宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指全线收跌。道琼斯工业指数跌0.74%，7月累计上涨0.08%；标普500指数跌0.37%，7月累计上涨2.17%；纳斯达克指数跌0.03%，7月累计上涨3.70%。大型科技股涨跌不一，万得美国科技七巨头指数涨1.31%，脸书涨11.29%；中概股多数收涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.66%；半导体股全线收跌，高通跌7.71%；金融股和能源股全线收跌。市场担忧通胀压力和贸易摩擦升级，美联储维持利率不变但内部出现罕见分歧，市场对9月降息预期从68%降至45%。

经济数据：美联储最爱通胀指标-核心PCE物价指数在6月份同比上涨2.8%，高于预期的2.7%，为2月以来最高水平。实际消费支出环比仅增长0.1%，可支配收入继5月下滑后在6月持平。

其他信息：美国将在8月1日恢复征收所谓“对等关税”，当前特朗普政府仍在与多个经济体进行最后时刻的谈判。目前，美国仅与英国、越南、菲律宾、印度尼西亚、日本、欧盟和韩国等经济体达成初步协议。尽管特朗普声明不会再次延期，但美国财长贝森特强调，即使8月1日关税上调，谈判窗口仍然开放。

国内宏观：

股票市场：周四A股三大指数集体收跌，煤炭、钢铁、有色等周期板块齐挫，脑机接口、创新药、AI应用端表现较好。截至收盘，上证指数跌1.18%报3573.21点，深证成指跌1.73%，创业板指跌1.66%，市场成交额1.96万亿元。7月上证指数累计上涨3.74%，深证成指涨5.2%，创业板指涨8.14%。

经济数据：国家统计局公布，7月中国制造业PMI为49.3%，环比季节性下降0.4个百分点。非制造业和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，比上月下降0.4和0.5个百分点，均持续高于临界点，我国经济总体产出保持扩张。

债券市场：国内债市延续强势，官方PMI不及预期叠加股市下跌提振情绪。国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.57%；银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率最低触及1.7%关口，30年期国债收益率逼近1.9%关口。央行开展2832亿元逆回购操作，净回笼478亿元。

外汇市场：周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.1930，较上一交易日下跌107个基点，夜盘收报7.1998。人民币对美元中间价报7.1494，调贬53个基点。

其他信息：国务院常务会议审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，大力推进人工智能规模化商业化应用，推动人工智能在经济社会发展各领域加快普及、深度融合。会议部署实施个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策，更好激发消费潜力、提升市场活力。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

昨天A股下跌，市场成交量1.96万亿，全市场1060只股票上涨，4284只股票下跌，教育、软件涨幅居前，房地产、保险、钢铁跌幅较大。A股本轮的牛市，与经济面关联度较低，更多是在国家队托底的保障下，市场上充裕的流动资金面对利率长期低位的大趋势，不断转向权益市场以获取更多超额收益的机会，同时带动了市场上其他投资者风险偏好提升，进而带动股市缓慢上涨，形成了正向循环，当前外部风险有限，市场估值中枢抬升，赚钱效应良好。A股有望短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。由于经济维持弱修复趋势，出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速可能维持较高水平，房地产投资仍可能偏弱，因此顺周期性行业股票仍存在较大压力。流动性上继续维持宽松，国内宏观流动性充裕，股市资金头寸上，外资、融资资金持续流入A股，因此收益于流动性的小盘股表现更好。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

黑色金属

1. Mysteel数据，本周五大钢材品种供应867.42吨，周环比增加0.45万吨，增幅0.1%；总库存1351.89万吨，周环比增15.39万吨，增幅1.15%；周消费量为852.03万吨，降1.9%。
2. Mysteel数据，7月31日全国主港铁矿石成交68.20万吨，环比减29.1%；237家主流贸易商建筑钢材成交7.81万吨，环比减4.8%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3370，跌70，10合约基差165。昨日螺纹大幅下跌，市场情绪明显降温。基本面来看，本周螺纹产量小幅回落，周环比降0.4%，同比降2.6%，表需明显回落，周环比降6.1%，同比降5.7%；总库存低位小幅回升，周环比增1.4%，同比降28%，其中，钢厂库存环比降2.1%，同比降16.3%，社会库存环比增3%，同比降32%。数据显示螺纹延续供需双弱，总库存维持低位，社会库存小幅回升，螺纹供需较为健康，基本面压力不大。近期行情剧烈波动，主要驱动是反内卷政策预期对市场情绪造成极大扰动，重要会议后市场情绪大幅降温，行情驱动点将转向基本面实质性改善。目前终端需求依然疲软，淡季弱需求是主要压力，后期重点关注钢铁行业实质性减产力度，警惕高波动风险。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格764，跌8，09合约基差59。基本面来看，上周澳巴发运量环比增198.8万吨，45港到港量环比降130.7万吨，年初以来累计到港量同比下降约3.2%，目前发运和到港量均处于正常水平。上周日均铁水产量环比降0.1%，同比增1.1%，年初以来累计同比增速约3.1%；库存端，上周45港口库存环比微增0.04%，同比降8.9%，247家钢厂库存环比微增0.7%，同比降3.5%，总库存环比微增0.3%，同比降5.7%。数据显示，近期铁矿供需双高，铁水产量高位提供支撑。后期在钢厂减产预期下，铁水高位难以维持，大概率延续下降趋势，而供给高位，港口库存将面临持续累库，供需格局将趋于宽松。终端弱需求是压制黑色系走势的主要因素，短期铁矿跟随螺纹大幅波动，不建议过分追高。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

市场消息：

1、美国总统Trump表示，将给俄罗斯10天时间与乌克兰达成停火协议，否则将对俄罗斯加征高关税及实施新的制裁，不担心原油问题，供应非常充足。

2、截止7月25日当周，美国商业原油库存量4.26691亿桶，比前一周增长770万桶；美国汽油库存总量2.28405亿桶，比前一周下降273万桶；馏分油库存量为1.13536亿桶，比前一周增长364万桶。

市场表现：

OPEC+可能在9月继续进行较大力度增产，交易商获利了结，国际油价下跌。NYMEX原油期货09合约69.26跌0.74美元/桶，环比-1.06%；ICE布油期货09合约72.53跌0.71美元/桶，环比-0.97%。中国INE原油期货主力合约2509涨8.2至532元/桶，夜盘跌3.8至528.2元/桶。

市场分析：

美国与欧盟达成新的贸易协议，市场对关税政策的忧虑有所缓解。美国向俄罗斯施压，以及对伊朗的制裁立场依然坚定，地缘局势有所发酵，对油价的支撑增强。市场关注即将于本周召开的中美经贸谈判。目前OPEC+开启增产计划，后期或进一步加大增产，且俄罗斯同意继续增产，内部分歧加大，执行力仍存质疑。此外近期消费旺季在一定程度抵消了供给压力，短期油价震荡整理。中期关注政策变动，特朗普全球关税政策影响需求，中美贸易谈判或涉及对俄原油进口，美欧谈判达成协议，提振市场信心，后期仍以需求预期为主导，年内油价重心修复，以区间走势为主。交易层面关注期权波动率机会。

重点关注：

地缘局势变化、欧佩克减产政策变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

PX&PTA：

市场表现：

PX09价格6928（-56）；现货价格858（-8）；09基差+185（+0）。

PTA09价格4808（-48）；09基差-13（-1）；加工费193（+8）。

综述：

PX近日无装置变动，开工维持，PTA开工下滑较多，需求支撑转弱，PX基本面走弱。进口方面，6月PX开工回升，且下游需求较冷淡，中国PX进口76.54万吨，较前值略降，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润近期略有走强，PXN目前在270附近震荡；

PTA供给方面，逸盛新材料两套装置降负，宁波台化停车，仪征化纤降负，开工率下降为76.42%，基差方面，基本面弱势压制现货价格，近期基差较弱，月间价差也运行至低位，加工费方面，近期PTA基本面偏弱，利润受到上下游挤压，加工费较前期收缩，长期看，PTA处于过剩周期，利润向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；

下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8693.5万吨/年，今日综合开工率为85.89%，较前值持平，近期成本价格偏高，出于现金流考虑，部分聚酯工厂逐渐降负。产销方面，今日市场表现降温，短期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；

综合来看，PX供应维持，需求下降，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供应下降，需求维持，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。

LLDPE :

2509价格7350，-37，国内两油库存75万吨，+0万吨，现货7250附近，基差-100。

PP :

2509价格7118，-27，现货拉丝7090附近，基差-28。

综述  聚烯烃方面7月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量略降但仍维持高位，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注关税对需求的影响情况。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场消息：

近期，越南纱厂进口棉采购较为低迷。据悉，部分纱厂借ICE期棉价格下跌之际补充近月供应，但心理价位依然偏低，多数纱厂对进一步的采购持观望态度。部分纺企所持棉花库存仅能维持生产至8月左右，另有一些企业则足以支撑生产至11月。近期采购主要集中于巴西棉、美棉和澳棉。下游订单持续疲软，主要因传统淡季仍在延续，且国际贸易形势尚不明朗。

市场表现：

美棉2512收于67.22美分/磅，下跌0.41%；郑棉2509收于13650元/吨，下跌1.27%；中国棉花价格指数3128B下调87元/吨，报15271元/吨，基差+1621。

总体分析：

国内方面，国内纺企开机率继续下降，内地纺企已无利润，停机放假现象继续增多，内地纺企开机率降至5成左右，新疆地区开机基本维持稳定。据Mysteel农产品数据监测，截至7月24日，主流地区纺企开机负荷在67.6%，环比下降2.73%，降至逾5个月最低水平。短期内郑棉或存在一定的上行空间。但供需格局仍偏宽松，库存处于高位，中长期看支撑棉价上行空间有限。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

豆粕：

市场消息：

据公布的一份大宗商品研究报告显示，美国2025/26年度大豆产量大致维持在1.18亿吨预估不变，预估区间为1.12-1.23亿吨。

市场表现：

截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报990.25美分/蒲式耳，较上一交易日下跌5.75美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报276.3美元/短吨，较上一交易日上涨2美元，国内豆粕期货主力合约报3000元/吨，较上一交易日下跌10元，豆粕张家港现货价格为2890元/吨，较上一交易日持平，张家港基差收于-110点。

总体分析：

国际方面，当前逐渐进入美豆生长关键期，美豆产区受旱面积占比有所提升。近期美豆震荡频繁，题材炒作较多，多方在于生柴政策预期、贸易战解决预期，空方集中于贸易谈判中农产品出口无进展及天气暂无题材。国内方面，当前供需基本面偏弱，巴西大豆贴水季节性上涨，当前逐渐进入到季节性的累库高峰，周度压榨量已经回升至往年同期高位，下游饲料企业的豆粕库存天数回升至正常水平，市场关注中美贸易谈判消息，当前不确定性因素较多，关注8月1日关税节点。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

有色

工业硅：

市场消息：

1.国家能源局：今年上半年，全国光伏新增并网2.12亿千瓦，其中集中式光伏约1亿千瓦，分布式光伏1.13亿千瓦。截至2025年6月底，全国光伏发电装机容量达到约11亿千瓦，同比增长54.1%，其中集中式光伏6.06亿千瓦，分布式光伏4.93亿千瓦。今年上半年，全国光伏累计发电量5591亿千瓦时，同比增长42.9%，全国光伏发电平均利用率94%。

2.硅业分会：本周硅片价格延续涨势，各规格价格平均上涨约0.1元/片。其中，N型G10L单晶硅片(182*183.75mm/130μm)成交均价在1.2元/片，环比上周上涨9.09%；N型G12R单晶硅片(182*210mm/130μm)成交均价在1.35元/片，环比上周上涨8.00%；N型G12单晶硅片(210*210 mm/130μm)成交均价在1.55元/片，环比上周上涨7.64%。下游电池价格继续上涨，组件价格相对平稳，其中电池片主流价格0.28-0.29元/W，环比上涨0.02元/W；组件主流价格0.66-0.67元/W，相对稳定。

市场表现：

工业硅期货主力合约收8760元/吨，幅度-6.26%，百川盈孚市场参考价格9592元/吨，下调38元/吨，参照不通氧553均价基差收于+790点，421盘面折算后现货均价升水590点；多晶硅主力合约收于49130元/吨，幅度-7.81%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价45800元/吨，基差-3330点。

总体分析：

工业硅主产区开工提升，新疆和云南均有新增开炉，西南地区部分厂家后续仍有复产的预期，市场利多消息带动现货价格持续上行，现货成交情况有多好转，主要以期限贸易交易的方式为主，下游有机硅开工相对稳定，对工业硅保持刚性需求，多晶硅开工稍上调，对工业硅需求未有明显变化，整体下游企业对高价接受程度一般。综上，当前供应持续增加，上游还原剂价格有上涨的预期，或对工业硅价格形成一定支撑，但下游需求仍不足，近期价格在乐观预期推动下低位强势反弹，而供给压力或同步增加，基本面仍难以扭转，盘面上行空间受限，关注政策变化及开工情况。

多晶硅近期有企业头部企业增产，也有个别企业正常检修，开工有所提高，库存去化不明显，仍处于高位，下游维持正常补货，需求相对有限，部分企业仍以观望为主，行业在政策影响下，价格走势较强，但是基本面短期并未明显改善，整体仍是供大于求的格局。综上，多晶硅近日涨幅持续扩大，市场对后期政策落地情况较为乐观，但仍处于强预期与弱现实的格局，警惕回调风险，后期关注供给侧政策进展和企业开工变化。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

研究发展中心 联系电话：029-87406631

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