宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨1.34%报48704.01点，创历史新高，标普500指数涨0.21%报6901点，纳指跌0.25%报23593.86点。VISA涨超6%，耐克涨近3%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数跌0.71%，谷歌跌超2%，英伟达跌逾1%。中概股涨跌不一，阿特斯太阳能涨超3%，金山云跌逾5%。甲骨文跌近11%，拖累科技股走低。尽管美联储降息一度提振市场，但甲骨文的财报重新引发了市场对科技股估值过高的担忧。

经济数据：美国上周初请失业金人数激增4.4万人，达到23.6万人，这一增幅为2020年3月以来最高。截至11月29日当周，续请失业金人数降至184万人，创四年来最大单周降幅，当周恰逢感恩节假期。

其他信息：美国财政部长贝森特提议转变金融稳定监督委员会（FSOC）的监管方向，从加强监管转向推动更宽松的监管环境。贝森特还将成立一个工作组，监测AI应用可能带来的金融稳定风险。

国内宏观：

股票市场：A股震荡下挫，上证指数收盘跌0.7%报3873.32点，深证成指跌1.27%，创业板指冲高回落跌1.41%，市场成交额1.89万亿元。北证50涨3.84%，盘中一度涨近7%。风电、可控核聚变、商业航天概念走强，零售、地产股大幅下挫，CPO、算力硬件、AI应用题材纷纷回调。摩尔线程大涨28%，股价报941元。

经济数据：世界银行发布最新一期中国经济简报，预计2025年中国经济增长率为4.9%，较此前预期上调0.4个百分点。世行表示，中国政府更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策支撑了国内消费和投资。同时，中国出口市场更加多元化，为保持出口韧性提供了支撑。

债券市场：中国债市延续暖意，利率债收益率多数下行，三年及以上期限均表现不俗，降幅多在1bp左右；国债期货主力合约普涨，30年期主力合约升0.45%。央行开展1186亿元逆回购操作，净回笼622亿元，银行间市场资金面继续宽松，DR001加权平均利率再降超1bp至1.27%附近。

外汇市场：周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.058，较上一交易日上涨58个基点，夜盘收报7.0570。人民币对美元中间价报7.0686，调升67个基点。中央经济工作会议部署2026年经济工作，连续第四年强调“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

其他信息：中央经济工作会议在北京举行，定调明年经济工作，强调要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，重视解决地方财政困难。要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。会议确定8方面重点任务，提出要优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施。推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模。坚持创新驱动，深化拓展“人工智能 ”。深入整治“内卷式”竞争。加快新型能源体系建设，扩大绿电应用。倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模。着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

昨天A股大跌，市场成交量1.88万亿，全市场1030只股票上涨，4377只股票下跌，核电、超导、贵金属涨幅居前，CPO、房地产、零售跌幅较大。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速依旧疲软，房地产投资仍继续下探，因此从盈利端不支持A股继续大幅上涨，流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，被动型外资、两融资金持续流入A股。近期由于美国12月降息概率降低，中美科技股因市场对其资本开支过快产生担忧而共振下跌，市场资金从科技行业中流出寻找一下个低估的板块，A股短期波动幅度加大，市场风格切换到红利等防御性板块。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

黑色金属

行业要闻
1. Mysteel数据，12月11日全国主港铁矿石成交99.10万吨，环比增38.6%；237家主流贸易商建筑钢材成交9.22万吨，环比减19.3%。
2. Mysteel数据，本周五大钢材品种供应806.22万吨，周环比降2.7%；总库存1332.09万吨，周环比降2.5%，周消费量为839.72万吨，其中建材消费环比降5.7%，板材消费环比降1.3%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3270，跌10，05合约基差201。基本面来看，本周螺纹产量继续大幅下降，环比降5.6%，同比降19.6%，表需周环比降6.4%，同比降10.7%；总库存持续回落，周环比降4.8%，同比增8.4%，其中，钢厂库存环比降1.3%，同比降0.2%，社会库存环比降6.2%，同比增12.3%。数据显示螺纹延续供需双弱，供给降幅更大，显著低于去年同期，总库存持续去库，库存压力明显缓解，供给大幅减少短期缓解了螺纹供需压力。中长期来看，终端需求疲软是行情主要压力，房地产降幅继续扩大，新开工难见企稳，螺纹面临基本面制约。后期只有进一步减产才能对螺纹有实质性支撑。近日双焦大跌引发负反馈风险，后期仍需警惕铁水产量持续下降引发的原料负反馈风险仍存，螺纹缺乏向上驱动，弱势运行为主。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格781，跌7，05合约基差99。基本面来看，上周澳巴发运量环比减少110.5万吨，维持正常水平，47港到港量环比减少214.8万吨，年初以来累计到港量同比微增0.3%。上周日均铁水产量小幅下降，环比降1%，同比降0.1%，年初以来累计同比增速约3.3%；库存端，45港口库存继续攀高，环比增0.6%，同比增1.7%，247家钢厂库存处于低位，环比增0.5%，同比降4%，总库存维持高位，环比增0.8%，同比降1.3%。数据显示，近期到港量维持正常偏高水平，而铁水产量持续回落，港口总库存累库压力加大，但钢厂厂内库存处于低位，钢厂仍有补库驱动。短期在钢厂补库驱动下，铁矿高位仍有支撑。终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，钢厂盈利转差导致铁水产量或延续下降趋势，而铁矿供给高位，供需格局趋于宽松。中长期铁矿弱势运行为主。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

市场消息：

1.两名美国官员透露，美国在委内瑞拉海岸附近扣押了一艘油轮。上述官员表示，此次行动由美国海岸警卫队主导。

2.美国能源信息署数据显示，截止12月5日当周，美国商业原油库存量4.25691亿桶，比前一周下降181万桶；美国汽油库存总量2.20819亿桶，比前一周增长640万桶；馏分油库存量为1.16788亿桶，比前一周增长250万桶。

市场表现：

市场对长线供应过剩风险的担忧加重，抵消地缘局势不稳定的影响，国际油价下跌。NYMEX原油期货01合约57.60跌0.86美元/桶，环比-1.47%；ICE布油期货02合约61.28跌0.93美元/桶，环比-1.49%。中国INE原油期货2601合约跌3.1至441.2元/桶，夜盘跌5.6至435.6元/桶。

市场分析：

近期宏观风险整体下降，中美贸易战停歇，美联储如期降息，短期地缘风险溢价边际下降。此外OPEC+会议增产相对温和，12月增产额13.7万桶，但明年一季度暂停，缓解市场情绪，供给压力稍有缓和。另一方面，近期原油处于累库周期，市场承压。国内方面，进口原油现货价格随国际原油价格下跌。现货市场对进口原料观望心态较浓，尚未听闻成交。地方炼厂销售不佳，汽柴油均累库为主。主营销售平稳，中下游刚需采购为主，但鉴于销售压力不大的背景下，主营挺价意愿较强，油价高位持稳为主。预计国内油价或以稳为主，个别销售不畅地区油价窄幅下挫。宏观因素看，前期紧张情绪有所缓和，宏观担忧弱化，基本面相对偏弱，油价震荡偏弱为主，短期交易地缘风险，中期关注政策变动，后期仍以需求预期为主导，年内油价重心修复，中期以区间走势为主。原油波动率相对平稳，国内裂解利润反复，交易层面关注裂解价差机会。

重点关注：

地缘局势变化、欧佩克减产政策变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

PX&PTA:

市场表现：

PX01价格6834（+80）；现货价格836（+4）；基差-24（-47）。

PTA01价格4664（+48）；基差-21（+0）；加工费185（+15）。

综述：

PX近日无装置变动，产量稳定，近期PTA有一套装置重启，需求支撑增强，PX基本面略有好转。进口方面，10月下游PTA检修较多，上下游供需矛盾缓和，中国PX进口82.49万吨，较前值小幅下降，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润近期有所下调，PXN目前在260附近震荡；

PTA供给方面，近期虹港石化重启，今日开工率为73.81%，较前值持平，加工费方面，近期PTA受到基本面以及上游价格压制，利润低位震荡，长期看，PTA处于过剩周期，且利润受到上下游挤压，向上空间有限，加工费预计低位宽幅震荡；

下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8863.5万吨/年，今日综合开工率为86.64%，较前值略增，旺季结束，但聚酯开工仍有韧性，短期存在支撑。产销方面，市场让利出货，今日市场产销走强，短期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；

综合来看，PX供需维持，平衡表预计累库，价格方面跟随原油；PTA供应维持，需求上升，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。

LLDPE：

2601价格6534，-27，国内两油库存69万吨，+0万吨，现货6500附近，基差-34。

PP :

2601价格6177，+15，现货拉丝6140附近，基差-37。

综述  聚烯烃方面12月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注淡季需求的情况，需求预计环比下降。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场消息：

据青岛、张家港、南通等地棉花贸易企业反馈，受近一周多来ICE棉花期货主力3月合约持续在63.55-65美分/磅区间盘整(外棉保税/船货等美金资源基差保持平稳)，而郑棉CF2601合约再次收复13800、13900等关口的影响(11月下旬以来1月合约累计上涨超500点)，因此1%关税下(或滑准关税下)外棉直接进口成本与河南、山东、江苏等内地库新疆棉报价顺挂幅度继续小幅扩大，外棉竞争力进一步走强。

市场表现：

美棉2603收于64.00美分/磅（-0.19%）；郑棉2601收于13860元/吨（+0.65%）；中国棉花价格指数3128B报15013元/吨（+9），基差+1153。

总体分析：

国内方面，国内新棉集中入市使得商业库存保持增长态势，新疆收购价格连续下跌，已接近加工企业成本线，进一步下跌空间受限，内地籽棉价格受成本支撑表现相对坚挺。下游纺企订单季节性回落，新疆地区纱线销售好于内地，企业对皮棉采购保持谨慎，仍以随用随买为主，不过下游保持刚需补库支撑短期棉价坚挺。关注新棉上市与下游补库节奏，短期棉价震荡运行，中长期仍将保持弱势。操作上暂时观望。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

豆粕：

市场消息

据美国农业部称，私营出口商向中国销售13.6万吨大豆，向位置目的地分别销售11.9万吨大豆和21.2万吨大豆，均在2025/26年度交货。

市场表现：

截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1093.75美分/蒲式耳，较上一交易日上涨1.75美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报302.2美元/短吨，较上衣交易日上涨1.3美元；国内豆粕期货主力合约报2750元/吨，较上一交易日下跌4元，豆粕张家港现货价格为3060元/吨，较上一交易日上涨20元，张家港基差收于310点。

总体分析：

国际方面，近期外盘低位窄幅震荡，市场陷入低波动率的走势中，缺乏新的题材支撑，市场当前关注焦点集中于即将公布的12月供需报告及中国需求情况；南美地区大量大豆出口对美豆出口产生一定挤压，虽当前存在弱拉尼娜天气，巴西、阿根廷大豆播种均有所延误，但尚未出现灾害性天气，丰产压力仍存在。国内方面，市场不时传出储备大豆拍卖的消息，虽未得到官方证实，但市场仍有所忌惮，当前豆粕现货市场呈现供需僵持格局，油厂库存压力与催提现象并存，而市场对明年一季度供应不确定仍存担忧，叠加饲料企业维持高头寸的滚动策略，使得现货价格展现出一定抗跌性，当前国内供需基本面变动不大，油厂压榨量维持相对高位，豆粕仍在进行累库，压制了现货基差上涨空间；短期来看，豆粕上方仍有压力。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

有色

工业硅&多晶硅：

市场消息：

美国太阳能产业协会(SEIA)和分析公司伍德麦肯兹(Wood Mackenzie)最新发布的美国市场报告显示，2025年前九个月，美国太阳能光伏装机容量已超30GW，2025年第三季度，美国太阳能行业新增装机容量达11.7GW。

市场表现：

工业硅期货主力合约收8285元/吨，幅度+0.06%，百川盈孚市场参考价格9580元/吨，参照不通氧553均价基差收于+915点，421盘面折算后现货均价升水565点；多晶硅主力合约收于55765元/吨，幅度+1.32%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价51000元/吨，基差-4765点。

总体分析：

工业硅供给端西南地区持续减产，而西北主产区稳定运行，当前总产出已相对平稳。下游有机硅行业在减产挺价策略下价格有所提升，但实际成交有限，主要企业开工负荷降低或进入检修，库存小幅累积，下游采购以按需为主，对工业硅的需求持续走弱，多晶硅领域产量缩减相对有限，对工业硅的需求依旧低迷。综上所述，工业硅供应基本稳定，下游领域减产持续，需求端依旧疲弱，盘面震荡偏弱运行，后续关注下游减产规划。

多晶硅当前产量略有收缩，但整体开工率维持平稳，且主要产区预计仍有一定增量释放。然而下游需求疲软成为市场主导因素，从硅片到电池片及组件各环节均通过主动减产来控制供应，导致终端对多晶硅的采购意愿持续走弱，行业库存因此延续累积态势，目前多晶硅市场整体仍面临来自需求端的显著压力。综上所述，多晶硅基本面延续弱势，仓单的影响趋于淡化，而受消息面提振，市场情绪有所回暖，价格存在支撑，短期盘面呈现宽幅震荡格局，后续需关注行业开工率变化及仓单注册情况。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

研究发展中心 联系电话：029-87406631

免责声明：本报告由西部期货有限公司（以下简称西部期货或本公司）提供，本公司具备投资咨询业务资格（投资咨询业务许可证号：陕证监许可字[2014]38号）。本报告中的信息、数据均来源于已公开的资料，西部期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但对内容的准确性、完整性及未来变更的可能性不作任何保证。由于期货市场存在潜在市场变化及分析师的主观局限性，本报告中的内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价，使用者需结合自身客观情况，独立做出投资决策并承担相应后果；在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。在任何情况下，西部期货不对因使用本报告及所载材料而造成的任何损失承担法律责任。