宏观
宏观·国际：
疫情方面，上周全球海外新增病例继续维持在较高水平【日均新增病例接近60万人，传播毒性更强更快的delta病毒仍在扩散，部分传统疫苗的保护效力有所下降，病毒攻破能力仍在持续加强，疫情防控难度有所加大】； 经济层面，上周无重要经济数据公布。
整体看，市场海外复苏正在进入中后期，近期疫情再度在全球兴起对势必对海外复苏进程造成一定的拖累，但也延迟了美联储加息时间表。需要重点关注的是，如果疫情持续恶化的话，在美国财政刺激的支撑开始转弱后，服务消费无法接替上来或将导致欧美经济出现超预期走弱的可能，需警惕美股等权益资产出现大幅波动的可能。
美联储退出政策路线图：观察美联储近期的动作，结合次贷危机后的退出经验，美国货币政策转向的路线图逐步清晰，可视为三步曲。第一步，调整管制利率（administered rates）以回收过剩流动性。第二步，缩减购债并最终停止量化宽松。预计美联储最早将在今年9月发出缩减购债指引，明年开始实质缩减并在年底前结束量化宽松。第三步，进入加息周期。
宏观·国内：
实体层面，2021年7月中国出口（以美元计）同比19.3%，低于预期20%和前值32.2%；进口（以美元计）同比28.1%，低于预期33.6%前值36.7%；贸易顺差扩大至565.9亿美元。解读：出口方面，消费类外需继续弱化，高基数影响生产类出口同比增速下滑但规模未降。进口方面，大宗商品进口继续缩量、涨价影响持续弱化，进口延续走弱趋势。总体看，2020年下半年高出口基数或会继续影响出口增速持续下滑。
从经济三驾马车来看，出口已经接近极限，再往上的空间不大了，并且随着欧美制造业的恢复，出口并不具备持续的看点；消费依然疲软，并且目前国内疫情再起，消费不确定性比较大；这样的话，财政刺激的重心自然又得落到投资端。
投资又分为三块——地产、制造业、基建，从近年政策态度来看，地产没有看点；制造业方面，高端制造是核心落脚点，包括引导企业往智能制造、绿色制造方面转型；基建方面，政策预期不能过高，并且政策的重心大概率还是新基建，包括之前就提出的5G、数据中心、新能源汽车等，还有最新的比如光伏屋顶、储能，以及十四五规划中提出的九大清洁能源基地、四大海上风电基地等等。
从资产配置得角度看，高端制造、信息基数以及“增量经济”为代表的科技成长风格仍将继续占优。
730政治局会议解读：要点一：在当前经济形势判断上删除了“稳增长压力较小的窗口期”，表明下半年国内经济稳增长压力上升。要点二：在经济稳增长压力大的背景下，宏观政策重新强调要“做好跨周期调节”。而跨周期调节主要依靠财政政策而非货币政策，即财政政策新增“推动今年底明年初形成实物工作量”而货币政策继续维持“保持流动性合理充裕”的基调。要点三：从产业政策角度，进一步明确“支持新能源汽车加快发展”以及科技领域要开展补链强链专项行动。要点四：针对热点领域，如再次强调“三孩”生育政策配套、“碳中和”政策要纠正运动式“减碳”、继续强调“房住不炒”，新增“三稳”。要点五：新增“完善企业境外上市监管制度”，表明对境外上市融资所涉及的信息安全等高度重视，相关领域的强监管还会持续。
注明：海外所涉及一致预期数据来源于网络公开可获得信息；国内涉及预期数据来源于wind一致预期。
股市
上周市场整体延续反弹走势，8月进入中报的密集披露期，中证500相对于沪深300和上证50的业绩驱动力更强。相对IF和IH而言，IC或将持续偏强。
A股市场历来存在市值轮动，沪深300和中证500的强弱也相应发生变化。春节后美债压力下大市值蓝筹泡沫破灭，沪深300连续暴跌超13%，将年初以来的收益尽数吐出。这时候大家都在寻找下一个主战场，结果以中证500为代表的中盘蓝筹进入投资视野。今年以来，中证500已经取得了8.86%的收益，而沪深300则下跌4.46%。
从估值来看，截止2021年7月30日，中证500指数PE_TTM为21.6倍，以过去10年的历史来看，在主要宽基指数（上证50、沪深300、中证500和创业板指）中，仅有中证500指数的估值处于50%分位以下。因此中证500指数具备更高的安全边际。并且中证500不仅估值低，在今年上涨的过程中，估值还越来越低，从年初的28.7倍跌至21.6倍。原因在于，在今年估值收缩的市场行情中，中证500指数依靠高盈利增速，取得了相对较好的收益。
从资金动向上来看，中证500也确实得到了加仓。截至2021年7月底，北上资金持有中证500指数成分股市值占其持股总市值的比例为13.0%，相比2020年底上升1.5%，而持有沪深300指数成分股市值占比则下降5.7%至73.0%。
展望后市，首先宏观经济环境或更利好中证500。6月通胀与金融数据拐点已现，未来随通胀预期继续回落、盈利增长压力催化，7月降准后流动性易松难紧，中盘蓝筹或将持续受益。
资产配置上建议降低单一高景气赛道的持仓集中度、布局一些均衡持仓的中小盘风格的宽基指数型产品或适度分散化投资更为有利。
交易策略，指数增强推荐基于IC远月合约的备兑策略，跨品种套利策略可继续配置多IC空IH组合。
风险点：主要集中在下半年出现较大的经济下行压力以及美联储政策调整对A股的外溢效应上。
债市
自7月7日国常会提出运用降准工具来推动中小企业实际融资利率下行开始，市场开始期待更进一步的流动性宽松。10年期国债期货由98.3元大幅走升至100.42元，10年期国债收益率由3.09%最低跌至2.80%以下。随后国内外疫情反弹，叠加中美会谈陷入僵局，避险情绪升温也助力债市走升。目前债市多头情绪主导行情，但是空头也并未认输，市场对于未来的货币政策和财政政策存在一些分歧。当前有部分机构开始博弈降息，加上7月PMI数据不及预期，经济下行预期升温，共同推升债市。
近期经济悲观预期升温，国内外疫情反弹提升避险情绪，加上股市回调引发股债“跷跷板”效应，多重利多叠加使得国债期货一路走升，创去年6月以来新高。10年期活跃券210009下行至2.80%的低位，在不足一个月的时间，10年期国债收益率下行超25BP。短期来看，如此迅猛的上涨使得上方积累了一大批止盈盘，而当前点位愿意买入的配置盘则明显减少，继续上行动能不足。中长期来看，经济下行概率较大，大环境利好债市。策略上，短期建议多头止盈，长期可逢调整买入。
大宗商品
原油：上周原油市场震荡下行，虽然OPEC+增产的恐慌情绪逐步缓解，但德尔塔病毒扩算下多国疫情加重，中国多个省份已经中招，加之原油库存出现反复，油价短期承压。近期原油市场表现的依然是宏观逻辑，目前市场紧平衡格局延续，OPEC+自8月份开始每月增产40万桶/天，短期影响有限，其将于明年逐步抬高阿联酋等国的减产基准线，后期增产幅度将边际提升，供给端“有远虑而无近忧”。需求方面，美国成品油库存依然处于去库状态，尤其三季度处于成品油消费旺季，随着疫苗接种率提升，后期需求端增长潜力仍存，市场认为下半年供不应求的状况依然可能出现。近期市场扰动因素增加，短期将以区间震荡为主，单边行情概率小，波动性加剧。中期市场逻辑重点关注供给增速与需求增速的结构化差异，供给端增量边际增加，需重点关注伊朗增产、欧佩克会议变动等，而美联储政策态度影响原油需求增速，政策转折时点最为关键，油价走势结构性特点更为突出，预计难有持续性单边行情，下有支撑，而上行空间有限。从价差结构看，目前依然处于BACK结构，反映短期市场紧平衡状态，VIX指数小幅抬升，但幅度较小，短期情绪起伏；目前仍处于美国夏季消费旺季，欧美跨区价差套利继续关注。汽柴油价差走弱策略继续关注。国内原油在波动区间内，继续参与牛市看涨/看跌期权价差策略。
关注重点：货币政策变动、伊朗局势变动、欧佩克减产变动
贵金属：上周COMEX金价大幅下跌，跌幅2.96%。尽管就业市场的放缓与德尔塔变种病毒的令美国经济疲软，二季度GDP增长6.5%远不及预期，实际负收益率处于历史最低水平，但黄金多头信心不足，金价震荡盘整数周。随着上周美国7月非农就业数据的公布，就业人口增加94.30万，预期85.80万，失业率和平均时薪也超出预期，就业市场表现强劲，距离美联储缩减购债门槛更近一步，市场预计美联储在2022年12月议息会议加息25bp概率上升至85.5%，造成金价短线跳水，现货黄金一度跌破1760美元。此外美联储放鹰密集，包括前期鸽派官员在内的多名官员表示就业市场将在今年秋季恢复健康，宽松货币政策或提早收回，美元强势企稳，美股三大股指上周全线上涨，亦对金价构成压力。短期金价或弱势运行，但深跌空间有限。近期疫情防控形势依然严峻，而货币政策侧转向仍需要时间，中长期随着经济的全面向好与货币政策的收紧，美元走强，实际收益率有所上升，通胀预期下降，金价或继续承压。重点关注央行货币政策、就业市场及疫情进展。操作层面，做空金银比或金铜比逐步布局，注意减仓节奏及仓位控制。
黑色板块： 上周钢铁行业的限产政策依然是行情剧烈波动的主要影响因素。730中央政治局会议提出纠正运动式“减碳”的消息造成螺纹、热卷等品种大幅暴跌，伴随市场情绪宣泄之后，没有进一步限产放松的政策出台，行情逐渐企稳。“双碳”政策之下，钢铁行业压减粗钢产量的目标不会改变，将成为中长期的支撑因素。而短期限产政策的执行节奏和阶段性执行力度具有较大的不确定因素，强预期-预期修复-再预期-再修复的逻辑将持续扰动盘面价格。
螺纹：上周期螺主力合约受到限产政策扰动，价格先暴跌后小幅反弹，基差从负值区域回升至平水附近，依然是弱基差水平。供需基本面决定行情走势，而限产政策的不确定性加剧了行情波动。从上周数据来看，螺纹产量延续下降，目前产量已经降至近五年新低，可以看出压产政策持续发力；消费依然处于淡季，表需弱势运行，也降至近五年新低，社会库存处于高位小幅回落，螺纹供需延续供需双弱格局。短期在压产预期修复及弱需求之下，行情或延续高位震荡走势，上下方空间均有限，向上有弱需求压制，向下有成本支撑。中期重点关注旺季需求表现，消费有望边际转好，而供应端压产政策难以证伪，行情依然有支撑，逢低偏多思路为主。风险因素：“金九银十”旺季不旺，限产政策大幅度放松。
铁矿石：上周在限产政策扰动以及钢厂减产兑现的情况之下，铁矿价格大幅走弱。钢铁行业压减粗钢产量的大政策背景下，铁矿石需求端收缩将改变铁矿价格的驱动逻辑，供应端只要不出现矿难等重大风险事件，铁矿石的高估值面临修复压力，价格长期承压。高估值修复包括两种路径，一种是绝对估值下行，一种是和成材相比的相对估值修复。目前以绝对估值修复为主，呈现单边下跌走势，后期更多表现为相对估值修复，即价格波动趋势跟随螺纹，但强弱关系取决于限产政策和钢厂利润。从数据来看，三、四季度四大矿山的发运量预计维持高位，而需求持续走弱，国内铁水产量持续受到限产政策抑制，国外钢厂复产增量边际下降，总需求增速下降，港口及钢厂库存维持高位水平。供需格局趋于宽松，铁矿将持续承压。策略方面，建议在策略配置中把铁矿石作为空头配置；建议关注螺矿比走阔的套利机会。
动力煤：近期受供应增加预期增强的影响，煤价高位暂稳。目前仍处于迎峰度夏旺季，下游终端高日耗与低库存并存，补库压力较大，供需仍处于偏紧状态。上周铁路发运情况好转，北港库存小幅回升，政府稳价增供态度不改。目前多空因素交杂，市场暂不明朗，建议短期观望，规避风险。
研究发展中心
2021年8月8日
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