宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.04%，标普500指数跌0.24%，纳指跌0.67%。旅行者集团涨超2%，沃尔玛涨逾1%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数跌1.07%，苹果跌近2%，亚马逊跌逾1%。中概股涨跌不一，新蛋涨超23%，迅雷跌逾7%。投资者正在评估好坏参半的零售商业绩报告。美联储会议纪要显示内部分歧，大多数FOMC委员认为通胀风险甚于就业担忧。

经济数据：英国7月CPI同比涨幅由前值3.6%升至3.8%，创2024年1月以来的最快上涨步伐。核心CPI同比加速至3.8%，服务业CPI涨幅则从4.7%升至5%。通胀加速令英国央行今年再次降息的可能性日益渺茫。

其他信息：今日凌晨，美联储公布的7月会议纪要显示，7月会上，几乎全体决策者支持暂不降息，只有两人反对。纪要体现了，对通胀和就业的风险以及关税对通胀的影响，联储官员均存在分歧，不过多数还是认为，通胀上升的风险比就业下行的风险高。多人认为，关税的影响需要一些时间才会全面显现。与会者指出，在《GENIUS法案》通过之后，稳定币的使用可能会增加，并可能有助于提升支付系统的效率。他们还表示，稳定币可能会推高对其支撑资产的需求，其中包括美国国债。

国内宏观：

股票市场：周三A股低开高走强势反弹，上证指数再创十年新高。全天近3700股飘红，半导体产业链强势爆发，GPU、服务器、白酒板块领涨，炒股软件、脑机接口、CRO概念调整。截至收盘，上证指数涨1.04%报3766.21点，深证成指涨0.89%，市场成交额2.45万亿元。

经济数据：据中国汽车流通协会，7月份汽车经销商综合库存系数为1.35，环比下降4.9%，同比下降10%，库存水平处于警戒线以下，但高于合理区间。

债券市场：股市再度走强压制债市情绪，银行间主要利率债收益率普遍上行1-2bp左右；国债期货多数收跌，30年期主力合约跌0.35%；银行“二永债”收益率普遍上行。央行开展6160亿元逆回购操作，净投放4975亿元，加上税期走款基本结束，流动性紧势有所缓解。

外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.1793，较上一交易日上涨27个基点，夜盘收报7.1770。人民币对美元中间价报7.1384，较上一交易日调贬25个基点。

其他信息：中国新一期LPR出炉，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，连续三月保持不变。业内专家普遍认为，LPR继续“按兵不动”，符合预期。从LPR报价机制看，近期央行多次开展公开市场操作，作为LPR定价基础的7天期逆回购操作利率为1.4%，并未发生变化，因此本月LPR继续维持不变。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

昨天A股上涨，市场成交量2.45万亿，全市场3672只股票上涨，1585只股票下跌，白酒、石化、半导体涨幅居前，医药跌幅较大。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速可能维持较高水平，房地产投资仍可能偏弱，因此顺周期性行业股票仍存在较大压力。流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，外资、融资资金持续流入A股，因此收益于流动性的小盘股表现更好。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

黑色金属

1. Mysteel数据，8月20日全国主港铁矿石成交119.00万吨，环比增3.5%；237家主流贸易商建筑钢材成交10.22万吨，环比增12.4%。
2. Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2167元/吨，平均钢坯含税成本2922元/吨，周环比上调17元/吨，与8月20日普方坯出厂价格3020元/吨相比，钢厂平均盈利98元/吨，周环比减少117元/吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3290，稳，10合约基差158。基本面来看，上周螺纹产量环比持平，同比增30.8%，表需大幅走弱，周环比降9.9%，同比降3.1%；总库存持续回升，周环比增5.5%，同比降18.5%，其中，钢厂库存环比增2.4%，同比降6.9%，社会库存环比增6.8%，同比降22.5%。数据显示近期螺纹供给增加而需求走弱，库存开始累积，基本面有边际走弱迹象。市场情绪对反内卷预期虽有降温但依然敏感，焦煤剧烈波动提供成本端扰动。然而终端需求依然疲软，7月房地产数据降幅继续扩大，淡季弱需求是主要压力，较高的钢厂利润刺激钢厂增产，螺纹进一步承压。后期重点关注钢铁行业控产政策，9月3日前唐山限产政策对行情有一定支撑，但预计影响较为有限。螺纹区间内震荡为主。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格767，跌1，09合约基差55。基本面来看，上周澳巴发运量环比增242万吨，45港到港量环比增95万吨，年初以来累计到港量同比下降约2.9%，目前发运和到港量均处于正常水平。上周日均铁水产量环比增0.14%，同比增5.2%，年初以来累计同比增速约3.1%；库存端，上周45港口库存环比增0.8%，同比降8%，247家钢厂库存环比增1.4%，同比增0.7%，总库存环比增1.1%，同比降3.4%。数据显示，近期铁矿供需双高，库存低位持续累库。后期来看，铁水产量高位难以维持，大概率延续下降趋势，而供给高位，港口库存将面临持续累库压力，供需格局将趋于宽松。终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，短期铁矿跟随螺纹大幅波动，挤压钢厂利润为主要逻辑。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

市场消息：

1、 美国至8月15日当周EIA原油库存减少601.4万桶至4.21亿桶，降幅1.41%。EIA战略石油储备（SPR）库存增加22.3万桶至4.034亿桶，增幅0.06%。

2、俄罗斯驻印度大使馆：已有机制确保对印度的石油供应持续不断。

市场表现：

美国商业原油库存下降，且美国对部分产油国制裁仍未取消，国际油价上涨。NYMEX原油期货09合约63.21涨0.86美元/桶，环比+1.38%；ICE布油期货10合约66.84涨1.05美元/桶，环比+1.60%。中国INE原油期货2510合约跌3.1至482元/桶，夜盘涨4.6至486.6元/桶。

市场分析：

美国与欧盟达成新的贸易协议，市场对关税政策的忧虑有所缓解。美国向俄罗斯施压，以及对伊朗的制裁立场依然坚定，但同时美俄开启谈判，俄乌局势或有积极进展，地缘形势有所缓和，对油价的支撑边际减弱。OPEC+9月延续增产计划，通过增产54.8万桶决议，且俄罗斯同意继续增产，供给担忧加大。另一方面，近期处于消费旺季，上周库存大降，冲抵市场担忧情绪，油价震荡修复。中期关注政策变动，特朗普全球关税政策影响需求，中美贸易谈判或涉及对俄原油进口，美欧谈判达成协议，提振市场信心，后期仍以需求预期为主导，年内油价重心修复，以区间走势为主。交易层面关注期权波动率机会。

重点关注：

地缘局势变化、欧佩克减产政策变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

PX&PTA：

市场表现：

PX09价格6874（+56）；现货价格837（+2）；09基差+55（-39）。

PTA09价格4722（+42）；09基差-2（+7）；加工费174（-17）。

综述：

PX近日无装置变动，开工维持，PTA开工降低，需求支撑转弱，PX基本面走弱。进口方面，7月PX检修较多，且下游需求量回升，中国PX进口78.20万吨，较前值略涨，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润近期稳定，PXN目前在260附近震荡；

PTA供给方面，近期逸盛海南检修停车，今日产能利用率76.70%，较昨日持平，基差方面，基本面弱势压制现货价格，近期基差较弱，月间价差也运行至低位，加工费方面，近期PTA基本面偏弱，利润受到上下游挤压，加工费较前期收缩，长期看，PTA处于过剩周期，利润向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；

下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8693.5万吨/年，今日综合开工率为86.54%，较前值持平，近期淡季影响，开工偏低。产销方面，今日市场成交气氛较好，下游补货较多，短期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；

综合来看，PX供需维持，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供需维持，预计平衡表紧平衡，价格方面关注成本端。

LLDPE :

2509价格7308，+40，国内两油库存78.5万吨，-1.5万吨，现货7220附近，基差-88。

PP :

2509价格7026，+39，现货拉丝7010附近，基差-16。

综述  聚烯烃方面8月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量维持高位，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注关税对需求的影响情况，需求预计维持弱势。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场消息：

海关总署公布的数据显示，2025年7月中国棉花进口量约为5万吨，同比减少73.2%，但较6月份进口量2.74万吨大幅增长2.26万吨，环比增幅达到82.48%。

市场表现：

美棉2512收于67.53美分/磅，下跌0.04%；郑棉2601收于14055元/吨，下跌0.50%；中国棉花价格指数3128B下调44元/吨，报15216元/吨，基差+1161。

总体分析：

国内方面，全国大范围新棉长势良好，全疆棉花生长已进入结铃后期，部分棉区受持续高温天气影响，上部果枝成铃率偏低。据Mysteel 农产品数据监测，截至8月15日当周，纺纱厂开机率为65.6%，环比上周下降0.2个百分点；织布厂开机率为37%，环比上周持平；棉花周度商业库存为186万吨，环比上周减少15万吨。虽然中美双方继续暂停对等关税以及反制措施90天，对国内棉价偏利好，但从基本面来看，近期下游消费淡季，开机率维持历史偏低水平，棉花去库速度放缓，短线棉价或延续偏强震荡。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

豆粕：

市场消息：

1.据Safras&Mercado预计2025/26年度大豆种植面积将增加1.2%。

2.Patria Agronegocios预计2025/26年度巴西大豆产量为1.6656亿吨，种植面积增幅将是自2006/07年度以来最小的一年。

3.据美国农业部预计，2025/26年度巴西大豆种植面积将增长2.9%，产量为1.75亿吨，同比增长3.5%。

市场表现：

截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1035.5美分/蒲式耳，较上一交易日上涨2.25美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报297美元/短吨，较上一交易日上涨1.3美元，国内豆粕期货主力合约报3161元/吨，较上一交易日上涨6元，豆粕张家港现货价格为3070元/吨，较上一交易日持平，张家港基差收于-91点。

总体分析：

国际方面，本周加拿大菜籽反倾销政策引发油脂油料市场变动，而美国农业部在本月供需报告中对产量预估的下调也引发了市场担忧，美国大豆出口销售不及预期及与中国的贸易摩擦对盘面有所压制，近期油脂油料相关政策频发，不确定性增强。当前市场焦点集中于首船阿根廷豆粕到港后的通关流程及其质量情况上，预计9月初首船阿根廷豆粕到港。国内方面，中美贸易谈判并未获得实质性进展，当前国内大豆供应宽松且油厂豆粕库存高企，下游饲料企业仍维持高库存滚动，短期跟涨意愿不高，导致油厂豆粕成交表现冷清，当前中美贸易情况导致美豆难以进入国内市场，叠加进口成本上涨预期增强，后期我国进口大豆或将出现供应趋紧、成本上升情况。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

有色

工业硅：

市场消息：

1.2025年8月19日，工业和信息化部、中央社会工作部、国家发展改革委、国务院国资委、市场监管总局、国家能源局联合召开光伏产业座谈会，会议要求，光伏产业各方要深刻认识规范竞争秩序对光伏产业高质量发展的重要意义，共同推动产业健康可持续发展，提到四个方面：一是加强产业调控、二是遏制低价无序竞争、三是规范产品质量、四是支持行业自律。

2.据海关数据显示，2025年7月未锻轧铝合金进口量6.92万吨，同比减少28.4%，环比减少10.6%。2025年1-7月累计进口61.15万吨，同比减少13.9%。2025年7月未锻轧铝合金出口量2.49万吨，同比增加38.3%，环比减少3.3%。2025年1-7月累计出口14.52万吨，同比增加7.8%。

市场表现：

工业硅期货主力合约收8390元/吨，幅度-2.89%，百川盈孚市场参考价格9407元/吨，下调109元/吨，参照不通氧553均价基差收于+660点，421盘面折算后现货均价升水410点；多晶硅主力合约收于51875元/吨，幅度-0.52%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价46800元/吨，基差-5075点。

总体分析：

工业硅近期供应变动不大，西南硅厂仍有陆续增加开炉，暂未复产企业并无较强开工意向，下游有机硅价格出现下滑，各单体厂维持当前开工节奏，生产负荷并未明显调整，预计四川地区装置计划恢复生产，而由于新订单成交清淡，库存出现累积，当前仍是需求疲软的局面，价格及供应压力不减，对工业硅需求有弱化的趋势。综上，工业硅供应较充足，随着下游多晶硅陆续增产，对工业硅的需求增加，而有机硅对工业硅的需求有所弱化，整体供需格局未实质性变化，盘面偏弱整理为主，后期关注政策落实情况及开工变化。

多晶硅现货价格稳定，头部企业签单相对较好，部分下游企业按需采购，也有仍在消耗原有库存，并且期现商和贸易商也有采购，整体市场氛围仍偏谨慎。多晶硅近期产量大幅增加，其中云南地区某基地预计本周可达满产，新疆、青海地区存在新增投产及复产增量的情况，月度产量将在12万吨以上，同时为缓解供需压力，部分硅料企业正计划协同限产，多晶硅供大于求局面延续。当前行业整体库存呈累积状态，下游采购刚需为主，观望情绪浓厚，另外硅片和电池片出货受阻，价格稍有松动，近期政策端退税延期消息传出，国内市场需求低迷，国内外需求端均无支撑，整体终端需求偏弱。综上，多晶硅基本面仍未改善，价格继续以政策面预期为主导，同时仓单注册有明显增量，后续关注产能整合相关政策推进情况，预计盘面维持高位宽幅震荡。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

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