宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.57%，标普500指数跌0.1%，纳指跌0.33%。美国运通、卡特彼勒涨超2%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数跌0.66%，英伟达跌超2%，亚马逊跌逾1%。中概股普遍上涨，百度集团涨超11%，盛美半导体涨逾9%。美联储如期宣布降息25个基点，市场对政策转向的积极反应为美股提供支撑，但科技股表现分化抑制了整体涨幅。

经济数据：美国8月份新屋开工年化总数从7月的142.9万套下降至130.7万套，远低于预期的136.5万套。建筑许可从7月的136.2万套降至131.2万套，创下2020年5月以来最低。

其他信息：美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。FOMC声明指出，就业方面的下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升。FOMC声明后，美国利率期货预期美联储在10月降息可能性超90%。交易员加大了对美联储今年至少再降息一次的押注。美联储主席鲍威尔表示，就业增长已放缓，就业下行风险上升，劳动力市场不如以前活跃，略有疲软。通胀最近有所上升，仍略微偏高。商品通胀已加速，服务通胀回落仍在继续。持续性通胀的风险需要加以管理，通胀风险倾向于上行。

国内宏观：

股票市场：A股震荡上行，汽配板块掀涨停潮，炒股软件、光刻机、宇树机器人概念大涨，锂电池产业链反弹，宁德时代、中芯国际均创新高；农业、白酒、旅游等消费类题材普跌。截至收盘，上证指数涨0.37%报3876.34点，深证成指涨1.16%，创业板指涨1.95%再创三年多新高，市场成交额2.4万亿元。

经济数据：财政部公布数据显示，今年前8个月，全国一般公共预算收入14.82万亿元，同比增长0.3%。其中，全国税收收入12.11万亿元，同比增0.02%，为今年以来累计增速首次转正。1-8月，全国一般公共预算支出17.93万亿元，同比增长3.1%。

债券市场：银行间主要利率债收益率普遍下行，超长券表现更好，收益率下行2-4bp；国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.31%；银行“二永债”收益率普遍下行2bp左右。缴税影响未完，银行间市场资金面敛势持续，存款类机构隔夜回购加权利率升至1.48%附近。央行开展4185亿元逆回购操作，净投放1145亿元。

外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.1056，较上一交易日上涨107个基点，夜盘收报7.1057。人民币对美元中间价报7.1013，较上一交易日调升14个基点。

其他信息：国新办举行新闻发布会，介绍扩大服务消费有关政策措施。下一步，我国将选择50个左右消费新业态新模式新场景试点城市；出台住宿业高质量发展、铁路与旅游融合发展等一系列政策文件；推动人工智能在服务消费等领域加快应用；用好结构性货币政策工具，增强消费领域资金供给。消费月期间各地将开展超过25000场文旅消费活动，发放超过3.3亿元消费补贴。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

昨天A震荡上涨，市场成交量2.40万亿，全市场2504只股票上涨，2754只股票下跌，光刻机、煤炭、工业机械涨幅居前，贵金属、餐饮、农业跌幅较大。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速可能维持较高水平，房地产投资仍可能偏弱，因此顺周期性行业股票仍存在较大压力。流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，外资、融资资金持续流入A股，因此收益于流动性的小盘股表现更好。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

黑色金属

行业要闻
1. Mysteel数据，9月17日全国主港铁矿石成交126.50万吨，环比减9.3%；237家主流贸易商建筑钢材成交10.27万吨，环比减7.1%。
2. Mysteel数据， 本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2991元/吨，周环比持平，与9月17日普方坯出厂价格3060元/吨相比，钢厂平均盈利69元/吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3260，跌10，01合约基差92。基本面来看，上周螺纹产量环比降3.1%，同比增18.7%，表需周环比降2%，同比降20.7%；总库存逆季节性持续回升，周环比增2.2%，同比增17.7%，其中，钢厂库存环比降2.7%，同比增13.8%，社会库存环比增4%，同比增19%。数据显示近期螺纹延续供需双弱，库存快速累积，基本面持续走弱。终端需求疲软是主要压力，房地产降幅继续扩大，金九旺季大概率旺季不旺，螺纹面临基本面压力。近期山西煤炭控产的消息带动焦煤焦炭大涨，提供成本支撑，反内卷预期再度转强，预计螺纹区间内震荡反弹为主，高度或有限，重点关注钢铁行业控产政策。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格797，稳，01合约基差69。基本面来看，上周澳巴发运量环比大增584万吨，恢复正常偏高水平，45港到港量环比降86万吨，年初以来累计到港量同比下降约1.9%，发运和到港整体仍处于正常水平。上周日均铁水产量环比回升5%，同比增7.7%，年初以来累计同比增速约3.5%；库存端，上周45港口库存环比增0.2%，同比降10.1%，247家钢厂库存环比增0.6%，同比降1.1%，总库存环比增0.5%，同比降5.2%。数据显示，铁矿维持供需双高，库存中性水平环比微降，供需矛盾不大，对铁矿有支撑。但终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，铁水产量高位或难以维持，大概率延续下降趋势，而供给高位，港口库存将面临持续累库压力，供需格局将趋于宽松。近期铁矿偏强，以挤压钢厂利润为主要逻辑，后期压力或渐显，震荡趋弱运行。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

市场消息：

1、美国能源信息署数据显示，截止9月12日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.21089亿桶，比前一周下降878万桶；美国商业原油库存量4.15361亿桶，比前一周下降928.5万桶；美国汽油库存总量2.1765亿桶，比前一周下降234.8万桶；馏分油库存量为1.24684亿桶，比前一周增长404.5万桶。

2、美国联邦储备委员会周三如预期般将利率下调了0.25个百分点，并表示将在今年剩余时间内持续降低借贷成本。

市场表现：

美国传统燃油消费旺季结束后需求转弱，且OPEC+增产延续，国际油价下跌。NYMEX原油期货10合约64.05跌0.47美元/桶，环比-0.73%；ICE布油期货11合约67.95跌0.52美元/桶，环比-0.76%。中国INE原油期货2511合约涨6.3至499.8元/桶，夜盘跌2.6至497.2元/桶。

市场分析：

俄乌冲突依旧反复，巴以冲突再起，美国向俄罗斯施压，以及对伊朗的制裁立场依然坚定，短期地缘形势反复，中期影响或边际减弱。此外OPEC+会议增产相对温和，9月延续增产54.8万桶，而10月增产额13.7万桶，供给担忧或低于预期。另一方面，近期消费旺季结束，虽上周库存下降，但主要因进口减少。从国内市场看，山东地炼常减压周均产能利用率为50.64%，较上周涨0.54个百分点，同比跌1.33个百分点。山东地炼综合炼油利润为278.22元/吨，环比上涨47.90%，同比下跌51.99%。成本下跌而综合收入上涨，炼油利润上涨。美联储降息，符合预期，市场反应平平，短期区间震荡为主，中期关注政策变动，特朗普全球关税政策影响需求，中美贸易谈判或涉及对俄原油进口，美欧谈判达成协议，提振市场信心，后期仍以需求预期为主导，年内油价重心修复，以区间走势为主。国内裂解利润好转，交易层面关注裂解价差及期权波动率机会。

重点关注：

地缘局势变化、欧佩克减产政策变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

PX&PTA：

市场表现：

PX01价格6720（+14）；现货价格834（-2）；基差+122（-34）。

PTA01价格4688（+16）；基差-80（+0）；加工费138（+13）。

综述：

PX近日华南有装置重启，但未出料，产量维持，近期PTA开工偏低，需求支撑转弱，PX基本面走弱。进口方面，7月PX检修较多，且下游需求量回升，中国PX进口78.20万吨，较前值略涨，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润近期有所下降，PXN目前在230附近震荡；

PTA供给方面，今日开工率为77.29%，较前值持平，加工费方面，近期PTA受到基本面以及上游价格压制，利润低位震荡，长期看，PTA处于过剩周期，且利润受到上下游挤压，向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；

下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8713.5万吨/年，今日综合开工率为87.84%，较前值上升，旺季到来，开工逐步提升。产销方面，今日市场产销气氛冷淡，短期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；

综合来看，PX供需维持，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供应维持，需求上升，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。

LLDPE :

2509价格7245，+11，国内两油库存65万吨，-2万吨，现货7120附近，基差-125。

PP :

2509价格6982，+12，现货拉丝6940附近，基差-42。

综述  聚烯烃方面9月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注旺季启动需求的情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场消息：

中国棉花协会预计今年全国棉花再获丰收，总产量将达到722万吨，同比增长8.3%，其中新疆691万吨，同比增长9.2%，创历史新高，但是世界经济复苏乏力，外部环境的不确定性压力仍将持续，非棉纤维替代性持续增强，未来棉花消费形势不容乐观，新年度棉花市场预计承压运行。

市场表现：

美棉2512收于67.18美分/磅，下跌0.74%；郑棉2601收于13890元/吨，下跌0.07%；中国棉花价格指数3128B下调4元/吨，报15251元/吨，基差+1361。

总体分析：

国内方面，全国新棉大范围成熟且长势良好，新疆新棉吐絮率近半成，内地多地新棉已陆续采摘少量开秤。目前内地纺企普遍反馈，开机率整体较8月恢复，企业成品库存不高，棉纱走货尚可，但盈利情况堪忧，当前新疆纺企整体订单较为充足，产销平稳。当前各地区纱厂开机率基本平稳，新疆大型纱厂在九成左右，河南大型企业平均在六到七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在六到七成。由于没有新的供应，现阶段国内棉花库存处于历史较低水平，但远期又存在着增产预估，多空因素交织。从盘面来看，郑棉冲高回落，遭遇较大抛压，但在下方又存在一定支撑，短期棉价或延续震荡。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

豆粕：

市场消息：

据巴西植物油行业协会数据显示，预估巴西大豆产量系那个达到1.703亿吨，压榨量预计未5850万吨，较前期预估上调0.7%。

市场表现：

截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1044美分/蒲式耳，较上一交易日下跌5美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报285.5美元/短吨，较上一交易日下跌0.6美元，国内豆粕期货主力合约报3002元/吨，较上一交易日下跌39元，豆粕张家港现货价格为2980元/吨，较上一交易日下跌50元，张家港基差收于-22点。

总体分析：

国际方面，本周外盘震荡走低，主要受上周美国农业部报告影响，美豆单产预估略高于预期，且收割面积增加，同时上调结转库存，出口数据较上月有所下调，报告整体调整中性偏空，巴西和阿根廷的产量预估维持不变，当前美豆需求迟迟未有起色，或将对盘面有所抑制。国内市场现货价格表现监听，基差被动修复，市场狗小情绪一般，饲料企业常期维持高头寸滚动，节前备货热潮不及往年，油厂催提压力抑制豆粕现货价格。当前国内大豆及豆粕库存维持较高水平，后续仍有继续累库趋势，当前中美会谈未涉及农产品方面。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

有色

工业硅：

市场消息：

国家统计局：2025年8月中国太阳能电池（光伏电池）产量6985.7万千瓦，同比增长16.8%；1-8月累计产量54732.1万千瓦，同比增长16.8%。

市场表现：

工业硅期货主力合约收8965元/吨，幅度-0.06%，百川盈孚市场参考价格9461元/吨，参照不通氧553均价基差收于+135点，421盘面折算后现货均价贴水165点；多晶硅主力合约收于53490元/吨，幅度-2.09%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价51800元/吨，基差-1690点。

总体分析：

工业硅西北地区开炉增加，西南丰水期开炉继续上行空间有限，整体产量继续缓慢提升，下游有机硅价格相对稳定，当前企业预售单充足，库存消化压力有所下降，成交有限，短期内终端依旧疲软难以有效缓解，需求拉动支撑力不足，行业开工并未出现明显调整，后期运行相对平稳，对工业硅按需采购。综上，工业硅供给端仍呈持续增长态势，虽下游多晶硅领域需求有所回暖，对市场形成一定拉动，但整体供需矛盾尚未根本改善，预计盘面仍将延续震荡格局，后续重点关注西北地区产能复产进度。

多晶硅供给端持续增加，其中部分地区产出持续放量，9月产出将维持较高水平，预计月度产量在13万吨以上，目前硅料企业普遍采取挺价策略，下游拉晶厂担心多晶硅供给受政策限制，前期补货较为积极，近期库存充裕，采购积极性下降，因此库存小幅累积。综上，多晶硅市场供强需弱的基本面格局仍未改变，期货价格持续受到强预期与弱现实的交织影响，处于博弈阶段，当前价格波动对政策动向敏感度较高，盘面短期维持高位震荡，后续需重点关注相关政策细则的明确性及实际落地执行情况。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

研究发展中心 联系电话：029-87406631

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