宏观经济

国际宏观：

股票数据：因阵亡将士纪念日，美国股市周一休市一日。欧洲主要股指收盘全线上涨，德国DAX指数涨2.01%报25389.10点；法国CAC40指数涨1.76%报8258.26点；英国股市休市一日，因春季银行假期。美伊就霍尔木兹海峡通航达成框架性协议预期升温，全球油价暴跌超5%，缓解欧洲通胀与工业成本压力，带动欧股工业、航空旅游板块领涨，市场风险偏好显著修复。

经济数据：安永报告显示，2025年外国投资者在德宣布的新项目仅为548个，较上一年减少10%，为2009年以来最低水平，已连续第八年下滑。德国工业部门就业岗位自2019年以来累计减少34.15万个，汽车行业受冲击最为严重。

其他信息：据卡塔尔方面消息，一名了解伊朗高级代表团在多哈会谈情况的消息人士表示，在卡塔尔斡旋下，美国与伊朗已就伊朗被冻结金融资产问题达成一项谅解。该消息人士表示，由于被冻结金融资产问题对伊朗至关重要，美伊双方“很有可能”于5月26日宣布达成协议。

国内宏观：

股票市场：A股放量上攻，上证指数收涨0.96%报4152.57点，深证成指涨1.66%，创业板指涨2.1%，科创50涨5.88%，万得全A涨1.21%，市场成交额3.23万亿元。半导体产业链核心爆发，兆易创新、寒武纪大涨创历史新高；电力、白酒、煤炭及PCB、MLCC概念走强。油气股、电池产业链下跌。

经济数据：据国家能源局数据，截至4月底，全国累计发电装机容量39.9亿千瓦，同比增长14.2%。其中，太阳能发电装机容量12.5亿千瓦，同比增长26.2%；风电装机容量6.6亿千瓦，同比增长22%。

债券市场：中国银行间债市主要利率债收益率多数小幅下行，一年期国债收益率独立上行。国债期货多数走高，30年期主力合约涨0.23%。央行通过7天期逆回购操作净投放2570亿元，并通过MLF净投放1000亿元，叠加税期走款，银行间市场资金面呈现紧平衡。

外汇市场：周一在岸人民币对美元16:30收盘报6.7837，较上一交易日上涨110个基点，刷新2023年2月中旬以来新高，夜盘收报6.7834。人民币对美元中间价报6.8318，较上一交易日调升55个基点，亦刷新2023年2月中旬以来新高。

其他信息：华为正式发布半导体领域“韬（τ）定律”，提出以“时间缩微”替代“几何缩微”，通过逻辑折叠等创新技术，持续压缩信号传播时延，不断提升晶体管密度，从而实现半导体与电子系统的持续演进。这是中国在全球半导体领域首次提出指导产业发展的新原则。华为预计，到2031年，基于“韬定律”的高端芯片晶体管密度有望达到1.4纳米制程的同等水平。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

贵金属

市场消息：

1、美国和伊朗原则上已就一项可能结束中东战争的协议达成一致，一旦签署，将在30天内全面恢复霍尔木兹海峡航运。美国总统特朗普称，与伊朗的谈判进展顺利。特朗普还要求中东地区国家立即签署推进与以色列关系正常化的“亚伯拉罕协议”。伊朗外交部发言人巴加埃表示，伊朗和美国已就大部分问题达成共识，但“这并不意味着即将签署协议”。现阶段并未讨论核问题。

市场表现：

COMEX黄金主力合约涨1.11%报4573.6美元/盎司；SHFE黄金主力合约收于998.7人民币元/克，上涨0.71%。COMEX白银主力合约涨2.89%报78.4美元/盎司；SHFE白银主力合约收于18995人民币元/千克，上涨2.2%。

市场分析：

地缘方面，美国总统特朗普上周末表示，美国与伊朗协议已经接近完成，其中包括霍尔木兹海峡重新开放等重要内容。这一消息缓解市场对于中东能源供应风险的担忧，并推动市场风险偏好明显改善。当前市场虽然整体风险情绪改善，但地缘风险尚未完全解除，因此贵金属市场仍保留部分避险需求。相关资产方面，美元近期整体承压，向上突破99美元的动能偏弱，美债收益率整体走低，长期和超长期美债收益率自高位回落18-20bp，均削弱对贵金属的打击。整体而言，贵金属仍有回调压力，短期上涨动能逐渐放缓，窄幅震荡思路。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

黑色

行业要闻

1. Mysteel数据，5月25日全国主港铁矿石成交66.00万吨，环比增5.8%；237家主流贸易商建筑钢材成交10.51万吨，环比增21%。

2. Mysteel数据，5月18日-5月24日中国47港铁矿石到港总量2604.6万吨，环比减少225.2万吨；中国45港铁矿石到港总量2421.9万吨，环比减少277.4万吨。

螺纹：上一交易日螺纹现货价格3310，涨30，10合约基差92。宏观面来看，中东局势出现明显缓和迹象，短期影响弱化，仍应警惕较为长期的反复性。山西重大煤矿事故引发双焦价格大涨，对螺纹成本支撑增强，螺纹跟随走强。基本面来看，上周螺纹产量大幅回升，环比增9.8%，同比降4.5%，表需持稳，环比降0.3%，同比降7%；总库存延续去库，周环比降3%，同比增10%，其中，社库环比降5.5%，同比增17.6%，厂库环比增4.7%，同比降6.6%。供需数据显示，螺纹延续供需双弱，库存去化顺畅，但仍高于去年同期，螺纹供需维持弱平衡格局。长期来看，房地产持续承压，新开工降幅依然较大，螺纹缺乏向上强驱动，弱平衡状态难以打破，螺纹区间震荡格局难改，波动上下沿为长短流程钢厂成本线。短期来看，即将进入传统消费淡季，需求大概率回落，基本面支撑趋于弱化。重点关注山西煤矿事故后续对双焦供应端实质性影响，短期双焦供应收紧，成本支撑增强。预计螺纹震荡运行为主，波动幅度或受限。

铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格767，稳，09合约基差48。从基本面来看，上周全球发运量环比增加596.9万吨，47港到港量减少277.4万吨，年初以来到港量累计增5.4%，供应维持偏高水平。上周铁水产量小幅增加，环比增0.6%，同比降1.2%，年初以来累计降幅0.7%。库存端，上周45港口库存高位小幅下降，环比降0.6%，同比增17.3%，247家钢厂库存低位回升，环比增0.6%，同比增0.8%。数据显示，铁矿延续供强需稳，港口高库存压力较大。长期来看，铁矿供应将持续宽松，铁水产量增幅或已有限，供需格局趋于过剩，铁矿长期承压，向下有较大空间。短期来看，关注宏观因素扰动，以及铁水产量能否坚挺，铁矿估值仍处高位，警惕下行风险。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

1. 市场消息称美伊双方已经基本就和平协议达成一致。

2.中东部分国家表示，霍尔木兹海峡可能将逐步开放。

市场表现：

市场对美伊和谈前景持乐观预期，且霍尔木兹海峡通航也有望逐步开放，国际油价大幅下跌。NYMEX原油期货因美国阵亡将士纪念日假期休市一天，无结算价；ICE布油期货07合约96.14跌7.40美元/桶，环比-7.15%。中国INE原油期货2607合约跌28.9至621.7元/桶，夜盘跌18.9至602.8元/桶。

市场分析：

近期地缘政治是影响油价的核心因素，美伊和谈传利好，目前双方都有缓和意愿，风险溢价快速回吐。不过短期美伊战事仍有反复可能，但不可否认的是，战争恶化的尾部风险已大幅下降。此外全球经济承压明显，美联储仍有加息可能，短期仍以地缘冲突演变为导向，中长期市场将重回基本面，仍以需求预期为主导，而阿联酋退出OPEC仍对市场形成压力，关注地缘政治变化。原油波动率高位回落。趋势投资者谨慎参与，控制仓位，垂直价差策略可重点关注。

重点关注:地缘政治波动、海峡通行恢复进展

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

PVC：

2605价格4914，+68，现货4700附近，基差-214

综述  近期PVC受伊朗情况影响，波动加大，5月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PVC检修损失量环比上升，一方面乙烯法因为亏损和原料供应预计检修增加，另外电石法进入季节性检修；需求端方面，重点关注出口订单量的情况，出口方面预计维持高位，而国内需求预计仍偏弱。整体来看，PVC供需预计边际改善，库存去化。单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现，近期伊朗地缘局势的不确定性较大，注意持仓风险。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场消息：

佛山下游需求逐步转淡，新增订单跟进乏力，棉纱报价开始松动，行业呈量价齐弱格局。商户出货普遍采取让利策略，纱线价格下调约200元/吨。其中走货表现尚可的40S高紧纱送到价在25800元/吨上下，40S精梳纱价格维持27000元/吨左右。莫代尔、棉莫混纺等差异化品类订单表现优于常规纯棉纱线。

市场表现：

美棉2607收于77.34美分/磅（-0.10%）；郑棉2609收于15935元/吨（+0.09%）；中国棉花价格指数3128B报17478元/吨（-125），基差+1543。

总体分析：

全疆棉花已基本出苗，整体出苗略早于去年同期。需求疲软成为压制盘面的核心因素，纺织行业进入消费淡季，下游采购意愿趋弱。纺企新增订单有限，多以交付前期订单为主。产业链价格传导严重受阻，棉花原料成本大幅抬升，但棉纱涨价幅度远落后于棉花，内地纺企即期利润持续亏损。需求端疲软与成本端高位运行共同挤压纺企生产积极性，对原料采购转为刚需随用随买。国内市场情绪有所降温，郑棉短期预计维持震荡偏弱走势。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

豆粕：

市场综述：昨天连豆粕继续回落，m2609合约白天交易时段持续走低，终盘收低17点至2973点。夜盘连豆粕窄幅波动，隔夜CBOT大豆休市。

基本面：产区天气，美国大豆产区降雨持平至低于均值，气温持平至略高于均值，有利于播种工作推进；阿根廷大豆产区降雨持平至低于均值，有利于作物收获工作展开。昨天国内豆粕基差涨跌互现，部分地区调整10——20元/吨。

综合分析：巴西大豆收获基本完成，美国大豆播种工作进展顺利，阿根廷大豆收获工作顺利推进，基本面缺乏利多支撑。全球供给宽松格局令CBOT大豆及国内豆粕持续承压。

（李国 投资咨询资格号：Z0001465  邮箱：liguo@westfutu.com）

有色

工业硅&多晶硅：

市场消息：

国家能源局，2026年4月，全国新增光伏装机9.52GW，2026年1-4月份光伏新增装机量104.93GW，同比降低51.48%。

2.百川盈孚，5月25日，中国单晶TOPCon电池片M10市场参考价格0.328元/瓦左右，较前一工作日价格持平，单晶TOPCon电池片G12R市场参考价格0.33元/瓦左右，较前一工作日价格下跌0.003元/瓦。

市场表现：

工业硅期货主力合约收8570元/吨，幅度+1.48%，百川盈孚市场参考价格9136元/吨，参照不通氧553均价基差收+530点，421盘面折算后现货均价升水30点；多晶硅主力合约收37915元/吨，幅度+1.4%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价34000元/吨，下跌1000元/吨，基差-3915点。

总体分析：

工业硅新疆大厂受电力影响临停炉子基本恢复，西南复产相对缓慢，四川开工积极性相对较高，以自供为主，部分企业等待5月底公布最新电价后落实开工计划，整体供应增加；下游多晶硅开工稳定，对工业硅需求刚需为主；下游有机硅前期重启装置平稳运行，行业依旧坚守减产共识，延续低负荷运行,也有部分企业检修计划推进，供给收缩预期升温，整体库存低位可控，而终端淡季及需求偏弱现状未有改观，盈利难有大幅上升，对工业硅需求稳定；综合来看，西南地区部分企业计划于5月底至6月陆续复产，供应端将迎来明显增量，而需求端仍无新增驱动，多晶硅丰水期开工率有上升可能，但目前尚不明确，同时，成本端将持续走低，对价格的支撑作用进一步减弱，整体来看，基本面压力依旧存在，盘面将维持偏弱走势。后续需重点关注西南产区开工节奏及下游需求的实际变化情况。

多晶硅生产暂时稳定，产能将出现局部调整，头部大厂有明确复产计划，具体复产产能尚未确定，新疆和青海地区企业停产和增产均有，总体对产出影响相对较小。下游硅片排产小幅回升，对多晶硅的月度需求量与产出量基本匹配，需求情况边际转好，使得多晶硅库存持续去化。终端方面，国内装机需求释放不及预期，集中式项目推进缓慢，海外订单前置效应消退，整体需求拉动较有限。综合来看，多晶硅库存压力缓慢释放，供需面有所好转，考虑西南地区丰水期部分产能将复产，供应压力依然存在，价格缺乏支撑，盘面以弱震荡为主。后续关注西南产区企业复产以及相关政策可能带来的变量。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

铜：

市场表现：

SHFE铜主力合约收于105650人民币元/吨，上涨1.12%。SMM 1#电解铜现货对主力合约报贴水150元/吨至升水30元/吨，均价贴水60元/吨，较前一日-15元。

市场分析：

宏观方面，美国总统特朗普上周末表示，美国与伊朗协议已经接近完成，其中包括霍尔木兹海峡重新开放等重要内容。这一消息缓解市场对于中东能源供应风险的担忧，并推动市场风险偏好明显改善，宏观情绪边际好转。现货方面，对主力合约贴水扩大，下游进入季节性淡季，承接偏弱。CL价差维持在400美元左右，铜关税预期偏强，纽铜虹吸增强。沪伦比值收缩，同比走弱，环比走低，进口套利机会弱。整体而言，铜价震荡偏强，关税预期或驱动其上涨，但短期下游需求相对走弱、企业进口意愿偏低，预计上行空间有限。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

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