宏观
宏观·国际：
美国零售数据指向通胀粘性较高，美联储主席迫于银行业压力释放鸽派信号，但债务谈判陷入僵局，市场风险偏好较低。
经济：美国4月零售销售环比升0.4%，不及市场预期值0.8%，前值修正为降0.6%；核心零售销售环比升0.4%，预期升0.4%，前值自降0.8%修正至降0.4%。细分数据来看，运动、音乐和书籍下滑最多，环比-3.3%。汽车消费占比最大，环比上涨0.4%，和上月的下跌相比有所反弹；其次是电商，环比上涨1.2%，高于上个月0.4%。数据表明4月零售数据表现低于预期，但数据转正叠加前值上修，表示即使物价上涨，居民消费者仍然有足够的购买力来维持其支出水平，即通胀具有较高的黏性，美联储维持高利率水平的风险上升。此外，密西根大学调查显示，美国消费者的长期通胀预期5月跃升至2011年以来的最高水平，美联储下月加息的可能性上升。
政策：上周五，美联储主席鲍威尔在“货币政策展望”论坛上发表讲话。他表示，鉴于信贷压力可能对经济增长、就业和通胀造成的负面影响，可能无需（继续）加息至那么高的水平就能成功打压通胀。美联储在收紧货币政策方面已取得长足进步，政策立场现在是对经济增长具有限制性的。做太多与做太少的风险正变得更加平衡。讲话表明美联储主席对当前利率水平有信心，认为银行业的倒闭事件仍将对经济施压，暗示6月暂停加息。此前，投资者押注6月继续加息25个基点的概率约为35%，暂停加息的概率约为65%；讲话后，加息概率降至17%，暂停加息升至83%。
其他：美国白宫和共和党代表就债务上限问题的谈判陷入僵局。共和党方面表示，白宫方面在谈判过程中显得有些不理性。白宫官员则表示，仍有可能达成协议，但双方均不会得到想要的一切。之后美国白宫发表声明称不会债务违约，并计划继续减少联邦政府赤字。尽管美国债务大限逼近，两党仍在极限博弈，不排除短期违约的出现。
风险提示：货币政策超预期，经济放缓超预期，金融市场风险扩散，债务危机超预期。
宏观·国内：
1、5月15日，中国人民银行公开市场操作投放1年期中期借贷便利（MLF）1250亿元，当月1年期中期借贷便利（MLF）到期1000亿元，实现250亿元的净投放。本次净投放也是自2022年12月起，中国人民银行连续第六个月维持1年期中期借贷便利（MLF）的净投放，净投放值分别为1500亿元、790亿元、1990亿元、2810亿元、200亿元及250亿元。在3月末降准落地后，1年期中期借贷便利（MLF）的净投放明显缩量，但仍然维持净投放，显示出央行在经济复苏过程中持续为实体经济注入流动性的决心。不过当日1年期中期借贷便利（MLF）操作并未出现市场所预期的降息，操作利率仍然维持2.75%前值，自2022年8月起，政策利率已连续九个月维持不变。
分析来看，市场预期降息出现主要系以下两点原因，一是4月以来，尤其是5月上旬，商品房成交再度下滑，叠加4月信贷数据中居民短期及中长期贷款均意外缩量，宽信用再度被证伪，调降政策利率再度刺激居民户贷款需求，企稳企业户中长期增量有其必要性；二是近期市场利率中枢快速下移，资金市场隔夜至14天均处于2%政策利率之下，债券市场10年国债自1月末高位2.92%已下破2.70%，累计下行超20bp，叠加活期、定存利率，甚至是协议存款与通知存款利率的下调，市场利率已明显低于政策利率水平，存在补充降息的必要性。上述分析可以支撑降息的可能性，但目前阶段降息的可能性依旧较小，主要系二季度经济同比表现不会很差，政治局会议传递的信号显示当局仍然定价预期好转、经济复苏趋势向好，所以降息不是必要选项。另外，投资者关注环比而非同比，所以二季度环比走弱反而是利好债市投资的环境，同时只要环比恶化后降息的逻辑依然存在，市场就会对降息反复博弈，越晚来的降息反而越能延长做多周期。
2、5月15日，中国人民银行公布2023年一季度货币政策执行报告，对经济社会、货币政策、通货膨胀等以下几个方面做出了详细论述。一是国际环境依旧复杂，国内经济逐步恢复。全球经济增长趋缓，通胀仍处高位，主要央行紧缩效应显现，但国内三重压力得到缓解，经济增长好于预期；二是国内经济内生不强，需求仍然不足。居民收入预期不强，青年失业率高位，消费需求不足，政府投资撬动社会投资仍存制约，出口受到外需走弱承压；三是需求不足抑制价格，中长期不存在通缩基础；目前有效需求不足仍是主要矛盾，下半年通胀中枢有望温和回升，经济保持增长态势下CPI阶段性回落不宜扩大。四是货币政策保持中性。保持“前期稳健的货币政策要精准有力”提法，但要总量适度、节奏平稳，搞好跨周期调节；五是保持利率水平合理适度。一方面要实际利率与潜在增速相匹配，另一方面鉴于外部金融风险，要保持利率波动率稳定。
分析来看，央行2023Q1货币政策执行报告提法基本与政治局会议保持一致，包括对经济复苏的判断较为乐观，对国外环境判断较为复杂，货币政策基调保持中性，打消市场通缩担忧，市场利率围绕政策利率波动提法不变等。需要关注的专栏部分内容包括以下几点。一是要求合理把握利率水平，认为宏观意义的利率水平应与自然利率基本匹配，央行对利率的引导和把握要符合经济规律、宏观调控和跨周期设计需要，决策时相对审慎，留出一定的回旋余地，适当向“稳健的直觉”靠拢，所以短期内央行对利率政策保持偏稳健的看法，降息可能性不大；二是M2和存款增长是宏观政策适度发力、市场主体行为变化的表现，一方面逆周期调节下货币政策发力靠前，另一方面银行信贷投放加快，有效支持财政发力，企业居民预防性储蓄上升，后期市场预期好转，经济加快恢复，居民预期回升后有利于前期积累储蓄释放，逐步恢复货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速保持基本匹配；三是硅谷银行破产给予启示，包括货币政策避免大放大收、重视中小金融机构监管、处置风险迅速强力、关注银行资产负债结构稳定性。
3、5月16日，国家统计局公布2023年4月份国内经济运行情况。具体来看：一是消费方面，1-4月份社零总额同比增长8.5%，除汽车以外零售额同比增长9.0%；其中，4月份社零总额34910亿元，同比增长18.4%，环比下降7.9%（季调0.49%），除汽车以外的零售额31290亿元，同比增长16.5%，环比下降6.9%；按消费类型分，4月份商品零售31159亿元，同比增长15.9%，环比下降8.8%，餐饮收入3751亿元，同比增长43.8%，环比增长1.2%；4月份限额以上消费品零售额同比增长19.0%，环比下降14.4%。二是投资方面，1-4月全国固定资产投资累计完成147482亿元，同比增长4.7%，其中民间固定资产投资同比增长0.4%；环比来看，4月份固定资产投资（季调）下降0.64%；分类型来看，基建投资及制造业投资累计同比增速分别为9.80%及6.40%，较前值下降1.02%及1.40%，地产累计投资同比降幅扩大0.4%至6.2%。三是外贸方面，4月份，出口20265亿元，同比增长16.8%，进口14081亿元，同比下降0.8%，贸易顺差6184亿元；1-4月份，出口76729亿元，同比增长10.6%，进口56503亿元，同比增长0.02%。分类型来看，一般贸易进出口同比增长8.5%，占进出口总额的比重为65.4%，同比提高1.6%；民营企业进出口增长15.8%，占进出口总额的比重为52.9%，同比提高4.6%。机电产品出口增长10.5%，占出口总额的比重为57.9%。四是就业方面，4月份城镇调查失业率为5.2%，环比下降0.1%；16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为20.4%、4.2%，其中青年失业率创有记录以来新高。五是产值方面，1-4月份规模以上工业增加值同比增长3.6%，增速较1-3月份提高0.6%；其中，4月份规模以上工业增加值同比实际增长5.6%（扣除价格因素），环比下降0.47%，其中环比增速转负为近一年来的第二次，环比降幅为近一年来的最大值。六是地产方面，1-4月份房地产开发投资同比下降6.2%，其中住宅投资同比下降4.9%，降幅均持续扩大。项目开发来看，1-4月份施工面积同比下降5.6%、新开工面积同比下降21.2%、竣工面积同比增长18.8%、销售面积同比下降0.4%、销售额同比增长8.8%、待售面积同比增长15.7%，其中施工、新开工降幅有所扩大，竣工、待售增速有所提升。资金到位来看，1-4月份国内贷款同比下降10%、利用外资同比下降69.6%、自筹资金同比下降19.4%均出现降幅扩大，定金及预收款、个人按揭贷款同比由负转正，得益于销售转好，按揭贷款及预收回款改善。4月份，国房景气指数环比小幅上升0.06至94.78；2月以来，修复斜率明显放缓。
分析来看，4月份作为二季度第一个月份，经济修复放缓明显，同比表现依旧亮眼主要系去年同期基数较低，所以需要关注环比指标的不同程度走弱。其中消费中除餐饮收入环比保持增长外，其余指标环比均有降幅，限额以上消费环比降幅扩大至两位数，一季度商品及服务消费需求集中释放后增长出现回落趋势；投资中基建、制造业及地产均出现增速回落，其中基建及制造业前期均保持在两位数左右增速，目前也较前值有不同程度回落，地产降幅持续，销售好转并未传导至投资端的修复；就业中失业率小幅下降证明居民就业韧性依旧存在，但也需要警惕在企业生产预期不加时缩招用工导致劳动力供需出现恶化，同时关注面对不断走高的青年失业率是否会采取更为积极的措施；产值中规上工业增加值环比增速自2022年11月以来再次出现负增长，同时去年4月作为工业增加值基数最低的月份，本月同比增速并未如市场预期般提升至9%以上，如此趋势下二季度GDP增速约为6%。
4、5月17日，国家统计局公布2023年4月份商品住宅销售价格变动情况。具体来看，70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数减少，环比整体涨幅回落、二手住宅环比涨幅回落更为明显；同比上涨城市个数增加，各线城市保持价格同比上涨或降势趋缓。环比来看，4月份70个大中城市中新建及二手住宅销售价格上涨的城市分别由62个和36个，比上月减少2个和21个，二手住宅价格降幅加快。分城市来看，一线城市新建及二手环比分别上涨0.4%及0.2%，涨幅变化为提升0.1%及回落0.3%；二、三线城市新建环比分别上涨0.4%和0.2%，涨幅比上月分别回落0.2%及0.1%，二手环比均由上月上涨转为持平。同比来看，4月份70个大中城市中新建及二手住宅销售价格上涨的城市分别由22个和9个，比上月增加4个和1个，主要系去年4月基数较低。分城市来看，一线城市新建及二手同比分别上涨2.0%及0.9%，涨幅变化为提升0.3%及回落0.2%；二线城市新建同比由上月下降0.2%转为上涨0.2%，二手同比下降2.2%，降幅收窄0.2%。三线城市新建和二手同比分别下降1.9%和3.6%，降幅收窄0.8%和0.3%。
分析来看，4月份以来，伴随着30大中商品房销售面积的环比回落以及二手房出售挂牌价指数再次回落至187以下，无论是新建商品住宅价格，还是二手住宅价格均出现环比降幅扩大或涨幅收窄趋势，其中二手住宅价格环比下降的城市大幅提升至21个，一二三线城市二手住宅价格环比涨幅均有回落；同比由于受低基数影响，整体表现相对较好，一线城市新建及二手均有涨幅，但仍然可以看出二手价格同比也有涨幅收窄趋势。后市来看，一季度在信贷靠前发力及疫后需求集中释放的作用下，商品房销售面积脉冲式恢复，二手挂牌价指数水涨船高一度提升至187.68，目前已连续六周回落，后期需要重点关注二手房环比价格是否有所改善，以印证地产下游需求是否有再次反弹的机会。
5、5月18日，财政部公布2023年1-4月累计财政收支情况。具体来看，1-4月份全国一般公共预算收入83171亿元，同比增长11.9%。其中，中央一般公共预算收入37561亿元，同比增长8.6%；地方一般公共预算收入45610亿元，同比增长14.8%。全国税收收入70379亿元，同比增长12.9%；非税收入12792亿元，同比增长6.8%。1-4月份，全国一般公共预算支出86418亿元，同比增长6.8%。其中，中央一般公共预算支出10196亿元，同比增长5.8%；地方一般公共预算支出76222亿元，同比增长6.9%。政府性基金预算方面，1-4月份全国政府性基金预算收入14601亿元，同比下降16.9%，地方政府性基金预算收入13407亿元，同比下降18.5%，其中，国有土地使用权出让收入11761亿元，同比下降21.7%。1-4月份全国政府性基金预算支出27928亿元，同比下降11.3%，地方政府性基金预算支出27599亿元，同比下降9.6%，其中，国有土地使用权出让支出16106亿元，同比下降17.1%。
分析来看，进入4月份，由于去年退税降费存在，同比低基数效应显现。不过4月份财政收入仍然呈现以下两点特征：一是环比变化剧烈。4月份财政收入中一般公共预算收入整体呈现环比增长，其中中央环比增速达到70%，地方维持稳定，合计增速达到25%；一般公共预算支出环比均有下降，地方支出降速达到35%；非税收入环比下降51%，税收收入环比上升52%。政府性基金预算中，收入仍然呈现环比下降，地方支出环比下降幅度更大，国有土地使用权出让收入环比基本稳定、降幅收窄，支出环比降幅扩大。二是税收收入明显改善，非税收收入有所下降。4月份实现税收收入18642亿元，环比增长51%，其中企业所得税环比提升305%、个人所得税提升69%，消费税及增值税分别环比增长15.9%及9.6%，另外房产税及印花税环比增长超100%；而进口货物增值税、消费税环比下滑，关税出口退税明显减弱，契税及土地增值税环比下滑接近40%。三是政府性基金预算收入仍未见底。4月份政府性基金预算收入及支出环比下跌，土地出让收入及支出同向变化。总的来看，4月份为一季度后的集中缴税月份，税收收入环比大增属于合理情况，由于去年4月份基数较低无参考意义，与2021年4月份相比，一般公共预算收入基本持平，税收收入及非税收入也基本持平，今年财政收支压力明显减轻，伴随经济复苏进程，财政也逐步回归税收属性；而政府性基金预算收入则仅实现3776亿元，环比下滑2%，较21年及22年同期分别下滑14%及30%，地产下行周期中，拿地及新开工无法得到下游短暂改善的提振，地方政府土地财政仍然难以为继。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股市场弱势震荡，上证指数上涨0.34%，深证成指上涨0.78%，创业板指上涨1.16%，科创50上涨2.57%，代表大盘指数的沪深300上涨0.17%，代表中盘指数的中证500上涨0.42%，代表小盘指数的中证1000上涨1.02%。市场成交量连续多日跌破1万亿水平，北向资金净流出16.91亿元，融资市场净流入52.32亿元。4月份各项经济数据低于市场预期，4月居民消费价格指数同比上涨0.1%，连续3个月放缓，PPI同比下降3.6%，增速继续下滑，使得市场对经济陷入通缩的担忧加剧；同时在经历3个月的高速增长后，社融数据也开始下滑，低于市场预期，特别是住户贷款减少较多，显示出居民贷款扩充资产负债表的意愿难以得到恢复；固定资产投资增速出现下滑，工业增加值增速低于市场预期，社会消费品零售总额增速去除低基数效应后增速弱于预期，房地产开发投资出现下滑。在经过前期乐观的经济增长预期后，目前市场对经济陷入通缩衰退的担忧加剧，投资者的风险偏好短期内难以上升，权益市场可能更多在较长时间内维持窄幅震荡行情，资金可能会在人工智能、中特估、新能源等赛道不断进行切换。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，公开市场操作7天逆回购投放100亿元，中标利率2.00%，回笼120亿元，包括5月13日到期回笼20亿元，当周净回笼20亿元。另外，央行周一提前续作1年期中期借贷便利（MLF）1250亿元，实现250亿元的净投放；5月17日，国库定存1个月到期500亿元，发行时的利率为2.76%。上周央行投放整体维持低量平衡，进入5月以来，银行间流动性十分充裕，央行连续20亿元投放亦能彰显，同时MLF连续第六个月增量投放下中长期流动性无需担心。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）报价于1.4080%，较前一周上行8.80bp。月中缴准缴税影响退散，14天利率筹备跨月，DR001、DR007及DR014分别收盘于1.4080%、1.4035%及1.8743%，较前一周上行8.80bp、8.77bp及6.54bp。缴准缴税影响下，周中隔夜利率小幅抬升，银行间质押式回购成交额维持7.7万亿中枢水平，较前期8万亿水平有所缩量，系市场部分止盈需求终止加杠杆。长期资金方面，1年期股份制银行存单发行利率周中在2.45%-2.50%区间窄幅波动。
债市方面，4月份经济数据证实环比走弱但市场已有预期，在大环境利好与止盈需求的碰撞下，现券收益率中枢基本维持稳定。以10年期国债为例，周一降息预期落空，收益率小幅上行1bp至2.72%；周二、周三数据接连公布下，收益率反映不大，始终围绕2.72%中枢上下波动；周四、周五市场增量消息不多，人民币汇率贬值抑制市场信心。具体来看，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别变化1.05bp、1.42bp、-0.58bp、0.27bp及0.11bp。10年美债收益率相对上行突破3.65%，10年中美利差扩大至-90bp以上。人民币汇率周内再度呈现贬值趋势，离岸人民币（CNH）及在岸人民币（CNY）在周三分别破“7”，周四升水幅度分别达到0.0427及0.0435，自4月初以来贬值幅度分别达到2.54%及2.36%。
期货方面，国债期货上周完成主力合约换月，四大主力合约TS2309、TF2309、T2309及TL2309收盘分别下跌0.105、0.245、0.450及0.380。基差方面，TS2309（CTD：200005.IB）主力换月后基差为-0.0580，TF2309（CTD：220022.IB）主力换月后基差为0.1883，T2309（CTD：220003.IB）主力换月后基差为0.3362。TL2309（CTD：210005.IB）主力换月后基差为0.4253。
高频方面，工业：17日石油沥青装置开工率环比继续回落1.2%至30.9%，较4月下旬环比回落6.4%；5月上旬重点企业粗钢日均产量止跌回升至225.08万吨/天，环比回升4.4万吨；13日六大发电集团平均日耗煤73万吨，周环比上升0.3万吨，12日南方八省电厂日耗环比回升2.5%至178.1万吨，夏季气温提升后火电需求回升下日耗煤环比改善；12日唐山高炉开工率环比大幅下滑1.58%至57.94%，产能利用率跌破78%；18日全钢胎及半钢胎开工率维持小幅修复，回升至64.68%及71.05%，全钢胎（卡车）开工弱于19/21年，半钢胎（轿车）开工超往年同期。地产：5月1日至18日，30大中城市商品房日均成交面积下滑至37.96万平方米；同比来看，较19年、20年及21年同期分别减少29%、19%及36%，降幅较前期扩大；环比来看，较4月份减少5%，降幅扩大；今年以来日均成交面积为40.72万平米，较19年及21年同期分别减少17%、32%，较20年及22年同期分别增长14%、13%。14日当周百城土地成交量超过1700万平米，三线城市形成增量，土地溢价率保持在6.5%；全国二手房挂牌价指数自3月初来环比持续下跌至14日的186.04，三线下滑较多。生产：焦煤、焦炭、螺纹、高线、板卷等地产链工业品价格周中小幅反弹，但钢材去库仍然持续，螺纹钢库存自2月末的916万吨持续缩减至5月中旬的676万吨。18日全国水泥价格指数跌至130，创2017年末以来新低。消费：5月第二周乘用车零售同比增长44%，环比增长5%；批发同比增长56%，环比增长33%，前期压抑的需求有所释放。上海、广州地铁客运量人次维持在1100万及850万以上。通胀：16日农产品指数环比跌幅0.9%，其中水果上涨2%，鸡蛋及蔬菜下跌0.9%、0.8%；猪肉批发价16日周环比下跌0.3%至19.4元，需求淡季下价格难以企稳，关注发改委第二批收储进度。
上周经济数据走弱市场已提前定价，降息预期落空未能推动行情，止盈需求压制做多力量，市场收益率中枢整体保持稳定；10年国债触及2.70%后迅速回升，目前保持在2.72%中枢上下不到1bp窄幅波动。后市来看，需要关注以下几个点：一是货币政策再次宽松意义和可能性都不大。居民贷款走弱，市场利率中枢下移等分析可以支撑降息的逻辑，但二季度经济同比表现不会很差，政治局会议传递的信号显示当局仍然定价预期好转、经济复苏趋势向好，所以不存在降息刺激的必要性；另外，投资者关注环比而非同比，所以二季度环比走弱反而是利好债市投资的环境，同时只要环比恶化后降息的逻辑依然存在，市场就会对降息反复博弈，越晚来的降息反而越能延长做多周期；二是经济数据环比走弱确认。4月份作为二季度第一个月份，经济修复放缓明显，同比表现依旧亮眼主要系去年同期基数较低，所以需要关注环比指标的不同程度走弱。其中消费中除餐饮收入环比保持增长外，其余指标环比均有降幅，限额以上消费环比降幅扩大至两位数，一季度商品及服务消费需求集中释放后增长出现回落趋势；投资中基建、制造业及地产均出现增速回落，其中基建及制造业前期均保持在两位数左右增速，目前也较前值有不同程度回落，地产降幅持续，销售好转并未传导至投资端的修复；就业中失业率小幅下降证明居民就业韧性依旧存在，但也需要警惕在企业生产预期不佳时缩招用工导致劳动力供需出现恶化，同时关注面对不断走高的青年失业率是否会采取更为积极的措施；产值中规上工业增加值环比增速自2022年11月以来再次出现负增长，同时去年4月作为工业增加值基数最低的月份，本月同比增速并未如市场预期般提升至9%以上，如此趋势下二季度GDP增速约为6%；三是地产投资依旧拖累地方政府基金收入。4月份以来，伴随着30大中商品房销售面积的环比回落以及二手房出售挂牌价指数再次回落至187以下，无论是新建商品住宅价格，还是二手住宅价格均出现环比降幅扩大或涨幅收窄趋势，地产需求收缩是二季度经济环比放缓的一个缩影，现实走弱、预期不强是目前的宏观经济虚实组合；所导致的结果就是，地产投资及新开工降幅的持续扩大，4月份政府性基金预算收入则仅实现3776亿元，环比下滑2%，较21年及22年同期分别下滑14%及30%，地产下行周期中，拿地及新开工无法得到下游短暂改善的提振，地方政府土地财政仍然难以为继。综合来看，仍然维持前期“经济环比放缓、信贷增量不强、货币宽松依旧等因素给予市场比一季度更为安全的基本面因素”的判断，不过需要关注止盈需求是否能够阶段性企稳回落，二季度是否有潜在动力打开2.70%下方空间。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周国际原油震荡修复为主，对美国经济衰退的担忧有所缓解、美国债务危机缓和等因素提振油价修复，但库存增加压制上行高度，上周WTI原油主力周度涨幅2.66%，布伦特原油主力涨幅1.91%，SC原油主力涨4.22%。
上周市场聚焦美国债务问题进展。美国民主党籍总统拜登和共和党籍众议院议长麦卡锡上周二就债务上限问题的磋商在不到一个小时结束。美国共和党债务上限谈判代表格雷夫斯周五上午与白宫代表举行闭门会议，但会议开始后不久就突然离开。格雷夫斯说：白宫谈判代表实在不可理喻，并表示目前谈判处于“暂停”状态。格雷夫斯说，他不知道双方是否会在周五或周末再次会面。最近几周，市场参与者一直警告称，一旦出现违约，美国借贷成本将出现飙升，股市将受到打击，其对全球经济的影响可能堪比2008年的危机。预计5月底会最终会达成一致，危险违约概率较小，关注哪方会做出更多让步。如果民主党退让，经济可能会进一步承压；如果共和党让步，对油价需求仍有支撑；而如果双方同时让步，对油价则中性偏强，后期重点关注。
供给方面，欧佩克及其减产同盟国5月份开始进一步减产，油价下方仍有较强支撑。欧佩克报告援引第三方数据：4月份欧佩克13国原油日产量2860万桶，减少了19.1万桶。同时伊拉克已向土耳其发出正式请求，要求通过一条从伊拉克北部半自治的库尔德斯坦地区到土耳其港口杰伊汉的管道重新开始石油出口，这可能会使全球原油供应量每天增加45万桶。
此外，美国能源部仍然有2600万桶储备油，将于4-6月分批释放。战略储备油释放将继续影响商业库存的季节性特征，所以5月5日当周美国商业原油库存增加令市场感到意外的同时，也引发市场对美国商业原油库存是否持续去化、进而支撑油市的担忧情绪，对油市形成了利空压制。经历了2022年的大规模释放后，当前美国3.71亿桶的战略储备库存已经回至上世纪八十年代的偏低位水平，4-6月再度释放2600万桶之后，美国战略储备库存将不足3.45亿桶。美国战略储备油后续释放空间有限，反而是未来的收储动作将从需求提升的角度，对油市形成利好支撑。美国能源部长格兰霍姆表示，美国政府可能在今年年底开始回购原油以补充战略石油储备。拜登去年指示出售战略石油储备，规模为史上最大。
数据方面，美国原油进出口量都大幅度增加，连续第七周释放战略石油储备，上周美国原油库存和馏分油库存增加，汽油库存减少。美国能源信息署数据显示，截至2023年5月12日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.2721亿桶，比前一周增长261万桶；美国商业原油库存量4.67624亿桶，比前一周增长504万桶；美国汽油库存总量2.1833亿桶，比前一周下降138.1万桶；馏分油库存量为1.06233亿桶，比前一周增长8万桶。原油库存比去年同期高11%；比过去五年同期略低；汽油库存比去年同期低0.84%；比过去五年同期低6%；馏分油库存比去年同期高0.92%，比过去五年同期低16%。美国商业石油库存总量增长761.3万桶。
具体需求层面，上周美国汽油需求和馏分油需求减少，但是四周以来美国汽油日均需求增长至2021年12月以来的最高水平。美国能源信息署数据显示，截至2023年5月12日四周，美国成品油需求总量平均每天1993.4万桶，比去年同期高2.0%；车用汽油需求四周日均量908.5万桶，比去年同期高2.9%；馏分油需求四周日均数384.3万桶, 比去年同期低0.1%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高4.3%。单周需求中，美国石油需求总量日均1955.8万桶，比前一周低60.6万桶；其中美国汽油日需求量890.8万桶，比前一周低39.5万桶；馏分油日均需求量373.6万桶，比前一周日均低29.9万桶。后期季节性需求仍值得期待。
综上所述，目前市场系统性风险边际减弱，供给端减产预期以及中长期的增加战略储备为油价提供底部支撑，但持续加息背景下，欧美经济持续承压，通胀仍处于高位，叠加美国债务危机反复，宏观风险打压原油需求预期，上方压制明显。美联储5月加息已落地，且整体相对偏鸽，政策层面压力有所缓和，且美国债务危机大概率会平稳过渡，同时5月份OPEC+将实施减产，油价或震荡修复，联储论调及OPEC减产执行力的不断证伪将带来油价波动，预计原油突破区间（美原油65-80美元）上下沿的概率较低，但市场波动加大。后期博弈的焦点在于欧佩克减产执行力度及欧美经济衰退程度。
二季度将处于欧美季节性消费旺季，库存季节性下降，仍有望继续冲击区间上沿，但全球经济格局更加复杂，油价很难出现单边趋势行情，全球经济衰退风险不减，限制上行高度，而减产力度加大，亚洲经济恢复，叠加地缘冲突，底部支撑强化，油价或表现出结构性特征。预计5月份美原油围绕65-80美元/桶、布油围绕70-85美元/桶、SC原油围绕450-570元/桶波动。
从价差表现看，近期油价月差冲高回落，处于BACK向CONTANGO结构的转化过程，后期月差仍有向上修复概率。区域差方面，B-CL价差小幅修复，但仍处于低位区间，随着债务问题解决，价差或将走弱；B-SC价差小幅走高，近期美元走强对SC价格造成打压，可等待后期走弱机会。裂解价差方面，随着油价波动，近期汽油裂解价差、柴油裂解价差走强，后期随着库存逐步去库，企业开工率提升，汽油裂解价差相对平稳，而柴油裂解价差或进一步走强。
关注重点：欧佩克减产力度、原油库存数据、俄罗斯出口情况等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属：上周黄金连续下跌，周五反弹上拉，周跌幅1.98%；最高2027.5美元，最低1954.4美元，中枢水平1980美元较前一周下降较多。
消息面上，经济方面，零售数据指向通胀粘性较高。美国4月零售销售环比升0.4%，不及市场预期值0.8%，前值修正为降0.6%；核心零售销售环比升0.4%，预期升0.4%，前值自降0.8%修正至降0.4%。细分数据来看，运动、音乐和书籍下滑最多，环比-3.3%。汽车消费占比最大，环比上涨0.4%，和上月的下跌相比有所反弹；其次是电商，环比上涨1.2%，高于上个月0.4%。密西根大学调查显示，美国消费者的长期通胀预期5月跃升至2011年以来的最高水平，美联储下月加息的可能性上升。货币政策方面，鲍威尔暗示暂停加息。上周五，美联储主席鲍威尔在“货币政策展望”论坛上发表讲话。他表示，鉴于信贷压力可能对经济增长、就业和通胀造成的负面影响，可能无需（继续）加息至那么高的水平就能成功打压通胀。美联储在收紧货币政策方面已取得长足进步，政策立场现在是对经济增长具有限制性的。做太多与做太少的风险正变得更加平衡。讲话表明美联储主席对当前利率水平有信心，认为银行业的倒闭事件仍将对经济施压，暗示6月暂停加息。资金面上，两党无惧债务大限，继续极限博弈，不排除债务出现短期违约的可能。美国白宫和共和党代表就债务上限问题的谈判陷入僵局。共和党方面表示，白宫方面在谈判过程中显得有些不理性。白宫官员则表示，仍有可能达成协议，但双方均不会得到想要的一切。之后美国白宫发表声明称不会债务违约，并计划继续减少联邦政府赤字。
目前，银行业危机与货币政策是影响市场走势的关键。银行方面，负面消息较多，市场做空情绪高涨，中小银行挤兑风险上升，容易放大避险情绪。但随着监管部门的干预与情绪降温，避险情绪将有所修复。基本面上，美国职位空缺数虽有回落但整体水平偏高，非农数据明显降温但薪资环比增速攀升，居民收入预期较为稳定，叠加疫后留存的超额储蓄，消费韧性仍可持续，未来通胀预期偏强；全球央行持续加息，企业借贷成本较高，叠加经济前景不明与银行业动荡，私人投资将进一步回落，经济产出下降。政策面上，美联储暗示暂停加息，但仍否认今年降息；欧央行持续加息，开始暗示9月可能继续加息，达到利率峰值可能不如市场预期的那么快。此外，由于欧美通胀绝对值偏高，较2%的通胀目标仍有一段距离，未来不排除对目标的修正，即意味中长期通胀的中枢水平将抬升。资金面上，截至5月18日黄金ETF持仓持续4周净流入，配置需求上升。
短期来看，银行问题频发而美联储年内无降息计划，银行财务状况吃紧局面难以改变，或于二季报公布前后面临更大范围挤兑，市场风险偏好降低引发避险情绪，带动黄金上涨。美联储利率峰值即将到达，黄金下跌空间有限；但由于当前通胀水平较高而经济增长仍显韧性，美联储可能会强硬否认年内降息的可能性，给市场乐观降息预期降温，同时利率维持高位的时间可能长于市场的预期，带动名义利率修复，黄金阶段性回调，因此整体来看金价将震荡上涨。中期来看，基本面承压与银行业动荡引发实际收益率下行和美元进一步走软，欧央行和日本央行货币政策相对美联储的变化也增加了美元下行的风险；三季度，美联储迫于经济衰退压力有望修改通胀目标，抬升中长期通胀中枢，构成金价持续上行的底部支撑。资金面上，黄金配置价值偏高且有望创新高，吸引更多资金涌入，也为其提供中长期上涨动力，但后期美债违约问题的解决与降息预期仍会增加美债配置力量，分流部分资金。长期来看，逆全球化引发的美元信任危机将强化各国增信本国货币的动力，未来央行持续增持黄金，支撑金价上涨。
风险提示：欧佩克+减产将推升石油价格重心上移，引发通胀上行风险；劳动力供给缺乏弹性，工资通胀粘性较大，终端利率水平存在上行风险；美国债务上限推迟解决或美元信用危机爆发，美元下行风险加剧；金融系统敏感性较高，避险情绪波动较高。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹小幅反弹，弱势运行为主，10合约基差收窄至70点附近，处于正常偏低基差水平。螺纹大幅下挫后企稳反弹，源于炉料端小幅企稳。宏观风险依然高企，美国债务上限问题整体影响有限，但短期或引发市场大幅波动，美元近期走强，大宗商品承压，银行业危机继续发酵，加剧市场波动性。国内弱复苏压力加大，人民币贬值有所加速，4月经济及金融数据全面走弱，房地产市场依然疲弱，新开工降幅扩大；基建投资增速高位回落，螺纹需求未见好转迹象。消费高频数据来看，新房成交面积环比小幅回升，水泥出库及混凝土发运量均维持低位水平，沥青装置开工率持续回落，明显不及去年。上周供需数据来看，螺纹周产量降速放缓，环比降0.5%，同比降9.6%，因钢厂利润有修复，减产动力减弱；螺纹表需环比降7%，同比持平，维持弱势，伴随淡季来临，表需难有强劲表现；库存加速去化，总库存同比降幅27%。伴随产量低位，库存低位去化，螺纹供需矛盾不大，但需求疲软压制螺纹价格，大幅上行动力不足。关注国内稳增长政策发力，市场预期或有好转，终端消费逐渐进入淡季，市场逻辑转向交易政策预期，下行空间或不大，螺纹区间弱势震荡为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石弱势震荡，10合约基差维持在130点附近高位。近期铁矿自身驱动力不强，主要跟随螺纹波动为主。基本面来看，上期全球发运量环比小幅下降，到港量环比回升，发运和到港量整体维持正常水平，后期仍将维持高位水平；上周铁水产量止跌小幅回升，环比增0.05%，同比降0.07%；上周港口钢厂总库存环比增0.8%，同比降13%，钢厂库存维持极低水平，港口库存出现累积，港口疏港量持续大幅下降，显示了钢厂补库积极性较差，维持低库存原则。铁矿石供需结构短期依然偏紧，但铁水产量见顶回落是铁矿面临的主要压力，终端需求表现低迷引发钢厂产量维持低位，铁矿石跟随螺纹弱势运行。后期关注粗钢限产政策及钢厂减产力度，铁矿石供需格局有望逐渐转向宽松，长期承压，逢高空思路为主。短期大幅下跌后不过分追空。策略方面：基于挤压钢厂利润逻辑，阶段性关注螺矿比缩小机会。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约反弹上涨后出现连续大幅回落，收于2617元/吨，周度跌幅2.21%，随后周五夜盘再次下滑2.08%，最终收于2123元/吨。上周甲醇供需面数据变化不大，成本端动力煤价格周内基本持平，下半周甲醇期价快速走跌主要受宏观情绪影响较大。从国内情况来看，据国家统计局数据显示，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，市场对国内经济复苏担忧有所上升。从美联储加息情况来看，5月18日晚间，达拉斯联邦储备银行行长洛根说，目前的经济数据不足以证明美联储在6月份的下次会议上停止加息是合理的；随后圣路易斯联储主席布拉德表示，他对6月货币政策会议或将加息持“开放心态”，美联储官员相继发表鹰派言论再次助推美国经济衰退预期，国内能化品种普遍下跌。但是，需要注意上周五美联储主席鲍威尔在出席货币政策研讨会时暗示6月将停止加息，美联储高官相继不同的表态令金融市场波动显著上升，预计近期甲醇波动将增大。
基本面来看，成本端，Wind数据显示，5月19日天津港动力煤平仓价收于857元/吨，周内上涨2元/吨，当前煤炭市场供应较为充裕且正处于用煤淡季，成本端对甲醇支撑作用有限，后期随着气温的升高，市场或将进入用电高峰，关注煤炭价格能否企稳反弹。利润方面，上周甲醇重心继续下探，煤制甲醇周度利润环比下跌14.75%，收于-494.50元/吨，根据现金流折算数据显示当前煤头装置利润已接近0元/吨附近。供给端，隆众数据显示上周国内甲醇装置开工率为71.77%，环比下跌3.12%，供给缩量相较于需求端乏力仍难以推动价格上涨。需求端，上周国内甲醇制烯烃装置开工环比下降2.03%，沿海地区MTO装置开工环比上涨1.83%，新兴需求重启仍不明朗；传统下游开工普遍下跌且即将进入消费淡季，整体看甲醇自身供需矛盾未有改善，终端需求依旧处于弱势。库存方面，上周甲醇港口库存波动有限，整体表现窄幅累库，虽然周期内到货速度较快，但部分为终端工厂计划，库存显性到货表现一般，同时主流区域提货良好，使得整体库存变化不大。
综合而言，宏观层面，美联储官员轮番放出鹰派言论，大宗商品价格继续承压；微观层面，当前甲醇供需数据均弱于往年同期，其中下游烯烃需求甚至不及疫情时的同期水平，年初市场期待的疫情后消费复苏迟迟没有上演，动力煤及原油价格双双走弱，短期内甲醇缺乏上涨动力。整体预计本周震荡运行为主，后市关注美联储加息情况、烯烃装置重启进度及夏季高温天气对煤炭价格的影响。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
工业硅：工业硅期货主力合约收13250元/吨，周度跌幅6.36%，据SMM统计，截至5月19日，华东不通氧553#硅均价14000元/吨，周环下跌650元/吨，华东通氧553#硅均14150元/吨，周环比下跌700元/吨，华东421#硅均价15650元/吨，周度下跌700元/吨，基差收于750点，周度上行250点，基差进一步扩大，主要原因是期货下跌幅度大于现货。
基本面来看，供给端，百川盈孚数据，本周产量63350吨，环比增加2.47%，北方地区工业硅大厂保持稳定生产，个别内蒙、陕西等地区小厂停炉检修；南方地区部分企业复产，亦有部分受行情影响减产停炉，其中云南地区降水较少，电价压力仍存，四川地区部分地区降低电价，但行情弱势，硅厂生产意愿不高，预计月底将有部分企业开炉。开工方面，目前总炉数718台，截至5月18日开工炉数278台，整体开炉率38.72%，本周开炉数比上周减少了5台，主要是云南减少了3台、内蒙减少4台以及四川增加了2台。成本利润方面，截至5月19日工业硅成本略有下降，行业平均成本14954元/吨，环比下降3.47%，主要是硅煤价格小幅下跌；行业平均毛利280元/吨，行业平均毛利率1.84%，其中新疆、云南、四川地区平均毛利分别为1120元/吨、221元/吨、470元/吨。需求端，多晶硅市场价格继续下跌，硅料市场成交清淡，下游硅片环节降价使得硅片企业减少硅料备货，同时硅料供应仍在增加，产能爬坡阶段低品质料也在增多，导致硅料价格加速下滑，短期内硅片和硅料企业开工率有所下降，但硅料企业5-6月仍有企业陆续大量投产，对工业硅需求稳定；有机硅市场价格阴跌持续，生产企业复产或停车均有，重点是缓解库存压力，市场交易不活跃，购买者大多看空，原料采购是满足基本生产为主，本周国内总体开工率在58%左右，后期不乏因亏损压力过大加入检修或降负荷生产的行列，目前跌势很难扭转，对工业硅需求较少。库存方面，截至5月19日行业库存增加，部分硅厂不愿出货选择累库，天津港、黄埔港库存大幅增加，昆明库存维稳。
综上所述，目前工业硅现货市场交投氛围较差，价格持续下跌，供给增速并未明显下降，下游需求方面除多晶硅外有机硅和铝合金对工业硅需求持续减少，需求不足及库存高位仍阻挡价格突破困局，同时期货价格的连续下降带动现货弱势下行，现货价格仍存在承压的风险，期货价格跌势不止，供强需弱的预期仍在影响价格走势，短期内利空因素占主导，预计工业硅仍弱势运行，后期重点关注上下游企业开工及库存变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆大幅下挫，CBOT大豆收于1305.25美分/蒲式耳，周度下跌6.06%；上周国内豆粕震荡下行，DCE豆粕主力收于3453元/吨，周度跌幅2.37%；截至5月12日，张家港豆粕现货价为4400元/吨，张家港基差收于947点。
海外供给方面来看，自上周周末公布的5月定产供需报告后，美豆价格连续四个交易日持续下挫，据美国周度出口报告数据显示，截至5月11日当周，2022/23年度大豆净销售为1.7万吨，较上周低73%，较四周均值低89%，旧作出口销售已逐渐进入季节性淡季；受当前良好天气因素影响，播种进度快于正常水平，叠加定产供需报告中种植面积的提高，大豆丰产预估有所提振。随着近期巴西天气良好，各大咨询机构对巴西大豆产量即出口预估也有小幅增加，均创下历史新高，随着巴西大豆收割进度接近尾声，预计大豆产量为1.55亿吨，较上月预测值增加140万吨，较去年增产近20%，叠加阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所再次对2022/23年度产量预估下调，当前已下调至2100万吨，南美大豆产量整体保持微增。当前美豆出口销售基本停滞，当前已是巴西大豆主要销售时期，且价差较大。
国内供给情况，截至5月12日，国内大豆周度到港量为208万吨，已恢复至同期较高水平，截至5月19日，油厂开机率为59.19%，周度压榨量恢复至176.12万吨。需求方面，截至2023年5月12日，豆粕未执行合同小幅下跌至346.5万吨，截至5月19日，豆粕成交量为10.19万吨，昨日提货量为15.64万吨，周度小幅上涨，下游饲料需求有所回升。库存方面，截至2023年5月12日，全国油厂大豆库存小幅回升至446.97万吨，豆粕库存跌至19.82万吨。当前国内现货价格差异拉大，华北地区油厂开机陆续恢复，供应预期增加，现货市场价格小幅下跌，但山东、华东等个别区域因4月底的大豆检验政策消息导致油厂停机计划增加，现货价格表现仍坚挺，持续关注南美天气、巴西大豆进口节奏及国内下游需求情况。
整体来看，当前美国大豆出口已呈现季节性下滑，出口销售窗口已逐渐关闭，随着5月定产供需报告出炉，全球大豆平衡表进一步宽松的格局已确定，后期美国产量增加预期关键在于单产预期能否兑现及天气炒作情况，同时由于巴西绝对丰产和阿根廷大量减产将造成全球大豆市场阶段性和结构性矛盾；国内随着近期通关趋于正常，大豆到港增加，开机压榨回升明显，当前油厂大豆库存持续偏低，豆粕终端库存小幅回升，期来看持续关注进口大豆到港卸货节奏及油厂开停机计划，美豆市场需进一步关注2023美豆春播天气形势，长期来看，预期后期部分进口大豆通关速度加快、油厂开机节奏趋于正常，国内豆粕行情整体或将进入下行趋势，高基差持续动力不足。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉上涨7.60%收于86.65美分/磅；郑棉2309收于15995元/吨，上涨3.33%；中国棉花价格指数3128B较前一周上涨81元/吨，报16380元/吨。
上周根据美国农业部最新的供需预测报告，棉花消费向好预期带动市场乐观情绪，叠加美股和国际油价大幅反弹，国际棉价反弹，虽然周四在美棉签约装运数据表现转差的压力下有小幅回落，但整体价格仍大幅上涨；国内新年度棉花种植基本结束，棉花销售保持平稳，受国际棉价大幅上涨提振，国内棉花价格反弹；受棉花价格上涨驱动，国内棉纱价格由稳转涨。从近期企业运行情况来看，当前各地区纱厂开机率基本持稳，局部地区织造开机下降，纱线库存上升。整体来看，播种期新疆天气炒作话题逐渐被市场消化，下游订单走弱限制上涨空间，多空因素共存，不确定性较大，呈震荡偏强趋势为主。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2023年5月21日
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