宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指小幅收跌，道指跌0.37%，标普500指数跌0.28%，纳指跌0.33%。安进跌超2%，高盛集团跌逾1%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌0.28%，谷歌跌超1%，苹果跌0.83%。英特尔大涨逾6%，消息称英特尔正寻求苹果对其进行投资。中概股普遍上涨，大全新能源涨超14%，世纪互联涨逾10%。美股连续第二个交易日下滑。甲骨文与英伟达等AI概念股继续承压。

经济数据：美国8月新屋销售年化总数80万户，远超预期的65万户，环比大涨20.5%，达到自2022年初以来的最快增速。8月待售新房库存降至49万套，为今年以来的最低水平。

其他信息：美国财长贝森特公开表达对美联储主席鲍威尔的不满，批评其未能为降息建立清晰的议程。贝森特称，当前的利率“限制性过强，需要下调”，并敦促美联储年底前降息100-150个基点。贝森特还表示，美国财政部准备好购买阿根廷美元债，并正在讨论200亿美元的货币互换额度。

国内宏观：

股票市场：A股震荡走高，创业板指、科创50齐创阶段新高，全市场近4500股飘红。半导体产业链全天强势，新能源、券商、机器人、消费电子、低空经济概念均表现亮眼，AI硬件、银行板块逆势下跌。截至收盘，上证指数涨0.83%报3853.64点，深证成指涨1.8%，创业板指涨2.28%，科创50涨3.49%。A股全天成交2.35万亿元。

经济数据：据国家铁路局，1-8月份，全国铁路完成旅客发送量31.96亿人，同比增长6.7%；完成货运发送量34.67亿吨，增长2.6%；全国铁路固定资产投资完成5041亿元，增长5.6%。

债券市场：银行间主要利率债收益率普遍上行，10年国债活跃券收益率触及1.82%；国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.41%，续创逾半年新低；深投控及万科债券多数下跌；银行“二永债”收益率普遍上行逾5bp。央行开展4015亿元7天期逆回购操作，净回笼170亿元。

外汇市场：在岸人民币对美元16:30收盘报7.1219，较上一交易日下跌86个基点，夜盘收报7.1315。人民币对美元中间价报7.1077，较上一交易日调贬20个基点。

其他信息：国家主席习近平在联合国气候变化峰会发表视频致辞。习近平宣布中国新一轮国家自主贡献：到2035年，中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%~10%，力争做得更好。非化石能源消费占能源消费总量的比重达到30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦，森林蓄积量达到240亿立方米以上，新能源汽车成为新销售车辆的主流，全国碳排放权交易市场覆盖主要高排放行业，气候适应型社会基本建成。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

昨天A股上涨，市场成交量2.34万亿，全市场4457只股票上涨，852只股票下跌，化工、互联网、半导体涨幅居前，CPO、银行、餐饮跌幅较大。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速可能维持较高水平，房地产投资仍可能偏弱，因此顺周期性行业股票仍存在较大压力。流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，外资、融资资金持续流入A股，因此收益于流动性的小盘股表现更好。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

黑色金属

行业要闻
1. Mysteel数据，9月24日全国主港铁矿石成交155.00万吨，环比减13.5%；237家主流贸易商建筑钢材成交10.39万吨，环比增12.9%。
2. Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2228元/吨，平均钢坯含税成本2986元/吨，周环比下调5元/吨，与9月24日普方坯出厂价格3030元/吨相比，钢厂平均盈利44元/吨，周环比减少25元/吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3280，涨10，01合约基差116。基本面来看，上周螺纹产量环比降2.6%，同比增9.9%，表需周环比增6%，同比降5.5%；总库存小幅回落，周环比降0.5%，同比增31.7%，其中，钢厂库存环比降0.9%，同比增20%，社会库存环比降0.4%，同比增36.3%。数据显示螺纹延续供需双弱，供给下降需求回升，库存小幅回落，基本面延续弱势。终端需求疲软是主要压力，房地产降幅继续扩大，旺季大概率旺季不旺，螺纹面临基本面压力。近期反内卷预期再度转强，成本支撑偏强，预计螺纹区间内震荡为主，重点关注钢铁行业控产政策。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格793，跌1，01合约基差66。基本面来看，上周澳巴发运量环比减少157.5万吨，维持正常偏高水平，45港到港量环比大增312.7万吨，年初以来累计到港量同比下降约1.5%，发运和到港整体仍处于正常水平。上周日均铁水产量环比微增0.2%，同比增7.7%，年初以来累计同比增速约3.6%；库存端，上周45港口库存环比降0.3%，同比降10.3%，247家钢厂库存环比增3.5%，同比增3.1%，总库存环比增1.5%，同比降3.3%。数据显示，铁矿维持供需双高，节前因钢厂补库，铁矿库存回升，供需矛盾不大，高铁水对铁矿有支撑。但终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，铁水产量高位或难以维持，中长期或延续下降趋势，而供给高位，港口库存将面临持续累库压力，供需格局将趋于宽松。近期铁矿偏强，以挤压钢厂利润为主要逻辑，双节前钢厂补库提供支撑，短期或高位震荡运行。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

市场消息：

1、 美国至9月19日当周API原油库存 -382.1万桶，前值-342万桶。

2、 巴克莱银行(Barclays)周二在一份报告中称,非欧佩克的石油供需仍然紧张，油价继续保持弹性。

市场表现：

俄乌冲突延续引发潜在供应风险，叠加美国商业原油库存下降，国际油价上涨。NYMEX原油期货11合约64.99涨1.58美元/桶，环比+2.49%；ICE布油期货11合约69.31涨1.68美元/桶，环比+2.48%。中国INE原油期货2511合约涨7.0至482.3元/桶，夜盘涨7.4至489.7元/桶。

市场分析：

俄乌冲突依旧反复，巴以冲突再起，美国向俄罗斯施压，以及对伊朗的制裁立场依然坚定，短期地缘形势反复，仍有一定支撑，中期影响或边际减弱。此外OPEC+会议增产相对温和，9月延续增产54.8万桶，而10月增产额13.7万桶，供给担忧或低于预期。另一方面，近期消费旺季结束，虽上周库存下降，但主要因进口减少。从国内市场看，山东地炼常减压周均产能利用率为51.85%，较上周涨1.21个百分点，同比涨0.29个百分点。山东地炼综合炼油利润为204.74元/吨，环比下跌26.41%，同比下跌52.38%。成本上涨而综合收入下跌，炼油利润下跌。美联储降息，符合预期，市场反应平平，短期震荡偏弱，中期关注政策变动，特朗普全球关税政策影响需求，中美贸易谈判或涉及对俄原油进口，美欧谈判达成协议，提振市场信心，后期仍以需求预期为主导，年内油价重心修复，以区间走势为主。国内裂解利润反复，交易层面关注裂解价差及期权波动率机会。

重点关注：

地缘局势变化、欧佩克减产政策变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

PX&PTA：

市场表现：

PX01价格6604（+78）；现货价格812（+8）；基差+53（-12）。

PTA01价格4626（+70）；基差-77（+4）；加工费161（+8）。

综述：

PX近日东北有装置停机，产量下降，近期PTA开工偏低，需求支撑偏弱，PX基本面变化不大。进口方面，8月PX检修较多，且下游需求端有新产能投放市场，中国PX进口87.60万吨，较前值上涨，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润近期有所下降，PXN目前在230附近震荡；

PTA供给方面，近期英力士停工，今日开工率为75.65%，较前值下降，加工费方面，近期PTA受到基本面以及上游价格压制，利润低位震荡，长期看，PTA处于过剩周期，且利润受到上下游挤压，向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；

下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8713.5万吨/年，今日综合开工率为86.68%，较前值下降，旺季期间，开工恢复不及预期。产销方面，今日市场产销气氛一般，短期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；

综合来看，PX供应下降，需求维持，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供需下降，预计平衡表紧平衡，价格方面关注成本端。

LLDPE :

2509价格7142，+37，国内两油库存63万吨，-4万吨，现货7070附近，基差-72。

PP :

2509价格6877，+35，现货拉丝6830附近，基差-47。

综述  聚烯烃方面9月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注旺季启动需求的情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场消息：

据青岛、张家港、武汉等地棉花贸易企业反馈，9月中下旬以来虽然保税2024/25年度美棉挂单/报价比较少，但9-10月船期美棉FOB/CNF/CIF报价资源却数量较大(到中国主港)，除少数短期对美棉有刚性需求的用棉企业询价保税美棉外，大部分贸易企业/纺织厂关注的重心转移至即期、远月美棉船货。

市场表现：

美棉2512收于66.14美分/磅，下跌0.75%；郑棉2601收于13555元/吨，上涨0.07%；中国棉花价格指数3128B下调45元/吨，报15018元/吨，基差+1463。

总体分析：

国内方面，据Mysteel最新公布的数据显示，截至9月19日当周，纺纱厂开机率为66.6%，环比前一周增加0.1个百分点，较去年同期减少5.8个百分点；织布厂开机率为37.9%，环比前一周下跌0.1个百分点，较去年同期减少14.5个百分点；纺企纺纱利润修复幅度有限，内地旧厂即期利润仍面临亏损压力。当前陈棉库存偏低，对棉价存在支撑，但当前下游纺纱利润欠佳，对高价棉接受度有限，新棉丰产预期持续压制市场情绪，成为影响盘面的主要利空因素，棉花整体走势稳中偏弱。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

豆粕：

市场消息：

阿根廷政府周一（22日）宣布从即日起至10月31日，阿根廷将全面取消大豆和谷物以及制成品等农产品的出口关税，仅肉类和鱼类未纳入此次免税范围。

市场表现：

截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1008.5美分/蒲式耳，较上一交易日下跌4美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报275.9美元/短吨，较上一交易日下跌1.1美元，国内豆粕期货主力合约报2930元/吨，较上一交易日上涨2元，豆粕张家港现货价格为2900元/吨，较上一交易日下跌20元，张家港基差收于-30点。

总体分析：

国际方面，本周外盘延续震荡走势，美豆虽单周出口环比增加，但由于缺少中国卖家，累计出口同比下滑明显，当前市场仍等待出口需求相关消息，当前美豆产区受旱面积占比持续扩大。国内方面，豆粕库存压力高企，油厂持续催提，而生猪养殖持续去化和控制二育对饲料消费预期削弱，终端拿货情绪谨慎，贸易商尽可能延长执行周期，短期现货价格继续下行空间有限，预计后期中美谈判主导盘面。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

有色

工业硅：

市场表现：

工业硅期货主力合约收9020元/吨，幅度+0.84%，百川盈孚市场参考价格9604元/吨，参照不通氧553均价基差收于+180点，421盘面折算后现货均价贴水120点；多晶硅主力合约收于51380元/吨，幅度+2.41%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价51800元/吨，基差+420点。

总体分析：

工业硅西北地区工业硅开炉数量逐步增加，西南地区则保持相对稳定的开工水平，带动整体产量稳步上升。下游有机硅成交仍显清淡，行业整体开工率变化有限，在预售订单的支撑下，企业库存得到一定消化，但下游需求整体依旧疲软，后续市场走势仍需关注实际需求的释放情况。总体来看，工业硅现货价格上涨带动去库情况有所好转，然而，随着北方硅厂逐步复产，后续供应压力仍然存在，短期内，下游节前备货情况良好，市场情绪略有回暖，预计盘面将维持震荡偏强走势，后续需重点关注西北地区的实际复产进度。

多晶硅现货成交价格持续上涨，但实际成交量较为有限，主要因下游库存充足，采购节奏有所放缓，同时供给端持续放量，厂库库存出现累积。下游硅片价格跟随多晶硅价格上行，近期印度等海外市场对电池片需求旺盛，进而拉动硅片需求，硅片企业相应上调排产计划。整体来看，多晶硅行业调控政策持续推进，配额自律管理已被提上日程，同时能耗调控的强制性标准征求意见稿也已发布，在相关政策最终落地前，市场普遍保持观望态度，预计短期多晶硅价格将维持高位震荡走势，后续需重点关注产能调控政策的具体进展，以及行业自律限产的实际执行情况。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

研究发展中心 联系电话：029-87406631

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