宏观

宏观·国际：

疫情方面，近期全球海外疫情整体再度呈现冲高趋势【传播毒性更强更快的delta病毒仍在进化，部分传统疫苗的保护效力有所下降，病毒攻破能力仍在持续加强，疫情防控难度有所加大】； 经济层面，2021年7月29日，美国公布2季度GDP初值，2季度实际GDP环比上升6.5%，高于前值的6.3%，低于预期值的8.4%【笔者认为，美国经济修复斜率明显放缓，服务业的恢复是主要支撑；往后看，服务消费恢复空间相对有限，疫情反复可能再次形成拖累，这或将进一步延迟美联储政策调整时间表】。

如果疫情持续恶化的话，在美国财政刺激的支撑开始转弱后，服务消费无法接替上来或将导致欧美经济出现超预期走弱的可能。

美联储退出政策路线图：观察美联储近期的动作，结合次贷危机后的退出经验，美国货币政策转向的路线图逐步清晰，可视为三步曲。第一步，调整管制利率（administered rates）以回收过剩流动性。第二步，缩减购债并最终停止量化宽松。预计美联储最早将在今年9月发出缩减购债指引，明年开始实质缩减并在年底前结束量化宽松。第三步，进入加息周期。

宏观·国内：

实体层面，2021年7月制造业PMI为50.4，低于前值50.9和预期值51.1；非制造业PMI由前值53.5下降至53.3，与预期值持平。解读：7月洪涝灾害加剧制造业动能弱化。当前PMI指数反映企业生产、外需继续呈降温迹象。往后看，外需或将受美国财政补贴结束、需求恢复由消费转向服务影响而继续走弱。内需方面，地产边际走弱难逆转加之消费恢复仍面临就业、收入恢复缓慢制约，仅基建对冲力度后期将持续加大。在国内疫情局部反复的环境下，经济整体下行压力仍然较大。

金融层面，730中央政治局会议整体基调延续之前的“保持流动性合理充裕”，表明货币政策不会全面转松但有改善预期。

综合来看，短期经济数据走弱主要系多方面供给约束叠加需求边际走弱所致，供给约束下的经济增长减速伴随着通胀压力，下行幅度和节奏相对缓慢且更容易浮现出经济复苏的动能；中期来看，全球总需求的上升过程并没有结束，国内经济高景气已越过顶峰但下半年仍有一定的韧性，全年增速应该在8%-8.5%之间。

730政治局会议解读：要点一：在当前经济形势判断上删除了“稳增长压力较小的窗口期”，表明下半年国内经济稳增长压力上升。要点二：在经济稳增长压力大的背景下，宏观政策重新强调要“做好跨周期调节”。而跨周期调节主要依靠财政政策而非货币政策，即财政政策新增“推动今年底明年初形成实物工作量”而货币政策继续维持“保持流动性合理充裕”的基调。要点三：从产业政策角度，进一步明确“支持新能源汽车加快发展”以及科技领域要开展补链强链专项行动。要点四：针对热点领域，如再次强调“三孩”生育政策配套、“碳中和”政策要纠正运动式“减碳”、继续强调“房住不炒”，新增“三稳”。要点五：新增“完善企业境外上市监管制度”，表明对境外上市融资所涉及的信息安全等高度重视，相关领域的强监管还会持续。

注明：海外所涉及一致预期数据来源于网络公开可获得信息；国内涉及预期数据来源于wind一致预期。

股市

上周大盘再多重利空影响下急速下跌，随后央行、证监会相继讲话，来澄清市场的一些疑虑和错误认识，政策的不确定性得到了明显改善。此外，美联储利率决议继续按兵不动，国内货币政策易松难紧。这些都支撑大盘在恐慌情绪加速释放后，市场将逐步企稳。

引发A股和港股近日连续大跌的主要原因有三个：一是外部原因，7月26日中美谈判并不顺利，对A股情绪产生直接冲击。二是内部原因，上上周末教育行业“双减”政策发酵，有声音认为以后涉及民生的行业都要被监管了，由此引发了白酒、医美、医疗等行业的政策担忧【这部分疑虑与担忧随着官方表态而有所减轻】。此外，市场整体下跌还有一个很重要的原因，就是核心景气赛道短期涨幅较大、板块估值高、市场风险偏好下降所引起的，目前看白酒已经明显掉队，仅新能源车和半导体产业链仍维持相对强势状态。

笔者认为本次调整将带来新的入场良机，但在资产配置上建议降低单一高景气赛道的持仓集中度、布局一些均衡持仓的中小盘风格的宽基指数型产品或适度分散化投资更为有利。

交易策略，指数增强推荐基于IC远月合约的备兑策略，跨品种套利策略可继续配置多IC空IH组合。

风险点：主要集中在下半年出现较大的经济下行压力以及美联储政策调整对A股的外溢效应上。

债市

7月期债整体呈现振荡上行态势，上旬降准超预期降临，推升国债期货连续大幅上行。随后MLF及LPR利率下调预期落空，债市略有回调。下旬避险情绪升温，国内外疫情再起，股市持续低迷，股债跷跷板效应减弱，期债上行动能有所衰减。

总体来看，银行间资金面有所改善，供需趋于平衡。8月地方债供给压力较大，对于资金面会有一定影响。全球“第四波”疫情再起，南京疫情跨省传播，避险情绪升温。短期来看，国债期货上行动能有所衰减，可能会面临小幅调整。中期看，国债期货易涨难跌。

大宗商品

原油：上周原油市场震荡偏强，OPEC+增产的恐慌情绪逐步缓解，虽然全球疫情反复，尤其国内新增人数增加，但经济数据利好，尤其美国经济数据好于预期，油价支撑力度较强。近期原油市场紧平衡格局延续，OPEC自8月份开始每月增产40万桶/天，短期影响有限，其将于明年逐步抬高阿联酋等国的减产基准线，整体增产幅度将边际提升，供给端“有远虑而无近忧”。需求方面，美国成品油库存依然处于去库状态，尤其三季度处于成品油消费旺季，随着疫苗接种率提升，后期需求端增长潜力仍存，市场认为下半年供不应求的状况依然可能出现。整体看，原油市场短期紧平衡状态延续，而市场扰动因素增加，短期将以区间震荡为主。中期市场逻辑重点关注供给增速与需求增速的结构化差异，供给端增量边际增加，需重点关注伊朗增产、欧佩克会议变动等，而美联储政策态度影响原油需求增速，政策转折时点最为关键，油价走势结构性特点更为突出，预计难有持续性单边行情，下有支撑，而上行空间有限。从近期市场表现看，目前依然处于BACK结构，反映短期市场紧平衡状态，VIX指数冲高后回落，市场情绪逐步平稳；目前仍处于美国夏季消费旺季，欧美跨区价差套利继续关注。布局汽柴油价差走弱策略。国内原油继续参与牛市看涨/看跌期权价差策略。

关注重点：货币政策变动、伊朗局势变动、欧佩克减产变动

聚烯烃：上周盘面表现先弱后强，主要是因为成本端煤炭原油强势，但基本面仍然中性偏弱，平衡表看供需略宽松，其中供应端方面7月供应预计环比略增加，而需求面临季节性淡季，另外各生产路线利润大幅压缩、进口利润倒挂、基差弱势也反映出现货的一定压力，但因为低利润下成本端支撑会增强，单边价格还需要重点关注成本端原油煤炭的走势。上周根据卓创数据，PE库存略升、PP库存有所去化，PE/PP库存比上升。临近交割，关注PE -100左右的基差矛盾如何化解。

贵金属：上周COMEX金价有所回升，涨幅0.84%。受疫情反复和对经济复苏的考量，金价此前维持盘整。而在上周三美联储公布最新利率决议，维持利率不变符合市场预期，认为减码条件尚不成熟。随后关键经济数据显示，美国二季度GDP年率增长6.5%远不及预期，库存、住宅投资和联邦政府支出成为拖累因素，7月24日当周初请人数40万人高于预期，6月核心PCE同比增长3.5%，创1991年7月以来新高，美国经济增速或已见顶。美债方面，十年期国债收益率一路下跌，10年期TIPS得标利率-1.6%，再创新低，且美元指数持续遭到抛售。同时变种病毒极高的传染性令美国疫情出现明显反弹，投资者情绪进一步恶化，对黄金构成支撑，现货黄金一度触及1832美元高位。短期疫情的反复或造成供应链的限制及劳动市场的短缺将助长经济供需失衡，经济增长或将出现降温，加之新兴市场疫苗接种进展缓慢，将进一步减缓全球经济复苏步伐。中期随着经济复苏，货币政策趋紧，黄金避险需求下降，价格仍将是承压，重点关注疫情进展及货币政策转向。操作层面，趋势投资者观望为主，中期布局空金银比或金铜比。

黑色板块： 上周钢铁行业的限产政策出现重大变数，对行情造成极大扰动。周五中央政治局会议提出要纠正运动式“减碳”，周五夜盘螺纹暴跌4.8%。前期压产的强预期行情面临预期修复。长期粗钢压产目标导向不会改变，但短期压力力度会明显缓和。在此预期修复之下，黑色板块波动将进一步加剧，前期受环保限产利好的品种：螺纹、热卷、焦炭等价格面临调整，而铁矿石在大幅下挫后面临反弹行情。“双碳”政策之下，钢铁行业压减粗钢产量的目标不会改变，将成为中长期的支撑因素。而短期限产政策的执行节奏和阶段性执行力度具有较大的不确定因素，强预期-预期修复-再预期-再修复的逻辑将持续扰动盘面价格。

螺纹： 上周期螺主力合约受到限产加码-限产纠偏的政策扰动，价格先强势上涨，随后大幅下挫。从上周数据来看，螺纹产量延续下降，消费依然疲软，表需弱势运行，库存小幅回落，螺纹供需延续供需双弱格局。近期的主要扰动因素是限产政策出现变数，纠正运动式“减碳”政策的提出，预计将会改变目前严格的压产力度，螺纹产量面临边际回升，同时应警惕钢厂利润好转导致限产效果进一步弱化。预计螺纹价格短期面临修复前期强预期的调整压力，下方关注短流程钢厂成本线4800点附近的支撑。中长期会持续受到限产政策的支撑，逢低偏多思路对待。策略方面，螺矿比走阔的策略面临调整，关注比值走低后的建仓机会。

铁矿石：上周在限产政策扰动以及钢厂减产兑现的情况之下，铁矿价格大幅走弱。钢铁行业压减粗钢产量的大政策背景下，铁矿石需求端收缩将改变铁矿价格的驱动逻辑，供应端只要不出现矿难等重大风险事件，铁矿石的高估值面临修复压力，铁矿价格长期承压，高估值修复包括两种路径，一种是绝对估值下行，一种是和成材相比的相对估值修复。目前以绝对估值修复为主，呈现单边下跌走势，后期更多表现为相对估值修复，即价格波动趋势跟随螺纹，但强弱关系取决于限产政策和钢厂利润。短期压产政策出现变数，压产力度面临阶段性放松，铁矿在大幅下挫之后面临反弹需求，但不建议追反弹。

动力煤：上周动力煤市场处于偏强的状态。目前正处于迎峰度夏旺季，下游终端高日耗与低库存并存，但受中转港口库存依旧偏低影响，港口资源依旧偏紧，下游补库压力较大。当前供需仍未改善，我们认为，当前需求端有旺季的较强支撑，但政府要求增产增供的强势态度不改，在中下游库存无增加或供应端无明显的释放之前，价格将延续目前的震荡偏强态势。

研究发展中心

2021年8月1日

免责声明

本报告中的信息均来源于已公开的资料，公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价。本报告由西部期货有限公司提供，我公司具有投资咨询业务资格，本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。