宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指小幅收跌，道指跌0.34%，标普500指数跌0.4%，录得五连跌，纳指跌0.34%。沃尔玛跌超4%，IBM跌逾1%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌0.43%，特斯拉、脸书跌超1%。中概股多数上涨，小赢科技涨超16%，小鹏汽车涨逾11%。投资者正等待鲍威尔即将在美联储年会上发表的讲话。

经济数据：美国8月标普全球制造业PMI初值录得53.3，为2022年5月以来最高水平，远超预期的49.5。服务业PMI小幅回落至55.4，但制造业大幅回升推动综合PMI升至9个月新高的55.4。

其他信息：欧盟与美国发表联合声明，公布了双方在7月达成新贸易协议的具体细节。根据联合声明，美国将对汽车、药品、半导体和木材等大多数欧盟输美商品征收15%的关税。欧盟承诺取消对美国产工业品的关税，并为美国海产品和农产品提供优惠市场准入。欧盟还计划到2028年前采购7500亿美元的美国液化天然气、石油和核能产品，另采购400亿美元的美国人工智能芯片。

国内宏观：

股票市场：周四A股冲高回落，小盘股调整幅度较大，热门题材全线下挫。截至收盘，上证指数涨0.13%报3771.1点，深证成指跌0.06%，创业板指跌0.47%，市场成交额2.46万亿元。板块方面，稳定币、网络安全、操作系统概念涨幅居前，液冷、CPO、电路板概念领跌。

经济数据：全社会用电量7月历史性突破万亿千瓦时大关，这在全球也属首次！国家能源局发布7月全社会用电量，达1.02万亿千瓦时，同比增长8.6%。新能源占比显著提升，风电、太阳能、生物质发电量快速增加，占比接近总量的四分之一。

债券市场：股市走弱叠加资金转松，国债期货多数收涨，30年期主力合约涨0.34%；银行间主要利率债收益率多数下行，长券表现好于短券；信用债方面，万科债多数下跌，银行“二永债”收益率普遍下行。央行开展2530亿元逆回购操作，净投放1243亿元，主要回购利率普遍回落。

外汇市场：周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.1778，较上一交易日上涨15个基点，夜盘收报7.1802。人民币对美元中间价报7.1287，较上一交易日调升97个基点。

其他信息：据国家发改委监测，近日全国平均猪粮比价跌至6∶1以下，进入三级预警区间。为促进生猪市场平稳运行，近期国家发改委将会同有关部门开展中央冻猪肉储备收储。华储网公告称，8月25日中央储备冻猪肉收储1万吨。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

昨天A股上涨，市场成交量2.45万亿，全市场3672只股票上涨，1585只股票下跌，白酒、石化、半导体涨幅居前，医药跌幅较大。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速可能维持较高水平，房地产投资仍可能偏弱，因此顺周期性行业股票仍存在较大压力。流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，外资、融资资金持续流入A股，因此收益于流动性的小盘股表现更好。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

黑色金属

1. Mysteel数据，8月21日全国主港铁矿石成交91.70万吨，环比减22.9%；237家主流贸易商建筑钢材成交9.35万吨，环比减8.5%。
2. Mysteel数据， 本周五大钢材品种供应878.06万吨，周环比增6.43万吨。五大钢材总库存1441.04万吨，周环比增25.07万吨。五大品种周度表观消费量为852.99万吨，环比增2.6%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3300，涨10，10合约基差179。基本面来看，本周螺纹产量环比降2.6%，同比增29%，表需微增，周环比增2.6%，同比降2.3%；总库存持续回升，周环比增3.4%，同比降12%，其中，钢厂库存环比增1.3%，同比降3.8%，社会库存环比增4.2%，同比降15%。数据显示近期螺纹供需双弱弱，库存快速累积，基本面有边际走弱迹象。市场情绪对反内卷预期虽有降温但依然敏感，焦煤剧烈波动提供成本端扰动。然而终端需求依然疲软，7月房地产数据降幅继续扩大，淡季弱需求是主要压力，较高的钢厂利润刺激钢厂增产，螺纹进一步承压。后期重点关注钢铁行业控产政策，9月3日前唐山限产政策对行情有一定支撑，但预计影响较为有限。螺纹区间内震荡为主。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格769，涨2，09合约基差55。基本面来看，上周澳巴发运量环比增242万吨，45港到港量环比增95万吨，年初以来累计到港量同比下降约2.9%，目前发运和到港量均处于正常水平。上周日均铁水产量环比增0.14%，同比增5.2%，年初以来累计同比增速约3.1%；库存端，上周45港口库存环比增0.8%，同比降8%，247家钢厂库存环比增1.4%，同比增0.7%，总库存环比增1.1%，同比降3.4%。数据显示，近期铁矿供需双高，库存低位持续累库。后期来看，铁水产量高位难以维持，大概率延续下降趋势，而供给高位，港口库存将面临持续累库压力，供需格局将趋于宽松。终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，短期铁矿跟随螺纹大幅波动，挤压钢厂利润为主要逻辑。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

市场消息：

1、 8月底俄罗斯及乌克兰总统将举行会晤，目前乌克兰希望在7到10天内明确安全保障架构，最好在与普京会晤前完成。

2、OPEC+于2025年4月开始增产，预计将在9月提前一年完成220万桶/日的增产目标。OPEC原油产量自4月起开始增长，7月原油产量2754.30万桶/日，较4月增长3.12%，涨至2023年12月以来的高点。

市场表现：

美国传统燃油旺季继续释放利好，且俄乌局势仍存不确定性，国际油价上涨。NYMEX原油期货换月10合约63.52涨0.81美元/桶，环比+1.29%；ICE布油期货10合约67.67涨0.83美元/桶，环比+1.24%。中国INE原油期货2510合约涨4.7至486.7元/桶，夜盘涨6.2至492.9元/桶。

市场分析：

美国与欧盟达成新的贸易协议，市场对关税政策的忧虑缓解。美国向俄罗斯施压，以及对伊朗的制裁立场依然坚定，但同时美俄开启谈判，俄乌局势或有积极进展，地缘形势有所缓和，对油价的支撑边际减弱。OPEC+9月延续增产计划，通过增产54.8万桶决议，且俄罗斯同意继续增产，供给担忧加大。另一方面，近期处于消费旺季，上周库存大降，冲抵市场担忧情绪，油价震荡修复。中期关注政策变动，特朗普全球关税政策影响需求，中美贸易谈判或涉及对俄原油进口，美欧谈判达成协议，提振市场信心，后期仍以需求预期为主导，年内油价重心修复，以区间走势为主。交易层面关注期权波动率机会。

重点关注：

地缘局势变化、欧佩克减产政策变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

PX&PTA：

市场表现：

PX09价格7052（+178）；现货价格854（+14）；09基差+13（-42）。

PTA09价格4846（+124）；09基差+27（+29）；加工费236（+62）。

综述：

PX近日无装置变动，开工维持，PTA开工降低，需求支撑转弱，PX基本面走弱。进口方面，7月PX检修较多，且下游需求量回升，中国PX进口78.20万吨，较前值略涨，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润近期稳定，PXN目前在260附近震荡；

PTA供给方面，近期恒力惠州两套装置停车，今日产能利用率71.25%，较昨日下降较多，基差方面，大厂检修，市场预期转好，基差有所走强，加工费方面，近期供应意外缩量增加，利润有所好转，但长期看，PTA处于过剩周期，且利润受到上下游挤压，向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；

下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8693.5万吨/年，今日综合开工率为86.62%，较前值上升，近期淡季影响，开工偏低。产销方面，今日市场部分成交较好，整体较前值下滑，短期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；

综合来看，PX供应维持，需求下降，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供应下降，需求上升，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。

LLDPE :

2509价格7331，+23，国内两油库存75万吨，-3.5万吨，现货7230附近，基差-101。

PP :

2509价格7016，-10，现货拉丝7010附近，基差-6。

综述  聚烯烃方面8月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量维持高位，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注关税对需求的影响情况，需求预计维持弱势。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场消息：

巴西外贸秘书处的统计局数据显示，8月上半月巴西棉花出口呈现量价齐跌。8月1日至15日的出口量为34,705吨，高于一周前的17,2435吨，去年8月全月出口量为111,765吨。

8月份迄今日均出口量为3,155吨，同比减少37.9%，一周前同比降低43.4%。

8月份迄今棉花出口收入0.6亿美元，2024年8月份为2.0亿美元。

8月份迄今的出口均价为1,593.7元/吨，同比下跌9.3%。

作为参考，7月份的棉花出口量为127,049吨，同比降低24.0%。

市场表现：

美棉2512收于67.47美分/磅，下跌0.19%；郑棉2601收于14030元/吨，上涨0.11%；中国棉花价格指数3128B下调5元/吨，报15211元/吨，基差+1181。

总体分析：

国内方面，全国大范围新棉长势良好，全疆棉花生长已进入结铃后期，部分棉区受持续高温天气影响，上部果枝成铃率偏低。据Mysteel 农产品数据监测，截至8月15日当周，纺纱厂开机率为65.6%，环比上周下降0.2个百分点；织布厂开机率为37%，环比上周持平；棉花周度商业库存为186万吨，环比上周减少15万吨。虽然中美双方继续暂停对等关税以及反制措施90天，对国内棉价偏利好，但从基本面来看，近期下游消费淡季，开机率维持历史偏低水平，棉花去库速度放缓，短线棉价或延续偏强震荡。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

豆粕：

市场消息：

据美国大豆出口协会表示，美国希望印度在未来今年内增加从美国进口豆粕的数量。

市场表现：

截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1055美分/蒲式耳，较上一交易日上涨19.5美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报293.8美元/短吨，较上一交易日下跌3.2美元，国内豆粕期货主力合约报3113元/吨，较上一交易日下跌47元，豆粕张家港现货价格为3070元/吨，较上一交易日持平，张家港基差收于-43点。

总体分析：

国际方面，本周加拿大菜籽反倾销政策引发油脂油料市场变动，而美国农业部在本月供需报告中对产量预估的下调也引发了市场担忧，美国大豆出口销售不及预期及与中国的贸易摩擦对盘面有所压制，近期油脂油料相关政策频发，不确定性增强。当前市场焦点集中于首船阿根廷豆粕到港后的通关流程及其质量情况上，预计9月初首船阿根廷豆粕到港。国内方面，中美贸易谈判并未获得实质性进展，当前国内大豆供应宽松且油厂豆粕库存高企，下游饲料企业仍维持高库存滚动，短期跟涨意愿不高，导致油厂豆粕成交表现冷清，当前中美贸易情况导致美豆难以进入国内市场，叠加进口成本上涨预期增强，后期我国进口大豆或将出现供应趋紧、成本上升情况。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

有色

工业硅：

市场消息：

1.海关数据显示，2025年7月光伏玻璃出口量为41.7万吨，环比减少6.1%，同比增加39.6%；2025年7月逆变器出口量460万个，环比减少10.3%，同比减少12.2%。

2.海关数据显示，2025年7月，中国有机硅初级形态的聚硅氧烷出口量在4.64万吨，环比减少6.64%，同比减少7.01％。2025年1-7月有机硅初级形态的聚硅氧烷累计出口量为32.5万吨，同比增加1.85％。2025年7月，中国有机硅初级形态的聚硅氧烷进口量在0.8万吨，环比减少2.44%，同比减少17.53％。2025年1-7月有机硅初级形态的聚硅氧烷累计进口量为5.64万吨，同比减少12.96％。

3.海关数据显示，2025年7月工业硅出口量在7.4万吨，环比增加8%，同比增加37%。2025年1-7月份工业硅累计出口量在41.47万吨，同比减少1%，2025年1-7月中国工业硅累计进口量在0.53万吨，同比减少65%。

市场表现：

工业硅期货主力合约收8635元/吨，幅度+3.66%，百川盈孚市场参考价格9407元/吨，参照不通氧553均价基差收于+415点，421盘面折算后现货均价升水165点；多晶硅主力合约收于51530元/吨，幅度+1.28%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价48300元/吨，基差-3230点。

总体分析：

工业硅近期供应变动不大，西南硅厂仍有陆续增加开炉，暂未复产企业并无较强开工意向，下游有机硅价格出现下滑，各单体厂维持当前开工节奏，生产负荷并未明显调整，预计四川地区装置计划恢复生产，而由于新订单成交清淡，库存出现累积，当前仍是需求疲软的局面，价格及供应压力不减，对工业硅需求有弱化的趋势。综上，工业硅供应较充足，随着下游多晶硅陆续增产，对工业硅的需求增加，而有机硅对工业硅的需求有所弱化，整体供需格局未实质性变化，盘面偏弱整理为主，后期关注政策落实情况及开工变化。

多晶硅现货价格稳定，头部企业签单相对较好，部分下游企业按需采购，也有仍在消耗原有库存，并且期现商和贸易商也有采购，整体市场氛围仍偏谨慎。多晶硅近期产量大幅增加，其中云南地区某基地预计本周可达满产，新疆、青海地区存在新增投产及复产增量的情况，月度产量将在12万吨以上，同时为缓解供需压力，部分硅料企业正计划协同限产，多晶硅供大于求局面延续。当前行业整体库存呈累积状态，下游采购刚需为主，观望情绪浓厚，另外硅片和电池片出货受阻，价格稍有松动，近期政策端退税延期消息传出，国内市场需求低迷，国内外需求端均无支撑，整体终端需求偏弱。综上，多晶硅基本面仍未改善，价格继续以政策面预期为主导，同时仓单注册有明显增量，后续关注产能整合相关政策推进情况，预计盘面维持高位宽幅震荡。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

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