宏观
宏观·国际：
美国非农数据喜忧参半，美联储6月大概率暂不加息；欧元区通胀大幅降温，预期欧央行将更早进入加息尾声。
经济：美国5月新增非农就业33.9万人，创今年1月来最大增幅，远超预期值19万人，前值也大幅上修至29.4万人。5月失业率为3.7%，创2022年10月以来新高，预期为小幅上升至3.5%。平均时薪同比增长4.3%，而市场之前预测为4.4%。数据表明，一方面非农新增人数（岗位数）大幅增加，企业用工需求旺盛，另一方面失业率回升，存在部分就业者身兼数职的现象，或反映企业对未来经济前景担忧加剧，从而削减招聘计划、增加裁员。同时，薪资增速放缓，未来消费支出增速将进一步趋缓，改善通胀水平。整体上看，就业偏火热，增加未来加息的预期，但失业率和薪资增长降温，增加6月利率维持不变的概率。
欧元区5月CPI同比初值由4月份的7%降至6.1%，低于预期值6.3%，并创2022年2月以来最低水平；环比则持平，预期为0.2%，前值为0.6%。5月核心CPI同比升6.9%，前值为7.3%；环比升0.3%，前值0.9%。通胀增速整体低于前值和预期，降低欧央行提高利率峰值的概率。
政策：美联储哈克重申，6月应该暂停加息，并认为美联储的货币政策已接近对经济有足够限制性的水平，货币紧缩至少要保持到今年底，还自称更乐于观察除了整体通胀率以外的其他经济数据。美联储会议前，哈克等多名联储官员传递利率已到达限制性区间、6月会议暂不加息、等待数据进一步评估的信号，表明美联储6月大概率将暂停鹰派，维持当前利率不变。
欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行决心进一步提高利率以应对持续高企的通胀。他强调，目前的通胀率仍然太高，并且可能还会持续很长时间。欧洲央行管委穆勒认为，核心通胀尚未显示放缓迹象，欧洲央行或将进行不止一次25个基点加息。管委西姆库斯则预计欧洲央行将在今年6月和7月分别加息25个基点。整体上看，欧元区及德国、法国、西班牙等国家通胀数据的大幅回落降低未来加息幅度和时间，预计三季度末有望暂停加息。
其他：美国参议院继众议院后通过议案提高债务上限，债务违约风险解除，市场风险偏好提高。这是自二战结束以来美国国会第103次调整债务上限。美国总统拜登表示，将于周六签署债务上限法案，债务上限的谈判双方都遵守了他们的诺言，避免了一场经济危机，避免了美国经济崩溃。
风险提示：通胀超预期，货币政策超预期，经济放缓超预期，金融市场风险扩散。
宏观·国内：
1、5月27日，国家统计局公布1-4月份全国规模以上工业企业利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%，降幅比1-3月份收窄0.8%；环比来看，3月及4月分别实现规上工业企业利润为6295.3亿元及5161.4亿元，4月环比下降18.01%。分企业类型来看，国有控股企业利润同比下降17.9%，降幅扩大1.0%，环比下降31%；股份制企业利润同比下降22.0%，降幅扩大1.4%，环比下降20%；私营企业利润同比下降22.5%，降幅收窄0.5%，环比上升1%。分行业大类来看，在41个工业大类行业中，13个行业利润总额同比增长（较3月增加3个），1个行业持平，27个行业下降（较3月减少1个），较3月减少1个行业减亏、1个行业由盈转亏。从财务指标来看，1-4月份实现营业收入同比增长0.5%、环比下降17%，营业利润同比下降1.32%、环比上升0.09%；每百元营业收入中的成本为85.18元，同比增加0.91元、环比减少0.04元；每百元营业收入中的费用为8.40元，同比增加0.31元、环比减少0.07元。
分析来看，4月份规上工业企业利润总额同比降幅收窄系低基数原因，环比仍然降幅较大，这也与4月份规上工业企业增加值环比自2022年11月以来再度跌负相关联；在行业大类中，仍有超过65%的行业处于利润下降中。另外需要注意，4月末规模以上工业企业资产与负债增速明显放缓，3月份资产与负债的环比增量为1.73万亿及1.46万亿，4月份仅为其19%及29%，工业企业负债扩张速度有所下降。总的来看，4月份工业企业数据表现较弱，营收创造效率（利润率及降费降成本）有所提升也需要注意是否为产需表现不佳下的供给收缩，另外负债扩张速度放缓，也与宽信用短暂停步有关。
2、5月31日，国家统计局公布5月份官方PMI数据情况。具体来看，5月份官方制造业PMI读数48.8pt，环比下降0.4pt、同比下降0.8pt；分项来看，生产及新订单下降0.6pt及0.5pt至荣枯线以下，产出缺口收窄0.1pt，生产收缩更快；出口及进口下降0.4pt及0.3pt，在手订单下降0.7pt，出口景气度下降导致订单量持续缩减，继而压制进口需求；产成品库存下降0.5pt，原材料库存下降0.3pt，企业持续被动去库；购进价格及出厂价格大幅下降5.6pt及3.3pt，5月PPI环比回落幅度或将维持；从业人员下降0.4pt，就业景气度下降幅度有所收窄。分企业类型来看，大型企业景气度提升0.7pt，中、小型企业分别下降1.6pt及1.1pt。非制造业PMI方面，商务活动、建筑业及服务业分别下降1.9pt、5.7pt及1.3pt，其中建筑业景气度大幅下降跌至60pt以下。
分析来看，对官方制造业PMI读数及同比增速进行12个月移动平均处理后可知，读数在22年11月及12月筑底企稳后持续回升，5月份是读数趋势第一次转头向下；同比增速同样在22年12月筑底企稳后持续回升，不过5月份增速回升明显放缓，显示出制造业整体活力及景气度仍在回落。另外，各分项基本保持环比下降，其中产需仍然弱势、订单缩量、外贸活力不足、价格持续下跌、企业被动去库等问题仍然存在，建筑业PMI大幅回落，导致综合PMI产出指数也不及前值。统计局认为，我国经济景气水平有所回落，恢复发展基础仍需巩固，后续需要关注价格下行与需求收缩的负反馈循环进一步拖累环比景气度的提升。
3、6月1日，财新数据公布5月份财新中国制造业采购经理指数（非官方PMI）数据为50.9pt，较4月回升1.4pt，同比回升2.8pt，显示出我国制造业产需预期较4月有所恢复与扩张，与此前国家统计局公布的官方制造业PMI产生分歧。一般情况下，制造业PMI在中采口径和财新口径产生分歧主要系二者统计口径与标准的差异造成，但5月份的数据显示，其中也蕴含着制造业产需内部结构的分化。中采PMI由国家统计局公布，统计口径中包括的制造业企业超过3000余家，包括大、中、小型企业，其中大、中型重工业企业占比更高；而财新统计口径包括企业约为420余家，其中主要以中、小型轻工业企业为主，且侧重于东部、外贸型企业，故对轻工业、中小型、出口等关键词较为敏感。
分析来看，中采口径下的PMI消费品行业5月环比回升1pt至50.8pt，而PMI基础原材料行业回落2.1pt至45.8pt，建筑业PMI大幅回落5.7pt而服务业PMI仅回落1.3pt等均能看到5月份PMI显示出的投资拉动放缓、消费韧性存在的特征；另外中采口径下，钢铁行业的产需指数分别大幅下行19.7pt及12.5pt，与建筑业PMI回落直接关联，也显示出投资中的基建增长放缓效应明显；故在服务业韧性的作用下，轻工业占比较重的财新口径PMI出现改善，不过国内经济内生动力不足问题依然存在，一季度经济修复式增长的需求释放结束后环比走弱趋势确立，市场会愈加期待生产及需求端的稳增长政策的出现。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
A股上周保持震荡走势，上证指数上涨0.55%，深证成指上涨0.81%，创业板指上涨0.18%，科创50上涨1.41%，代表大盘股的沪深300上涨0.28%，代表中盘股的中证500上涨1.16%，代表小盘股的中证1000上涨1.22%，北向资金本周净流入50.21亿元，融资净买入额31.89亿元，市场成交量恢复到9000多亿元。近期由于国内经济“弱预期、弱现实”的缘故，以及美联储加息预期的升温，美元相对走强，人民币贬值幅度较大，造成北向资金流出较多，股市走势疲软。上周五时，由于美联储加息预期出现反复，美元贬值幅度较大，带动人民币被动升值，A股也强势反弹，特别是与北向资金联系更紧密的沪深300反弹幅度较大。当前，由于国内经济还是处于弱势区间，市场对出台新的刺激政策的预期较弱，投资者风险偏好难以回升，因此短时间内国内股市比较依赖于人民币汇率，若汇率等够企稳，则可在一定程度上稳住国内投资者的风险偏好，但由于人民币自身基本面偏弱，人民币更多被动跟随于美元指数。对于美元指数，市场主要关注6月份美联储是否停止加息，以是否结束本轮加息周期，由于非农就业数据、失业率、美联储官员发言之间存在反复矛盾，因此市场对6月加息的概率也不断发生变化，预计在6月中美联储议息会议落地前，美元指数仍存在反复，A股也可能更多是震荡走势。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，公开市场操作7天逆回购投放790亿元，中标利率2.00%，回笼180亿元，当周实现净投放610亿元。上周涉及跨月，央行于前一周逐步增量投放，但由于前期资金利率持续保持在中性偏低水平，故央行投放较为克制，周内单日最高投放量仅为370亿元。需要注意的是，若央行持续进行20亿元投放，在月中月末适度提升至百亿以上，同时MLF维持小额净投放，或显示出央行在有意放长收短，引导市场利率回归政策利率，同时适度抑制资金空转套利行为。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.3070%，较前一周下行43.30bp。跨月结束后，银行间质押式回购成交利率全线有所下行，DR001、DR007及DR014分别收盘于1.3007%、1.7783%及1.8773%，较前一周下行10.30bp、21.55bp及21.78bp。由于跨月扰动，银行间质押式回购成交额一度跌破5万亿元，周中基本保持在7.5万亿左右。长期资金方面，1年期股份制银行存单发行利率中枢持续下移，自前周的2.46%下行至2.38%；5月末，国股行转贴现利率仍然保持低位水平，其中3M成交利率为1.69%，6M成交利率为1.71%，5月票据利率中枢保持在1.6%-1.7%之间，5月份信贷增量或将不强。
债市方面，现券收益率中枢基本维持稳定，以10年期国债为例，周一股市走弱，央行增量投放下资金流动性保持宽松，10年国债跌破2.70%；周二收益率基本维持稳定；周三、周四在PMI数据走弱的带动下触及2.68%；周五股市成交增量行情上涨，收益率再度上行至2.70%-2.71%。具体来看，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别下行4.23bp、5.10bp、4.65bp、2.08bp及0.06bp。美国债务上限调整方案通过，10年美债收益率快速下行3.60%，10年中美利差收窄至-90bp。人民币汇率周三止贬回升，离岸人民币（CNH）及在岸人民币（CNY）周三最高报价7.1192及7.1103，周五升值于7.1103及7.0803。
期货方面，上周五国债期货大幅调整，四大主力合约TS2309、TF2309、T2309及TL2309周五收盘分别较前周变化0.095、-0.090、-0.065及-0.110。基差方面，TS2309（CTD：2000001.IB）基差自0.1120收窄至0.1107，TF2309（CTD：220022.IB）基差自0.2246收窄至0.2389，T2309（CTD：220003.IB）基差自0.5420收窄至0.4819，TL2309（CTD：210014.IB）基差自0.7304走扩至0.7618。前期所提示的做多跨期价差在周五国债期货大幅调整时策略生效，由于06合约临近交割基差保持稳定，而09合约前期多头主导移仓换月涨幅较大，故市场调整时远月合约波动更大；以TF06-09为例，周三最低为0.135，周五走扩至0.320。另外，3月及4月所提示的兼顾资金收紧、经济放缓逻辑下看好TF合约，做多4TF-4TS-T蝶式价差策略也有一定涨幅。目前而言，跨期价差及蝶式价差机会不大，后续6月下旬可关注资金收紧及稳增长预期逻辑下做空4TS-T价差的机会，不过面临的估值水平是一大障碍，需要注意仓位控制，紧跟市场消息做出判断。
高频方面，工业：24日石油沥青装置开工率环比企稳回升0.9%至31.8%；5月中旬重点企业粗钢日均产量基本稳定在224.55万吨/天，环比小幅下降0.53万吨；31日六大发电集团平均日耗煤74.9万吨，较24日环比上升1.2万吨，25日南方八省电厂日耗环比快速提升14.9万吨至185.8万吨，电厂日耗处于同期高位水平；2日唐山高炉开工率环比稳定在57.14%，产能利用率回升至77.45%，钢厂开工率企稳，产能利用率小幅回升；1日全钢胎开工率及半钢胎开工率环比分别下行0.43%及0.29%至63.33%及70.56%。地产：5月1日至31日，30大中城市商品房日均成交面积回升至42.72万平方米；同比来看，较20年及21年同期分别增长24.5%及减少31.0%；环比来看，较4月份小幅增加0.4%，较3月份仍环比下降20.3%；28日当周百城土地成交量小幅下降至1600万平米，三线城市贡献增量，一、二线形成拖累，土地溢价率保持在5%；全国二手房挂牌价指数自3月初来环比持续下跌至28日的185.58。生产：焦煤、焦炭、螺纹、高线、板卷等地产链工业品价格震荡回升，螺纹钢库存自2月末的916万吨持续缩减至5月末的618万吨。25日全国水泥价格指数跌至126.23，创2017年末以来新低。消费：5月第四周乘用车零售日均5.0万辆，同比下降17%，环比下降33%；批发日均7.9万辆，同比下降8%，环比下降23%；由于月初部分客户需求提前释放，5月中下旬的终端客流、订单转淡，市场热度逐步回落。上海、广州地铁客运量维持在1120万及850万中枢。通胀：31日农产品指数环比上涨0.2%，其中蔬菜上涨2.7%、鸡肉上涨1.7%，其余波动均在1%以内；猪肉批发价31日周环比下降0.9%至19.3元/公斤，需求淡季下价格难以企稳，关注发改委第二批收储进度。运输：中国整车货运流量6月1日回升接近95.6，低于去年同期水平。
上周跨月资金面表现平稳、PMI数据显示经济内生动力不足、人民币汇率有所企稳、权益市场低位窄幅震荡等因素对债市影响不大，10年国债仍然以2.70%为中枢上下窄幅震荡，短期内利空因素不强，主要关注二季度经济修复斜率持续下降后市场对出台稳增长政策的预期叠加央行维持中性逆回购投放后资金利率中枢持续抬升对质押回购活跃度的压制是否会影响到债市一致预期。具体来看，经济方面，一是4月份工业企业数据表现较弱，营收创造效率有所提升也需要注意是否为产需表现不佳下的供给收缩，另外负债扩张速度放缓，也与宽信用短暂停步有关；二是5月份PMI的产需弱势、订单缩量、外贸活力不足、价格持续下跌、企业被动去库等问题仍然存在，后续需要关注价格下行与需求收缩的负反馈循环进一步拖累环比景气度的提升。在需求不足、价格下行问题日益凸显后，债市需要警惕稳增长政策预期风险。
总的来看，在稳增长政策预期愈发强烈的作用下，长端利率下行也难有动力，故整体利率曲线大概率保持稳定。若出现央行货币维持中性、资金利率逐步上行及政策预期愈演愈烈等因素，利率曲线或将整体向上平移。10年国债短期以回归政策利率2.75%为锚，跌破2.70%则认为有衰退风险，突破2.75%-2.85%则认为经济有复苏预期，突破2.85%则认为经济有实质性的提速，突破2.90%则伴随着股市的持续向好。在目前宏观经济环比持续降速的背景下，货币政策呈现中性略松态势，关键变量取决于市场对稳增长政策的预期有多强烈；如果是预期货币层面的降准降息则利好股债，10年国债才有向下突破2.70%压力位的可能；如果是预期产业或财政政策发力则利空债市，10年国债将以2.75%为中枢，收益率向上的幅度取决于资金宽松、低位风险偏好还能持续多久，能为债市需求提供多少助力。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场探底回升，美债谈判前夕市场情绪反复、俄罗斯与沙特关于是否深化减产存在分析等因素令油价大幅走弱，而美债协议通过缓和紧张情绪，原油修复跌幅。上周WTI原油主力周度跌幅1.1%，布伦特原油主力跌0.75%，SC原油主力跌0.08%。
上周市场聚焦美国债务问题进展。5月31日晚，美国国会众议院以314票赞成、117票反对通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案。这份法案暂缓债务上限生效至2025年初，并对2024财年和2025财年的联邦政府支出进行限制，收回未使用的应对新冠资金；对某些领取社会福利人员采取更严格工作要求限制等。接下来，参议院预计将在本周对该法案进行表决。如果表决获得通过，将送往白宫由总统签字生效。美债问题已基本解决，两党均有所让步，对油价整体中性偏好。
供给方面，市场关注6月4日OPEC会议决议。目前俄罗斯与沙特就是否深化减产存在分歧，此次会议将为下半年市场供给奠定基调。欧佩克及其减产同盟国5月份开始进一步减产，俄罗斯减产力度不及预期，重点关注OPEC+减产执行力度，近月合约减产支撑力度有限，相比之下，远月支撑力度更强。此次欧佩克会议大概率不会进一步减产，如果会议能对各个国家减产执行力进行约束，仍将对市场形成较强助力。
数据方面，美国活跃的石油钻井平台数量连续第四周下降，意味着未来美国原油产量可能放缓。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截至5月26日的一周，美国在线钻探油井数量570座，为2022年5月以来最低，比前一周减少5座；比去年同期减少4座。
库存方面，上周美国继续释放战略原油储备，原油净进口量增加，商业原油库存增加；同时汽油库存小幅减少，馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截止2023年5月26日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.15093亿桶，比前一周增长197.1万桶；美国商业原油库存量4.59657亿桶，比前一周增长448.8万桶；美国汽油库存总量2.1607亿桶，比前一周下降20.7万桶；馏分油库存量为1.06657亿桶，比前一周增长98.5万桶。过去的一周，美国石油战略储备3.55436亿桶，为1983年9月份以来最低水平，比前周下降了252万桶。
具体需求层面，上周美国汽油需求和馏分油需求减少。美国能源信息署数据显示，截止2023年5月26日四周，美国成品油需求总量平均每天1996.6万桶，比去年同期高2.3%；车用汽油需求四周日均量918.6万桶，为2021年12月份以来最高，比去年同期高3.5%；馏份油需求四周日均数390.4万桶, 比去年同期高1.2%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高3.0%。单周需求中，美国石油需求总量日均1944.2万桶，比前一周低125.9万桶；其中美国汽油日需求量909.8万桶，比前一周低33.9万桶；馏分油日均需求量364.6万桶，比前一周日均低55.2万桶。后期季节性需求仍值得期待。
综上所述，目前市场系统性风险边际减弱，供给端减产预期以及中长期的增加战略储备为油价提供底部支撑，短期关注实际减产力度及OPEC会议决议。需求层面，美债危机基本解除，市场情绪缓和，市场关注焦点转移至6月份加息概率，高通胀预期将是压制油价的长期因素，限制油价上行高度。短期关注OPEC会议决议，重点关注各国减产决心及减产执行力度。
后期将处于欧美季节性消费旺季，库存季节性下降，可在一定程度上缓和宏观压力风险，但全球经济格局更加复杂，油价很难出现单边趋势行情，全球经济衰退风险不减，限制上行高度，而减产力度加大，亚洲经济恢复，叠加地缘冲突，底部支撑强化，油价或表现出结构性特征。预计6月份美原油围绕65-80美元/桶、布油围绕70-85美元/桶、SC原油围绕480-570元/桶波动。
从价差表现看，近期油价月差冲高回落，处于BACK向CONTANGO结构的转化过程，也佐证了中长期为强供需格局。区域差方面，B-CL价差小幅修复，但仍处于低位区间，随着债务问题解决，价差或将走弱；B-SC价差小幅走高，可等待后期走弱机会。裂解价差方面，随着油价波动，近期汽油裂解价差、柴油裂解价差走强，关注裂解价差进一步走强机会。
关注重点：欧佩克会议决议、原油库存数据、俄罗斯出口情况等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃:上周盘面企稳， 聚烯烃6月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量仍会维持相对高位，另外需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面随着进口利润的环比下降净进口预计维持低位，进口压力不大，综合看供应端压力预计环比变化不大，需求端需要重点关注需求的复苏情况以及低价下需求韧性的情况，整体来看，预计聚烯烃自身供需仍偏弱，向上驱动仍不足，主要是因为现货端需求弱势；目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，但供需驱动不强，需等待需求的复苏，交易机会关注9-1正套。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属：上周黄金盘面震荡走高，但周五大幅下跌1.56%，周涨幅1.03%；最高000.7美元，最低1949.6美元，中枢水平维持在1970美元。
消息面上，经济方面，非农数据喜忧参半，欧元区通胀大幅降温。美国5月新增非农就业33.9万人，创今年1月来最大增幅，远超预期值19万人，前值也大幅上修至29.4万人。5月失业率为3.7%，创2022年10月以来新高，预期为小幅上升至3.5%。平均时薪同比增长4.3%，而市场之前预测为4.4%。数据表明，一方面非农新增人数（岗位数）大幅增加，企业用工需求旺盛，另一方面失业率回升，存在部分就业者身兼数职的现象，或反映企业对未来经济前景担忧加剧，从而削减招聘计划、增加裁员。同时，薪资增速放缓，未来消费支出增速将进一步趋缓，改善通胀水平。欧元区5月CPI同比初值由4月份的7%降至6.1%，低于预期值6.3%，并创2022年2月以来最低水平；环比则持平，预期为0.2%，前值为0.6%。5月核心CPI同比升6.9%，前值为7.3%；环比升0.3%，前值0.9%。通胀增速整体低于前值和预期。货币政策方面，美联储6月大概率暂不加息，欧央行将更早进入加息尾声。美联储哈克重申，6月应该暂停加息，并认为美联储的货币政策已接近对经济有足够限制性的水平，货币紧缩至少要保持到今年底，还自称更乐于观察除了整体通胀率以外的其他经济数据。美联储会议前，哈克等多名联储官员传递利率已到达限制性区间、6月会议暂不加息、等待数据进一步评估的信号，表明美联储6月大概率将暂停鹰派，维持当前利率不变。欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行决心进一步提高利率以应对持续高企的通胀。他强调，目前的通胀率仍然太高，并且可能还会持续很长时间。欧洲央行管委穆勒认为，核心通胀尚未显示放缓迹象，欧洲央行或将进行不止一次25个基点加息。管委西姆库斯则预计欧洲央行将在今年6月和7月分别加息25个基点。整体上看，欧元区及德国、法国、西班牙等国家通胀数据的大幅回落降低未来加息幅度和时间，预计三季度末有望暂停加息。资金面上，美国参议院继众议院后通过议案提高债务上限，债务违约风险解除，市场风险偏好提高。
目前，银行业危机与货币政策是影响市场走势的关键。银行方面，负面消息有所平息，但潜在风险积聚，市场脆弱性较高，避险情绪宽幅震荡。基本面上，美国职位空缺数虽有回落但整体水平偏高，新增非农偏火热，但失业率和薪资增长降温，居民收入增速放缓，叠加疫后留存的超额储蓄，消费支出有待回落，改善通胀水平；全球央行持续加息，企业借贷成本较高，叠加经济前景不明与银行业动荡，私人投资将进一步回落，经济产出下降。政策面上，美联储6月大概率暂不加息，今年降息概率偏低；欧央行持续加息，但比预期更早进入加息尾声。资金面上，截至6月1日黄金ETF持仓开始出现小幅净流出，配置需求降低。
短期来看，通胀处于下行通道，失业率和工资增长降温，同时利率已达到限制性区间，其对经济的滞后性影响仍有待显现，美联储倾向于6月暂不加息；但通胀回落速度偏慢，非农新增人数较高，加之美国债务危机解决，财政支出或增加通胀粘性，美联储7月再度加息概率上升，黄金短期内偏弱，震荡下行，但下行空间有限。中期看，经济景气度偏弱，企业用工需求逐渐收缩，家庭部门消费支出面临大幅削减，美国或进入轻度衰退，叠加银行风险有待进一步暴露，美联储暂停加息，将带动实际收益率下行和美元进一步走软，欧央行和日本央行相对偏鹰政策增加美元下行的风险；2%通胀目标难以达成，中长期通胀中枢上升，将支撑金价上涨。资金面上，未来黄金配置价值较高，吸引更多资金涌入，但美债违约问题的解决与降息预期仍会增加美债配置力量，分流部分资金。长期来看，逆全球化引发的美元信任危机将强化各国增信本国货币的动力，未来央行持续增持黄金，支撑金价上涨。
风险提示：欧佩克+减产将推升石油价格重心上移，引发通胀上行风险；劳动力供给缺乏弹性，工资通胀粘性较大，终端利率水平存在上行风险；金融系统敏感性较高，避险情绪波动较高。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹先抑后扬，低位大幅反弹，主要源于情绪面有所改善，股市、大宗商品普涨。宏观面来看，美国债务上限问题得到解决，风险偏好上升，美国非农就业依然强劲，6月大概率暂停加息，提振市场情绪，但7月不确定性仍大。国内弱复苏压力加大，经济及金融数据全面走弱，但政策加码的预期再度升温，市场传出未经证实的房地产放松消息，情绪面极大改善。上周高频消费数据未见改善，混凝土发运、水泥出库量延续下行，低于去年同期，沥青开工率低位小幅回升，新房成交面积环比小幅回落，略高于去年同期。上周供需数据来看，螺纹周产量延续回升，环比增1.1%，同比降8%，因钢厂利润有修复，减产动力减弱；螺纹表需小幅回升，环比增4.7%，同比降3.4%，维持弱势，伴随淡季来临，表需难有强劲表现；库存继续去化，总库存同比降幅30%，环比降4.5%。螺纹供需矛盾不大，但供应回升打压市场情绪，需求疲软压制螺纹价格，成本支撑减弱负反馈延续，螺纹弱势运行为主。短期因超跌有反弹需求，叠加情绪面预期转好，反弹力度较大，但空间及持续性或有限，弱势运行为主，关注稳经济政策力度。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石强劲反弹，属于市场情绪改善驱动下的超跌反弹行情。近期铁矿自身驱动力不强，趋势跟随螺纹波动为主。基本面来看，上期全球发运量环比小幅下降，到港量小幅回升，发运和到港量整体维持正常区间水平，后期仍将维持高位水平，供应端矛盾不大；上周铁水产量小幅回落，环比降0.3%，同比降0.7%；上周港口钢厂总库存环比降0.7%，同比降11%，钢厂库存维持极低水平，港口库存降幅放缓，港口疏港量持续大幅下降，显示了钢厂补库积极性较差，维持低库存原则。铁矿石供需结构短期依然偏紧，但铁水产量见顶回落是铁矿面临的主要压力，终端需求表现低迷引发钢厂产量维持低位，铁矿石跟随螺纹弱势运行。后期关注粗钢限产政策及钢厂减产力度，铁矿石供需格局有望逐渐转向宽松，长期承压，逢高空思路为主。策略方面：基于挤压钢厂利润逻辑，阶段性关注螺矿比缩小机会。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2089元/吨，周度涨幅1.95%；太仓基差收于101点，周度下跌40点。上周初，甲醇期货盘面小幅反弹上涨，场内业者恐慌情绪有所释放，内地部分厂家新价出具后出货良好，部分厂家停售，但随着银川地区部分大装置重启后供应增加，而需求没有明显放量，场内业者入市积极性不高，市场新单成交数量有限，加上煤炭价格持续下挫，整体心态欠佳，报价回落。Wind数据显示上周天津港动力煤平仓价下跌101元/吨，收于664元/吨，甲醇生产成本大幅崩塌，严重拖累甲醇走势。
基本面来看，供给端，隆众数据显示上周国内甲醇装置开工率为74.78%，环比上涨1.23%，国内甲醇市场供应量继续稳步增加，同时下游需求疲软，导致市场供需基本面进一步走弱。本月上旬内蒙及新疆等地仍有装置计划恢复，预计本周国内甲醇产量或继续增长。需求端，上周国内甲醇制烯烃装置开工环比下降3.61%，沿海地区MTO装置开工持平，新兴需求方面，江苏斯尔邦及鲁西化工MTO装置重启暂不明朗，而传统需求随着夏季高温的来临将逐渐步入消费淡季，整体看甲醇自身供需矛盾未有改善，终端需求依旧处于弱势。库存方面，上周港口库存减少9.26%，周期内封航影响卸货速度，内地套利空间持续关闭，江苏主流区域提货良好支撑高位表需，从而表现宽幅去库。上周因封航导致部分船货推迟至本周期卸货，再加上原计划的外轮抵港，预计本周进口数量显著增加，港口大概率进行累库。
综合而言，现阶段甲醇主要面临两重压力，首先，成本端煤炭价格一路下跌令甲醇无法在某一水平区间相对企稳，甲醇期现价格跟随动力煤被动下行；其次，下游MTO装置开工率迟迟难以恢复，年内开工甚至低于过去疫情三年同期水平，国内消费复苏道路仍旧漫长。后市成本端主要关注国内煤炭产量增加与夏季高温天气的博弈情况，预计用电高峰期将阶段性的支撑煤炭及甲醇价格上涨，而下游需求短期内难以出现明显改善，建议现货多头以逢高做空套保为主进行操作。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
工业硅：上周工业硅主力合约止跌企稳，迎来小幅反弹，收于13220元/吨，周度涨幅2.8%，百川盈孚参考价13938元/吨，周环比下调247元/吨，据SMM统计，华东不通氧553#硅均价13300元/吨，周环下跌100元/吨，华东通氧553#硅均13550元/吨，周环比下跌50元/吨，华东421#硅均价14700元/吨，周度下跌100元/吨，基差收于80点，周度下调460点，基差大幅走弱。
基本面来看，百川盈孚数据，供给端，本周产量62945吨，环比增加1.28%，新疆部分中小型硅厂不堪成本压力选择停炉，大厂生产稳定，供应稍有缩减；四川地区已进入丰水期，凉山地区由于降水不足，部分硅厂暂没有开炉计划，复产进程缓慢；云南德宏地区现价下调幅度较小，部分地区开工计划推迟。开工方面，目前总炉数718台，截至6月1日开工炉数282台，整体开炉率39.28%，本周开炉数比上周增加了3台，主要是云南增加5台、新疆减少3台以及四川增加1台。成本利润方面，截至6月2日工业硅成本略有下降，行业平均成本14023元/吨，环比下降3.84%，主要是硅煤及西南地区电价下调；行业平均毛利28.62元/吨，行业平均毛利率0.2%，其中新疆、云南、四川地区平均毛利分别为326元/吨、89元/吨、315元/吨。需求端，多晶硅市场价格继续下跌，周度降幅约11%，周内成交量较少，下游硅片企业出现减产，多晶硅供给仍在增加，供需失衡进一步加剧，库存也有累积的趋势，后期价格走势仍不乐观，对工业硅刚需压价采购为主；有机硅市场价格弱稳，周度产量环比略有增加，企业亏损修复困难，单体厂减产操作仍较多，开工基本无回升，平均开工率在55%，需求端仍无改善，整体库存消耗缓慢，随着淡季到来，当前市场弱势很难扭转，对工业硅需求减少。库存方面，截至6月2日周内行业库存小幅上升，周内市场成交较少，部分硅厂不愿出货选择工厂累库，天津港、黄埔港、昆明港库存高位维稳，厂库库存11.85万吨，周环比上升4.59%，港口库存12.8万吨，周环比上升2.4%。
综上所述，目前工业硅现货市场价格跌幅缓解，贴近成本线徘徊，供应量充足，下游需求未见改善，库存高位持续，叠加成本端行情弱势，当前供大于求的格局很难出现转机，工业硅现货价格短期内仍存在承压风险，期货价格周内深跌后向上整理，需求端未有利好因素的提振下，预计工业硅短期内仍以弱势震荡为主，后期重点关注上下游开工及成本端变化情况。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆企稳回升，CBOT大豆收于1352美分/蒲式耳，周度上涨1.18%；上周国内豆粕涨跌互现，DCE豆粕主力收于3398元/吨，周度跌幅1.54%；截至6月2日，张家港豆粕现货价为3800元/吨，张家港基差收于402点。
海外供给方面来看，当前美豆播种天气良好，作物开局理想，随着美元走强加剧出口需求低迷担忧，美豆吸引力降低，美豆销售有所疲软，上周美豆出口数据较前一周增加7%，宏观风险有所缓解，商品市场情绪有所回暖，叠加利多的压榨数据，美豆市场有所支撑，当前美国新季大豆种植进度良好，市场普遍宽松预估。随着近期巴西天气良好，各大咨询机构对巴西大豆产量即出口预估也有小幅增加，均创下历史新高，随着巴西大豆收割进度接近尾声，预计大豆产量为1.55亿吨，较上月预测值增加140万吨，较去年增产近20%，当前巴西大豆收获接近尾声，出口不断增多，美豆出口受到挤压。
国内供给情况，截至5月26日，国内大豆周度到港量为208万吨，已恢复至同期较高水平，截至6月2日，油厂开机率为66.17%，周度压榨量恢复至196.9万吨。需求方面，截至2023年5月26日，豆粕未执行合同小幅下跌至265.57万吨，截至6月2日，豆粕成交量为16.09万吨，昨日提货量为18.88万吨，周度小幅上涨，下游饲料需求有所回升。库存方面，截至2023年5月26日，全国油厂大豆库存小幅回升至515.6万吨，豆粕库存回升至26.8万吨。近期国内华南地区进口大豆加速通关，多家油厂恢复开机，个别地区豆粕现货跌幅较大，基差有所缩减，持续关注南美天气、巴西大豆进口节奏及国内下游需求情况。
整体来看，当前美国大豆出口已呈现季节性下滑，出口销售窗口已逐渐关闭，随着5月定产供需报告出炉，全球大豆平衡表进一步宽松的格局已确定，后期美国产量增加预期关键在于单产预期能否兑现及天气炒作情况，同时由于巴西绝对丰产和阿根廷大量减产将造成全球大豆市场阶段性和结构性矛盾，当前市场多空交织，价格波动幅度增大；国内随着近期通关趋于正常，大豆到港增加，开机压榨回升明显，当前油厂大豆库存持续偏低，豆粕终端库存小幅回升，期来看持续关注进口大豆到港卸货节奏及油厂开停机计划，美豆市场需进一步关注2023美豆春播天气形势，长期来看，预期后期部分进口大豆通关速度加快、油厂开机节奏趋于正常，国内豆粕行情整体或将进入下行趋势，基差有所缩减。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉上涨1.74%收于81.94美分/磅；郑棉2309收于16340元/吨，上涨5.86%；中国棉花价格指数3128B较前一周上涨9元/吨，报16510元/吨。
上周国内外棉价震荡后冲高，周四起受本年度棉市供应趋紧及下游纺企大量采购等传闻影响，郑棉增仓大涨，美棉受郑棉价格大涨推动，及美联储6月份暂停加息概率上升，国际棉价跟随上涨，受原料价格大幅上涨影响，国内棉纱价格跟涨。供给端消息偏于利好，据市场消息，新疆棉花库存量被质疑，市场对于库存紧缺存在担忧，同时，减产传闻引发热议，新年度抢收预期炒作再度燃起，但实际情况还待后续观察；下游市场方面，据tteb资讯显示，纯棉纱市场变化不大，成交一般，订单没有出现明显变化。受郑棉影响，部分纺企提高报价，但成交尚未跟进。总的来看，供应端炒作逐渐降温，而棉花消费需求情况需密切关注，近期纺织企业仍保持高负荷运转，订单尚可维持一段时间，预计国内棉价短期偏强震荡为主。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2023年6月4日
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