宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指小幅收跌，道指跌0.38%，标普500指数跌0.5%，纳指跌0.5%。安进跌近3%，耐克跌超2%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌0.34%，特斯拉跌超4%，脸书跌逾1%。中概股涨跌不一，大全新能源涨约9%，比特小鹿跌超5%。AI行业高估值引发担忧、GDP数据动摇美联储降息预期，以及政府停摆风险上升等因素施压美股走低。

经济数据：美国第二季度GDP终值年化环比增长3.8%，较修正值3.3%大幅上调，创近两年最快增速。上修主要得益于消费者支出的意外强劲以及进口的下降。核心PCE物价指数终值由2.5%上调至2.6%。

其他信息：美联储新晋理事米兰公开主张美联储迅速降息，以避免对美国经济造成损害。米兰警告称，当前的政策利率远高于他所估计的“中性”水平，正处于“高度限制性”的区间。美联储“可以通过一轮非常短暂的、每次50个基点的降息来达到目标”。

国内宏观：

股票市场：A股走势分化，创业板指连续两日创阶段新高。AI概念股重启涨势，服务器、硅片、有色铜概念涨幅居前，黄金、机械、油气三个周期方向领跌，半导体产业链调整。截至收盘，上证指数跌0.01%报3853.3点，深证成指涨0.67%，创业板指涨1.58%。A股全天成交2.39万亿元。

经济数据：国际数据公司（IDC）发布《全球人工智能和生成式人工智能支出指南》显示，2024年全球人工智能IT总投资规模为3159亿美元，并有望在2029年增至12619亿美元，五年复合增长率为31.9%。

债券市场：银行间主要利率债先弱后强，30年期国债“25超长特别国债02”收益率跌0.9bp报2.1050%，盘中一度上行2.85bp触及2.1425%；国债期货多数收跌，30年期主力合约收涨0.11%，盘中一度跌0.56%。央行开展4835亿元7天期逆回购操作，净回笼35亿元。

外汇市场：周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.1253，较上一交易日下跌34个基点，夜盘收报7.1322。人民币对美元中间价报7.1118，较上一交易日调贬41个基点。

其他信息：中基协发布数据显示，我国公募基金规模首次突破36万亿元大关，截至8月底达到36.25万亿元，单月猛增1.18万亿元。受益于股票市场上涨，股票型基金规模在8月增长近6300亿元，混合型基金增长超3300亿。货币基金和QDII基金规模分别增长1963亿元和672亿元。股债跷跷板效应下，债券基金规模小幅下降285亿元。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

昨天A股上涨，市场成交量2.39万亿，全市场1474只股票上涨，3875只股票下跌，通讯、核聚变、软件涨幅居前，港口、燃气、工程机械跌幅较大。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速可能维持较高水平，房地产投资仍可能偏弱，因此顺周期性行业股票仍存在较大压力。流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，外资、融资资金持续流入A股，因此收益于流动性的小盘股表现更好。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

黑色金属

行业要闻
1. Mysteel数据，本周五大钢材品种供应864.93万吨，周环比增9.47万吨，增幅为1.1%；总库存1510.61万吨，周环比降9.13万吨，降幅为0.6%；表观消费量为874.06万吨，环比增2.8%。
2. Mysteel数据，9月25日全国主港铁矿石成交111.10万吨，环比减28.3%；237家主流贸易商建筑钢材成交10.82万吨，环比增4.1%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3290，涨10，01合约基差123。基本面来看，本周螺纹产量环比持平，同比增6.3%，表需周环比增5%，同比降13.7%；总库存小幅去库，周环比降2.2%，同比增36.7%，其中，钢厂库存环比降0.4%，同比增14.2%，社会库存环比降2.7%，同比增46.8%。数据显示螺纹延续供需双弱，需求季节性小幅回升，库存小幅去库，明显高于去年同期，基本面延续弱势。终端需求疲软是主要压力，房地产降幅继续扩大，大概率旺季不旺，螺纹面临基本面压力。近期反内卷预期再度转强，成本支撑偏强，预计螺纹区间内震荡为主，重点关注钢铁行业控产政策。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格795，涨2，01合约基差66。基本面来看，上周澳巴发运量环比减少157.5万吨，维持正常偏高水平，45港到港量环比大增312.7万吨，年初以来累计到港量同比下降约1.5%，发运和到港整体仍处于正常水平。上周日均铁水产量环比微增0.2%，同比增7.7%，年初以来累计同比增速约3.6%；库存端，上周45港口库存环比降0.3%，同比降10.3%，247家钢厂库存环比增3.5%，同比增3.1%，总库存环比增1.5%，同比降3.3%。数据显示，铁矿维持供需双高，节前因钢厂补库，铁矿库存回升，供需矛盾不大，高铁水对铁矿有支撑。但终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，铁水产量高位或难以维持，中长期或延续下降趋势，而供给高位，港口库存将面临持续累库压力，供需格局将趋于宽松。近期铁矿偏强，以挤压钢厂利润为主要逻辑，双节前钢厂补库提供支撑，短期或高位震荡运行。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

市场消息：

1、 俄罗斯副总理诺瓦克周四表示，俄罗斯将在年底前对柴油出口实施部分禁令，并延长目前对汽油出口的禁令。

2、库尔德斯坦地区政府周四宣布，在伊拉克石油部、库尔德斯坦地区政府自然资源部以及相关石油生产企业达成三方协议后，石油出口将在48小时内恢复。

市场表现：

地缘局势仍存不确定性，但OPEC+增产立场坚定，国际油价涨跌互现。NYMEX原油期货11合约64.98跌0.01美元/桶，环比-0.02%；ICE布油期货11合约69.42涨0.11美元/桶，环比+0.16%。中国INE原油期货2511合约涨6.6至488.9元/桶，夜盘涨2.2至491.1元/桶。

市场分析：

俄乌冲突依旧反复，美国向俄罗斯施压，以及对伊朗的制裁立场依然坚定，短期地缘形势反复，仍有一定支撑，中期影响或边际减弱。此外OPEC+会议增产相对温和，9月延续增产54.8万桶，而10月增产额13.7万桶，供给担忧或低于预期。另一方面，近期消费旺季结束，虽上周库存下降，但主要因进口减少。从国内市场看，山东地炼常减压周均产能利用率为51.85%，较上周涨1.21个百分点，同比涨0.29个百分点。山东地炼综合炼油利润为204.74元/吨，环比下跌26.41%，同比下跌52.38%。成本上涨而综合收入下跌，炼油利润下跌。美联储降息，符合预期，市场反应平平，短期震荡偏弱，中期关注政策变动，特朗普全球关税政策影响需求，中美贸易谈判或涉及对俄原油进口，美欧谈判达成协议，提振市场信心，后期仍以需求预期为主导，年内油价重心修复，短期偏弱震荡，中期以区间走势为主。国庆临近，原油波动率逐步抬升，国内裂解利润反复，交易层面关注裂解价差及期权波动率机会。

重点关注：

地缘局势变化、欧佩克减产政策变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

LLDPE :

2509价格7169，+27，国内两油库存61.5万吨，-1.5万吨，现货7090附近，基差-79。

PP :

2509价格6898，+21，现货拉丝6850附近，基差-48。

综述  聚烯烃方面9月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注旺季启动需求的情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场消息：

巴西外贸秘书处的统计局数据显示，9月迄今巴西棉花 出口 呈现量价齐跌。

9月1日至19日的出口量为104,616吨，去年9月全月出口量为169,537吨。

9月迄今日均出口量为6,974吨，同比减少13.6%，上周减少27.1%。

9月迄今棉花出口收入1.7亿美元，2024年9月份为3.0亿美元。

9月迄今出口均价为1,614.0美元/吨，同比下跌10.1%。

市场表现：

美棉2512收于66.27美分/磅，上涨0.15%；郑棉2601收于13530元/吨，下跌0.22%；中国棉花价格指数3128B下调5元/吨，报15013元/吨，基差+1483。

总体分析：

国内方面，据Mysteel最新公布的数据显示，截至9月19日当周，纺纱厂开机率为66.6%，环比前一周增加0.1个百分点，较去年同期减少5.8个百分点；织布厂开机率为37.9%，环比前一周下跌0.1个百分点，较去年同期减少14.5个百分点；纺企纺纱利润修复幅度有限，内地旧厂即期利润仍面临亏损压力。当前陈棉库存偏低，对棉价存在支撑，但当前下游纺纱利润欠佳，对高价棉接受度有限，新棉丰产预期持续压制市场情绪，成为影响盘面的主要利空因素，棉花整体走势稳中偏弱。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

豆粕：

市场消息：

阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到70亿美元的预设条件。

市场表现：

截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1012美分/蒲式耳，较上一交易日上涨3.5美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报273.3美元/短吨，较上一交易日下跌2.6美元，国内豆粕期货主力合约报2967元/吨，较上一交易日上涨37元，豆粕张家港现货价格为2940元/吨，较上一交易日上涨40元，张家港基差收于-27点。

总体分析：

国际方面，本周外盘延续震荡走势，美豆虽单周出口环比增加，但由于缺少中国卖家，累计出口同比下滑明显，当前市场仍等待出口需求相关消息，当前美豆产区受旱面积占比持续扩大。国内方面，豆粕库存压力高企，油厂持续催提，而生猪养殖持续去化和控制二育对饲料消费预期削弱，终端拿货情绪谨慎，贸易商尽可能延长执行周期，短期现货价格继续下行空间有限，预计后期中美谈判主导盘面。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

有色

工业硅：

市场消息：

近日，国家能源局局长王宏志在学习时报发表署名文章《以更大力度推动我国新能源高质量发展》。其中指出: 以高效发展为驱动，稳固增强高质量发展内生动力。以技术创新持续驱动降本增效，有序推动老旧电站改造升级，提升运营效率。主动增强新能源可靠出力水平和系统适配性，提升新能源电站参与电力市场竞争的能力。加快破解产业链上下游阶段性供需失衡矛盾，专项整治光伏产业“内卷式”竞争，推动光伏等产业提质升级，促进新能源发电及相关产业有序竞争和良性健康发展。

市场表现：

工业硅期货主力合约收9055元/吨，幅度+0.72%，百川盈孚市场参考价格9604元/吨，参照不通氧553均价基差收于+245点，421盘面折算后现货均价贴水155点；多晶硅主力合约收于51365元/吨，幅度+0.89%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价51800元/吨，基差+435点。

总体分析：

工业硅西北地区工业硅开炉数量逐步增加，西南地区则保持相对稳定的开工水平，带动整体产量稳步上升。下游有机硅成交仍显清淡，行业整体开工率变化有限，在预售订单的支撑下，企业库存得到一定消化，但下游需求整体依旧疲软，后续市场走势仍需关注实际需求的释放情况。总体来看，工业硅现货价格上涨带动去库情况有所好转，然而，随着北方硅厂逐步复产，后续供应压力仍然存在，短期内，下游节前备货情况良好，市场情绪略有回暖，预计盘面将维持震荡偏强走势，后续需重点关注西北地区的实际复产进度。

多晶硅现货成交价格持续上涨，但实际成交量较为有限，主要因下游库存充足，采购节奏有所放缓，同时供给端持续放量，厂库库存出现累积。下游硅片价格跟随多晶硅价格上行，近期印度等海外市场对电池片需求旺盛，进而拉动硅片需求，硅片企业相应上调排产计划。整体来看，多晶硅行业调控政策持续推进，配额自律管理已被提上日程，同时能耗调控的强制性标准征求意见稿也已发布，在相关政策最终落地前，市场普遍保持观望态度，预计短期多晶硅价格将维持高位震荡走势，后续需重点关注产能调控政策的具体进展，以及行业自律限产的实际执行情况。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

研究发展中心 联系电话：029-87406631

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