宏观
宏观·国际：
美国一季度GDP上修仍显经济增长韧性偏强，4月物价水平居高不下，债务上限危机接近解除，美联储6月加息概率上升。
经济：美国一季度实际GDP年化季率修正值升1.3%，预期升1.1%，初值升1.1%，去年四季度终值升2.6%，四季度修正值升2.7%，四季度初值升2.9%。一季度GDP增速向上修正，主要是私人库存投资和服务支出的上调，意味着库存投资和服务支出对今年一季度GDP的拖累较小，经济放缓弱于预期。美国4月PCE物价指数同比上升4.4%，预期升4.3%，前值升4.2%；环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.1%。4月核心PCE物价指数同比升4.7%，预期升4.6%，前值升4.6%；环比升0.4%，创1月以来新高，预期升0.3%，前值升0.3%。数据表明，尽管美国经济增速放缓，信贷收缩风险上升，但物价压力仍然处于高位，家庭部门需求整体强劲，对价格支撑有力，不利于通胀控制。
政策：美联储5月会议纪要公布，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，但对6月是否暂停加息存在意见分歧，强调行动取决于数据，且不太可能降息。纪要表示，美联储官员认为，必须及时提高债务上限，否则可能会对金融体系造成严重破坏，并导致金融环境收紧，从而削弱经济增长。此外，美联储梅斯特在PCE数据公布后表示，美联储在降低通胀问题上取得的进展十分缓慢，这令人“担忧”，可能需要调高美联储对通胀的预测。据CME美联储观察显示，当前市场预计美联储在6月会议上加息FOMC的概率已经超过七成。
其他：上周日，白宫和共和党谈判代表达成初步协议，将债务上限提高两年，同时将削减和限制两年内部分政府支出，之后需尽快于本周在参众两院投票并立法通过，债务上限协议基本达成，违约担忧下降，市场风险偏好提振。
风险提示：货币政策超预期，经济放缓超预期，金融市场风险扩散，债务危机超预期。
宏观·国内：
1、5月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年5月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均维持前值不变。在本月15日，中国人民银行公开市场操作投放1年期中期借贷便利（MLF）1250亿元，当月1年期中期借贷便利（MLF）到期1000亿元，实现250亿元的净投放，但中标利率仍然维持前值2.75%不变，并未出现市场所预期的降息，自2022年8月起，政策利率已连续九个月维持不变。LPR作为锚定MLF的市场报价利率，在MLF降息未出现时，单边降息可能性不大。
分析来看，市场预期降息出现主要系以下两点原因，一是4月以来，尤其是5月上旬，商品房成交再度下滑，叠加4月信贷数据中居民短期及中长期贷款均意外缩量，宽信用再度被证伪，调降政策利率再度刺激居民户贷款需求，企稳企业户中长期增量有其必要性；二是近期市场利率中枢快速下移，资金市场隔夜至14天均处于2%政策利率之下，债券市场10年国债自1月末高位2.92%已下破2.70%，累计下行超20bp，叠加活期、定存利率，甚至是协议存款与通知存款利率的下调，市场利率已明显低于政策利率水平，存在补充降息的必要性。上述分析可以支撑降息的可能性，但目前阶段降息的可能性依旧较小，主要系二季度经济同比表现不会很差，政治局会议传递的信号显示当局仍然定价预期好转、经济复苏趋势向好，所以降息不是必要选项。另外，投资者关注环比而非同比，所以二季度环比走弱反而是利好债市投资的环境，同时只要环比恶化后降息的逻辑依然存在，市场就会对降息反复博弈，越晚来的降息反而越能延长做多周期。
2、近日，北京市发改委会同各区、各部门再次梳理筛选了一批符合首都城市功能定位、投资回报机制明确、有一定融资需求的项目，开展今年第一批公开推介工作。本次拟推介项目共计149个，总投资1308亿元，其中134个项目初步确定拟引入社会资本的额度，共计477.6亿元。此外，另有15个项目明确了引入社会资本意愿，具体额度待企业洽商确定。从社会资本的参与方式来看，本次149个拟推介项目中，社会资本参与的方式更加灵活多样。其中，采用股权投资项目52个，总投资408.8亿元；采用债权投资项目13个，总投资370.9亿元；采用参与建设方式项目25个，总投资258.9亿元；采用合作经营方式项目34个，总投资49.9亿元；其他项目25个，总投资219.5亿元。
分析来看，我国民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重一直处于较高水平。截至2023年1-4月份，该比重约为53.95%，而民间固定资产投资同比增速却难以提升。今年1-2月份、1-3月份及1-4月份同比增速分别为0.8%、0.6%及0.4%，呈现增速下降趋势，同期全国固定资产投资增速则保持在4.7%-5.5%之间。早在2022年，国常会就屡次提出要“加力支持民间投资，更好扩大有效投资”；今年5月，国家发改委投资司也提出要“推动更多民间资本参与重点建设任务”，根据“十四五”规划102项重大工程、国家重大战略等明确的重点建设任务，选择具备一定收益水平、条件相对成熟的项目，多种方式吸引民间资本参与。在国内经济下行压力加大的背景下，投资驱动仍是对经济拉动效力更强、辐射面更广的首要选择，由于民间投资占全社会投资一半以上，提振民间投资对下一阶段稳投资、促消费、保就业意义重大。后续将会持续有政策出台，帮助在发挥重大项目牵引和政府投资撬动的基础上，充分吸纳社会资本，充分激活民间投资积极性。
3、5月22日，5月份新兴产业采购经理人指数（EPMI）公布，较4月的53.1pt环比下降2.4pt至50.7pt，自2月起连续3个月维持收缩趋势，但环比降幅较3月份的3.0pt有所收窄。具体来看，一是剔除季节性因素韧性依然存在。2018年至2022年同期EPMI均值为54.1pt，本月数值低于同期均值；由于5月是制造业传统淡季，故过去五年EPMI的环比降幅均值为-3.1pt，剔除2020年及2022年的特殊年份外，环比降幅均值为-6.8pt，而本月降幅略低于均值水平，故新兴制造业韧性依旧存在；二是同比仅高于2022年同期，强度恢复至疫情前水平。近五年同期EPMI除2022年的48.9pt外均高于本月的50.7pt，同时近五年1-5月EPMI均值分别为57.8pt、54.4pt、49.0pt、55.6pt及49.2pt，2023年1-5月EPMI均值为54.7pt，超过2019年同期水平；三是景气扩张行业持续下降。本月在统计中位于景气扩张行业的个数为4个，2月及3月为7个、4月为5个，新兴产业景气度有所下降；四是分项环比表现均弱但仍有分化。生产量及产品订货环比下降4.9pt、3.5pt，订货降至荣枯线以下；采购量、进口及自由库存均有环比2-4pt降幅，新兴产业处于主动去库阶段；就业环比小幅改善0.8pt，结束自3月以来的持续下跌；采购价格降幅大于销售价格，企业利润压力有所缓解；企业贷款难度环比下降0.2pt，新兴产业信贷支持政策接续。
分析来看，EPMI数据的发布早于官方制造业PMI，同时对其具有一定的前瞻经验作用。近五年来，EPMI与官方制造业PMI的走势相关性接近70%，在63个月份中共有41次出现同向变化，环比变化相关性超过70%，故5月份EPMI所体现出的剔除季节性因素在低位韧性依然存在的特征对制造业PMI的判断具有前瞻性的参考意义，5月份制造业PMI有望在低位企稳，同时产需收缩、企业去库、价格下行、就业改善等因素或将同时体现。
4、5月24日，据乘联会周度车市扫描的消息，5月1-21日，全国乘用车市场零售104.6万辆，同比增长41%、环比增长10%，今年以来累计零售694.1万辆，同比增长3%；全国乘用车厂商批发93.2万辆，同比增长32%、环比增长10%，今年以来累计批发777.4万辆，同比增长9%。全国乘用车新能源市场零售37.2万辆，同比增长109%，环比增长13%，今年以来累计零售221.5万辆，同比增长44%；全国乘用车厂商新能源批发36.1万辆，同比增长81%，环比增长10%；今年以来累计批发246.9万辆，同比增长47%。
分析来看，5月全国乘用车市场零售开局表现较好，其中5月第一周零售日均达到5.4万辆，同比增长67%，环比增长46%；而5月第三周零售日均则出现环比11%的降幅，批发环比表现在第二周较强。政策方面，由于国六B车型的延期销售政策建议明确，因此5月第二周以来的车市销售比较好。同比方面，受去年同期销量表现和供应链不稳定因素干扰，5月销量同比变化或继续呈现宽幅增长。出口方面，美联储加息压力导致美国银行业，多家银行倒闭破产，全球金融风险上升不利于世界消费需求回暖，汽车贸易出口增长压力加大。随着新能源车下乡的政策导向日益明确，经济型电动车的发展潜力将逐步体现。另外，前期多部局联合发布的公告明确，自2023年7月1日起全国范围全面实施国六排放标准6B阶段，禁止生产、进口、销售不符合国六排放标准6B阶段的汽车。但此次政策针对部分实际行驶污染物排放试验报告结果为“仅监测”等轻型汽车国六B车型，给予了半年销售过渡期，政策已经给了企业足够的空间来清库存，这将对后市起到重大稳定作用。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
A股上半周大幅杀跌，周四周五时有企稳迹象，上证指数下跌2.16%，深证成指下跌1.64%，创业板指下跌2.16%，科创50下跌0.14%，代表大盘股的沪深300下跌2.37%，代表中盘股的中证500下跌1.34%，代表小盘股的中证1000下跌0.85%，北向资金上周流入178.88亿元，融资净卖出额31.46亿元，市场日均成交量在8000亿元左右。4月份各项经济数据低于市场预期，4月居民消费价格指数同比上涨0.1%，连续3个月放缓，PPI同比下降3.6%，增速继续下滑，使得市场对经济陷入通缩的担忧加剧；同时在经历3个月的高速增长后，社融数据也开始下滑，低于市场预期，特别是住户贷款减少较多，显示出居民贷款扩充资产负债表的意愿难以得到恢复；固定资产投资增速出现下滑，工业增加值增速低于市场预期，社会消费品零售总额增速去除低基数效应后增速弱于预期，房地产开发投资出现下滑。在经过前期乐观的经济增长预期后，目前市场对经济陷入通缩衰退的担忧加剧，投资者的风险偏好短期内难以上升，权益市场可能更多在较长时间内维持窄幅震荡行情，资金可能会在人工智能、中特估、新能源等赛道不断进行切换。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，公开市场操作7天逆回购投放180亿元，中标利率2.00%，回笼100亿元，当周实现净投放80亿元。另外，央行进行1个月国库现金定存500亿元，发行利率2.75%，较前值下行1bp，到期日为6月20日，系5月17日1个月国库现金定存到期500亿元的续作。临近月末，流动性需求有所提升，央行于上周四开启增量投放，本周或将提升至百亿级别，整体跨月资金担忧不强。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.4380%，较前一周上行3.00bp。临近月末前的最后一周，隔夜及7天利率涉及跨月有小幅上行，银行间质押式回购成交利率中枢整体小幅上移，DR001、DR007及DR014分别收盘于1.4033%、1.9935%及2.0951%，较前一周变化-0.02bp、11.92bp及0.39bp。资金利率维持中性偏低水平，银行间质押式回购成交额再次突破前期8万亿元高位水平。长期资金方面，1年期股份制银行存单发行利率周中在2.46%-2.50%低位区间窄幅波动；6个月国故行转贴现利率保持在1.54%-1.56%的低位水平，较前期2%高位仍有差距，5月信贷料将保持相对弱势。
债市方面，现券收益率中枢基本维持稳定，以10年期国债为例，周一增量消息不多，收益率基本维持稳定在2.716%-2.717%；周二、周三股市情绪走弱、指数跌幅较大且成交量不足八千亿元，资金更加青睐于债券市场，导致收益率中枢下移至2.70%；周四、周五增量消息不多，收益率基本维持稳定，周五下午在股市反弹的作用下收益率再度上行至2.71%。具体来看，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别变化-3.96bp、-2.88bp、-2.69bp、0.37bp及0.13bp；1年期国债有接近4bp下行跌破2%，10-1Y利差持续走扩，资金利率维持低位对短端的流动性加持更强。美国债务风险时点临近，10年美债收益率上行至3.83%以上创3月以来新高，10年中美利差扩大至-110bp以上。人民币汇率持续小幅贬值，离岸人民币（CNH）及在岸人民币（CNY）周四报价分别为7.0923及7.0744，环比升水分别为0.0416及0.0346。
期货方面，周四、周五国债期货连续大幅调整，四大主力合约TS2309、TF2309、T2309及TL2309周五收盘分别较前周变化0.055、0.130、0.055及-0.160。基差方面，TS2309（CTD：200005.IB）基差自-0.0521走扩至-0.0122，TF2309（CTD：220022.IB）基差自0.2236走扩至0.2675，T2309（CTD：200006.IB）基差自0.3776走扩至0.3961，TL2309（CTD：210014.IB）基差自0.4236走扩至0.5919。其中，远期合约（09）较近期合约（06）跌幅更大的现象已经凸显，四大合约的跨期价差均有走扩趋势，低基差作用下国债期货下跌空间依旧存在，做多跨期价差依旧有效。具体来看，以1年为时间周期，TS00-TS01处于2%分位、TF00-TF01处于7%分位、T00-T01处于10%分位；TL合约上市时间较短，TL00-TL01处于上市以来的35%分位。
高频方面，工业：24日石油沥青装置开工率环比企稳回升0.9%至31.8%；5月中旬重点企业粗钢日均产量基本稳定在224.55万吨/天，环比小幅下降0.53万吨；22日六大发电集团平均日耗煤73.7万吨，较15日环比下降0.2万吨，16日南方八省电厂日耗环比下降4.0%至170.9万吨，电厂日耗处于同期高位水平；19日唐山高炉开工率环比稳定在57.94%，产能利用率跌破77%，需求不足导致利润收缩，但主要钢材库存持续下行，钢厂开工率及产能利用率弱势下行；25日全钢胎开工率及半钢胎开工率环比分别下行0.92%及0.2%至63.76%及70.85%。地产：5月1日至25日，30大中城市商品房日均成交面积回升至40.32万平方米；同比来看，较19年、20年及21年同期分别减少25%、22%及32%，降幅有所收窄；环比来看，较4月份同期减少4%，降幅收窄；今年以来日均成交面积小幅上升至40.99万平米，较19年及21年同期分别减少17%、32%，较20年及22年同期分别增长11%、14%。21日当周百城土地成交量超过1700万平米，三线城市形成拖累，一、二线贡献增量，土地溢价率保持在3.4%；全国二手房挂牌价指数自3月初来环比持续下跌至21日的185.77，三线下滑较多。生产：焦煤、焦炭、螺纹、高线、板卷等地产链工业品价格再度下跌，钢材去库仍然持续，螺纹钢库存自2月末的916万吨持续缩减至5月中旬的644万吨。25日全国水泥价格指数跌至128.81，创2017年末以来新低。消费：5月第三周乘用车零售日均4.8万辆，同比增长17%，环比下降11%；批发日均5.4万辆，同比增长34%，环比下降2%；由于月初部分客户需求提前释放，5月中下旬的终端客流、订单转淡，市场热度逐步回落。上海、广州地铁客运量维持在1150万及850万中枢。通胀：23日农产品指数环比跌幅1.0%，其中鸡蛋下跌2.3%、鸡肉下跌1.9%、蔬菜下跌0.8%；猪肉批发价23日周环比上涨0.4%至19.5元，需求淡季下价格难以企稳，关注发改委第二批收储进度。运输：中国整车货运流量指数上周二最低跌破90至89.52，整体低于去年同期。
上周宏观经济及债券市场增量消息不多，现券收益率中枢基本维持稳定，其中10年国债在2.70%-2.72%间波动。后市来看，经济复苏仍然弱于市场预期，资金利率维持中性偏低水平，5月信贷表现环比不强，货币政策为保复苏不宜收紧，短期债市供需错配难以扭转，6月份对于10年国债收益率的波动区间可以关注2.65%-2.75%。风险方面，国内关注6月初资金利率回落情况，央行是否有“以长换短”调控债市杠杆的行为；6月份债券供给增加及税期扰动下的资金利率波动情况；经济环比持续走弱下的增量政策预期。国外关注美联储6月是否会停止加息。
需要注意的问题有两个：一是债市环境安全但空间不大。近期债市面临的大环境仍然偏利多，但问题在于估值空间难再提高，2.70%是难以突破的低位，同样2.80%、2.85%甚至2.90%也是难以触及的高位，主要系经济因素难以支撑收益率下破2.70%。本轮经济修复是需求集中释放的拉动，投资端的贡献依旧不足，目前需求与价格已经进入负反馈，有效需求难以提振；但高质量发展要求下的政策透支力度不强，环比弱、同比强，政治局会议传递的信号显示当局仍然定价预期好转、经济复苏趋势向好，所以不存在大规模刺激的必要性。去年下破2.70%是8月份地产风险、疫情扩散、社融崩塌等多重因素共同导致的降息形成的，目前至少“三重压力”缓解，经济复苏只是内生动力偏弱，资金宽松与货币宽松效应不及去年。故目前的经济及货币周期下，10年国债向下突破2.7%的可能性较小。二是汇率贬值风险影响不大但需持续关注。对于债市而言，近期人民币贬值的压力体现得相对更少，央行持续进行20亿元的净投放基本维持流动性中性水平，债市短期大环境利多的情况下，叠加低风险偏好资金的涌入加持，行情很难彻底逆转；同时，也需要关注汇率单边波动加剧后，是否会倒逼央行出台货币层面稳汇率的相应措施，届时可能会对整体资本市场形成扰动。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场冲高回落，能源机构对下半年原油需求保持乐观、美国债务危机缓和、库存骤降等因素提振油价走强，但俄罗斯透露OPEC不会进一步减产打压市场乐观情绪。上周WTI原油主力周度涨幅1.65%，布伦特原油主力涨幅2.1%，SC原油主力涨0.81%。
上周市场聚焦美国债务问题进展。提高美国联邦政府借款上限以避免违约风险的最后期限越来越近，上周四美国总统拜登和国会共和党领导人麦卡锡似乎接近达成削减开支和提高政府31.4万亿美元债务上限的协议，避免违约风险所剩时间不多之际出现了一些乐观情绪。预计5月底会最终会达成一致，危险违约概率较小，关注哪方会做出更多让步。如果民主党退让，经济可能会进一步承压；如果共和党让步，对油价需求仍有支撑；而如果双方同时让步，对油价则中性偏强，后期重点关注。
供给方面，欧佩克及其减产同盟国5月份开始进一步减产，油价下方仍有较强支撑。欧佩克报告援引第三方数据：4月份欧佩克13国原油日产量2860万桶，减少了19.1万桶。同时伊拉克已向土耳其发出正式请求，要求通过一条从伊拉克北部半自治的库尔德斯坦地区到土耳其港口杰伊汉的管道重新开始石油出口，这可能会使全球原油供应量每天增加45万桶。
此外，官方言论令市场预期反复。沙特王储萨勒曼上周警告说，石油卖空者应该“小心”，他警告称，4月初宣布进一步减产后油价飙升的情况可能会重演。然而在减产同盟中举足轻重的人物，俄罗斯主管石油天然气的副总理诺瓦克预计欧佩克及其减产同盟国定于6月4日举行的小组会议上不会做出任何新的决定。
数据方面，美国活跃的石油钻井平台数量连续第三周下降，意味着未来美国原油产量可能放缓。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截至5月19日的一周，美国在线钻探油井数量575座，为2022年6月以来最低，比前一周减少11座，为2021年9月以来最大降幅；比去年同期减少1座，这是2021年4月以来首次低于上年同期水平。
库存方面，上周美国原油进口量骤降，出口量增加，尽管继续释放战略石油储备，上周美国原油库存大幅度减少，汽油库存和馏分油库存也下降。美国能源信息署数据显示，截至2023年5月19日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.13122亿桶，比前一周下降1408.8万桶；美国商业原油库存量4.55168亿桶，比前一周下降1245.6万桶，为今年迄今为止最大降幅；美国汽油库存总量2.16277亿桶，比前一周下降205.3万桶；馏分油库存量为1.05672亿桶，比前一周下降56.2万桶。商业原油库存比去年同期高8.42%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期低1.56%；比过去五年同期低8%；馏分油库存比去年同期低1.17%，比过去五年同期低18%。美国商业石油库存总量下降1077万桶。
具体需求层面，美国夏季驾车季节将至，美国汽油需求和馏分油需求增加，尽管取暖油需求季节性减少，但是柴油也是交通运输燃料一部分，需求也会增加。美国能源信息署数据显示，截至2023年5月19日四周，美国成品油需求总量平均每天2005.7万桶，比去年同期高2.8%；车用汽油需求四周日均量906.6万桶，比去年同期高2.5%；馏分油需求四周日均数396万桶, 比去年同期高2.8%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高3.7%。单周需求中，美国石油需求总量日均2070.1万桶，比前一周高114.3万桶；其中美国汽油日需求量943.7万桶，比前一周高52.9万桶；馏分油日均需求量419.8万桶，比前一周日均高46.2万桶。后期季节性需求仍值得期待。
综上所述，目前市场系统性风险边际减弱，供给端减产预期以及中长期的增加战略储备为油价提供底部支撑，但持续加息背景下，欧美经济持续承压，通胀仍处于高位，叠加美国债务危机反复，宏观风险打压原油需求预期，上方压制明显。美联储5月加息已落地，目前美联储论调随着高通胀数据逐步转鹰，而美国债务危机大概率会平稳过渡，预计短期油价或偏强震荡为主，联储论调及OPEC减产执行力的不断证伪将带来油价波动。
后期将处于欧美季节性消费旺季，库存季节性下降，仍有望继续冲击区间上沿，但全球经济格局更加复杂，油价很难出现单边趋势行情，全球经济衰退风险不减，限制上行高度，而减产力度加大，亚洲经济恢复，叠加地缘冲突，底部支撑强化，油价或表现出结构性特征。预计6月份美原油围绕65-80美元/桶、布油围绕70-85美元/桶、SC原油围绕480-570元/桶波动。
从价差表现看，近期油价月差冲高回落，处于BACK向CONTANGO结构的转化过程，也佐证了中长期为强供需格局。区域差方面，B-CL价差小幅修复，但仍处于低位区间，随着债务问题解决，价差或将走弱；B-SC价差小幅走高，近期美元走强对SC价格造成打压，可等待后期走弱机会。裂解价差方面，随着油价波动，近期汽油裂解价差、柴油裂解价差走强，后期随着库存逐步去库，企业开工率提升，汽油裂解价差相对平稳，而柴油裂解价差或进一步走强。
关注重点：欧佩克减产力度、原油库存数据、俄罗斯出口情况等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃:上周盘面下跌后略企稳，因为现货端的弱势基差有所走弱，基本面来看，聚烯烃方面5月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比增加，另外需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面随着进口利润的环比下降净进口预计环比降低，进口压力减轻，综合看供应端压力预计环比出现缓解，需求端需要重点关注需求的复苏情况以及低价下需求韧性的情况，整体来看，预计聚烯烃自身供需仍偏弱，向上驱动仍不足，主要是因为现货端需求弱势；综合来看，目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，向下空间可能相对有限，但供需驱动不强，需等待需求的复苏，交易机会关注9-1正套。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属：上周黄金震荡下跌，周跌幅1.78%；最高1987.9美元，最低1936美元，中枢水平进一步下滑至1960美元。
消息面上，经济方面，服务业景气度较高，消费支出强劲，经济放缓弱于预期，通胀粘性较高。美国5月Markit制造业PMI初值为48.5，不及预期值50，创三个月新低，重回50荣枯线下方。服务业PMI初值升至55.1，高于预期值52.5，创13个月新高。综合PMI初值54.5，创13个月新高，预期53。美国一季度实际GDP年化季率修正值升1.3%，预期升1.1%，初值升1.1%，去年四季度终值升2.6%，四季度修正值升2.7%，四季度初值升2.9%。一季度GDP增速向上修正，主要是私人库存投资和服务支出的上调。美国4月PCE物价指数同比上升4.4%，预期升4.3%，前值升4.2%；环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.1%。4月核心PCE物价指数同比升4.7%，预期升4.6%，前值升4.6%；环比升0.4%，创1月以来新高，预期升0.3%，前值升0.3%。货币政策方面，6月加息概率上升。美联储5月会议纪要公布，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，但对6月是否暂停加息存在意见分歧，强调行动取决于数据，且不太可能降息。纪要表示，美联储官员认为，必须及时提高债务上限，否则可能会对金融体系造成严重破坏，并导致金融环境收紧，从而削弱经济增长。此外，美联储梅斯特在PCE数据公布后表示，美联储在降低通胀问题上取得的进展十分缓慢，这令人“担忧”，可能需要调高美联储对通胀的预测。据CME美联储观察显示，当前市场预计美联储在6月会议上加息FOMC的概率已经超过七成。资金面上，债务上限协议基本达成，违约担忧下降，市场风险偏好提振。白宫和共和党谈判代表达成初步协议，将债务上限提高两年，同时将削减和限制两年内部分政府支出，之后需尽快于本周在参众两院投票并立法通过。
目前，银行业危机与货币政策是影响市场走势的关键。银行方面，负面消息有所平息，但潜在风险积聚，市场脆弱性较高，避险情绪宽幅震荡。基本面上，美国职位空缺数虽有回落但整体水平偏高，非农数据明显降温但薪资环比增速攀升，居民收入预期较为稳定，叠加疫后留存的超额储蓄，消费韧性持续偏强，通胀预期走高；全球央行持续加息，企业借贷成本较高，叠加经济前景不明与银行业动荡，私人投资将进一步回落，经济产出下降。政策面上，美联储6月暂停加息不明朗，今年降息概率偏低；欧央行持续加息，开始暗示9月可能继续加息，达到利率峰值可能不如市场预期的那么快。资金面上，截至5月25日黄金ETF持仓出现较大周度净流入，配置需求上升。
短期来看，银行问题平息，通胀回落速度较慢，经济增长韧性较强，美国债务危机解决在望，美联储转鹰可能性上升，名义利率修复，黄金阶段性回调。货币政策再度转鹰也造成银行财务状况或进一步恶化，挤兑风险上升，引发避险情绪，带动黄金上涨。因此整体来看黄金将继续下跌，但避险情绪支撑较强，下跌空间有限。中期来看，基本面承压、银行业动荡以及美联储降息引发实际收益率下行和美元进一步走软，欧央行和日本央行相对偏鹰政策增加美元下行的风险；2%通胀目标难以达成，中长期通胀中枢上升，将支撑金价上涨。资金面上，未来黄金配置价值较高，吸引更多资金涌入，但后期美债违约问题的解决与降息预期仍会增加美债配置力量，分流部分资金。长期来看，逆全球化引发的美元信任危机将强化各国增信本国货币的动力，未来央行持续增持黄金，支撑金价上涨。
风险提示：欧佩克+减产将推升石油价格重心上移，引发通胀上行风险；劳动力供给缺乏弹性，工资通胀粘性较大，终端利率水平存在上行风险；美国债务上限推迟解决或美元信用危机爆发，美元下行风险加剧；金融系统敏感性较高，避险情绪波动较高。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹再度大幅下挫，主力合约跌破3500点，10合约基差维持低位水平。近期螺纹弱势的主要驱动是国内经济复苏明显放缓，叠加政策刺激落空，引发市场悲观情绪；需求疲软、成本坍塌，叠加钢厂开始复产，供应压力再度加大，宏观和基本面均驱动向下。宏观面来看，不确定风险依然高企，美国债务上限问题短期引发市场大幅波动，美元走强，大宗商品承压，银行业危机继续发酵，加剧市场波动性。国内弱复苏压力加大，人民币贬值有所加速，经济及金融数据全面走弱，房地产市场非常疲弱，新开工降幅扩大；基建投资增速高位回落，螺纹需求未见好转迹象。上周供需数据来看，螺纹周产量回升，环比增1.4%，同比降8%，因钢厂利润有修复，减产动力减弱；螺纹表需延续回落，环比降4%，同比降3%，维持弱势，伴随淡季来临，表需难有强劲表现；库存继续去化，总库存同比降幅29%，环比降3%。螺纹短期供需矛盾不大，但供应回升打压市场情绪，需求疲软压制螺纹价格，螺纹弱势运行为主。关注国内稳增长政策能否进一步发力。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石弱势下行，10合约基差维持在130点附近高位。近期铁矿自身驱动力不强，主要跟随螺纹波动为主。基本面来看，上期全球发运量环比小幅下降，到港量环比回升，发运和到港量整体维持正常水平，后期仍将维持高位水平；上周铁水产量止跌小幅回升，环比增0.05%，同比降0.07%；上周港口钢厂总库存环比增0.8%，同比降13%，钢厂库存维持极低水平，港口库存出现累积，港口疏港量持续大幅下降，显示了钢厂补库积极性较差，维持低库存原则。铁矿石供需结构短期依然偏紧，但铁水产量见顶回落是铁矿面临的主要压力，终端需求表现低迷引发钢厂产量维持低位，铁矿石跟随螺纹弱势运行。后期关注粗钢限产政策及钢厂减产力度，铁矿石供需格局有望逐渐转向宽松，长期承压，逢高空思路为主。短期大幅下跌后不过分追空。策略方面：基于挤压钢厂利润逻辑，阶段性关注螺矿比缩小机会。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约连续大幅下行，周内最低触及1953元/吨，收于2049元/吨，周度跌幅5.45%；太仓基差收于141点，周度走扩43点。一方面，近期数据显示海外进口煤炭价格大幅下挫，国内煤炭市场在高库存的背景下迎来恐慌式下跌，仅5月24日至26日，短短三天煤价（天津港动力煤Q5000）下跌约80元/吨，甲醇受需求不佳导致其价格难以维系，跟随成本端同步大幅走弱。另一方面，5月中下旬美联储部分官员相继发表鹰派言论再次打压甲醇等大宗商品价格，目前美联储政策利率期货合约交易商定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间上调25个基点的可能性已经升至60%。
基本面来看，供给端，隆众数据显示上周国内甲醇装置开工率为73.87%，环比上涨3.10%，后期陕西、河南等地仍有装置计划恢复，且当前根据现金流折算的煤头装置利润仍然为正，预计本周国内甲醇产量或继续增长。需求端，上周国内甲醇制烯烃装置开工环比上涨1.90%，沿海地区MTO装置开工持平，新兴需求方面，江苏斯尔邦及鲁西化工MTO装置重启暂不明朗，而传统需求随着夏季高温的来临将逐渐步入消费淡季，整体看甲醇醇自身供需矛盾未有改善，终端需求依旧处于弱势。库存方面，上周内地及港口小幅累库，周期内港口地区进口船只到货总量良好，特别是华南地区到货相对集中，库存增加明显。
综合而言，上周甲醇呈现加速下行态势，成本端下跌趋势不止及供需矛盾突出令甲醇难言企稳，盘面价格的每一次反弹都显得后劲不足，此外，有传言宁夏宝丰三期240万吨/年煤制甲醇装置即将重启，供需差或将进一步扩大，短期内甲醇缺乏强劲上涨的动力。整体预计本周震荡运行为主，后市关注美联储加息情况、烯烃装置重启进度及夏季高温天气对煤炭价格的影响。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
工业硅：上周工业硅主力合约延续下行走势，整体跌幅有所缓解，收于12860元/吨，周度跌幅2.94%，百川盈孚参考价14185元/吨，周环比下调560元/吨，据SMM统计，截至5月26日，华东不通氧553#硅均价13400元/吨，周环下跌600元/吨，华东通氧553#硅均13600元/吨，周环比下跌550元/吨，华东421#硅均价14800元/吨，周度下跌850元/吨，基差收于540点，周度下调210点，基差收窄，周内现货价格跌幅超过期货。
基本面来看，百川盈孚数据，供给端，本周产量62150吨，环比减少1.89%，新疆部分小型硅厂停炉检修或降负荷生产，四川地区进入丰水期，部分硅厂预期月底开工生产，云南地区周内开工增加，内蒙、重庆、福建等地开炉生产厂家较少，主要是受行情压制，生产意愿不高，且多数企业成本倒挂。开工方面，目前总炉数718台，截至5月25日开工炉数279台，整体开炉率38.86%，本周开炉数比上周增加了1台，主要是云南增加3台、新疆减少7台以及四川增加1台。成本利润方面，截至5月26日工业硅成本略有下降，行业平均成本14584元/吨，环比下降2.48%，主要是碳电极及西南地区电价下调；行业平均毛利-91元/吨，行业平均毛利率-0.63%，其中新疆、云南、四川地区平均毛利分别为520元/吨、-128元/吨、138元/吨。需求端，多晶硅市场价格继续下跌，周内新签订单较少，受下游硅料降低开工率影响，硅料采购需求减少，且5-6月仍有硅料企业陆续大量投产，硅料供大于求仍在延续，库存明显上升，对工业硅刚需压价采购为主；有机硅市场价格弱稳，生产企业检修或降负荷生产均有，上游原料价格走软，但市场基本面改善不大，整体市场情绪消极，企业开工率维持低位，周内开工率55%左右，市场淡季到来，目前弱势很难扭转，对工业硅需求减少。库存方面，截至5月25日周内行业库存小幅上升，部分硅厂不愿出货选择工厂累库，天津港、黄埔港库存高位维稳。据海关数据：2023年4中国金属硅出口量4.5万吨，环比下降7.28%，同比下降 18.09%；2023年1—4月中国金属硅出口总量19.16万吨，同比下降17.84%。4月主要出口国家为日本、韩国、巴林，出口量依次为 7347吨、6200吨、5205吨。
综上所述，目前工业硅现货市场价格降幅明显，供应增量减少，下游领域除多晶硅外有机硅、铝合金和出口对工业硅需求不足，库存高位持续，叠加成本端行情弱势，工业硅价格短期内较难突破困局，期货价格周内降幅收窄，供大于求的预期仍在影响价格走势，利空因素大部分释放，下跌空间不大，预计工业硅后期以弱势震荡运行为主，后期重点关注库存及成本端变化情况。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆企稳回升，CBOT大豆收于1336.25美分/蒲式耳，周度上涨2.38%；上周国内豆粕涨跌互现，DCE豆粕主力收于3451元/吨，周度跌幅0.06%；截至5月26日，张家港豆粕现货价为3960元/吨，张家港基差收于509点。
海外供给方面来看，当前美豆播种天气良好，作物开局理想，随着美元走强加剧出口需求低迷担忧，美豆吸引力降低，美豆销售有所疲软，连续两周未对中国装运，而周五随着宏观风险有所缓解，大宗商品普涨，美豆自4月以来持续下跌，当前已经跌至数月新低，技术性买盘和空头回补带来提振，故周度出现一定上涨，下周一芝加哥期货交易所因纪念日休市，三天的假期周末前，仍存在一定的天气风险溢价。随着近期巴西天气良好，各大咨询机构对巴西大豆产量即出口预估也有小幅增加，均创下历史新高，随着巴西大豆收割进度接近尾声，预计大豆产量为1.55亿吨，较上月预测值增加140万吨，较去年增产近20%，当前巴西大豆收获接近尾声，出口不断增多，美豆出口受到挤压。据罗萨里奥谷物交易所表示，随着第三轮大豆美元汇率政策于下周三结束，近期阿根廷大豆销售速度有所加快，5月19日至5月22日期间，阿根廷农户登记销售超100万吨，远超4月份全月60吨的销售量，阿根廷大豆当前已收获78.2%，布交所对其产量预估仍为2100万吨。
国内供给情况，截至5月19日，国内大豆周度到港量为204.75万吨，已恢复至同期较高水平，截至5月26日，油厂开机率为63.8%，周度压榨量恢复至189.84万吨。需求方面，截至2023年5月19日，豆粕未执行合同小幅下跌至318.92万吨，截至5月26日，豆粕成交量为4.07万吨，昨日提货量为17.72万吨，周度小幅上涨，下游饲料需求有所回升。库存方面，截至2023年5月19日，全国油厂大豆库存小幅回升至486.83万吨，豆粕库存回升至20.72万吨。近期国内华南地区进口大豆加速通关，多家油厂恢复开机，个别地区豆粕现货跌幅较大，基差有所缩减，持续关注南美天气、巴西大豆进口节奏及国内下游需求情况。
整体来看，当前美国大豆出口已呈现季节性下滑，出口销售窗口已逐渐关闭，随着5月定产供需报告出炉，全球大豆平衡表进一步宽松的格局已确定，后期美国产量增加预期关键在于单产预期能否兑现及天气炒作情况，同时由于巴西绝对丰产和阿根廷大量减产将造成全球大豆市场阶段性和结构性矛盾；国内随着近期通关趋于正常，大豆到港增加，开机压榨回升明显，当前油厂大豆库存持续偏低，豆粕终端库存小幅回升，期来看持续关注进口大豆到港卸货节奏及油厂开停机计划，美豆市场需进一步关注2023美豆春播天气形势，长期来看，预期后期部分进口大豆通关速度加快、油厂开机节奏趋于正常，国内豆粕行情整体或将进入下行趋势，基差有所缩减。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉下跌3.55%收于83.64美分/磅；郑棉2309收于15475元/吨，下跌2.46%；中国棉花价格指数3128B较前一周上涨121元/吨，报16501元/吨。
上周美国德州产区降水情况有所改善，叠加美元指数持续上行和美国债务问题等因素，国际棉价快速下跌，而周末夜盘期间，据CNN报道称，有迹象表明，美国两党关于提高国家债务上限的谈判正在取得进展，随后棉花价格反弹；郑棉价格先跌后涨，周五夜盘涨幅不及美棉；国内棉纱价格保持坚挺。近期，新疆气温逐渐回升，有利于棉花生长，下游纺织市场方面，山东、河北等地织布、面料企业开机率有所下降，棉纱中间商库存普遍高企。总的来看，供应端炒作逐渐降温，而棉花消费需求情况需密切关注，近期纺织企业仍保持高负荷运转，订单尚可维持一段时间，预计国内棉价有望出现一定幅度的反弹。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2023年5月28日
免责声明
本报告由西部期货有限公司（以下简称西部期货或本公司）提供，本公司具备投资咨询业务资格（投资咨询业务许可证号：陕证监许可字[2014]38号）。本报告中的信息、数据均来源于已公开的资料，西部期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但对内容的准确性、完整性及未来变更的可能性不作任何保证。由于期货市场存在潜在市场变化及分析师的主观局限性，本报告中的内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价，使用者需结合自身客观情况，独立做出投资决策并承担相应后果；在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。在任何情况下，西部期货不对因使用本报告及所载材料而造成的任何损失承担法律责任。
本报告数据来源为：wind、卓创资讯、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
