宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨1.18%报47927.96点，标普500指数涨0.21%报6846.61点，纳指跌0.25%报23468.3点。默克涨近5%，安进涨超4%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数跌0.19%，英伟达跌近3%，特斯拉跌超1%。中概股涨跌不一，小鹏汽车涨近8%，禾赛科技跌近10%。投资者将资金从科技股转向市场中估值较低的其他板块。史上最长的美国政府停摆可能在本周结束。

经济数据：美国“小非农”再度预警。据ADP统计，截至10月25日的四周内，美国私营部门平均每两周减少11250个工作岗位。累计计算，当月共减少4.5万个工作岗位（不含政府雇员），这将是自2023年3月以来最大的月度就业人数降幅。

其他信息：美方宣布于2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则，即在此期间，被列入美国出口管制“实体清单”等制裁清单的企业，其持股超过50%的关联企业将不会因穿透性规则被追加同等出口管制制裁。商务部对此回应指出，这是美方落实中美吉隆坡经贸磋商共识的重要举措。对于暂停一年后的安排，双方还将会继续讨论。

国内宏观：

股票市场：A股弱势整理，板块轮动放缓，算力硬件产业链再度回调，服务器、CPO方向领跌，光伏、储能、超硬材料概念走强。截至收盘，上证指数跌0.39%报4002.76点，深证成指跌1.03%，创业板指跌1.4%。A股全天成交2.01万亿元。

经济数据：10月我国新能源汽车销量占比首次过半。中国汽车工业协会发布数据显示，10月份，我国新能源汽车新车销量首次超过汽车新车总销量的50%，达到51.6%。当月新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%。考虑到明年新能源汽车购置税实施减半征收，中汽协建议明年继续优化实施汽车“以旧换新”政策，稳定市场预期。

债券市场：国内债市整体延续暖意，利率债收益率多数下滑，5年期和7年期国开债表现较好；国债期货主力合约多数持平。央行开展4038亿元逆回购操作，净投放2863亿元，银行间市场资金面供需趋于平衡，但利率仍较为坚挺，存款类机构隔夜回购利率再涨超2bp至1.51%位置。

外汇市场：周二在岸人民币对美元16:30收盘报7.1207，较上一交易日下跌32个基点，夜盘收报7.1178。人民币对美元中间价报7.0866，较上一交易日调贬10个基点。

其他信息：央行发布第三季度货币政策执行报告指出，下一步要实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，同时继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。报告通过专栏指出，与银行贷款相比，社会融资规模和货币供应量等总量指标更为全面、合理，观察金融总量要更多看社会融资规模、货币供应量指标。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

黑色金属

行业要闻
1. Mysteel数据，11月3日-9日澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1262.6万吨，环比增加45.8万吨，呈小幅累库趋势。
2. Mysteel数据，11月11日Mysteel统计76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3333元/吨，平均利润为-163元/吨，谷电利润为-56元/吨，日环比持稳。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3190，稳，01合约基差165。基本面来看，上周螺纹产量环比降1.9%，同比降14%，表需周环比降5.9%，同比降9.2%；总库存小幅回落，周环比降1.7%，同比增35.5%，其中，钢厂库存环比降2.8%，同比增7.8%，社会库存环比降1.2%，同比增50.6%。数据显示螺纹延续供需双弱，库存显著高于去年同期，累库压力仍存，基本面延续弱势。终端需求疲软是行情主要压力，房地产降幅继续扩大，新开工难见企稳，螺纹面临基本面压力。后期只有进一步减产才能对螺纹有实质性支撑。预计螺纹弱势震荡为主，向上缺乏驱动，向下有成本支撑，警惕铁水产量持续下降引发原料负反馈风险。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格775，稳，01合约基差87。基本面来看，上周澳巴发运量环比减少210.6万吨，维持正常偏高水平，45港到港量环比降477万吨，年初以来累计到港量同比基本持平。上周日均铁水产量继续下降，环比降0.9%，同比增0.1%，年初以来累计同比增速约3.5%；库存端，45港口库存快速攀升，环比增2.5%，同比降3.4%，247家钢厂库存环比增1.8%，同比降1.3%，总库存环比增2.4%，同比降3.1%。数据显示，近期到港量大增而铁水产量持续下降，港口库存仍有累库压力，铁矿高位承压。终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，铁水产量或延续下降趋势，而铁矿供给高位，供需格局趋于宽松。铁矿弱势运行为主。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

市场消息：

1、美联储理事米兰：政府停摆结束的可能性并未大幅改变前景。12月降息50个基点是合适的，至少应降息25个基点。

2、伊拉克国家石油营销组织SOMO已取消3批卢克石油公司原定于11月装船的原油货物。

市场表现：

市场预计美国政府停摆即将结束，提振需求预期，叠加地缘局势仍存不稳定性，国际油价上涨。NYMEX原油期货12合约61.04涨0.91美元/桶，环比+1.51%；ICE布油期货01合约65.16涨1.10美元/桶，环比+1.72%。中国INE原油期货2601合约跌0.8至461.8元/桶，夜盘涨9.3至471.1元/桶。

市场分析：

近期宏观风险下降，中美贸易谈判顺利，美政府停摆有望结束，地缘冲突仍有反复，短期地缘风险溢价仍有一定支撑，中期影响边际减弱。此外OPEC+会议增产相对温和，10月增产额13.7万桶，12月虽有增产，但明年一季度暂停，缓解市场情绪，供给压力稍有缓和。另一方面，近期处于累库周期，上周原油库存大增，市场承压。从国内市场看，山东地炼常减压周均产能利用率为52.45%，较上周涨 0.15 个百分点，同比涨 2.04 个百分点。山东地炼综合炼油利润为134.95元/吨，环比上涨8.99%，同比下跌37.94%。成本下跌而综合收入上涨，炼油利润上涨。宏观因素看，中美贸易谈判利好，紧张情绪有所缓和，宏观担忧弱化，基本面相对偏弱，油价震荡修复为主，中期关注政策变动，后期仍以需求预期为主导，年内油价重心修复，中期以区间走势为主。原油波动率相对平稳，国内裂解利润反复，交易层面关注柴油裂解价差走扩机会。

重点关注：

地缘局势变化、欧佩克减产政策变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

PX&PTA:

市场表现：

PX01价格6756（-96）；现货价格821（-7）；基差-16（+38）。

PTA01价格4648（-56）；基差-78（+0）；加工费210（+47）。

综述：

PX近日无装置变动，产量稳定，近期PTA有两套装置产出减少，需求支撑减弱，PX基本面变化不大。进口方面，9月下游PTA检修较多，上下游供需矛盾缓和，中国PX进口87.37万吨，较前值小幅下降，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润近期有所回暖，PXN目前在240附近震荡；

PTA供给方面，近期四川能投停车，福海创降负，今日开工率为75.42%，较前值持平，加工费方面，近期PTA受到基本面以及上游价格压制，利润低位震荡，长期看，PTA处于过剩周期，且利润受到上下游挤压，向上空间有限，加工费预计低位宽幅震荡；

下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8763.5万吨/年，今日综合开工率为87.55%，较前值持平，旺季结束，但聚酯开工仍有韧性，短期存在支撑。产销方面，下游心态谨慎，今日市场产销一般，短期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；

综合来看，PX供需维持，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供需维持，预计平衡表紧平衡，价格方面关注成本端。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场消息：

11月10日(周一)，巴西对外贸易秘书处公布的出口数据显示，11月第1周巴西出口棉花154852.16吨，日均出口量为30970.43吨，较上年11月全月的日均出口量15764.07吨增加96%。上年11月全月出口量为299517.26吨。

市场表现：

美棉2512收于63.93美分/磅，下跌0.59%；郑棉2601收于13560元/吨，上涨0.04%；中国棉花价格指数3128B下调2元/吨，报14842元/吨，基差+1282。

总体分析：

国内方面，进入11月上旬，随着新疆棉花采收进入尾声，农民、合作社等交售进度也整体突破八成，棉花加工企业的重心完全转向皮棉加工及销售。下游淡季显现，内地纺企新单明显减少，部分纺企下调开机；疆内开机稳定，内地开机5-6成，新疆地区开机维持在9成左右。截至11月6日，主流地区纺企开机负荷在65.4%，较上周下调0.3%。从基本面来看，新疆籽棉收购进入尾声，其对郑棉价格的影响边际转弱；中美贸易利多落定，下游需求边际转弱，刚需补库为主，短期内郑棉续涨动力不足。随着新棉的大量上市，或在一定程度上面临套保压力。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

豆粕：

市场消息：

1.据巴西国家商品供应公司数据显示，截至11月8日当周，巴西2025/26年度大豆种植进度为58.4%，低于去年同期的66.1%，高于近五年均值57%。

2.据美国农业部出口检验报告显示，截至11月6日，美豆出口检验量为108.86万吨，处于市场预估的下方，较前一周增长11%，同比减少54%。

市场表现：

截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1126.75美分/蒲式耳，较上一交易日下跌0.75美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报316.8美元/短吨，较上一交易日下跌2.3美元，国内豆粕期货主力合约报3054元/吨，较上一交易日下跌9元，豆粕张家港现货价格为3060元/吨，较上一交易日持平，张家港基差收于6点。

总体分析：

国际方面，当前中美贸易磋商已经取得初步效果，双方就农产品贸易方面达成共识，中国也于11月5日调整对美国进口商品加征关税措施，但美国大豆仍需承担13%关税，南美大豆关税为3%，美豆进口窗口未能完全打开；当前市场聚焦下周USDA供需报告，11月报告可能对美豆库存进行调整，此外市场传出国际粮商签署52亿美元农产品采购大单。国内方面，当前国内进口大豆供应充足，豆粕库存高企，现货市场供需宽松，但今年12月至明年一月份由于南美大豆供应的季节性，供应仍存在缺口，近期豆粕成交清淡，中方尚未明确后续美豆采购量是否为1200万吨，企业以刚需采购为主，多执行前期合同，下游维持滚动补库状态，追涨意愿不足。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

有色

工业硅：

市场表现：

工业硅期货主力合约收9180元/吨，幅度-0.54%，百川盈孚市场参考价格9692元/吨，参照不通氧553均价基差收于+170点，421盘面折算后现货均价贴水230点；多晶硅主力合约收于51930元/吨，幅度-2.5%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价51000元/吨，基差-930点。

总体分析：

工业硅供给端呈现收缩态势，西南地区因成本压力普遍停产，西北地区开工也有所回落，同时个别企业受环保政策影响降低生产负荷，导致产量与开工率均出现明显下滑，开炉数量减少，但由于出货意愿不强，行业库存仍在继续累积。下游有机硅领域供应量有所增长，开工率提升，企业亏损状况略有改善，而下游实际需求依然疲软，成交多集中于低位，当前有机硅对工业硅的需求形成一定的拉动。综上所述，工业硅供应量下降，而下游多晶硅和有机硅需求增减分化，难以带来有效驱动，而成本上升对价格存在支撑，盘面震荡为主，后续关注主产区的开工变化情况。

多晶硅基本面呈现供需双弱、库存承压的格局，供应端因西南地区进入枯水期而有所收缩，西北地区增量有限，而下游需求持续疲软，硅片企业受组件订单不足影响采购积极性低落，仅维持按需补库，使得市场成交清淡，难以有效消化供应，工厂库存持续累积。综上所述，多晶硅供应压力边际改善，过剩局面依旧，短期内价格缺乏突破驱动，盘面宽幅震荡运行，关注开工变化及政策进展。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

研究发展中心 联系电话：029-87406631

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