宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.07%报47850.94点，标普500指数涨0.11%报6857.12点，纳指涨0.22%报23505.14点。3M公司跌超2%，联合健康集团跌近2%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数涨0.4%，脸书涨超3%，英伟达涨逾2%。中概股涨跌不一，万物新生涨近9%，大全新能源跌近3%。在美联储下周召开货币政策会议之前，市场情绪谨慎。 

经济数据：美国上周初请失业金人数意外减少2.7万人至19.1万人，为2022年9月以来的最低水平。另据美国私人数据提供商Revelio Labs，美国11月非农就业减少9000个，同时10月数据下修至减少1.55万个。另外，美国挑战者企业11月裁员7.1万人，同比增24%，今年累计裁员人数攀升至117万。

其他信息：美中贸易全国委员会会长谭森表示，整体来看，加征关税对美国经济没有帮助，也没有提升美企业在全球的竞争力。美方最近宣布削减部分关税，实际上是承认了关税会推高美国内物价的事实。谭森表示，外界关于“美国企业正在退出中国市场”的说法完全不符合事实。

国内宏观：

股票市场：A股大小指数分化，上证指数收盘跌0.06%报3875.79点，深证成指涨0.4%，创业板指涨1.01%，市场成交额1.56万亿元。人形机器人概念股爆发，商业航天、半导体产业链活跃，大消费概念普跌，食品饮料、旅游、零售、电商、白酒集体走弱。

经济数据：易居研究院数据显示，11月一线城市二手住宅成交套数达4.9万套，创下7个月新高，环比大幅增长20%。今年前11个月，一线城市二手住宅累计成交51.9万套，同比增长约5%，为近四年来首次突破51万套大关。

债券市场：国内债券市场利率债收益率普遍上行，五年及以上期限升幅领先，30年期国债“25超长特别国债06”收益率一度上行超4bp；国债期货主力合约集体下滑，30年期跌1.04%领跌。银行“二永债”收益率升幅多超2bp。央行开展1808亿元逆回购操作，净回笼1756亿元。

外汇市场：周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.069，较上一交易日下跌29个基点，夜盘收报7.0710。人民币对美元中间价报7.0733，调升21个基点。

其他信息：国家主席习近平同法国总统马克龙举行会谈。习近平强调，无论外部环境如何变化，中法两国都应当在彼此核心利益和重大关切问题上相互理解和支持，维护好中法关系的政治基础。马克龙表示，法方重视对华关系，坚定奉行一个中国政策，愿持续深化法中全面战略伙伴关系。两国元首就乌克兰危机交换意见，并共同见证签署核能、农食、教育、生态环境等领域多项合作文件。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

黑色金属

行业要闻
1. Mysteel数据，本周五大钢材品种供应828.95万吨，周环比降26.76万吨，降幅为3.1%；总库存1365.59万吨，周环比降35.22万吨，降幅为2.5%；周度表观消费量为864.17万吨，环比降2.7%，其中建材消费降5.8%，板材消费降0.9%。
2. Mysteel数据，12月4日全国主港铁矿石成交126.60万吨，环比增6.3%；237家主流贸易商建筑钢材成交9.39万吨，环比增4.5%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3300，稳，05合约基差125。基本面来看，本周螺纹产量大幅下降，环比降8%，同比降17%，表需周环比降4.8%，同比降3.7%；总库存持续回落，周环比降5.2%，同比增12.5%，其中，钢厂库存环比降2.7%，同比降1.8%，社会库存环比降6%，同比增19.4%。数据显示螺纹延续供需双弱，有边际改善迹象，供给大幅下降，明显低于去年同期，而需求基本持平于去年同期，淡季表现相对坚挺，总库存持续去库，库存压力明显缓解。终端需求疲软是行情主要压力，房地产降幅继续扩大，新开工难见企稳，螺纹面临基本面制约。后期只有进一步减产才能对螺纹有实质性支撑。预计螺纹弱势震荡为主，向上缺乏强驱动，向下有成本支撑，警惕铁水产量持续下降引发原料负反馈风险。短期宏观预期改善，螺纹弱反弹看待。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格793，跌4，05合约基差92。基本面来看，上周澳巴发运量环比增128.4万吨，维持正常水平，45港到港量环比减少117.8万吨，年初以来累计到港量同比基本持平。上周日均铁水产量小幅下降，环比降0.68%，同比增0.35%，年初以来累计同比增速约3.3%；库存端，45港口库存继续攀高，环比增1%，同比降0.7%，247家钢厂库存处于低位，环比降0.6%，同比降3.7%，总库存维持高位，环比增0.5%，同比降1.9%。数据显示，近期到港量维持正常偏高水平，而铁水产量高位逐步回落，港口总库存累库压力加大，但钢厂厂内库存处于低位，钢厂仍有补库驱动。短期在钢厂补库驱动下，铁矿高位仍有支撑。终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，钢厂盈利转差导致铁水产量或延续下降趋势，而铁矿供给高位，供需格局趋于宽松。中长期铁矿弱势运行为主。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

PX&PTA:

市场表现：

PX01价格6870（-2）；现货价格845（-3）；基差+28（-23）。

PTA01价格4724（-6）；基差-35（+0）；加工费170（-4）。

综述：

PX近日无装置变动，产量稳定，近期PTA有一套装置重启，需求支撑增强，PX基本面略有好转。进口方面，10月下游PTA检修较多，上下游供需矛盾缓和，中国PX进口82.49万吨，较前值小幅下降，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润近期有所回暖，PXN目前在280附近震荡；

PTA供给方面，近期虹港石化重启，今日开工率为73.81%，较前值持平，加工费方面，近期PTA受到基本面以及上游价格压制，利润低位震荡，长期看，PTA处于过剩周期，且利润受到上下游挤压，向上空间有限，加工费预计低位宽幅震荡；

下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8863.5万吨/年，今日综合开工率为87.32%，较前值略降，旺季结束，但聚酯开工仍有韧性，短期存在支撑。产销方面，市场气氛冷淡，今日市场产销走弱，短期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；

综合来看，PX供需维持，平衡表预计累库，价格方面跟随原油；PTA供应维持，需求下降，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。

LLDPE：

2601价格6776，-32，国内两油库存68.5万吨，-1.5万吨，现货6740附近，基差-36。

PP :

2601价格6359，-23，现货拉丝6310附近，基差-49。

综述  聚烯烃方面12月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注淡季需求的情况，需求预计环比下降。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场消息：

据青岛、武汉、张家港等地棉花贸易企业反馈，受近几个交易日ICE期棉2603合约持续在64-65美分/磅狭窄区间盘整及巴西棉、澳棉、美棉、哈萨克斯坦棉等的到港、入库量持续小幅增长的影响，中国各主港口保税、船货基差、一口价挂单保持平稳，港口人民币资源基差在经过上周小幅上调后也逐渐走稳，高基差的美棉询价、成交仍较清淡，中低基差的2024/25年度澳棉、2023/24年度巴西陈棉受到纺织厂、中间商的关注稍高。

市场表现：

美棉2603收于64.04美分/磅（-0.65%）；郑棉2601收于13790元/吨（+0.40%）；中国棉花价格指数3128B报14998元/吨（-7），基差+1208。

总体分析：

国内方面，国内新棉销售同比偏快，截至11月25日，全国新棉检验量为386.9万吨，同比增加15.88%。截至11月20日，全国98.9%；销售率为27.9%，同比提高17.3个百分点，较过去四年均值提高20.1个百分点。开机率方面，纱厂和布厂开机率近日持稳，纱厂、布厂保持在5%左右；产成品方面，两者均呈稳中略增态势，不过整体上处于近三年中间水平，库存压力不大。从基本面来看，新疆籽棉收购对郑棉价格的影响边际转弱，下游需求边际转弱，刚需补库为主，短期内郑棉行情没有强驱动，预计短期棉价延续震荡。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

有色

工业硅&多晶硅：

市场消息

据中国汽车工业协会整理的海关总署数据显示，2025年10月，汽车商品进出口总额为253.1亿美元，环比增长1.7%，同比增长9.5%。其中进口金额36.8亿美元，环比下降4.6%，同比下降17.5%；出口金额216.3亿美元，环比增长2.9%，同比增长15.9%。2025年1-10月，全国汽车商品累计进出口总额为2320.8亿美元，与去年同期基本持平。其中进口金额378.9亿美元，同比下降31.8%；出口金额1941.9亿美元，同比增长10%。

市场表现：

工业硅期货主力合约收8910元/吨，幅度-0.5%，百川盈孚市场参考价格9683元/吨，下调20元/吨，参照不通氧553均价基差收于+440点，421盘面折算后现货均价升水90点；多晶硅主力合约收于56915元/吨，幅度+0.05%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价51000元/吨，基差-5915点。

总体分析：

工业硅供给端受西南地区尤其是四川部分企业仍有停产计划的影响，整体开工水平不高，产量连续小幅下滑，而西北地区虽暂时保持稳定，未受环保因素干扰，但行业整体库存仍居高位。需求侧有机硅开工率略有回升，但成交清淡、需求不振导致库存持续累积，且近期单体厂计划进一步大幅减产，后续对工业硅的采购需求可能继续走弱，同时多晶硅领域也存在减产预期。综上所述，工业硅供应仍将小幅减少，下游多晶硅和有机硅领域均有减产计划，整体需求承压明显，价格无突破驱动力，盘面震荡为主，后续关注主产区开工及多晶硅、有机硅需求变化。

多晶硅西南地区产量出现明显下滑，但西北新疆等地的产能复产计划以及其他区域的增产意向，在一定程度上抵消了减产的收缩效应，使得整体供应端的压力并未得到显著缓解。同时，下游硅片环节为应对自身供需矛盾已启动减产，对当前价格的多晶硅采购积极性不高，需求持续低迷导致上游库存继续累积，供应仍较宽松。综上所述，多晶硅基本面压力未减，政策预期存在支撑，博弈仍在持续，盘面宽幅震荡运行，关注开工变化及政策进展。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

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