宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收涨，道指涨0.67%报47427.12点，标普500指数涨0.69%报6812.61点，纳指涨0.82%报23214.69点，均录得连续第四日上涨。波音涨超2%，沃尔玛涨近2%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数涨0.46%，微软、特斯拉涨超1.5%。中概股涨跌不一，阿特斯太阳能涨超8%，禾赛科技跌逾7%。美股三大股指本周均有望录得较大涨幅。本周四美股将因感恩节休市，周五则于美东时间下午1点提前收盘。美国上周首次申请失业救济人数低于预期。
经济数据：美国9月耐用品订单初值环比增0.5%，较前值修正后的3%明显放缓。扣除飞机的非国防资本耐用品订单（核心资本品订单）初值环比增长0.9%，远超市场预期的0.3%，前值由0.4%上修至0.9%。
其他信息：英伟达近日罕见地向华尔街分析师发出一份长达七页的备忘录，直接否认外界对其会计处理的欺诈指控，并反驳有关人工智能投资形成泡沫的质疑。事件起因于“大空头”迈克尔·伯里近期的公开指控，以及一篇在社交媒体上广泛传播的文章，文章指称英伟达可能涉及“科技史上最大规模的会计欺诈”。
国内宏观：
股票市场：A股冲高回落，上证指数收盘跌0.15%报3864.18点，深证成指涨1.02%，创业板指涨2.14%，市场全天成交1.8万亿元。军工股全线下挫，地产、银行、商业航天概念明显走弱；CPO概念再度爆发，消费电子概念普遍反弹，大消费概念尾盘发力，医药股表现活跃。
经济数据：据中国物流与采购联合会医疗器械供应链分会，2025年中国医疗器械市场规模预计达1.22万亿元。截至2024年末，我国医疗器械生产企业突破3.3万家，较“十三五”末增长27.8%。
债券市场：国内债券市场承压，交易员称或受到基金销售新规即将落地的传闻影响，利率债收益率纷纷上行，五年及以上期限上行较多；国债期货主力合约集体下滑，30年期主力合约跌0.86%领跌。央行开展2133亿元逆回购操作，净回笼972亿元，银行间市场资金面依旧宽松。
外汇市场：人民币对美元汇率连续两个交易日走强，周三在岸、离岸人民币对美元盘中双双突破7.08关口，续创逾一年新高。在岸人民币对美元16:30收盘报7.0802，上涨136个基点，夜盘收报7.0754。当日人民币对美元中间价报7.0796，调升30个基点。
其他信息：六部门联合发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，从拓展增量、深挖存量、场景赋能等5方面部署19项重点任务，目标是到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股震荡上涨，市场成交量1.79万亿，全市场1689只股票上涨，3591只股票下跌，光模块、消费电子、挖掘机涨幅居前，军工、化工、餐饮跌幅较大。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速依旧疲软，房地产投资仍继续下探，因此从盈利端不支持A股继续大幅上涨，流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，被动型外资、两融资金持续流入A股。近期由于美国12月降息概率降低，中美科技股因市场对其资本开支过快产生担忧而共振下跌，市场资金从科技行业中流出寻找一下个低估的板块，A股短期波动幅度加大，市场风格切换到红利等防御性板块。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本3085元/吨，周环比下调6元/吨，与11月26日当前普方坯出厂价格2980元/吨相比，钢厂平均亏损105元/吨，周环比减少16元/吨。
2. Mysteel数据，11月26日76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3311元/吨，日环比减少4元/吨，平均利润为-64元/吨，谷电利润为42元/吨，日环比增加15元/吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3250，稳，01合约基差151。基本面来看，上周螺纹产量环比增4%，同比降11%，表需周环比增6.7%，同比微降0.02%；总库存持续回落，周环比降4%，同比增24%，其中，钢厂库存环比降4.4%，同比增2.6%，社会库存环比降3.8%，同比增35%。数据显示螺纹延续供需双弱，均呈现边际回升，总库存持续去库，依然高于去年同期，基本面延续弱势。终端需求疲软是行情主要压力，房地产降幅继续扩大，新开工难见企稳，螺纹面临基本面压力。后期只有进一步减产才能对螺纹有实质性支撑。预计螺纹弱势震荡为主，向上缺乏强驱动，向下有成本支撑，警惕铁水产量持续下降引发原料负反馈风险。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格798，涨4，01合约基差98。基本面来看，上周澳巴发运量环比减少271.3万吨，维持正常水平，47港到港量环比增569.6万吨，年初以来累计到港量同比基本持平。上周日均铁水产量小幅回落，环比降0.3%，同比增0.2%，年初以来累计同比增速约3.4%；库存端，45港口库存小幅回落，环比降0.5%，同比降1.5%，247家钢厂库存环比降0.8%，同比降1.9%，总库存高位回落，环比降0.8%，同比降2.7%。数据显示，近期到港量维持正常偏高水平，而铁水产量高位逐步回落，港口库存累库压力加大，铁矿高位持续承压。终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，钢厂亏损扩大导致铁水产量或延续下降趋势，而铁矿供给高位，供需格局趋于宽松。铁矿高位承压。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、伊拉克国家石油营销组织SOMO：伊拉克10月份石油总出口量为1.109亿桶。
2、据两名消息人士称，俄罗斯黑海的新罗西斯克和CPC石油码头在经历夜间无人机袭击后已恢复装运。
市场表现：
虽然美国商业原油库存增长，但市场仍在观望评估俄乌局势最新进展，国际油价上涨。NYMEX原油期货01合约58.65涨0.70美元/桶，环比+1.21%；ICE布油期货01合约63.13涨0.65美元/桶，环比+1.04%。中国INE原油期货2601合约跌4.6至442.8元/桶，夜盘涨3.5至446.3元/桶。
市场分析：
近期宏观风险整体下降，中美贸易谈判顺利，美俄或达成协议，短期地缘风险溢价边际减弱。此外OPEC+会议增产相对温和，10月增产额13.7万桶，12月虽有增产，但明年一季度暂停，缓解市场情绪，供给压力稍有缓和。另一方面，近期处于累库周期，市场承压。炼厂利润方面，山东地炼常减压周均产能利用率为54.26%，较上周涨1.01个百分点，同比涨2.10个百分点。山东地炼综合炼油利润为183.13元/吨，环比上涨3.71%，同比下跌19.83%。成本下跌而综合收入上涨，炼油利润上涨。宏观因素看，前期紧张情绪有所缓和，宏观担忧弱化，基本面相对偏弱，油价震荡偏弱为主，中期关注政策变动，后期仍以需求预期为主导，年内油价重心修复，中期以区间走势为主。原油波动率相对平稳，国内裂解利润反复，交易层面关注柴油裂解价差机会。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX&PTA:
市场表现：
PX01价格6774（+56）；现货价格829（+3）；基差+20（-28）。
PTA01价格4684（+28）；基差-31（+12）；加工费216（-4）。
综述：
PX近日无装置变动，产量稳定，近期PTA有一套装置重启，需求支撑增强，PX基本面略有好转。进口方面，10月下游PTA检修较多，上下游供需矛盾缓和，中国PX进口82.49万吨，较前值小幅下降，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润近期有所回暖，PXN目前在260附近震荡；
PTA供给方面，近期虹港石化重启，今日开工率为73.81%，较前值增加，加工费方面，近期PTA受到基本面以及上游价格压制，利润低位震荡，长期看，PTA处于过剩周期，且利润受到上下游挤压，向上空间有限，加工费预计低位宽幅震荡；
下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8823.5万吨/年，今日综合开工率为87.38%，较前值持平，旺季结束，但聚酯开工仍有韧性，短期存在支撑。产销方面，市场气氛冷清，今日市场产销偏弱，短期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；
综合来看，PX供应维持，需求增加，平衡表预计累库，价格方面跟随原油；PTA供应增加，需求维持，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。
LLDPE：
2601价格6707，-55，国内两油库存65.5万吨，-3万吨，现货6670附近，基差-37。
PP :
2601价格6265，-52，现货拉丝6220附近，基差-45。
综述 聚烯烃方面11月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注旺季需求尾声的情况，需求预计环比略降。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
据几家外商及青岛、张家港等地棉花贸易企业测算，截至11月24日，中国各主港棉花总库存已达到39-40万吨(其中青岛及周边地区仓储库库存占比75%以上)，10月份以来库存一直呈小幅增长趋势。其中澳棉、巴西棉、美棉、土耳其棉、西非棉、中亚棉(主要是哈萨克斯坦棉)、印度棉等占比居于前列，而墨西哥、阿根廷、希腊棉、苏丹、以色列、埃及等小品种资源虽然库存不大，但近期进出库保持相对稳定。
市场表现：
美棉2603收于64.61美分/磅，上涨0.59%；郑棉2601收于13625元/吨，环比持平；中国棉花价格指数3128B上调50元/吨，报14882元/吨，基差+1257。
总体分析：
国内方面，全疆机采棉采收已基本结束，全疆籽棉交售进度接近90%左右，目前2025/26年度籽棉成交价格和轧花厂皮棉直接成本均已固化。纱厂随着淡季到来，信心转弱，内地个别小厂计划在用完现有原料后放假，当前各地区纱厂开机率基本平稳，新疆大型纱厂在九成左右，河南大型企业平均在七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在七成左右。从基本面来看，新疆籽棉收购对郑棉价格的影响边际转弱，下游需求边际转弱，刚需补库为主，短期内郑棉行情没有强驱动，预计短期棉价延续震荡。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息
据美国农业部报告称，10月30日以来，中国采购了将近200万吨美豆，但该国贸易商认为采购步伐过于迟缓。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1132.25美分/蒲式耳，较上一交易日上涨8.25美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报320.7美元/短吨，较上一交易日上涨0.2美元，国内豆粕期货主力合约报3015元/吨，较上一交易日上涨2元，豆粕张家港现货价格为3030元/吨，较上一交易日上涨30元，张家港基差收于15点。
总体分析：
国际方面，美国农业部发布的11月供需报告虽数据本身偏多，但基本符合市场预期，相关利多因素前期已有所消化，因而美豆出现冲高回调；当前市场关注集中在中国采购美豆的步伐及南美大豆播种情况，虽当前存在弱拉尼娜天气，巴西、阿根廷大豆播种均有所延误，但尚未出现灾害性天气，丰产压力仍存在。国内方面，当前国内豆粕现货价格维持稳定，市场购销情绪较为活跃，在缺口预期弥补情况下，部分饲料企业考虑布局采购明年一季度基差合同，油厂远月成交持续放量；油厂压榨量维持高位，豆粕去库节奏缓慢，短期来看豆粕供应宽松格局不变，现货基差承压，豆粕去库节点将继续后移，现货以刚需补库为主。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅：
市场消息
1.日前，国际能源署（IEA）发布的澳大利亚光伏应用报告显示，2024年澳大利亚新增光伏装机5.2GW，全国总装机达到 40GW，其中分布式系统26.1GW、集中式系统13.4GW。
2.兰州东金硅业有限公司有机硅一体化项目（变更）,建设项目概况：变更后工程仍分为二期建设，一期工程主产品由40万吨/年工业硅粉变更为40万吨/年工业硅块（其中9.64万吨用于二期有机硅生产，其余作为产品外售），副产品微硅粉。二期建设年产40万吨有机硅单体及配套下游产品的生产线，设置Ⅰ线和Ⅱ线两条相同生产线，分别包括20万吨有机单体生产装置和下游产品生产装置。
市场表现：
工业硅期货主力合约收9020元/吨，幅度+0.28%，百川盈孚市场参考价格9727元/吨，参照不通氧553均价基差收于+330点，421盘面折算后现货均价贴水70点；多晶硅主力合约收于55895元/吨，幅度+2.93%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价51000元/吨，基差-4895点。
总体分析：
工业硅西南产区因季节性开工下滑导致产量处于低位，而西北地区稳定生产稳定，总体上供应较充足。下游有机硅的需求表现疲软，尽管企业因会议决议而挺价意愿强烈、开工率回升，但实际市场成交清淡，导致其自身库存持续累积，对工业硅的需求维持刚性采购。综上所述，工业硅供应持续下降，下游多晶硅和有机硅需求有收缩预期，基本面并无好转，盘面震荡为主，后续关注主产区开工变化。
多晶硅西南地区有所减产，西北地区有提产计划，整体供应收缩力度相对有限，同时下游需求也有减少预期，尤其终端光伏组件需求低迷，进而对电池片、硅片环节的需求预期偏悲观，供应端依旧存在压力，同时库存延续累积态势，基本面仍未明显改善。综上所述，多晶硅供需均走弱，底部仍有支撑，上行缺乏驱动，盘面宽幅震荡运行，关注开工变化及政策进展。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
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