宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指小幅收涨，截至收盘，道指涨0.1%报46138.77点，标普500指数涨0.38%报6642.16点，纳指涨0.59%报22564.23点。英伟达涨近3%，宣伟涨近2%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数涨0.87%，谷歌涨3%，特斯拉涨0.68%。中概股多数下跌，奇富科技跌超14%，老虎证券跌逾10%。投资者期待英伟达财报将能缓解对人工智能股票估值过高和过度炒作的担忧。美联储会议纪要显示，官员们就是否需要连续第三次降息存在严重分歧。
经济数据：美国劳工统计局表示，将不会发布10月份就业报告，并指出会将这些非农就业数据纳入11月份就业报告中。美国劳工统计局表示，10月份的家庭数据（用于计算失业率等关键统计数据）无法追溯收集，11月份的就业报告将于12月16日发布。
其他信息：英伟达2026财年第三季度财报显示，其营收与每股收益均超出华尔街预期，同时对第四季度营收的指引也高于市场预期。英伟达第三季度营收570.1亿美元，预期551.9亿美元；数据中心营收512亿美元，预期493.4亿美元；游戏营收43亿美元，预期44.2亿美元；调整后每股收益1.30美元，预期为1.25美元；英伟达预计第四季度营收约为650亿美元，而分析师此前预期该季度营收为616.6亿美元。英伟达美股盘后涨超4%。
国内宏观：
股票市场：A股缩量震荡，上证指数收盘涨0.18%报3946.74点，深证成指持平，创业板指涨0.25%，市场成交额降至1.74万亿元。银行股走强，中国银行涨近4%创历史新高；军工、水产、锂矿板块涨幅居前。海南本地股调整，文化传媒、房地产板块跌幅明显。高位股全线下挫。
经济数据：中指研究院表示，今年前10月，重点城市二手住宅累计成交量普遍保持小幅增长态势，10月市场活跃度有所下降。预计11月二手住宅成交量环比将有所修复，但去年高基数下同比仍面临一定压力，短期价格或延续调整态势。
债券市场：国内债市整体走弱，利率债收益率多数上行，短债表现稍好；国债期货主力合约普跌，30年期主力合约下滑0.41%。央行开展3105亿元逆回购操作，净投放1150亿元，银行间市场资金面紧势有所缓和，存款类机构隔夜回购利率下行超10bp至1.42%附近。
外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.1096，较上一交易日上涨29个基点，夜盘收报7.1135。人民币对美元中间价报7.0872，较上一交易日调贬16个基点。
其他信息：中国向日方通报暂停进口日本水产品。外交部发言人毛宁在例行记者会上强调，当前形势下，即使日本水产品向中国出口也不会有市场。日本首相高市早苗涉台错误言论损害中日关系政治基础，如果日方拒不撤回、甚至一错再错，中方将不得不采取严厉、坚决的反制措施，由此产生的一切后果由日方承担。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股下跌，市场成交量1.74万亿，全市场4173只股票上涨，1196只股票下跌，水产、贵金属、锂矿涨幅居前，燃气、传媒、房地产跌幅较大。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速依旧疲软，房地产投资仍继续下探，因此从盈利端不支持A股继续大幅上涨，流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，被动型外资、两融资金持续流入A股。近期由于美国12月降息概率降低，中美科技股因市场对其资本开支过快产生担忧而共振下跌，市场资金从科技行业中流出寻找一下个低估的板块，A股短期波动幅度加大，市场风格切换到红利等防御性板块。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本3091元/吨，周环比上调8元/吨，与11月19日普方坯出厂价格2970元/吨相比，钢厂平均亏损121元/吨，周环比减少32元/吨。
2. Mysteel数据，11月19日全国主港铁矿石成交72.10万吨，环比增19%；237家主流贸易商建筑钢材成交9.24万吨，环比减4.1%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3220，跌10，01合约基差150。基本面来看，上周螺纹产量环比降4%，同比降14.4%，表需周环比降1%，同比降5%；总库存小幅回落，周环比降2.7%，同比增30%，其中，钢厂库存环比降3.8%，同比增4.3%，社会库存环比降2%，同比增44%。数据显示螺纹延续供需双弱，短期产量降幅更大，总库存延续去库趋势，明显高于去年同期，基本面延续弱势。终端需求疲软是行情主要压力，房地产降幅继续扩大，新开工难见企稳，螺纹面临基本面压力。后期只有进一步减产才能对螺纹有实质性支撑。预计螺纹弱势震荡为主，向上缺乏强驱动，向下有成本支撑，警惕铁水产量持续下降引发原料负反馈风险。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格793，跌2，01合约基差78。基本面来看，上周澳巴发运量环比增加360万吨，维持正常水平，45港到港量继续回落，环比降472万吨，年初以来累计到港量同比基本持平。上周日均铁水产量小幅回升，环比增1.1%，同比增0.4%，年初以来累计同比增速约3.5%；库存端，45港口库存快速攀升，环比增1.5%，同比降0.9%，247家钢厂库存环比增0.7%，同比增0.3%，总库存快速累积，环比增1.7%，同比降1.2%。数据显示，近期到港量大增而铁水产量回落，港口库存累库压力加大，铁矿高位承压。终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，钢厂亏损扩大导致铁水产量或延续下降趋势，而铁矿供给高位，供需格局趋于宽松。铁矿弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、美国至11月14日当周API原油库存 444.8万桶，前值130万桶。
2、美国财政部宣称对俄制裁取得成功，市场需求暴跌。
市场表现：
俄乌近期和谈的可能性依然存在，叠加OPEC+增产氛围延续，国际油价下跌。NYMEX原油期货12合约59.44跌1.30美元/桶，环比-2.14%；ICE布油期货01合约63.51跌1.38美元/桶，环比-2.13%。中国INE原油期货2601合约涨0.9至463.2元/桶，夜盘跌7.4至455.8元/桶。
市场分析：
近期宏观风险整体下降，中美贸易谈判顺利，美俄或将谈判，短期地缘风险溢价边际减弱。此外OPEC+会议增产相对温和，10月增产额13.7万桶，12月虽有增产，但明年一季度暂停，缓解市场情绪，供给压力稍有缓和。另一方面，近期处于累库周期，市场承压。山东地炼常减压周均产能利用率为53.25%，较上周涨0.80个百分点，同比涨1.86个百分点。山东地炼综合炼油利润为176.59元/吨，环比上涨30.85%，同比下跌2.16%。成本下跌而综合收入上涨，炼油利润上涨。宏观因素看，中美贸易谈判利好，紧张情绪有所缓和，宏观担忧弱化，基本面相对偏弱，油价震荡偏弱为主，中期关注政策变动，后期仍以需求预期为主导，年内油价重心修复，中期以区间走势为主。原油波动率相对平稳，国内裂解利润反复，交易层面关注柴油裂解价差机会。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX&PTA:
市场表现：
PX01价格6870（+102）；现货价格832（+5）；基差-45（-64）。
PTA01价格4712（+42）；基差-70（+2）；加工费190（+9）。
综述：
PX近日无装置变动，产量稳定，近期PTA有一套装置停车，需求支撑减弱，PX基本面变化不大。进口方面，9月下游PTA检修较多，上下游供需矛盾缓和，中国PX进口87.37万吨，较前值小幅下降，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润近期有所回暖，PXN目前在240附近震荡；
PTA供给方面，近期虹港石化停车，今日开工率为73.49%，较前值持平，加工费方面，近期PTA受到基本面以及上游价格压制，利润低位震荡，长期看，PTA处于过剩周期，且利润受到上下游挤压，向上空间有限，加工费预计低位宽幅震荡；
下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8823.5万吨/年，今日综合开工率为87.38%，较前值下降，旺季结束，但聚酯开工仍有韧性，短期存在支撑。产销方面，局部回暖，今日市场产销好转，短期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；
综合来看，PX供需维持，平衡表预计紧平衡，价格方面跟随原油；PTA供应维持，需求下降，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。
LLDPE：
2509价格6833，+48，国内两油库存70万吨，-1万吨，现货6800附近，基差-33。
PP :
2509价格6434，+42，现货拉丝6390附近，基差-44。
综述 聚烯烃方面11月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注旺季需求尾声的情况，需求预计环比略降。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
据海关统计数据，2025年10月我国进口棉花约9万吨，环比减少约1万吨，同比下降约15.6%。
2025年1-10月我国进口棉花约77万吨，同比下降约67.4%。
2025/26年度(2025.9-10)我国进口棉花约19万吨，同比下降约17.4%。
市场表现：
美棉2603收于63.94美分/磅，下跌0.70%；郑棉2601收于13485元/吨，上涨0.52%；中国棉花价格指数3128B下调10元/吨，报14779元/吨，基差+1294。
总体分析：
国内方面，当前全国新棉收购及加工进度有所加快，下游虽有询价，但采购意愿依然较低，主要以小批量、刚性需求为主。此外，纺企普遍面临库存积压的困境，且在需求疲软的情况下，价格上涨难度较大。当前各地区纱厂开机率基本平稳，新疆大型纱厂在九成左右，河南大型企业平均在七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在七成左右。从基本面来看，新疆籽棉收购对郑棉价格的影响边际转弱，下游需求边际转弱，刚需补库为主，短期内郑棉续涨动力不足。随着新棉的大量上市，或在一定程度上面临套保压力。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
据美国农业部作物进展报告显示，截至11月16日，美豆收获进度为95%，落后于去年同期的98%，低于近五年均值96%。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1135.25美分/蒲式耳，较上一交易日下跌15.25美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报320.8美元/短吨，较上一交易日下跌7.3美元，国内豆粕期货主力合约报3022元/吨，较上一交易日下跌19元，豆粕张家港现货价格为3050元/吨，较上一交易日下跌10元，张家港基差收于28点。
总体分析：
国际方面，美豆上涨主要是提前消化市场部分利多情绪，由于美国农业部公布的作物供需报告未能提供市场期待的利多，美豆遭抛售，虽美豆供需数据整体中性偏多，但因出口意外下调，市场反应偏空，从近期公布的销售数据可以看到，当前出口数量远不足以扭转市场对中国采购意愿偏弱的担忧，当前美豆收获接近尾声，巴西大豆播种过半，且当前产区天气良好，大豆正常生长，均为美豆构成压力，由于本次单产调整符合预期，但出口超预期下调，因而盘面表现为利多出尽；南美方面主要关注天气问题及阿根廷种植进度，当前巴西及阿根廷大豆播种进度均慢于去年同期水平，若明年新作大豆上市推迟将给美豆出口市场带来窗口时间。国内方面，当前国内期货市场近强远弱，主要担忧来自美国大豆进口后供应增加，港口大豆库存高企消耗较慢，豆粕库存也较往年同期偏高，今年国内大豆及豆粕去库拐点较往年晚一些，市场预估国内11-12月到港总量或达到1600-1700万吨，将充分满足短期榨利需求，饲料企业对豆粕需求较为平稳，下游企业仍维持现有豆粕头寸采购现货补库滚动，散户和经销商大多库存偏低，短期大豆到港充足，国内大豆及豆粕库存充足，豆粕将跟随外盘走弱，中长期仍将持续筑底。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅：
市场消息：
硅业分会：根据企业排产计划，12月多晶硅产量预计仍将维持在12万吨左右，全年总产量约133万吨，同比降幅27.8%。
市场表现：
工业硅期货主力合约收9390元/吨，幅度+4.68%，百川盈孚市场参考价格9682元/吨，参照不通氧553均价基差收于-40点，421盘面折算后现货均价贴水440点；多晶硅主力合约收于54625元/吨，幅度+4.28%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价51000元/吨，基差-3625点。
总体分析：
工业硅供应端呈现收缩态势，受西南地区进入平枯水期和西北地区开工回落的影响，周度产量与开工率环比有所下降，行业库存也随之小幅减少。下游有机硅领域开工情况环比略有提升，在企业挺价策略及预售订单的支持下，库存压力得到缓解并实现小幅盈利，但行业后续为维持价格正计划新的减产，预计将对工业硅的需求形成压制，另外多晶硅季节性减产进一步削弱了对工业硅的需求。综上所述，工业硅供应收缩，下游消费领域需求支撑减弱，价格缺乏驱动，盘面震荡为主，后续关注主产区的开工变化。
多晶硅受西南地区进入枯水期并陆续减产的影响，产量下降，后续西北地区预计可能提供一定增量，但整体供应趋于收紧。需求侧则持续疲软，受终端需求不振拖累，下游环节排产下降，特别是硅片企业因自身面临高库存压力而计划减产，进一步削弱了对多晶硅的采购需求。综上所述，多晶硅供需双弱，近期消息面扰动增加，政策面预期仍对价格存在支撑，盘面宽幅震荡运行，关注开工变化及政策进展。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
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