宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指全线收跌，道指跌0.19%，标普500指数跌0.55%，纳指跌0.95%。亚马逊跌超3%，英伟达跌近3%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌1.54%，特斯拉跌近2%，脸书跌超1%。中概股普遍下跌，百度跌超8%，世纪互联跌近7%。美股从纪录高点回落，鲍威尔称股市估值过高。  

经济数据：美国9月标普全球制造业PMI初值为52，预期52，8月终值53。服务业PMI初值为53.9，综合PMI初值为53.6，均低于预期并创三个月新低。

其他信息：美联储主席鲍威尔表示，从许多衡量指标来看，比如股票价格，目前的确相当高估。但他也表示，目前并不是金融稳定风险高企的时候；美联储的职责不是盯着股价或决定合理估值是多少。此外，他未就美联储是否会在10月会议上降息给出任何暗示，令市场失望。

国内宏观：

股票市场：A股宽幅震荡，银行股全天稳盘，四大行普涨2%；半导体设备、光刻机概念尾盘飙升，波长光电、张江高科双双涨停创历史新高；稳定币、培育钻石、旅游板块跌幅较大。截至收盘，上证指数跌0.18%报3821.83点，深证成指跌0.29%，创业板指涨0.21%。A股全天成交2.52万亿元。

经济数据：国家能源局发布数据显示，8月全社会用电量达到10154亿千瓦时，同比增长5%。7、8月份连续两个月全社会用电量超万亿千瓦时，这在全球也是首次。当月全国制造业用电量同比增长5.5%，为今年以来最高。

债券市场：央行转净回笼及基金赎回新规落地忧虑发酵，银行间主要利率债收益率普遍上行，10年和30年期国债活跃券收益率分别再度触及1.80%和2.10%；国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.67%创逾半年新低；万科及深铁集团债券多数下跌，银行“二永债”收益率普遍上行3-4bp。央行开展2761亿元7天期逆回购操作，净回笼109亿元，银行间资金面整体仍均衡，惟跨季资金价格稍涨。

外汇市场：在岸人民币对美元16:30收盘报7.1133，较上一交易日上涨15个基点，夜盘收报7.1119。人民币对美元中间价报7.1057，较上一交易日调升49个基点。

其他信息：中共中央政治局委员、外交部长王毅在北京会见来华访问的美国国会众议员代表团史密斯一行。双方就进一步加强沟通交流、推动中美关系稳定健康可持续发展坦诚、深入交换了意见。王毅表示，此访是2019年以来首个访华的美国联邦众议员代表团，带来了美国两党的声音和美国人民对中美关系的期待，堪称是一次破冰之旅。希望此访有助于美方准确了解中国，客观认识中方，理性看待分歧，友善接触互动，积极探索合作，助力中美关系真正实现稳定、健康、可持续发展，最终找到中美两个大国在这个星球上的正确相处之道，造福两国，惠及世界。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

昨天A股下跌，市场成交量1.07万亿，全市场1107只股票上涨，4264只股票下跌，贵金属、银行、半导体涨幅居前，旅游、餐饮跌幅较大。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速可能维持较高水平，房地产投资仍可能偏弱，因此顺周期性行业股票仍存在较大压力。流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，外资、融资资金持续流入A股，因此收益于流动性的小盘股表现更好。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

黑色金属

行业要闻
1. Mysteel数据，9月23日全国主港铁矿石成交179.10万吨，环比增65.5%；237家主流贸易商建筑钢材成交9.20万吨，环比减19.8%。
2. Mysteel数据，9月23日中国47港进口铁矿石港口库存总量14513.37万吨，较上周一增123.49万吨；45港进口铁矿石库存总量13930.97万吨，环比增126.56万吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3270，跌10，01合约基差115。基本面来看，上周螺纹产量环比降2.6%，同比增9.9%，表需周环比增6%，同比降5.5%；总库存小幅回落，周环比降0.5%，同比增31.7%，其中，钢厂库存环比降0.9%，同比增20%，社会库存环比降0.4%，同比增36.3%。数据显示螺纹延续供需双弱，供给下降需求回升，库存小幅回落，基本面延续弱势。终端需求疲软是主要压力，房地产降幅继续扩大，旺季大概率旺季不旺，螺纹面临基本面压力。近期反内卷预期再度转强，成本支撑偏强，预计螺纹区间内震荡为主，重点关注钢铁行业控产政策。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格794，跌5，01合约基差68。基本面来看，上周澳巴发运量环比减少157.5万吨，维持正常偏高水平，45港到港量环比大增312.7万吨，年初以来累计到港量同比下降约1.5%，发运和到港整体仍处于正常水平。上周日均铁水产量环比微增0.2%，同比增7.7%，年初以来累计同比增速约3.6%；库存端，上周45港口库存环比降0.3%，同比降10.3%，247家钢厂库存环比增3.5%，同比增3.1%，总库存环比增1.5%，同比降3.3%。数据显示，铁矿维持供需双高，节前因钢厂补库，铁矿库存回升，供需矛盾不大，高铁水对铁矿有支撑。但终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，铁水产量高位或难以维持，中长期或延续下降趋势，而供给高位，港口库存将面临持续累库压力，供需格局将趋于宽松。近期铁矿偏强，以挤压钢厂利润为主要逻辑，双节前钢厂补库提供支撑，短期或高位震荡运行。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

市场消息：

1、  沙特与巴基斯坦签署防务协议，但不会影响沙特向印度提供石油。

2、科威特石油部长：最新的OPEC+决定提高产量与市场发展有关，增产措施可以暂停或逆转。

市场表现：

俄乌局势的不稳定性依然存在，且美国对部分产油国的制裁举措可能升级，国际油价上涨。NYMEX原油期货换月11合约63.41涨1.13美元/桶，环比+1.81%；ICE布油期货11合约67.63涨1.06美元/桶，环比+1.59%。中国INE原油期货2511合约跌8.9至475.3元/桶，夜盘涨7.0至482.3元/桶。

市场分析：

俄乌冲突依旧反复，巴以冲突再起，美国向俄罗斯施压，以及对伊朗的制裁立场依然坚定，短期地缘形势反复，仍有一定支撑，中期影响或边际减弱。此外OPEC+会议增产相对温和，9月延续增产54.8万桶，而10月增产额13.7万桶，供给担忧或低于预期。另一方面，近期消费旺季结束，虽上周库存下降，但主要因进口减少。从国内市场看，山东地炼常减压周均产能利用率为51.85%，较上周涨1.21个百分点，同比涨0.29个百分点。山东地炼综合炼油利润为204.74元/吨，环比下跌26.41%，同比下跌52.38%。成本上涨而综合收入下跌，炼油利润下跌。美联储降息，符合预期，市场反应平平，短期震荡偏弱，中期关注政策变动，特朗普全球关税政策影响需求，中美贸易谈判或涉及对俄原油进口，美欧谈判达成协议，提振市场信心，后期仍以需求预期为主导，年内油价重心修复，以区间走势为主。国内裂解利润反复，交易层面关注裂解价差及期权波动率机会。

重点关注：

地缘局势变化、欧佩克减产政策变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

PX&PTA：

市场表现：

PX01价格6526（-48）；现货价格804（-4）；基差+65（+15）。

PTA01价格4556（-30）；基差-81（+0）；加工费153（-23）。

综述：

PX近日东北有装置停机，产量下降，近期PTA开工偏低，需求支撑偏弱，PX基本面变化不大。进口方面，8月PX检修较多，且下游需求端有新产能投放市场，中国PX进口87.60万吨，较前值上涨，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润近期有所下降，PXN目前在230附近震荡；

PTA供给方面，近期福化装置重启，今日开工率为77.46%，较前值持平，加工费方面，近期PTA受到基本面以及上游价格压制，利润低位震荡，长期看，PTA处于过剩周期，且利润受到上下游挤压，向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；

下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8713.5万吨/年，今日综合开工率为88%，较前值持平，旺季期间，开工逐步提升。产销方面，今日市场产销气氛一般，短期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；

综合来看，PX供应下降，需求维持，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供需维持，预计平衡表紧平衡，价格方面关注成本端。

LLDPE :

2509价格7105，-25，国内两油库存67万吨，-1万吨，现货7040附近，基差-65。

PP :

2509价格6842，-31，现货拉丝6810附近，基差-32。

综述  聚烯烃方面9月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注旺季启动需求的情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场消息：

截至9月21日当周，美国棉花优良率为47%，前一周为52%，上年同期为37%。棉花收割率为12%，前一周为9%，去年同期为13%，五年均值为12%。棉花盛铃率为60%，上一周为50%，上年同期为62%，五年均值为59%。

市场表现：

美棉2512收于66.61美分/磅，上涨0.59%；郑棉2601收于13540元/吨，下跌0.70%；中国棉花价格指数3128B下调94元/吨，报15063元/吨，基差+1523。

总体分析：

国内方面，据Mysteel最新公布的数据显示，截至9月19日当周，纺纱厂开机率为66.6%，环比前一周增加0.1个百分点，较去年同期减少5.8个百分点；织布厂开机率为37.9%，环比前一周下跌0.1个百分点，较去年同期减少14.5个百分点；纺企纺纱利润修复幅度有限，内地旧厂即期利润仍面临亏损压力。当前陈棉库存偏低，对棉价存在支撑，但当前下游纺纱利润欠佳，对高价棉接受度有限，新棉丰产预期持续压制市场情绪，成为影响盘面的主要利空因素，棉花整体走势稳中偏弱。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

豆粕：

市场消息：

阿根廷政府周一（22日）宣布从即日起至10月31日，阿根廷将全面取消大豆和谷物以及制成品等农产品的出口关税，仅肉类和鱼类未纳入此次免税范围。

市场表现：

截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1012.5美分/蒲式耳，较上一交易日上涨1.25美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报277美元/短吨，较上一交易日下跌3.2美元，国内豆粕期货主力合约报2928元/吨，较上一交易日下跌106元，豆粕张家港现货价格为2920元/吨，较上一交易日下跌20元，张家港基差收于-8点。

总体分析：

国际方面，本周外盘延续震荡走势，美豆虽单周出口环比增加，但由于缺少中国卖家，累计出口同比下滑明显，当前市场仍等待出口需求相关消息，当前美豆产区受旱面积占比持续扩大。国内方面，豆粕库存压力高企，油厂持续催提，而生猪养殖持续去化和控制二育对饲料消费预期削弱，终端拿货情绪谨慎，贸易商尽可能延长执行周期，短期现货价格继续下行空间有限，预计后期中美谈判主导盘面。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

有色

工业硅：

市场消息：

海关数据显示，2025年8月太阳能电池出口量为14.9亿个，环比增加34.9%，同比上升105.9%；2025年8月光伏玻璃出口量为46.6万吨，环比增加11.9%，同比增加33.8%；2025年8月逆变器出口量384.6万个，环比减少16.4%，同比减少27.3%。

市场表现：

工业硅期货主力合约收8925元/吨，幅度-2.3%，百川盈孚市场参考价格9604元/吨，参照不通氧553均价基差收于+275点，421盘面折算后现货均价贴水25点；多晶硅主力合约收于50260元/吨，幅度-2.74%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价51800元/吨，基差+1540点。

总体分析：

工业硅西北地区工业硅开炉数量逐步增加，西南地区则保持相对稳定的开工水平，带动整体产量稳步上升。下游有机硅成交仍显清淡，行业整体开工率变化有限，在预售订单的支撑下，企业库存得到一定消化，但下游需求整体依旧疲软，后续市场走势仍需关注实际需求的释放情况。总体来看，工业硅现货价格上涨带动去库情况有所好转，然而，随着北方硅厂逐步复产，后续供应压力仍然存在，短期内，下游节前备货情况良好，市场情绪略有回暖，预计盘面将维持震荡偏强走势，后续需重点关注西北地区的实际复产进度。

多晶硅现货成交价格持续上涨，但实际成交量较为有限，主要因下游库存充足，采购节奏有所放缓，同时供给端持续放量，厂库库存出现累积。下游硅片价格跟随多晶硅价格上行，近期印度等海外市场对电池片需求旺盛，进而拉动硅片需求，硅片企业相应上调排产计划。整体来看，多晶硅行业调控政策持续推进，配额自律管理已被提上日程，同时能耗调控的强制性标准征求意见稿也已发布，在相关政策最终落地前，市场普遍保持观望态度，预计短期多晶硅价格将维持高位震荡走势，后续需重点关注产能调控政策的具体进展，以及行业自律限产的实际执行情况。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

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