宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指全线收跌，道指跌1.18%报46590.24点，标普500指数跌0.92%报6672.41点，纳指跌0.84%报22708.07点。美国运通跌超4%，IBM跌逾2%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌0.47%，英伟达、苹果跌近2%。中概股多数下跌，阿特斯太阳能跌超15%，满帮集团跌近12%。市场继续关注对AI估值泡沫的担忧、板块轮动、以及美联储降息预期变化等因素。AI巨头英伟达将在本周三公布财报，9月非农就业数据也将在本周发布。

经济数据：日本第三季度实际GDP环比萎缩0.4%，折合年率萎缩1.8%。这是自2024年第一季度以来，日本季度GDP增速首次呈现负增长，主要是受到美国高关税政策导致出口萎靡不振和住宅投资疲软的影响。

其他信息：美联储副主席杰斐逊表示，他认为就业面临的下行风险有所上升，而通胀的上行风险则可能最近略有下降。不过他也重申，随着利率接近中性水平，决策者需要更加谨慎、缓步推进。美联储理事沃勒重申，他认为美联储应该在12月会议上再次降息，理由是美国劳动力市场疲软以及货币政策在伤害中低收入消费者。

国内宏观：

股票市场：A股弱势震荡，锂矿概念股逆势爆发，福建本地股掀涨停潮，军工股火力全开；医药概念集体下挫，光伏板块调整。截至收盘，上证指数跌0.46%报3972.03点，深证成指跌0.11%，创业板指跌0.2%。A股全天成交1.93万亿元。

经济数据：财政部公布数据显示，今年1—10月，全国财政收入18.65万亿元，同比增长0.8%。10月单月，全国财政收入2.26万亿元，同比增长3.2%，月度增幅继续提高。1—10月，全国财政支出22.58万亿元，同比增长2%。

债券市场：国内债市表现偏强，利率债收益率多数下行但幅度普遍不超过1bp；国债期货主力合约均上扬，30年期主力合约涨0.33%领跑。央行开展2830亿元逆回购操作，净投放1631亿元，银行间市场资金面明显收敛，存款类机构隔夜回购利率上行约14bp至1.51%附近。

外汇市场：周一在岸人民币对美元16:30收盘报7.1048，较上一交易日下跌41个基点，夜盘收报7.1075。人民币对美元中间价报7.0816，较上一交易日调升9个基点。

其他信息：外交部发言人毛宁在例行记者会上强调，针对日本首相高市早苗涉台错误言论，中方已经并将继续向日方提出严正交涉和强烈抗议，严肃要求日方立即反思纠错，收回错误言论，停止在涉华问题上制造事端。另外，在二十国集团领导人峰会期间，李强总理没有会见日方领导人的安排。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

昨天A股下跌，市场成交量1.93万亿，全市场2582只股票上涨，2724只股票下跌，锂电池、化工涨幅居前，金属、医药、保险跌幅较大。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速依旧疲软，房地产投资仍继续下探，因此从盈利端不支持A股继续大幅上涨，流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，被动型外资、两融资金持续流入A股。近期由于美国12月降息概率降低，中美科技股因市场对其资本开支过快产生担忧而共振下跌，市场资金从科技行业中流出寻找一下个低估的板块，A股短期波动幅度加大，市场风格切换到红利等防御性板块。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

黑色金属

行业要闻
1. Mysteel数据，11月10日-16日中国47港铁矿石到港总量2369.9万吨，环比减少399.4万吨；中国45港铁矿石到港总量2268.9万吨，环比减少472.3万吨；北方六港铁矿石到港总量1041.3万吨，环比减少484.5万吨。
2. Mysteel数据，11月17日全国主港铁矿石成交75.80万吨，环比减25.8%；237家主流贸易商建筑钢材成交13.37万吨，环比增28.4%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3220，涨30，01合约基差123。基本面来看，上周螺纹产量环比降4%，同比降14.4%，表需周环比降1%，同比降5%；总库存小幅回落，周环比降2.7%，同比增30%，其中，钢厂库存环比降3.8%，同比增4.3%，社会库存环比降2%，同比增44%。数据显示螺纹延续供需双弱，短期产量降幅更大，总库存延续去库趋势，明显高于去年同期，基本面延续弱势。终端需求疲软是行情主要压力，房地产降幅继续扩大，新开工难见企稳，螺纹面临基本面压力。后期只有进一步减产才能对螺纹有实质性支撑。预计螺纹弱势震荡为主，向上缺乏强驱动，向下有成本支撑，警惕铁水产量持续下降引发原料负反馈风险。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格792，涨10，01合约基差80。基本面来看，上周澳巴发运量环比增加360万吨，维持正常水平，45港到港量继续回落，环比降472万吨，年初以来累计到港量同比基本持平。上周日均铁水产量小幅回升，环比增1.1%，同比增0.4%，年初以来累计同比增速约3.5%；库存端，45港口库存快速攀升，环比增1.5%，同比降0.9%，247家钢厂库存环比增0.7%，同比增0.3%，总库存快速累积，环比增1.7%，同比降1.2%。数据显示，近期到港量大增而铁水产量回落，港口库存累库压力加大，铁矿高位承压。终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，钢厂亏损扩大导致铁水产量或延续下降趋势，而铁矿供给高位，供需格局趋于宽松。铁矿弱势运行为主。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

市场消息：

1、俄罗斯此前遭遇袭击港口恢复正常装船，地缘担忧减弱。

2、市场认为OPEC+增产在2026年多数时间仍将继续进行。

市场表现：

俄罗斯此前遭袭港口恢复正常装船，地缘忧虑有所缓解，国际油价下跌。NYMEX原油期货12合约59.91跌0.18美元/桶，环比-0.30%；ICE布油期货01合约64.20跌0.19美元/桶，环比-0.30%。中国INE原油期货2601合约涨1.9至460.8元/桶，夜盘涨1.1至461.9元/桶。

市场分析：

近期宏观风险整体下降，中美贸易谈判顺利，美政府停摆结束，短期地缘风险溢价边际减弱。此外OPEC+会议增产相对温和，10月增产额13.7万桶，12月虽有增产，但明年一季度暂停，缓解市场情绪，供给压力稍有缓和。另一方面，近期处于累库周期，上周原油库存大增，市场承压。从国内市场看，山东地炼常减压周均产能利用率为52.45%，较上周涨 0.15 个百分点，同比涨 2.04 个百分点。山东地炼综合炼油利润为134.95元/吨，环比上涨8.99%，同比下跌37.94%。成本下跌而综合收入上涨，炼油利润上涨。宏观因素看，中美贸易谈判利好，紧张情绪有所缓和，宏观担忧弱化，基本面相对偏弱，油价震荡偏弱为主，中期关注政策变动，后期仍以需求预期为主导，年内油价重心修复，中期以区间走势为主。原油波动率相对平稳，国内裂解利润反复，交易层面关注柴油裂解价差机会。

重点关注：

地缘局势变化、欧佩克减产政策变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

PX&PTA:

市场表现：

PX01价格6796（-10）；现货价格830（-2）；基差+15（-4）。

PTA01价格4692（-8）；基差-73（+2）；加工费182（-8）。

综述：

PX近日无装置变动，产量稳定，近期PTA有一套装置停车，需求支撑减弱，PX基本面变化不大。进口方面，9月下游PTA检修较多，上下游供需矛盾缓和，中国PX进口87.37万吨，较前值小幅下降，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润近期有所回暖，PXN目前在240附近震荡；

PTA供给方面，近期虹港石化停车，今日开工率为73.49%，较前值下降，加工费方面，近期PTA受到基本面以及上游价格压制，利润低位震荡，长期看，PTA处于过剩周期，且利润受到上下游挤压，向上空间有限，加工费预计低位宽幅震荡；

下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8763.5万吨/年，今日综合开工率为87.85%，较前值增加，旺季结束，但聚酯开工仍有韧性，短期存在支撑。产销方面，下游心态谨慎，今日市场产销一般，短期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；

综合来看，PX供应维持，需求下降，平衡表预计紧平衡，价格方面跟随原油；PTA供应下降，需求增加，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。

LLDPE：

2509价格6843，-10，国内两油库存72万吨，+8万吨，现货6800附近，基差-43。

PP :

2509价格6467，-7，现货拉丝6420附近，基差-47。

综述  聚烯烃方面11月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注旺季需求尾声的情况，需求预计环比略降。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场消息：

据江苏、浙江、广东、福建等地棉纱贸易企业反馈，11月上中旬以来中国各主港棉纱到港、入库量持续增长，越南纱、印度纱、印尼纱、巴基斯坦纱库存上升较其它产地稍快。其中越南、印度中低配棉偏低价气流纺纱的挂单、报价较9月、10月明显增多，C50S及以上高支普梳、精梳纱的保税、船货资源则不同程度减少。

市场表现：

美棉2603收于64.21美分/磅，上涨0.12%；郑棉2601收于13445元/吨，下跌0.22%；中国棉花价格指数3128B下调5元/吨，报14801元/吨，基差+1356。

总体分析：

国内方面，当前全国新棉收购及加工进度有所加快，下游虽有询价，但采购意愿依然较低，主要以小批量、刚性需求为主。此外，纺企普遍面临库存积压的困境，且在需求疲软的情况下，价格上涨难度较大。当前各地区纱厂开机率基本平稳，新疆大型纱厂在九成左右，河南大型企业平均在七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在七成左右。从基本面来看，新疆籽棉收购对郑棉价格的影响边际转弱，下游需求边际转弱，刚需补库为主，短期内郑棉续涨动力不足。随着新棉的大量上市，或在一定程度上面临套保压力。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

豆粕：

市场消息：

据美国农业部数据报告显示，2024/25年度美豆期库存下调至3.16亿蒲式；2025/26年度大豆单产下调0.5蒲至53蒲/英亩，产量下调至42.53亿蒲式耳，出口下调至16.35亿蒲，期末库存库存降至2.9亿蒲式耳。

市场表现：

截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1157.5美分/蒲式耳，较上一交易日上涨35美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报331.3美元/短吨，较上一交易日上涨9.6美元，国内豆粕期货主力合约报3043元/吨，较上一交易日下跌49元，豆粕张家港现货价格为3040元/吨，较上一交易日下跌20元，张家港基差收于-3点。

总体分析：

国际方面，美豆上涨主要是提前消化市场部分利多情绪，由于美国农业部公布的作物供需报告未能提供市场期待的利多，美豆遭抛售，虽美豆供需数据整体中性偏多，但因出口意外下调，市场反应偏空，从近期公布的销售数据可以看到，当前出口数量远不足以扭转市场对中国采购意愿偏弱的担忧，当前美豆收获接近尾声，巴西大豆播种过半，且当前产区天气良好，大豆正常生长，均为美豆构成压力，由于本次单产调整符合预期，但出口超预期下调，因而盘面表现为利多出尽；南美方面主要关注天气问题及阿根廷种植进度，当前巴西及阿根廷大豆播种进度均慢于去年同期水平，若明年新作大豆上市推迟将给美豆出口市场带来窗口时间。国内方面，当前国内期货市场近强远弱，主要担忧来自美国大豆进口后供应增加，港口大豆库存高企消耗较慢，豆粕库存也较往年同期偏高，今年国内大豆及豆粕去库拐点较往年晚一些，市场预估国内11-12月到港总量或达到1600-1700万吨，将充分满足短期榨利需求，饲料企业对豆粕需求较为平稳，下游企业仍维持现有豆粕头寸采购现货补库滚动，散户和经销商大多库存偏低，短期大豆到港充足，国内大豆及豆粕库存充足，豆粕将跟随外盘走弱，中长期仍将持续筑底。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

有色

工业硅：

市场消息：

广东卡夫特新材料科技股份有限公司有机硅胶生产扩产项目，项目投资：1000万元，项目年限：2025-11-01至2026-08-01，项目内容：项目主要购置进动力混合机、热机械分析仪等各类设备、仪器设备，安装5条生产线，从事有机硅胶生产,年总生产4000吨有机硅胶，新增年产值2500万元，新增年缴税200万元。

市场表现：

工业硅期货主力合约收9080元/吨，幅度+0.11%，百川盈孚市场参考价格9685元/吨，参照不通氧553均价基差收于+270点，421盘面折算后现货均价贴水130点；多晶硅主力合约收于52655元/吨，幅度-2.9%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价51000元/吨，基差-1655点。

总体分析：

工业硅供应端呈现收缩态势，受西南地区进入平枯水期和西北地区开工回落的影响，周度产量与开工率环比有所下降，行业库存也随之小幅减少。下游有机硅领域开工情况环比略有提升，在企业挺价策略及预售订单的支持下，库存压力得到缓解并实现小幅盈利，但行业后续为维持价格正计划新的减产，预计将对工业硅的需求形成压制，另外多晶硅季节性减产进一步削弱了对工业硅的需求。综上所述，工业硅供应收缩，下游消费领域需求支撑减弱，价格缺乏驱动，盘面震荡为主，后续关注主产区的开工变化情况。

多晶硅受西南地区进入枯水期并陆续减产的影响，产量下降，后续西北地区预计可能提供一定增量，但整体供应趋于收紧。需求侧则持续疲软，受终端需求不振拖累，下游环节排产下降，特别是硅片企业因自身面临高库存压力而计划减产，进一步削弱了对多晶硅的采购需求。综上所述，多晶硅供需双弱，近期消息面扰动增加，政策面预期仍对价格存在支撑，盘面宽幅震荡运行，关注开工变化及政策进展。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

研究发展中心 联系电话：029-87406631

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