宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指齐创收盘新高，道指涨0.27%，标普500指数涨0.48%，纳指涨0.94%。卡特彼勒、英伟达涨超3%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数涨0.61%，谷歌涨1%，脸书涨0.58%。芯片股普遍上涨，英特尔涨超22%，应用材料涨逾6%。中概股多数下跌，极氪跌超5%，晶科能源跌近5%。美联储如期降息25个基点，市场预期年内仍有两次降息，叠加英伟达50亿美元入股英特尔，带动科技股及市场情绪回暖。

经济数据：美国上周初请失业金人数回落至23.1万人，创近四年来最大降幅，预期24万人，前值从26.3万人修正为26.4万人。尽管首次申请人数回落，持续申请失业救济人数仍维持在190万人这一关键水平之上，显示劳动力市场仍面临一定压力。

其他信息：美国总统特朗普和英国首相斯塔默签署美英科技合作协议。英国政府表示，美国科技公司对英国的投资可能帮助英国创造超过5000个工作岗位。

国内宏观：

股票市场：A股三大指数早盘震荡走高，午后集体跳水。炒股软件、稀土、PEEK材料大幅下挫，覆铜板、CPO、SPD概念逆势飘红。截至收盘，上证指数跌1.15%报3831.66点，深证成指跌1.06%，创业板指跌1.64%。全天成交3.17万亿元，上日成交2.4万亿元，全市场超4300只个股下跌。

经济数据：中国企业联合会、中国企业家协会发布“2025中国服务业企业500强”。入围企业2024年营业收入总规模迈上新台阶，达到51.1万亿元，平均营业收入规模首次突破千亿元大关，达到1022.2亿元。

债券市场：连续回暖后债市小幅调整，银行间主要利率债收益率普遍上行1-2bp；国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.17%；银行“二永债”收益率普遍上行2bp左右；缴税虽渐近尾声，但银行间市场资金面紧势未改，临近尾盘方稍有缓和，存款类机构隔夜回购加权利率升至1.5%上方。央行开展4870亿元逆回购操作，净投放1950亿元。

外汇市场：周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.1079，较上一交易日下跌23个基点，夜盘收报7.1128。人民币对美元中间价报7.1085，较上一交易日调贬72个基点。

其他信息：商务部在例行新闻发布会上表示，关于TikTok问题，中方立场是一贯的，绝不会以牺牲原则立场、企业利益和国际公平正义为代价，寻求达成任何协议。对于欧盟对中国电车征收反补贴税，商务部表示，中方希望欧方不将关税武器化，消除市场壁垒。商务部还表示，对欧盟相关猪肉产品反倾销调查是应中国国内产业申请发起的。中方始终审慎、克制使用贸易救济措施。今年以来，中方未对欧盟发起任何原审调查。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

昨天A震下跌，市场成交量3.17万亿，全市场1026只股票上涨，4348只股票下跌，光模块、半导体涨幅居前，贵金属、券商跌幅较大。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速可能维持较高水平，房地产投资仍可能偏弱，因此顺周期性行业股票仍存在较大压力。流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，外资、融资资金持续流入A股，因此收益于流动性的小盘股表现更好。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

黑色金属

行业要闻
1. Mysteel数据，本周五大钢材品种供应855.46万吨，周环比降幅0.2%；五大钢材总库存1519.74万吨，周环比增幅0.3%；五大品种周消费量为850.33万吨，其中，建材消费环比增4.3%，板材消费环比降0.9%。
2. Mysteel数据， 9月18日全国主港铁矿石成交97.40万吨，环比减23%；237家主流贸易商建筑钢材成交8.78万吨，环比减14.5%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3240，跌20，01合约基差93。基本面来看，本周螺纹产量环比降2.6%，同比增9.9%，表需周环比增6%，同比降5.5%；总库存小幅回落，周环比降0.5%，同比增31.7%，其中，钢厂库存环比降0.9%，同比增20%，社会库存环比降0.4%，同比增36.3%。数据显示本周螺纹延续供需双弱，供给下降需求回升，库存小幅回落，基本面延续弱势。终端需求疲软是主要压力，房地产降幅继续扩大，金九旺季大概率旺季不旺，螺纹面临基本面压力。近期反内卷预期再度转强，成本支撑偏强，预计螺纹区间内震荡为主，重点关注钢铁行业控产政策。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格792，跌5，01合约基差68。基本面来看，上周澳巴发运量环比大增584万吨，恢复正常偏高水平，45港到港量环比降86万吨，年初以来累计到港量同比下降约1.9%，发运和到港整体仍处于正常水平。上周日均铁水产量环比回升5%，同比增7.7%，年初以来累计同比增速约3.5%；库存端，上周45港口库存环比增0.2%，同比降10.1%，247家钢厂库存环比增0.6%，同比降1.1%，总库存环比增0.5%，同比降5.2%。数据显示，铁矿维持供需双高，库存中性水平环比微降，供需矛盾不大，对铁矿有支撑。但终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，铁水产量高位或难以维持，大概率延续下降趋势，而供给高位，港口库存将面临持续累库压力，供需格局将趋于宽松。近期铁矿偏强，以挤压钢厂利润为主要逻辑，后期压力或渐显，震荡趋弱运行。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

市场消息：

1、美国劳工部周四公布的数据显示，截止9月13日当周美国初请失业金人数为23.1万人，预期为24万人，前值由26.3万人修正为26.4万人。同期美国初请失业金人数四周均值为24万人，前值由24.05万人修正为24.075万人。

2、国际能源署数据显示，7月份，观察到的全球石油库存增加了2650万桶，使今年以来库存累计增幅达到1.87亿桶。然而全球石油库存仍比五年平均水平低6700万桶。

市场表现：

市场担忧美国经济和需求前景欠佳，掩盖美联储降息带来的积极影响，国际油价下跌。NYMEX原油期货10合约63.57跌0.48美元/桶，环比-0.75%；ICE布油期货11合约67.44跌0.51美元/桶，环比-0.75%。中国INE原油期货2511合约跌3.5至496.3元/桶，夜盘跌7.5至488.8元/桶。

市场分析：

俄乌冲突依旧反复，巴以冲突再起，美国向俄罗斯施压，以及对伊朗的制裁立场依然坚定，短期地缘形势反复，中期影响或边际减弱。此外OPEC+会议增产相对温和，9月延续增产54.8万桶，而10月增产额13.7万桶，供给担忧或低于预期。另一方面，近期消费旺季结束，虽上周库存下降，但主要因进口减少。从国内市场看，山东地炼常减压周均产能利用率为50.64%，较上周涨0.54个百分点，同比跌1.33个百分点。山东地炼综合炼油利润为278.22元/吨，环比上涨47.90%，同比下跌51.99%。成本下跌而综合收入上涨，炼油利润上涨。美联储降息，符合预期，市场反应平平，短期震荡偏弱，中期关注政策变动，特朗普全球关税政策影响需求，中美贸易谈判或涉及对俄原油进口，美欧谈判达成协议，提振市场信心，后期仍以需求预期为主导，年内油价重心修复，以区间走势为主。国内裂解利润好转，交易层面关注裂解价差及期权波动率机会。

重点关注：

地缘局势变化、欧佩克减产政策变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

PX&PTA：

市场表现：

PX01价格6666（-74）；现货价格827（-9）；基差+104（-13）。

PTA01价格4666（-46）；基差-78（+0）；加工费190（+53）。

综述：

PX近日华南有装置重启，但未出料，产量维持，近期PTA开工偏低，需求支撑转弱，PX基本面走弱。进口方面，7月PX检修较多，且下游需求量回升，中国PX进口78.20万吨，较前值略涨，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润近期有所下降，PXN目前在230附近震荡；

PTA供给方面，今日开工率为77.29%，较前值持平，加工费方面，近期PTA受到基本面以及上游价格压制，利润低位震荡，长期看，PTA处于过剩周期，且利润受到上下游挤压，向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；

下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8713.5万吨/年，今日综合开工率为88%，较前值上升，旺季到来，开工逐步提升。产销方面，今日市场产销气氛冷淡，短期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；

综合来看，PX供需维持，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供应维持，需求上升，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。

LLDPE :

2509价格7188，-57，国内两油库存63.5万吨，-1.5万吨，现货7060附近，基差-128。

PP :

2509价格6926，-56，现货拉丝6860附近，基差-66。

综述  聚烯烃方面9月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注旺季启动需求的情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场消息：

据海关统计数据，2025年8月我国进口棉花约7万吨，环比增加约2万吨，同比下降约51.6%。

2025年1-8月我国进口棉花约59万吨，同比下降约72.6%。

2024/25年度(2024.9-2025.8)我国进口棉花约107万吨，同比下降约69.3%。

市场表现：

美棉2512收于66.92美分/磅，下跌0.49%；郑棉2601收于13765元/吨，下跌1.08%；中国棉花价格指数3128B下调29元/吨，报15222元/吨，基差+1457。

总体分析：

国内方面，全国新棉大范围成熟且长势良好，新疆新棉吐絮率近半成，内地多地新棉已陆续采摘少量开秤。目前内地纺企普遍反馈，开机率整体较8月恢复，企业成品库存不高，棉纱走货尚可，但盈利情况堪忧，当前新疆纺企整体订单较为充足，产销平稳。当前各地区纱厂开机率基本平稳，新疆大型纱厂在九成左右，河南大型企业平均在六到七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在六到七成。由于没有新的供应，现阶段国内棉花库存处于历史较低水平，但远期又存在着增产预估，多空因素交织。从盘面来看，郑棉冲高回落，遭遇较大抛压，但在下方又存在一定支撑，短期棉价或延续震荡。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

豆粕：

市场消息：

据美国分析师调查结果显示，截至9月11日当周，美豆2025/26年度大豆出口销售料净增40-150万吨。

市场表现：

截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1038.75美分/蒲式耳，较上一交易日下跌5.25美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报285.4美元/短吨，较上一交易日下跌0.1美元，国内豆粕期货主力合约报2993元/吨，较上一交易日下跌9元，豆粕张家港现货价格为2950元/吨，较上一交易日下跌30元，张家港基差收于-43点。

总体分析：

国际方面，本周外盘震荡走低，主要受上周美国农业部报告影响，美豆单产预估略高于预期，且收割面积增加，同时上调结转库存，出口数据较上月有所下调，报告整体调整中性偏空，巴西和阿根廷的产量预估维持不变，当前美豆需求迟迟未有起色，或将对盘面有所抑制。国内市场现货价格表现监听，基差被动修复，市场狗小情绪一般，饲料企业常期维持高头寸滚动，节前备货热潮不及往年，油厂催提压力抑制豆粕现货价格。当前国内大豆及豆粕库存维持较高水平，后续仍有继续累库趋势，当前中美会谈未涉及农产品方面。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

有色

工业硅：

市场消息：

硅业分会：9月16日，国家标准化管理委员会发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项强制性国家标准（征求意见稿）。该标准正式实施后，多晶硅单位产品能耗不达基准值要求（6.4kgce/kg）的企业将被限期整改，逾期未改或整改后未达准入值（5.5kgce/kg）的企业将被关停。根据初步统计，现有产能结构有序调整后，国内多晶硅有效产能将降至约240万吨/年，较2024年底下降16.4%，与已建成的装置产能相比减少31.4%。

市场表现：

工业硅期货主力合约收8905元/吨，幅度-0.22%，百川盈孚市场参考价格9483元/吨，上调22元/吨，参照不通氧553均价基差收于+195点，421盘面折算后现货均价贴水105点；多晶硅主力合约收于53205元/吨，幅度-0.49%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价51800元/吨，基差-1405点。

总体分析：

工业硅西北地区开炉增加，西南丰水期开炉继续上行空间有限，整体产量继续缓慢提升，下游有机硅价格相对稳定，当前企业预售单充足，库存消化压力有所下降，成交有限，短期内终端依旧疲软难以有效缓解，需求拉动支撑力不足，行业开工并未出现明显调整，后期运行相对平稳，对工业硅按需采购。综上，工业硅供给端仍呈持续增长态势，虽下游多晶硅领域需求有所回暖，对市场形成一定拉动，但整体供需矛盾尚未根本改善，预计盘面仍将延续震荡格局，后续重点关注西北地区产能复产进度。

多晶硅供给端持续增加，其中部分地区产出持续放量，9月产出将维持较高水平，预计月度产量在13万吨以上，目前硅料企业普遍采取挺价策略，下游拉晶厂担心多晶硅供给受政策限制，前期补货较为积极，近期库存充裕，采购积极性下降，因此库存小幅累积。综上，多晶硅市场供强需弱的基本面格局仍未改变，期货价格持续受到强预期与弱现实的交织影响，处于博弈阶段，当前价格波动对政策动向敏感度较高，盘面短期维持高位震荡，后续需重点关注相关政策细则的明确性及实际落地执行情况。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

研究发展中心 联系电话：029-87406631

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