宏观
宏观·国际：
美国非农就业降温，加息临近尾声；欧央行鹰派立场延续。
经济：美国劳工统计局公布数据显示，美国3月季调后非农就业人口新增23.6万人，创2020年12月以来最小增幅，预期增23.9万人，前值自31.1万人修正至32.6万人。细分来看，3月美国非农就业人数增长主要由休闲和酒店业、政府部门、专业和商业服务业、保健服务业增长带动。3月失业率降至3.5%，预期维持在3.6%不变。平均时薪环比升0.3%，符合预期。劳动参与率上升至62.6%。美国3月挑战者企业裁员人数89703人，前值77770人；挑战者企业裁员环比增15.34%，前值降24.45%；同比增319.4%，前值增410.1%。今年第一季度，美国雇主宣布裁员270416人，比去年同期的55696人增加了396%。这是自2020年以来裁员总数最多的第一季度。
政策：多位美联储官员上周表示，他们仍致力于抗击通胀，并预计利率至少在短期内将维持在高位。但市场仍持怀疑态度。目前的价格显示，5月最后一次加息的可能性较大，最早于7月降息。欧洲央行管委诺特表示，庆祝抗击通胀成功还为时过早，核心通胀仍未放缓，加息肯定还没有结束，不清楚五月加息25还是50个基点，今年降息可能性“几乎为零”。
风险提示：货币政策超预期，经济放缓超预期，金融市场风险传染。
宏观·国内：
（1）4月3日，中国人民银行统计调查司发布2023年第一季度企业家、银行间和城镇储户问卷调查报告。其中企业家问卷调查报告中显示，一季度企业家宏观经济热度指数环比上升10.3%至33.8%，同比仍下降1.9%，仍有33.9%的企业家认为经济“偏冷”；出口订单指数环比上升0.5%至39.5%，同比仍下降1.5%，其中34.8%认为出口订单环比减少；经营景气指数环比上升2.6%至49.2%，同比仍下降4.1%，其中仅有18.5%认为经营状况较差。银行家问卷调查报告中显示，一季度银行家宏观经济热度指数环比上升22.8%至40.2%，其中62.8%的银行家认为经济“正常“且环比增加29.6%；贷款总体需求指数为78.4%，环比上升19.0%，同比上升6.1%。分行业看，制造业贷款需求指数为73.9%，环比上升11.6%；基础设施贷款需求指数为71.0%，环比上升10.4%；批发零售业贷款需求指数为68.0%，环比上升10.9%；房地产企业贷款需求指数为55.3%，环比上升11.6%。货币政策感受指数为67.7%，环比下降0.3%，同比上升4.8%。其中，有37.2%的银行家认为货币政策“宽松”，环比减少0.8%；61.0%的银行家认为货币政策“适度”，环比上升1.0%。对下季，货币政策感受预期指数为67.0%，低于本季0.7%。城镇储户问卷调查报告中显示，一季度城镇储户收入感受、就业感受均有上升，但仍有41.2%的居民认为就业困难；物价和房价预期均有下降，但超过半数的居民预期基本不变；消费、投资和储蓄意愿中倾向于储蓄的居民占比58%、环比减少3.8%，倾向于消费的居民占比23.2%、环比增加0.5%，倾向于投资的居民占比18.8%、环比增加3.3%。居民偏爱的前三位投资方式分别为理财、基金信托及股票，未来三个月准备增加支出的项目前三位分别为教育、医疗保健及旅游。
分析来看，银行对于宏观经济热度的判断比居民及企业更为积极，但企业经营景气指数上升较多，其中占比81.5%的企业至少认为经营状况没有变差；贷款需求指数整体改善良好，基本实现分行业的两位数环比增速，其中制造业和房地产恢复最好；居民收入与就业感受改善，但仍然担心就业前景，同时受制于收入效应与财富效应的增长，消费与投资的偏好仍然较低，过半数居民仍然偏向于储蓄，不过储蓄向投资的转换也在持续。
（2）4月5日，中华人民共和国文化和旅游部发布内容称，经测算，清明节假期，全国国内旅游出游2376.64万人次，较去年清明节当日增长22.7%；预计实现国内旅游收入65.20亿元，较去年清明节当日增长29.1%。清明节假日期间，全国共有14952家A级旅游景区，其中正常开放12635家，占A级景区总数的84.5%。分析来看，疫情防控措施优化后，全国出行便利程度得到较大提升，清明假期为春节后的首个法定节假日，虽然仅有周中一天，但国内出游人次及实现旅游收入同比增速均超过20%，国内出行需求保持稳定向好的修复态势。
（3）4月6日，国新办举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会介绍“更好发挥税收职能作用，更优服务经济社会高质量发展”有关情况，国家税务总局参会介绍情况。其中，经济运行方面，3月份，国民经济473个中类行业、1382个小类行业中，分别有79.7%和75.8%的行业实现了正增长，而1-2月份这个比例则是56%左右；4月1至5日，实现正增长的行业中类和小类占比分别提升至86.9%和82.3%，接近疫情前2019年的水平。经营主体方面，新办涉税经营主体户数在逐步增多。一季度，全国新办涉税经营主体343.4万户，同比增长7.2%，较去年全年加快8%。其次，疫情时受到冲击、生产经营较为困难的经营主体的活力恢复加快。3月份，全国领用发票、有收入申报的涉税经营主体户数较2月份、1月份分别增加了208万户、312万户。工业生产方面，3月份，全国工业企业销售收入同比增长7%，较去年全年加快1.2%。其中，智能消费设备制造、通信设备制造同比分别增长36.4%和12%。在PPI同比持续下降的形势下销售收入能有这样的增幅，实属难能可贵。另外，3月份，制造业采购机器设备金额同比增长13.5%，较去年全年加快7.1%，这反映了企业扩大生产和设备升级的意愿在不断增强、提升。消费需求方面，一季度，住宿餐饮、文体娱乐、居民服务等接触类服务业回升较为明显，潜力较快释放，销售收入同比分别增长22.8%、13.7%和9.4%，较去年全年分别加快22.7%、17.6%和6.5%，已经超过疫情前2019年的水平。商品零售平稳较快恢复，销售收入同比增长11.6%，较去年全年加快了3.4%。值得一提的是，住房消费呈现回暖迹象，房地产业1-2月份销售收入由负转正，同比增长2.3%，较去年全年加快19.5%；3月份增速进一步提升，同比增长17.9%。
分析来看，一季度经济运行态势向好、经营主体活跃提升、工业生产逐步恢复、消费需求逐步扩大，经济运行呈现出总体向好、逐月向好。但国内外不确定不稳定的因素仍然较多，高质量发展的内生动力亟待进一步增强，经济发展还面临着不少的问题及困难，全年5%左右的经济增长预期目标在各方努力下大概率可以完成。
（4）4月6日，2023年3月财新中国通用服务业经营活动指数（财新服务业PMI）公布为57.8，较前月上升2.8%，创下28个月以来新高，连续三个月处于扩张区间。此前公布的3月财新中国制造业采购经理指数（制造业PMI）读数为50.0，较2月下降1.6%，位于在荣枯线之上。在服务业活动加速扩张下，拉动3月财新中国综合PMI上升0.3%至54.5。另外，3月财新服务业PMI的走势与国家统计局所公布的PMI数据基本一致；国家统计局于3月31日公布的数据显示，3月制造业PMI为51.9，较上月下降0.7%，服务业PMI较上月提升1.3%至56.9，综合PMI产出指数上升0.6%至57.0，均位于较高景气区间，表明中国企业生产经营总体情况继续好转。
分析来看，3月服务业供求两旺，市场正常化节奏加快，服务业经营活动指数和新订单指数在扩张区间内继续上升，且同时为2020年12月以来新高；国际旅行限制解除助推出口，新出口订单指数创下有记录以来的最高值，企业普遍反映，疫情防控优化后经营状况随之改善。从业人员方面，企业正在扩大用工量以应对市场需求的快速恢复，但仍不足以消化市场新增订单，服务业积压工作量连续第8个月上升，企业普遍表示与新订单增加、产能压力加剧有关。价格方面，原材料价格和工资的上涨推动了服务业企业成本的上升，但受制于市场竞争激烈，企业收费端提价空间有限。生产预期方面，虽然服务业企业信心度连续2个月小幅回落，但仍显著高于长期均值。
股市
A股上周涨幅较大，上证指数上涨1.67%，深证成指上涨2.06%，创业板指上涨1.98%，科创50上涨7.35%，代表大盘指数的沪深300上涨1.79%，代表中盘指数的中证500上涨1.97%，代表小盘指数的中证1000上涨2.43%，北上资金本周净流出30.72亿元，两市成交额放大到1万亿以上。1-2月份国内经济数据，整体上符合市场预期，特别是房地产开发投资与销售数据降幅大幅收窄，显示出经济呈现出弱复苏的态势，但两会确定的5%左右的GDP增长目标低于市场预期，显示出本届政府更加注重经济增长的质量而非速度，预计像去年大规模的经济刺激政策不会再次推出，这会对前期市场过度乐观的经济修复斜率预期进行调整修正，特别是在去年12月社会经济活动因疫情放开有所停滞后，短时间内经济会有脉冲式的报复性反弹，因此需要关注经济恢复的持续性情况，但由于国内经济整体上好于去年，因此权益市场仍有较好的经济基本面支撑。而本月美联储议息会议态度整体偏鸽，美联储加息节奏重回之前的正常轨道上来，近期的银行业危机也得到了及时处理，各国监管层及时救助本国金融机构，确保其不发生金融系统性风险的态度十分明显，虽然由于美联储持续加息，美国银行业资产负债端错配导致的流动性紧张问题仍是一个长期的风险点，但在新的危机没有爆发之前，短期内对市场不宜悲观。中期看，股市上涨的驱动因素不明显，市场可能维持震荡行情，等待新的机会。同时一季报将逐步披露，由于此次一季报是在去年防疫政策调整，社会经济活动恢复常态后，上市公司首份业绩报表，因此是对上市公司盈利能力的一次检验，市场可能更多关注企业的业绩表现，可对业绩恢复弹性较大或业绩表现稳定的股票提前进行布局。
债市
央行方面，公开市场操作7天逆回购投放290亿元，中标利率2.00%，回笼11610亿元，当周净回笼11320亿元。跨季后央行显著缩量逆回购投放，周一、周二单日20亿元投放一度与2022年8月持平，显示出银行间流动性极为宽松；但周四、周五央行逐步增量至80亿元及170亿元，伴随之的是持续小幅上行的资金利率，所以此举信号意义远远大于其实质意义。月初银行间流动性宽松无虞，增量投放60至150亿元的实质意义无关紧要，但这一行为是在周二7天及14天维持1.86%及1.90%企稳上行的背景下出现的，至少说明央行仍然坚持维护银行间流动性的合理充裕。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）收盘1.3740%，较前一周下行46.40bp。DR利率跨季后先下后上，其中DR001、DR007及DR014分别收盘于1.3675%、1.9956%及2.0463%，较前一周下行44.50bp、39.21bp及54.31bp。前两日央行投放少但单日回笼较多，资金利率在周三休市后有小幅上行趋势，7天及14天盘中破2%。季初银行间质押式回购成交额快速回升，周五升至7.59万亿，周中一度触及历史新高8.11万亿。1年期股份制银行存单发行利率周中最低触及2.55%后再度回升至2.60%，降准后存单利率难以向上突破，长期流动性较为宽松。
债市方面，上周四个交易日利率债收益率整体波动幅度不大，10年国债围绕2.85%-2.86%的利率中枢上下维持1bp左右的浮动，收益率向上向下均难突破。具体来看，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别变化-2.76bp、2.43bp、0.45bp、-0.74bp及0.25bp。外部银行风险事件影响减弱，美联储缩小加息幅度至25个基点符合市场预期，10年美债收益率持续小幅下行跌至3.30%附近，10Y中美利差收窄至-45bp附近。人民币汇率走势不一旦波动不大，离岸人民币（CNH）小幅贬值，周五收至6.8763；在岸人民币（CNY）前半周延续贬值，周四小幅升值，周五收至6.8681。
期货方面，上周国债期货主力合约TS2212、TF2212及T2212收盘分别较前一周变化-0.02、0.02及0.09。基差方面，TS2212（CTD：220028.IB）基差自0.0163走扩至0.0260，TF2212（CTD：220016.IB）基差自0.1783收窄至0.1531，T2212（CTD：200006.IB）基差自0.4507收窄至0.3461。国债期货周内持续小幅下跌后周五大幅拉升，导致周度统计口径下三大主力合约波动幅度不大。目前三大主力合约基差保护仍然较弱，推动国债期货持续向好的因素主要还是现券配置需求较强导致债市做多情绪较高，部分机构可能在现券建仓前提前布局期货多头进行辅助开仓。
高频方面，工业：5日石油沥青装置开工率环比继续回升1.30%至38.50%；3月中旬重点企业粗钢日均产量小幅回升0.76万吨至226.07万吨/天，环比增速放缓，但产量已超过近五年同期水平；1日六大发电集团平均日耗煤76.8万吨(周环比-0.4万吨)，28日南方八省电厂日耗环比下降4.9万吨至186.3万吨，火电煤耗能季节性回落；7日唐山高炉开工率环比持稳至58.73%，接近2019年同期水平，产能利用率小幅上行0.29%至77.12%；6日全钢胎及半钢胎开工率小幅上行至68.85%及73.47%，全钢胎开工仍然弱于19/21年，半钢胎开工已超往年同期。地产：4月1日至6日，30大中城市商品房日均成交面积下降至34.18万平方米，较2月同期环比下降19.51%，较2022年同比上升51.29%，仍较2021年同比下降39.53%，主要系清明节假期错位影响；今年以来（截至4月6日），日均成交面积40.25万平方米，较2022年同比上升7.65%，较2021年同比下降29.62%；2日当周百城土地成交量连续三周回升至1936.10万平方米，基本与往年同期持平，三线城市贡献增量，土地溢价率大幅抬升至6.98%，创2022年10月以来新高；全国二手房挂牌价指标稳定在187以上。生产：焦煤、焦炭、螺纹、高线、板卷等地产链工业品价格持续下跌，市场需求恢复缓慢，下游企业持观望态度；钢材季节性去库，螺纹钢库存自2月中旬的915.94万吨高位持续缩减至3月末的817.19万吨。6日全国水泥价格指数周度环比下降0.59%至140.69，华东跌幅持续、长江维持稳定。消费：3月1-31日，乘用车零售159.6万辆，同比持平，环比增长17%，今年以来累计零售427.5万辆，同比下降13%；乘用车批发195.5万辆，同比增长7%，环比增长22%，今年以来累计批发502.1万辆，同比下降8%；3月基数总体较低，月末市场稍有恢复，但终端客流转化率不高，消费者观望情绪重，整体需求偏弱。上海、广州地铁客运量维持在1130万人次及850万人次附近的同期90%水平。通胀：4日农产品指数环比下跌1.4%，其中鸡肉、蔬菜、猪肉跌幅超过2%，其余品种跌幅较小，猪肉批发价4日周环比持续下跌1.90%至19.90元，上游仔猪、生猪价格仍有支撑，猪肉价格整体呈现供强需弱，据发改委消息，未来生猪养殖头均亏损159.39元，母猪产能有望继续出清。运输：4日，全国整车货运流量指数环比下降6.1%；分区域来看，沪苏两地下降幅度最大，分别达到7.7%及6.4%，北京小幅上升0.5%主要系基数较低。
上周利率债收益率仍然维持低波动态势，跨季后资金利率波澜不惊，央行持续动态调整单日投放量传递维护银行间流动性合理充裕的坚定决心；基本面利空对债市影响不大，关注即将公布的3月及一季度经济数据及信贷数据。10年国债向下突破2.85%压力位可能不大，国债期货周五大幅上涨后基差再度收窄至同期低位水平，债市安全空间再度收缩。1、回顾来看，无论是1月及2月的超预期PMI及信贷数据，抑或是1至2月份的经济数据，还是近期房地产销售持续回暖的趋势，债市均无明显利空反应，而是10年国债中枢自春节前的2.92%持续下行至近期的2.85%-2.86%；反观股市则表现相对更弱。实质上，经济发展与资本市场的割裂主要还是因为资金选择的问题，而资金的选择一方面取决于流动性，可以看到3月末由于降准和逆回购净投放的加持，银行间流动性很足，股债在最后一周均表现较好；另一方面就是风险偏好，居民资金属于场外资金，机构资金属于场内资金，如何将居民的场外资金转换为场内资金就取决于居民的风险偏好是否能够提升。但目前来看，公募股基重仓股表现并不好显示出配置需求不大；反观债基，新发产品同比猛增，叠加混合估值法产品上市提振市场信心，场外资金风险偏好低青睐债基与资金流动性宽松下产品户提高杠杆的循环持续，债市在增量资金入场、配置需求较高、杠杆成本较低的共同拉动下才得以明显走强。2、后市来看，机构行为方面，一是杠杆需求持续较强。银行间质押式回购成交额月初冲高至7万亿，3月末非银普遍存在资金宽松预期选择滚隔夜杠杆，31日收盘前借隔夜头寸集中挂单导致GC001一度冲高至8.5%。二是宁愿拉久期，不愿做下沉。3月末，公募为获取更高收益增持1-3年将平均久期环比拉升0.12至1.75-1.80，AAA成交占比自1月的54%上升3月末的58.6%。机构行为体现出近期债市两点特征，一是杠杆套息仍然是主流，二是兼顾流动性与收益性考虑，选择拉久期而不是做下沉。但是，近期监管内部新规要求新发债基AA+投资比例从50%降至20%，只有AAA才能加杠杆，这无疑限制了债基通过票息和杠杆获取收益的能力，那么未来国债逆回购市场的表现或将得到提振，同时存量产品的集中降杠杆的风险也需要重点监测。
大宗商品
原油：上周原油市场大幅上涨，重心抬升。欧佩克及其减产同盟国突然宣布进一步减产，叠加原油库存下降、沙特上调亚洲原油出口售价等利多因素提振，油价大幅走强。上周美原油主力合约涨6.33%，布油主力涨6.32%，SC原油主力涨12.46%。
供给端意外减产打破原油市场供需格局，为油价提供强有力支撑。2022年10月5日第33次欧佩克和非欧佩克部长级会议决定，2022年11月份和12月份在2022年8月份的协议目标日产量基础上减少原油日产量200万桶，随后的两次JMMC会议中将这一决定延长到今年4月底。2023年4月3日的JMMC会议再次将减产决定延长到了2023年年底，并从5月份起加大了减产力度。至此，今年5月份起到年底，欧佩克及其减产同盟国在2022年8月份的协议目标日产量基础上将减少366万桶原油日产量。
JMMC会议注意到，除了第33次欧佩克和非欧佩克部长级会议决定的产量调整外，2023年4月2日一些产油国宣布了从5月份开始到2023年底原油日产量自愿调整数据，其中沙特阿拉伯下调50万桶；伊拉克下调21.1万桶；阿拉伯联合酋长国下调14.4万桶；科威特下调12.8万桶；哈萨克斯坦下调7.8万桶；阿尔及利亚下调4.8万桶；阿曼下调4万桶；加蓬下调8000桶。除此之外，欧洲某国还宣布在2023年底前自愿减少原油日产量50万桶。以上调整基数是根据二级来源评估的2023年2月的平均原油日产量水平进行的。因此，上述国家额外的自愿原油日产量调整总量达到166万桶。
此外，世界最大的石油出口国沙特阿拉伯连续第三个月提高其向亚洲合同客户销售的原油价格。5月份装船的运至亚洲的阿拉伯轻质和中质原油官方售价比4月份官价每桶上调30美分，比阿曼原油期货/迪拜原油现货普氏评估价每桶高2.80美元。这意味着亚洲地区需求旺盛，且中东供应将趋紧。
另一方面，伊拉克联邦政府和库尔德当局达成协议，结束近50万桶的石油销售僵局。库尔德当局表示，该协议将使石油出口重新开始通过一条从伊拉克库尔德斯坦到土耳其杰伊汉港的管道流动。该协议为伊拉克当局和石油资源丰富的半自治北部地区之间的长期争端提供了一个短期解决方案。近日已停产的石油公司表示，他们计划立即重启生产。
数据方面，美国原油库存继续减少;同时汽油和馏分油需求增强，库存下降。美国能源信息署数据显示，截至2022年3月31日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.41127亿桶，比前一周下降414.3万桶；美国商业原油库存量4.69952亿桶，比前一周下降373.9万桶；美国汽油库存总量2.22575亿桶，比前一周下降411.9万桶；馏分油库存量为1.13051亿桶，比前一周下降363.2万桶。原油库存比去年同期高14%；比过去五年同期高4%；汽油库存比去年同期低6%；比过去五年同期低7%；馏分油库存比去年同期低1.1%，比过去五年同期低12%。
美国汽油继续增加，馏分油需求同时增加。美国能源信息署数据显示，截至3月31日四周，美国成品油需求总量平均每天2005.4万桶，比去年同期低1.5%；车用汽油需求四周日均量899.8万桶，比去年同期高3.9%；馏分油需求四周日均数391.6万桶,比去年同期低0.1%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高6.1%。单周需求中，美国石油需求总量日均2059.9万桶，比前一周高12.4万桶；其中美国汽油日需求量929.5万桶，比前一周高15.1万桶；馏分油日均需求量424万桶，比前一周日均高52.7万桶。
综上所述，目前市场系统性风险缓和，供给端突发减产改变供给预期，支撑油价大幅反弹，欧佩克先发制人的减产举措改变年内供需格局，油价重心将不断上移，叠加库存下降、沙特上调亚洲官方售价等，油价有望突破区间上沿。但不可忽视的是油价上行对欧美通胀的压力，未来货币政策更加复杂化，经济衰退压力依然较大，而亚洲原油需求潜力是支撑油价需求的主要动力之一，短期油价震荡上行，银行业危机仍有反复可能，密切关注。
从中期角度看，全球经济格局及货币政策更加复杂，油价很难出现单边趋势行情，全球经济衰退风险不减，限制上行高度，而减产力度加大，亚洲经济恢复，叠加地缘冲突，底部支撑强化，油价或表现出结构性特征，重心向上修复。从近期市场表现看，VIX指数下降，back结构转强，月差走高，显示恐慌情绪缓和，关注月差正套以及汽油裂解价差走阔机会。
关注重点：银行事件进展、原油库存数据、美联储加息进程、俄罗斯出口情况等
贵金属：上周黄金第三次冲击2010美元关口，COMEX黄金上周上涨2.02%，收于2026.4美元，周内最高触及2049.2美元。
消息面上，银行方面，美联储贴现窗贷款规模从一周前的882亿美元下降至697亿美元；美联储定期融资贷款使用量从一周前的644亿美元升至790亿美元；美联储向联邦存款保险公司发布的过桥贷款规模从一周前的1801亿美元降至1746亿美元。美国3月29日当周银行存款下降647亿美元，银行贷款和租赁下降451亿美元。至3月29日的两周，美国商业银行贷款锐减将近1050亿美元，创1973年有美联储数据记录以来的最大连续两周降幅；3月29日当周，超过450亿美元的降幅主要来自小型银行机构的贷款减少。就业方面，美国3月非农就业人口增加23.6万人，增幅高于预期值23万人，前值31.1万人；美国3月失业率降至3.5%，预期3.6%，前值3.6%。不过，美国3月平均每小时工资同比增长4.2%，增幅低于预期值4.3%和前值4.6%；美国3月平均每小时工资环比增长0.3%，符合预期且高于前值0.2%。经济前景方面，美国3月ISM制造业指数意外降至46.3，创2020年5月以来新低。剔除新冠肺炎疫情因素之后，创2009年以来新低。其中，就业分项指数创2020年7月以来新低，新订单指数也深陷萎缩。3月ISM服务业指数降至51.2的三个月新低，逊于预期的54.6和前值55.1，衡量新订单、商业活动和就业的指标均下降，投入品价格指数降至2020年7月来最低。货币政策方面，明年鹰派票委、克利夫兰联储主席梅斯特表示，预计利率将“稍微走高一点”，然后维持不变直到通胀下降，现在判断美联储会否在5月加息还为时过早，她支持基准利率上调至超过5%。
目前，银行业危机与货币政策是影响市场走势的关键。银行方面，流动性压力缓和，但小银行的信贷压力上升，金融动荡和经济前景不明的风险加大，避险情绪较高。基本面上，美国职位空缺数偏高，劳动力市场出现明显降温，但薪资环比增速攀升；耐用品消费支出表现不佳，但住宅等服务支出持续增长，对通胀支撑有力；成屋销售和新屋开工快速上升，住房市场有所回暖；3月美联储会议偏鸽，增加银行业危机的预警，未来暂停加息的灵活性上升，预计加息趋于尾声，5月加息之后可能会暂停，之后存在依赖通胀和经济前景讨论降息的可能，下半年降息概率较高。资金面上，截至4月6日黄金基金持仓连续4周周度净流入，但流入速度显著放缓，黄金看涨情绪有所缓和。
短期来看，市场避险情绪与降息预期偏强，与美联储形成一定分歧。美联储去通胀立场强硬，叠加通胀数据仍具有韧性，美债收益率有望向上收复，黄金面临调整，但预计调整幅度不大，主要与美国经济衰退逼近、滞涨预期强化有关。中长期来看，本次银行业危机暴露的问题未得到彻底解决，市场对金融不稳定性的担忧上升，加速银行信贷收缩，或引发需求端的提前崩塌，加剧经济衰退程度，美联储稳经济稳金融的诉求走强，下半年降息可期，利多黄金。此外，石油本币结算以及对美元支付体系的“武器化”担忧，黄金配置价值上升。
风险提示：欧佩克+减产将推升石油价格重心上移，引发通胀上行风险；劳动力供给缺乏弹性，工资通胀粘性较大，终端利率水平存在上行风险；美国债务上限悬而未决，美元下行风险加剧；金融系统敏感性较高，避险情绪波动较高。
螺纹：上周螺纹价格大幅下跌，周五小幅企稳，基差扩至100点上方。需求回暖不及预期的担忧打压市场情绪。近期外围市场恐慌情绪有所降温，国内经济延续弱复苏，宏观层面压力减弱，而基本面压力加大。从周度供需来看，本周螺纹产量小幅下降，环比降0.3%，同比降2.7%，其中长流程产量明显回升，而短流程产量因亏损快速回落；需求端螺纹表需再度走弱，环比降6.7%，同比基本持平；总库存去库放缓，环比降幅收窄至0.9%，同比降幅16%，杭州、上海等多地库存开始累库。目前供需双弱，需求明显走弱，大幅不及预期，库存去化放缓，螺纹承压加大。终端高频数据来看，30大中城市周度新房成交面积环比继续攀升，年内累计同比增幅5%；土地成交面积3月份以来呈现企稳回升，年内同比增幅8%；水泥出库量近期有所放缓，年内累计同比降5%。可以看出房地产销售端持续好转，土地成交也在回暖，有望逐步传导到房地产开工，但目前房地产开工情况依然疲软。后期重点关注需求端表现，4月终端需求能否走强是行情关键，预计短期区间波动为主，核心驱动在于需求强度。中期螺纹受制于需求压力以及成本下移拖累，偏弱运行为主。
策略建议：区间内偏弱波动为主，谨慎关注05-10正套机会。
铁矿石：上周铁矿石大幅下挫，终端需求走弱叠加监管层对矿石价格的调控预期，铁矿跟随螺纹大幅调整，基差维持在100点附近高位波动。基本面来看，上期全球发运量、到港量均大幅增加，高于去年同期，年初以来到港量累计增幅5%，铁矿供应维持高位，二季度预计将进一步增加；上周铁水产量继续增加，环比增0.7%，同比增6.8%，年初以来累计同比增速7%，需求依然保持强劲；上周钢厂及港口总库存持续下降，环比降0.6%，同比降13.8%，其中港口库存大幅下降，钢厂小幅补库。港口疏港量和钢厂日耗依然维持高位水平。短期铁矿石供需双增，需求更强，紧平衡格局延续。钢厂的低库存策略导致钢厂补库行为会增加铁矿石价格韧性，行情延续挤压钢厂利润逻辑，跟随螺纹波动而强于螺纹。短期核心驱动是终端需求回暖情况，主要风险是政策强监管下的杀估值风险。中长期关注铁水限产政策，预计铁矿石需求将受到抑制，供需格局有望逐渐转向宽松。
策略建议：区间震荡为主，警惕高波动风险。
甲醇：上周甲醇主力合约连续下行，收于2414元/吨，周度下跌4.13%；太仓基差收于31点，周度下行6点。周初美原油受欧佩克减产消息影响大幅跳涨6.33%，但各个能化品种均上演冲高回落行情，甲醇甚至出现连续下跌走势，主要原因仍在于现阶段终端需求的疲软。首先，上周中国甲醇制烯烃装置整体产能利用率为74.66%，已下跌至年内最低水平；江浙地区外采型MTO装置春节后始终未出现边际改善的消息，叠加甲醇下游原料库存多在高位，甲醇基本面状况日益恶劣。其次，成本端动力煤价格小幅走低，Wind数据显示，天津港动力煤平仓价周度下跌16元/吨，虽然跌幅不大，但对于甲醇价格仍属于利空消息。目前来看，下游需求短期内难以放量，市场采购积极性一般，甲醇内地市场重心走高缺乏刺激因素。
基本面来看，供给端，上周甲醇产量环比减少0.621万吨，装置开工率环比下滑0.39%，国内整体供应水平仍然保持充足，预计短期内维持供给宽松状态，后市关注本月“春季检修”执行情况。需求端，上周沿海地区MTO装置开工环比持平，每周开工率基本处于窄幅波动状态，装置利润在甲醇相对弱势的背景下大幅修复。隆众数据显示上周MTO制乙烯周度平均利润为-502元/吨，环比上涨29.10%，虽然MTO装置利润出现修复，但山东鲁西及中原石化MTO装置重启仍未敲定，甲醇需求端短期内改善不明。库存方面，上周港口库存减少2.64万吨，环比下降3.33%，周期内进口船货卸货速度一般，受天气原因影响，部分时间封航，但主流区域提货亦有转弱，使得浙江、广东、福建区域表现去库。虽然港口库存下滑，但国内供应端仍偏多，并且国外甲醇装置也陆续恢复正常，预计四月份整体进口量将出现增长。
综合而言，近期虽有部分企业执行“春季检修”计划，且内地甲醇库位不高，但叠加新建装置投产以及今年春检力度偏弱等原因，整体供应端偏宽松，另外进口预期增加，贸易商及下游谨慎观望情绪较重，市场刚需采购为主。整体预计短期国内甲醇市场或震荡偏弱。后续需关注原油煤炭价格变化、烯烃装置恢复情况等。
工业硅：工业硅期货主力合约收15225元/吨，周度跌幅1.87%，据SMM统计，截止4月7日，华东不通氧553#硅均价15650元/吨，周环下跌350元/吨，华东通氧553#硅均15850元/吨，周环下跌500元/吨，华东421#硅均价1700元/吨，周度下跌400元/吨，基差收于425点，周度下行60点。上周工业硅期货继续承压下行，利空因素占主导，整体行情弱势运行。
基本面来看，供给端，据百川盈孚统计，中国工业硅上周周度产量61570吨，环比下降3.6%。西北地区供应稳定，西南地区因枯水期电力成本较高，叠加近期行情持续下跌，企业大多选择停炉检修，供应量减少。成本利润方面，上周工业硅行业成本弱稳，行业平均成本16666元/吨，行业平均毛利71.09元/吨，行业平均毛利率0.42%，新疆、云南、四川地区平均毛利分别为1343元/吨、-132元/吨、-390元/吨，上周整体利润稍有压缩。需求端，下游整体需求低迷，下游多晶硅市场稍显弱势，供需错配矛盾持续发酵，但整体生产并未明显减少，开工率保持高位，对工业硅需求稳定；有机硅整体交易惨淡，DMC报价持续走低，终端需求走弱，企业亏损加剧，大批量企业减产，总体开工率维持在61%左右，开工持续下降，市场情绪低落，短期内较难看到市场恢复的动力，对工业硅需求减少；铝合金市场成交氛围较为清淡，等待宏观面的转好，对工业硅以刚需为主。库存方面，本周市场成交不佳，厂库小幅增加，黄埔港、天津港、昆明港库存高位平稳。开工方面，目前总炉数716台，本周开炉数量与上周相比减少9台，截至4月6日开工炉数311台，整体开炉率43.44%，西北地区和西南地区开工均下降。
综上所述，目前工业硅现货市场交易清淡，供需矛盾突出，需求表现疲软，尤其下游有机硅弱势行情拖累工业硅价格，短期内终端需求难见改观，期货价格有止跌企稳的迹象，在成本的压力下，预计工业硅将迎来横盘整理的走势，后期重点关注供应缩减及下游需求恢复情况。
豆粕：上周CBOT大豆先涨后跌，CBOT大豆收于1493.5美分/蒲式耳，周度跌幅0.76%；DCE豆粕收于3562元/吨，周度涨幅1.45%；截至4月7日，张家港豆粕现货价为3960元/吨，较上周上涨100元；张家港基差收于398点。
海外供给方面来看，据美国农业部周度数据显示，截至2023年3月30日，美豆净销售量为15.5万吨，较上周降低55%及较四周均值均降低42%，主要系之前宣布的销售合同大量被取消，美豆出口销售低于预期，叠加美国种植条件改善，价格有所承压；据巴西全国谷物出口商协会称，基于装运及船舶调度情况，预计巴西大豆4月出口量将达1420万吨，高于去年同期1136万吨，前期由于巴西国内运输问题及降雨导致的收割进度过慢，巴豆出口较上年同期下降幅度较大，当前收割完成80.8%，巴西大豆集中上市即将兑现，据巴西行业咨询机构Sarfras&Mercado称，巴西2022/23年度大豆产量预估上修至1.5508亿吨；近期阿根廷重新实施优惠汇率政策，最新计划降雨4月8日实施，5月31日结束，虽产量预估不断下降，但受最新出口政策影响，预计市场将有所承压。国内供给情况，预计4月大豆到港将回升至825.5万吨，截至4月7日，油厂开机率跌至43.28%，周度压榨量小幅跌至128.78万吨主要受进口大豆到港速度影响。需求方面，截至2023年3月31日，豆粕未执行合同跌至197.75万吨，截至4月4日，豆粕成交量为26.64万吨，截至4月7日，昨日提货量为12.45万吨，下游饲料需求有所回升，但仍较为一般。库存方面，截至2023年3月31日，全国油厂大豆库存持续下降至362.51万吨，豆粕库存跌至50.87万吨。当前国内豆粕需求较前期有所回暖，但仍处于偏低水平，大豆库存持续下跌，但由于巴豆即将集中上市，企业均存在看跌倾向故多随用随采，近期国家收储消息频出，二次育肥及压栏心态再度增强，预计后期消费将会季节性回升，持续关注南美天气、巴西大豆进口节奏及国内下游需求情况。
整体来看，由于美豆出口销售不及预期及当前天气有所改善，农民种植意愿提升，美豆有所承压，并带动国内豆粕下行，随着后期巴豆集中上市，美豆出口压力加剧，叠加阿根廷产量悲观预期加剧，市场多空交织，短期震荡偏强；国内市场当前矛盾点集中于需求持续较弱，当前大豆到港、压榨及豆粕需求虽均有所回升，但整体回升幅度较小，且由于即将到来的原料集中到港及下游利润无更好表现，企业购货意愿较差，基差持续收窄，盘面受供给偏多预期压制，预计豆粕将持续震荡，中长期来看随着后续巴西大豆大量上市，将对CBOT大豆形成利空压制，国内豆粕价格需关注巴西出口节奏及我国豆粕下游需求消费回暖情况。
棉花：上周ICE美棉上涨0.54%收于83.23美分/磅；郑棉2305收于14900元/吨，上涨2.72%；中国棉花价格指数3128B较前一周上涨76元/吨，报15423元/吨。
上周美棉价格先跌后涨，受国际原油价格走强和美元指数下跌提振，美棉期货价格于4月6日强势上涨；国内棉花销售清淡，新年度种植意愿下调支撑棉花价格企稳回升，郑棉主力合约小幅上涨。国内纺织下游新增订单不多，大型纺织企业皮棉原料库存大多相对充裕且采购以小批量为主，中小型企业因棉价上涨且对后市走势不明，避险心理采购略显谨慎，多数随用随购以维持正常生产为主，市场成交情况略显清淡，目前纺企表示新订单成交逐渐走弱，前期服装订单接近完结，家纺订单仍可至月底，纺企对后市信心逐渐下降。整体来看，国内棉花市场供应压力增强，下游需求尚未明显改善，国内“金三银四”旺季预期实现概率越来越小，棉价上行动能不足，上涨难度较大，难以形成明显的趋势，维持区间震荡的可能性较大。
研究发展中心
2023年4月9日
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