宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.68%报48254.82点，续创收盘新高，标普500指数涨0.06%报6850.92点，纳指跌0.26%报23406.46点。高盛集团、联合健康集团涨超3%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数跌0.8%，脸书跌近3%，特斯拉跌逾2%。中概股多数下跌，大全新能源跌近10%，腾讯音乐跌超8%。华尔街预期创纪录的美国政府停摆可能即将结束。

经济数据：印度统计部发布数据显示，10月CPI同比上涨0.25%，低于市场预测的0.4%，创下2012年有现行统计以来最低纪录，远低于印度央行4%的目标与最新预测。

其他信息：美国众议院将于美东时间周三晚间对一项临时拨款法案进行投票表决，众议院共和党人透露，最终投票将在美东时间晚7点左右进行。这意味着，已进入第43天的美国史上最长联邦政府关门危机即将落幕。白宫新闻秘书称，此次政府关门可能使四季度经济增长减少两个百分点，10月CPI和就业报告“可能永远不会发布”。

国内宏观：

股票市场：A股全天走势震荡，光伏产业链受“小作文”影响集体下挫，核聚变、超硬材料、培育钻石概念走弱，银行、保险板块走强，农业银行、工商银行双双创新高，农行市值突破3万亿元。截至收盘，上证指数跌0.07%报4000.14点，深证成指跌0.36%，创业板指跌0.39%。A股全天成交1.96万亿元。

经济数据：2025世界动力电池大会签约项目180个，总金额达861.3亿元，涵盖动力电池、新型储能、光伏、智能网联新能源汽车等绿色新能源关键领域，展现出强劲的产业集聚效应与发展动能。

债券市场：国内债市整体走暖，利率债收益率多数下行；国债期货主力合约齐升，30年期主力合约涨0.09%。央行开展1955亿元逆回购操作，净投放1300亿元，银行间市场资金面均衡中改善，存款类机构隔夜回购利率降9bp至1.41%附近。

外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.1172，较上一交易日上涨35个基点，夜盘收报7.1125。人民币对美元中间价报7.0833，较上一交易日调升33个基点。

其他信息：传言多晶硅收储平台“黄了”被紧急辟谣。中国光伏行业协会发布声明称，网络流传消息均不实，协会和行业内各企业正一道努力，稳步推进“反内卷”相关工作。中国光伏行业协会执行秘书长刘译阳表示，不要低估政策决心，光伏行业不走出“反内卷”恶性竞争誓不罢休。晶澳科技发布澄清公告称，公司董事会秘书未在任何内部或外部会议上发表过网传言论。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

昨天A股震荡下跌，市场成交量1.96万亿，全市场1756只股票上涨，3561只股票下跌，保险、银行、石油涨幅居前，机械、光伏、半导体跌幅较大。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费与固定资产投资表现较差，房地产投资仍可能偏弱，因此顺周期性行业股票仍存在较大压力。流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，被动型外资、融资资金持续流入A股。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

黑色金属

行业要闻
1. Mysteel数据，11月12日全国主港铁矿石成交98.80万吨，环比减8.3%；237家主流贸易商建筑钢材成交9.16万吨，环比增0.6%。
2. Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本3083元/吨，与11月12日普方坯出厂价格2930元/吨相比，钢厂平均亏损153元/吨，周环比增加2元/吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3190，稳，01合约基差152。基本面来看，上周螺纹产量环比降1.9%，同比降14%，表需周环比降5.9%，同比降9.2%；总库存小幅回落，周环比降1.7%，同比增35.5%，其中，钢厂库存环比降2.8%，同比增7.8%，社会库存环比降1.2%，同比增50.6%。数据显示螺纹延续供需双弱，库存显著高于去年同期，累库压力仍存，基本面延续弱势。终端需求疲软是行情主要压力，房地产降幅继续扩大，新开工难见企稳，螺纹面临基本面压力。后期只有进一步减产才能对螺纹有实质性支撑。预计螺纹弱势震荡为主，向上缺乏驱动，向下有成本支撑，警惕铁水产量持续下降引发原料负反馈风险。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格784，涨9，01合约基差86。基本面来看，上周澳巴发运量环比减少210.6万吨，维持正常偏高水平，45港到港量环比降477万吨，年初以来累计到港量同比基本持平。上周日均铁水产量继续下降，环比降0.9%，同比增0.1%，年初以来累计同比增速约3.5%；库存端，45港口库存快速攀升，环比增2.5%，同比降3.4%，247家钢厂库存环比增1.8%，同比降1.3%，总库存环比增2.4%，同比降3.1%。数据显示，近期到港量大增而铁水产量持续下降，港口库存仍有累库压力，铁矿高位承压。终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，铁水产量或延续下降趋势，而铁矿供给高位，供需格局趋于宽松。铁矿弱势运行为主。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

市场消息：

1、欧佩克周三发布了11月份《石油市场月度报告》。欧佩克维持今年和明年石油需求预测不变。预计2025年全球石油日均需求增长预测仍为130万桶，石油需求日均总量为1.0514亿桶，与上月评估持平。

2、美国石油学会数据显示，上周美国原油库存继续增加而汽油库存下降。截止2025年11月7日当周，美国商业原油库存增加130万桶；同期，美国汽油库存减少140万桶，馏分油库存增加94.4万桶；库欣地区原油库存减少4.3万桶。

市场表现：

多家机构提示未来供应过剩风险，叠加需求疲软现状改善缓慢，国际油价下跌。NYMEX原油期货12合约58.49跌2.55美元/桶，环比-4.18%；ICE布油期货01合约62.71跌2.45美元/桶，环比-3.76%。中国INE原油期货2601合约涨7.1至468.9元/桶，夜盘跌15.1至453.8元/桶。

市场分析：

近期宏观风险整体下降，中美贸易谈判顺利，美政府停摆有望结束，地缘冲突仍有反复，短期地缘风险溢价仍有一定支撑，中期影响边际减弱。此外OPEC+会议增产相对温和，10月增产额13.7万桶，12月虽有增产，但明年一季度暂停，缓解市场情绪，供给压力稍有缓和。另一方面，近期处于累库周期，上周原油库存大增，市场承压。从国内市场看，山东地炼常减压周均产能利用率为52.45%，较上周涨 0.15 个百分点，同比涨 2.04 个百分点。山东地炼综合炼油利润为134.95元/吨，环比上涨8.99%，同比下跌37.94%。成本下跌而综合收入上涨，炼油利润上涨。宏观因素看，中美贸易谈判利好，紧张情绪有所缓和，宏观担忧弱化，基本面相对偏弱，油价震荡修复为主，中期关注政策变动，后期仍以需求预期为主导，年内油价重心修复，中期以区间走势为主。原油波动率相对平稳，国内裂解利润反复，交易层面关注柴油裂解价差走扩机会。

重点关注：

地缘局势变化、欧佩克减产政策变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

PX&PTA:

市场表现：

PX01价格6774（+18）；现货价格825（+4）；基差-1（+15）。

PTA01价格4670（+22）；基差-77（+1）；加工费179（-31）。

综述：

PX近日无装置变动，产量稳定，近期PTA有两套装置产出减少，需求支撑减弱，PX基本面变化不大。进口方面，9月下游PTA检修较多，上下游供需矛盾缓和，中国PX进口87.37万吨，较前值小幅下降，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润近期有所回暖，PXN目前在240附近震荡；

PTA供给方面，近期四川能投停车，福海创降负，今日开工率为75.42%，较前值持平，加工费方面，近期PTA受到基本面以及上游价格压制，利润低位震荡，长期看，PTA处于过剩周期，且利润受到上下游挤压，向上空间有限，加工费预计低位宽幅震荡；

下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8763.5万吨/年，今日综合开工率为87.55%，较前值持平，旺季结束，但聚酯开工仍有韧性，短期存在支撑。产销方面，下游心态谨慎，今日市场产销一般，短期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；

综合来看，PX供需维持，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供需维持，预计平衡表紧平衡，价格方面关注成本端。

LLDPE：

2509价格6788，+28，国内两油库存69万吨，-2万吨，现货6740附近，基差-48

PP :

2509价格6460，+31，现货拉丝6410附近，基差-50。

综述  聚烯烃方面11月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注旺季需求的情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场消息：

印度棉花行业人士周二表示，2025/26年度印度棉花进口量可能增长约10%，创下历史新高。

进口增长的原因在于，印度允许免税进口，新德里已将棉花进口11%的关税豁免期延长至12月31日，而且国内棉花产量降至17年来最低水平。

目前全球棉花价格已接近六个月来的低点，如果印度进口增长，将有助于支持国际棉价。

市场表现：

美棉2512收于63.31美分/磅，下跌0.89%；郑棉2601收于13515元/吨，下跌0.48%；中国棉花价格指数3128B上调9元/吨，报14851元/吨，基差+1336。

总体分析：

国内方面，进入11月上旬，随着新疆棉花采收进入尾声，农民、合作社等交售进度也整体突破八成，棉花加工企业的重心完全转向皮棉加工及销售。下游淡季显现，内地纺企新单明显减少，部分纺企下调开机；疆内开机稳定，内地开机5-6成，新疆地区开机维持在9成左右。截至11月6日，主流地区纺企开机负荷在65.4%，较上周下调0.3%。从基本面来看，新疆籽棉收购进入尾声，其对郑棉价格的影响边际转弱；中美贸易利多落定，下游需求边际转弱，刚需补库为主，短期内郑棉续涨动力不足。随着新棉的大量上市，或在一定程度上面临套保压力。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

豆粕：

市场消息：

据分析师预估，美国2025/26年度大豆产量下调至42.66亿蒲式耳，将大豆平均单产预估下修至每英亩53.1蒲式耳；预计美国大豆收割已经接近结束，收割率为96%。

市场表现：

截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1134美分/蒲式耳，较上一交易日上涨7.25美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报322美元/短吨，较上一交易日上涨5.2美元，国内豆粕期货主力合约报3059元/吨，较上一交易日上涨5元，豆粕张家港现货价格为3050元/吨，较上一交易日下跌10元，张家港基差收于-9点。

总体分析：

国际方面，当前中美贸易磋商已经取得初步效果，双方就农产品贸易方面达成共识，中国也于11月5日调整对美国进口商品加征关税措施，但美国大豆仍需承担13%关税，南美大豆关税为3%，美豆进口窗口未能完全打开；当前市场聚焦下周USDA供需报告，11月报告可能对美豆库存进行调整，此外市场传出国际粮商签署52亿美元农产品采购大单。国内方面，当前国内进口大豆供应充足，豆粕库存高企，现货市场供需宽松，但今年12月至明年一月份由于南美大豆供应的季节性，供应仍存在缺口，近期豆粕成交清淡，中方尚未明确后续美豆采购量是否为1200万吨，企业以刚需采购为主，多执行前期合同，下游维持滚动补库状态，追涨意愿不足。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

有色

工业硅：

市场消息：

百川盈孚：2025年10月工业硅产量40.48万吨，环比+5.41%，同比-9.27%；多晶硅10月产量13.74万吨，环比+1.63%，同比+5.53%。

市场表现：

工业硅期货主力合约收9195元/吨，幅度-0.43%，百川盈孚市场参考价格9692元/吨，参照不通氧553均价基差收于+155点，421盘面折算后现货均价贴水245点；多晶硅主力合约收于53460元/吨，幅度+0.43%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价51000元/吨，基差-2460点。

总体分析：

工业硅供给端呈现收缩态势，西南地区因成本压力普遍停产，西北地区开工也有所回落，同时个别企业受环保政策影响降低生产负荷，导致产量与开工率均出现明显下滑，开炉数量减少，但由于出货意愿不强，行业库存仍在继续累积。下游有机硅领域供应量有所增长，开工率提升，企业亏损状况略有改善，而下游实际需求依然疲软，成交多集中于低位，当前有机硅对工业硅的需求形成一定的拉动。综上所述，工业硅供应量下降，而下游多晶硅和有机硅需求增减分化，难以带来有效驱动，预计成本上升对价格存在支撑，盘面震荡为主，后续关注主产区的开工变化情况。

多晶硅基本面呈现供需双弱、库存承压的格局，供应端因西南地区进入枯水期而有所收缩，西北地区增量有限，而下游需求持续疲软，硅片企业受组件订单不足影响采购积极性低落，仅维持按需补库，使得市场成交清淡，难以有效消化供应，工厂库存持续累积。综上所述，多晶硅供应收缩，但基本面仍显宽松，近日有关产能调控的消息持续扰动市场，行情波动加大，盘面宽幅震荡为主，关注开工变化及政策进展。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

研究发展中心 联系电话：029-87406631

免责声明：本报告由西部期货有限公司（以下简称西部期货或本公司）提供，本公司具备投资咨询业务资格（投资咨询业务许可证号：陕证监许可字[2014]38号）。本报告中的信息、数据均来源于已公开的资料，西部期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但对内容的准确性、完整性及未来变更的可能性不作任何保证。由于期货市场存在潜在市场变化及分析师的主观局限性，本报告中的内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价，使用者需结合自身客观情况，独立做出投资决策并承担相应后果；在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。在任何情况下，西部期货不对因使用本报告及所载材料而造成的任何损失承担法律责任。