宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.14%报51920.62点，标普500指数跌0.01%报7357.49点，纳指跌0.46%报25358.6点。苹果股价下跌6.12%，创2025年4月以来最大跌幅。存储芯片股大涨，闪迪涨近22%，美光科技涨超15%，应用材料涨超13%，西部数据涨近5%，阿斯麦涨超4%，高通涨超3%。万得美国科技七巨头指数跌2.75%，微软、亚马逊均跌超3%，脸书跌超2%。纳斯达克中国金龙指数跌2.7%，叮咚买菜跌超8%。

经济数据：美联储最青睐通胀指标出炉。美国商务部数据显示，美国5月PCE物价指数同比上涨4.1%，为2023年4月以来最高水平；核心PCE同比上涨3.4%，符合市场预期，为2023年10月以来的最高水平。另外，美国第一季度实际GDP终值年化增速上修至2.1%，高于修正值1.6%。5月耐用品订单环比下降4.5%，为近一年来最大降幅。

其他信息：阿曼外交大臣巴德尔表示，未来涉及霍尔木兹海峡的相关安排不涉及征收任何通行费用。而伊朗方面估计，如果对霍尔木兹海峡涉安全、环境等服务收费，每年将为相关国家带来400亿美元收入。伊朗伊斯兰革命卫队海军表示，船只通过霍尔木兹海峡必须提前协调，违规船舶“将受到处置”。标普全球能源公司报告称，6月霍尔木兹海峡的日均通航量已恢复至冲突前的约57%。

国内宏观：

股票市场：A股震荡攀升，AI交易持续发酵，半导体、算力硬件、CPO概念大涨，推动创业板指、科创50双双刷历史新高。截至收盘，上证指数涨0.23%报4120.28点，深证成指涨1.82%，创业板指涨2.84%，科创50涨3.87%，万得全A涨0.82%，市场成交额3.62万亿元。券商股再度拉升，贵金属、油气、化工、煤炭、有色等板块低迷。

经济数据：国家能源局公布数据显示，截至5月底，全国累计发电装机容量达到40.1亿千瓦，同比增长11%，居世界首位。其中，太阳能发电装机容量12.6亿千瓦，同比增长16.3%；风电装机容量6.6亿千瓦，同比增长17%。

债券市场：中国银行间债市明显升温，主要利率债收益率普遍下行，一年期及7年期表现突出。国债期货多数走升，30年期主力合约涨0.33%领跑。央行7天期逆回购操作净投放1225亿元，叠加MLF加量续做2000亿元，银行间市场资金面有所改善。另外，央行还预告将在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种。

外汇市场：周四在岸人民币对美元16:30收盘报6.7995，较上一交易日上涨57个基点，夜盘收报6.7990。人民币对美元中间价报6.8209，较上一交易日调贬14个基点。

其他信息：国家发改委、国家能源局印发《新型能源体系建设“十五五”规划》，目标是到2030年，能源综合生产能力达到58亿吨标准煤，煤炭和石油消费达峰，非化石能源消费比重达到25%，非化石能源发电量比重达到50%，新能源发电量占比达到30%。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

热点品种

碳酸锂：昨天碳酸锂期货主力合约下跌5.54%。交易所仓单依旧处于 5.2 万手附近的历史高位，大量交割库存压制本轮上涨空间，贸易商套保抛压并未完全出清，短线多头难以持续拉涨，盘面更多是情绪修复性反弹而非趋势反转，期现价差维持小幅贴水结构，现货端刚需采购仅能提供底部支撑，难以驱动期货价格大幅冲高。供给端是当前市场最大分歧点，本轮前期价格大跌核心诱因是江西锂矿复产、海外锂精矿三季度集中到港的宽松预期。目前江西枧下窝矿山仅拿到用地预审手续，距离正式复产、产能释放仍有多轮环评审批环节，年内实际新增产量十分有限；国内盐湖、锂辉石冶炼厂当前已陷入小幅亏损状态，锂盐企业主动控制开工率，周度碳酸锂总产量小幅回落，叠加海外部分锂矿产地发运扰动，短期实际供给并未出现超预期放量。同时行业社会库存已连续多周去库，周度去库规模维持千吨级别，全产业链库销比降至近三年低位，隐性库存持续消化，从基本面筑牢 15 万元 / 吨一线的成本支撑区间，跌破该位置后冶炼厂停产保价意愿会快速升温，进一步锁死下行空间。需求端传统二季度锂电淡季被打破，国内新能源汽车 6 月上半月零售环比稳步回升，头部电池企业敲定 7 月排产环比提升 13%，下游正极材料厂陆续开启原料补库。储能行业维持高景气度，全年装机预期持续上调，动力电池与储能双需求托底碳酸锂刚需采购，下游企业多以按需采购为主，低价区间现货成交明显回暖，有效缓解市场对需求走弱的悲观担忧，也让期货盘面悲观情绪快速修正。综合来看，短期大概率延续宽幅震荡走势。操作层面不宜盲目追多，需警惕反弹后套保盘再度打压盘面，中长期行情需要等待 7 月海外锂矿实际到港数据、下游三季度旺季排产数据落地，才能明确供需格局方向，当前多空博弈下区间交易仍是主流策略。

欧线：昨天欧线主力合约下跌 1.60%，市场进入旺季预期兑现与运力宽松利空的双向博弈阶段，短期行情由单边上涨切换为区间震荡格局，多空围绕3700至4000点反复博弈，趋势性行情暂时停歇。从期限结构来看，近月合约受现货涨价支撑表现偏强，远月合约因下半年新船集中交付预期涨幅滞后，合约间价差持续走阔，主力合约较现货 SCFI 欧线指数维持深度贴水状态，既反映前期盘面提前透支旺季涨价预期，也意味着现货端后续运价上涨仍有向上修复基差的空间，但大幅冲高面临贸易商套保盘压制。供给端成为当前压制运价上行的核心因素，虽然红海航线地缘扰动并未完全消退，多数船舶依旧选择绕行好望角，推高船舶燃油、保险与航行周转成本，为运价提供持续性风险溢价，头部船公司接连发布 7 月旺季涨价函，计划将欧线大柜运价上调至 6000 美元上方，短期通过缩减航线、空班限流、收紧订舱等方式控制有效运力投放，短期舱位紧张格局支撑现货运价稳步上行，本周 SCFI 欧线指数环比再度上涨，现货运价稳步走高托举期货底部区间。但中长期运力宽松压力逐步显现，7 月欧线整体投放运力环比明显提升，下半年全球集装箱新船集中交付，行业整体运力增速将持续高于贸易货量增速，一旦旺季备货结束，船公司运力管控力度放松，市场极易重回运力过剩、运价承压下行的格局，这也是远期合约持续偏弱、资金不敢盲目追多的关键原因。需求端呈现季节性回暖但不及市场乐观预期的特征，当前正值欧洲圣诞季前置备货周期，国内家电、家居、轻工等出口订单集中释放，上海、宁波等主要港口集装箱出货量环比稳步回升，欧洲港口集装箱到港量持续走高，码头拥堵程度小幅抬升，一定程度延缓船舶周转效率，间接收紧短期有效运力。不过欧洲终端消费复苏力度有限，零售商库存仍处于偏高位置，补库以按需小批量采购为主，并未出现大规模集中抢订舱位的现象，叠加欧美通胀高位、制造业复苏乏力，市场对三季度末出口货量持续性存疑，旺季行情更多属于阶段性脉冲修复，难以形成持续性超强需求驱动。操作上不宜追涨做多，短线可依托区间进行波段交易，中长期需要持续跟踪船司运力调控政策、欧洲出口订单持续性以及红海地缘局势变化，一旦旺季备货进入尾声，运力宽松逻辑将重新主导盘面，运价大概率迎来阶段性回调行情。

沪银：沪银主力合约日内延续深度回调走势，单日大跌7.28%，当前市场交易主线彻底围绕美联储紧缩预期展开，白银金融属性主导行情，工业需求的中长期支撑短期完全被宏观利空压制，盘面进入高位杠杆资金集中出清的杀跌阶段。宏观层面的鹰派预期升温是本轮沪银连续大跌的核心驱动，美国最新 6 月制造业 PMI 创下近四年新高，经济韧性超市场预期，通胀回落节奏放缓，市场彻底抛弃年内美联储降息的交易逻辑，甚至开始押注三季度存在加息可能，美债收益率、美元指数持续高位运行，而非生息资产白银的配置价值大幅缩水，前期依托降息预期涌入的多头资金集中离场。叠加中东地缘冲突缓和，避险资金从贵金属市场快速撤离，此前地缘冲突赋予白银的风险溢价被完全挤出，市场风险偏好回升进一步分流贵金属配置资金，多头缺乏避险、降息两大核心利多支撑，行情趋势由高位震荡彻底转向下行通道，机构纷纷下调白银价格预期，空头顺势加仓放大下跌行情。从资金持仓结构观察，近期上期所沪银净多头持仓连续大幅回落，投机多头集中止盈止损离场，产业套保空头持续入场锁定价格，高位累积的多头筹码快速瓦解，技术面连续跌破多条关键均线支撑后，触发程序化止损抛单，形成越跌越卖的负向循环，短期多头反攻缺乏资金与情绪双重支撑。操作上不宜盲目抄底博弈反转，短线维持偏空思路，重点跟踪美国通胀、就业数据以及美联储官员讲话，等待紧缩预期充分消化后，再依托产业供需缺口观察底部企稳信号，白银短期将维持高波动偏弱震荡运行。

（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）

股市

昨天A股分化，两市成交额3.62万亿元，全市场1231只股票上涨，4225只股票下跌，半导体、存储、航空涨幅居前，贵金属、石油、锂矿跌幅较大。6月18日，美联储将联邦基金利率的目标区间继续保持在3.50%至3.75%不变，但受鹰派点阵图和沃什首秀反复强调通胀目标的影响，市场年内加息预期大幅升温。点阵图显示：2026年中位点不动或加息1次（恰好各有9票）、但9位委员预测加息这件事远超市场预期；2027年中位点是不动（3.5-3.75%）但仍有6个委员预测加息，也比市场预期更多；年内有3个委员预测加息1次，5个委员预测加息2次，1个委员预测加息3次。在记者会问答环节中，沃什本人提到了12次通胀，但只提到过5次就业市场，沃什在记者会中明确表示在美联储通胀达到2.0%前，不会重新审视2.0%的通胀目标。数据预测方面，美联储FOMC经济预期：2026年至2028年GDP增速预期中值分别为2.2%、2.3%、2.2%。（3月预期分别为2.4%、2.3%、2.1%）。2026年至2028年底失业率预期中值分别为4.3%、4.3%、4.2%。（3月预期分别为4.4%、4.3%、4.2%）。2026年至2028年底PCE通胀预期中值分别为3.6%、2.3%、2.0%。（3月预期分别为2.7%、2.2%、2.0%）。2026年至2028年底核心PCE通胀预期中值分别为3.3%、2.5%、2.1%。（3月预期分别为2.7%、2.2%、2.0%）。受美联储强烈鹰派倾向的影响，当天美股三大指数全线收跌，VIX恐慌指数重新升破18，美债利率曲线大幅熊平，2年期飙升大约15bp，10年期上升大约6bp。目前不论是费城半导体指数、韩国KOSPI指数、以及A股半导体行业，交易拥挤度都处于高位水平，半导体等科技板块前期涨幅过高，估值处于相对高位，积累大量获利盘，在美元流动性收紧的预期下，资金很容易集中兑现收益，导致盘面容易出现踩踏。

（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）

贵金属

市场消息：

1、欧盟成员国于周四表决通过这份协议，持续近一年、几度让协定濒临作废的核准拉锯就此落幕。根据协议条款，欧盟将取消美国工业品及部分农产品进口关税，换取美方对欧盟输美商品设置 15% 关税上限。协定落地有望立刻缓和紧绷的欧美经贸关系。此前美国总统特朗普曾放话，若欧盟无法在 7 月 4 日前完成审批，将对欧盟加征新一轮关税。但双方在钢铝关税、科技监管等议题上分歧仍深，未来数月相关矛盾仍可能冲击双边经贸关系。

市场表现：

SHFE黄金主力合约收于872人民币元/克，下跌2.8%。SHFE白银主力合约收于13811人民币元/千克，下跌7.28%。

市场分析：

宏观方面，根据CME FedWatch工具显示，目前市场仍预计美联储年内加息概率超过80%。虽然近期原油价格回落降低了通胀风险，但美国整体经济表现依然稳健，美联储对于价格稳定目标保持高度关注，使市场不敢轻易押注宽松政策。相关资产方面，地缘政治风险溢价维持美元避险需求，美元在101点持续上行，为25年5月以来最高水平，美债收益率高位震荡，贵金属承压较多。整体而言，贵金属受美伊冲突影响较大，若后续美伊停战协议顺利推进，贵金属仍会进一步修复反弹；若局势恶化，通胀压力和美联储更强的鹰派信号将成为现实，贵金属将重新面临抛压，回调压力不低。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

黑色

行业要闻

1. Mysteel数据，6月25日全国主港铁矿石成交87.10万吨，环比减21.7%；237家主流贸易商建筑钢材成交8.71万吨，环比减3.2%。

2. Mysteel数据，6月25日76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3333元/吨，环比昨日增加1元/吨，平均利润亏损32元/吨，谷电利润为66元/吨。

螺纹：上一交易日螺纹现货价格3210，稳，10合约基差112。宏观面，美联储释放鹰派信号，美联储货币政策或转向加息，宏观面承压。基本面来看，本周螺纹产量小幅下降，环比降2.5%，同比降2.1%，表需大幅下降，环比降14.5%，同比降13.9%；总库存明显增加，周环比增3.7%，同比增24.5%，其中，社库环比增2.8%，同比增34%，厂库环比增6%，同比增5.7%。供需数据显示，螺纹表需大幅走弱，库存加速累库，淡季特征明显，基本面压力大幅增加。长期来看，房地产持续承压，新开工降幅依然较大，螺纹缺乏向上驱动。螺纹区间震荡格局难改，波动上下沿为长短流程钢厂成本线。短期来看，传统消费淡季，基本面持续承压，叠加宏观向下驱动，螺纹延续弱势运行为主。

铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格698，跌8，09合约基差31。从基本面来看，上周全球发运量环比增加120.8万吨，45港到港量减少130.7万吨，年初以来到港量累计增6.1%，供应维持偏高水平。上周铁水产量保持平稳，环比微增0.1%，同比降0.3%，年初以来累计降幅0.6%。库存端，上周45港口库存维持高位，环比增0.5%，同比增18.9%，247家钢厂库存小幅回升，环比增0.7%，同比降0.3%。数据显示，铁矿延续供强需稳，港口高库存压力加大。长期来看，铁矿供应将持续宽松，铁水产量增幅或已有限，供需格局趋于过剩，铁矿长期承压，向下有较大空间。短期来看，关注宏观因素扰动，以及铁水产量能否坚挺，铁矿弱势运行，仍有下行风险。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

1、美国能源部长赖特表示，过去24小时内约有72艘船只驶离霍尔木兹海峡，涉及石油总量达2000万桶，由于霍尔木兹海峡存在伊朗布设的水雷，运输恢复正常的时间有所推迟。

2、美国国务卿鲁比奥表示，美伊本月底将继续进行新的技术磋商。以色列防长、总理再次强硬表态，不会从黎巴嫩撤军。

市场表现：

伊朗方面警告船舶勿使用未经授权的海峡航线，市场担忧局势不稳定性增强，国际油价上涨。NYMEX原油期货08合约71.92涨1.58美元/桶，环比+2.25%；ICE布油期货08合约75.26涨1.52美元/桶，环比+2.06%。中国INE原油期货2608合约跌21.1至468元/桶，夜盘涨10.7至478.7元/桶。

市场分析：

近期地缘政治仍是影响油价的核心因素，美伊和谈达成初步协议，海峡通航速度或加快，短期地缘风险溢价大幅下降，虽然后期细节问题仍有反复概率，但战争恶化的尾部风险已大幅下降，油价震荡偏弱。此外全球经济仍处于重构期，美联储仍有加息可能，短期仍以地缘冲突缓和为导向，重心下移，中长期市场将重回基本面，以需求预期为主导，而阿联酋退出OPEC仍对市场形成压力，关注地缘政治变化。原油短期震荡偏弱，波动率高位回落，重心修复。关注海峡通航情况，投资者控制仓位，熊市价差策略继续关注。

重点关注:地缘政治波动、海峡通行恢复进展

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场表现：

美棉2612收于76.99美分/磅（+0.96%）；郑棉2609收于15685元/吨（-1.54%）；中国棉花价格指数3128B报17560元/吨（-55），基差+1875。

总体分析：

受外盘下跌影响，国内传统淡季特征深化，郑棉承压表现低迷。目前纺织市场处于传统淡季，新增订单匮乏，下游采购需求偏弱，市场对高价棉纱接受度较低，多数厂商选择维持报价稳定。现阶段棉纱库存持续累积，中低支纱库存普遍超20天，企业为缓解库存压力，多以顺价走货为主。短期花纱分化行情或延续至新棉上市前。整体来看，在淡季需求压制下，难以拉动行情反弹，郑棉短期或将区间震荡为主。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

豆粕：

市场综述：昨天连豆粕宽幅震荡，m2609合约日内交投区间2919——2965点，终盘收高6点至2958点。夜盘连豆粕小幅走高，隔夜CBOT大豆出现较大反弹幅度。

基本面：USDA周度出口销售报告显示，截止6月18日当周，美国大豆出口销售45.54万吨，周比增加7%，较四周均值增加16%，出口销售表现强劲。产区天气，美国大豆产区降雨持平于均值，气温持平至低于均值，下周气温逐渐回升，天气有利于作物早期生长。昨天国内豆粕基差持稳，部分地区小幅调整。

综合分析：南美丰产落地，美国新作大豆播种工作基本完成，天气有利于作物早期生长。全球供给宽松格局令CBOT大豆及国内豆粕持续承压，但连续下跌后美豆逼近成本支撑，预期下跌空间受限，市场关注焦点转向美国天气。

（李国 投资咨询资格号：Z0001465  邮箱：liguo@westfutu.com）

有色

工业硅&多晶硅：

市场消息：

国家能源局，1-5月，光伏新增装机59.59GW，对比去年同期197.85GW新增光伏装机量，同比下降69.88%。其中5月新增光伏装机8.68GW，对比去年同期下降90.65%。

市场表现：

工业硅期货主力合约收8445元/吨，幅度-0.71%，百川盈孚市场参考价格9143元/吨，参照不通氧553均价基差收+655点，421盘面折算后现货均价升水155点；多晶硅主力合约收35635元/吨，幅度-1.85%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价32150元/吨，基差-3485点。

总体分析：

工业硅供应增加，四川和云南地区均有新开工，新疆产出相对稳定；下游多晶硅行业产能有所释放，按需采购；下游有机硅行业继续落实减产计划，各企业检修、复产节奏参差，行业平均开工无太大变化，检修企业周期延续整季度，下游全产业链处于季节性需求低谷，维持刚需采购，整体上有机硅对工业硅的需求持续减弱。综合来看，西南产区仍有复产计划，新增供应正缓慢兑现，而下游需求延续偏弱态势，供需维持宽松格局，价格上行驱动不足，短期盘面或延续弱势震荡运行，后续需重点关注西南产区开工节奏及产能相关政策变化。

多晶硅产出持续上行，成交情况仍不乐观，下游硅片方面，供应端维持宽松格局，部分企业受益于原料成本低位及丰水期电价预期，适度提升生产负荷，行业开工率保持高位，而硅片企业原料库存充足，对多晶硅的采购意愿偏弱；电池与组件环节盈利空间持续收窄，下游企业大规模主动补库意愿偏弱，采购行为以消耗现有库存为主，需求增量未能完全消化硅片端新增产出；另外，多晶硅库存近期持续去化，库存压力向下游硅片环节转移，贸易商持货意愿低迷。综合来看，多晶硅供应缓慢上行，需求疲态不改，基本面维持边际宽松，近期传闻的利好缺乏实质支撑，市场预期落空后情绪明显回落，价格反弹动能不足，短期盘面将延续弱势震荡格局。后续关注企业复产以及相关政策变化。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

铜：

市场表现：

SHFE铜主力合约收于101220人民币元/吨，下跌1.97%。SMM 1#电解铜现货对主力合约报贴水70元/吨至升水20元/吨，均价贴水25元/吨，较前一日+15元。

市场分析：

宏观方面，根据CME FedWatch工具显示，目前市场仍预计美联储年内加息概率超过80%。虽然近期原油价格回落降低了通胀风险，但美国整体经济表现依然稳健，美联储对于价格稳定目标保持高度关注，使市场不敢轻易押注宽松政策。市场风险偏好回落。现货方面，对主力合约再度深贴水，铜价回升，下游拿货情绪不高。CL价差较前期高点有所回落，处于200美元左右，较前期有所回落，铜关税预期边际减弱。沪伦比值收缩，同比走弱，环比上月偏低，进口套利机会弱。精废铜杆价差小幅上涨，随铜价上涨而修复。整体而言，铜价震荡偏强，随着美伊冲突结束，宏观逻辑或从地缘风险切回货币政策与经济基本面上，同时关税炒作预期持续，铜供需有所改善。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

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