宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指全线收跌，道指跌0.71%，标普500指数跌0.53%，纳指跌0.93%。赛富时跌超2%，卡特彼勒跌逾2%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌0.51%，亚马逊跌近2%，苹果跌超1%。奈飞跌超10%，创2020年4月以来最大单日跌幅。中概股多数下跌，小马智行跌近7%，禾赛科技跌超5%。 白宫再度酝酿出口管制的消息加剧了投资者对国际贸易争端激化的担忧。令人失望的企业财报也给市场带来压力。

经济数据：受半导体出口增长拉动，日本9月出口同比增长4.2%，为五个月来首次扩张。9月对美出口同比减少13.3%，连续6个月减少，其中对美汽车出口下降24.2%，半导体制造设备出口下滑45.7%。

其他信息：美联储举办最新Fintech会议，围绕传统金融与数字资产融合、稳定币商业模式、AI在支付中的应用、代币化产品四大议题展开讨论。美联储理事沃勒表示，DeFi行业不再被视为可疑或受到嘲笑，美联储将积极拥抱支付创新。沃勒提出“精简版主账户”概念，为非银行支付公司提供基础支付服务，这也意味着稳定币发行商和加密支付公司有望直接接入美联储支付系统。

国内宏观：

股票市场：A股缩量震荡，题材股轮动提速，地产、深地经济、银行板块涨幅居前，农业银行录得14连阳，股价续创历史新高；电解液、黄金、海南板块领跌，稀土、半导体板块下跌。截至收盘，上证指数跌0.07%报3913.76点，深证成指跌0.62%，创业板指跌0.79%。A股全天成交额1.69万亿元。

经济数据：国家统计局发布9月份分年龄组失业率数据，不包含在校生，全国城镇16-24岁劳动力失业率为17.7%，25-29岁劳动力失业率为7.2%，30-59岁劳动力失业率为3.9%。

债券市场：国内债市整体窄幅整理，银行间市场现券收益率普遍变动不大；国债期货多数小幅走升，30年期主力合约涨0.1%。央行开展1382亿元逆回购操作，净投放947亿元，随着税期及月末临近，银行间市场资金面稍显敛意但整体仍稳。

外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.1245，较上一交易日下跌74个基点，夜盘收报7.1240。人民币对美元中间价报7.0954，较上一交易日调贬24个基点。

其他信息：美国总统特朗普表示，期待同中国领导人在下周亚太经合组织领导人非正式会议期间达成良好的贸易协议，但他并称会晤也可能取消。外交部对此回应称，元首外交对中美关系发挥着不可替代的战略引领作用，中美两国元首保持着密切的沟通和交往。关于提到的具体问题，目前没有可以提供的信息。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

昨天A股上涨，市场成交量1.69万亿，全市场2278只股票上涨，2963只股票下跌，油气、银行涨幅居前，农业、贵金属跌幅较大。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速可能维持较高水平，房地产投资仍可能偏弱，因此顺周期性行业股票仍存在较大压力。流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，外资、融资资金持续流入A股，因此收益于流动性的小盘股表现更好。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

黑色金属

行业要闻
1. Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2245元/吨，平均钢坯含税成本3003元/吨，周环比下调3元/吨，与10月22日普方坯出厂价格2940元/吨相比，钢厂平均亏损63元/吨。
2. Mysteel数据，10月22日全国主港铁矿石成交122.90万吨，环比增21.6%；237家主流贸易商建筑钢材成交10.76万吨，环比增6.4%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3210，涨10，01合约基差142。基本面来看，上周螺纹产量环比降1.1%，同比降14.9%，表需周环比增43%，同比降11.6%；总库存小幅回落，周环比降2.8%，同比增45%，其中，钢厂库存环比降4%，同比增33%，社会库存环比降2.3%，同比增51%。数据显示螺纹延续供需双弱，均低于去年同期，库存显著高于去年同期，累库压力显现，基本面延续弱势。终端需求疲软是行情主要压力，房地产降幅继续扩大，新开工难见企稳，10月份依然旺季不旺，螺纹面临基本面压力。预计螺纹弱势震荡为主。后期只有进一步减产才能对螺纹提供支撑，关注行业减产政策及原料端扰动。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格781，涨3，01合约基差82。基本面来看，上周澳巴发运量环比增加94万吨，维持正常偏高水平，45港到港量环比下降526万吨，年初以来累计到港量同比下降约1%，发运和到港整体仍处于正常偏高水平。上周日均铁水产量环比降0.2%，同比增2.8%，年初以来累计同比增速约3.7%；库存端，45港口库存环比增1.8%，同比降5.5%，247家钢厂库存环比降0.7%，同比降0.3%，总库存环比持平，同比降4%。数据显示，铁矿维持供需双高，高铁水对铁矿有支撑。但终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，铁水产量高位或难以维持，中长期或延续下降趋势，而铁矿供给高位，港口库存将面临持续累库压力，供需格局将趋于宽松，铁矿高位承压。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

市场消息：

1、Trump政府拟利用油价低位时机，回补100万桶战略石油储备。

2、花旗：继续维持布伦特原油在2026年第一季度的平均价格在每桶约60美元的预期。

市场表现：

美国商业原油库存下降，叠加市场对贸易争端的忧虑缓和，国际油价上涨。NYMEX原油期货换月12合约58.50涨1.26美元/桶，环比+2.20%；ICE布油期货12合约62.59涨1.27美元/桶，环比+2.07%。中国INE原油期货2512合约涨5.6至441.8元/桶，夜盘涨7.3至449.1元/桶。

市场分析：

近期地缘冲突仍有反复，巴以冲突僵持，短期地缘风险溢价仍有一定支撑，中期影响或边际减弱。此外OPEC+会议增产相对温和，10月增产额13.7万桶，供给担忧或低于预期，但中长期供给压力渐增。另一方面，近期消费旺季结束，而上周库存下降提振人气。从国内市场看，山东地炼常减压周均产能利用率为50.28%，较上周跌0.15个百分点，同比跌3.77个百分点。山东地炼综合炼油利润为225.77元/吨，环比下跌9.40%，同比上涨119.17%。成本跌幅小于综合收入跌幅，炼油利润下跌。宏观因素看，中美贸易战重启后，近期双方又开始谈判，紧张情绪有所缓和，宏观担忧稍有弱化，整体看油价震荡偏弱，中期关注政策变动，特朗普全球关税政策影响需求，后期仍以需求预期为主导，年内油价重心修复，中期以区间走势为主。原油波动率相对平稳，国内裂解利润反复，交易层面关注柴油裂解价差走扩机会。

重点关注：

地缘局势变化、欧佩克减产政策变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

PX&PTA:

市场表现：

PX01价格6450（+118）；现货价格798（+14）；基差+104（+2）。

PTA01价格4482（+68）；基差-88（+0）；加工费94（-35）。

综述：

PX近日装置运行稳定，产量维持，近期PTA开工偏低，需求支撑偏弱，PX基本面变化不大。进口方面，9月下游PTA检修较多，上下游供需矛盾缓和，中国PX进口87.37万吨，较前值小幅下降，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润近期有所回暖，PXN目前在220附近震荡；

PTA供给方面，近期逸盛宁波4#降负，今日开工率为75.98%，较前值持平，加工费方面，近期PTA受到基本面以及上游价格压制，利润低位震荡，长期看，PTA处于过剩周期，且利润受到上下游挤压，向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；

下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8763.5万吨/年，今日综合开工率为87.51%，较前值持平，旺季期间，开工恢复不及预期。产销方面，聚酯厂商出货为主，下游用户逢低补货，今日市场产销放量，短期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；

综合来看，PX供需维持，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供需维持，预计平衡表紧平衡，价格方面关注成本端。

LLDPE:

2509价格6936，+53，国内两油库存78万吨，-1万吨，现货6880附近，基差-56。

PP:

2509价格6619，+36，现货拉丝6550附近，基差-69。

综述  聚烯烃方面10月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注旺季需求的情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场消息：

据部分棉花贸易企业、新疆轧花厂反馈，受近期国内大部纺织厂即期利润好转、新疆棉基差持续小幅下调、预期2025年4季度纺织行业“淡季不淡”的支撑，10月中旬以来用棉企业询价补库有条不紊推进，其中北疆奎屯、石河子、昌吉等地皮棉加工销售进度较快，显著快于上年度。

市场表现：

美棉2512收于63.65美分/磅，下跌1.20%；郑棉2601收于13535元/吨，上涨0.30%；中国棉花价格指数3128B上调7元/吨，报14753元/吨，基差+1218。

总体分析：

国内方面，全疆棉花采摘进度已过半，北疆已进入后期阶段，南疆进度相对偏缓，随着中美关税政策波动，轧花厂观望情绪加重，新棉收购价格略有下调。截至10月17日当周，纺纱厂开机率为65.6%，环比前一周上调0.2%，较去年同期减少7.6个百分点，较近五年均值75.82%，同比减少10.22个百分点。下游产业链开机率较往年同期明显下滑，且新年度国内存在着丰产预期，郑棉自身基本面较弱，叠加宏观利空因素冲击，预计短期棉价往上空间相对有限，或延续偏弱震荡。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

豆粕：

市场消息：

据阿根廷国家统计与人口普查研究所最新数据显示，阿根廷9月出口大豆203.65万吨，豆粕267.07万吨，豆油55.82万吨。

市场表现：

截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1035美分/蒲式耳，较上一交易日增加上涨4.5美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报289.9美元/短吨，较上一交易日上涨3.5美元，国内豆粕期货主力合约报2885元/吨，较上一交易日下跌4元，豆粕张家港现货价格为2900元/吨，较上一交易日持平，张家港基差收于15点。

总体分析：

国际方面，自5月后中国将不再购买美豆，转而向巴西、阿根廷购买大豆，当前美国正敦促非洲和亚洲各国增加购买量，但这些新的市场拓展难以填补中国市场的空缺，当前美豆国内压榨需求盖过了出口担忧，给予美豆一定支撑，但市场交易仍偏谨慎，政府关门导致关键作物数据无法公布，且市场继续观望贸易局势发展及美豆出口前景。国内方面，近期进口大豆到港量充足，国内大豆及豆粕库存充裕，豆粕现货表现仍偏弱，节后油厂开机恢复较快，但下游补货积极性交叉，豆粕去库存偏慢，当前市场整体交投清淡，以刚需采购为主，市场密切关注中美贸易关系情况。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

有色

工业硅：

市场消息：

硅业分会：四季度国内多晶硅产量预计在38.2万吨左右，同比小幅增加3.0%。预计2025年，全年国内多晶硅产量约134万吨，同比大幅减少27.3%，与同期需求相比略显过剩，全年累库量预计在2万吨左右。

市场表现：

工业硅期货主力合约收8485元/吨，幅度+0.06%，百川盈孚市场参考价格9523元/吨，参照不通氧553均价基差收于+815点，421盘面折算后现货均价升水365点；多晶硅主力合约收于50310元/吨，幅度-0.55%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价51800元/吨，基差+1490点。

总体分析：

当前工业硅供应格局呈现“北增南减”的特点。西北地区生产活跃，多家主力企业正积极复产或准备复产；而西南地区因季节性枯水期影响，已开始出现停产，但其总体减产规模暂时跟不上西北地区的增产步伐。下游有机硅行业持续低迷，多家企业因亏损而降低负荷或进行检修，整体产量收缩，且对工业硅的采购需求减弱。综合来看，工业硅10月供应由南向北转移，供给压力依旧不减，价格缺乏上行驱动，盘面将继续震荡运行，后续需重点关注主产区的开工变化情况。

多晶硅部分企业检修后复产与部分地区计划减产并存，总体产量仍维持上升趋势，行业开工率保持稳定。然而下游拉晶厂采购态度谨慎，集中补库意愿不足，导致工厂库存持续累积，库存压力显著，当前现货价格表现坚挺，但市场实际成交有限。另外下游硅片环节短期开工平稳，十月排产计划有提升预期，但根据已确定的协会配额，11-12月硅片企业将普遍减产，这或将对后续多晶硅需求形成压制。综合来看，多晶硅价格易受消息扰动，基本面无改善迹象，短期内盘面维持震荡格局，关注开工及政策进展。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

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