宏观经济

国际宏观：

股票数据：美股三大指数周三集体收涨，结束三连跌。道指涨0.56%报53061.95点，纳指涨0.45%报26217.83点，标普500指数涨0.46%报7666.60点。大型科技股多数上涨，英伟达涨超3%，戴尔科技涨超15%。

经济数据：美国8月ADP私营部门新增就业3.7万人，创今年1月以来最低月度增幅，低于市场预期的4.8万人，前值由4.4万上修至4.6万。8月跳槽员工薪资同比增速降至7.3%，较上月有所回落。

其他信息：美联储褐皮书显示，自7月初以来美国经济活动温和增长，12个联储辖区中10个录得轻微至温和增长，2个地区没有变化。企业预计未来经济前景总体积极，但对能源价格、政策和国际冲突带来的不确定性保持关注。市场定价美联储9月加息概率约为65%，各方目光聚焦于9月会议前关键经济数据及官员表态。

国内宏观：

股票市场：周三A股低位震荡，上证指数收跌0.97%报3941.39点，深证成指跌1.88%，创业板指跌2.39%，万得全A跌1.3%，市场成交额1.82万亿元。农业、传媒、金属、煤炭、光伏、算力板块带头调整，军工、玻纤、教育、次新股局部活跃，银行股批量再创新高。

经济数据：央行行长潘功胜在G20财长和央行行长会议上表示，中国人民银行将持续推进货币政策框架转型，完善利率体系，继续实施好适度宽松的货币政策，为中国经济稳定增长和金融市场的平稳运行营造良好的货币金融环境。中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势。

债券市场：受海外债市抛售影响，中国银行间债市出现波动但整体表现稳健。主要利率债收益率走势略有分化，短券坚挺，长券偏软，30年期国债收益率升幅一度超1bp。银行间市场资金面平稳宽松，DR001加权平均利率小幅上行至1.36%附近，DR007下行超1bp至1.37%附近。央行公开市场7天期逆回购再次零操作，单日净回笼5985亿元。

外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报6.7219，较上一交易日跌1个基点，夜盘收报6.7193。人民币对美元中间价报6.7829，较上一交易日调贬20个基点。离岸人民币对美元涨45个基点报6.7178。纽约尾盘美元指数跌0.10%报99.56。

其他信息：美国总统特朗普表示，对伊朗的新一轮打击行动不会持续太久，准备对伊朗发动再一次攻击，并重申美国完全控制霍尔木兹海峡。伊朗议长卡利巴夫回应称，美方必须履行相关承诺，伊朗才会采取行动重新开放霍尔木兹海峡。美伊冲突升级推高油价至95美元上方，市场担忧原油供应运输受阻。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

热点品种

碳酸锂：昨天碳酸锂主力期货下跌3.24%。近期碳酸锂期货走出一轮触底反弹行情，在 7 月受远期供给过剩悲观情绪打压、价格大幅回落之后，8 月盘面持续回暖，当前整个市场的核心矛盾集中于近端基本面强现实和远期产能释放弱预期之间的拉扯，也是锂价宽幅震荡的底层逻辑。供给端短期收缩为本轮反弹提供最直接支撑，国内多家锂盐企业集中安排设备检修，阶段性压低锂盐成品产出，海外原料端同样出现边际收紧，津巴布韦锂精矿进口量环比大幅下滑，南美盐湖出口短期回落，锂矿原料到港进度不及前期市场乐观预估，原料紧缺一定程度上约束冶炼厂开工水平；虽然市场已经提前交易国内锂云母、盐湖扩产等远期新增供给，但新项目投产、产能爬坡存在周期，短期难以快速弥补当下的供应缺口。库存持续去化进一步筑牢价格底部，产业链社会库存连续多周下降，整体库存水位不断走低，上游锂盐厂优先保障长期协议客户供货，流通市场散单货源偏紧，现货价格跟随期货同步回升，期现联动效应持续增强。需求方面，下游动力电池、储能行业旺季备货预期不断升温，8 月国内电池企业排产环比大幅上涨，市场普遍看好 “金九银十” 传统消费旺季带动锂盐消耗提升，刺激资金提前布局多头行情，但现实当中下游采购心态整体偏谨慎，面对快速抬升的锂价，电池与正极材料企业追高补库意愿有限，大多维持刚需拿货，现货成交回暖节奏慢于期货盘面上涨速度，期现之间的分化也埋下短期回调隐患。短期碳酸锂期货偏强运行的格局仍有基本面支撑，但经过一轮快速反弹之后，行情波动率明显走高，很难走出持续性单边上涨，后续大概率转入区间震荡走势，投资者需要重点跟踪锂盐复产进度、锂精矿到港数据、下游真实排产情况以及库存去化速度等关键指标。

欧线：昨天欧线主力期货上涨2.68%。供给端方面，红海、中东局势依旧是最大的不确定性因素，航道风险带来绕行成本抬升，变相压缩航线有效运力，虽然部分船公司试探性重返红海，但多数航企依旧保持谨慎，大规模回归尚未落地，绕行带来的航程拉长依旧持续消耗可用舱位；同时国内华东港口接连遭遇台风天气冲击，船舶延误、靠泊拥堵、船期大面积打乱，短期形成阶段性供给扰动，给盘面带来阶段性利多支撑，不过中长期全球新船交付持续落地，整体集装箱运力处在扩张周期，长期运力宽松的大格局并没有发生根本改变，会持续压制运价上方空间。现货层面，传统旺季逐步收尾，市场已经进入季节性淡季窗口，现货运价整体重心缓慢下移，头部船企陆续下调远期舱单报价，舱位紧张的局面相比 7 月明显缓解，货主订舱议价能力有所提升，现货上涨动能偏弱，期货阶段性走强更多交易事件驱动与情绪溢价，期现之间的价差变化也时刻修正市场预期。需求层面，欧洲经济处于弱复苏格局，欧元区 PMI 指标小幅回暖，但整体内生消费动力有限，前期部分出口订单提前发货，一定程度透支了后续货量，不过国内出口订单韧性尚可，部分航线货量下滑幅度小于市场前期悲观预期，并没有出现货量断崖式下跌，构成行情下方的基础支撑。当前欧线期货处在短期事件利多与中长期淡季利空相互拉扯的阶段，短期行情高度很大程度取决于中东地缘局势是否进一步升级以及国内港口拥堵的延续时间，后续需要持续跟踪红海通航变化、船司调价政策、欧洲进口需求、国内港口拥堵情况等核心变量。

（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）

股市

昨天A股大跌，两市成交额1.82万亿元，全市场1536只股票上涨，3897只股票下跌，农业、零售、保险涨幅居前，半导体、电子、煤炭跌幅较大。本轮全球AI资产调整，韩国市场由于杠杆资金存在，是AI风险的放大器。6月19日KOSPI自高点持续回撤，最大跌幅接近40%，并触发了全球科技风险偏好收缩的共振。目前来看，三星电子、SK海力士相关的单股杠杆ETF规模已明显下降，韩国散户融资余额降到4月初水平，韩国最剧烈的去杠杆阶段已基本结束。国内两融资金也基本回到年初位置，后续指数贝塔层面下面的风险被极大释放，资金有望在行业之间重新进行配置调整，行业轮动的核心特征是资金由高位成长转向低位防御，前期相对滞涨、估值较低或现金流较稳定的板块有望得到被错杀后的修复机会。

（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）

黑色

行业要闻

1. Mysteel数据，9月2日全国主港铁矿石成交103.4万吨，环比减15.11%；237家主流贸易商建筑钢材成交7.69万吨，环比减6.35%。

2. Mysteel数据，9月2日76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3316元/吨，日环比增加4元/吨，平均利润亏损80元/吨，谷电利润为19元/吨。

螺纹：上一交易日螺纹现货价格3210，跌10，01合约基差68。基本面来看，上周螺纹产量继续下降，环比降4%，同比降21.5%，表需小幅下降，环比降7.6%，同比降6.9%；总库存小幅去库，周环比降1.2%，同比增8%，其中，社库环比增1.3%，同比增12.7%，厂库环比降8%，同比降3.7%。供需数据显示，螺纹供需双降，供应降幅更大，库存压力有所缓解。长期来看，房地产持续承压，新开工降幅明显，螺纹缺乏向上驱动，弱势运行为主，波动上下沿为长短流程钢厂成本线。短期来看，消费没有明显好转，基本面驱动弱化，近期双焦偏强运行提供成本支撑，警惕双焦近月合约大幅拉涨后的剧烈反复，预计螺纹弱反弹对待，震荡运行为主。

铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格693，跌9，01合约基差47。从基本面来看，上周全球发运量环比增加272.7万吨，47港到港量减少765.7万吨，年初以来到港量累计增5.6%，近期到港量大幅波动。上周铁水产量微降，环比降0.5%，同比降1.5%，年初以来累计降幅0.7%。库存端，上周45港口库存维持高位，环比持平，同比增20%，247家钢厂库存微降，环比降0.6%，同比降0.9%。数据显示，近期铁矿供需双高，库存维持高位。长期来看，铁矿供应持续宽松，铁水产量增幅或已有限，供需过剩格局难改，铁矿长期承压。短期来看，铁矿自身驱动减弱，跟随螺纹波动为主。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

1、伊朗回击多处美军中东基地，美伊对峙局势依然紧张。

2、美国方面暗示可能再次军事打击伊朗，供应担忧增强。

市场表现：

美伊局势的紧张气氛延续，供应风险担忧有增无减，国际油价上涨。NYMEX原油期货10合约91.01涨0.79美元/桶，环比+0.88%；ICE布油期货11合约95.63涨0.98美元/桶，环比+1.04%。中国INE原油期货2610合约涨40.1至677.3元/桶，夜盘涨17.4至694.7元/桶。

市场分析：

近期地缘政治仍是影响油价的核心因素，美伊战争谈判反复，近期地缘风险溢价再度上升，目前局势依然严峻，油价重心上移，但不排除后期反复可能。此外全球经济仍处于重构期，美联储仍有加息可能，中长期市场将重回基本面，以需求预期为主导。原油短期风险溢价反复，波动率处于高位区间，预计持续恶化概率较小，更多是僵持反复，油价高位震荡。中长期价格将逐步回归。关注战事变化，投资者控制仓位，趋势策略谨慎，注意风险防范。可关注牛熊市价差策略。

重点关注:地缘政治演变、海峡通行恢复进展

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

PVC：

2701价格4906，+18，现货4750附近，基差-156

综述  近期房地产政策出现利好，PVC价格反弹，9月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PVC检修损失量环比有所下降，其中电石法预计检修下降；需求端方面，重点关注出口订单量的情况，出口方面预计环比好转，而国内需求预计仍偏弱。整体来看，PVC供需预计边际有所转弱。单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，注意持仓风险。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场表现：

美棉2612收于88.76美分/磅（-3.05%）；郑棉2701收于16870元/吨（-1.72%）；中国棉花价格指数3128B报18426元/吨（+69），基差+1556。

总体分析：

8月下旬，棉花花铃期基本结束，部分棉田已开始吐絮，受高温天气影响，棉花单产存疑。下游纺服产业处于淡旺季转换节点，纱厂当前开机率普遍保持八成左右，棉纱报价基本持稳，纱厂有一定挺价情绪。纱厂现货库存稳中有降，平均库存降至30天附近，部分厂家降至30天以内。在天气升水未完全兑现及旺季备库情绪支撑下，棉花期现货价格预计呈现震荡偏强格局。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

豆粕：

市场综述：昨天连豆粕冲高回落，m2701合约夜盘冲高后早盘回吐涨幅，终盘收低16点至3331点。夜盘连豆粕窄幅震荡，隔夜CBOT大豆小幅收跌。

基本面：巴西谷物出口商协会（Anec）报告称，巴西8月份大豆出口预估未953万吨，低于此前预估的1025万吨，不过该出口量仍高于去年同期水平。产区天气，美国大豆产区降雨低于均值，气温高于均值，未来一周高温干旱将有所还击，关注后续天气进展情况。昨天国内豆粕基差持稳，部分地区小幅调整。

综合分析：USDA连续下调作物优良率令市场担忧产量前景，随着收获临近，预期天气对产量影响有限。另外市场担忧美国“结构性产能过剩”301调查可能引发新一轮贸易摩擦，同时需警惕中东局势带来的宏观风险因素。

（李国 投资咨询资格号：Z0001465  邮箱：liguo@westfutu.com）

有色

工业硅&多晶硅：

市场消息：

百川盈孚数据：9月2日，单晶183mmN型硅片均价为1.09元/片，下跌0.01元/片；9月2日，单晶TOPCon电池片M10市场参考价格0.315元/瓦左右，下跌0.01元/瓦，单晶TOPCon电池G12R市场参考价格0.31元/瓦左右，下跌0.005元/瓦；9月2日，TOPCON组件-182mm主流成交价为0.70元/瓦，下降0.1元/瓦，TOPCON组件-210R主流成交价为0.70元/瓦，下降0.1元/瓦，TOPCON组件-210mm主流成交价为0.705元/瓦，下降0.05元/瓦。

市场表现：

工业硅期货主力合约收8650元/吨，幅度-1.93%，百川盈孚市场参考价格9232元/吨，参照不通氧553均价基差收+650点，421盘面折算后现货均价升水150点；多晶硅主力合约收36900元/吨，幅度-1.85%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价40000元/吨，基差+3100点。

总体分析：

工业硅工业硅新疆大厂减产已明确落地，月度产量预计减少约6.5万吨，西南地区产出平稳，未出现明显波动。下游多晶硅与有机硅消费小幅回升，但增量有限，仍难以对冲上游供应过剩压力，库存高位累积的格局未见缓解。综合来看，北方供给大幅收缩形成阶段性利多，若价格随之反弹，其他产区复产预期增强，从而对冲减产效果，当前需求端缓慢修复，有望推动库存逐步去化，基本面存边际改善可能，而利好落地后市场情绪降温，盘面支撑转弱，短期预计以宽幅震荡为主。后续关注主产区开工变化及需求恢复节奏。

多晶硅现货价格稳定，成交有限，多处于观望，产出保持增速，暂未有明显变动，下游硅片企业维持刚需采购，逢低少量补库但未见集中放量，大厂高价订单跟进不足，需求释放有限。下游电池片行情疲软压制硅片采购节奏，终端备货基本完成且暂无新增增量，市场普遍预期降价出货，采购相对谨慎，需求整体相对乏力。总体来看，多晶硅供应端持续放量，库存压力进一步凸显，基本面维持弱势格局，政策面暂无明显进展，盘面或维持宽幅震荡，后续关注政策落地节奏。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

铜：

市场表现：

SHFE铜主力合约收于108,040人民币元/吨，下跌1.35%。SMM 1#电解铜现货对当月合约报升水300元/吨至升水450元/吨，均价升水375元/吨，较前一日-120元/吨。

市场分析：

地缘方面，美军袭击伊朗机场及海峡沿岸，特朗普威胁若遭反击将"彻底抹除"伊朗，伊朗以导弹回击，两艘油轮在霍尔木兹海峡遇袭，原油暴涨，地缘风险持续升级。宏观方面，杰克逊霍尔鹰派信号持续发酵，9月加息概率升至约60%，美元强势压制铜价，美联储巴尔暗示若通胀未降温需果断加息，市场聚焦周五美国8月非农数据。现货方面，进口货源陆续到港、可流通货源增加，Back月差走扩至550-670元/吨推升移仓成本，持货商积极出货，现货升水回落至均价375元/吨，下游逢低刚需采购但接受度有限；社会库存10.21万吨仍处近年同期低位。整体而言，美元强势与升水回落短期压制铜价，但刚果（金）铜精矿禁令发酵、TC深度负值与低库存限制下行空间，短期铜价预计高位震荡偏弱，关注周五美国非农数据指引。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

贵金属

市场表现：

SHFE黄金主力合约收于938.22人民币元/克，下跌2.37%。SHFE白银主力合约收于15631人民币元/千克，下跌3.86%。

市场分析：

地缘方面，美伊摩擦持续升温，美国对伊朗实施新制裁并威胁回应导弹袭击，布伦特原油升至94美元上方，油价大涨进一步强化通胀与加息担忧。宏观方面，美联储9月加息概率升至近七成，全球主权基金与对冲基金减持美债推动收益率走高，美元指数同步上行，无息资产黄金的持有机会成本抬升，沪金近三个交易日累计跌逾7%。整体而言，短期贵金属仍受加息预期与美债收益率双重压制，走向取决于就业与通胀数据能否验证沃什的政策判断，重点关注本周五非农及8月CPI；但美债票息压力下美国货币政策难以持续紧缩，黄金作为信用对冲工具的中期配置逻辑未改。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

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