宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指小幅收涨，道指涨0.86%报47882.9点，标普500指数涨0.3%报6849.72点，纳指涨0.17%报23454.09点。联合健康集团涨超4%，高盛集团涨逾2%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数跌0.43%，微软跌超2%，英伟达跌逾1%。中概股多数下跌，阿特斯太阳能跌超9%，蔚来跌近5%。最新ADP就业数据显示劳动力市场萎缩，使投资者增大了对美联储将于下周降息的押注。
经济数据：美国11月“小非农”创两年半来最大降幅，美联储降息预期进一步升温。最新公布的ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个。据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率接近90%。
其他信息：美国财长贝森特表示，他乐观地认为最高法院将维持特朗普总统根据《国际紧急经济权力法》征收的广泛关税的合法性。即使最高法院不这么做，特朗普政府也可以通过其他法律授权重新实施这些关税。另据消息，9家日企已向美国国际贸易法院提起诉讼，要求退还关税。
国内宏观：
股票市场：A股震荡下挫，上证指数收盘跌0.51%报3878点，深证成指跌0.78%，创业板指跌1.12%，市场成交额1.68万亿元。AI应用、锂电池题材领跌，锂电池产业链全面走低；煤炭板块集体走高，超硬材料概念股爆发，医药商业板块持续活跃。
经济数据：据乘联分会初步统计，11月，全国乘用车市场零售226.3万辆，同比下降7%。其中，新能源市场零售135.4万辆，同比增长7%，新能源市场零售渗透率59.8%。
债券市场：国内债券市场窄幅震荡，利率债收益率多数上行，30年超长券弱势明显；国债期货主力合约多数上涨，唯30年期主力合约跌0.26%。万科债普遍跌速放缓。央行开展793亿元逆回购操作，净回笼1340亿元，银行间市场流动性稳中向宽。
外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.0661，较上一交易日上涨51个基点，夜盘收报7.0640。离岸人民币对美元升破7.06关口，双双刷新去年10月以来新高。人民币对美元中间价报7.0754，调升40个基点，创2024年10月14日以来最高。
其他信息：国务院总理李强在主持专题学习时指出，新型城镇化是扩大内需和促进产业升级、做强国内大循环的重要载体。要因地制宜实施好新型城镇化规划。科学有序推进农业转移人口市民化。要深入实施城市更新行动，把城市更新和消除安全隐患、稳楼市等工作结合起来，扎实推进好房子建设和房地产高质量发展。要着力破解城乡二元结构。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股下跌，市场成交量1.68万亿，全市场1442只股票上涨，3872只股票下跌，工业金属、煤炭、航空涨幅居前，软件、房地产、军工跌幅较大。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速依旧疲软，房地产投资仍继续下探，因此从盈利端不支持A股继续大幅上涨，流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，被动型外资、两融资金持续流入A股。近期由于美国12月降息概率降低，中美科技股因市场对其资本开支过快产生担忧而共振下跌，市场资金从科技行业中流出寻找一下个低估的板块，A股短期波动幅度加大，市场风格切换到红利等防御性板块。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2310元/吨，与12月3日普方坯出厂价格2990元/吨相比，钢厂平均亏损81元/吨，周环比减少24元/吨。
2. Mysteel数据，12月3日全国主港铁矿石成交119.10万吨，环比减4.1%；237家主流贸易商建筑钢材成交8.98万吨，环比减8.6%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3300，稳，05合约基差131。基本面来看，上周螺纹产量小幅回落，环比降0.9%，同比降12%，表需周环比降1.2%，同比降2.7%；总库存持续回落，周环比降4%，同比增19.4%，其中，钢厂库存环比降4.3%，同比降1.3%，社会库存环比降3.8%，同比降29.8%。数据显示螺纹延续供需双弱，供给明显弱于去年同期，而需求基本持平于去年同期，淡季表现相对坚挺，总库存持续去库，库存压力有所缓解。终端需求疲软是行情主要压力，房地产降幅继续扩大，新开工难见企稳，螺纹面临基本面制约。后期只有进一步减产才能对螺纹有实质性支撑。预计螺纹弱势震荡为主，向上缺乏强驱动，向下有成本支撑，警惕铁水产量持续下降引发原料负反馈风险。短期宏观预期改善，螺纹弱反弹看待。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格797，稳，05合约基差97。基本面来看，上周澳巴发运量环比增128.4万吨，维持正常水平，45港到港量环比减少117.8万吨，年初以来累计到港量同比基本持平。上周日均铁水产量小幅下降，环比降0.68%，同比增0.35%，年初以来累计同比增速约3.3%；库存端，45港口库存继续攀高，环比增1%，同比降0.7%，247家钢厂库存处于低位，环比降0.6%，同比降3.7%，总库存维持高位，环比增0.5%，同比降1.9%。数据显示，近期到港量维持正常偏高水平，而铁水产量高位逐步回落，港口总库存累库压力加大，但钢厂厂内库存处于低位，钢厂仍有补库驱动。短期在钢厂补库驱动下，铁矿高位仍有支撑。终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，钢厂盈利转差导致铁水产量或延续下降趋势，而铁矿供给高位，供需格局趋于宽松。中长期铁矿弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1.美国至11月28日当周API原油库存 248万桶，前值-185.9万桶。
2.普京出访印度，寻求促进能源和国防出口。
市场表现：
市场认为俄乌短期内完成和谈希望渺茫，地缘局势带来的供应风险仍在，国际油价上涨。NYMEX原油期货01合约58.95涨0.31美元/桶，环比+0.53%；ICE布油期货02合约62.67涨0.22美元/桶，环比+0.35%。中国INE原油期货2601合约跌4.0至449.3元/桶，夜盘涨1.6至450.9元/桶。
市场分析：
近期宏观风险整体下降，中美贸易战停歇，而俄乌谈判或有反复，短期地缘风险溢价仍有波动。此外OPEC+会议增产相对温和，12月增产额13.7万桶，但明年一季度暂停，缓解市场情绪，供给压力稍有缓和。另一方面，近期原油处于累库周期，市场承压。国内方面，进口原油现货价格随国际原油价格下跌。现货市场对进口原料观望心态较浓，尚未听闻成交。炼厂利润方面，山东地炼常减压周均产能利用率为54.99%，较上周涨 0.73 个百分点，同比涨 2.36 个百分点。山东地炼综合炼油利润为172.39元/吨，环比下跌5.87%，同比下跌23.69。成本跌幅小于综合收入跌幅，炼油利润下跌。宏观因素看，前期紧张情绪有所缓和，宏观担忧弱化，基本面相对偏弱，油价震荡偏弱为主，短期交易地缘风险，中期关注政策变动，后期仍以需求预期为主导，年内油价重心修复，中期以区间走势为主。原油波动率相对平稳，国内裂解利润反复，交易层面关注柴油裂解价差机会。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX&PTA:
市场表现：
PX01价格6872（-40）；现货价格848（-2）；基差+51（+29）。
PTA01价格4730（-22）；基差-35（-3）；加工费174（-5）。
综述：
PX近日无装置变动，产量稳定，近期PTA有一套装置重启，需求支撑增强，PX基本面略有好转。进口方面，10月下游PTA检修较多，上下游供需矛盾缓和，中国PX进口82.49万吨，较前值小幅下降，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润近期有所回暖，PXN目前在280附近震荡；
PTA供给方面，近期虹港石化重启，今日开工率为73.81%，较前值持平，加工费方面，近期PTA受到基本面以及上游价格压制，利润低位震荡，长期看，PTA处于过剩周期，且利润受到上下游挤压，向上空间有限，加工费预计低位宽幅震荡；
下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8863.5万吨/年，今日综合开工率为87.53%，较前值持平，旺季结束，但聚酯开工仍有韧性，短期存在支撑。产销方面，市场气氛冷淡，今日市场产销走弱，短期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；
综合来看，PX供需维持，平衡表预计累库，价格方面跟随原油；PTA供需维持，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。
LLDPE：
2601价格6808，-23，国内两油库存70万吨，-3.5万吨，现货6770附近，基差-38。
PP :
2601价格6382，-28，现货拉丝6340附近，基差-42。
综述 聚烯烃方面12月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注淡季需求的情况，需求预计环比下降。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
近日，中国进口棉纱市场呈现“库存微增与提涨热情并存”的特殊格局。据江苏、浙江、广东、福建等主产区贸易商反馈，受ICE期棉反弹、国产纱报价上调双重利好拉动，除巴基斯坦赛络纺纱外，越南、印度、印尼等主流产地棉纱报价已全面止跌企稳，部分高品纱线优惠幅度悄然收窄，市场看涨情绪正在升温。
市场表现：
美棉2603收于64.45美分/磅（-0.19%）；郑棉2601收于13780元/吨（-0.07%）；中国棉花价格指数3128B报15005元/吨（+25），基差+1225。
总体分析：
国内方面，国内新棉销售同比偏快，截至11月25日，全国新棉检验量为386.9万吨，同比增加15.88%。截至11月20日，全国98.9%；销售率为27.9%，同比提高17.3个百分点，较过去四年均值提高20.1个百分点。开机率方面，纱厂和布厂开机率近日持稳，纱厂、布厂保持在5%左右；产成品方面，两者均呈稳中略增态势，不过整体上处于近三年中间水平，库存压力不大。从基本面来看，新疆籽棉收购对郑棉价格的影响边际转弱，下游需求边际转弱，刚需补库为主，短期内郑棉行情没有强驱动，预计短期棉价延续震荡。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息
1.根据硅业分会统计，11月份国内多晶硅产量约11.49万吨，环比大幅减少15.9%，根据各企业排产计划，国内多晶硅产量预计仍将维持在12万吨以内，环比小幅回升。
2.12月2日，电力行业规划研究与监测预警中心发布2025年10月全国新能源并网消纳情况，10月光伏发电利用率达到94.8%，风电96.4%。
市场表现：
工业硅期货主力合约收8920元/吨，幅度-1.6%，百川盈孚市场参考价格9703元/吨，下调42元/吨，参照不通氧553均价基差收于+430点，421盘面折算后现货均价升水80点；多晶硅主力合约收于57430元/吨，幅度+1.89%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价51000元/吨，基差-6430点。
总体分析：
工业硅供给端受西南地区尤其是四川部分企业仍有停产计划的影响，整体开工水平不高，产量连续小幅下滑，而西北地区虽暂时保持稳定，未受环保因素干扰，但行业整体库存仍居高位。需求侧有机硅开工率略有回升，但成交清淡、需求不振导致库存持续累积，且近期单体厂计划进一步大幅减产，后续对工业硅的采购需求可能继续走弱，同时多晶硅领域也存在减产预期。综上所述，工业硅供应仍将小幅减少，下游多晶硅和有机硅领域均有减产计划，整体需求承压明显，价格无突破驱动力，盘面震荡为主，后续关注主产区开工及多晶硅、有机硅需求变化。
多晶硅西南地区产量出现明显下滑，但西北新疆等地的产能复产计划以及其他区域的增产意向，在一定程度上抵消了减产的收缩效应，使得整体供应端的压力并未得到显著缓解。同时，下游硅片环节为应对自身供需矛盾已启动减产，对当前价格的多晶硅采购积极性不高，需求持续低迷导致上游库存继续累积，供应仍较宽松。综上所述，多晶硅基本面压力未减，政策预期存在支撑，博弈仍在持续，盘面宽幅震荡运行，关注开工变化及政策进展。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
免责声明：本报告由西部期货有限公司（以下简称西部期货或本公司）提供，本公司具备投资咨询业务资格（投资咨询业务许可证号：陕证监许可字[2014]38号）。本报告中的信息、数据均来源于已公开的资料，西部期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但对内容的准确性、完整性及未来变更的可能性不作任何保证。由于期货市场存在潜在市场变化及分析师的主观局限性，本报告中的内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价，使用者需结合自身客观情况，独立做出投资决策并承担相应后果；在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。在任何情况下，西部期货不对因使用本报告及所载材料而造成的任何损失承担法律责任。
