宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指小幅收涨，道指涨0.39%报47474.46点，标普500指数涨0.25%报6829.37点，纳指涨0.59%报23413.67点。波音涨超10%，卡特彼勒涨逾2%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数涨0.61%，苹果涨超1%，脸书涨近1%。中概股多数下跌，小鹏汽车跌近8%，阿特斯太阳能跌逾6%。比特币和科技股引领主要股指反弹。市场对美联储12月降息的预期重新升温。

经济数据：联合国贸易和发展会议发布的《2025年贸易和发展报告》预计，2025年全球经济增长将放缓至2.6%，低于2024年的2.9%。报告重点关注了金融对贸易的影响，指出金融市场波动对全球贸易的影响力几乎与实体经济活动相当，并影响全球的发展前景。

其他信息：美国总统特朗普表示，他计划在2026年初公布下一任美联储主席人选。有“新美联储通讯社”之称的财经记者Nick Timiraos表示，尽管美联储主席候选人面试仍在进行中，但特朗普已“内定”白宫国家经济委员会主任哈塞特担任这一职位。据知情人士透露，哈塞特已向白宫和其他政府官员表示希望获得这一职位，并认为自己是最佳候选人。

国内宏观：

股票市场：A股缩量下跌，上证指数收盘跌0.42%报3897.71点，深证成指跌0.68%，创业板指跌0.69%，市场成交额1.61万亿元。锂电池产业链全线走低，CRO、GPU、稀土永磁、超硬材料、服务器、机器人、光刻机概念股纷纷走弱。福建本地股掀涨停潮，医药商业股走强。

经济数据：据乘联分会初步预估，11月，全国乘用车厂商新能源批发172万辆，同比增长20%，环比增长7%。特斯拉中国批发销量8.67万辆，同比增长10%，环比增长近41%。

债券市场：国内债券市场震荡走弱，利率债收益率普遍上行，短券表现相对较稳；国债期货主力合约集体下滑，30年期主力合约跌0.51%领跌。万科债跌势未止，“21万科06”跌超31%，“21万科02”跌超25%。央行开展1563亿元逆回购操作，净回笼1458亿元，银行间市场流动性仍稳中偏宽。

外汇市场：周二在岸人民币对美元16:30收盘报7.0712，较上一交易日上涨13个基点，夜盘收报7.0725。人民币对美元中间价报7.0794，调贬35个基点。

其他信息：中俄举行战略安全磋商，就涉及两国战略安全利益的重大问题全面、深入沟通，达成新的共识，增进了战略互信。双方就涉日本问题进行战略对表，达成高度共识，一致认为要坚定维护用生命和鲜血换来的二战胜利成果，坚决抵制任何为殖民侵略历史翻案的错误言行，坚决反击法西斯主义、日本军国主义卷土重来的图谋。双方就乌克兰危机深入交换意见。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

昨天A股下跌，市场成交量1.60万亿，全市场1541只股票上涨，3739只股票下跌，工程机械、公路、油气涨幅居前，锂矿、稀土跌幅较大。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速依旧疲软，房地产投资仍继续下探，因此从盈利端不支持A股继续大幅上涨，流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，被动型外资、两融资金持续流入A股。近期由于美国12月降息概率降低，中美科技股因市场对其资本开支过快产生担忧而共振下跌，市场资金从科技行业中流出寻找一下个低估的板块，A股短期波动幅度加大，市场风格切换到红利等防御性板块。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

黑色金属

行业要闻
1. Mysteel数据，12月2日全国主港铁矿石成交124.20万吨，环比增28.8%；237家主流贸易商建筑钢材成交9.82万吨，环比减21.4%。
2. Mysteel数据，12月2日76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3323元/吨，平均利润亏损29元/吨，谷电利润为78元/吨，日环比增加14元/吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3300，涨10，01合约基差156。基本面来看，上周螺纹产量小幅回落，环比降0.9%，同比降12%，表需周环比降1.2%，同比降2.7%；总库存持续回落，周环比降4%，同比增19.4%，其中，钢厂库存环比降4.3%，同比降1.3%，社会库存环比降3.8%，同比降29.8%。数据显示螺纹延续供需双弱，供给明显弱于去年同期，而需求基本持平于去年同期，淡季表现相对坚挺，总库存持续去库，库存压力有所缓解。终端需求疲软是行情主要压力，房地产降幅继续扩大，新开工难见企稳，螺纹面临基本面制约。后期只有进一步减产才能对螺纹有实质性支撑。预计螺纹弱势震荡为主，向上缺乏强驱动，向下有成本支撑，警惕铁水产量持续下降引发原料负反馈风险。短期宏观预期改善，螺纹弱反弹看待。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格797，稳，01合约基差73。基本面来看，上周澳巴发运量环比增128.4万吨，维持正常水平，45港到港量环比减少117.8万吨，年初以来累计到港量同比基本持平。上周日均铁水产量小幅下降，环比降0.68%，同比增0.35%，年初以来累计同比增速约3.3%；库存端，45港口库存继续攀高，环比增1%，同比降0.7%，247家钢厂库存处于低位，环比降0.6%，同比降3.7%，总库存维持高位，环比增0.5%，同比降1.9%。数据显示，近期到港量维持正常偏高水平，而铁水产量高位逐步回落，港口总库存累库压力加大，但钢厂厂内库存处于低位，钢厂仍有补库驱动。短期在钢厂补库驱动下，铁矿高位仍有支撑。终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，钢厂盈利转差导致铁水产量或延续下降趋势，而铁矿供给高位，供需格局趋于宽松。中长期铁矿弱势运行为主。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

市场消息：

1.俄罗斯外贸银行首席执行官：全球对俄罗斯石油需求旺盛，包括印度在内的客户将想方设法购买俄罗斯石油。

2.欧佩克秘书处收到伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦和阿曼提交的更新版（产量）补偿方案。

市场表现：

市场对长线供应过剩的担忧依然存在，且继续权衡俄乌局势进展，国际油价下跌。NYMEX原油期货01合约58.64跌0.68美元/桶，环比-1.15%；ICE布油期货02合约62.45跌0.72美元/桶，环比-1.14%。中国INE原油期货2601合约跌0.1至453.3元/桶，夜盘跌3.4至449.9元/桶。

市场分析：

近期宏观风险整体下降，中美贸易谈判顺利，美俄谈判或有反复，短期地缘风险溢价短期波动。此外OPEC+会议增产相对温和，12月增产额13.7万桶，但明年一季度暂停，缓解市场情绪，供给压力稍有缓和。另一方面，近期原油处于累库周期，市场承压。炼厂利润方面，山东地炼常减压周均产能利用率为54.99%，较上周涨 0.73 个百分点，同比涨 2.36 个百分点。山东地炼综合炼油利润为172.39元/吨，环比下跌5.87%，同比下跌23.69。成本跌幅小于综合收入跌幅，炼油利润下跌。宏观因素看，前期紧张情绪有所缓和，宏观担忧弱化，基本面相对偏弱，油价震荡偏弱为主，短期交易地缘风险，中期关注政策变动，后期仍以需求预期为主导，年内油价重心修复，中期以区间走势为主。原油波动率相对平稳，国内裂解利润反复，交易层面关注柴油裂解价差机会。

重点关注：

地缘局势变化、欧佩克减产政策变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

PX&PTA:

市场表现：

PX01价格6912（-18）；现货价格850（+1）；基差+22（+27）。

PTA01价格4752（-10）；基差-32（+3）；加工费179（+8）。

综述：

PX近日无装置变动，产量稳定，近期PTA有一套装置重启，需求支撑增强，PX基本面略有好转。进口方面，10月下游PTA检修较多，上下游供需矛盾缓和，中国PX进口82.49万吨，较前值小幅下降，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润近期有所回暖，PXN目前在260附近震荡；

PTA供给方面，近期虹港石化重启，今日开工率为73.81%，较前值持平，加工费方面，近期PTA受到基本面以及上游价格压制，利润低位震荡，长期看，PTA处于过剩周期，且利润受到上下游挤压，向上空间有限，加工费预计低位宽幅震荡；

下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8863.5万吨/年，今日综合开工率为87.53%，较前值略降，旺季结束，但聚酯开工仍有韧性，短期存在支撑。产销方面，市场气氛冷淡，今日市场产销走弱，短期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；

综合来看，PX供需维持，平衡表预计累库，价格方面跟随原油；PTA供应维持，需求下降，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。

LLDPE：

2601价格6803，+14，国内两油库存77万吨，+12万吨，现货6770附近，基差-33。

PP :

2601价格6397，-12，现货拉丝6357附近，基差-40。

综述  聚烯烃方面12月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注淡季需求的情况，需求预计环比下降。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场消息：

从收购市场来看，北疆棉花收购基本收尾，南疆部分区域虽仍有少量籽棉交售，但整体收购量持续萎缩，核心原因在于籽棉资源逐步枯竭。价格方面，新疆机采棉收购价区间为5.6-6.1元/公斤，手摘棉为6.4-6.9元/公斤，周内均价均出现环比、同比双下跌。具体数据显示，新疆机采棉上周平均收购价6.02 元/公斤，较前一周下跌0.03元/公斤，较去年同期下跌0.17元/公斤；手摘棉平均收购价6.63元/公斤，环比下跌0.06元/公斤，同比同样下跌0.17元/公斤。与新疆市场形成对比的是，内地籽棉收购价表现稳健，上周平均收购价6.86元/公斤，较前一周上涨0.11元/公斤，成为棉花收购市场的“稳定器”。

市场表现：

美棉2603收于64.61美分/磅（-0.03%）；郑棉2601收于13800元/吨（+0.29%）；中国棉花价格指数3128B上调44元/吨，报14980元/吨，基差+1180。

总体分析：

国内方面，国内新棉销售同比偏快，截至11月25日，全国新棉检验量为386.9万吨，同比增加15.88%。截至11月20日，全国98.9%；销售率为27.9%，同比提高17.3个百分点，较过去四年均值提高20.1个百分点。开机率方面，纱厂和布厂开机率近日持稳，纱厂、布厂保持在5%左右；产成品方面，两者均呈稳中略增态势，不过整体上处于近三年中间水平，库存压力不大。从基本面来看，新疆籽棉收购对郑棉价格的影响边际转弱，下游需求边际转弱，刚需补库为主，短期内郑棉行情没有强驱动，预计短期棉价延续震荡。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

有色

工业硅&多晶硅：

市场消息

百川盈孚数据，2025年11月工业硅产量36万吨，环比-11.05%，同比-8.86%，2025年1-11月产量369.93万吨，环比-15.39%；2025年11月有机硅产量20.95万吨，环比+4.28%，同比-2.6%，1-11月产量227.22万吨，环比+12.58%。2025年11月多晶硅产量12.23万吨，环比-10.99%，同比+8.42%，1-11月产量120.61万吨，环比-28.88%。

市场表现：

工业硅期货主力合约收8975元/吨，幅度-2.18%，百川盈孚市场参考价格9745元/吨，参照不通氧553均价基差收于+375点，421盘面折算后现货均价升水25点；多晶硅主力合约收于56315元/吨，幅度-2.7%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价51000元/吨，基差-5315点。

总体分析：

工业硅供给端受西南地区尤其是四川部分企业仍有停产计划的影响，整体开工水平不高，产量连续小幅下滑，而西北地区虽暂时保持稳定，未受环保因素干扰，但行业整体库存仍居高位。需求侧有机硅开工率略有回升，但成交清淡、需求不振导致库存持续累积，且近期单体厂计划进一步大幅减产，后续对工业硅的采购需求可能继续走弱，同时多晶硅领域也存在减产预期。综上所述，工业硅供应仍将小幅减少，下游多晶硅和有机硅领域均有减产计划，整体需求承压明显，价格无突破驱动力，盘面震荡为主，后续关注主产区开工及多晶硅、有机硅需求变化。

多晶硅西南地区产量出现明显下滑，但西北新疆等地的产能复产计划以及其他区域的增产意向，在一定程度上抵消了减产的收缩效应，使得整体供应端的压力并未得到显著缓解。同时，下游硅片环节为应对自身供需矛盾已启动减产，对当前价格的多晶硅采购积极性不高，需求持续低迷导致上游库存继续累积，供应仍较宽松。综上所述，多晶硅基本面压力未减，政策预期存在支撑，博弈仍在持续，盘面宽幅震荡运行，关注开工变化及政策进展。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

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