宏观
宏观·国际：
美国地产销售低位回升，通胀面临上行风险；制造业持续拖累经济，但服务业仍较为强劲，短期内经济将继续温和增长，加息预期走强，衰退担忧再度上升。关注俄罗斯局势。
经济：美国5月成屋销售总数年化430万户，预期425万户，前值428万户。5月成屋销售环比涨0.2%，预期为下跌0.7%，前值由下跌3.4%修正为下跌3.2%。5月成屋销售同比下降20.4%。数据表明，美国金融条件偏紧导致房地产市场整体表现低迷，但成屋库存较低，支撑地产销售略有回暖。美国6月Markit制造业PMI初值46.3，预期48.5，前值48.4；美国6月Markit服务业PMI初值54.1，预期54，前值54.9。数据表明，美国制造业新订单严重下滑，物价指数进一步下降，带动整体景气度持续走低，制造业下行压力较大；服务业方面，需求弹性较大，就业保持增长，物价指数继续攀升，短期内仍能保持相对稳健的增长，但中期随着经济活动整体趋弱以及加息滞后效应的到来，服务业增长韧性下降，加速美国经济放缓步伐。
政策：美联储主席鲍威尔出席美国众议院金融服务委员会听证，指出暂停加息只是临时之举，加息周期尚未结束，而且货币决策将“根据收到的全部数据逐次会议作出决定”。在第二日参议院听证会上，鲍威尔重申了上述讲稿的内容，并表示假如经济表现符合预期，即使政策利率已经达到适当的限制性水平，联储也将继续行动，“今年将适合再次加息，也许是两次”。上述两日听证会证词是美联储6月会议后鲍威尔的首次发言，进一步强调未来会有进一步加息，但加息幅度较为温和。从市场预期来看，7月加息概率超过70%，9月加息尚不确定。
英国央行宣布将指标利率从4.50%上调至5.00%，市场预估为4.75%，为连续第13次加息。为2008年9月以来最高水平。英国央行预计第二季度GDP持平，与5月预期一致；通胀率料在2023年大幅下降。英国央行6月再度提速加息凸显通胀粘性，市场担心过度紧缩引发的经济衰退。
其他：6月23日，俄罗斯瓦格纳突发“叛乱”，瓦格纳部队已进入俄罗斯南部罗斯托夫州，占领俄南部军区指挥部。之后，俄方指责“瓦格纳”武装叛乱，俄总统普京发表全国电视讲话，表示这是从内部颠覆俄罗斯的企图，系“叛国行为”。6月24日，瓦格纳组织创始人普里戈任接受白俄总统卢卡申科调停建议，停止该组织在俄境内行动并采取进一步措施缓和紧张局势，俄总统普京已经保证普里戈任能够前往白俄罗斯并将撤销其刑事立案。俄局势最终未有进一步损失和升级，但紧张关系加剧未来不确定性，恐影响俄乌冲突进程。
风险提示：地缘冲突超预期，通胀超预期，货币政策超预期，经济放缓超预期，金融市场风险扩散。
宏观·国内：
1、6月16日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。会议指出，当前我国经济运行整体回升向好，随着前期政策措施的出台实施，市场需求逐步恢复，生产供给持续增加，物价就业总体平稳，高质量发展稳步推进。同时，外部环境更趋复杂严峻，全球贸易投资放缓等，直接影响我国经济恢复进程。针对经济形势的变化，必须采取更加有力的措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好。会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。会议强调，具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。
分析来看，二季度我国经济下行压力逐步增加，经济内生动力依然不足，同时出现了一些周期性的经济下行问题，为保证全年经济增速目标的顺利达成，三季度初是稳增长政策出台的最佳时点，原因有如下三点：一是5月份经济数据低于市场预期，社融信贷持续走弱，央行“降息”重启逆周期调节体现了宏观政策发力的紧迫性；二是“两会”后大兴调研之风基本形成初步结论，后续将会针对重点领域及重要风险的调研结论给出相应调整政策；三是地产下行压力进一步增大，个别地区地方政府债务及隐性债务滚续融资出现问题。综合来看，此次国常会拉开了三季度宏观政策接续的“序幕”，但具体的政策措施、政策节奏及政策力度仍然有待观察，资本市场对稳增长政策预期的博弈还将继续，重点关注7月数据公布后的临时会议及月末的政治局会议。
2、6月19日下午，国家主席习近平在北京会见美国国务卿布林肯。习近平强调，世界在发展，时代在变化。世界需要总体稳定的中美关系，中美两国能否正确相处事关人类前途命运。宽广的地球完全容得下中美各自发展、共同繁荣。中国人民和美国人民一样，都是自尊自信自强的人民，都拥有追求美好生活的权利，两国之间存在的共同利益应该得到重视，各自取得成功对彼此都是机遇而非威胁。当前，国际社会普遍对中美关系现状感到担忧，不希望看到两国冲突对抗，不愿在中美之间选边站队，期盼中美和平共处、友好合作。两国应该本着对历史、对人民、对世界负责的态度，处理好中美关系，为全球和平与发展作出贡献，为变乱交织的世界注入稳定性、确定性、建设性。习近平指出，大国竞争不符合时代潮流，更解决不了美国自身的问题和世界面临的挑战。中国尊重美国的利益，不会去挑战和取代美国。同样，美国也要尊重中国，不要损害中国的正当权益。任何一方都不能按照自己的意愿塑造对方，更不能剥夺对方正当发展权利。中方始终希望中美关系能够健康稳定，相信两个大国能够排除万难，找到相互尊重、和平共处、合作共赢的正确相处之道。希望美方采取理性务实态度，同中方相向而行，共同努力，坚持我同拜登总统巴厘岛会晤达成的共识，把有关积极表态落实到行动上，让中美关系稳下来、好起来。布林肯转达拜登总统对习近平主席的问候，表示，拜登总统相信美中两国有责任和义务管理好双边关系，这符合美国、中国乃至世界的利益。美方致力于重回两国元首巴厘岛会晤确定的议程。美方遵守拜登总统作出的承诺，不寻求“新冷战”、不寻求改变中国制度、不寻求通过强化盟友关系反对中国、不支持“台湾独立”、无意同中国发生冲突，期待同中方开展高层交往，保持畅通沟通，负责任地管控分歧，寻求对话交流合作。
3、6月20日，国务院总理李强在柏林总理府同德国总理朔尔茨共同主持第七轮中德政府磋商。两国总理听取了双方外交、经贸、工业、财金、司法、交通、教育、科技、卫生、环保、发展等22个部门负责人关于推动中德在有关领域合作进展情况的汇报。李强表示，此次磋商高效务实，取得丰硕成果。当前形势下，中德两国应当更加紧密地携手合作，为世界和平与发展作出更多贡献，在变局中发挥“稳定器”作用，加快构建人类命运共同体。双方要抓住绿色转型机遇，推动合作提质升级。中方倡议中德成为“绿色同行”伙伴，就绿色、环保等议题加强沟通协调，推动绿色能源科技研发、产业技术升级，深化新能源汽车、绿色金融、第三方市场等领域合作。要坚持务实开放态度，更好实现互利共赢。要加强全球经济治理合作，保障国际产业链供应链稳定，推动世界经济早日复苏。朔尔茨表示，政府磋商机制体现了德中关系的特殊重要性。德方愿同中方就两国间所有议题保持密切沟通，共同应对气候变化、粮食安全、债务问题等全球性挑战。德中经贸和双向投资联系紧密，德方无意对华脱钩，愿同中方加强双多边合作，促进世界发展繁荣。双方一致认为，中德合作基础扎实、充满活力。双方在更高水平、以更高标准和更高质量深化合作，共同维护全球产供链稳定，符合两国利益，也具有重要世界意义。双方一致同意建立气候变化和绿色转型对话合作机制，举行第三次中德高级别财金对话以及新一届中德环境论坛、卫生对话，继续深化经贸、投资、汽车制造、高科技、新能源、数字经济、人文等领域合作。
4、6月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心6月20日公布，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均较上一期下降10个基点。此次LPR的下调是2022年8月以来的首次，LPR作为影响市场融资成本的报价基准利率，是锚定1年期中期借贷便利（MLF）政策利率波动的，故在当月MLF利率出现下调时，LPR利率均跟随下调，这在2019年8月起实施LPR报价改革后，期间的5次MLF利率下调均伴随着LPR的同步下调；另外，5年期LPR作为直接影响经济社会中长期融资成本的基准利率，也会在经济下行压力增大的情况下单边下调，例如2022年5月份，在上海疫情影响加剧后，5年期LPR单边下调15个基点至4.45%；同时，由于LPR绝对定价相较于MLF而言空间更大，故伴随MLF利率下调时LPR下调的幅度也不会完全与其一致，例如2022年8月份，在政策利率下调10个基点后，LPR跟随下调幅度扩大至15个基点。分析来看，目前经济社会面临的核心问题在于有效需求不足，货币政策重点还应放在支持有效信贷需求上，此次1年期及5年期LPR的同步下调一方面有利于促进实际融资成本及个人消费信贷支出稳中有降，另一方面也有利于在地产下行压力逐步加大时提振房地产市场的信心，直接降低首套房及存量房贷成本，释放出更多的利息支出现金流，促进更多居民消费。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
A股上周调整幅度较大，上证指数下跌2.30%，深证成指下跌2.19%，创业板指下跌2.56%，科创50下跌3.10%，代表大盘指数的沪深300下跌2.51%，代表中盘指数的中证500下跌2.56%，代表小盘指数的中证1000下跌1.81%，市场成交量在1万亿以上水平，北向资金净流出3.46亿元，融资净买入额为91.99亿元，开放式基金估算股票投资仓位为63.83%，前值为61.8%。由于欧洲通胀居高不下，英国央行等持续加息，以及美联储官员的鹰派发言，当前市场对7月美联储的加息预期再次出现反复，美元近期表现较强。国内自国务院常务会议之后，并未出台相关的政策刺激措施，以及相关的政策讨论，经济日报最新的文章指出“对经济复苏要有信心更要多些耐心”，使得市场对近期出台政策的预期进一步降低，这造成了近期A股表现弱势，预计7月底政治局会议后，是否有新一轮政策刺激计划的问题将逐渐明晰。当前A股市场主要影响因素是政策预期，在这个预期加强乃至成为现实之前，A股更多会维持震荡偏弱走势，同时人民币汇率也可作为当前政策预期的一个参考指标，若汇率由于政策预期能够企稳，则A股预计也会有所反弹。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，公开市场操作7天逆回购投放4160亿元，中标利率1.90%，7天逆回购到期60亿元，当周实现净投放4100亿元；其中，周一至周三的投放量分别为890亿元、1820亿元及1450亿元。央行投放增量一般是在隔夜成本上行压力较大时出现，虽然周内资金利率全线一度破2%，不过市场所预期的14天逆回购投放并未重启。另外，6月20日1个月国库现金定存到期500亿元，中标利率2.75%，并未续作。
资金方面，上周最后一个交易日SHIBOR（隔夜）报价于1.8440%，较前一周下行7.60bp。月中税期扰动结束，周内银行间质押式回购成交利率全线变化不一，DR001、DR007及DR014分别收盘于1.7908%、1.9531%及2.3027%，较前一周变化-14.09bp、1.15bp及40.20bp。税期流动性冲击下，银行间质押式回购成交降温，周内一度跌破7万亿元。长期资金方面，1年期股份制银行存单发行利率中枢持续上移，受信贷投放节奏加快影响，发行利率自2.26%低位上行至2.38%，接近6月初水平；6月下旬，国股行转贴现利率反弹回升，1M、3M、6M及1Y票据利率自6月上旬的0.94%、1.01%、1.23%及1.35%低位持续反弹，均回升至1.64%-1.68%水平，创5月份以来新高水平，6月信贷扩张改善效应或将显现。
债市方面，现券收益率中枢受股市走弱影响小幅下行。以10年期国债为例，周一税期扰动下资金成本普遍破2%叠加周五国常会释放政策刺激信号，市场担忧情绪加剧导致收益率小幅上行接近1bp；周二LPR利率如约下调，股市预期充分后开始走弱，收益率小幅下行0.5bp；周三消息面较为平静，节前最后一个交易日央行维持千亿投放，资金成本全线回落，收益率小幅下行。具体来看，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别变化3.49bp、-1.34bp、0.40bp、-0.35bp及-0.27bp。美联储暂停加息但鹰派言论依旧，10年美债收益率在3.70%-3.80%波动，10年中美利差维持在-100bp以上。人民币汇率再度贬值，周二离岸人民币（CNH）及在岸人民币（CNY）报价7.1824及7.1825，周三跌破7.20，为2022年11月以来首次。
期货方面，国债期货周一高开低走后连续两个交易日出现反弹，四大主力合约TS2309、TF2309、T2309及TL2309周三收盘分别较前周上涨0.025、0.090、0.085及0.120。基差方面，TS2309（CTD：230005.IB）基差自0.0836收窄至0.0278，TF2309（CTD：220022.IB）基差自0.2577收窄至0.2471，T2309（CTD：220003.IB）基差自0.4150收窄至0.2706，TL2309（CTD：220008.IB）基差自0.6661收窄至0.4401。期货价差方面，前周所论述的4TS-4TF+T蝶式价差收窄的机会在央行持续增量投放的作用下效果并不明显，TS合约的相对走弱空间有限且拉长周期来看分位数并不占优。近期资金面及政策面不确定性较强，一方面央行对季末流动性的呵护程度尚不能完全定性，存单及票据利率有上行趋势，TS合约可能有走弱机会但主要取决于央行本周的投放量，毕竟降息后对资金成本中枢还是存在压制的；另一方面政策预期博弈持续，但T合约在政策真正落地之前难以走弱；故6月末机会更大的跨品种价差逻辑应该是看空TS、看多T，做空4TS-T价差；估值来看，4TS-T价差1个月、3个月、半年及1年的分位值分别为54%、83%、71%及43%。
高频方面，工业：14日石油沥青装置开工率环比小幅下行0.2%至34.1%；6月上旬重点企业粗钢日均产量基本稳定在223万吨/天；13日六大发电集团平均日耗煤81.3万吨，较6日环比上升2.5万吨，8日南方八省电厂日耗环比快速提升8.9万吨至215.3万吨，电厂日耗处于同期高位水平；16日唐山高炉开工率环比下行至56.35%，产能利用率下降至75.26%；15日全钢胎开工率环比大幅下行至58.65%，半钢胎开工率连续一个月稳定在70%。地产：6月1日至15日，30大中城市商品房日均成交面积下滑至36.54万平方米；同比来看，较19年至22年分别同比下降33%、38%、41%及15%；环比来看，较5月份同期（包含五一假期）小幅下降1%，地产销售持续下滑；11日当周百城土地成交量持续缩量至1105.93万平米，土地溢价率维持7%以下低位；全国二手房挂牌价指数自3月初来环比持续下跌至11日的184.99。生产：受降息及政策预期利好，焦煤、焦炭、螺纹、高线、板卷等地产链工业品价格触底反弹回升，螺纹钢库存自2月末的916万吨持续缩减至6月中的546万吨。15日全国水泥价格指数跌至121.17，创近年来新低。消费：6月第二周乘用车零售日均4.3万辆，同比下降10%，环比下降14%；批发日均4.7万辆，同比下降2%，环比增长13%；由于月初部分客户需求提前释放，5月中下旬的终端客流、订单转淡，市场热度逐步回落。上海、广州地铁客运量维持在1150万及880万中枢。通胀：13日农产品指数环比上涨0.1%，其中蔬菜上涨1.0%、鸡肉上涨0.8%，水果下跌2.7%；猪肉批发价13日周环比下降0.4%至19.1元/公斤，需求淡季下价格难以企稳，关注发改委第二批收储进度。运输：中国整车货运流量指数6月15日回升突破100，仍然低于去年同期水平。
上周仅有三个交易日，现券收益率整体波动不大，在人民币汇率贬值的压力下股市走弱反而带动现券及期券触底反弹，不过整体幅度有限。LPR调降尘埃落定，央行适时扩大逆回购投放平抑资金利率上行，债市短期风险依然不大。后市来看，6月末至7月末是政策出台的窗口期，无论是国常会，还是7月末的政治局会议，以及临时召开的高层会议均是重要的政策观察点。一旦刺激力度较强的宏观政策接续推出，债市承压会逐步显现。后市来看，在预期还未转化为现实前，10年国债上限为2.70%，波动幅度不会很大，唯一需要担心的一是隔夜成本中枢抬升对杠杆需求的压力；二是6月中下旬后政府债券发行提速对债市形成供给端压力。而进入7月后，政策出台的担忧会有助力收益率突破2.70%的动力。目前的政策利率为2.65%，也就是说当1年期存单利率在2.65%之下时，信贷扩张节奏不强，10年期国债在2.65%之下时，经济属于下行与趋弱态势；而1年期存单利率突破2.65%时，一方面信贷扩张节奏加快，另一方面流动性压力也会传导短端资金，市场会提高降准预期，或将在8月即9月出现；而10年期国债在2.65%之上时，经济属于复苏与上行态势，在没有实质性的过热迹象，包括CPI指数破2%、信贷量价齐升、M1持续高增等现象时，收益率难以突破2.85%（降息前的2.95%），故调整幅度不会大于20个基点。分别选取久期为1年、2年及3年的新发国债来测算，当收益率上行20个基点，对净值的影响分别为0.17%、0.40%及0.58%。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场仍以震荡为主，前期中国市场降息对原油的利好边际减弱，而对美国可能在未来几个月继续加息可能引发了对经济衰退担忧，叠加英国央行加息超预期，市场短期市场情绪反复，端午节期间弱势下跌。上周WTI原油主力周度下跌3.04%，布伦特原油主力跌2.69%，国内端午节休市，SC原油主力节前涨4.73%。
近期主导油价走势的主要逻辑是需求预期变化，而欧美国家的加息预期直接影响需求预期。英国中央银行英格兰银行22日宣布，将基准利率从4.5%上调至5%，这是2021年12月以来英国央行连续第13次加息。英国央行同时表示，如果有证据表明通胀压力持续，就需要进一步收紧货币政策。英国央行在当天公布的会议纪要中表示，最近的通胀数据显示出上行风险，表明通胀过程比预计的更持久。英国国家统计局21日发布的数据显示，英国5月消费者价格指数同比上涨8.7%，高于市场预期。周四早些时候，挪威央行加息50个基点，并警告称短期内可能需要进一步加息。同时市场预测美国后期加息的可能性似乎也更大。美联储主席鲍威尔在国会作证时重申了政策制定者的预期，在美联储维持利率不变之后，他们还将加息两次。旧金山美联储银行行长Mary Daly表示，今年再加息两次是“非常合理”的预测。下半年加息的不确定性以及对经济的持续打压将是油价上行的主要压力。
另一方面，能源机构对年内原油需求相对乐观，中期原油需求压力相对可控。欧佩克已经连续第四个月保持对2023年全球石油需求增长的预测稳定，略微提高了对中国需求增长的预期。报告估计2022年全球石油日均需求9957万桶，同比增长249万桶。报告预测2023年全球石油日均需求1.0191亿桶，同比增长235万桶，与上月报告预测也基本保持不变。
数据方面，美国活跃油气钻井平台数量连续第八周下降，为2020年7月以来首见，意味着未来美国原油产量可能放缓。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止6月23日的一周，美国在线钻探油井数量546座，比前周减少6座；比去年同期减少48座。
库存方面，尽管炼油厂开工率下降，但美国净出口增加，美国原油产量下降，原油库存下降。美国能源信息署数据显示，截至6月16日当周，美国原油库存量4.63293亿桶，较前一周减少383万桶；美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存4203.5万桶，较前一周减少10万桶。数据同时显示，美国汽油库存量2.21402亿桶，比前一周增加48万桶；馏分油库存量为1.14288亿桶，比前一周增加43万桶。数据显示，截至6月16日当周，美国原油产量1220万桶/日，较前一周减少20万桶/日。美国原油进口量616.1万桶/日，较前一周减少22万桶/日。美国原油出口量454.3万桶/日，较前一周增加127万桶/日。美国原油加工量1647.0万桶/日，较前一周减少12万桶/日；炼油厂开工率93.1%，较上周下降0.6个百分点。
综上所述，目前市场系统性风险边际减弱，7月份即将迎来沙特额外减产100万桶/天，供给端减产预期以及中长期的增加战略储备为油价提供底部支撑，中国原油需求预期改善市场情绪，短期关注实际减产力度。需求层面，美联储暂停加息，但英国超预期加息强化市场对美联储后期加息预期，高通胀预期将是压制油价的长期因素，限制油价上行高度。短期供需相对均衡，而7月份供给支撑或将强化，短期仍以区间走势为主。
后期将处于欧美季节性消费旺季，库存季节性下降，可在一定程度上缓和宏观压力风险，但全球经济格局更加复杂，油价很难出现单边趋势行情，全球经济衰退风险不减，限制上行高度，而减产力度加大，亚洲经济恢复，叠加地缘冲突，底部支撑强化，油价或表现出结构性特征。
从价差表现看，近期油价月差转弱，仍处于BACK向CONTANGO结构的转化过程，也佐证了中长期为强供需格局。区域差方面，B-CL价差修复，但仍处于中位水平，操作机会不明显；B-SC价差小幅走低，后期随着人民币走强，价差仍有走弱机会。裂解价差方面，关注汽油裂解价差、柴油裂解价差进一步走强机会。端午假期，国际原油下跌为主，节后国内原油及化工市场或反映假期走势，偏弱运行。
关注重点：原油库存数据、欧佩克减产执行率、美联储加息预期等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面偏强，塑料基差转负，pp基差走弱至50左右，聚烯烃6月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量仍会维持相对高位，另外需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面随着进口利润的环比下降净进口预计维持低位，进口压力不大，综合看供应端压力预计环比变化不大，需求端需要重点关注需求的复苏情况以及低价下需求韧性的情况，整体来看，预计聚烯烃自身供需仍偏弱，向上驱动仍不足，主要是因为现货端需求弱势；目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，但供需驱动不强，需等待需求的复苏。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：节前甲醇主力合约收于2075元/吨，周度上涨0.83%。国内煤炭价格经过连续大幅回调后，于上周迎来小幅反弹，Wind数据显示天津港动力煤（Q5000）平仓价最近三个交易日上涨约20元/吨，成本端对甲醇存在利好影响。自6月19日以来，我国北京、上海及广州等主要城市气温连续上涨，端午节期间北京局部地区气温突破40℃，预计电厂煤炭日耗量将进一步攀升，短期内动力煤或将企稳甚至反弹上涨，甲醇有望同步止跌反弹。宏观层面，6月以来逆回购、MLF、LPR利率均如期下调，市场信心有所提振，若后续政府相关经济刺激政策能及时跟上，大宗商品需求端或将迎来改善。但是，当前国内甲醇市场依旧处于供大于求的局面，场内业者悲观情绪未彻底扭转，在甲醇供需矛盾没有实质性改善前，短期预期炒作无法提供有力支撑。
数据来看，利润方面，上周根据现金流成本折算的煤头装置利润为-5.5元/吨，较前值下跌约20元/吨，装置亏损较轻微，供给端重启节奏料将继续维持。供给端，节前当周生产数据暂未公布，但6月整体甲醇恢复重启装置较多，预计本周装置开工将出现上涨。需求端，新兴需求方面，山东鲁西30万吨/年烯烃装置重启，甲醇下游迎来实质性利好，且端午节前部分下游进行补货操作，短期市场信心有所提振；传统需求方面，冰醋酸产能利用率近期增幅较大，其余传统下游变化不大，整体看下游交投氛围受节日效应有所改善。库存方面，近期港口地区油品船偏多、加之部分时间段封航，导致长江口、宁波口略显堵港，部分主流库区库容紧张，甲醇现货基差受到压制，截至6月21日，甲醇09基差收于-5点，市场结构已经转至现货贴水，预计6月中下沿海甲醇仍将大概率加速累库。
综合而言，在政策预期及节日效应的影响下，近期市场宏观情绪略有好转，甲醇随成本端煤炭价格小幅企稳反弹，但当前国内市场供应仍略显充足，随着进口船货数量的增长，港口地区或将迎来持续累库，在宏观层面消费端没有实质性改善前，甲醇反弹上涨空间有限，建议现货多头以逢高做空套保为主进行操作，后期持续关注政府宏观政策的引导。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金盘面一路下跌，周五略有拉升，位于3月16日水平，周跌幅2.07%；最高1971.8美元，最低1919.5美元，中枢水平下探至1940美元附近。
消息面上，经济方面，美国房地产市场整体表现低迷，成屋库存较低，地产销售略有回暖。美国制造业新订单严重下滑，物价指数进一步下降，整体景气度持续走低，制造业下行压力较大；服务业方面，需求弹性较大，就业保持增长，物价指数继续攀升，短期内仍能保持相对稳健的增长，但中期随着经济活动整体趋弱以及加息滞后效应的到来，服务业增长韧性下降，加速美国经济放缓步伐。货币政策方面，美联储主席鲍威尔连续两日出席听证会，是其6月会议后的首次发言，措辞与之前会议表述基本一致，重申未来会有进一步加息，但加息幅度较为温和。从市场预期来看，7月加息概率超过70%，9月加息尚不确定。英国央行超预期提速加息，也增加经济衰退担忧。避险方面，瓦格纳一日兵变，经白俄总统斡旋达成停战协议。俄局势最终未有进一步损失和升级，但紧张关系加剧未来不确定性，恐影响俄乌冲突进程，避险需求增加。
目前，银行业危机与货币政策是影响市场走势的关键。银行方面，负面消息有所平息，但潜在风险积聚，市场脆弱性较高，避险情绪宽幅震荡。基本面上，美国职位空缺数回落但整体水平偏高，新增非农偏火热，但失业率和薪资增长略有降温，居民收入增速放缓，叠加疫后留存的超额储蓄，预计消费支出今年四季度回落，有望改善通胀水平，加息渐入尾声。长期看，全球政策利率维持高水平的时间更长，企业借贷成本较高，叠加经济增长放缓与银行业动荡，私人投资较为低迷，产出下降。政策面上，美联储6月暂停加息，重申年内无降息可能，紧缩持续，7月可能还有一次加息；欧央行持续加息，7月加息25个基点被市场定价。资金面上，截至6月22日黄金ETF持仓继续净流出，配置需求偏低。
短期来看，超级核心通胀粘性较高，影响通胀回落速度，企业招工需求旺盛，加之美国债务危机解决，财政支出或增加通胀粘性，美联储否认年内降息可能，表示继续维持紧缩政策不变，黄金短期内偏弱，震荡下行，但下行空间有限。中期看，通胀处于下行通道，失业率和工资增长降温，同时利率已达到限制性区间，其对经济的滞后性影响可期，预计通胀将进一步回落，美联储会暂停加息。同时，经济景气度偏弱，订单偏弱，企业投资低迷，用工需求逐渐收缩，家庭部门消费支出面临大幅削减，美国经济有望进一步放缓，银行风险有待进一步暴露，美联储适时该考虑降息，有望带动实际收益率下行和美元进一步走软。外部因素上，欧央行和日本央行相对偏鹰政策增加美元下行的风险，将支撑金价上涨。资金面上，2023年金价不断创下新高，吸引更多资金流入，分流部分配置美债的资金。长期来看，2%通胀目标难以达成，中长期通胀中枢面临上升；逆全球化引发的美元信任危机将强化各国增信本国货币的动力，未来央行持续增持黄金，支撑金价上涨。
风险提示：欧佩克+减产推升石油价格重心上移，引发通胀上行风险；劳动力供给缺乏弹性，工资通胀粘性较大，终端利率水平存在上行风险；金融系统敏感性较高，地缘冲突超预期，避险情绪波动较高。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：节前三个交易日螺纹呈现连续下行走势，基差维持在50点附近低位水平。近期螺纹波动加大，主要是宏观预期主导，国内如期降息释放进一步稳增长预期，但政策能否如期落地及力度如何仍存较大不确定性，螺纹持续上涨动力不足。外围市场美联储6月暂停加息，但美国经济韧性及通胀粘性提升美联储后期进一步加息的可能性，大宗商品仍有承压风险。供需数据来看，上周螺纹周产量环比回升1.8%，同比降5%，降幅收窄，因利润修复，钢厂开启复产；螺纹表需环比回升1.3%，同比降1%，淡季表需维持弱势，从高频消费指标来看，依然没有起色，土地成交和新房成交依然维持低位，不及去年同期水平，混凝土发运量、水泥出库量、沥青开工率等终端开工指标均延续回落态势。螺纹库存继续去化，总库存环比降3.3%，同比降40%，位于近五年来新低。综上，螺纹延续供需双弱格局，持续去库的低库存提供底部反弹弹性，限制下方空间，但需求疲软压制螺纹价格，成本支撑弱化，负反馈风险仍存。短期螺纹维持强预期弱现实逻辑，淡季易走预期主导行情，窄幅波动为主，主要压力在于钢厂利润恢复下复产对价格施压，或限制反弹空间，关注稳经济政策力度。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：节前铁矿石跟随螺纹持续下行，基差维持在130点附近高位水平。近期铁矿自身驱动力不强，趋势跟随螺纹波动为主，宏观因素主导。基本面来看，上期全球发运量环比大增，主要源于主流矿山季末冲量；到港量环比小幅回落，维持正常区间，发运和到港量整体维持正常偏高水平，到港量年内同比增幅3%，后期预计供应端维持高位水平；上周铁水产量环比小幅回升1.4%，连续两周回升，同比增4.2%，年内铁水产量累计同比增幅4.4%；上周港口钢厂总库存环比增0.3%，同比降9.7%，节前钢厂小幅补库，钢厂库存微增，港口库存小幅去库，节后钢厂仍将维持随用随买的低库存策略。可以看出，短期铁矿石供需双强，铁水产量回升提供一定支撑，但终端需求延续疲软，铁水产量上方空间或有限，中长期铁水见顶回落是铁矿面临的主要压力。后期关注粗钢限产政策及钢厂减产力度，铁矿石供需格局有望趋于宽松，长期承压，逢高空思路为主。策略方面：基于挤压钢厂利润逻辑，阶段性关注螺矿比缩小机会。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：上周工业硅主力合约大幅反弹，主要炒作北方大厂大幅减产传闻，涨势延续到周二，该消息并未得到证实，实际情况是部分硅厂停炉检修，对产量影响有限，周三大幅回撤调整。收于13380元/吨，周度涨幅7.08%，百川盈孚参考价13553元/吨，周环比上涨138元/吨，据SMM统计，华东不通氧553#硅均价13100元/吨，周环比上涨100元/吨，华东通氧553#硅均13400元/吨，周环比上涨250元/吨，华东421#硅均价14000元/吨，周度上涨200元/吨，现货价格的上调主要是受期货价格高涨的提振，高品位硅上调幅度较大，周内基差收于-280点，基差转弱。
基本面来看，供给端，北方部分硅厂停炉检修，供应有所缩减；西南地区电价较上周未变化，现货价格稍有回升，西南地区复产节奏有望进一步提升，供应量缓慢增加。开工方面，目前总炉数718台，截至6月15日开工炉数304台，整体开炉率42.34%。成本利润方面，周内工业硅成本稳定，行业平均毛利有所上升，主要是现货报价小幅探涨。需求端，多晶硅市场价格尚未止跌偏弱运行，价格已接近部分二三线厂家成本线，个别多晶硅厂选择检修或减产，目前硅料产出和库存压力较大，下游硅片企业开工亦有所下降，供需失衡进一步加剧，预期三季度仍有大量产能释放，但鉴于现价格低位，后期产能能否顺利投产有待持续观察，对工业硅采购增速下滑；有机硅市场价格低位徘徊，采购谨慎，供需矛盾仍在抑制价格反转，行业亏损改善不明显，单体厂开工长期维持低位，整体库存偏高且消耗缓慢，对工业硅刚需为主。库存方面，端午小长假下游企业小批量备货，库存高位消耗缓慢。出口方面，海关数据显示，2023年5月中国金属硅出口量为4.9万吨，环比增加10%同比减少16%。2023年1-5月金属硅累计出口量24.1万吨，同比减少18%。出口弱势依旧。综上所述，目前工业硅现货市场报价坚挺，北方减产量可由南方供应增量补充，整体上供应量不会大幅缩减，需求端缺乏利好提振，此外，西南地区电价还将继续下调，成本端支撑减弱，基本面仍未能有实质性改善，受减产传闻影响期货价格上涨后随即大幅下跌调整，反弹行情不具备持续性，预计仍以震荡运行为主，后期重点关注减产及库存变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
铝：沪铝06交割后，现货高升水波动较大，铝价走势偏弱，跟随现货升水变动。一方面，尽管宏观各方面数据均表现利空，但市场反映不敏感，加之经济越弱，政策预期越强，央行降息刺激资金风险情绪，股市、商品均迎来反弹，人民币大幅升；另一方面，现货对7月合约升水高达300元/吨左右，刺激市场抛货，华东、华南均报价大贴水，佛山市场一度报价贴水70-100元/吨高位，然而随着升水回落，低库存、低仓单问题依然存在，市场看涨升水预期提升，无锡市场报价一度高达升水50元/吨，现货实际成交对7月升水超350元/吨。现货方面，本周现货先弱后强，且表现出现货逼仓态势。
库存方面，铝锭库存去库有所放缓，铝棒继续累库。截至周五，国内主要消费地铝锭库存52万吨，较同期下降3.3万吨铝锭。库存去库有所放缓，铝棒继续累库。国内主要消费地铝棒库存15.95万吨，较上周增加0.8万吨。仓单方面，上期所铝仓单库存约7.3万吨，增加1万吨； LME铝库存约55.1万吨，较上周五减少0.47万吨
供应方面，云南省解除限电限制，将全面启动近200万吨产能，比早期公布的100-130万吨规模更大，预计近日将启动复产。截至目前，国内电解铝运行产能4085.7万吨，较同期增加3万吨。产量方面，5月中国电解铝产量初值为347 万吨，日均产量11.19万吨，同比增长1.62%。
氧化铝方面，上市三个交易日期货上涨，现货加速下跌，期现价差缩窄。因山东加快向外销售现货，价格大幅下调。不过，云南近日将快速复产，预计将提振国内氧化铝需求，西南片区氧化铝价格或有所企稳，南方升水北方将更高。国内山西地区三网均价报2802元/吨，较同期下跌26元/吨，与贵州地区基本同价，南方价格升水北方；广西地区三网均价报2770元/吨，交上周同期下降5元/吨。澳洲FOB氧化铝报335美元/吨，上涨 1 美元/吨。
展望下周，宏观方面或继续延续低敏感性，市场风险偏好乐观，政策交易预期较强。基本面方面，现货高升水难持续，预计周初大概率会回落，拖累铝价表现，因铝价受高升水推动已反弹至高位。另外，下游消费目前十分惨淡，铝棒加工费已持续较长时间的成本下方，全面亏损开始导致上游棒厂减产，铝水转铸锭增加，山东部分铝厂一直处于大量铸锭，希望已开始减产铝棒。目前消费淡季更淡，对铝价支撑不强，短期现货拉动作用有限，价格反弹空间预期不大。
逻辑及策略建议：市场对宏观敏感度低，短期主要交易基本面。基本面方面，现货高升水难持续，云南启动全面复产，下游消费惨淡，假期期间伦铝有相当幅度下跌，叠加俄乌局势变幻难测，避险情绪之下预计铝价将显著回调。
（姚虎 投资咨询资格号：Z0017031 邮箱：yaohu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1304美分/蒲式耳，周度下跌2.7%；上周国内豆粕连续上涨，DCE豆粕主力收于3819元/吨，周度涨幅4.2%；截至6月25日，张家港豆粕现货价为3960元/吨。
海外供给方面来看，随着进入6月中旬，天气炒作题材逐渐出现，随着美豆产区干旱天气影响扩大，产量担忧逐渐出现，截至6月20日，美国中度干旱面积、严重干旱和极度干旱面积都较之前一周扩大，同时据行业分析师调查结果显示，美国2023年大豆种植面积料8767.3万英亩，美国农业部将于6月30日公布年度种植面积预估值，由于近期美豆快速上涨后，交易商锁定获利，美豆小幅下挫，上周美豆出口买船增加符合预期，市场焦点主要集中于天气题材及种植面积，预计将对下周行情有所指引。
国内供给情况，截至6月16日，国内大豆周度到港量小幅下降至195万吨，较前期高点有所下跌，截至6月23日，油厂开机率下跌至64.8%，周度压榨量跌至192.84万吨。需求方面，截至2023年6月16日，豆粕未执行合同跌至310.75万吨，截至6月21日，豆粕成交量为14.53万吨，昨日提货量为16.06万吨。库存方面，截至2023年6月16日，全国油厂大豆库存小幅下跌至580.81万吨，豆粕库存回升至53.85万吨。
整体来看，当前美国大豆出口已呈现季节性下滑，出口销售窗口已逐渐关闭，当前进入美豆天气炒作期，在巴西增产和阿根廷减产预估后，南美地区大豆供应整体维持不变，后期美国产量增加预期关键在于单产预期能否兑现及天气炒作情况，当前市场多空交织，价格波动幅度增大；国内随着上周大豆到港量低于200万吨，开机及周度压榨量增长较前期有所减缓，由于下游需求整体一般，大豆库存降低而豆粕库存有所增加，随着国内豆粕现货价格涨势不及盘面，基差继续走缩，长期来看持续关注进口大豆到港卸货节奏，美豆市场需进一步关注2023美豆春播天气形势，长期来看，预期后期部分进口大豆通关速度加快、油厂开机节奏趋于正常，国内豆粕行情整体或将进入下行趋势，基差有所缩减。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉下跌1.84%收于78.63美分/磅；郑棉2309收于16350元/吨，下跌3.02%；中国棉花价格指数3128B较前一周下跌113元/吨，报17427元/吨。
因当前棉价处于高位，现货成交相对冷清，且目前终端消费略显平淡，纺织厂提价受阻，棉花高价向下游传导不畅的影响，国内棉价偏弱运行；上周棉纱期货连续下滑，现货市场在销售平淡之下也开始下调报价，但多数企业仍尽力维持平稳；美棉受天气问题和需求疲软的传言使棉市整周都处于震荡区间。新疆近期气温回升，棉花生势正常；下游市场方面，当前现货市场价格相对稳定，纱厂近期新订单有所减少，纺织厂整体以逢低点价、刚需采购为主，走货程度一般，成品库存普遍增加。总的来看，下游对节后行情不太看好，接下来需持续关注天气、病虫害等对棉株生长发育的影响，国内消费需求变动以及国际国内宏观政策的刺激。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2023年6月25日
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