宏观
宏观·国际：
美国通胀明确放缓，美联储官员考虑5月后暂停升息可能；欧洲央行维持紧缩论调。
经济：美国上周公布关键通胀数据——CPI及PPI，数据均明确显示了美国通胀放缓。美国3月CPI同比上升5%，低于预期的5.2%，创2021年5月以来最低，为连续第9个月升幅放缓。从细分领域来看，能源价格回落是3月CPI同比增速和环比增速均快速下滑的主要原因。需要注意的是，OPEC和OPEC+近日共同宣布减少石油供应，原油供应收紧引发市场担忧情绪升温，国际油价大幅上涨，或将进一步加大美国的通胀压力。服务项通胀环比还在上涨，包括薪资、住房价格和运输服务价格，均未显现出缓解的趋势，美国核心通胀值回落压力依然较大，5月加息25BP的可能性上升，但是否会在年内降息还不明朗。此外，美国3月PPI同比升2.7%，低于预期的3%，连续第九个月放缓，创逾两年来最小涨幅。
政策：美联储官员释出了可能在5月之后暂停升息的论调。美联储博斯蒂克认为，再加息25个基点后，美联储可以暂停加息并评估经济和通胀路径。美联储3月会议纪要也显示，多位政策制定者曾考虑暂停加息，但最终同意收紧政策。纪要表明，在金融风险增加的背景下，美联储货币政策仍有较大的不确定性，美联储5月是否会继续加息25BP，还将取决于未来的通胀数据以及此轮流动性危机的严重程度。从市场预期来看，芝商所FedWatch工具显示，美联储5月将利率区间上调25个基点至5%-5.25%的概率为83.4%；6月将利率维持在该区间的概率达72.7%，意味市场对6月暂停加息预期较大。
对比之下，欧洲央行进一步升息的倾向则更为明确。欧洲央行管委内格尔表示，核心通胀仍处于很高水平，有必要进一步收紧货币政策。欧洲央行管委瓦斯列和温施均认为，5月份可能加息50个基点或25个基点。奥地利央行行长霍尔兹曼则支持较大幅度的加息。欧美未来政策差异或进一步显现，欧美利差或收窄，欧元兑美元已连续多周上涨，突破前高。
风险提示：货币政策超预期，经济放缓超预期，金融市场风险扩散。
宏观·国内：
（1）4月11日，国家统计局发布2023年3月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。具体来看，3月份CPI同比上涨0.7%，涨幅回落0.3%，环比下降0.3%，核心CPI同比上涨0.7%，涨幅扩大0.1%；0.7%的同比涨幅中基本为上年价格变动的翘尾因素影响。同比方面，食品价格上涨2.4%，涨幅回落0.2%，贡献CPI同比增速0.43%。食品中，鲜果价格上涨11.5%，涨幅比上月扩大3.0%；猪肉价格上涨9.6%，涨幅扩大5.7%；非食品价格上涨0.3%，涨幅回落0.3%，贡献CPI同比增速0.23%。非食品中，服务价格上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2%，其中飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费、旅游价格分别上涨37.0%、6.1%、5.9%和5.3%，涨幅均有扩大；工业消费品价格由上月上涨0.5%转为下降0.8%，主要受能源和汽车价格下降影响。环比方面，食品价格下降1.4%，降幅收窄0.6%，影响CPI下降约0.27%。食品中，鲜菜价格下降7.2%占CPI总降幅近六成；猪肉价格降幅收窄7.2%，影响CPI下降约0.06%。非食品中，宾馆住宿和飞机票价格分别上涨3.5%和2.9%；车企降价促销，燃油小汽车价格下降1.9%。
3月份PPI同比下降2.5%，降幅扩大1.1%，环比继续持平；同比降幅中翘尾因素影响-2.0%，上月为-0.9%，新涨价影响-0.5%与上月持平。同比方面，主要受上年同期石油、煤炭、钢材等行业对比基数走高影响降幅有所扩大，其中生产资料价格下降3.4%，降幅扩大1.4%，生活资料价格上涨0.9%，涨幅回落0.2%。主要行业中，石油和天然气开采、煤炭开采、化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业等行业价格降幅较大，合计影响PPI同比下降约1.38%，占总降幅的近六成。环比方面，生产资料价格由上月上涨0.1%转为持平；生活资料价格由上月下降0.3%转为持平。国内生产和市场需求持续改善，重点项目加快推进，钢材、水泥等行业价格有所上涨，其中黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格均上涨1.3%；计算机通信和其他电子设备制造业价格由上月下降1.1%转为上涨0.4%。
分析来看，3月份国内通胀依旧维持低位水平，CPI同比涨幅几乎没有新涨价因素的贡献，环比出现下降，核心CPI难以上涨，显示出国内有效需求仍然不足。食品中鲜果和猪肉价格涨幅有所扩大但整体仍然呈现涨幅回落，非食品中服务价格涨幅有所提高，主要系出行链服务需求贡献。PPI同比降幅继续扩大，主要系翘尾因素影响。主要工业行业价格降幅仍然在扩大，对PPI同比增速拖累较大。环比基本持平，主要系国内工业品需求有所企稳，制造业生产稳步推进。整体来看，国内经济修复主线仍然是有效需求不足，金三银四旺季并未充分体现，后期政策或将在需求端持续发力，同时做好供给侧结构性改革，加速库存出清。
（2）4月11日下午，中国人民银行公布2023年3月份金融统计数据，其中新增社会融资规模、新增人民币贷款均超出市场预期，延续强劲扩张态势。具体来看，3月份新增社融53800亿，同比多增7235亿元，较2021年同期多增20038亿元，主要由新增信贷及表外融资贡献增量。3月份社融统计口径下新增人民币贷款39502亿元，同比多增7211亿元；新增表外融资三项（信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票）1919亿元，同比多增1784亿元；新增企业债券及政府债券3288亿元及6022亿元，分别同比少增462亿元及1052亿元，对社融增量形成拖累。金融机构统计口径下的新增人民币贷款38900亿元，居民及企业信贷延续2月修复态势，短期及中长期贷款均实现环比及同比多增，企业票据融资同比少增持续扩大为信贷增量腾出空间。货币方面，3月份M2同比增速自上个月12.90%高位小幅回落至12.70%，但M2-M1剪刀差自7.1%持续走扩至7.6%，M2-社融存量同比增速小幅收窄0.3%至2.7%，存款余额同比增速持续扩大至12.70%，与3月份M2同比增速持平。
分析来看，此次社融超预期走强主要系信贷持续增量以及表外融资拉动，企业债券及政府债券仍然呈现同比少增；信贷方面，企业中长期贷款依旧向好，票据融资同比少增为信贷挪出空间，居民贷款延续2月份修复态势；货币方面，M2同比高位小幅回落，但M2-M1剪刀差依旧走扩，社会货币需求仍然不强，存款仍然维持高增态势，市场风险偏好依旧较弱，居民就业与收入预期仍未改善，预防性储蓄需求仍然较强。3月社融及信贷数据属于“预期范围内的超预期”，一方面1月份及2月份社融及信贷数据已经显示出较强的信贷需求，另一方面3月末国股行转贴现利率仍然维持高位亦能说明问题。
（3）4月13日，海关总署公布2023年一季度我国外贸进出口数据。据海关统计，一季度我国外贸进出口总值9.89万亿元，同比增长4.8%，其中出口5.65万亿元，同比增长8.4%；进口4.24万亿元，同比增长0.2%；贸易顺差14090.2亿元。3月当月外贸进出口总值3.71万亿元，同比增长15.5%，其中出口2.16万亿元，同比增长23.4%，1-2月同比增长0.9%；进口1.55万亿元，同比增长6.1%，1-2月同比下降2.9%；贸易顺差6010.1亿元，1至2月为8103.2亿元。
以美元计价，3月出口总值3155.9亿美元，同比增长14.8%，1-2月同比下降6.8%；进口总值2274.0亿美元，同比下降1.4%，1-2月同比下降10.2%；贸易顺差881.9亿美元，1至3月累计2047.1亿美元。
分析来看，我国一季度进出口总值在面对外部较大的经济下行、需求收缩压力下仍然实现较大幅度正增长较为超预期，其中3月份进出口环比、同比均实现增长，主要系春节挤压生产需求释放及海外订单回补，其远超季节性的表现或将不可为继。
股市
上周A股震荡行情，上证指数上涨0.32%，深证成指下跌1.40%，创业板指下跌0.77%，科创50下跌2.14%，代表大盘股的沪深300下跌0.76%，代表中盘股的中证500下跌0.52%，代表小盘股的中证1000下跌0.32%，北向资金上周净流入47.56亿元，融资交易净买入89.88亿元。目前，主要指数估值水平与去年底相比已恢复到一个偏中性的水平，估值方面指数不具有更多的吸引力，投资者风险偏好短时间内难以继续提升，市场增量资金有限；利率方面，DR007利率维持在2%以上水平，短时间内难以有降息降准的可能性，市场利率难以下行；企业盈利能力方面，由于低基数原因，预计二季度经济会有较好恢复，这会提高企业的盈利能力，但市场目前对经济恢复的强度出现分歧，对经济陷入通缩的担忧加剧，企业的盈利能力即经济复苏的强度成为当前市场最重要、也是分歧最大的问题，在企业盈利能力增长上市场无法形成一致预期，因此，股市持续向上的驱动力来源不明确，市场更多维持结构性的机会。短期看，前期市场主线人工智能板块近期出现了调整的迹象，短时间内市场风格主线可能会再次进行切换，同时一季报将逐步披露，由于此次一季报是在去年防疫政策调整，社会经济活动恢复常态后，上市公司首份业绩报表，因此是对上市公司盈利能力的一次检验，市场可能更多关注企业的业绩表现，可对业绩恢复弹性较大或业绩表现稳定的股票提前进行布局。
债市
央行方面，公开市场操作7天逆回购投放540亿元，中标利率2.00%，回笼290亿元，当周净投放250亿元。跨季后央行显著缩量逆回购投放，本周为4月份第二周，虽然整体逆回购回笼压力不大，但鉴于临近月中缴准缴税的影响，央行仍然略微增量投放，资金利率也在央行呵护下基本围绕政策利率2%上下波动。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）收盘1.6050%，较前一周上行23.10bp。DR利率基本维持稳定，隔夜利率在周五小幅跳升，其中DR001、DR007及DR014分别收盘于1.6136%、2.0154%及2.0172%，较前一周变化24.70bp、1.89bp及-2.91bp。月中缴准缴税影响导致现券配置需求小幅减弱，上周银行间质押式回购成交额中枢下移，周度平均值及中位数分别为7.24万亿及7.27万亿，较前一周有所下行但仍然维持2022年以来高位水平。长期资金方面，1年期股份制银行存单发行利率周内维持在2.62%-2.68%的区间内窄幅波动；票据利率方面，截至11日6个月国股行转贴现利率已自3月末2.60%高位水平下行至1月中旬的2.06%，在存单利率和票据利率均现下行时，指示4月信贷投放面临压力较大。
债市方面，主要利率债收益率先下后上，整体利率中枢有所下移。以10年国债到期收益率为例，周一市场无增量消息，收益率在2.84%附近窄幅波动；周二在超预期回落的通胀数据加持下下行近2bp至2.82%；周三延续下行态势但幅度收窄；周四、周五在超预期出口数据影响下再度回到2.82%水平。具体来看，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别下行3.46bp、1.68bp、0.91bp、1.73bp及1.47bp。美国3月份通胀数据如期回落，10年美债在3.41%-3.45%间窄幅波动，周五跳升至3.52%，10年中美利差中枢维持在-0.68%附近。人民币汇率持续升值，离岸人民币（CNH）周度贴水收至6.8720；在岸人民币（CNY）周度贴水收至6.8680。
期货方面，上周国债期货主力合约TS2306、TF2306及T2306收盘分别较前一周变化0.03、0.06及0.18。基差方面，TS2306（CTD：220028.IB）基差自0.0260收窄至0.0131，TF2306（CTD：220016.IB）基差自0.1531走扩至0.1918，T2306（CTD：200006.IB）基差自0.3461收窄至0.2944。目前三大主力合约基差保护仍然较弱，推动国债期货持续向好的因素主要还是现券配置需求较强导致债市做多情绪较高，部分机构可能在现券建仓前提前布局期货多头进行辅助开仓。价差方面，前期由于降准落地导致4TS-T走扩至303.13，目前由于基本面较资金面利好更强，机构在3月份小幅拉长久期的行为导致T合约涨幅更大，4TS-T价差再度回落至302.8-302.9附近，位于近3个月的37.70%分位，近1年的10.93%分位，近3年的9.58%分位。基于一季度经济数据或将强于市场预期，以及4月末政治局会议加码稳增长的逻辑存在做多4TS-T价差的机会。
高频方面，工业：12日石油沥青装置开工率终止连续三周的环比回升，下跌1.5%至37.00%；3月下旬重点企业粗钢日均产量小幅回升0.76万吨至226.07万吨/天，环比增速放缓，但产量已超过近五年同期水平；8日六大发电集团平均日耗煤76.2万吨(周环比-0.6万吨，降幅扩大)，5日南方八省电厂日耗环比大幅下降23万吨至163.9万吨，电煤进入下游需求淡季；14日唐山高炉开工率环比持稳回升至59.52%，接近2019年同期水平，产能利用率升幅扩大1.39%至78.51%；13日全钢胎及半钢胎开工率持稳于68.72%及73.28%，全钢胎（卡车）开工仍然弱于19/21年，半钢胎（轿车）开工已超往年同期。地产：4月1日至13日，30大中城市商品房日均成交面积回升至39.49万平方米，较3月同期环比下降13%，较2月同期环比上升23%，较2022年同比上升41%，较2021年同比下降37%；9日当周百城土地成交量回落至914.85万平方米，，二、三线城市形成拖累，土地溢价率大幅抬升至7%左右，创2022年10月以来新高；9日全国二手房挂牌价指标再度跌破187，一线城市下滑最多。生产：焦煤、焦炭、螺纹、高线、板卷等地产链工业品价格持续下跌，市场需求恢复缓慢，下游企业持观望态度；钢材季节性去库，螺纹钢库存自2月中旬的915.94万吨高位持续缩减至4月中旬的799.13万吨。13日全国水泥价格指数跌破140，周度环比降幅扩大至0.79%。消费：4月1-9日，乘用车零售32.8万辆，同比增长47%，环比增长8%，今年以来累计零售461.4万辆，同比下降10%，降幅扩大；乘用车批24.8万辆，同比增长13%，环比下降23%，今年以来累计批发530.9万辆，同比下降6%，降幅收窄；未来车市的强力促消费政策预期应该降温，延长国六老车型销售时间的微调性政策建议应该有希望，由于4月面临去年特殊情况的车市低基数，预期今年4月市场将同比强势增长。上海、广州地铁客运量小幅提高至1150万人次及880万人次，但仍然不能恢复至21年同期1200万人次水平。通胀：11日农产品指数环比下跌0.6%，其中鸡肉涨幅2.2%、鸡蛋下跌2%、蔬菜及猪肉下跌超1%，其余品种涨跌幅较小，猪肉批发价11日周环比持续下跌1.20%至19.60元，上游仔猪、生猪价格仍有支撑，猪肉价格整体呈现供强需弱。运输：11日，全国整车货运流量指数环比回升4.9%；分区域来看，上海、北京仍然维持4.6%及2.8%的降幅，浙江及广东大幅回升6.4%及4.0%。
上周债市走势依旧较强，月初至月中资金面扰动不大，通胀、信贷及外贸数据公布时价格的波动体现出债市走势取决于经济因素与信用因素。但具体来看，投资者在面对不同的经济及信贷数据时明显体现出“利空钝化，利多放大”。1、在通胀数据公布后，增速低于市场预期的CPI和PPI推动债市普遍走强，主要系通缩风险担忧进一步加大，显示出国内有效需求及经济复苏仍然不强，债市得到基本面的利好支撑走强。此前市场在1月初并不看好债市的原因无外乎经济复苏压力及信贷扩张的加速，但目前一方面经济复苏斜率放缓，虽然出行链及地产链双双提速但国内生产恢复领先于需求复苏，去库周期仍在进行，反过来会抑制重点行业开工率及工业品需求，从而压低开工节奏及PPI；另一方面货币投放总量不弱，M2同比增速自2022年4月起连续保持在10%以上，社融增速也保持在10%附近，而名义增速（5%至5.5%+CPI）受CPI拖累远远无法实现央行所表述的“M2和社融增速同名义经济增速基本匹配”，证明广义货币供给甚至有所过剩，但通胀并未抬头，所以实体经济所能拿到的货币仍然有限，叠加较低风险偏好导致债市得到配置需求助推走强。2、在信贷数据公布后，市场则是与1、2月份数据公布时一样，表现出宏观指标脱敏的状态，这背后更多是现券供需矛盾的日益尖锐。供给方面，今年政府融资发力不及2022年同期，前期信贷要求靠前发力，大行抢占份额调低定价导致符合发债要求的大中企业出现了信贷融资替代债券融资的现象，导致理财及基金抢配的信用债供给较少。需求方面，信贷短期大幅增量，但企业可用资金项目并不匹配，低息贷款获批随之而来的是对理财及公募债基的追捧，债券市场增量资金持续上升；同时，中小行在前期大行降价抢份额的竞争中落入下风，近期通过自律机制纷纷调低存款负债成本，金融市场部对债券的配置需求愈发强烈。在此供需错配的格局下，市场出现了“利率足，信用缺”的结构性资产荒，债市上涨也就理所当然。3、在外贸数据公布后，超预期走强的3月进出口数据没有让市场得到太多调整，由于出口在年初即被市场确认走弱，无法为全年经济总量贡献较多超额部分，3月超预期数据公布后市场担忧其持续下，导致股市及债市走势均无较大波澜，收益率的小幅上行1bp更多是反映前期获利盘的了结。
总的来看，债市目前没有明显的行情驱动因素，当下市场对利多有放大效应、对利空短暂脱敏，影响行情走势权重最大的因素再次回到资金上。需要关心的是，临近月中缴准缴税期期，央行在降准后持续低位的7天逆回购投放是否会导致资金利率出现上行风险。货币政策方面，持续高增的M2并未为实体经济注入足够活力，“流动性陷阱”下关键问题在于如果扩大有效需求，财政政策仍是主力，货币政策效力短暂失效，二季度降息或其他宽货币措施出现的可能性极小。
大宗商品
原油：上周原油市场震荡整理。宏观压力边际缓和叠加供给面支撑，同时沙特上调亚洲官方售价、国际能源机构上调油价预期等支撑，油价重心上移，而加息背景下欧美经济衰退压力仍存，限制油价上行空间。上周美原油主力合约涨2.45%，布油主力涨1.77%，SC原油主力涨1.71%。
目前市场处于紧平衡格局，宏观市场压力边际减弱。美国劳工部公布的数据显示，美国消费者物价指数(CPI)在2月份上升0.4%之后，上个月上升了0.1%。截至3月31日的12个月，美国CPI增长5%，是2021年5月以来最小的同比增幅。2月份的CPI同比增长6%。持续加息背景下通胀压力逐步缓和，同时叠加银行业危机，美联储目前处于鸽派态度，预计5月份加息25个基点后将停止加息，宏观压力稍有缓和。
欧佩克发布了4月份《石油市场月度报告》。报告估计2022年全球石油日均需求9708万桶，同比增长250万桶；与上月报告一致。预测2023年全球石油日均需求1.0189亿桶，同比增长232万桶，与上月报告预测也保持不变。预计2023年经合组织地区石油日均需求4610万桶，同比增长14万桶，与上月报告相比进行了小幅下调，基本上是对经合组织欧美地区需求小幅下调。预计2023年非经合组织地区石油日均需求5580万桶，同比增长220万桶，与上月报告相比进行了上调，因为1月份和2月份非经合组织地区需求强于预期。
美国能源信息署在周二发布的4月份《短缺能源展望》上调今年和明年国际油价预测。预计2023年WTI每桶均价79.24美元，比上次预测上调2.8%；预计2024年WTI每桶均价75.21美元，比上次预测上调5.1%；预计2023年布伦特原油每桶均价85.01美元，比上次预测上调2.5%；预计2024年布伦特原油每桶均价81.21美元，比上次预测上调4.7%。
国际能源署周五发布了5月份《石油市场月度报告》。报告说，欧佩克及其减产同盟国宣布进一步减产导致下半年石油市场供应短缺的情况加剧，并可能伤及消费者和全球经济复苏。
供给方面，尽管欧佩克将在5月份开始到年底进一步减少日产量50万桶，但是欧佩克周四的报告称，在今年第一季度和最后一个季度之间，欧佩克原油日产量将需要增长逾100万桶，以保持石油市场的平衡，并跟上中国需求的增长。欧佩克表示，该组织第一季度的原油日产量为2882万桶，比对这一时期的需求预测略微高出29万桶。为了填补需求与非欧佩克产油国产量之间的差距，到今年最后一个季度，欧佩克产量将需要增加到3028万桶。根据现有二手资料来源估计，3月份欧佩克原油日产量约2880万桶。
数据方面，美国国会授权从美国紧急储备中释出石油，月初美国原油出口减少，美国原油库存小幅增加；炼油厂开工率下降，汽油和馏分油库存小幅减少。美国能源信息署数据显示，截至2022年4月7日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.40124亿桶，比前一周下降100.3万桶；美国商业原油库存量4.70549亿桶，比前一周增长59.7万桶；美国汽油库存总量2.22245亿桶，比前一周下降33.1万桶；馏分油库存量为1.12445亿桶，比前一周下降60.6万桶。原油库存比去年同期高11.57%；比过去五年同期高3%；汽油库存比去年同期低4.67%；比过去五年同期低7%；馏分油库存比去年同期高0.94%，比过去五年同期低11%。
美国汽油和馏分油需求下降。美国能源信息署数据显示，截至4月7日四周，美国成品油需求总量平均每天2003.9万桶，比去年同期高0.7%；车用汽油需求四周日均量908.4万桶，比去年同期高5.5%；馏分油需求四周日均数392.2万桶,比去年同期高1.5%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高1.5%。单周需求中，美国石油需求总量日均1905.5万桶，比前一周低154.4万桶；其中美国汽油日需求量893.6万桶，比前一周低36.0万桶；馏分油日均需求量376.3万桶，比前一周日均低47.8万桶。
综上所述，目前市场系统性风险缓和，供给端突发减产改变供给预期，支撑油价反弹，重心抬升，欧佩克先发制人的减产举措改变年内供需格局，叠加二季度库存下降、沙特上调亚洲官方售价等，油价有望突破区间上沿。但不可忽视的是油价上行对欧美经济的压力，下半年经济衰退压力进一步增加，将限制油价上行高度，而亚洲原油需求潜力在前期释放后可持续性有待观察，短期油价偏强震荡，银行业危机仍有反复可能，密切关注。
从中期角度看，全球经济格局更加复杂，油价很难出现单边趋势行情，全球经济衰退风险不减，限制上行高度，而减产力度加大，亚洲经济恢复，叠加地缘冲突，底部支撑强化，油价或表现出结构性特征，重心向上修复。从近期市场表现看，VIX指数下降，back结构转强，月差走高，显示恐慌情绪缓和，关注月差正套以及汽油裂解价差走阔机会。
关注重点：银行事件进展、原油库存数据、美联储加息进程、俄罗斯出口情况等
聚烯烃:上周盘面震荡略强，基本面具体来看，聚烯烃方面4月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比可能持平略降，另外需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面随着进口利润的环比下降净进口预计环比降低，进口压力减轻，综合看供应端压力预计环比仍然维持高位，需求端需要重点关注需求的复苏情况以及低价下需求韧性的情况，整体来看，预计聚烯烃自身供需仍偏弱，向上驱动仍不足，主要是因为现货端需求弱势；综合来看，目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，但供需驱动不强，需等待需求的进一步复苏。
贵金属：上周黄金刷新一年新高，最高触及2063.4美元，接近2022年俄乌冲突爆发后2078.8美元的水平，上周周跌幅0.43%，收于2017.7美元。
消息面上，银行方面，流动性压力正在缓解，金融系统稳定性上升。美联储贴现窗贷款规模从一周前的697亿美元下降至672亿美元；美联储定期融资贷款使用量从一周前的790亿美元降至718亿美元；美联储向联邦存款保险公司发布的过桥贷款规模从一周前的1746亿美元降至1295亿美元。美国4月5日当周银行存款增加606亿美元，银行贷款和租赁增加102亿美元。通胀方面，美国通胀明确放缓，但上行压力犹存。美国3月CPI同比上升5%，低于预期的5.2%，创2021年5月以来最低，为连续第9个月升幅放缓。从细分领域来看，能源价格回落是3月CPI同比增速和环比增速均快速下滑的主要原因。需要注意的是，OPEC和OPEC+近日共同宣布减少石油供应，原油供应收紧引发市场担忧情绪升温，国际油价大幅上涨，或将进一步加大美国的通胀压力。服务项通胀环比还在上涨，包括薪资、住房价格和运输服务价格，均未显现出缓解的趋势，美国核心通胀值回落压力依然较大，5月加息25BP的可能性上升，但是否会在年内降息还不明朗。此外，美国3月PPI同比升2.7%，低于预期的3%，连续第九个月放缓，创逾两年来最小涨幅。经济前景方面，通胀预期反弹，剔除能源后的零售数据不及预期，暗示加息预期上升。美国密歇根大学公布的4月调查初值显示，消费者预计未来一年的通胀率从3月的3.6%升至4.6%，创将近两年来最大升幅，未来五年通胀预期连续五个月企稳于2.9%。消费者的未来一年汽油预期价格涨至六个月来高位，未来五年预期价处于近一年来高位。美国3月零售销售环比超预期下降，连降两月，显示面对高通胀和借款成本增加，消费者支出降温，但剔除汽油和汽车后，销售降幅低于预期。货币政策方面，美联储给出的信号显示5月加息较为明确、6月尚不明朗，但市场对6月暂停加息预期较高。美联储博斯蒂克认为，再加息25个基点后，美联储可以暂停加息并评估经济和通胀路径。美联储3月会议纪要也显示，多位政策制定者曾考虑暂停加息，但最终同意收紧政策。纪要表明，在金融风险增加的背景下，美联储货币政策仍有较大的不确定性，美联储5月是否会继续加息25BP，还将取决于未来的通胀数据以及此轮流动性危机的严重程度。从市场预期来看，芝商所FedWatch工具显示，美联储5月将利率区间上调25个基点至5%-5.25%的概率为83.4%；6月将利率维持在该区间的概率达72.7%，意味市场对6月暂停加息预期较大。
目前，银行业危机与货币政策是影响市场走势的关键。银行方面，流动性压力逐步缓解，金融稳定性增加，未来出现较大系统性风险的可能性下降，避险情绪面临调整，但由于未来经济不确定性较大，预计调整幅度有限。基本面上，美国职位空缺数偏高，劳动力市场出现明显降温，但薪资环比增速攀升；耐用品消费支出表现不佳，但住宅等服务支出持续增长，对通胀支撑有力；成屋销售和新屋开工快速上升，住房市场有所回暖；3月美联储会议及会议纪要偏鸽，银行业本身及其对经济的潜在影响增加美联储货币政策的难度，市场对即将迎来利率峰值及降息较为乐观，与美联储形成一定分歧。资金面上，截至4月14日黄金ETF持仓首次出现净流出，显示高价对需求的抑制作用。
短期来看，金融系统风险将继续化解，美联储对可能出现的流动性压力提供支持，避险情绪缓和延续，黄金面临一定调整。市场降息预期偏强，与美联储形成一定分歧，但从基本面数据来看，目前发生超预期衰退可能性较低，市场预期有待修正，黄金提前抢跑的上涨将面临调整。但由于未来经济不确定性较高、通胀中枢上移，黄金下跌空间有限。中长期来看，实际收益率下行和美元进一步走软，将推动黄金上涨，但由于黄金目前强势走高，其中已较大反映了收益率下降和美元走弱，预计黄金正在趋于峰值，呈现高位震荡的走势。
风险提示：欧佩克+减产将推升石油价格重心上移，引发通胀上行风险；劳动力供给缺乏弹性，工资通胀粘性较大，终端利率水平存在上行风险；美国债务上限悬而未决，美元下行风险加剧；金融系统敏感性较高，避险情绪波动较高。
螺纹：上周螺纹价格震荡走低，周五受到出口数据强劲提振，行情小幅反弹，05合约基差收敛至90点附近，仍处偏高基差。近期螺纹持续走弱主因是需求表现不及预期打压市场情绪。近期外围市场恐慌情绪有所降温，美国通胀回落，市场交易逻辑转向美联储下半年停止加息及美国陷入衰退。国内经济复苏势头放缓，需求低迷是主要压力。终端高频数据来看，30大中城市周度新房成交面积环比降幅43%，扭转前期偏强表现；年内累计同比增幅6.7%；土地成交面积环比大幅下降，基本持平于去年水平；水泥出库量环比回升，年内累计同比降5.8%，水泥库存持续走高；沥青装置开工率延续攀升趋势但周度小幅回落，明显强于去年同期。可以看出房地产销售回暖依然脆弱，土地成交也有波折，终端需求表现依然偏弱，有待进一步观察。从螺纹周度供需来看，上周螺纹产量小幅增加，环比增0.14%，同比降1.8%，其中长流程产量持续回升，而短流程钢厂因亏损扩大，产量快速回落；需求端螺纹表需持续低迷，基本持平去年；总库存去库放缓，环比降幅收窄至0.8%，同比降幅16.7%，其中钢厂库存小幅累库，反映了钢厂出库减缓，贸易商观望情绪较浓。后市来看，需求表现是主要驱动，预计终端需求难有强劲表现，或略强于去年，但明显弱于2021年，弱需求对螺纹支撑有限，弱势运行为主。中长期螺纹受制于需求压力以及成本下移拖累，价格中枢将继续下移。
铁矿石：上周铁矿石剧烈波动，05合约基差维持在90点附近高位。基本面来看，上期全球发运量大幅下降，到港量小幅增加，年初以来到港量累计增幅5.4%，铁矿供应维持高位，二季度预计维持高位水平；上周铁水产量继续增加，环比增0.6%，同比增5.7%，年初以来累计同比增速7%，需求依然保持强劲；上周钢厂及港口总库存持续下降，环比降0.5%，同比降14%，因钢厂补库，部分港口库存向厂内库存转移。港口疏港量和钢厂日耗维持高位水平。铁矿石供需双增，需求更强，紧平衡格局延续。钢厂的低库存策略导致钢厂补库行为会增加铁矿石价格韧性，行情延续挤压钢厂利润逻辑，跟随螺纹波动而强于螺纹。短期核心驱动是终端需求回暖情况，主要风险是政策强监管下的杀估值风险。中长期关注铁水限产政策，预计铁矿石需求将受到抑制，供需格局有望逐渐转向宽松，铁矿石长期承压。
工业硅：工业硅期货主力合约收15085元/吨，周度跌幅0.92%，据SMM统计，截止4月14日，华东不通氧553#硅均价15450元/吨，周环下跌200元/吨，华东通氧553#硅均15600元/吨，周环下跌250元/吨，华东421#硅均价16750元/吨，周度下跌250元/吨，基差收于365点，周度下行60点。上周工业硅期货持仓量和成交量均增加，价格下行幅度收窄，整体行情震荡弱势运行。
基本面来看，供给端，据百川盈孚统计，中国工业硅上周周度产量59810吨，环比上升0.4%。西北地区供应稳定，西南地区因成本倒挂生产企业较少，但西南地区减产影响有限，整体供应量并未大幅滑落。成本利润方面，上周工业硅行业成本下降，行业平均成本15970元/吨，环比下降4.08%，主要是石油焦价格较前期有所下滑；行业平均毛利163.82元/吨，行业平均毛利率1.01%，新疆、云南、四川地区平均毛利分别为1207.14元/吨、-13.02元/吨、-222.27元/吨，上周工业硅利润平稳，主要是工业硅价格小幅下调，成本亦有下滑。需求端，下游整体需求低迷，下游多晶硅市场稍显弱势，供需错配矛盾仍在发酵，但整体生产并未明显减少，开工率保持高位，对工业硅需求稳定；有机硅整体交易延续弱势，DMC报价低位平稳，企业亏损严重，大批量企业陆续开始检修，总体开工率维持在61%左右，市场信心受挫，观望为主，短期内较难看到市场恢复的动力，对工业硅需求减少；铝合金市场成交氛围较为清淡，等待宏观面的转好，对工业硅以刚需为主。库存方面，本周市场成交不佳，黄埔港、天津港、昆明港库存高位平稳。开工方面，目前总炉数716台，本周开炉数量与上周相比增加1台，截至4月13日开工炉数312台，整体开炉率43.58%，开工平稳。
综上所述，目前工业硅现货价格仍在下调，市场交易清淡，价格持续下跌并未明显带动产量的减少，供需矛盾犹在，需求整体表现疲软，尤其下游有机硅弱势行情拖累工业硅价格，期货价格有止跌企稳的迹象，成本支撑逐步显现，预计工业硅将迎来横盘整理的走势，后期重点关注供应缩减及下游需求修复情况。
豆粕：上周CBOT大豆震荡上行，CBOT大豆收于1499美分/蒲式耳，周度涨幅0.37%；DCE豆粕震荡下行，收于3551元/吨，周度跌幅0.31%；截至4月7日，张家港豆粕现货价为4430元/吨，较上周上涨470元；张家港基差收于879点。
海外供给方面来看，据美国农业部周度数据显示，截至2023年4月6日，美国当前市场年度大豆出口销售净增36.45万吨，较前四周均值增长17%，周三公布的美国4月供需报告整体符合预期，调整主要集中于南美产量情况，其中对巴西产量预估上调100万吨至1.54亿吨，并对阿根廷大豆产量预估下调600万吨至2700万吨，本次调整后南美大豆主产国总产量调整至1.91亿吨，同比增加1242万吨，但远不及期初预期的2.2亿吨，南美大豆复产节奏放缓，由于产量增产全部用于满足出口增量，导致2022/23年度南美大豆期末库存同比基本持平；据巴西咨询机构周五表示，巴西2022/23年度大豆收割率为86.29%，略低于去年同期89.12%，同时据Conab预计，巴西2022/23年度大豆产量将上调220万吨至1.5363亿吨，其中种植面积较前一年度扩大5%；受干旱影响，阿根廷今年收成较差，损失的种植面积创历史新高，最新“大豆美元”计划的大豆销售量不及前期计划同期销售量的50%。国内供给情况，据海关总署数据显示，中国3月份大豆进口量同比增长7.9%至685万吨，环比下降2.7%，今年前三个月到货量同比增长103.5%至2300万吨，为该季度的最高纪录，受海关货物清关延误导致3月到货量罕见低于2月，截至4月7日，国内大豆周度到港量为110.5万吨，截至4月14日，油厂开机率回升至49.4%，周度压榨量小幅恢复至146.99万吨。需求方面，截至2023年4月7日，豆粕未执行合同回升至261.07万吨，截至4月14日，豆粕成交量为19.8万吨，昨日提货量为14.01万吨，周度均有小幅上涨，下游饲料需求有所回升，但仍较为一般。库存方面，截至2023年4月7日，全国油厂大豆库存持续下降至338.7万吨，豆粕库存跌至32.74万吨。当前国内豆粕需求较前期有所回暖，但仍处于偏低水平，大豆库存持续下跌，由于下游需求整体弱于预期，油厂正在减少大豆进口计划，5月后购买量可能低于往年同期水平，持续关注南美天气、巴西大豆进口节奏及国内下游需求情况。
整体来看，二季度市场关注焦点将逐渐转移至美豆新作，3月底种植意向报告中的种植面积基本符合预期，后期产量增加预期关键在于单产预期能否兑现，同时由于巴西绝对丰产和阿根廷大量减产将造成全球大豆市场阶段性和结构性矛盾；国内市场当前矛盾点集中于需求持续较弱，虽然进口量较同期处于较高水平，但下游恢复不及预期，当前大豆到港、压榨及豆粕需求虽均有所回升，但整体回升幅度较小，且由于即将到来的原料集中到港及下游利润无更好表现，企业购货意愿较差，预计豆粕将持续震荡，中长期来看随着后续巴西大豆大量上市，将对CBOT大豆形成利空压制，国内豆粕价格需关注巴西出口节奏及我国豆粕下游需求消费回暖情况。
棉花：上周ICE美棉下跌0.58%收于82.99美分/磅；郑棉2309收于14795元/吨，下跌0.13%；中国棉花价格指数3128B较前一周上涨99元/吨，报15522元/吨。
上周美国3月通胀指标CPI低于市场预期，市场认为美联储激进加息周期步入尾声，美股及大宗商品部分板块价格攀升，国际棉价随之盘整上涨；国内纺织市场走弱迹象逐步显现，多数企业接单数量下降，随着3月纺织品服装出口数据止跌回升、美国通胀指标继续下降，国内棉价小幅回落后上涨。国内纺织市场内销订单转少，外销订单依然低迷，国内棉纱价格下跌。大型纺织企业皮棉原料库存大多相对充裕采购且以小批量为主，中小型企业因棉价上涨且对后市走势不明，避险心理采购略显谨慎，多数随用随购以维持正常生产为主，市场成交情况略显清淡，目前纺企表示新订单成交逐渐走弱。整体来看，企业前期订单收尾后，新增订单形势转差，棉纱价格未跟随原料价格上涨，企业利润有所收窄，部分企业下调开机率。棉价上行动能不足，上涨难度较大，难以形成明显的趋势，维持区间震荡的可能性较大。
研究发展中心
2023年4月16日
免责声明
本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
