宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指全线收跌，道指跌1.76%报48488.59点，标普500指数跌2.06%报6796.86点，纳指跌2.39%报22954.32点。3M公司跌近7%，IBM跌超4%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌3.06%，英伟达、特斯拉跌超4%。中概股多数下跌，晶科能源跌超12%，世纪互联跌逾10%。标普指数录得10月以来的最大跌幅。美国总统特朗普再次重申有关攫取格陵兰的强硬言论，威胁提高对欧洲八国的关税。市场避险情绪盛行，资金逃离美国资产，美债收益率飙升。丹麦养老金运营商称正退出美国国债市场。

其他信息：美国总统特朗普在记者会上接受记者提问。在被问及如果最高法院就关税问题作出不利裁决，是否会影响美国针对格陵兰岛的安全政策时，特朗普表示，如果现行关税工具受限，他“可以使用其他方式”，例如通过“许可制度”等替代手段。他强调，目前正在使用的方式是“最好、最强、最快、最简单、最不复杂的”，但并非唯一选择。美国最高法院仍未就特朗普关税相关事宜作出裁决。目前，特朗普政府正在就下级法院的裁决提出上诉。

国内宏观：

股票市场：周二A股震荡调整，市场风格呈现从高估值成长板块向价值板块切换的特征，上证指数收跌0.01%报4113.65点，深证成指跌0.97%，创业板指跌1.79%，万得全A跌0.58%，市场成交额升至2.8万亿元，上日为2.73万亿元。盘面上，卫星互联、CPO、商业航天、通信概念股领跌，培育钻石、房地产、石化、贵金属板块涨幅居前。

经济数据：我国对外投资连续9年保持世界前三，2025年对外非金融类直接投资1456.6亿美元，同比增长1.3%；对外承包工程新签合同额2892.2亿美元，增长8.2%。

债券市场：中国债市暖意融融，现券收益率纷纷下行，超长券尾盘发力，30年期国债“25超长特别国债06”收益率下行2.75bp。央行开展3240亿元逆回购操作，净回笼346亿元，银行间市场资金面整体平稳。

外汇市场：周二在岸人民币对美元16:30收盘报6.9603，较上一交易日上涨33个基点，夜盘收报6.9598。人民币对美元中间价报7.0006，较上一交易日调升45个基点。

其他信息：财政金融协同促内需一揽子政策出炉。其中，首次设立5000亿元民间投资专项担保计划，引导银行新增投放5000亿元中小微企业民间投资贷款。首次实施中小微企业贷款贴息政策，覆盖新能源汽车、工业母机等14个“重点产业链及上下游产业”、生产性服务业领域，以及农林牧渔相关领域。优化实施服务业经营主体贷款贴息、个人消费贷贴息、设备更新贷款贴息等政策，个人信用卡账单分期纳入贴息范围。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

热点品种

沪锡：1月20日，沪锡主力期货上涨3.08%，核心驱动来自供应端扰动、外盘联动、需求提振与宏观及资金情绪共振手机搜狐网。供应端，缅甸佤邦锡矿复产因矿洞积水、设备老化进度滞后，进口量未恢复至停产前水平；印尼年初出口受配额影响清淡，打击非法采矿加剧供应不确定性；刚果金东部冲突升级，市场担忧Alphamin旗下Bisie矿山减产，叠加国内某大型冶炼厂进入三周检修，供给偏紧预期持续发酵。外盘方面，伦锡刷新历史纪录，突破 51000美元/吨，对沪锡形成强力牵引手机搜狐网。需求端，AI服务器与新能源光伏、新能源车领域需求超预期，美国放宽英伟达H200芯片对华出口，提振半导体焊料需求前景。宏观上，美国核心CPI回落强化美联储降息预期，流动性宽松预期支撑金属价格，国内政策乐观预期也助力市场情绪。同时，上期所锡库存处于低位，资金积极涌入推升持仓与成交，进一步放大价格弹性，共同促成沪锡今日大涨。

碳酸锂：1月20日，碳酸锂期货主力合约LC2605强势反弹，终结此前连续五日回调态，大涨8.99%，现货方面，电池级碳酸锂报价146000-156000元/吨、工业级碳酸锂报价142000-153000元/吨，均较前一交易日下跌7000元/吨，期货涨幅远超现货导致基差进一步缩小；此次上涨主要受需求端、供应端及政策与成本的多重支撑，需求端方面，全球新能源汽车2025年第四季度销量同比增长45%，储能领域需求爆发，叠加一季度新能源产品抢出口预期，带动碳酸锂需求淡季不淡，供应端则因南美锂矿大国政策收紧引发供应担忧，国内 1 月整体产量预计环比下降1.2%，供应增量有限，政策上发改委加码能源转型，成本端行业复产成本线约9.5万元/吨，当前价格处于合理盈利区间支撑企业生产积极性；此外，广期所自1月21日结算时起将碳酸锂期货合约涨跌停板幅度调整为11%、投机交易保证金标准调整为13%，政策调控放大了市场波动。

（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）

股市

昨天A股回调，市场成交量2.80万亿，全市场2231只股票上涨，3102只股票下跌，石油化工、航空、房地产涨幅居前，互联网、军工、光模块跌幅较大。近期 A 股市场，整体上呈现出高位震荡回调与板块高低切换的鲜明特征，由于国家引导股市长牛而不是快牛的意图十分明显，并通过卖出宽基ETF、提高融资保证金比例、加强对异常交易的监管等措施，压制市场交易热情，沪深两市成交额有所缩量，并且资金从航天卫星、 AI应用、CPO 等前期热门高估值题材逐步撤离。监管对股市的行动更多是为了维护股市稳定，防范市场风险，未来A 股市场有望在增量资金护航下延续慢牛行情，居民资金搬家、险资与理财资金增配权益资产等因素，将为市场提供充足流动性支撑，“科技 + 资源品” 为市场双主线，但需警惕 AI 产业趋势逆转等潜在风险。

（尹朝鹏 投资咨询资格号：Z0019607 邮箱：yinchaopeng@westfutu.com）

贵金属

市场消息：

1、昨日美国10年期和30年期国债收益率均上涨至少4个基点，日债10年期收益率上行8个基点，财政支出担忧、新一轮关税威胁以及美债避险地位受质疑共同引发市场震荡。

市场表现：

关税威胁暴露特朗普政府政策的不可预测性，以美日为首的主权债券遭遇抛售，主权信用货币风险上升，贵金属急剧上涨。COMEX黄金主力合约收于4769.1元/金衡盎司，上涨1.98%；SHFE黄金主力合约收于1060.16人民币元/克，上涨1.99%。COMEX白银主力合约收于94.46元/金衡盎司，上涨0.19%；SHFE白银主力合约收于23062人民币元/千克，上涨3.62%。

市场分析：

短期来看，美联储降息预期不强、通胀预期回升、美国经济增长向好削弱贵金属的金融属性，欧美贸易战担忧提供避险支撑，中期来看美国制造业疲软、关税威胁上升挑战美国经济韧性、美联储降息大趋势、去美元化趋势等令美元承压，支撑贵金属上涨。关注短期内的回调风险。

（张雯晰 投资咨询资格号：Z0021713 邮箱：zhangwenxi@westfutu.com）

黑色

行业要闻
1. Mysteel数据，1月12日-1月18日澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1173.6万吨，环比下降81.6万吨，小幅回落。
2. Mysteel数据，1月20日76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3379元/吨，周环比持平，平均利润为-54元/吨，谷电利润为59元/吨，周环比减少5元/吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3280，跌10，05合约基差169，维持偏高水平。昨日螺纹跌幅较大，主要受原料大幅下跌拖累。基本面来看，上周螺纹产量小幅回落，环比降0.4%，同比降1.5%，表需明显回升，周环比增8.8%，同比微增0.2%；总库存维持低位，周环比基本持平，同比增2.8%，其中，钢厂库存环比降3.6%，同比增13.8%，社会库存环比增1.8%，同比降1.7%。基本面数据显示螺纹延续供需双弱，总库存低位，库存压力不大，供需格局呈现弱平衡状态。中长期房地产弱势难改，终端需求疲软是主要压力，螺纹面临弱需求压制，只有进一步减产才能对螺纹有实质性支撑，螺纹缺乏持续向上驱动，区间内震荡为主。短期基本面弱势，但对行情驱动减弱，淡季行情易受预期主导，关注宏观情绪回暖及成本端扰动，螺纹弱势运行，难有趋势性行情。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格799，跌5，05合约基差86。基本面来看，上周全球发运量环比减少251万吨，47港到港量环比减少117.3万吨，供应整体维持偏高水平。上周日均铁水产量小幅回落，环比降0.7%，同比增1.6%；库存端，45港口库存继续攀高，环比增1.7%，同比增10.4%，247家钢厂库存低位回升，环比增3%，同比降9.8%，总库存高位继续累积，环比增2.4%，同比增0.9%。数据显示，铁矿发运和到港量维持偏高水平，钢厂复产带动铁水产量回升，港口总库存累库压力较大，但钢厂厂内库存处于低位。终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，而铁矿供给高位，西芒杜铁矿供应量将呈现逐渐增加趋势，远期压力更大，供需格局趋于宽松，铁矿中长期持续承压。但春节前钢厂仍有补库驱动，短期在钢厂复产及补库驱动下，铁矿仍有支撑，叠加宏观因素驱动，市场情绪扰动，铁矿波动加大。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

1.印度Mangalore炼油公司正在考虑购买委内瑞拉石油，同时停止进口俄罗斯石油以遵守西方制裁。

2. 以色列总理内塔尼亚胡：如果伊朗攻击以色列，我们将予以强有力回击。 

市场表现：

哈萨克斯坦部分油田因电网中断而暂时停产，叠加地缘局势的不稳定性尚未消除，国际油价上涨。NYMEX原油期货02合约60.34涨0.90美元/桶，环比+1.51%；ICE布油期货03合约64.92涨0.98美元/桶，环比+1.53%。中国INE原油期货2603合约跌4.1至438.5元/桶，夜盘涨4.0至442.5元/桶。

市场分析：

近期地缘风险缓和，俄乌谈判仍在僵持，美对委制裁未有恶化，伊朗政府完全恢复了各城市的秩序，市场的担忧情绪有所缓解，地缘局势对油价的支撑有所减弱。此外基本面过剩状态延续，OPEC+会议一季度暂停增产，但政策仍有可能反复，北美地区产量仍在增加，供给压力依然存在。另一方面，近期原油处于累库周期，消费不及预期，成品油库存增加，市场承压。各机构对供需预期谨慎。国内方面，山东地炼常减压周均产能利用率为 53.91%，环比下跌 0.66%，同比涨3.23 个百分点。山东独立炼厂加工进口原油周均综合利润279.26元/吨，环比下跌24.28%，同比下跌19.14%。成本涨幅大于综合收入涨幅，炼油利润下跌。宏观因素看，前期紧张情绪有所缓和，短期风险溢价下降。基本面相对偏弱，油价震荡偏弱，中期关注政策变动，仍以需求预期为主导，中期持续上行动能有限。原油波动率小幅走高，前期期权波动率机会逐步离场。

重点关注:地缘政治波动、欧佩克政策变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

LLDPE：

2605价格6640，-27，国内两油库存56万吨，+0万吨，现货6520附近，基差-120。

PP：

2605价格6461，-21，现货拉丝6350附近，基差-111。

综述  聚烯烃方面1月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注淡季需求的情况，需求预计环比下降。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场消息：

据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至1月17日，巴西棉花播种率为36.3%，上周为31.9%，去年同期为39.1%，五年均值为28.4%。

巴西商贸部农产品出口数据显示，2026年1月第3周，共计11个工作日，累计装出未加工的棉花19.23万吨，去年1月为41.56万吨，日均装运量为1.75万吨/日，较去年1月的1.89万吨/日下降7.4%。

市场表现：

美棉2603收于64.35美分/磅（-0.48%）；郑棉2605收于14525元/吨（-0.27%）；中国棉花价格指数3128B报15856元/吨（-24），基差+1331。

总体分析：

国内新棉加工接近尾声，国内棉花供应保持充裕，新疆压减植棉面积政策逐步被市场消化，多头热情有所回落，国内棉价回调。商业库存持续回升，随着年底临近，纺企新接订单有所减少，棉纱库存加快出货，市场价格总体平稳。目前行业整体开机率保持稳定，新疆在九成左右，内地在七到八成。棉价下滑，纺企对原料补库多采取谨慎态度，同时也有少量补进防止随着春节到来运输减少的需求。整体看，短期市场新增驱动有限，继续区间震荡。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

豆粕：

市场综述：昨天连豆粕夜盘下挫后日内反弹回稳，m2605合约收高9点至2736点。夜盘连豆粕震荡偏弱；隔夜CBOT大豆小幅收跌。

基本面：巴西官方机构Conab报告显示，截至上周巴西大豆收割进度2.3%，高于去年同期的1.2%但低于五年均值3.2%；巴西农业咨询机构Safras预期，2026年西大豆出口量1.05亿吨，较2025年的1.082亿吨下降3%。南美产区天气，巴西天气状况良好，阿根廷未来两周降雨有所减少，后续持续关注天气进展情况。昨天国内豆粕基差涨跌互现，部分地区小幅调整10-20元/吨，近期豆粕基差涨势放缓，后期大豆到港减少及工厂库存压力缓解支撑市场心态，但大豆供给没有明显缺口，对基差预期不宜过高。

综合分析：美国大豆丰产和南美大豆丰产预期对市场压力持续存在，后期天气进展情况仍是市场关注焦点。CBOT大豆贴近1000美分支撑，预期下跌动能减弱，CBOT大豆及国内豆粕市场难有方向性突破，维持震荡格局的可能性较大。

（李国 投资咨询资格号：Z0001465  邮箱：liguo@westfutu.com）

有色

工业硅&多晶硅：

市场消息：

1.海关数据显示，出口方面：2025年12月，中国有机硅初级形态的聚硅氧烷出口量在5.13万吨，环比增加9.26%，同比增加3.85％。2025年1-12月有机硅初级形态的聚硅氧烷累计出口量为55.89万吨，同比增加2.44％。进口方面：2025年12月，中国有机硅初级形态的聚硅氧烷进口量在0.71万吨，环比降低1.96%，同比降低27.51％。2025年1-12月有机硅初级形态的聚硅氧烷累计进口量为9.25万吨，同比降低14.96％。

2.据海关数据显示，2025年12月未锻轧铝合金进口量9.31万吨，同比减少11.8%，环比增加27.2%。2025年1-12月累计进口100.73万吨，同比减少17.0%。2025年12月未锻轧铝合金出口量2.55万吨，同比增加20.0%，环比减少16.8%。2025年1-12月累计出口28.47万吨，同比增加17.5%。

市场表现：

工业硅期货主力合约收8745元/吨，幅度-0.4%，百川盈孚市场参考价格9628元/吨，参照不通氧553均价基差收于+455点，421盘面折算后现货均价升水105点；多晶硅主力合约收于50700元/吨，幅度+0.91%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价59500元/吨，基差+8800点。

总体分析：

工业硅供应呈现区域分化，西南减产与新疆复产并行，整体产量微降，行业在盈亏平衡线附近徘徊，库存压力仍存，而需求侧有机硅市场表现相对积极，价格与利润得到相对改善，但对上游工业硅的实际拉动受限于供应端的整体减产安排，对工业硅需求缺乏支撑，另外多晶硅减产持续推进，对工业硅需求进一步走弱。综上所述，工业硅供应有收缩预期，市场传出新疆大厂月底将减产的消息，提振了市场情绪，盘面或呈震荡偏强走势，后续重点关注工业硅生产企业减产落实情况。

多晶硅供应端延续收紧态势，当前现货价格处于相对高位，使得下游采购态度较为谨慎。而受出口退税政策推动，下游硅片企业开工率有所提升，为需求端提供了短期支撑，也一定程度上有助于缓解多晶硅的高库存压力。另外，电池片和组件价格温和上涨，虽然订单尚未出现明显放量，但市场对后续需求回暖抱有积极预期。综上所述，多晶硅期货价格处于前期震荡区间的低位，叠加出口退税政策带来短期利好，悲观情绪已得到较大程度释放，盘面呈现震荡整理走势，重点关注行业开工变化及政策动向。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

研究发展中心 联系电话：029-87406631

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