宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指小幅收跌，道指跌0.45%报47739.32点，标普500指数跌0.35%报6846.51点，纳指跌0.14%报23545.9点。宝洁公司、耐克跌超3%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌0.28%，特斯拉跌超3%，谷歌跌逾2%。中概股涨跌不一，硕迪生物涨超102%，传奇生物跌逾7%。在美联储公布货币政策会议结果之前，市场情绪谨慎。

经济数据：美国劳工统计局将不会发布10月生产者价格指数（PPI）。 由于政府停摆，劳工统计局正在延迟收集10月数据。根据其网站信息，劳工统计局计划在2026年1月14日发布的2025年11月PPI新闻稿中一并公布10月数据。

其他信息：美联储定于12月9日和10日举行议息会议，市场普遍认为，美联储很可能再次降息25个基点。市场将高度关注鲍威尔新闻发布会问答环节，以及本年度最后一份“点阵图”。关于降息幅度及未来降息次数，美联储新任主席热门候选人哈塞特认为，必须关注数据，同时审慎行动。

国内宏观：

股票市场：A股放量上涨，上证指数收盘涨0.54%报3924.08点，深证成指涨1.39%，创业板指涨2.6%，市场成交额时隔一个月重回2万亿元。题材股多点开花，CPO概念股爆发，券商股走强，6G、超硬材料、商业航天、半导体、锂矿、金融科技概念股纷纷上涨。资源股回调，煤炭、油气板块领跌。

经济数据：海关总署发布数据显示，2025年前11个月，我国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%。其中，出口24.46万亿元，增长6.2%；进口16.75万亿元，增长0.2%。11月份，我国货物贸易增速回升，进出口总值3.9万亿元，增长4.1%。其中，出口2.35万亿元，增长5.7%；进口1.55万亿元，增长1.7%。

债券市场：国内债券市场午后反弹，利率债活跃券收益率波幅不足1bp。国债期货主力合约涨跌不一，30年期跌0.29%。央行开展1223亿元逆回购操作，净投放147亿元，银行间市场资金面整体稳定。

外汇市场：周一在岸人民币对美元16:30收盘报7.0713，较上一交易日下跌7个基点，夜盘收报7.0730。人民币对美元中间价报7.0764，调贬15个基点。

其他信息：中共中央政治局召开会议，分析研究2026年经济工作。会议强调，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。要坚持内需主导，建设强大国内市场；坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能；坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力；坚持对外开放，推动多领域合作共赢；坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型；坚持民生为大，努力为人民群众多办实事；坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

昨天A股上涨，市场成交量2.05万亿，全市场3407只股票上涨，1863只股票下跌，光模块、半导体、光刻机涨幅居前，煤炭、汽车、白酒跌幅较大。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速依旧疲软，房地产投资仍继续下探，因此从盈利端不支持A股继续大幅上涨，流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，被动型外资、两融资金持续流入A股。近期由于美国12月降息概率降低，中美科技股因市场对其资本开支过快产生担忧而共振下跌，市场资金从科技行业中流出寻找一下个低估的板块，A股短期波动幅度加大，市场风格切换到红利等防御性板块。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

黑色金属

行业要闻
1. Mysteel数据，12月8日全国主港铁矿石成交112.30万吨，环比增30%；237家主流贸易商建筑钢材成交10.15万吨，环比增15.2%。
2. Mysteel数据， 12月1日-12月7日全球铁矿石发运总量3368.6万吨，环比增加45.4万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2655.3万吨，环比减少110.5万吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3280，跌10，05合约基差157。基本面来看，上周螺纹产量大幅下降，环比降8%，同比降17%，表需周环比降4.8%，同比降3.7%；总库存持续回落，周环比降5.2%，同比增12.5%，其中，钢厂库存环比降2.7%，同比降1.8%，社会库存环比降6%，同比增19.4%。数据显示螺纹延续供需双弱，有边际改善迹象，供给大幅下降，明显低于去年同期，而需求基本持平于去年同期，淡季表现相对坚挺，总库存持续去库，库存压力明显缓解。终端需求疲软是行情主要压力，房地产降幅继续扩大，新开工难见企稳，螺纹面临基本面制约。后期只有进一步减产才能对螺纹有实质性支撑。昨日双焦大跌引发负反馈风险，后期仍需警惕铁水产量持续下降引发的原料负反馈风险仍存。短期宏观政策预期改善，螺纹弱势运行为主。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格784，跌3，05合约基差99。基本面来看，上周澳巴发运量环比减少110.5万吨，维持正常水平，47港到港量环比减少214.8万吨，年初以来累计到港量同比微增0.3%。上周日均铁水产量小幅下降，环比降1%，同比降0.1%，年初以来累计同比增速约3.3%；库存端，45港口库存继续攀高，环比增0.6%，同比增1.7%，247家钢厂库存处于低位，环比增0.5%，同比降4%，总库存维持高位，环比增0.8%，同比降1.3%。数据显示，近期到港量维持正常偏高水平，而铁水产量持续回落，港口总库存累库压力加大，但钢厂厂内库存处于低位，钢厂仍有补库驱动。短期在钢厂补库驱动下，铁矿高位仍有支撑。终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，钢厂盈利转差导致铁水产量或延续下降趋势，而铁矿供给高位，供需格局趋于宽松。中长期铁矿弱势运行为主。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

市场消息：

1.佩斯科夫：美国家安全战略不再将俄称为“直接威胁”是积极举措。

2.美国至12月5日当周石油钻井总数 413口，前值407口。

市场表现：

伊拉克部分油田恢复生产，且美国方面仍在推动俄乌和谈，国际油价下跌。NYMEX原油期货01合约58.88跌1.20美元/桶，环比-2.00%；ICE布油期货02合约62.49跌1.26美元/桶，环比-1.98%。中国INE原油期货2601合约涨3.0至456.4元/桶，夜盘跌8.4至448元/桶。

市场分析：

近期宏观风险整体下降，中美贸易战停歇，俄乌谈判或有反复，但短期地缘风险溢价边际下降。此外OPEC+会议增产相对温和，12月增产额13.7万桶，但明年一季度暂停，缓解市场情绪，供给压力稍有缓和。另一方面，近期原油处于累库周期，市场承压。国内方面，进口原油现货价格随国际原油价格下跌。现货市场对进口原料观望心态较浓，尚未听闻成交。周末地方炼厂销售不佳，汽柴油均累库为主。主营销售平稳，中下游刚需采购为主，但鉴于销售压力不大的背景下，主营挺价意愿较强，油价高位持稳为主。今日24时成品油下调预期将兑现，利空国内油市。预计日内国内油价或以稳为主，个别销售不畅地区油价窄幅下挫。宏观因素看，前期紧张情绪有所缓和，宏观担忧弱化，基本面相对偏弱，油价震荡偏弱为主，短期交易地缘风险，中期关注政策变动，后期仍以需求预期为主导，年内油价重心修复，中期以区间走势为主。原油波动率相对平稳，国内裂解利润反复，交易层面关注裂解价差机会。

重点关注：

地缘局势变化、欧佩克减产政策变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

PX&PTA:

市场表现：

PX01价格6842（+56）；现货价格841（+3）；基差+14（-31）。

PTA01价格4696（+16）；基差-32（+2）；加工费150（-40）。

综述：

PX近日无装置变动，产量稳定，近期PTA有一套装置重启，需求支撑增强，PX基本面略有好转。进口方面，10月下游PTA检修较多，上下游供需矛盾缓和，中国PX进口82.49万吨，较前值小幅下降，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润近期有所回暖，PXN目前在280附近震荡；

PTA供给方面，近期虹港石化重启，今日开工率为73.81%，较前值持平，加工费方面，近期PTA受到基本面以及上游价格压制，利润低位震荡，长期看，PTA处于过剩周期，且利润受到上下游挤压，向上空间有限，加工费预计低位宽幅震荡；

下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8863.5万吨/年，今日综合开工率为86.62%，较前值下降，旺季结束，但聚酯开工仍有韧性，短期存在支撑。产销方面，市场气氛冷淡，今日市场产销走弱，短期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；

综合来看，PX供需维持，平衡表预计累库，价格方面跟随原油；PTA供应维持，需求下降，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。

LLDPE：

2601价格6643，-31，国内两油库存69万吨，+2万吨，现货6610附近，基差-33。

PP :

2601价格6275，-12，现货拉丝6230附近，基差-45。

综述  聚烯烃方面12月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注淡季需求的情况，需求预计环比下降。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场消息：

据印度棉花协会(CAI)预估，在从今年10月开始的2025/26年度中，印度棉花进口量可能增至创纪录的500万包(每包170公斤)。2024/25年度棉花进口量为410万包。

目前棉花进口免税政策将持续至今年12月底。本年度截至11月底棉花进口量已达180万包，去年同期约为88万包。

在该协会最新作物预测中，2025/26年度印度棉花产量预计微增，但因纺织厂需求疲软及关税问题，下一年度棉花消费量预计将下降。

市场表现：

美棉2603收于63.74美分/磅（-0.30%）；郑棉2601收于13740元/吨（+0%）；中国棉花价格指数3128B报15009元/吨（-13），基差+1269。

总体分析：

国内方面，国内新棉集中入市使得商业库存保持增长态势，新疆收购价格连续下跌，已接近加工企业成本线，进一步下跌空间受限，内地籽棉价格受成本支撑表现相对坚挺。下游纺企订单季节性回落，新疆地区纱线销售好于内地，企业对皮棉采购保持谨慎，仍以随用随买为主，不过下游保持刚需补库支撑短期棉价坚挺。关注新棉上市与下游补库节奏，短期棉价震荡运行，中长期仍将保持弱势。操作上暂时观望。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

豆粕：

市场消息

据海关总署数据显示，中国11月大豆进口量为810.7万吨，脚去年同期715万吨增长13.4%，达到2021年来同期最高；今年前11个月中国大豆进口量同比增长6.9%，达到1.0379亿吨。

市场表现：

截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1093.75美分/蒲式耳，较上一交易日下跌11.5美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报306.8美元/短吨，较上衣交易日下跌0.6美元；国内豆粕期货主力合约报2778元/吨，较上一交易日下跌43元，豆粕张家港现货价格为3040元/吨，较上一交易日下跌20元，张家港基差收于262点。

总体分析：

国际方面，近期外盘低位窄幅震荡，市场陷入低波动率的走势中，缺乏新的题材支撑，市场当前关注焦点集中于即将公布的12月供需报告及中国需求情况；南美地区大量大豆出口对美豆出口产生一定挤压，虽当前存在弱拉尼娜天气，巴西、阿根廷大豆播种均有所延误，但尚未出现灾害性天气，丰产压力仍存在。国内方面，市场不时传出储备大豆拍卖的消息，虽未得到官方证实，但市场仍有所忌惮，当前豆粕现货市场呈现供需僵持格局，油厂库存压力与催提现象并存，而市场对明年一季度供应不确定仍存担忧，叠加饲料企业维持高头寸的滚动策略，使得现货价格展现出一定抗跌性，当前国内供需基本面变动不大，油厂压榨量维持相对高位，豆粕仍在进行累库，压制了现货基差上涨空间；短期来看，豆粕上方仍有压力。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

有色

工业硅&多晶硅：

市场表现：

工业硅期货主力合约收8675元/吨，幅度-1.98%，百川盈孚市场参考价格9648元/吨，下调35元/吨，参照不通氧553均价基差收于+625点，421盘面折算后现货均价升水225点；多晶硅主力合约收于54545元/吨，幅度-2.65%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价51000元/吨，基差-3545点。

总体分析：

工业硅供给端西南地区持续减产，而西北主产区稳定运行，当前总产出已相对平稳。下游有机硅行业在减产挺价策略下价格有所提升，但实际成交有限，主要企业开工负荷降低或进入检修，库存小幅累积，下游采购以按需为主，对工业硅的需求持续走弱，多晶硅领域产量缩减相对有限，对工业硅的需求依旧低迷。综上所述，工业硅供应基本稳定，下游领域减产持续，需求端依旧疲弱，盘面震荡偏弱运行，后续关注下游减产规划。

多晶硅当前产量略有收缩，但整体开工率维持平稳，且主要产区预计仍有一定增量释放。然而下游需求疲软成为市场主导因素，从硅片到电池片及组件各环节均通过主动减产来控制供应，导致终端对多晶硅的采购意愿持续走弱，行业库存因此延续累积态势，目前多晶硅市场整体仍面临来自需求端的显著压力。综上所述，多晶硅需求支撑不足，仓单量逐渐累积，价格或回归基本面，盘面宽幅震荡运行，关注开工变化及仓单注册量。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

研究发展中心 联系电话：029-87406631

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