宏观
宏观·国际：
疫情方面，上周全球海外新增病例继续维持在较高水平【日均新增病例接近65万人，德尔塔变异毒株带来的全球警报还未解除，更厉害的拉姆达毒株又开始在局部地区传播】；经济层面，21年8月10日，美国参议院通过1.2万亿美元的基建计划，本次法案中仅5500亿美元为新增基建支出，且侧重传统基建，其他部分实际上将此前已批准的基建支出囊括进了该法案。该法案实施短期对美国经济构成利好，但后续的3.5万亿美元通过或将面临更多的不确定性。
整体看，市场海外复苏正在进入中后期，近期疫情再度在全球兴起对势必对海外复苏进程造成一定的拖累，但也延迟了美联储加息时间表。需要重点关注的是，如果疫情持续恶化的话，在美国财政刺激的支撑开始转弱后，服务消费无法接替上来或将导致欧美经济出现超预期走弱的可能，需警惕美股等权益资产出现大幅波动的可能。
关于拜登基建方案：拜登上任以来，一共公布了两份财政计划方案，分别是2021年3月公布的Job Plan和2021年4月底公布的Family Plan，二者合计金额约4.1万亿美元。其中基建的部分主要包含在Job Plan中，3月的方案为9820美元，本次通过的方案较此前缩水了4300亿美元，其中新能源相关基建缩水最为严重，从此前的1740亿美元缩减至100亿美元。本次对后续财政刺激的推进，民主党采取了拆分的方式，原有4.1万亿美元计划中的剩余3.5万亿部分——1.7万亿美元左右的新能源、气候与制造业相关投资和1.8万亿美元左右的教育与家庭投资，民主党计划在此后分开表决。（相关计划将在未来10年逐步支出）
宏观·国内：
实体层面2021年7月新增社融1.06万亿元，弱于预期的1.52万亿元，新增人民币贷款1.08万亿元；社融存量同比增长10.7%，弱于前期的11%。
解读：自去年10月以来，社融增速呈现趋势回落态势，7月社融增速继续下行至10.7%，创本次社融下行低点。不过，往后看，虽然社融增速7月超预期下行，但大概率已接近尾声，年底有望企稳上行。转好原因在于：一、专项债发行加速；二、政府稳增长下企业部门和居民部门信贷会有所扩张；三、表外融资已大幅压降，防风险迫切性有所下降。从前两个季度GDP来看，预计今年名义GDP增速可达12%左右，若要满足社融与名义经济增速基本匹配，则对应社融增速的合意区间至少应该在11%以上。未来一个季度，宏观环境大概率表现出“社融底部震荡+经济景气度小幅下行”的特征。
从经济三驾马车来看，出口已经接近极限，再往上的空间不大了，并且随着欧美制造业的恢复，出口并不具备持续的看点；消费依然疲软，并且目前国内疫情再起，消费不确定性比较大；这样的话，财政刺激的重心自然又得落到投资端。
总的来说，在经济下行、政策逐渐发力的背景下，政策将是市场的核心变量，所以宏观政策的指向地位将进一步凸显。刚刚过去的730会议也再次强调了财政发力，所以下半年要重点关注宏观政策指引的方向。从资产配置得角度看，传统基建为代表的逆周期政策受益板块、高端制造、信息技术以及“增量经济”为代表的科技成长板块仍值得给予重点关注。
730政治局会议解读：要点一：在当前经济形势判断上删除了“稳增长压力较小的窗口期”，表明下半年国内经济稳增长压力上升。要点二：在经济稳增长压力大的背景下，宏观政策重新强调要“做好跨周期调节”。而跨周期调节主要依靠财政政策而非货币政策，即财政政策新增“推动今年底明年初形成实物工作量”而货币政策继续维持“保持流动性合理充裕”的基调。要点三：从产业政策角度，进一步明确“支持新能源汽车加快发展”以及科技领域要开展补链强链专项行动。要点四：针对热点领域，如再次强调“三孩”生育政策配套、“碳中和”政策要纠正运动式“减碳”、继续强调“房住不炒”，新增“三稳”。要点五：新增“完善企业境外上市监管制度”，表明对境外上市融资所涉及的信息安全等高度重视，相关领域的强监管还会持续。
注明：海外所涉及一致预期数据来源于网络公开可获得信息；国内涉及预期数据来源于wind一致预期。
股市
A股市场历来存在市值轮动，沪深300和中证500的强弱也相应发生变化。站在当前，偏低的利率水平使得市场整体风格偏向成长股或者中小盘股，市值下沉的逻辑没有改变。
盈利端，8月将进入中报的密集披露期，在已披露业绩预告的成分股中，中证500成分股二季度盈利增长超过50%的公司占比为71%，而沪深300该指标的占比则为59%，显著低于中证500。技术面上看，中证500周级别的上涨一般在6—9个月，幅度在30%—50%，此轮的上涨从时间和空间上来看尚未结束。
估值端，中证500指数的相对估值明显偏低，中证500此轮的上涨是对估值极端偏离的一种修正，机构抱团必将以价值回归的方式结束，而中证500作为前期抱团的牺牲品，理应在抱团松动时出现结构性的机会，大盘价值股虽有下跌但是还没有跌到凸显其低估属性的地步。况且，偏低的利率水平也使得市场的整体风格偏向成长股或者中小盘股，市值下沉的逻辑没有改变。
从资金动向上来看，中证500也确实得到了加仓。截至2021年7月底，北上资金持有中证500指数成分股市值占其持股总市值的比例为13.0%，相比2020年底上升1.5%，而持有沪深300指数成分股市值占比则下降5.7%至73.0%。（笔者认为：外资和基金持有中证500成分股的仓位占比仍然偏低，未来仍有一定的提升空间）
资产配置上建议降低单一高景气赛道的持仓集中度、布局一些均衡持仓的中小盘风格的宽基指数型产品或适度分散化投资更为有利。
交易策略，指数增强推荐基于IC远月合约的备兑策略，跨品种套利策略可继续配置多IC空IH组合。
风险点：主要集中在下半年出现较大的经济下行压力以及美联储政策调整对A股的外溢效应上。
债市
进入8月，市场资金面开始面临大额MLF到期、地方债发行提速等可能引发的资金波动风险，此外，还受到美联储QE退出讨论、国内疫情平息等因素的影响。自上周开始，国债期货的单边上涨趋势遇到阻力，出现短期调整。
从短期而言，影响债市的核心因素则是疫情变化、地方债供给和MLF到期对资金面的影响程度。从左侧交易的角度上看，随着疫情缓和供给释放，债券价格难以进一步上涨。
从基本面来看，国内受散点疫情、极端天气、设备检修等多重短期因素影响，近两周公布的7月经济数据均不太乐观。国内经济活动降温，债市的上涨趋势逻辑在中期内仍然存在。策略上，可逢调整买入。
大宗商品
原油：上周原油市场震荡修复，疫情对需求预期影响延续，德尔塔病毒扩算下多国疫情加重，亚洲地区防疫措施仍在加强，加之原油库存出现反复，油价上行受阻。近期原油市场表现的依然是宏观逻辑，目前市场紧平衡格局延续，OPEC+自8月份开始每月增产40万桶/天，短期影响有限，其将于明年逐步抬高阿联酋等国的减产基准线，后期增产幅度将边际提升，供给端“有远虑而无近忧”。需求方面，美国成品油库存依然处于去库状态，尤其三季度处于成品油消费旺季，随着疫苗接种率提升，中长期需求端增长潜力仍存，虽然短期疫情反复，但对需求影响有限，更多是心理层面。上周公布的三大能源机构报告显示，仅有国际能源署小幅下调年内原油预期，欧佩克及美国能源署报告依然乐观。
原油前期持续拉涨后需要消化涨幅，短期将以区间震荡修复为主，单边行情概率小，波动性加剧。中期市场逻辑重点关注供给增速与需求增速的结构化差异，供给端增量边际增加，需重点关注伊朗增产、欧佩克会议变动等，而美联储政策态度影响原油需求增速，政策转折时点最为关键，油价走势结构性特点更为突出，预计难有持续性单边行情，下有支撑，而上行空间有限。从价差结构看，目前依然处于BACK结构，反映短期市场紧平衡状态，VIX指数处于相对低位，短期情绪起伏；近期随着原油调整，裂解价差有所回升，后期继续关注；目前仍处于美国夏季消费旺季，欧美跨区价差套利继续关注。汽柴油价差走弱策略继续关注。国内原油在波动区间内，继续参与牛市看涨/看跌期权价差策略。
关注重点：货币政策变动、伊朗局势变动、欧佩克减产变动
聚烯烃:上周盘面表现偏强，PP基差基本平水，而塑料基差维持-80左右，基本面看仍然中性偏弱,平衡表供需略宽松，其中供应端方面8月供应预计环比增加，主要检修环比下降，而需求面临季节性淡季，另外各生产路线利润大幅压缩、进口利润倒挂、基差弱势也反映出现货的一定压力，但因为低利润下成本端支撑会增强，单边价格还需要重点关注成本端原油煤炭的走势。对于2101合约，供应会逐步释放，后期重点关注旺季情况。临近交割，关注PE的基差矛盾如何化解。
贵金属：上周COMEX金价有所回升，涨幅1.04%。前期美国7月非农就业报告全面向好，美联储在距离减码或早于预期，黄金承压下跌。上周重要宏观经济数据影响缩减刺激计划的预期，主导金价走势。美国7月核心CPI月率上升0.3%，预期0.4%，较为温和，减轻市场通胀担忧，美联储加息放缓，提振黄金。此外PPI增幅1%，为逾十年来最大的年度增幅，加剧市场对于美联储缩减资产购买的担忧，推升美元走强；美国初请失业金人数三连降，基本形成下降趋势，再次强化上述预期。短期来看，德尔塔病毒和拉姆达毒株的交替蔓延仍将对美国经济复苏构成威胁，避险情绪推动下金价仍有一定支撑。中长期来看，货币政策的鹰派前景令金价承压。后续将重点关注8月杰克逊霍尔经济研讨会、就业报告、美联储缩表时机。操作层面：建议短线投资者暂时观望，规避风险。中长期布局金银比或金铜比空单，注意仓位控制。
黑色板块： 钢铁行业的限产政策依然是黑色板块行情剧烈波动的主要影响因素。730纠正运动式“减碳”并未造成钢铁行业压产放松，反而在上周河北唐山进一步出台下半年压产政策。如果下半年压产严格执行，预计全国粗钢产量环比下降15%，缺口预期持续存在。在压产政策扰动下，黑色板块行情继续分化，螺纹、热卷价格明显强于铁矿。“双碳”政策之下，钢铁行业压减粗钢产量的目标不会改变，将成为中长期的支撑因素。而短期限产政策的执行节奏和阶段性执行力度具有较大的不确定因素，强预期-预期修复-再预期-再修复的逻辑将主导盘面价格。
螺纹：近期螺纹产量维持低位水平，压产政策难以证伪，在供应端持续受到压制的情况下，行情驱动逐渐转为需求引导，目前供需双弱格局下，需求边际变化是核心，螺纹价格延续高位震荡，小幅承压，上下方空间均有限，向上有弱需求压制，向下有成本支撑。上周公布的7月金融数据不及预期，M2和社融大幅下滑，引发终端消费走弱的预期。供需数据来看，上周螺纹产量小幅回升，维持在低位水平，下游成交和表需延续弱势，小幅回升，社会库存小幅回落，供需双弱格局延续。短期行情或延续高位震荡走势，中期重点关注旺季需求表现，消费有望边际转好，而供应端压产政策难以证伪，行情依然有支撑，逢低偏多思路为主。风险因素：“金九银十”旺季不旺，限产政策大幅度放松。
铁矿石：近期在限产政策难以证伪以及钢厂减产兑现的情况之下，铁矿价格大幅走弱。钢铁行业压减粗钢产量的大政策背景下，矿价格的驱动逻辑发生改变，供应端只要不出现矿难等重大风险事件，铁矿供需将趋于宽松，高估值面临修复压力，价格长期承压。高估值修复包括两种路径，一种是绝对估值下行，一种是和成材相比的相对估值修复。目前以绝对估值修复为主，呈现单边下跌走势，后期更多表现为相对估值修复，即价格波动趋势跟随螺纹，但强弱关系取决于限产政策和钢厂利润。近期因钢厂放缓补库，港口及钢厂库存自高位回落。短期来看，“金九银十”旺季依然有预期，警惕钢厂补库引发铁矿反弹行情。中长期来看，铁矿的相对估值继续回落。策略方面，建议在策略配置中把铁矿石作为空头配置；建议关注螺矿比走阔的套利机会。
动力煤：上周动力煤期货合约呈窄幅波动的态势。供应方面，随着多项保供措施的兑现，产量有所增加，目前迎峰度夏旺季进入后半程，供需偏紧格局逐渐改善，但下游终端高日耗与低库存并存，库存可用天数不足10天，且北方港口库存也处于低位，补库压力仍然较大。目前供需两端不确定因素较多，市场暂不明朗，操作上仍然建议短期观望，规避风险。
研究发展中心
2021年8月15日
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