宏观
宏观·国际：
在美联储纪要和美国关键经济数据的指引下，市场进一步确认了美联储的升息前景。
经济：美国去年第四季度GDP修正后同比增长2.7%，反映出消费者支出向下修正，此前预期将持平于2.9%。去年第四季度核心PCE物价指数修正后环比升4.3%，同比升4.8%，均高于初值。美国1月核心PCE物价指数同比升4.7%，高于市场预期4.3%；环比升幅为0.6%，创去年8月来最大增幅，预期为升0.4%。个人消费支出环比上升1.8%，也高于预期的1.4%。虽然GDP遭下修，但消费强劲预示通胀反复，升息周期仍将延续。
政策：美联储会议纪要显示，美联储认为上行通胀风险是影响前景的关键因素；“少数”官员支持或可能支持加息50个基点。美联储官员的措辞也进一步明确了升息前景。克利夫兰联储主席梅斯特表示，新的通胀数据证实了美联储未来更多加息的理由。美国波士顿联储主席柯林斯指出，将需要提高利率，并有可能将该高利率维持在更长一段时间不变。美联储布拉德表示，美国经济表现得比预期更有韧性，市场高估了美国经济衰退的风险，并再次呼吁美联储继续加息。芝商所FedWatch工具显示，美联储在3月会议上升息25个基点的概率为73%，升息50个基点的概率为27%。
日本央行方面，候任行长维持现有宽松政策的倾向逐步清晰。现任行长黑田东彦表示，将维持宽松的货币政策，目标是稳定通胀。日本通胀可能在2023财年中期降至2%以下，预计明年将保持在2%以下。候任行长植田和男认为，目前日本央行货币政策是妥当的，有必要继续推行货币宽松，切实支撑经济。希望创造出工资结构性增长的局面，实现可持续形式的物价稳定。随着日本核心通胀继续飙升（1月核心CPI同比升4.2%，涨幅再创41年新高），日本货币政策收紧势在必行，但节奏上须徐徐图之。
风险提示：货币政策超预期，经济放缓超预期。
宏观·国内：
（1）2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年2月20日贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均维持原值水平。由于2月15日央行平价增量续作1年期中期借贷便利（MLF）4990亿元，并未调降1年期MLF利率水平，MLF利率作为LPR的“锚”并未产生变化，则本月LPR维持原值属于市场预期范围内的。自2022年9月起，LPR已连续6个月维持稳定，后市来看年初经济回升势头显现，企业融资成本处于持续下行通道，当前降息的必要性不大，但为推动楼市尽快企稳回暖，5年期以上LPR仍有下调空间。
（2）2月24日公布，1月中国服务贸易差额为-154.17亿美元，前值为-109.54亿美元，自2022年10月起已连续3个月下降，1月环比降幅达-40.74%，创2022年9月以来最大降幅，我国服务业对外贸易景气度持续收窄，服务业贸易差额降幅持续扩大。1月外汇市场交易总额为21023.28亿美元，前值为22955.57亿美元，1月外汇市场即期交易额为8373.73亿美元，前值为8486.19亿美元，自2022年11月起已连续2个月下降，但降幅均有收窄，其中1月外汇市场即期交易额基本与2022年12月持平。
（3）2月24日，中国人民银行发布“2022年第四季度中国货币政策执行报告”，其中关于国际形势、国内形势、货币政策、社会信贷、利率水平等方面作出了一些新的表述。其中对于国际形势，央行认为“近期全球通胀有所回落，但仍处于历史高位。主要发达经济体持续加息缩表进程，世界经济复苏动能减弱。”相比于三季度“全球通胀仍维持高位，世界经济活动普遍放缓，潜在风险值得高度警惕”略有缓和。对于国内形势判断更加积极，央行表示“展望2023年，我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为通畅”，这是自2021年2月来，央行首次在“国内展望”部分对未来走势做出积极判断。对于货币政策，下一阶段“稳健的货币政策要精准有力”，新增提法主要是“着力支持扩大内需”。对于社会信贷，与三季度相比，新增了“保持信贷总量有效增长”，“货币供应量、社会融资规模与名义增速基本匹配”提法再现，删去了“持续缓解银行信贷供给的流动性、资本和利率三大约束”。新增了“支持金融机构按照市场化、法治化原则满足实体经济有效融资需求，增强信贷总量增长的稳定性和持续性”。对于利率水平，“引导市场利率围绕政策利率波动”提法回归。总的来看，四季度货币政策执行报告中对国内经济的判断更加积极，对信贷增长更强调质量和持续性，“市场利率围绕政策利率上下波动”再度回归，整体基调更趋平衡。
股市
上周A股多次冲击3310点未果，上证指数上涨1.34%，深证成指上涨0.61%，创业板指下跌0.83%，科创50上涨0.44%，北向资金上周净流出41.24亿元。由于A股在3310点面临较大的抛盘压力，多次冲击后均未能有效突破，叠加目前地缘局势有冲突升级的迹象，美国通胀数据粘滞导致市场对美联储加息预期偏鹰、人民币近期贬值较大，在新经济数据发布之前或政策刺激出台之前，短期内A股市场易跌难涨。外部市场环境虽然出现扰动，但A股目前的主要矛盾是前期的强预期能否转为现实的问题，A股更多的关注点在自身经济基本面。从最新的社融数据看，1月社融与贷款增速大超历史同期水平与市场预期，显示出社会对经济恢复增长还是抱有较强的信心，PMI指数先行恢复，特别是PMI指数中的需求分项恢复较好，随后3月份公布的主要经济数据或许都有不错的表现，因此，A股难以有趋势性下跌的机会，更多是维持宽幅震荡行情调整筹码结构。此外三月初即将召开两会，市场对两会的经济政策有一定的期待，可关注经济增长目标预期和相关政策指引。A股目前的回调只是资金面的行为，在基本面逐渐好转的情况下，每一次的回调都是较好的加仓时点，可重点关注资金之间的博弈行为，尤其是公募基金、两融资金等内资的变动情况。
债市
央行方面，公开市场操作7天逆回购投放14900亿元，中标利率2.00%，回笼16620亿元，当周净回笼1720亿元。由于涉及月中缴准缴税流动性需求冲击，央行仍然维持高位的7天逆回购投放。另外，央行开展1个月国库定存500亿元，中标利率2.80%，较2022年8月上升0.10%，全口径下央行净回笼1220亿元。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）收盘1.4330%，较前一周下行68.20bp。DR利率涨跌不一、隔夜大幅下行，其中DR001、DR007及DR014分别收盘于1.4396%、2.2584%及2.5219%，较前一周变化-70.80bp、0.92bp及-9.29bp。银行信贷投放持续，MLF增量投放不及预期，7天利率仍然维持高位。银行间质押式回购成交额因隔夜利率下行较多得到提振修复至周五最高的59459.91亿元，1年期国股行存单发行利率周中自2.66%持续上行，周五突破对标政策利率2.75%。
债市方面，上周利率债收益率整体呈现上行，国债收益率曲线呈现“熊平”，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别上行10.09bp、5.71bp、4.35bp、3.17bp及2.46bp。24日国开5Y-FR007互换5Y利差仍然维持在-0.1%以内，资金面对国债收益率的影响很小。10年美债盘中受通胀环比上行及强劲非农数据影响上行最高至3.95%，10Y中美利差走扩至上周五的-102.44bp，在岸/离岸人民币汇率持续贬值至6.98/6.95。
期货方面，21日主力合约完成换月，上周国债期货主力合约TS2306、TF2306及T2306收盘分别较前一周变化-0.325、-0.650及-0.925。基差方面，TS2306（CTD：21附息国债12）基差自0.0228走扩至0.0377，TF2306（CTD：20抗疫国债02）基差自0.0362收窄至-0.0277，T2306（CTD：22附息国债17）基差自0.1024收窄至0.0282。其中TF2306合约呈现升水状态、空头收益IRR高达3.0679%，T2306基差呈现收窄趋势、空头收益IRR2.0385%，显著高于市场资金成本，可择机做多基差。
高频方面，工业：22日石油沥青装置开工率环比止跌回升0.30%至30.00%；2月中旬重点企业粗钢日均产量持续回升至209.28万吨/天的去年10月中旬水平；18日六大发电集团平均日耗煤76.8万吨（环比+7.0万吨），电厂日耗持续抬高；10日全国/唐山高炉开工率环比分别变化1.1%/2.4%至79.50%及59.50%，钢材成交修复带动钢价回升，利润支撑开工率上升；16日全/半钢胎开工率环比持续回升至68.89%及73.66%的同期水平。地产：2月1日至21日，30大中城市商品房日均成交面积35.60万平方米，较1月环比下降3%、较22年同比上升40%；19日当周百城土地成交量持续稳定在1500万平米以上，土地溢价率维持在4%以上，全国二手房挂牌价持续回升破187，一二三线城市全线回升，其中一线大幅回升。生产：焦煤、焦炭、螺纹、高线、板卷等主要工业品同步走强，水泥价格指数止跌回升至137以上。消费：乘用车2月前两周零售日均3.9万辆，同比增长46%系22年农历春节低基数，环比下降18%；批发日均3.5万辆，同比增长27%，环比下降18%。上海、广州地铁客运量恢复至1140万人次及900万人次以上同期90%水平。通胀：22日农产品指数环比上涨0.3%，其中肉类、水果价格环比回升较多，2月中下旬猪肉批发价在21元震荡，上游仔猪、生猪价格止跌回升。
后市来看，基本面上，由于1月消费及投资等关键经济指标公布推迟，目前尚无法通过数据来对复苏节奏进行准确把握。不过结合PMI超预期走强，信贷投放节奏明显加快，春节假期间各项数据的修复等情况来看，一季度债市面临的基本面复苏压力会逐步加强。所以，基本面分析短期内仍然维持数据尚未公布、前期利空已落地出尽，反应在市场中则是10年期国债到期收益率在2.90%反复震荡的判断，但3月随着两会召开及前期经济数据的陆续公布，债市表现或将在“强现实，强预期”的双重压力下收益率逐步上行。资金面上，公开市场操作逆回购是央行在月中及月末流动性需求较为集中时起到“削峰填谷”作用的常规货币政策工具，但面对持续加速的信贷扩张，对于银行长钱需求的补充是必不可少的，在经济真正企稳及信贷季节性波动显著低于2022年之前，资金利率仍然会收到央行投放呵护，2%是合理中枢，对市场而言属于预期范畴内的利空。政策面上，由于本月1年期MLF继续加大净投放量，两会召开前降准降息的可能性极小，降准关注在MLF到期量比较大的月份是否会有降准置换出现，降息关注两会中关于价格型货币政策的表述，同时关注地产需求端的改善情况以及信贷数据的波动。信用面上，信贷扩张利空落地出尽后，债市仍需要关注宽信用的可持续性。央行为持续推进宽信用，做好信贷投放服务实体经济，一是要满足市场合理的流动性需求，同业存单发行持续下银行对长钱需求较强，由于信贷投放期限一般以年为单位，短期投放的目的不是为了平抑信贷冲击而是对月度流动性的削峰填谷，企业信贷预期向好及企稳是央行所乐见的，补充银行长钱需求的手段则可以期待降准或增量MLF投放。二是1月数据走强不同于22年1月的点在于降息时点，22年1月信贷在没有春节假期的情况下，得益于提前降息增量较强对债市形成压力较大，10年国债收益率在周四数据公布后的周五即上行近6bp。而今年宽货币尚未出现，一方面基于银行长钱需求补充仍有降准必要，另一方面基于居民信贷羸弱、存量贷款解压、财政融资成本等考虑，也还有降息可能，所以债市表现相比22年同期更加稳定，利空落地后国债期货表现反而更加强势。
大宗商品
原油：上周原油市场维持区间走势。一方面国际能源机构上调全球原油需求预期，但另一方面市场担心全球加息浪潮下可能抑制需求，并对原油和成品油供应感到担忧，国际油价先跌后涨。上周美原油主力合约跌0.13%，布油主力跌0.18%，SC原油主力跌3.26%。
原油供给支撑仍存，但边际减弱。最新调查显示，欧佩克及其减产同盟国1月份原油日产量增加4万桶。非洲、尼日利亚和刚果原油日产量增长抵消了沙特阿拉伯和巴林原油日产量减少的影响。欧佩克13个成员国1月份原油日产量2909万桶，比12月份日均增加11万桶。
此外，俄罗斯产量依然是影响供给的主要因素之一。据塔斯社报道，东欧国家副总理诺瓦克月21日表示，削减原油日产量50万桶的决定目前仅适用于3月份，但可能会延长。50万桶的减少量少于此前预期，近期俄乌冲突仍有反复，预计出现极端表现概率较小。
需求方面，全球激进加息浪潮是造成油价上行受阻的主要原因之一。周三美联储会议纪要显示，美联储1月31日至2月1日的会议记录表示，大多数人员支持升息25个基点，因为较慢的步伐“将使他们能够更好地评估经济在将通胀率降至2%目标方面的进展。”但“少数”与会者在会议上直接赞成升息50个基点，或者表示“当时可能支持”升息50个基点。美联储加息放缓将是大概率事件，但欧洲国家加息进程加快，全球经济增长承压将延续年内。
持续累库进一步加剧市场压力。美国炼油厂开工率继续下降，原油库存连续九周增长，同期美国汽油库存减少而馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截至2022年2月17日当周，美国商业原油库存量4.79041亿桶，比前一周增长765万桶；美国汽油库存总量2.40066亿桶，比前一周下降186万桶；馏分油库存量为1.21935亿桶，比前一周增长270万桶。原油库存比去年同期高15.15%；比过去五年同期高9%；汽油库存比去年同期低2.6%；比过去五年同期低5%；馏分油库存比去年同期高1.89%，比过去五年同期低12%。
但一方面，国际机构上调原油需求预期，中期压力缓和。国际能源署2月份《石油市场月度报告》认为，在2022年第四季度同比小幅收缩后，预计2023年全球石油日均需求增长200万桶，达到每日1.019亿桶的日均需求量。其中在中国日均增长90万桶的引领下，亚太地区每日石油日均需求增长160万桶。航煤/煤油日均需求720万桶，比2022年日均增加110万桶，达到2019年日均需求的90%。
具体需求数据方面，美国汽油需求增加而馏分油需求减少。美国能源信息署数据显示，截至2月17日的四周，美国成品油需求总量平均每天2004.1万桶，比去年同期低8.4%；车用汽油需求四周日均量852.6万桶，比去年同期低1.4%；馏分油需求四周日均数378万桶， 比去年同期低13.7%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高0.6%。单周需求中，美国石油需求总量日均2021.8万桶，比前一周高91.6万桶；其中美国汽油日需求量891万桶，比前一周高63.6万桶；馏分油日均需求量377.1万桶，比前一周日均低12.3万桶。
综上所述，上周市场震荡偏弱，仍以区间走势为主。全球经济增长承压延续，但对中国需求增长的乐观预期中期持续存在； 短期供给支撑边际减弱，土耳其地震影响缓和，叠加原油库存反季节性累库，加剧市场压力。中期对俄制裁提升风险溢价，同时欧佩克供给相对稳定，短期市场矛盾不突出，油价料将维持区间行情，后期将在俄出口增加及中国经济复苏间博弈，单边趋势行情概率较小，依然会反复，美原油围绕70-80美元/桶波动。
从目前情况来看，宏观层面压力继续减小，中国需求端释放力度是突破上行阻力的关键力量，但是从基本面来看，美国原油库存出现明显累库，限制了油价的反弹高度。中期看，预计2023年度俄产量仍有一定降幅，而需求端关注中国需求变量。一季度油价区间震荡为主，二季度油市供需格局或有好转。
关注重点：原油库存数据、中国经济恢复情况、俄罗斯出口情况等
聚烯烃：上周盘面反弹后回落，主要是聚烯烃需求仍然偏弱，价格上涨后下游难接受，基差走强后仍偏弱，基本面具体来看，聚烯烃方面2月供应端，目前预计PP、PE检修损失量偏低，随着进口利润的好转净进口方面预计仍能维持，综合看供应端预计环比维持，供应压力依旧不会有太大缓解，需求端方面，关注节后需求的兑现情况；综合来看，目前聚烯烃供需驱动不强，交易机会重点关注聚烯烃基差正套。
贵金属：上周COMEX黄金一路下跌，周跌幅1.74%。
消息面上，上周公布美国2月经济景气度，制造业PMI创4个月新高，服务业重回荣枯线上方，创8个月新高，均高于预期；1月核心PCE指数同比升4.7%，高于美联储长期通胀目标和市场预期，即使剔除基数效应环比大增0.6%；2月消费者信心指数进一步走高，指向工资增速稳健推动消费支出强劲，通胀反复难以证伪。货币政策方面，美联储公布2月会议纪要，显示2月会议上有少数官员支持加息50个基点，进一步凸显美联储内部分歧和市场对通胀反复低估的可能性；“大鹰王”布拉德则表示终端利率为5.375%，高出去年12月会议给出的中值25个基点；纽约联储主席威廉姆斯则表示，2%的通胀目标不会改变，打破市场提高目标的幻想，加息有待进一步升温。欧洲方面，欧洲央行行长拉加德表示，打算在3月份加息50个基点，推进欧元区加息继续保持相对大幅的加息节奏；英国央行委员曼恩表示货币政策一直不够激进，此前2月会议加息50个基点，指向欧美央行政策不会马上转向，紧缩政策仍将维持，市场期待的年内降息难以实现。因此，前期市场抢跑6月暂停加息、12月降息的预期有待修正，美债、美元上周进一步反弹，分别站上3.9%和105美元的阶段性位置，黄金则一路下跌，接近1800美元关口。短期内美债、美元仍有冲高动能，黄金调整压力不小。下一步应继续关注货币政策走向与经济韧性程度，将是主导黄金走势的主要因素。值得注意的是，未来通胀回落，加息放缓的大趋势未改变，黄金下半年或有更多上涨动力。
从中期视角来看，强劲的数据也表明美国经济韧性偏强，美债与美元相对有支撑。但维持在较高限制性水平将长期挫伤经济活动，抑制消费和投资需求，带动实际利率水平走低，加之未来有降息预期，中长期利多黄金。
此外，随着提高债务上限的最后期限将至，美国两党政治妥协仍看不到结果，美债抛售及其他金融市场风险上升，避险情绪较高，央行购金行为可能也会进一步增加，会对黄金构成底部支撑。
风险提示：劳动力供给短缺导致工资通胀粘性较大，利率终点存在上行风险，美债收益率、美元指数会有阶段性反弹行情，黄金调整压力不小；短期经济数据炒作与衰退担忧降低也会造成黄金较高的波动。
螺纹：上周螺纹冲高回落，现货窄幅跟随，基差在50点上下波动，基差中性。近期行情驱动逐渐由预期转向现实，终端需求表现成为主要驱动因素。近期宏观面扰动出现分化，美国强劲的经济韧性将货币政策预期重新引向偏紧方向，美元持续反弹，大宗承压；而国内复工复产加速，经济复苏预期向好。基本面来看，上周螺纹产量继续回升，环比增7%，农历同比降2.8%，产量依然偏低，主要是长流程钢厂复产较为缓慢，不过伴随钢厂利润明显修复，后期产量增速预计会加快；需求端持续回暖，表需延续较快回升，农历同比增15%；库存开始拐头下降，总库存环比降0.9%，农历同比降5%。目前需求回升强于供应，螺纹供需偏紧。后期重点关注需求回暖成色，需求强度仍需进一步确认，才能够进一步打开上行空间，主要风险是利润好转驱动下钢厂复产加速形成的供应压力以及房地产市场回暖不及预期。策略建议：短期螺纹宽幅振荡为主，谨慎关注05-10正套机会。
铁矿石：上周铁矿石冲高回落，基差维持在90点附近偏高水平。近期宏观面支撑有所减弱，现实需求成为核心驱动。基本面来看，上期全球发运量环比回升，年初以来累积同比增0.4%，上期到港量大幅下降，年初以来累积同比增幅5.8%，供应维持正常水平。上周铁水产量继续回升，环比增1.4%，农历同比增6.5%，年初以来铁水产量累计同比增7.7%。港口库存持续累库，环比增0.8%，但同比降10%，港口疏港量维持高位，同比增8%，环比增1.5%；钢厂库存进一步下降，环比降1%，同比降18%；总库存环比小幅回落，同比降14%。目前铁矿石供需维持紧平衡格局，钢厂维持低库存策略，一旦钢厂补库就会增加铁矿石价格向上弹性。行情将延续挤压钢厂利润的逻辑，跟随螺纹波动为主。主要风险是政策强监管下高估值修复的风险。策略建议：宽幅震荡为主，警惕高波动风险。
甲醇：上周受煤矿坍塌突发事件影响，甲醇主力合约大幅上涨，收于2671元/吨，周度涨幅4.36%；太仓基差收于109点，周度下跌26点。2月22日，内蒙古阿拉善盟左旗新井煤业有限公司一露天煤矿发生大面积坍塌，随即次日内蒙古全区立即组织开展露天煤矿安全生产大检查。Wind数据显示天津港动力煤平仓价自周一862元/吨上涨至周五1040元/吨，成本端煤炭价格止跌转涨带动甲醇同步震荡走高，叠加周内生产企业库存大幅下降，甲醇厂家心态较为坚挺。
数据来看，供给端，上周甲醇周度产量为151.84万吨，环比减少1.036万吨，今年以来，甲醇装置周度开工始终维持在75%附近水平，变化不大。供应端前期停车的甲醇企业近期存在恢复计划，但是受煤炭价格突发上涨的影响，部分原计划月底重启的装置现有所推迟，后市关注3月中旬甲醇装置春季检修带来的减产变动。需求端，上周江浙地区MTO装置开工率为46.96%，环比下跌14.23%，宁波富德60万吨/年DMTO装置于2月19日停车约10天，港口烯烃装置开工不降反增，下游新兴需求持续恶化。传统需求方面，上周二甲醚、甲醛、醋酸以及氯化物的开工率环比分别变化+0.35、+12.42%、-0.60%以及-4.78%，传统下游整体表现持平。库存方面，上周港口库存减少3.43万吨，周内到港船货略有缩减伴随港区卸货速度下降共同导致港口去库。隆众数据显示上周国际甲醇周度开工率为69.36%，同比处于较低位置，进口缩量预期依然存在，部分支撑现货报价。
综合而言，近期成本端煤炭价格走高给予甲醇一定支撑，配合盘面阶段性触底走出了一波反弹行情，但下游目前烯烃装置开工并不高，预计甲醇上涨后劲不足。后市关注煤炭价格变动、下游装置重启情况及甲醇春检力度。
工业硅：工业硅期货主力合约收于17635元/吨，周度涨幅1.5%，据SMM统计，截止2月24日，华东不通氧553#硅均价17100元/吨，周环比持平，通氧553#硅均价17500元/吨，周环比持平。上周工业硅期货触底反弹，但反弹力度较弱，后半周处于横盘整理形态，市场中多空双方保持观望，整体行情维持弱势震荡。
基本面来看，供给端，据百川盈孚统计，中国工业硅上周周度产量63980吨，环比上涨2.81%。北方开工高位，产量稳定增长，供应充足；西南地区电力成本较高，企业生产意愿不高，部分硅厂选择停炉检修，下周云南怒江地区增加限负荷，当地停炉数将有增加，整体产出将略有缩减。成本利润方面，上周工业硅行业成本平稳，毛利润未发生改变，行业平均毛利3.09%，新疆地区保持较高的利润，但四川地区由于高成本，生产企业有小幅亏损，而云南怒江地区限电，当地硅厂生产成本将有所增加。需求端，下游整体需求仍未达预期。下游多晶硅市场价格高位平稳运行，市场整体成交量依旧较少，近期开工率持续增加，对工业硅需求持续旺盛；有机硅行情近日偏强运行，行情上升有一定的动力支撑，市场报价有所上调，全国开工企业16家，国内总体开工率在73%左右，市场情绪好转，对工业硅的采购需求逐渐恢复；铝合金市场预期向好，传统旺季的到来将带动工业硅需求的增加。库存方面，本周市场成交量缩减，黄埔港库存、昆明、天津港库存高位平稳。开工方面，目前总炉数711台，本周开炉数量与上周相比增加4台，截至2月23日开工炉数325台，整体开炉率45.71%，西北、西南地区工业硅整体开工稳定。
综上所述，目前工业硅现货市场氛围逐步改善，但实际成交量相对较少，下游采购较谨慎，整体仍处于供大于求的格局。期货主力合约弱势震荡运行，下游需求未见明显回暖，市场信心不足，价格缺乏上涨动力，预计工业硅短期维持震荡走势，后期重点关注下游有机硅及铝合金需求情况。
豆粕：上周CBOT大豆先涨后跌，CBOT大豆收于1519.5美分/蒲式耳，周度跌幅0.49%；DCE豆粕收于3859元/吨，周度涨幅0.81%；截至2月24日，张家港豆粕现货价为4480元/吨，较上周下跌40元；张家港基差收于621点。
海外供给方面来看，据美国农业部周度出口销售报告显示，截至2月16日，美国2022/23年度大豆出口销售净增54.49万吨，较前一周增加20%，但较前四周均值下滑18%，其中向中国出口销售17.62万吨，符合市场预期，当前美国大豆出口仍保持强劲姿态；据巴西行业咨询机构Safras & Mercado称，当前巴西大豆收割已经完成30.3%，低于去年同期41.8%，当前巴西物流受降雨影响装船有所延误，未来几周出口延误可能较为严重，短期助推美豆出口，美豆出口窗口期延长，预计物流问题及出口延误将在3月份加剧，据天气预报显示，未来15天巴西90%产区将收获显著利好降水，巴西丰产预期不变；阿根廷北部部分地区出现仲夏霜冻，对作物影响程度较低，当前阿根廷压榨商正在加紧购买巴西大豆以按时履约。国际市场上来看，美豆出口数据符合预期，巴西大豆收获仍偏慢，物流方面引人担忧，近期收割进度获将有所加快，阿根廷大豆生长继续恶化，部分产区产量损失或较高。国内供给情况，近期大豆到港较少，油厂开机率小幅下跌至57.2%，周度压榨量为170.22万吨，豆粕供应趋缓。需求方面，截至2023年2月17日，豆粕未执行合同跌至283.14万吨，下游饲料需求疲软，提货需求一般。库存方面，截至2023年2月17日，全国油厂大豆库存下降至490.18万吨，豆粕库存略有增加为61.75万吨，饲料企业库存较为充足，后期以少量补库为主。当前国内豆粕需求缩减，企业多随用随采，油厂豆粕库存增至三年高位，后期持续关注南美天气、作物收割节奏及国内下游需求情况。
整体来看，短期受阿根廷天气炒作原因及成本端宏观扰动影响，预计美豆将维持高位震荡，近期大豆到港偏低，大豆库存有所下降，本周猪价企稳回升，二次育肥或将进场，随着开机及压榨有所下调，后期豆粕供应压力有所减弱，但伴随高库存及需求疲软，预计豆粕短期将震荡偏强；中长期来看，由于本年度大豆供需平衡表偏宽松预期不变，随着巴西收割结束及四月美豆播种期开始，大豆丰产压力将逐渐显现，豆粕价格中枢或将下移，国内豆粕价格需关注巴西出口节奏及我国大豆到港情况，后期大豆到港量可能受巴西装船进度影响有所降低，下游企业需考虑及时备货，避免出现基差上涨造成的成本增加情况。
棉花：上周ICE美棉上涨4.36%收于85.05美分/磅；郑棉2305收于14285元/吨，上涨0.32%；中国棉花价格指数3128B较前一周下跌82元/吨，报15514元/吨。
上周美棉周一至周四保持区间震荡，因强劲的周度出口销售报告提振周五大涨，而国内市场在新订单始终不及预期局面下，国内棉价保持弱势。纺织厂开机率普遍处偏高位置，在开年补库需求拉动后，但大多以生产年前订单为主，成交跟进略显乏力，新增订单不理想，国内纺织市场整体成交偏弱，纺织厂原料采购以随用随采为主，出口订单不及内销市场，对于下游企业而言，市场全面恢复仍需要时间，整体来看，消费不及预期拖累棉价，还需等待实际需求验证。
研究发展中心
2023年2月26日
免责声明
本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
