宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指小幅收跌，道指跌0.09%报48416.56点，标普500指数跌0.16%报6816.51点，纳指跌0.59%报23057.41点。赛富时跌近3%，3M公司跌近2%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌0.23%，亚马逊、苹果跌超1%。芯片股多数下跌，博通跌超5%，ARM跌逾4%。中概股普遍下跌，小马智行跌超5%，百度集团跌近5%。市场持续关注资金从高成长科技股流向估值较低个股的板块轮动，并为本周即将公布的一系列美国经济数据做准备。

其他信息：美联储威廉姆斯表示，货币政策已为2026年做好充分准备。预计美国失业率将在2025年底降至4.5%。劳动力市场风险已上升，而通胀风险已缓解。美联储的政策已从温紧缩转向中性。预计通胀率将在2026年升至2.5%，2027年降至2%。预计会积极使用常备回购便利工具来管理流动性。

国内宏观：

股票市场：A股缩量下挫，上证指数收盘跌0.55%报3867.92点，深证成指跌1.1%，创业板指跌1.77%，市场成交额1.79万亿元。算力硬件产业链普跌，CPO概念、船舶制造、激光雷达、影视院线跌幅靠前；保险股走强，乳业股罕见大涨，白酒股反弹，商业航天概念延续活跃。

经济数据：中国11月经济“成绩单”出炉。国家统计局公布数据显示，11月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长1.3%。1-11月份，全国固定资产投资同比下降2.6%，其中，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%。11月全国城镇调查失业率持平于5.1%。

债券市场：国内债市整体走弱，国债期货全线收跌，30年期国债期货主力合约跌0.99%，创近13个月收盘新低；主要利率债收益率普遍上行，30年期“25超长特别国债06”收益率上行3.6bp报2.283%；万科债普遍下跌，“二永债”收益率普遍上行3bp左右。央行开展1309亿元逆回购操作，净投放86亿元。

外汇市场：周一在岸人民币对美元16:30收盘报7.0505，较上一交易日上涨49个基点，盘中一度突破7.05关口，刷新14个月新高，夜盘收报7.0482。人民币对美元中间价报7.0656，较上一交易日调贬18个基点。

其他信息：《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《扩大内需是战略之举》。文章指出，扩大内需既关系经济稳定，也关系经济安全，不是权宜之计，而是战略之举。实施扩大内需战略，是保持我国经济长期持续健康发展的需要，也是满足人民日益增长的美好生活的需要。要加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

昨天A股下跌，市场成交量1.79万亿，全市场2312只股票上涨，2965只股票下跌，保险、零售、化工涨幅居前，CPO、半导体、生物科技跌幅较大。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速依旧疲软，房地产投资仍继续下探，因此从盈利端不支持A股继续大幅上涨，流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，被动型外资、两融资金持续流入A股。近期由于美国12月降息概率降低，中美科技股因市场对其资本开支过快产生担忧而共振下跌，市场资金从科技行业中流出寻找一下个低估的板块，A股短期波动幅度加大，市场风格切换到红利等防御性板块。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

黑色金属

行业要闻
1. Mysteel数据，12月15日全国主港铁矿石成交85.80万吨，环比减2.1%；237家主流贸易商建筑钢材成交10.12万吨，环比增11.9%。
2. Mysteel数据，12月8日-14日中国47港铁矿石到港总量2928.1万吨，环比增加358.9万吨；中国45港到港总量2723.4万吨，环比增加242.9万吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3270，稳，05合约基差196。基本面来看，上周螺纹产量继续大幅下降，环比降5.6%，同比降19.6%，表需周环比降6.4%，同比降10.7%；总库存持续回落，周环比降4.8%，同比增8.4%，其中，钢厂库存环比降1.3%，同比降0.2%，社会库存环比降6.2%，同比增12.3%。数据显示螺纹延续供需双弱，供给降幅更大，显著低于去年同期，总库存持续去库，库存压力明显缓解，供给大幅减少短期缓解了螺纹供需压力。中长期来看，终端需求疲软是行情主要压力，房地产降幅继续扩大，新开工难见企稳，螺纹面临基本面制约。后期只有进一步减产才能对螺纹有实质性支撑，需警惕铁水产量持续下降引发的原料负反馈风险仍存。螺纹缺乏向上驱动，弱势运行为主。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格778，跌4，05合约基差108。基本面来看，上周澳巴发运量环比增加310.2万吨，维持正常水平，47港到港量环比增加358.9万吨，年初以来累计到港量同比微增0.3%。上周日均铁水产量继续下降，环比降1.3%，同比降1.4%，年初以来累计同比增速约3.2%；库存端，45港口库存继续攀高，环比增0.9%，同比增2.6%，247家钢厂库存处于低位，环比降1.7%，同比降6.3%，总库存维持高位，环比降0.7%，同比降2.6%。数据显示，近期到港量维持正常偏高水平，而铁水产量持续回落，港口总库存累库压力加大，但钢厂厂内库存处于低位，钢厂仍有补库驱动。短期在钢厂补库驱动下，铁矿高位仍有支撑。终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，钢厂盈利转差导致铁水产量或延续下降趋势，而铁矿供给高位，供需格局趋于宽松。中长期铁矿弱势运行为主。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

市场消息：

1.俄罗斯副总理诺瓦克：俄罗斯石油生产商正逐步提高产量，增加投资，以应对欧佩克+增产。

2.科威特石油部长：在当前情况下，科威特认为每桶60至68美元的油价是合理的。

市场表现：

市场预计美国商业原油库存将继续增长，且长线供应过剩风险延续，国际油价下跌。NYMEX原油期货01合约56.82跌0.62美元/桶，环比-1.08%；ICE布油期货02合约60.56跌0.56美元/桶，环比-0.92%。中国INE原油期货2602合约跌1.3至437.2元/桶，夜盘跌5.5至431.7元/桶。

市场分析：

近期宏观风险整体下降，中美贸易战停歇，美联储如期降息，短期地缘风险溢价边际下降，市场重新聚焦基本面。OPEC+会议增产相对温和，12月增产额13.7万桶，但明年一季度暂停，缓解市场情绪，供给压力稍有缓和。另一方面，近期原油处于累库周期，市场承压。国内方面，进口原油现货价格随国际原油价格下跌。山东地炼常减压周均产能利用率为55.90%，较上周下跌0.21个百分点，同比涨1.64个百分点。山东地炼综合炼油利润为442.61元/吨，环比下跌2.66%，同比上涨0.84%。成本跌幅小于综合收入跌幅，炼油利润下跌。预计国内油价或以稳为主。宏观因素看，前期紧张情绪有所缓和，宏观担忧弱化，基本面相对偏弱，油价震荡偏弱为主，短期交易地缘风险及需求预期，中期关注政策变动，仍以需求预期为主导，年内油价重心修复，中期以区间走势为主。原油波动率相对平稳，国内裂解利润反复，交易层面关注裂解价差机会。

重点关注：

地缘局势变化、欧佩克减产政策变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

PX&PTA:

市场表现：

PX01价格6810（+24）；现货价格833（+1）；基差-25（-16）。

PTA01价格4628（+14）；基差-20（+1）；加工费173（-2）。

综述：

PX近日无装置变动，产量稳定，近期PTA有一套装置重启，需求支撑增强，PX基本面略有好转。进口方面，10月下游PTA检修较多，上下游供需矛盾缓和，中国PX进口82.49万吨，较前值小幅下降，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润近期有所下调，PXN目前在260附近震荡；

PTA供给方面，近期虹港石化重启，今日开工率为73.81%，较前值持平，加工费方面，近期PTA受到基本面以及上游价格压制，利润低位震荡，长期看，PTA处于过剩周期，且利润受到上下游挤压，向上空间有限，加工费预计低位宽幅震荡；

下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8863.5万吨/年，今日综合开工率为86.64%，较前值持平，旺季结束，但聚酯开工仍有韧性，短期存在支撑。产销方面，市场用户积极性不高，今日市场产销偏弱，短期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；

综合来看，PX供需维持，平衡表预计累库，价格方面跟随原油；PTA供需维持，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。

LLDPE：

2601价格6522，+46，国内两油库存75万吨，+7万吨，现货6480附近，基差-42。

PP :

2601价格6178，+49，现货拉丝6130附近，基差-48。

综述  聚烯烃方面12月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注淡季需求的情况，需求预计环比下降。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场消息：

近日，乌兹别克斯坦总统在与农业工作者的一次会议上表示，乌兹别克斯坦今年棉花产量约为400万吨，比2024年增加了大约三分之一，平均单产首次达到每公顷4.6吨附近，且计划在2026年扩大棉花种植，并聚焦于开发国内品种。

市场表现：

美棉2603收于63.93美分/磅（+0.16%）；郑棉2605收于14070元/吨（+0.94%）；中国棉花价格指数3128B报15060元/吨（-2），基差+990。

总体分析：

国内方面，新疆主产区棉农随采随售，交售进度略快于去年，新疆棉农为避免后期收购价走低交售较积极，籽棉价格低于去年同期。新棉集中加工上市，供应压力逐步释放。下游消费淡季中高支订单较好，新疆纺企利润稳定，开机基本维持9成以上，内地纺企订单依旧有限，开机率维持6成左右。纺企刚需补库叠加政策利好，需求端提供支撑，但力度较有限。关注新棉上市与下游补库节奏，短期棉价震荡运行，中长期仍将保持弱势。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

豆粕：

市场消息

据海关数据显示，2025年11月我国进口大豆810.7万吨，月环比减少14.5%，同比增加13.38%；1月至11月累计进口大豆10378.9万吨，同比增加6.9%。

市场表现：

截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1073美分/蒲式耳，较上一交易日下跌3.25美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报303.9美元/短吨，较上一交易日上涨1.9美元；国内豆粕期货主力合约报2758元/吨，较上一交易日下跌12元，豆粕张家港现货价格为3100元/吨，较上一交易日持平，张家港基差收于342点。

总体分析：

国际方面，受供应充足和美豆出口需求疲软影响，美豆继续下跌，但美元走弱叠加中国买盘提供支撑；当前美国农业部持续补发美豆出口报告，对华销售取消10万吨，市场焦点仍集中于中国对美豆采购情况；南美地区播种顺利，当前已完成大部分大豆种植，阿根廷主产区预计降雨量持续较少，存在一定变数，但尚未出现灾害性天气，丰产压力仍存在。国内方面，中储粮时隔三月重启大豆拍卖，成交率达77.5%，显示市场需求较为积极，预计下周还将举行第二场国储进口大豆竞拍会，再次向市场释放超50万吨大豆；本周成交量及提货量有明显上升，市场需求略有转好迹象，大豆及豆粕库存处于历史同期偏高水平，虽进入缓慢去库周期，但榨利承压，豆粕当前成本存在一定支撑，榨利有所承压，预计维持震荡运行。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

有色

工业硅&多晶硅：

市场消息：

据中国汽车工业协会数据，2025年11月，汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4%。2025年1-11月，汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%。

市场表现：

工业硅期货主力合约收8350元/吨，幅度+1.15%，百川盈孚市场参考价格9580元/吨，参照不通氧553均价基差收于+850点，421盘面折算后现货均价升水500点；多晶硅主力合约收于58030元/吨，幅度+3.61%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价51000元/吨，基差-7030点。

总体分析：

工业硅产量小幅增长，其中西北地区开工稍有提升，西南地区因枯水期维持低开工，现货价格走低，行业利润已降至盈亏平衡以下，下游有机硅执行行业减产计划，产量与开工率均有所下降，企业预售订单尚可，库存压力不大，但供应收缩相应减少了工业硅的需求。综上所述，工业硅供应预计呈小幅增加趋势，而下游需求整体表现低迷，但进一步显著转弱的空间相对有限，短期盘面或维持偏弱震荡格局，后续需重点关注下游减产规划的落实。

多晶硅产量和开工率小幅回落，整体供应依然偏宽松，因终端装机不及预期，下游各环节持续减产，对多晶硅采购维持刚需补库，成交清淡，进一步导致多晶硅库存累积，当前在高库存和低需求的背景下，多晶硅供应压力短期内难以缓解。综上所述，多晶硅基本面仍较弱，而受利好消息提振，市场情绪好转，并推动期货盘面与现货背离的震荡偏强走势，后需持续关注行业开工变化及相关政策进展。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

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