宏观
宏观·国际：
美联储主席鲍威尔在国会证词中释放鹰派基调，但美国经济数据整体表现不佳以及硅谷银行突发倒闭危机，市场加息预期迅速降温。
经济：美国2月新增非农就业人数31.1万人，远高于预期的20.5万人，前值修正为50.4万人。2月失业率反弹至3.6%，市场预期为维持在3.4%不变。平均时薪环比增长0.2%，低于市场预期。失业率上升加上平均时薪增速降温，令交易员大幅下调对3月美联储加息50个基点的预期，并预计今年内会有一次25基点降息。
政策：美联储主席鲍威尔发表国会证词表示，将进一步加息以实现2%通胀目标，最终利率水平可能高于先前预期，如果有必要将加快加息步伐。鲍威尔指出，尽管近几个月来通胀有所缓和，但通胀压力高于上次会议时的预期。尽管增长放缓，但劳动力市场仍然极度紧张。历史记录强烈警告不要过早放松政策，美联储将尽一切努力实现最大就业和价格稳定目标。对此，市场加息预期迅速升温，美联储3月加息50个基点的概率反超加息25个基点。日本央行3月利率决议继续按兵不动，并预计短期和长期利率将保持在当前或更低水平。日本央行重申国债购买量没有限制，将ETF年度购买上限维持在约12万亿日元不变。日本央行在此次会议上按兵不动，坚持现有的货币政策，将政策调整的决定权留给新任行长植田和男及其领导团队，降低日本超宽松货币政策意外退出的可能性。
其他：3月8日，硅谷银行母公司硅谷银行金融集团出售约210亿美元的证券组合资产，并因此亏损约18亿美元。之后该银行尝试出售总额达22.5亿美元股票融资，导致股价9日暴跌超过60%，10日被迫停止交易。由于硅谷银行流动性和清偿能力不足，美国加利福尼亚州金融保护和创新局3月10日宣布，已依法接管主要服务初创企业的区域性银行硅谷银行，并指派美国联邦储蓄保险公司为硅谷银行进行清算管理，这是2008年9月以来美国最大的银行关闭事件。本次事件爆发的原因是，2022年美联储激进加息导致债券价格下跌，同时商业银行存款流失过快、融资成本增加，市场也因此更担心其他中小银行财务状况和挤兑风险。受此影响，美国三大股指本周均大幅收跌逾4%，金融板块领跌，地产、能源等板块同样表现疲软，并且市场降低美联储3月提速加息的预期。
风险提示：货币政策超预期，经济放缓超预期，金融市场风险传染。
宏观·国内：
（1）3月9日，国家统计局发布了2023年2月份全国CPI和PPI。CPI方面，2月份受节后消费需求回落、市场供应充足等因素影响，居民消费价格环比有所下降，同比涨幅回落。从环比看，CPI由上月上涨0.8%转为下降0.5%。其中，食品价格由上月上涨2.8%转为下降2.0%，影响CPI下降约0.38个百分点。非食品价格由上月上涨0.3%转为下降0.2%，影响CPI下降约0.13个百分点。从同比看，CPI上涨1.0%，涨幅比上月回落1.1个百分点。同比涨幅回落较多，主要是春节错月，上年同期对比基数较高。其中，食品价格上涨2.6%，涨幅比上月回落3.6个百分点，影响CPI上涨约0.48个百分点。非食品价格上涨0.6%，涨幅比上月回落0.6个百分点，影响CPI上涨约0.50个百分点。据测算，在2月份1.0%的CPI同比涨幅中，上年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点，新涨价影响约为0.3个百分点。核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月回落0.4个百分点。PPI方面，2月份工业企业生产恢复加快，市场需求有所改善，PPI环比持平；受上年同期对比基数较高影响，同比继续下降。从环比看，PPI由上月下降0.4%转为持平。其中，生产资料价格由下降0.5%转为上涨0.1%；生活资料价格下降0.3%，降幅与上月相同。从同比看，PPI下降1.4%，降幅比上月扩大0.6个百分点。同比降幅扩大，主要是受上年同期石油等行业对比基数走高影响。其中，生产资料价格下降2.0%，降幅扩大0.6个百分点；生活资料价格上涨1.1%，涨幅回落0.4个百分点。据测算，在2月份1.4%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-0.9个百分点，新涨价影响约为-0.5个百分点。
（2）3月7日，据海关统计今年前2个月我国进出口总值6.18万亿元人民币，同比微降0.8%；出口3.5万亿元，增长0.9%；进口2.68万亿元，下降2.9%；贸易顺差8103.2亿元，扩大16.2%。按美元计价，今年前2个月我国进出口总值8957.2亿美元，下降8.3%。其中，出口5063亿美元，下降6.8%；进口3894.2亿美元，下降10.2%；贸易顺差1168.8亿美元，扩大6.8%。具体来看，我国外贸进出口主要呈现以下特点：一是一般贸易进出口比重提升，实现总值4.01万亿元，增长1.2%，占我外贸总值的64.9%，比去年同期提升1.3个百分点；二是对东盟进出口增长，对欧盟、美国、日本等下降。东盟为第一大贸易伙伴，与东盟贸易总值为9519.3亿元，增长9.6%，占外贸总值的15.4%。欧盟为第二大贸易伙伴，与欧盟贸易总值为8510.9亿元，下降2.6%，占13.8%。美国为第三大贸易伙伴，与美国贸易总值为7029.8亿元，下降10.6%，占11.4%。其中，对美国出口4941.1亿元，下降15.2%；自美国进口2088.7亿元，增长2.8%；对美贸易顺差2852.4亿元，收窄24.9%；三是机电产品出口增长，劳密产品下降。前2个月，我国出口机电产品2.03万亿元，增长0.4%，占出口总值的58%；出口劳密产品5733.2亿元，下降7.4%，占16.4%。
整体看，疫情放开后，受今年春节不少工厂“放假早、开工晚”影响，我国前2个月进出口数据的确有下降，但并未出现断崖式下滑。抛开2021和2022年因疫情因素带来外贸普涨以及2020年初的异常情况，2019年前2个月，我国进出口同比增长0.7％，其中出口增长0.1%，进口增长1.5%。今年的开局更像是疫情前一年的状态。一般而言，一季度往往是全年外贸增长最慢的时期，不仅包含了我国的春节，也包含了不少国家的冬季需求减弱。
（3）3月10日，中国人民银行公布2月金融统计数据，其中2023年2月社会融资规模增量为3.16万亿元，比上年同期多1.95万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增9241亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加310亿元，同比少增170亿元；委托贷款减少77亿元，同比多减3亿元；信托贷款增加66亿元，同比多增817亿元；未贴现的银行承兑汇票减少70亿元，同比少减4158亿元；企业债券净融资3644亿元，同比多34亿元；政府债券净融资8138亿元，同比多5416亿元；非金融企业境内股票融资571亿元，同比少14亿元。货币方面，2月末，广义货币(M2)余额275.52万亿元，同比增长12.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和3.7个百分点。狭义货币(M1)余额65.79万亿元，同比增长5.8%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高1.1个百分点。流通中货币(M0)余额10.76万亿元，同比增长10.6%。当月净回笼现金6999亿元。
股市
上周A股回调，上证指数下跌2.95%，深证成指下跌3.45%，创业板指下跌2.15%，科创50下跌0.54%，代表大盘股的沪深300下跌3.96%，代表中盘股的中证500下跌2.90%，代表小盘股的中证1000下跌2.43%，上周北上资金流出105.98亿元，市场日均成交量逐渐萎缩。由于3月份美联储加息幅度可能出现变数，延长加息周期、3月加息50个BP的概率上升，上周全球权益市场回调幅度都较大，此外由于两会提出的经济增长目标低于市场预期，上周无经济数据发布验证经济复苏，A股上周走势较弱。短期内，A股的主要影响因素是国外的美联储加息步伐与国内经济基本面的验证，本月美联储加息预计将更加偏鹰，这不利于全球的风险资产，但国内从最新的社融数据来看，3月经济数据有较好表现是大概率事件，内外因素的背离给A股带来了较强的不确定性，下周是博弈的关键一周，国内经济数据与美国通胀数据将发布，在各种数据公布后，A股的未来走势将会逐渐明朗。
债市
央行方面，公开市场操作7天逆回购投放320亿元，中标利率2.00%，回笼10150亿元，当周净回笼9830亿元。央行本周见资金利率有企稳回落趋势，随即持续缩量7天逆回购投放，周一至周四单日投放均不超过100亿元，一度回归1月初的投放水平，周五逐步调高投放量应对月中缴准缴税冲击。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）收盘1.8290%，较前一周上行53.80bp。DR利率全线上行，其中DR001、DR007及DR014分别收盘于1.8142%、2.0253%及2.0837%，较前一周上行55.40bp、10.08bp及12.87bp。资金利率本周呈现宽幅波动态势，周初在跨月扰动结束后资金利率尤其是隔夜利率大幅回落最低触及1.22%，而随后在央行明显缩量逆回购投放后在1.2%-1.6%间震荡，周五再次突破1.8%高位。银行间质押式回购成交额当周均保持在7万亿以上高位水平，两会利空不足且股市走弱提振债市做多情绪，杠杆水平也得到提升。长期资金方面，存单利率高位难下，1年期股份制银行存单发行利率持续在政策利率之上且一度触及2.8%。
债市方面，受两会利空不强及股市走弱提振，上周利率债收益率中枢整体下移，10年国债活跃券220025.IB收益率中枢自2.91%下移至2.88%，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别下行9.00bp、5.33bp、4.02bp、4.03bp及2.72bp。国开5Y-FR007互换5Y利差本周自-3.04%上行至-1.07%，资金面对国债收益率的影响很小。美联储鹰派言论导致10年美债收益在3.93%-3.98%高位徘徊，非农数据出炉后拉低10年美债至3.7%，10Y中美利差小幅收窄至-83bp以内。人民币汇率周中贬值走势不一，在岸人民币（CNY）周三贬值幅度最大升水达到0.0220，周五收至6.9060；离岸人民币（CNH）反复波动，周三最高触及6.9940，升水达到0.0437，周五收至6.9389。
期货方面，上周国债期货主力合约TS2212、TF2212及T2212收盘分别较前一周上涨0.105、0.270及0.485。基差方面，TS2212（CTD：22附息国债28）基差自0.1106收窄至0.1028，TF2212（CTD：22附息国债16）基差自0.4085收窄至0.2873，T2212（CTD：20附息国债06）基差自0.8469收窄至0.5743。4TS-T价差自上周五收盘的302.775收窄至302.710，主要系债市基本面因素利好提振T合约走势更强，但价差水平仍然处于2020年以来的较低分位，基于后期长期流动性的补充，博弈MLF投放及降准，做多价差策略仍然有效。
高频方面，工业：3月1日石油沥青装置开工率环比再次上升1.6%至31.60%；2月下旬重点企业粗钢日均产量大幅回升12.74万吨至222.02万吨/天的去年6月上旬水平，近五年仅次于2021年水平；4日六大发电集团平均日耗煤82.5万吨（周环比+2.5万吨），但南方八省电厂日耗环比下降8.3万吨至202.6万吨，天气转暖后居民用电回落；10日唐山高炉开工率及产能利用率分别环比下降3.97%及3.84%至54.76%及74.15%，钢材价格受成材消费限制，钢厂控制开工节奏；9日全/半钢胎开工率结束节后修复态势环比小幅下行至68.67%及73.79%的同期水平。地产：3月上旬，30大中城市商品房日均成交面积43.70万平方米，环比上升32.8%、同比上升18.6%，地产销售回暖迹象明显；5日当周百城土地成交量大幅下降至618.06万平米，主要系二、三线城市拖累，土地溢价率下降至3%以下，全国二手房挂牌价震荡小幅上行，一二线城市拖累，三线城市拉动。生产：焦煤焦炭走弱，螺纹、高线、板卷震荡走强，水泥价格指数持续回升破141。消费：乘用车2月第四周零售日均7万辆，同比增长1%、环比增长73%；批发日均9.4万辆，同比增长16%，环比增长60%，但1-2月累计零售及批发同比均下降21%及16%。全国周末上映场次及观影人次回升至35万场及150-250万人左右，上海、广州地铁客运量恢复至1200万人次及930万人次以上同期90%水平。通胀：7日农产品指数环比降幅0.4%，其中鸡肉、猪肉价格涨幅超1%，蔬菜下跌3%，3月初猪肉批发价反弹后再次回落至21元/公斤以下。运输：7日全国整车货运流量指数周度环比下降12.1%，其中广东、上海及北京地区下降超10%，旺季货运量不及往年同期，仅为八成水平。
上周债市整体走强，收益率中枢下移近3bp，主要系3月两会的政府工作报告目标并未达市场预期，5%的经济增长略低、3%的赤字率符合预期，新增专项债仅1500亿元，仅有新增城镇就业1200万人多增100万人力度较强，一度导致权益市场持续走弱，债市在股债资产轮动中，叠加资金利率显著下行升温杠杆需求的基础上整体走强。后市来看，10年国债调整至2.88%附近后收益率向下空间不大，经济复苏及信贷扩张持续下环境仍然不利于债市，宽货币窗口观察后若股市企稳则债市流出效应则会体现。1、基本面上通胀同比增速回落暗示需求后劲减弱，两会后政策增量具体关注经济节奏。2月通胀增速再度回落主要系高基数效应及需求季节性回落影响，整体对货币政策影响极小，但也暗示了经济复苏动力仍然未能实现超预期加速。不过从PPI来看，2月同比仍受石油等行业的高基数影响，但环比由上月下降0.4%转为持平，其中生产资料价格由下降0.5%转为上涨0.1%，可以看到工业企业生产恢复正在加速，工业品需求仍在恢复。2、资金面前期紧张有所缓和但内部结构依旧分化。截至目前，央行逆回购待回笼余额仅剩320亿元，市场对短期回笼压力预期减弱后的资金利率更能反映真实流动性情况，而7天利率仍然在2%以下也印证了短期流动性回归相对宽松状态。不过存单利率持续在2.75%以上高位震荡甚至一度触及2.80%显示长钱供需依旧错配。3、政策面3月货币操作窗口关注MLF及降准可能。本月到期MLF仅为2000亿元，对于央行而言无论直接降准置换，抑或是增量投放5000亿元均是补充长钱的有效手段。4、信用面票据与存单利率显示信贷扩张仍然较强，重点关注居民中长期贷款的修复。2月新增社融3.16万亿，其中主要由1.82万亿人民币贷款、8138亿政府债券及3644亿企业债券贡献，表外三项尤其是信托贷款同比多增；新增信贷中居民时隔15个月后中长期贷款首次实现同比多增，居民户信贷同比多增5450亿，企业延续扩张态势，2月信贷总体同比多增3700亿元，其中中长期同比多增6048亿，票据融资大幅同比收窄4041亿元。总体来看，社融及信贷数据表现依旧强劲，社融存量增速也终止连续四个月的下降回升至9.9%。
大宗商品
原油：上周原油市场震荡偏弱。在胶着的市场状态下，美联储主席鹰派言论，提振美元走强，叠加美国初请失业人数增加，市场担忧情绪加剧，压制原油价格；但同时原油库存小幅下降，供给端相对平稳，下方仍有一定支撑。上周美原油主力合约跌3.77%，布油主力跌3.72%，SC原油主力跌3.48%。
原油供给支撑仍存，但边际减弱。最新调查示，2月份欧佩克及其减产同盟国原油日产量总计42.67万桶，比1月份日均下降了8万桶。其中参与减产协议的19国原油日均产量3819万桶，比1月份减少12万桶，比协议目标产量低104.7万桶。2月份欧洲某国原油日产量986万桶，比1月份原油日产量增加1万桶，比协议目标日产量少61.8万桶。
而俄罗斯产量依然是影响供给的主要因素之一。据塔斯社报道，东欧国家副总理诺瓦克月表示，削减原油日产量50万桶的决定目前仅适用于3月份，但可能会延长。50万桶的减少量少于此前预期，近期俄乌冲突仍有反复，预计出现极端表现概率较小。
此外，美国的油气开发企业连续第三周削减在线石油和天然气钻井平台数量，为去年8月以来首次。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截至3月3日的一周，美国在线钻探油井数量592座，为9月份以来的最低水平，比前一周减少8座；比去年同期增加73座。美国原油产量近期小幅下降，增长潜力有限。数据显示，截至3月3日当周，美国原油日均产量1220万桶，比前周日均产量减少10万桶。
需求方面，全球激进加息浪潮是造成油价上行受阻的主要原因之一。美国上周初请失业金人数的增长超过预期，创五个月来最大增幅。美国劳工部发布的数据显示，截至3月4日当周，初请失业金人数增加了2.1万人，经季节性调整后为21.1万人。而此前路透社访查的经济学家预测，上周美国初请失业金人数为19.5万人。同时美国劳工部公布2月非农数据，美国2月非农就业人口新增31.1万人，数据好于预期，新增去年12月非农就业人数从26万人修正至23.9万人；1月的非农就业人数从51.7万人修正至50.4万人，美国失业率升至3.6%，2月失业人数升至590万人。美国就业市场仍很紧张，可能还很火热，这可能导致美联储加息至更高水平并维持更长时间，以抑制通胀。
美联储主席鲍威尔对美国立法者表示，美联储很可能需要比预期更大幅度的提高利率以应对最近的强劲数据，并准备在未来“整体”信息表明需要使用更严厉措施来控制通胀时，采取更大力度的行动。他警告说，让通胀率回到2%的过程还有“很长的路要走”。美联储鹰派加息是压制市场的重要因素，全球经济增长承压将延续年内。
此外，上周美国炼油厂开工率上升，美国商业原油库存十一周以来首次减少，同期美国汽油库存减少而馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截至2022年3月3日当周，美国商业原油库存量4.78513亿桶，比前一周下降169万桶；美国汽油库存总量2.38058亿桶，比前一周下降113万桶；馏分油库存量为1.22252亿桶，比前一周增长14万桶。原油库存比去年同期高16.3%；比过去五年同期高约7%；汽油库存比去年同期低2.7%；比过去五年同期低约3%；馏分油库存比去年同期高7.4%，比过去五年同期低7%。
具体需求数据方面，美国汽油和馏分油需求减少。美国能源信息署数据显示，截至3月3日的四周，美国成品油需求总量平均每天1974.6万桶，比去年同期低8.4%；车用汽油需求四周日均量871.5万桶，比去年同期低0.2%；馏分油需求四周日均数375.3万桶，比去年同期低14.7%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高2.1%。单周需求中，美国石油需求总量日均1904.9万桶，比前一周低136.4万桶；其中美国汽油日需求量856.2万桶，比前一周低55.0万桶；馏分油日均需求量351.4万桶，比前一周日均低32.2万桶。
综上所述，上周市场震荡偏弱，仍处于震荡区间，在需求没有明显好转前，目前均衡格局难以打破。全球经济增长承压延续，但对中国需求增长的乐观预期中期持续存在；短期供给支撑边际减弱，原油库存压力稍有缓和。中期对俄制裁提升风险溢价，同时欧佩克供给相对稳定，短期市场矛盾不突出，油价料将维持区间行情，后期将在俄出口增加及中国经济复苏间博弈，单边趋势行情概率较小，依然会反复。
从目前情况来看，供需层面压力较小，但宏观层面压力逐步增加，美联储鹰派加息下可能出现的经济衰退在逐步释放，中国需求端释放力度是突破上行阻力的关键力量。中期看，预计2023年度俄产量仍有一定降幅，而需求端关注中国需求变量，一季度油价区间震荡为主，二季度油市供需格局或有好转。全球经济可能出现的系统性风险需要重点关注。
关注重点：原油库存数据、美联储加息进程、中国经济恢复情况、俄罗斯出口情况等
聚烯烃：上周盘面大幅下跌，主要受宏观氛围影响，另外聚烯烃需求仍然偏弱，需求环比改善幅度不大，随着盘面下跌基差走强，基本面具体来看，3月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所上升，另外需要关注新装置广东石化、海南炼化产量的贡献情况，进口方面随着进口利润的环比下降净进口预计环比降低，进口压力减轻，综合看供应端压力预计环比不会增加，需求端需要重点关注需求的兑现情况以及低价下需求韧性的情况，整体来看，预计聚烯烃自身供需仍偏弱，向上驱动仍不足，主要是因为现货端需求弱势；综合来看，目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，但供需驱动不强，弱现实偏强预期格局，需等待需求的反馈。
贵金属：上周COMEX黄金先抑后扬，为四周连续下跌后第二周收涨，周涨幅0.98%。
消息面上，上周公布美国1月批发销售环比增长1%，预期下降0.5%，前值持平；1月批发库存环比下降0.4%，预期下降0.4%，前值下降0.4%，表现出连接终端需求的渠道销售偏强，消费需求或有企稳回升迹象。美国2月ADP就业人数增24.2万人，预期增20万人，前值自增10.6万人修正至增11.9万人。“小非农”数据高于预期表明劳动力市场仍然过热，市场预期3月加息50基点的概率从前一周的23%升至70%以上。但随后周五公布的重磅非农数据显示失业率上升、工资增速放缓，有助于服务通胀的回落。美国2月新增非农就业人数31.1万人，远高于预期的20.5万人，前值修正为50.4万人。但2月失业率反弹至3.6%，高于市场预期3.4%；平均时薪同比增长4.6%，低于预期的4.8%，环比增长0.2%也低于0.4%的预期，市场此前预期3月加息50基点的概率降至不足30%。此外，美国周度失业数据也出现近三周以来的首次回升，且环比增幅较大，反映劳动力市场或有进一步降温。货币政策方面，美联储主席鲍威尔发表国会证词表示，将进一步加息以实现2%通胀目标，最终利率水平可能高于先前预期，如果有必要将加快加息步伐。鲍威尔指出，尽管近几个月来通胀有所缓和，但通胀压力高于上次会议时的预期。尽管增长放缓，但劳动力市场仍然极度紧张。历史记录强烈警告不要过早放松政策，美联储将尽一切努力实现最大就业和价格稳定目标。不过硅谷银行倒闭危机将美联储激进加息的副作用暴露无遗，倒逼美联储放缓加息节奏甚至降息。非美地区方面，加拿大央行公布3月利率决议，成为首个暂停加息的G7国家，并放弃了经济仍处于“需求过剩”状态的措辞。英国央行委员丁格拉则表示，进一步收紧政策对产出的风险更大，过度紧缩可能导致英国达不到CPI目标，此前的紧缩政策尚未完全发挥影响，增加了美联储鹰派立场的不确定性。
目前来看，前期因1月非农和通胀数据反弹导致的美联储鹰派预期加码正在反转，影响因素除了关键数据如非农的放缓以外，硅谷银行暴雷增加流动性危机，恐慌情绪快速蔓延。受此影响，上周四五美元美债大幅下跌，美元中枢下移到104.6，10年美债收益率降至3.69%，黄金强势上涨。下一步应继续关注货币政策走向与经济韧性程度，将主导黄金走势。市场需要闯关通胀数据，服务型通胀盘踞高位暂无见顶迹象，美联储货币政策偏鹰延续。硅谷银行方面，该银行被加州金融保护与创新部门(DFPI)接管，但仅有2.7%的存款在存款保险范围内；美国财政部部长耶伦表示美国的银行系统“依旧坚韧”，监管机构“拥有有效的工具”来应对围绕硅谷银行的事态发展，需要持续评估中小银行财务状况和挤兑风险加剧的恐慌蔓延，对美联储紧缩政策构成一定压力，黄金有进一步上扬可能。近期市场波动较大，并且反转概率较高，建议保持关注。此外，未来通胀回落，加息放缓的大趋势未改变，黄金下半年或有更多上涨动力。
从中期视角来看，就业数据的强劲也表明美国经济韧性偏强，美债与美元相对有支撑。但失业率已经到达偏低水平不可持续且利率将长期维持在较高水平，消费者就业和收入前景有待进一步恶化，耐用品、住宅方面支出将首当其冲，实际利率走低，加之未来各国利息支出压力凸显，市场也会提前博弈降息预期，中长期利多黄金。
此外，提高债务上限的最后期限将至，美国两党政治妥协仍看不到结果，叠加潜在的银行系统性风险，美债抛售及其他金融市场风险上升，避险情绪较高，央行购金行为可能也会进一步增加，会对黄金构成底部支撑。
风险提示：劳动力供给短缺导致工资通胀粘性较大，利率终点存在上行风险，美债收益率、美元指数会有阶段性反弹行情，黄金调整压力不小；短期经济数据炒作与衰退担忧降低也会造成黄金较高的波动。
螺纹：上周螺纹主力合约偏强运行，现货价格小幅调涨，基差进一步收窄至20点附近。上周螺纹走强的主要原因是周度表需超预期强劲，或表示终端需求回暖加速，提振市场信心。从宏观面来看，国内外宏观扰动出现分化，美国2月就业数据出炉，失业率反弹或减缓美联储鹰派加息节奏，市场获得修复，美联储加息节奏仍然是重要扰动因素；国内复工复产加速，经济复苏预期向好，2月通胀数据不及预期，信贷数据强劲超预期，国内经济整体弱复苏趋势，对以内需为主的黑色系板块有支撑。基本面来看，上周螺纹产量继续回升，环比增3%，同比增2.4%，伴随钢厂利润修复，钢厂复产加速，后期产量仍将继续回升；需求端回暖加速，表需环比增15%，同比增39%，明显超越去年同期水平；总库存继续下降，环比降4.3%，同比降7.6%，整体库存压力不大。目前供需均边际回升，需求回升更快，库存持续去化，基本面呈现平衡略偏紧格局。后期关注需求回暖持续性及强度，将决定上行动力。主要风险是利润好转驱动下钢厂复产加速形成的供应压力会限制上行空间，房地产市场回暖不及预期的拖累，成本端铁矿的政策监管风险引发负反馈下行风险。策略建议：谨慎偏多思路，关注05-10正套机会。
铁矿石：上周铁矿石延续偏强走势，主要驱动是终端需求回暖提振市场情绪，基差维持在90点附近较高水平。基本面来看，上期全球发运量继续回升，将带动后期到港量回升，今年以来铁矿供应维持正常水平，后期仍有增量，供应端扰动较小；上周铁水产量继续回升，环比增0.9%，同比增10%；上周港口库存继续下降，环比降1.6%，同比降12%，疏港量高位小幅回落，钢厂库存小幅回升，库存从港口向钢厂转移，总库存环比微降0.5%，同比降13%。可以看出铁矿石供需维持紧平衡格局，钢厂的低库存策略导致钢厂补库行为会增加铁矿石价格向上弹性，行情将延续挤压钢厂利润逻辑，跟随螺纹波动为主。短期主要驱动是终端需求表现，主要风险是政策强监管下高估值修复的下行风险。策略建议：高位波动加大，观望为主。
甲醇：上周甲醇主力合约延续下行趋势，收于2541元/吨，周度跌幅2.57%；太仓基差收于64点，周度下跌13点。上周成本端动力煤表现较为平稳，甲醇价格波动主要受美联储鹰派发言及供给端恢复影响。周初两天盘面价格较为平稳，随后周二晚间美联储主席鲍威尔称：美联储可能需要比预期更大的加息幅度，以应对近期强劲的数据，鹰派发言令国际油价承压回落，南华商品指数当日大跌1.14%，甲醇同步走低。周四隆众公布的甲醇装置周度开工率如期上涨，收于78.23%，供应端产量回升进一步打压甲醇走势，但同期内地库存偏低使得压制效果有限。现阶段西北主产区库位压力不大，但按计划3月15日前后包括内蒙古久泰200万吨、内蒙古远兴100万吨、大唐多伦158万吨等甲醇装置计划回归，后市国内甲醇供给仍有上升空间。此外，伊朗装置上周基本逐步重启，除卡维之外的甲醇工厂几乎全线恢复，中期来看进口货源数量或保持充裕水平，关注利润传导后甲醇下游需求能否同步恢复。
数据来看，供给端，上周甲醇产量环比增加5.33万吨，装置开工率上涨3.49%，前期成本下行对甲醇煤头装置利润有所修复，3月中上旬重启涉及产能较大，3月下旬在“春季检修”的影响下甲醇产量或出现下滑。需求端，上周沿海地区MTO装置开工基本维持不变，随着产业链利润逐渐向下游修复，预计MTO开工在3月中旬后存在一定上涨可能性，关注山东鲁西及中原石化MTO装置重启情况。库存方面，上周港口库存增加0.44万吨，环比+0.64%。周期内进口船只卸货速度略有增量，另外主流区域提货较为一般，使得江苏库存出现明显积累，本周华南区域进口船货计划存在增量，预计甲醇港口库存或继续累积。
综合而言，当前成本端动力煤价格出现一定企稳迹象，或对甲醇盘面在2550处形成一定支撑；供需层面，3月15日前后甲醇计划重启装置较多，短期内供应增量或带来一定弱势影响，不排除甲醇价格进一步下挫的可能，关注下游MTO装置本周能否出现一定回暖迹象；基差层面，伊朗装置已陆续回归，进口量预期增加，港口市场氛围偏弱，甲醇05基差或进一步收敛。整体预计短期国内甲醇市场或偏弱震荡运行。
工业硅：工业硅期货主力合约收于16960元/吨，周度跌幅3.03%，据SMM统计，截止3月10日，华东不通氧553#硅均价16900元/吨，周环下跌200元/吨，华东通氧553#硅均17150元/吨，周度下跌200元/吨，华东421#硅均价18500元/吨，周度下跌150元/吨。上周工业硅期货大幅下挫，期现价差收窄，需求端复苏不及预期，市场心态转弱，叠加高库存压力，整体行情维持弱势运行。
基本面来看，供给端，北方开工高位，产量稳定增长，供应充足；西南地区电力成本较高，企业生产意愿低，停炉检修硅厂较多，尤其四川地区枯水期电价相对更高，开工率低于云南地区，云南地区部分硅厂在此次限负荷要求在前期停炉时已基本完成，对目前开工影响不大。成本利润方面，上周工业硅行业成本变化较小，毛利润略有下降，新疆地区仍保持相对较高的利润，西南地区保持微利，部分企业甚至小幅亏损。需求端，下游整体需求表现出旺季不旺的迹象，市场中悲观情绪升温。下游多晶硅市场价格走跌，企业库存压力偏大，价格小幅调整也在市场预期之内，整体开工率保持高位，对工业硅需求持续旺盛；有机硅市场心态转弱，周内单体厂价格持续下行，终端需求落地效果不及预期，出口量也没有明显改善，“金三银四”消费旺季月初开头受挫，企业利润再次回到负值，市场情绪回落，对工业硅的采购需求增速变缓；铝合金市场预期向好，传统旺季的到来将带动工业硅需求的增加，但目前多以消耗库存为主。
综上所述，目前工业硅现货市场延续供大于求的矛盾，下游市场整体有转弱的迹象，传统消费旺季恐难以实现，库存压力仍较大。期货主力合约弱势运行，价格持续下探，成本存在一定的支撑，预计下降空间有限，工业硅期货短期或维持弱势震荡，后期重点关注下游有机硅及铝合金需求情况。
豆粕：上周CBOT大豆震荡下行，CBOT大豆收于1507美分/蒲式耳，周度跌幅0.82%；DCE豆粕收于3799元/吨，周度涨幅0.96%；截至3月3日，张家港豆粕现货价为4220元/吨，较上周下跌30元；张家港基差收于421点。
海外供给方面来看，据美国农业部周度出口销售报告显示，截至3月2日，美国2022/23年度大豆出口销售净增24.15万吨，创市场年度低位，美豆出口窗口进一步缩减，存在一定出口压力，同时本月供需报告上调美国大豆出口预估，虽同步下调国内压榨数量，但需求整体增加，库存进一步降低至七年来最低水平，当前美国大豆出口因巴西大豆集中上市已呈现出季节性下滑趋势，巴西大豆收获虽偏慢，但随着更低价的巴豆上市时间临近，美豆出口销售竞争压力将加剧，预计近期巴豆集中上市为当前主要影响因素；据巴西行业咨询机构Sarfras&Mercado称，当前巴西大豆收割率为48.9%，低于去年同期60.5%及往年均值50.6%，同时上调巴西大豆出口预估至9400万吨，较前期预估上调100万吨，增幅约为19%，阿根廷大豆生长继续恶化，部分产区产量损失较高，产量预估不断下降，据本次美国农业部预估数据显示，2022/23年度阿根廷大豆产量进一步下滑800万吨，下调幅度远超市场预期，预计将创下2009年以来最低产量记录，同时阿根廷罗塞里奥谷物交易所也做出悲观预测，将产量预估从3450万吨下调至2700万吨。国内供给情况，近期大豆到港小幅回升至139.75万吨，但仍处于历史同期较低水平，油厂开机率持续下跌至45.94%，周度压榨量跌至136.71万吨，豆粕供应偏弱及油厂缺豆情况愈加明显。需求方面，截至2023年3月3日，豆粕未执行合同小幅回升至302.85万吨，截至3月10日，成交量及提货量分别为6.26万吨和13.84万吨，下游饲料需求有所回升，但仍较为一般。库存方面，截至2023年3月3日，全国油厂大豆库存下降至431.44万吨，豆粕库存略有增加至63.84万吨，豆粕库存持续上涨。当前国内豆粕需求缩减，企业多随用随采，油厂豆粕库存增至三年高位，豆粕向上突破取决于美豆，向下突破取决于国内供需形势，近期国家收储消息频出，二次育肥及压栏心态再度增强，预计后期消费将会季节性回升，持续关注南美天气、巴西大豆进口节奏及国内下游需求情况。
整体来看，短期由于美豆出口销售降至年内最低，美豆持续下挫，随着后期巴豆上市，美豆出口压力加剧，叠加阿根廷产量悲观预期加剧，市场多空交织，短期震荡偏弱，国内市场当前供需双弱局面明显，豆粕缓慢累库，且处于历史高位，单边行情难有较好表现，基差持续收窄，由于下游对后市大豆供给增加信心较足，盘面受明显压制，预计豆粕将持续震荡，中长期来看随着后续巴西大豆大量上市，将对CBOT大豆形成利空压制，国内豆粕价格需关注巴西出口节奏及我国豆粕下游需求消费回暖情况。
棉花：上周ICE美棉下跌7.12收于78.18美分/磅；郑棉2305收于14340元/吨，下跌2.55%；中国棉花价格指数3128B较前一周上涨71元/吨，报15590元/吨。
上周下游纺织市场表现平淡，棉花原料采购保持谨慎，郑棉价格回落，现货价格随之小幅走弱，美联储称加息步伐或加快，美棉价格下跌。近期，新疆棉销售、移库有所加快，新疆棉在内地的供应增加，纺织市场延续内销好于外销状态，长单、大单数量依然较少，市场对于今年的“金三银四”抱有更大期望，但目前备货相对谨慎，仍在观望后续订单及消费恢复情况，整体来看，在当前基本面的情况下，棉价短期或呈现下方有支撑，但反弹上行动力不足的区间震荡运行态势。
研究发展中心
2023年3月12日
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