效改善时风险偏好就会较低，那么固定收益资产仍然会有理财端、债基端及险资等长期配置的需求。
风险方面，下半年注意防范政府预期加强的短期风险，地方债务恶化的系统性风险，以及资金空转套利带来的监管风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
聚烯烃：上周盘面周一回落，之后反弹，基差有所走弱， 聚烯烃方面7月供应端仍需要重点关注上游利润低位区间的情况下检修及降负荷的情况，目前预计PP检修损失量环比下降但仍维持高位，而PE检修损失量环比增加，净进口方面预计仍维持低位，进口压力不大，综合看供应端PP压力有所略增加，而PE压力预计不大。需求端需要重点关注后期经济政策刺激出台的情况，整体来看，预计聚烯烃7月自身供需仍偏弱，向上驱动可能仍不足，主要是因为现货端需求弱势，需等待政策的进一步刺激，以及之后需求的复苏。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2161元/吨，周度涨幅4.14%，端午长假期间，国际原油价格大幅回落，宏观面利空市场情绪，节后首日开盘，甲醇期价回落后低位震荡，且煤炭价格弱稳运行，成本面支撑表现一般，随后受宏观及期货盘面上调提振，厂家出厂报价震荡上行，西北地区市场报价大幅拉涨，期货盘面震荡上行，场内业者心态有所好转。近期内地市场装置检修、重启均有，市场供应依然充足，虽甲醇制烯烃需求有所改善，但传统下游受高温雨水天气影响，需求仍不理想，部分企业降负保价续市，甲醇供需边际变化相对有限。当前甲醇盘面位置相对而言并不算高，但是市场也并未出现能够推动其走高的逻辑，在政策尚未落地之前，预期及现实反复博弈，甲醇盘面波动较为剧烈。
数据来看，利润方面，上周根据现金流成本折算的煤头装置利润为-52元/吨，较前值下跌46.50元/吨，随着供应的增加，装置利润小幅下滑。供给端，上周甲醇产量较前值基本持平，在内地库存低位的背景下，供应仍有增长预期。需求端，上周甲醇制烯烃开工率为81.15%，较去年同期下降5.02%；江浙地区MTO装置开工率为55.99%，同比下降23.77%，现阶段仅靠产业链上下游自行调节很难起到有效作用，需求端的恢复需要等待政策端进行发力。库存方面，上周外轮卸货计划环比前三周减量，但主流沿江社会库受端午假期影响，汽运提货环比略有缩减，再加上浙江个别MTO装置停车导致的消费减量，最终港口累库4.48万吨。
整体而言，目前国内甲醇市场供应依旧充裕，后期还需关注装置检修的落实情况以及随着天气的转热西南地区的限电政策对场内装置的影响。随着甲醇价格的持续下调，下游烯烃企业利润有所修复，部分烯烃企业外采甲醇，终端需求缓慢提升中，后市还需关注宏观政策引导，上游装置恢复情况以及煤炭价格的变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金盘面进一步下跌，周五略有回升，位于3月14日水平，周跌幅0.09%；最高1943.4美元，最低1900.6美元，中枢水平下探至1920美元附近。
消息面上，经济方面，美国一季度GDP大幅上修，主要体现在出口数据和消费者支出向上调整，反映出美国经济在央行激进加息周期中增长韧性偏强的特征，也意味着在通胀粘性较高的前提下，美联储有足够的空间继续加息，使通胀回归2%的目标，强化美联储鹰派立场。5月核心PCE持续高温，为连续第7月维持在较高水平，凸显与薪资租金增长挂钩的通胀粘性较大，紧缩货币政策发挥的效果偏低，预示美联储有必要持续紧缩。货币政策方面，美联储、欧央行、英国央行、日本央行参加每年一度的欧洲央行论坛，普遍表达对高通胀的担忧和未来政策趋于紧缩的看法，意味着紧缩周期整体延长。
目前，银行业危机与货币政策是影响市场走势的关键。银行方面，负面消息基本平息，但潜在风险积聚，随着美联储继续加息或长期保持较高利率水平，银行存款或持续流向货币市场，加剧市场流动性风险，激发避险情绪。基本面上，美国职位空缺数回落但整体水平偏高，新增非农偏火热，但失业率和薪资增长略有降温，居民收入增速放缓，叠加疫后留存的超额储蓄，预计消费支出今年四季度回落，有望改善通胀水平，加息渐入尾声。长期看，全球政策利率维持高水平的时间更长，企业借贷成本较高，叠加经济增长放缓与银行业动荡，私人投资较为低迷，产出下降。政策面上，美联储7月加息25个基点的概率较高，年内无降息可能，紧缩持续；欧央行7月加息25个基点被市场定价，9月是否加息依赖数据。资金面上，截至6月29日黄金ETF持仓继续净流出，配置需求偏低。
短期来看，企业招工需求旺盛，工资增长较快，超级核心通胀粘性偏高，影响通胀回落速度，加之美联储官员偏鹰发言，表示紧缩政策继续，预计黄金在美债和美元走高的带动下走势偏弱。但由于经济逐步放缓，薪资租金价格有待回落，加息终点即将抵达，幅度和节奏趋缓，黄金下行空间有限。中期看，高利率对经济的抑制效果凸显，金融系统的不稳定性加剧，并且随着通胀的进一步回落，美联储会暂停加息，市场降息预期升温，美债和美元将下跌，支撑黄金止跌回升。外部因素上，欧央行和日本央行相对偏鹰政策增加美元下行的风险，将支撑金价上涨。资金面上，2023年金价不断创下新高，吸引更多资金流入，分流部分配置美债的资金。长期来看，2%通胀目标难以达成，中长期通胀中枢面临上升；逆全球化引发的美元信任危机将强化各国增信本国货币的动力，未来央行持续增持黄金，支撑金价上涨。
风险提示：欧佩克+减产推升石油价格重心上移，引发通胀上行风险；劳动力供给缺乏弹性，工资通胀粘性较大，终端利率水平存在上行风险；金融系统敏感性较高，地缘冲突超预期，避险情绪波动较高。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹在3700点附近窄幅震荡，基差维持在50点以下低位水平。近期在宏观预期反复之下螺纹走势纠结，国内降息后暂无进一步宽松政策出台，虽然强预期尚难证伪，但政策能否如期落地及力度如何仍存较大不确定性，市场反复加剧。外围市场美联储6月暂停加息，但美国经济韧性及通胀粘性提升美联储后期进一步加息的可能性，大宗商品仍有承压风险。供需数据来看，上周螺纹周产量环比继续回升，环比增1.2%，同比增2.4%，钢厂因利润修复开启复产，产量回升；螺纹表需大幅走弱，环比降14%，同比降20%，需求进一步疲软；从高频消费指标来看，依然没有起色，土地成交和新房成交依然维持低位，不及去年同期水平，混凝土发运量、水泥出库量、沥青开工率等终端开工指标均无强劲表现。螺纹库存开始累积，总库存环比回升2.8%，同比降幅35%。综上，螺纹供需双弱格局下需求更弱，库存拐头向上压制螺纹价格，但库存依然维持低位，绝对低库存水平提供底部反弹弹性，后期关注累库情况。短期螺纹维持强预期弱现实逻辑，淡季易走预期主导行情，窄幅波动为主，关注钢厂利润恢复下复产对价格施压，或限制反弹空间。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石冲高回落，走势强于成材，基差维持在130点附近高位水平。铁矿近期强势的原因是钢厂利润持续恢复，铁水产量回升，提振铁矿走强。基本面来看，上期全球发运量小幅回落，主要源于主流矿山季末冲量结束的正常回落；到港量环比小幅回升，维持正常区间，发运和到港量整体维持正常偏高水平；上周铁水产量环比明显回升，再创年内新高；上周港口库存低位波动，钢厂库存继续去库，节后钢厂仍维持随用随买的低库存策略，整体库存处于低位水平。可以看出，短期铁矿石供需双强，铁水产量回升提供明显支撑，但终端需求延续疲软，铁水产量上方空间或有限，中长期铁水见顶回落是铁矿面临的主要压力。后期关注粗钢限产政策及钢厂减产力度，淡季需求疲软，钢厂利润难以维持，铁水产量将重回下行趋势，铁矿石供需格局有望趋于宽松，长期承压。策略方面：基于挤压钢厂利润逻辑，阶段性关注螺矿比缩小机会。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：上周工业硅主力合约小幅下跌，西北大厂大幅减产传闻消化后，基本面暂时未有实际变化，价格波动幅度逐步收窄。主力合约收于13275元/吨，周度跌幅0.78%。现货价格方面，百川盈孚参考价13483元/吨，周环比下跌70元/吨，据SMM统计，华东不通氧553#硅均价13000元/吨，周环比下跌100元/吨，华东通氧553#硅均13200元/吨，周环比下跌200元/吨，华东421#硅均价13950元/吨，周度下跌50元/吨，上周现货价格跌幅回吐了前一周涨幅，维持低位暂稳，周内基差收于-275点。
基本面来看，百川盈孚数据，供给端，周度产量5.9万吨，环比降幅8.15%，同比增幅2.94%，西北地区工业硅大厂周内实行减产操作，涉及炉数较多，产量缩减较为明显，周内产量环比降幅21.46%。四川地区硅厂在缓慢复产中，现货供应稍有增加。云南德宏地区硅厂陆续点火开炉，部分企业仍选择观望后市再复工。开工方面，截至6月29日开工炉数263台，相比上周减少12台，整体开炉率36.63%，其中新疆减少16台、四川增加3台、云南增加8台，西北地区开炉数大幅减少。成本利润方面，周内工业硅成本平稳，原材料价格稳定，行业平均成本13653元/吨，环比下降0.51%；行业平均毛利-3.46元/吨，行业平均毛利率-0.68%，其中新疆、云南、四川地区平均毛利分别为317元/吨、137元/吨、137元/吨，利润平稳。需求端，多晶硅市场价格跌幅明显收窄，生产利润持续承压，近期部分硅料企业停产、检修、延迟投产，开工下降，库存压力减少，多晶硅下游需求在好转，后期产能投放仍较多，预计对工业硅需求仍将持续增长；有机硅市场弱稳，DMC价格稳定运行，企业亏损压力仍在，企业复工与减产操作均有，周度平均开工率在63%，整体上开工不高，对工业硅需求难有增加。库存方面，周内行业库存稍有下降，港口库存高位稳定，库存消耗缓慢。
综上所述，目前工业硅现货市场报价弱稳，西北地区减产增多，西南地区供应增速缓慢，需求端表现平淡，供需双弱格局延续，同时高库存压力仍在，现减产操作大概率不会导致供给紧张，后期西北地区减产幅度有待持续观察，预计工业硅价格低位震荡运行。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1342.5美分/蒲式耳，周度上涨2.95%；上周DCE豆粕主力收于3756元/吨，周度跌幅1.56%；截至6月30日，张家港豆粕现货价为3980元/吨。
海外供给方面来看，周五美国农业部公布的种植面积报告显示，美国今年春季大豆种植面积大幅下跌至8350.5万英亩，低于市场预期的8767.3万英亩及今年3月预估的8750万英亩，同时季度谷物库存报告显示，美国6月1日当季大豆库存为7.96亿蒲式耳，低于市场预期，两项报告一出使得美豆单日拉涨6%，出口数据显示截至6月22日当周，美国2022/23年度大豆出口净销售净增22.74万吨，较前一周下滑50%，符合市场预期。巴西方面，据Abiove表示，2023年巴西大豆收割工作已经结束，产量超预期且达到创纪录的水平，产量大幅提高的原因在于播种面积的增加，大部分地区单产表现良好；随着南半球冬季及厄尔尼诺现象的预期到来，南美大豆前景充满不确定性，天气带来的影响将复杂多样，因厄尔尼诺现象的影响之一是使大气变暖，意味着在巴西中南部，冬季将更加温和、气温更高、更加潮湿、降雨量也更多，而北部和东北部的情况恰恰相反，降雨量将低于平均水平。
国内供给情况，截至6月23日，国内大豆周度到港量跌至149.5万吨，较前期高点有所下跌，截至6月30日，油厂开机率下跌至54.09%，周度压榨量跌至160.96万吨。需求方面，截至2023年6月23日，豆粕未执行合同跌至258.58万吨，截至6月30日，豆粕成交量为269.91万吨，昨日提货量为16.795万吨。库存方面，截至2023年6月23日，全国油厂大豆库存小幅下跌至521.65万吨，豆粕库存回升至69.75万吨。
整体来看，当前美国大豆出口已呈现季节性下滑，出口销售窗口已逐渐关闭，当前进入美豆天气炒作期，受种植面积大幅低于市场预期及库存数据利好的影响，美豆本周五单日上涨6%，周度有所收涨，南美方面，关注后期厄尔尼诺对巴西下半年大豆产量的影响，当前市场多空交织，价格波动幅度增大；国内近期人民币有所回落，成本驱动再度显现，国内豆粕跟盘明显，油厂豆粕成交明显增加，成交价持续下跌，近期豆粕波动率较大，需谨慎交易。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉上涨1.76%收于80.42美分/磅；郑棉2309收于16660元/吨，上涨1.00%；中国棉花价格指数3128B较前一周下跌123元/吨，报17304元/吨。
上周四公布的美棉出口报告显示，6月16-22日美国棉花出口净签约量2.85万吨，较此前一周显著增长，受此消息影响，国际棉价有所反弹；郑棉上周一至周四止跌企稳，周五随外棉价格大幅上涨；纺织市场延续淡季气氛，部分企业反映走货比节前进一步放缓，棉纱价格由稳转跌。根据美国农业部的最新报告，2023年美国棉花实播面积为1110万英亩，同比减少19%，陆地棉面积1100万英亩，同比减少19%，皮马棉面积10.9万英亩，同比减少40%。国内棉花市场方面，据国家棉花市场监测系统最新报告，2023年中国棉花实播面积同比减少10.3%，其中新疆棉花实播面积同比减少8.0%。当前，新疆地区已有花蕾陆续开花，整体长势良好；下游市场维持淡季特征，纺企观望情绪增加，实际成交较少，成品库存普遍增加。总的来看，下游对节后行情不太看好，接下来需持续关注天气对棉株生长发育的影响，国内消费需求变动以及国际国内宏观政策的刺激。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2023年7月2日
免责声明
本报告由西部期货有限公司（以下简称西部期货或本公司）提供，本公司具备投资咨询业务资格（投资咨询业务许可证号：陕证监许可字[2014]38号）。本报告中的信息、数据均来源于已公开的资料，西部期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但对内容的准确性、完整性及未来变更的可能性不作任何保证。由于期货市场存在潜在市场变化及分析师的主观局限性，本报告中的内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价，使用者需结合自身客观情况，独立做出投资决策并承担相应后果；在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。在任何情况下，西部期货不对因使用本报告及所载材料而造成的任何损失承担法律责任。
本报告数据来源为：wind、卓创资讯、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
