宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指全线收涨，道指涨0.31%，标普500指数涨0.58%，纳指涨0.89%。霍尼韦尔国际涨超6%，3M公司涨逾2%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数涨0.7%，特斯拉涨超2%，亚马逊涨逾1%。中概股多数上涨，老虎证券涨近6%，禾赛科技涨近4%。市场继续关注财报与贸易局势进展。

经济数据：美国全国房地产经纪人协会（NAR）公布数据显示，因按揭贷款利率下降、房价涨幅放缓，美国9月成屋销售小幅上升至年化406万户，为七个月来的最高水平。

其他信息：俄罗斯总统普京接受媒体采访时表示，美国对俄罗斯实施新制裁旨在对俄施压，但不会对俄罗斯经济产生重大影响。普京表示，鉴于当前情况，美国总统决定取消或推迟会晤，更准确地说，特朗普表示的是推迟会晤。普京重申，对话永远优于任何形式的对抗，更远胜于战争。因此俄方始终主张进行对话的建议，这一立场至今未变。

国内宏观：

股票市场：周四A股早盘弱势下探，尾盘发力拉升，三大指数集体收涨，深圳国资概念掀涨停潮，冰雪旅游、锂矿、煤炭涨幅居前，量子科技概念异动拉升，培育钻石、CPO、深地经济概念领跌。截至收盘，上证指数涨0.22%报3922.41点，深证成指涨0.22%，创业板指涨0.09%。A股全天成交1.66万亿元。

经济数据：国家能源局最新数据显示，前三季度，全国全社会用电量达到7.77万亿千瓦时，创历史新高，同比增长4.6%。其中，一、二、三季度全社会用电量同比分别增长2.5%、4.9%和6.1%，呈逐季回升态势。

债券市场：国内债市整体偏弱震荡为主，因缺少明确方向，银行间市场现券收益率涨跌不一，长券表现略差；国债期货集体下滑，30年期主力合约跌0.34%。央行开展2125亿元逆回购操作，净回笼235亿元，银行间市场资金面仍平稳。

外汇市场：周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.1221，较上一交易日上涨24个基点，夜盘收报7.1235。人民币对美元中间价报7.0918，较上一交易日上涨36个基点。

其他信息：二十届四中全会公报发布。全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标：高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。在此基础上再奋斗五年，到二〇三五年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平，人民生活更加幸福美好，基本实现社会主义现代化。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

昨天A股上涨，市场成交量1.66万亿，全市场2991只股票上涨，2301只股票下跌，石化、燃气、煤炭涨幅居前，工程机械、房地产、CPO跌幅较大。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速可能维持较高水平，房地产投资仍可能偏弱，因此顺周期性行业股票仍存在较大压力。流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，外资、融资资金持续流入A股，因此收益于流动性的小盘股表现更好。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

黑色金属

行业要闻
1. Mysteel数据，本周五大钢材品种供应865.32万吨，周环比增8.37万吨，增幅为1.0%；总库存1554.85万吨，周环比降27.41万吨，降幅为1.7%；表观消费量为892.73万吨，环比增2.2%：其中建材消费增4.4%，板材消费增1.1%。
2. Mysteel数据，10月23日全国主港铁矿石成交95.90万吨，环比减22%；237家主流贸易商建筑钢材成交10.53万吨，环比减2.1%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3220，涨10，01合约基差149。基本面来看，本周螺纹产量环比增2.9%，同比降15%，表需周环比增2.8%，同比降12%；总库存小幅回落，周环比降2.9%，同比增45.7%，其中，钢厂库存环比持平，同比增28%，社会库存环比降4%，同比增55%。数据显示螺纹延续供需双弱，均低于去年同期，库存显著高于去年同期，累库压力显现，基本面延续弱势。终端需求疲软是行情主要压力，房地产降幅继续扩大，新开工难见企稳，10月份依然旺季不旺，螺纹面临基本面压力。预计螺纹弱势震荡为主。后期只有进一步减产才能对螺纹提供支撑，关注行业减产政策及原料端扰动。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格783，涨2，01合约基差82。基本面来看，上周澳巴发运量环比增加94万吨，维持正常偏高水平，45港到港量环比下降526万吨，年初以来累计到港量同比下降约1%，发运和到港整体仍处于正常偏高水平。上周日均铁水产量环比降0.2%，同比增2.8%，年初以来累计同比增速约3.7%；库存端，45港口库存环比增1.8%，同比降5.5%，247家钢厂库存环比降0.7%，同比降0.3%，总库存环比持平，同比降4%。数据显示，铁矿维持供需双高，高铁水对铁矿有支撑。但终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，铁水产量高位或难以维持，中长期或延续下降趋势，而铁矿供给高位，港口库存将面临持续累库压力，供需格局将趋于宽松，铁矿高位承压。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

市场消息：

1、美国财政部当地时间22日发表声明说，因俄罗斯缺乏结束俄乌冲突的诚意，美国决定对两家俄罗斯最大的石油公司实施制裁，分别是俄罗斯石油公司(Rosneft)和卢克石油公司(Lukoil)。

2、当地时间23日欧盟外交与安全政策高级代表卡拉斯宣布，欧盟正式通过对俄罗斯第19轮制裁。22日，欧盟成员国就第19轮对俄制裁达成一致。据悉，制裁措施包括禁止进口俄罗斯液化天然气等，还新增了对俄罗斯外交官的旅行限制，并将俄罗斯“影子舰队”中的117艘船只列入名单。

市场表现：

美国对俄罗斯石油公司采取新的制裁，市场担忧潜在供应风险增强，国际油价上涨。NYMEX原油期货12合约61.79涨3.29美元/桶，环比+5.62%；ICE布油期货12合约65.99涨3.40美元/桶，环比+5.43%。中国INE原油期货2512合约涨12.2至454元/桶，夜盘涨15.8至469.8元/桶。

市场分析：

近期地缘冲突加剧，尤其欧美对俄制裁加剧市场供给担忧，短期地缘风险溢价急拉，中期影响或边际减弱。此外OPEC+会议增产相对温和，10月增产额13.7万桶，供给担忧或低于预期，但中长期供给压力渐增。另一方面，近期消费旺季结束，而上周库存下降提振人气。从国内市场看，山东地炼常减压周均产能利用率为50.28%，较上周跌0.15个百分点，同比跌3.77个百分点。山东地炼综合炼油利润为225.77元/吨，环比下跌9.40%，同比上涨119.17%。成本跌幅小于综合收入跌幅，炼油利润下跌。宏观因素看，中美贸易战重启后，近期双方又开始谈判，紧张情绪有所缓和，宏观担忧稍有弱化，整体看油价受地缘因素影响拉涨，短期震荡修复，中期关注政策变动，特朗普全球关税政策影响需求，后期仍以需求预期为主导，年内油价重心或有上移，中期以区间走势为主。原油波动率加大，国内裂解利润反复，交易层面关注期权波动率策略、柴油裂解价差走扩机会。

重点关注：

地缘局势变化、欧佩克减产政策变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

PX&PTA:

市场表现：

PX01价格6496（+46）；现货价格812（+14）；基差+169（+65）。

PTA01价格4508（+26）；基差-84（+4）；加工费83（-11）。

综述：

PX近日装置运行稳定，产量维持，近期PTA开工偏低，需求支撑偏弱，PX基本面变化不大。进口方面，9月下游PTA检修较多，上下游供需矛盾缓和，中国PX进口87.37万吨，较前值小幅下降，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润近期有所回暖，PXN目前在220附近震荡；

PTA供给方面，近期逸盛宁波4#降负，今日开工率为75.98%，较前值持平，加工费方面，近期PTA受到基本面以及上游价格压制，利润低位震荡，长期看，PTA处于过剩周期，且利润受到上下游挤压，向上空间有限，加工费预计低位宽幅震荡；

下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8763.5万吨/年，今日综合开工率为87.51%，较前值持平，旺季期间，开工恢复不及预期。产销方面，聚酯厂商出货为主，下游用户逢低补货，今日市场产销放量，短期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；

综合来看，PX供需维持，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供需维持，预计平衡表紧平衡，价格方面关注成本端。

LLDPE:

2509价格6999，+63，国内两油库存76万吨，-2万吨，现货6940附近，基差-59。

PP:

2509价格6691，+72，现货拉丝6620附近，基差-71。

综述  聚烯烃方面10月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注旺季需求的情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场消息：

棉花贸易企业、轧花厂表示，近1周多来疆内外仓储长绒棉报价小幅下跌，棉企维稳、挺价信心松动。2025/26年度手摘长绒棉成本显著高于2023/24、2024/25年度陈棉销售报价。因此短期新年度长绒棉挂单报价稀少。

市场表现：

美棉2512收于64.02美分/磅，上涨0.44%；郑棉2601收于13575元/吨，上涨0.26%；中国棉花价格指数3128B上调9元/吨，报14762元/吨，基差+1187。

总体分析：

国内方面，全疆棉花采摘进度已过半，北疆已进入后期阶段，南疆进度相对偏缓，随着中美关税政策波动，轧花厂观望情绪加重，新棉收购价格略有下调。截至10月17日当周，纺纱厂开机率为65.6%，环比前一周上调0.2%，较去年同期减少7.6个百分点，较近五年均值75.82%，同比减少10.22个百分点。下游产业链开机率较往年同期明显下滑，且新年度国内存在着丰产预期，郑棉自身基本面较弱，叠加宏观利空因素冲击，预计短期棉价往上空间相对有限，或延续偏弱震荡。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

豆粕：

市场消息：

据巴西植物油行业协会预测，巴西2025/26年度大豆产量料将达到1.785亿吨记录高位，上年度为1.718亿吨。

市场表现：

截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1044美分/蒲式耳，较上一交易日上涨9美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报292美元/短吨，较上一交易日上涨2.1美元，国内豆粕期货主力合约报2938元/吨，较上一交易日上涨53元，豆粕张家港现货价格为2940元/吨，较上一交易日上涨40元，张家港基差收于2点。

总体分析：

国际方面，自5月后中国将不再购买美豆，转而向巴西、阿根廷购买大豆，当前美国正敦促非洲和亚洲各国增加购买量，但这些新的市场拓展难以填补中国市场的空缺，当前美豆国内压榨需求盖过了出口担忧，给予美豆一定支撑，但市场交易仍偏谨慎，政府关门导致关键作物数据无法公布，且市场继续观望贸易局势发展及美豆出口前景。国内方面，近期进口大豆到港量充足，国内大豆及豆粕库存充裕，豆粕现货表现仍偏弱，节后油厂开机恢复较快，但下游补货积极性交叉，豆粕去库存偏慢，当前市场整体交投清淡，以刚需采购为主，市场密切关注中美贸易关系情况。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

有色

工业硅：

市场消息：

1.国家统计局数据显示，2025年9月中国太阳能电池（光伏电池）产量7087.3万千瓦，同比下降1.0%；1-9月累计产量61894.7万千瓦，同比增长14.0%。

2.法国配电网络运营商Enedis发布数据显示，2025年前九个月，该国电网新增光伏装机容量总计达到4.2吉瓦。第一与第二季度，新增装机容量分别为1407兆瓦和1358兆瓦，第三季度新增光伏装机容量为1,507兆瓦。

市场表现：

工业硅期货主力合约收9060元/吨，幅度+2.72%，百川盈孚市场参考价格9523元/吨，参照不通氧553均价基差收于+240点，421盘面折算后现货均价贴水210点；多晶硅主力合约收于53080元/吨，幅度+1.07%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价51800元/吨，基差-1280点。

总体分析：

当前工业硅供应格局呈现“北增南减”的特点。西北地区生产活跃，多家主力企业正积极复产或准备复产；而西南地区因季节性枯水期影响，已开始出现停产，但其总体减产规模暂时跟不上西北地区的增产步伐。下游有机硅行业持续低迷，多家企业因亏损而降低负荷或进行检修，整体产量收缩，且对工业硅的采购需求减弱。综合来看，工业硅10月供应由南向北转移，供给压力依旧不减，价格缺乏上行驱动，盘面将继续震荡运行，后续需重点关注主产区的开工变化情况。

多晶硅部分企业检修后复产与部分地区计划减产并存，总体产量仍维持上升趋势，行业开工率保持稳定。然而下游拉晶厂采购态度谨慎，集中补库意愿不足，导致工厂库存持续累积，库存压力显著，当前现货价格表现坚挺，但市场实际成交有限。另外下游硅片环节短期开工平稳，十月排产计划有提升预期，但根据已确定的协会配额，11-12月硅片企业将普遍减产，这或将对后续多晶硅需求形成压制。综合来看，多晶硅价格易受消息扰动，基本面无改善迹象，短期内盘面维持震荡格局，关注开工及政策进展。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

研究发展中心 联系电话：029-87406631

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