宏观
宏观·国际：
美国通胀整体回落，但美联储官员继续否认年内降息，欧洲地区央行对经济前景较为乐观，维持进一步加息基调；美国债务问题临近，增加避险需求。
经济：美国4月CPI同比增长4.9%，连续第10次下降，为2021年4月以来新低，低于市场预期的5%，前值为5%。美国4月核心CPI同比增长5.5%，符合市场预期，前值为5.6%。环比看，美国4月CPI增长0.4%，符合市场预期，前值为0.1%。具体来看，能源及二手车环比走高为主要正贡献因素，酒店环比大幅走低为主要负贡献因素。本次数据表明美国通胀仍如期回落，但剔除酒店的住宅类价格继续走高，能源及二手车价格月度拉涨构成干扰，影响通胀回落速度。此外，美国4月PPI同比升2.3%，为2021年初以来最小涨幅，低于预期值2.4%。
政策：美联储威廉姆斯称，美联储尚未表示停止加息，通胀太高了；如果需要，美联储将再次加息；今年没有理由降息。美联储理事鲍曼指出，如果通胀率居高不下且劳动力市场仍然吃紧，美联储可能需要进一步提高利率，并在一段时间内保持较高的利率。芝商所FedWatch工具显示，美联储6月维持利率区间在5%-5.25%不变的概率仍为84.5%，升息25个基点的概率为15.5%。
英国央行上周如期加息25个基点至4.5%，利率水平创2008年10月以来最高。声明表示，以7-2的投票结果通过此次利率决定，有2名委员投票赞成维持利率不变；通胀持续性将需要进一步收紧货币政策，根据市场预期，银行利率峰值将达到4.8%；预计英国经济将避免陷入衰退，进行有史以来最大的GDP预期上调，根据市场利率和预测模型，预计2023年GDP增速为0.25%（2月时预期为-0.5%），预计2024年GDP增速为0.75%（2月时预期为-0.25%）。
欧元区方面也继续对通胀风险释放警示观点。欧洲央行行长拉加德指出，2023年不会是经济衰退的基准场景，欧洲央行必须对工资风险保持高度警惕，存在一些因素可能会对通胀前景产生重大上行风险。欧洲央行管委内格尔表示，通胀仍然过于强劲，不能指望核心通胀会快速放缓，5月的利率上调不会是最后一次。欧洲央行执委施纳贝尔称，在可预见的未来，降息是极不可能的；需要付出更多努力，才能把通胀率降回2%的目标水平。缓慢的加息将允许欧洲央行去评估其每一步政策措施。欧洲央行管委卡扎克斯认为，欧洲央行可能不会在7月结束加息。
其他：美国财长耶伦表示，必须有所妥协，国会必须提高债务上限；国会可以完全废除债务上限，或者总统可以提高债务上限，然后立法者决定是否否决该决定；将在两周内向国会更新违约X日期（X Date）。最新数据显示，截至上周三，美国财政部的现金余额已从本月初的3160亿美元减少至1550亿美元，消耗速度快于耶伦此前的预测，美国政府可能在5月最后一周面临债务危机而无法支付全部付款义务。不过，美国总统拜登与众议院议长麦卡锡原定上周五进行债务上限相关会晤，后被推迟到本周，市场猜测双方在削减政府支出方面取得了某些进展。美联储官员的鹰派态度，加上债务问题引发的美元避险买需，反令美元指数上周大幅反弹1.4%，为去年9月末来最大单周升幅。
风险提示：货币政策超预期，经济放缓超预期，金融市场风险扩散，债务危机超预期。
宏观·国内：
1、5月9日，海关总署公布2023年4月份全国进出口数据情况。具体来看，人民币口径下，4月份实现出口总值2.03万亿，同比增长16.8%、环比下降6.0%；进口总值1.41万亿，同比下降0.8%、环比下降9.4%；实现贸易顺差6184.4亿元。美元口径下，4月份实现出口总值2954.2亿美元，同比增长8.5%、环比下降6.4%；进口总值2052.1亿美元，同比下降7.9%、环比下降9.7%；实现贸易顺差902.1亿美元，相较于一季度仅低于1月份水平，贸易差额同比增速仍然维持在80%以上高位水平。1-4月份累计实现出口总值11169.6亿美元，同比增长2.43%，进口总值8227.6亿美元，同比下降7.27%，实现贸易顺差累计2941.9亿美元，同比增长44.75%。分类别来看，1-4月份国内出口重点商品主要为机电产品、高新技术产品，占出口总值比例分别为57.88%、24.13%。1-4月份我国进出口呈现以下几个特点。一是出口仍以机电及劳动密集型产品为主且增速维持。机电产品出口同比增长10.5%，在出口总值中占比过半，其中又以数据处理设备、手机及汽车为主；劳密型产品中以服装、纺织物及塑料制品为主。二是贸易伙伴保持稳定，仍以东盟、欧盟为主。目前东盟为第一大贸易方，1-4月份贸易总值同比增长13.9%，占比15.7%，其中贸易顺差4515.5亿元，同比扩大一倍多，东盟及欧盟为我主要外贸输出国；欧盟为第二大贸易方，占比13.5%，贸易顺差为5414.6亿元，但同比增长仅为0.3%，主要系我国自欧盟进口增速加快。另外，对美、日的出口持续下滑，贸易顺差同比收窄。
分析来看，今年以来我国外贸发展仍具有韧性但环比增速有所放缓。前期疫情及春节积压订单集中释放拉动3月份出口明显改善后持续性存疑，4月虽同比仍然实现正增长但环比已出现下滑趋势，同时贸易顺差仍然保持合理水平主要系国内有效需求不强，进口总值同比环比同步下滑所导致的现象。下半年外围经济衰退压力加大，对美、日等传统贸易方的出口下滑压力明显，对欧盟出口仍然维持同比正增长但贸易顺差难以提升，后续东盟的需求快速增长是我国外贸出口保持韧性的关键支撑。
2、5月9日，国家统计局公布2022年城镇单位就业人员工资水平情况。根据对138.1万家规模以上企业及72.1万家规模以下企业样本的调查数据显示，2022年，全国城镇非私营单位就业人员年平均工资为114029元，比上年增长6.7%，增速比2021年回落3.0%，扣除价格因素实际增长4.6%；城镇私营单位就业人员年平均工资为65237元，比上年增长3.7%，回落5.2%，扣除价格因素实际增长1.7%。分行业来看，金融业平均工资增速较高，主要系工资水平较低的保险代办员在2022年大量减少，使保险业就业人数减少近23%，工资总额减少8.2%，继而影响到金融业工资水平；房地产平均工资水平下降，部分人员密集型或接触型服务业平均工资增速较低。另外，行业间、地区间工资水平差距较为明显；就业人员年平均工资水平排在前三位的行业均为技术含量较高的信息传输、软件和信息技术服务业，金融业，科学研究和技术服务业；城镇非私营单位工资水平行业高低倍差达到4.08；城镇私营单位工资水平行业高低倍差为2.91。
分析来看，城镇单位就业人员平均工资的增长变化也受多重因素影响，既有宏观政策、社会经济大环境等外部因素，也有单位改制、用工结构变化等内部因素。不过从全国平均水平来看，2022年无论是私营还是非私营单位的平均工资增速均有较大幅度下滑，其中私营单位回落幅度更大，增速较2021年下降超50%，体现出疫情扰动持续对经济、就业、收入等产生的不利影响，而“就业-收入-消费”的链条传导需要就业稳定及收入增长的双重预期。今年在疫情影响大幅减弱后如何做好稳就业、促增长，是决定消费能否发挥好拉动经济增长基础作用的关键所在。
3、5月11日，国家统计局公布2023年4月份全国CPI及PPI数据。具体来看，4月份CPI同比增长0.1%、增幅收窄0.6%，环比下降0.1%、降幅收窄0.2%；核心CPI同比增长0.7%、幅度维持稳定，环比上升0.1%、幅度扩大0.1%。4月份PPI同比降幅扩大1.1%至3.6%，环比由持平转为下降0.5%。具体来看，CPI环比中，食品价格下降1%，降幅收窄0.4%，影响CPI下降0.19%；食品中鲜菜鲜果由于供给抬升价格下降，生猪产能充足，猪肉价格仍然下降但降幅小幅收窄。非食品价格由持平转为上涨0.1%，影响CPI上涨约0.04%；非食品中，假期出行需求增加，交运、住宿及旅游价格均有涨幅，汽柴油价格、汽车价格等出现下降。CPI同比中，食品价格上涨0.4%，影响CPI上涨0.07%，非食品价格上涨0.1%，影响CPI上涨约0.07%，其中禽肉类、鲜果、食用油和猪肉价格均有上涨但幅度回落，出行类服务恢复较好，工业消费品降幅继续扩大。PPI中，受国际大宗商品价格波动、国内外市场需求总体偏弱及上年同期对比基数较高等因素影响，环比及同比降幅继续扩大；环比来看，生产资料价格由上月持平转为下降0.6%，生活资料价格由上月持平转为下降0.3%。另外，在4月份0.1%的CPI同比涨幅中，翘尾影响约为0.3%，比上月回落0.4%，新涨价影响约为-0.2%，上月为0%；在4月份3.6%的PPI同比降幅中，翘尾影响约为-2.6%，上月为-2.0%，新涨价影响约为-1.0%，上月为-0.5%。
分析来看，4月份CPI及PPI涨幅均低于市场预期，除受国际大宗商品走势偏弱影响外，内生动力不强和需求仍然不足是关键因素。CPI方面，2022年4月定基指数为上半年最高的102.90，存在一定高基数影响，0.1%的同比或为上半年低点，5、6月份同比增速可能回升；环比降幅收窄显示出国内消费需求逐步回升，但食品影响CPI变动仍然较为明显，短期内供给充裕下难以形成较大涨幅；非食品服务价格持续回升，出行类需求恢复持续性仍然存在。PPI方面，工业品价格仍未见底，经济内生动力不足，产能利用率不振抑制上游工业品需求，叠加基数原因导致PPI同比及环比持续回落，不过M1-M2显示经济活力程度，在历史上领先PPI同比走势6个月左右，目前M1-M2已经出现见底迹象，下半年工业品价格或将在下游需求回暖的作用下见底回升。总体而言，国内并不面临通胀压力，稳健的货币政策仍然“精准有力”可以把重心放在“有力”上，为“恢复基础尚不牢固的宏观经济保驾护航”；另外，我国经济恢复态势向好，预期明显改善，一季度超10万亿信贷资金流出，中长期并不面临通缩压力，生产端下游需求在下半年将逐步改善。
4、5月11日，中国人民银行公布2023年4月份国内金融统计数据。具体来看，4月份新增社融12200亿元，较一季度增量明显下滑，同比多增2873亿元，系2022年4月因疫情扰动基数较低；分项中，社融统计口径下的人民币贷款新增4431亿元，同比多增815亿元，表外三项（委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票）合计减少-1145亿元，同比多增2029亿元；企业债券融资及股票融资新增2843亿元及993亿元，分别同比少增809亿元及173亿元；政府债券新增4548亿元，同比多增636亿元。金融机构统计口径下的人民币贷款新增7188亿元，同比多增734亿元；其中企事业单位保持稳定，新增短期贷款及票据融资、中长期贷款181亿元及6669亿元，同比分别减少3019亿元、多增4017亿元；居民户意外走弱，短期贷款减少1255亿元，中长期贷款减少1156亿元，同比少增842亿元。货币方面，M2同比增速连续两个月下滑至12.4%，M1同比终止连续五个月下滑（除1月春节取现需求增加外）回升至5.3%，社融存量增速维持在10%前值水平，M2-M1剪刀差小幅收窄0.5%。
分析来看，4月份社融增量低于一季度均值符合市场预期，一方面系4月底存单利率与票据利率双双下行，显示出银行放贷意愿不强，票据冲量诉求有所提升，贷款增量贡献不会强于一季度；另一方面是季初月份企业与政府债券融资存在季节性回落因素，同样不会贡献较多增量。在此作用下社融存量增速并未提升，单月增量同比多增系2022年4月份的低基数作用，同样还会体现在今年7月及10月。分项来看，主要呈现以下几个特征：一是人民币贷款延续多增，企业贷款小幅走弱但结构依旧向好，中长期贷款保住复苏下限；居民贷款意外走弱，系有效需求依旧不足，一季度商品房需求集中释放后难有增量。二是企业债券与政府债券供给仍未加速，2843亿元及4548亿元的单月增量均弱于一季度平均，债券市场供需错配或将持续。三是M1同比触底回升但仍然弱于6个月移动平均，同时新增居民存款-1.2万亿，同比少增4618亿元，结束连续十三个月的多增，主要系存款利率下调后部分存款活化回表理财及股市；结合CPI数据来判断，M1同比回升不能证明实体经济需求与活力有实质性改善。后市关注居民贷款修复情况，以及企业贷款结构向好能否维持。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
A股上周深度回调，上证指数下跌1.86%，深证成指下跌1.57%，创业板指下跌0.67%，科创50下跌3.33%，代表大盘股的沪深300指数下跌1.97%，代表中盘股的中证500指数下跌1.76%，代表小盘股的中证1000指数下跌1.77%，市场成交量开始跌破万亿，北上资金上周净流入99.6亿元，融资净买入额67.11亿元。上周CPI与社融等经济数据低于市场预期，4月居民消费价格指数同比上涨0.1%，连续3个月放缓，PPI同比下降3.6%，增速继续下滑，使得市场对经济陷入通缩的担忧加剧，同时在经历3个月的高速增长后，社融数据也开始下滑，低于市场预期，特别是住户贷款减少较多，显示出居民贷款扩充资产负债表的意愿难以得到恢复，在经过前期乐观的经济增长预期后，目前市场对经济陷入通缩衰退的担忧加剧，市场对前期乐观预期进行修正，但由于今年经济整体上难以较去年更差，且经济衰退是缓慢现象，目前还未掉入下降通道，因此权益市场向下仍有支撑，权益市场可能更多维持窄幅震荡行情，资金可能会在人工智能、中特估、地产消费等赛道不断进行切换。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，公开市场操作7天逆回购投放100亿元，中标利率2.00%，回笼360亿元，当周净回笼260亿元。月初资金成本维持低位水平，上周前三个交易日并未进行逆回购回笼，整体流动性压力不大的情况下，央行年内首次连续五个交易日维持20亿元低量投放。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）收盘1.3200%，较前一周上行8.60bp。月初资金流动性较为充裕，DR001、DR007及DR014分别收盘于1.3158%、1.8089%及1.8151%，较前一周变化9.31bp、3.35bp及-1.67bp。月初资金成本中枢下移，1.3%左右的隔夜支撑银行间质押式回购成交额再度突破8万亿水平，债市杠杆热度依旧不减。长期资金方面，1年期股份制银行存单发行利率周度下行幅度达到12bp至2.4375%，理财增量资金在场内的净买入创年内新高，信用债、利率债“资产荒”下导致同业存单成为理财青睐的品种。
债市方面，CPI涨幅继续回落、PPI同比降幅持续，居民信贷意外缩量，经济内生动力依然不足，二季度环比走弱趋势出现，现券收益率中枢持续下移。以10年期国债收益率为例，周一、周二在2.73%-2.74%区间维持1bp的日内波动，周三、周四在通胀、信贷数据利多的支撑下跌破2.70%，周五横盘震荡波动不大。具体来看，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别下行8.12bp、4.24bp、3.79bp、1.85bp及2.07bp。美国4月通胀数据继续回落，市场押注美联储暂停加息概率维持高位，10年美债跌破3.4%，10年中美利差收窄至-70bp以内。人民币汇率周内呈现贬值趋势，离岸人民币（CNH）及岸人民币（CNY）周四均升水0.0402及0.0379至6.9599及6.9483。
期货方面，国债期货上周基本延续涨势但周五出现回调，四大主力合约TS2306、TF2306、T2306及TL2306收盘分别变化0.040、0.135、0.075及-0.10。基差方面，TS2306（CTD：220028.IB）基差-0.0291，TF2306（CTD：220016.IB）基差0.0066，T2306（CTD：2000006.IB）基差0.0315。TL2306（CTD：2000004.IB）基差0.1157。06合约临近换月，00-01跨期价差均在多头主导移仓换月下呈现收窄，不过在回调过程中已经出现远月合约跌幅更大的迹象。以TF合约为例，TF00-TF01价差周五有小幅上修，处于半年4.10%分位（上周五为0.8%）、1年4.05%分位（上周五为1.60%），TF00-TF01在换月完成前仍然存在估值意义上的做多机会。
高频方面，工业：3日石油沥青装置开工率环比大幅回落3.4%至32.1%，较4月初环比回落6.4%；4月下旬重点企业粗钢日均产量跌幅扩大到8.31万吨，下行至220.67万吨/天，环比下滑5.4万吨；22日六大发电集团平均日耗煤72.6万吨，周环比下降0.9万吨，27日南方八省电厂日耗环比回落4.1%至173.7万吨；12日唐山高炉开工率环比大幅下滑1.58%至57.94%，产能利用率跌破78%；11日全钢胎及半钢胎开工率较节后小幅修复，回升至64.25%及70.47%，全钢胎（卡车）开工弱于19/21年，半钢胎（轿车）开工超往年同期。地产：5月1日至10日，30大中城市商品房日均成交面积下滑至35.02万平方米，同比来看，较19年、20年及21年同期分别减少24%、11%及34%；环比来看，较1-4月份分别减少或增长-15%、6%、-25%及-4%。7日当周百城土地成交量超过1300万平米，二、三线城市形成增量，土地溢价率保持在4%；全国二手房挂牌价指数自3月初来环比持续下跌，其中二三线环比跌幅较大高于0.8%，一线仅为0.2%。生产：焦煤、焦炭、螺纹、高线、板卷等地产链工业品价格周中小幅反弹后走弱；钢材去库持续，螺纹钢库存自2月末的916万吨持续缩减至5月初的716万吨。11日全国水泥价格指数跌破133，创2018年4月以来新低。消费：4月乘用车零售同比增长58%，环比增长4%；批发同比增长87%，环比下降10%，低基数效应显现。上海、广州地铁客运量人次维持在1100万及850万以上，假期结束出行人次小幅减少。通胀：10日农产品指数环比跌幅0.6%，其中猪肉、鸡蛋下跌1%、水果上涨3%；猪肉批发价10日周环比下跌1%至19.6元，5月初全国猪粮比价为4.22：1，未来生猪养殖头均亏损约为164元，发改委透露将适时启动第二批猪肉收储。运输：9日，全国整车货运流量指数环比上升32%，其中上海、北京及江苏涨幅超过50%，但平均水平回落至去年同期水平。
上周市场收益率中枢再度下移，以10年国债为例，节后触及2.75%政策利率关口后市场交易情绪不减，跨月后较低的资金成本再度推高债券质押回购成交量，周中收益率跌破2.70%，回归2022年11月理财赎回潮冲击前的水平，略低于2022年8月降息前4个基点。后市来看，一是经济层面，二季度指标环比放缓，复苏力度不及前期，债市大环境仍然利好。制造业PMI跌至荣枯线以下，产需、进出口同步回落，在手订单连续缩减，采购量大幅收窄，被动去库依旧；4月CPI同比增长仅为0.1%，主要依赖于非食品类交运、出行、旅游等分项拉动，食品项环比仍然为负贡献，并不存在通胀对货币政策或债券市场的掣肘；4月份30大中商品房需求集中释放完毕后成交环比大幅下滑，上游黑色系工业品产能利用率不振，市场需求仍然偏弱持续压低PPI增速，传导至固定资产投资仍将以基建拉动的托底为主。二是货币层面，宽货币无障碍但作用小，维持净投放期待存款利率再度下调。4月社融表现符合预期，但居民信贷意外走弱，测算的超储率大约为1.5%，银行存单利率跌至2.50%，降准降息均不具备较大意义；实体融资成本不断下移时，存款利率跟随市场中枢下调从而保持银行净息差，阶段性推动融资成本中枢继续下移的可行性更强；目前中小行已跟随2022年9月六大行完成补降，关注后续六大行是否还有活化存款的意愿。三是供需层面，4月份居民存款大幅缩减，M1同比抬升，但实体需求依旧偏弱体现在社会信贷、消费品及工业品价格中，或有部分存款活化回表理财，实际4月理财规模环比多增1.2万亿超出预期，场内净买入4098亿元更是创年内新高；在供需错配如此严重的情况下，企业债券与政府债券发行并未大幅增量，同业存单也成为近期理财的青睐品种，发行利率一路下探，债市在需求拉动下仍然有很大想象空间。
总的来看，经济环比放缓、信贷增量不强、货币宽松依旧等因素给予市场比一季度更为安全的基本面因素，不过债市今年以来对基本面有所脱敏，重点仍需关注交易层面，前瞻指标选取质押回购成交额与资金利率是否出现背离。另外，近期召开的二十届财经委会议强调“要坚持以实体经济为重，防止脱实向虚”，面对如此错配的债券市场，央行是否会在5月15日通过MLF释放一些收紧信号，值得关注。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周国际原油震荡修复为主，对美国经济衰退的担忧有所缓解、加拿大自然资源公司可能因火灾而减产等因素提振油价修复，但库存增加打压油价，上周WTI原油主力周度跌幅1.75%，布伦特原油主力跌幅1.5%，SC原油主力涨0.77%。
虽然近期系统性风险弱化，但对经济衰退的担忧仍存，短期仍是宏观需求预期主导原油市场。美国债务问题近期需重点关注，美国财政部部长耶伦敦促美国国会提高31.4万亿美元的联邦债务上限，避免引发全球经济衰退的前所未有的违约。初步估计后期拜登政府应该会做出妥协，大概率会提高债务上限，市场焦点依然是经济是否能够软着陆。
供给方面，欧佩克及其减产同盟国5月份开始进一步减产，油价下方仍有较强支撑。欧佩克报告援引第三方数据：4月份欧佩克13国原油日产量2860万桶，减少了19.1万桶。同时伊拉克已向土耳其发出正式请求，要求通过一条从伊拉克北部半自治的库尔德斯坦地区到土耳其港口杰伊汉的管道重新开始石油出口，这可能会使全球原油供应量每天增加45万桶。
上周意外事件对短期供给造成扰动。加拿大阿尔伯塔省在周末宣布进入紧急状态，以应对野火，报道称，这场野火促使加拿大艾伯塔省的石油生产商每天关闭至少28万桶石油当量，超过加拿大产量的3%。随后天气转凉，火势有所缓解。野火迫使石油和天然气生产商关停至少31.9万桶油当量的日产能，占该国产量的3.7%。
此外，美国能源部仍然有2600万桶储备油，将于4-6月分批释放。战略储备油释放将继续影响商业库存的季节性特征，所以5月5日当周美国商业原油库存增加令市场感到意外的同时，也引发市场对美国商业原油库存是否持续去化、进而支撑油市的担忧情绪，对油市形成了利空压制。经历了2022年的大规模释放后，当前美国3.71亿桶的战略储备库存已经回至上世纪八十年代的偏低位水平，4-6月再度释放2600万桶之后，美国战略储备库存将不足3.45亿桶。美国战略储备油后续释放空间有限，反而是未来的收储动作将从需求提升的角度，对油市形成利好支撑。美国能源部长格兰霍姆表示，美国政府可能在今年年底开始回购原油以补充战略石油储备。拜登去年指示出售战略石油储备，规模为史上最大。
数据方面，美国原油出口量骤降，继续释放战略石油储备，上周美国原油库存增加，汽油库存和馏分油库存下降。美国能源信息署数据显示，截至2022年5月5日当周，包括储备油在内的美国原油库存总量8.24598亿桶，比前一周增长3万桶；美国商业原油库存量4.62584亿桶，比前一周增长295万桶；美国汽油库存总量2.19711亿桶，比前一周下降317万桶；馏分油库存量为1.06153亿桶，比前一周下降417万桶。
综上所述，目前市场系统性风险边际减弱，供给端减产以及中长期的增加战略储备为油价提供底部支撑，但持续加息背景下，欧美经济持续承压，通胀仍处于高位，叠加美国债务危机，宏观风险打压原油需求预期，上方压制明显。美联储5月加息已落地，且整体相对偏鸽，政策层面压力有所缓和，且美国债务危机大概率会平稳过渡，同时5月份OPEC+将实施减产，油价或震荡修复，联储论调及OPEC减产执行力的不断证伪将带来油价波动，预计原油突破区间（美原油65-80美元）上下沿的概率较低，但市场波动加大。后期博弈的焦点在于欧佩克减产执行力度及欧美经济衰退程度。
二季度将处于欧美季节性消费旺季，库存季节性下降，仍有望继续冲击区间上沿，但全球经济格局更加复杂，油价很难出现单边趋势行情，全球经济衰退风险不减，限制上行高度，而减产力度加大，亚洲经济恢复，叠加地缘冲突，底部支撑强化，油价或表现出结构性特征。预计5月份美原油围绕65-80美元/桶、布油围绕70-85美元/桶、SC原油围绕450-570元/桶波动。
从价差表现看，近期油价月差冲高回落，处于BACK向CONTANGO结构的转化过程，后期月差仍有向上修复概率。区域差方面，经济衰退压力下布油表现更弱，后期随着风险溢价消退，价差或有修复；B-SC价差同步走弱，后期仍有进一步走弱机会，中国经济复苏背景下原油需求潜力更强。裂解价差方面，随着油价波动，近期汽油裂解价差走强，柴油裂解价差相对走弱，后期随着库存逐步去库，企业开工率提升，汽油裂解价差相对平稳，而柴油裂解价差或进一步走强。
关注重点：欧佩克减产力度、原油库存数据、俄罗斯出口情况等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面继续大幅走弱，基差走强，基本面来看，聚烯烃方面5月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比增加，另外需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面随着进口利润的环比下降净进口预计环比降低，进口压力减轻，综合看供应端压力预计环比出现缓解，需求端需要重点关注需求的复苏情况以及低价下需求韧性的情况，整体来看，预计聚烯烃自身供需仍偏弱，向上驱动仍不足，主要是因为现货端需求弱势；综合来看，目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，向下空间可能相对有限，但供需驱动不强，需等待需求的复苏，交易机会关注9-1正套。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属：上周黄金窄幅震荡，最终收跌0.45%；最高2056美元，最低2005.7美元，中枢水平2020美元较前一周小幅下降。
消息面上，银行方面，金融系统脆弱性较高，市场做空情绪偏强。西太平洋合众银行向美国证监会SEC上传了10Q季报文件，显示5月1日至5月5日当周的存款流失了约9.5%，大部分外流发生在5月3日新闻报道（该公司正研究若干战略选项，包括将自身出售但几乎无人问津）之后，即5月4日和5月5日。公司打算在第二季度完成战略资产出售，以改善流动性和资本充足率。经济方面，美国通胀继续回落但速度缓慢，中长期通胀预期上升。美国4月CPI同比增长4.9%，连续第10次下降，为2021年4月以来新低，低于市场预期的5%，前值为5%。美国4月核心CPI同比增长5.5%，符合市场预期，前值为5.6%。环比看，美国4月CPI增长0.4%，符合市场预期，前值为0.1%。具体来看，能源及二手车环比走高为主要正贡献因素，酒店环比大幅走低为主要负贡献因素。本次数据表明美国通胀仍如期回落，但剔除酒店的住宅类价格继续走高，能源及二手车价格月度拉涨构成干扰，影响通胀回落速度。密歇根大学消费者调查显示，5月消费者对未来五到十年的长期通胀预期初值意外从4月的3%加速升至3.2%，创2011年3月以来新高。5月消费者信心初值超预期回落至57.7，创半年来新低。货币政策方面，美联储官员否认今年降息，英国央行上调经济预测将持续收紧。美联储威廉姆斯称，美联储尚未表示停止加息，通胀太高了；如果需要，美联储将再次加息；今年没有理由降息。美联储理事鲍曼指出，如果通胀率居高不下且劳动力市场仍然吃紧，美联储可能需要进一步提高利率，并在一段时间内保持较高的利率。英国央行上周如期加息25个基点至4.5%，利率水平创2008年10月以来最高。声明表示，以7-2的投票结果通过此次利率决定，有2名委员投票赞成维持利率不变；通胀持续性将需要进一步收紧货币政策，根据市场预期，银行利率峰值将达到4.8%；预计英国经济将避免陷入衰退，进行有史以来最大的GDP预期上调，根据市场利率和预测模型，预计2023年GDP增速为0.25%（2月时预期为-0.5%），预计2024年GDP增速为0.75%（2月时预期为-0.25%）。资金面上，美国债务期限逼近，债务违约风险上升。美国财长耶伦表示，必须有所妥协，国会必须提高债务上限；国会可以完全废除债务上限，或者总统可以提高债务上限，然后立法者决定是否否决该决定；将在两周内向国会更新违约X日期（X Date）。最新数据显示，截至上周三，美国财政部的现金余额已从本月初的3160亿美元减少至1550亿美元，消耗速度快于耶伦此前的预测，美国政府可能在5月最后一周面临债务危机而无法支付全部付款义务。不过，美国总统拜登与众议院议长麦卡锡原定上周五进行债务上限相关会晤，后被推迟到本周，市场猜测双方在削减政府支出方面取得了某些进展。
目前，银行业危机与货币政策是影响市场走势的关键。银行方面，负面消息较多引发市场做空情绪高涨，中小银行挤兑风险上升，放大避险情绪。但随着监管部门的干预与情绪降温，避险情绪将有所修复。基本面上，美国职位空缺数虽有回落但整体水平偏高，非农数据明显降温但薪资环比增速攀升，居民收入预期较为稳定，叠加疫后留存的超额储蓄，消费韧性仍可持续，未来通胀预期偏强；全球央行持续加息，企业借贷成本较高，叠加银行业动荡，信贷收缩风险上升，私人投资将进一步回落，经济产出下降。政策面上，美联储暗示暂停加息，但仍否认今年降息；欧央行持续加息，开始暗示9月可能继续加息，达到利率峰值可能不如市场预期得那么快。由于欧美通胀绝对值偏高，较2%的通胀目标仍有一段距离，未来不排除对目标的修正，即意味中长期通胀的中枢水平将抬升。资金面上，截至5月11日黄金ETF持仓持续3周净流入，避险情绪偏强。
短期来看，银行问题频发而美联储年内无降息计划，银行财务状况吃紧局面难以改变，或面临更大范围挤兑，市场风险偏好降低引发避险情绪，带动黄金上涨；美联储会议进一步暗示加息接近终点，利率峰值即将到达，黄金下跌空间有限；但由于当前通胀水平较高而经济增长仍显韧性，美联储可能会强硬否认年内降息的可能性，给市场乐观降息预期降温，同时利率维持高位的时间可能长于市场的预期，带动名义利率修复，黄金阶段性回调，因此整体来看金价将震荡上涨。中期来看，基本面承压与银行业动荡引发实际收益率下行和美元进一步走软，欧央行和日本央行货币政策相对美联储的变化也增加了美元下行的风险；三季度，美联储迫于经济衰退压力有望修改通胀目标，抬升中长期通胀中枢，构成金价持续上行的底部支撑。资金面上，随着金价站稳2000美元，吸引更多资金涌入，也为其提供中长期上涨动力，但美债违约问题的解决仍会增加美债配置力量，分流部分资金。长期来看，逆全球化引发的美元信任危机将强化各国增信本国货币的动力，未来央行持续增持黄金，支撑金价上涨。
风险提示：欧佩克+减产将推升石油价格重心上移，引发通胀上行风险；劳动力供给缺乏弹性，工资通胀粘性较大，终端利率水平存在上行风险；美国债务上限推迟解决或美元信用危机爆发，美元下行风险加剧；金融系统敏感性较高，避险情绪波动较高。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹期现货联动弱势运行，10合约基差收窄至100点附近，处于正常偏低基差水平。近期螺纹弱势运行主要驱动是需求疲软叠加成本坍塌，焦煤弱势的负反馈加剧。宏观层面来看，外围市场风险有所降温，美国强劲经济韧性叠加通胀超预期回落，加息基本宣告结束，而降息时点仍具有较大不确定性，银行业危机继续发酵，加剧市场波动性。国内弱复苏压力加大，4月经济及金融数据疲软，市场情绪愈发悲观，黑色系压力不减。从消费高频数据来看，房地产成交环比大幅走弱，沥青装置开工率大幅回落，混凝土发运及水泥出库量均维持弱势，终端消费延续走弱趋势。从螺纹周度供需来看，上周螺纹产量继续下降，环比降1.8%，降幅有所收窄，同比降13.6%，近期有地区钢厂传出复产消息，降产量再添变数；需求端螺纹表需环比大幅回升18%，同比增2%，表需整体持平于去年同期，弱势延续；总库存去库加速，环比降6%，同比降24%，其中钢厂库存环比大幅下降9%，社会库存环比降5%。供应下降缓解了螺纹短期供需矛盾，但需求疲软叠加成本坍塌负反馈延续，螺纹依然承压较重，弱势运行为主。策略层面，建议关注螺卷价差走阔机会。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石弱势震荡，10合约基差回落至140点附近高位。基本面来看，上期全球发运量环比小幅回落，同比基本持平；到港量环比回升，同比低于去年同期，后期发运及到港量整体仍将维持高位水平；上周铁水产量延续小幅回落，环比降0.5%，同比增0.4%；上周港口钢厂总库存环比下降1%，同比降15%，钢厂库存维持极低水平，港口库存同比降10%，港口疏港量持续回落。供需结构显示铁矿石短期依然供需偏紧，库存维持低位并持续去化，但悲观预期主导行情，铁水产量见顶回落是铁矿面临的主要压力，终端需求表现低迷引发钢厂亏损减产，减弱铁矿的需求支撑，铁矿石跟随螺纹弱势运行。后期关注粗钢限产政策及钢厂减产力度，铁矿石供需格局有望逐渐转向宽松，长期承压，逢高空思路为主。短期大幅下跌后不过分追空。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2216元/吨，周度跌幅2.85%；太仓基差收于99点，较前值持平。5月8日新疆广汇120万吨/年甲醇装置因故障宣布停车11天，山东明水60万吨/年甲醇装置于同一天停车检修16天，供给端缩量配合上周末原油价格走强，叠加现货低库存令甲醇期价周一大幅上涨。随后几日在煤油价格双双走弱的背景下，甲醇冲高动力不足，于2350一线遭遇较强抛压，市场信心稍显悲观，甲醇破位下跌。
基本面来看，周内成本端动力煤价格进一步回落，Wind数据显示，天津港动力煤平仓价收于855元/吨，周度下跌34元/吨，当前市场正处用煤淡季，终端采购整体偏谨慎，预计夏季高温天气来临之前，成本端难以对甲醇形成有效支撑。利润方面，受甲醇价格重心下移的影响，上周煤制甲醇周度利润环比下跌21.49%，收于-422.36元/吨，根据现金流折算数据显示当前煤头装置多处于盈亏平衡线附近。供给端，隆众数据显示上周国内甲醇装置开工率为74.17%，环比下跌5.74%，周内新疆广汇120万吨/年、中海化学80万吨/年及甘肃华亭60万吨/年甲醇装置停车检修，局部地区供应减少推动区域价格上涨，本周预计甲醇装置开工将继续下行，但供给缩量相较于需求端乏力仍难以推动价格上涨。需求端，上周国内甲醇制烯烃装置开工环比下降1.91%，沿海地区MTO装置开工环比持平，新兴需求重启仍不明朗；传统下游开工普遍下跌，整体看甲醇下游需求疲软仍是价格上行最大的阻力。库存方面，上周港口库存环比增加6.19%，周期内进口船货整体到货速度良好，使得江苏地区累库明显。
综合而言，当前甲醇供需数据均弱于往年同期，其中下游烯烃需求甚至不及疫情时期，年初市场期待的疫情后消费复苏迟迟没有上演，动力煤及原油价格双双走弱，短期内甲醇缺乏上涨动力，但利空因素也已基本反映在盘面，预计本周震荡运行为主，后市关注下游MTO装置重启情况及夏季高温天气对成本端的影响。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
工业硅：工业硅期货主力合约收14150元/吨，周度跌幅7.06%，据SMM统计，截止5月12日，华东不通氧553#硅均价14650元/吨，周环下跌300元/吨，华东通氧553#硅均14850元/吨，周环比下跌350元/吨，华东421#硅均价16350元/吨，周度下跌150元/吨，基差收于500点，周度上行775点，期货和现货硅价均大幅走低，期货价格下跌幅度更大。上周期货价格创新低，整体行情再度进入下跌通道。
基本面来看，供给端，新疆地区部分硅厂进入常规性检修周期，产量供应增速下降，西南地区开工仍保持低位，随着枯水期的结束，成本相应降低，但因近期行情持续阴跌，多数硅厂出现成本倒挂的现象，预期四川和云南地区生产积极性不高，后续关注企业复产情况，同需求增速比较，供给仍偏宽松。需求端，下游需求未有回暖的迹象，多晶硅价格大幅走低，市场情绪显悲观，预期二季度会有新企业投产，投产增量相对较多，供给宽松的趋势基本成定局，硅料价格接连下跌，下游光伏产业链多数产品价格偏弱，多晶硅厂对工业硅压价行为略显严重；有机硅国内总体开工率在60%左右，行业开工率维持较低水平，行业成本亏损严重，经历了上个月的减产操作后，市场高库存还没能回到预期值，上游工业硅原料价格走低，有机硅成本重心下移，但对企业亏损来说微不足道，上周市场降价突破新低，目前大部分单体厂存有减产操作，不过面对高库存和低需求的双重压力，目前减产并未对价格形成支撑，市场供应仍比较充裕。出口方面，国外需求大幅下滑，受国内行情的拖累，出口价格缓慢回落。
综上所述，目前工业硅现货市场交投氛围较差，在供给增加及需求不足的预期下，上周工业硅价格跌破成本价，业内从业者对后市信心悲观，看空情绪增加，西南地区预计在行情弱势的背景下生产意愿不高，然而受期货价格拖累，现货价格仍存在承压的风险，期货价格下跌通道再度开启，经历上周大跌后，利空因素基本出尽，短期内或仍存在下行风险，但空间不大，预计工业硅以弱势震荡为主，后期重点关注上下游企业开工情况。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆震荡下行，CBOT大豆收于1389.5美分/蒲式耳，周度下跌3.29%；上周国内豆粕涨跌互现，DCE豆粕主力收于3537元/吨，周度涨幅1.52%；截至5月12日，张家港豆粕现货价为4480元/吨，张家港基差收于947点。
海外供给方面来看，据周六凌晨美国农业部公布的最新供需报告显示，预计美国2023/24年度大豆产量将达到45.1亿蒲式耳，创历史新高，大豆期末库存自2.15亿蒲式耳上升至3.35蒲式耳，本次大豆预估数据偏空，预计美豆将持续下跌行情，同时报告中预估巴西2023/24年度大豆产量将达到1.63亿吨，阿根廷2023/24年度大豆产量预估为4800万吨。上周据美国周度出口报告数据显示，本年度迄今美国对中国大豆出口销售总量同比提高3.7%，但略低于上周的同比增幅3.8%，且低于市场预期截至2023年5月4日，2022/23年度美国对中国大豆出口装船量约为3101万吨，高于去年同期2789万吨。巴西国家商品供应公司上周对巴西大豆产量预期有所调高，主要因年初有利播种天气，预计2022/23年度巴西大豆产量将达到1.548亿吨，创历史新高，据阿根廷交易所数据显示，今年历史性干旱带来的影响较大，大豆单产及播种面积缩减明显，目前产量预估为2250万吨，远低于9月份播种初期预测的4800万吨。
国内供给情况，截至5月5日，国内大豆周度到港量为175.5万吨，截至5月12日，油厂开机率为54.22%，周度压榨量恢复至394.22万吨。需求方面，截至2023年5月5日，豆粕未执行合同回升至361.3万吨，截至5月12日，豆粕成交量为16.95万吨，昨日提货量为13.99万吨，周度小幅上涨，下游饲料需求有所回升。库存方面，截至2023年5月5日，全国油厂大豆库存小幅下跌至394.22万吨，豆粕库存小幅回升至28.29万吨。当前国内豆粕需求较前期有所回暖，大豆库存持续下跌，随着国内正常通关放行，开机压榨回升明显，南方领跌现货后带动北方豆粕价格开始大幅回落，持续关注南美天气、巴西大豆进口节奏及国内下游需求情况。
整体来看，当前美国大豆出口已呈现季节性下滑，出口销售窗口已逐渐关闭，随着5月定产供需报告出炉，全球大豆平衡表进一步宽松的格局已确定，后期美国产量增加预期关键在于单产预期能否兑现及天气炒作情况，同时由于巴西绝对丰产和阿根廷大量减产将造成全球大豆市场阶段性和结构性矛盾；国内随着近期通关趋于正常，大豆到港增加，开机压榨回升明显，当前油厂大豆库存持续偏低，豆粕终端库存小幅回升，期来看持续关注进口大豆到港卸货节奏及油厂开停机计划，美豆市场需进一步关注2023美豆春播天气形势，长期来看，预期后期部分进口大豆通关速度加快、油厂开机节奏趋于正常，国内豆粕行情整体或将进入下行趋势，高基差持续动力不足。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉下跌4.22%收于80.36美分/磅；郑棉2309收于15440元/吨，下跌2.62%；中国棉花价格指数3128B较前一周上涨136元/吨，报16299元/吨。
上周随着新疆主产棉区气温回升，棉农补种、重播，市场天气炒作氛围有所收敛，郑棉价格从高位回落，棉花现货价格在周一涨至近期高点后转为下跌，跌速慢于期货，全周仍小幅上涨；美国债务危机导致市场悲观情绪升温，美元走强进一步施压，美棉价格快速下跌，周五美国农业部新一期报告下调了美棉产量及期末库存后ICE棉花期货价格小幅反弹。国内纺织市场随用随买，受棉花价格波动影响，棉纱价格先涨后跌。从近期企业运行情况来看，当前各地区纱厂开机率基本持稳，中小纺企多处于盈亏边缘；局部地区织造开机明显下降，原料采购心态十分谨慎。整体来看，播种期新疆天气炒作话题逐渐被市场消化，下游订单走弱限制上涨空间，多空因素共存，不确定性较大。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2023年5月14日
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