宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收跌，道指跌0.58%报42098.7点，标普500指数跌0.56%报5888.55点，纳指跌0.51%报19100.94点。默克、耐克跌超1%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌0.44%，特斯拉跌超1%，微软跌0.72%。中概股多数下跌，小马智行跌超13%，世纪互联跌逾10%。美联储短期内不会采取激进的货币政策调整，这种不确定性引发了投资者的谨慎情绪。
经济数据：日本央行财务报表显示，截至2024财年末，该行所持国债的浮亏较上一年增长两倍，达到28.6万亿日元（1980亿美元），为有记录以来的最大账面亏损，凸显出该行在退出十多年来非常规货币宽松方面所面临的挑战。
其他信息：今日凌晨公布的美联储会议纪要显示，本月稍早的会议上，美联储决策者普遍认为，经济面临的不确定性比之前更高，对待降息适合保持谨慎，等待特朗普政府关税等政策的影响更明朗，再考虑行动。而且，此次纪要中，联储决策者几乎全都表达了对关税长期推升通胀的担忧。继4月的上次会议纪要后，本次纪要中，联储官员再度警惕，联储货币政策委员会FOMC可能不得不在抗通胀和保就业之间做出“艰难的取舍”。
国内宏观：
股票市场：周三A股窄幅整理，可控核聚变、新消费题材持续发酵，宠物经济概念跌幅居前，部分高位股午后调整，利君股份、宜宾纸业跌停。截止收盘，上证指数跌0.02%报3339.93点，深证成指跌0.26%，创业板指跌0.31%。市场成交额1.03万亿元。
经济数据：财政部公布，4月份，全国地方政府发行新增债券2534亿元，其中一般债券233亿元、专项债券2301亿元；发行再融资债券4399亿元，其中一般债券1174亿元、专项债券3225亿元。
债券市场：国内债市延续弱势，银行间主要利率债收益率集体上行，幅度在1个bp左右。国债期货多数微幅下滑。央行公开市场开展2155亿元逆回购操作，单日净投放585亿元，流动性继续向宽。交易员称，消息面较为淡静，存单价格走升及银行OCI（其他综合收益）账户传闻等扰动施压债市，关注后续动向。
外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.1907，较上一交易日上涨42个基点，夜盘收盘报7.1967。人民币对美元中间价报7.1894，调贬18个基点。中信证券首席经济学家明明认为，在扰动和支撑因素相对均衡的情况下，下半年人民币汇率或呈现震荡偏强走势。
其他信息：国务院副总理何立峰会见美国摩根士丹利联席总裁丹·辛克维兹。何立峰表示，欢迎摩根士丹利在内的更多美资金融机构和长期资本持续深化对华互利合作，积极参与中国资本市场建设发展。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股震荡下跌，市场成交量1.03万亿，较昨天放量97.78亿，全市场1750只股票上涨，3477只股票下跌，CPO、饮料、航空涨幅居前，汽车、农业、CRO跌幅较大。5月12日，中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，双方承诺将于2025年5月14日前采取以下举措：美国将4月2日对中国商品加征的关税，其中24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；取消4月8日和4月9日加征的关税。中国将相应的24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消此后加征的关税。即中国对美国商品关税税率从125%降至10%，为期90天，这10%是对等关税；美国对中国商品关税税率从145%降至30%，为期90天，这30%是对等关税+20%芬太尼关税。本次会谈结果远超市场预期，中美之间关税基本回到4月2日之前，并且和其他国家一样有90天缓冲期，为后续的沟通和谈判奠定基础，这表明特朗普想通过加征关税来减小中美贸易逆差的企图已经失败，美国无法承担加征关税带来的滞涨后果，关税战缓和是一个确定的方向，有利于提振全球市场情绪，A股内外环境更加乐观。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收3284.40美元/盎司（-0.48%），截至28日15点收盘，沪金收772.28民币/克（-0.59%），黄金T+D收768.89元人民币/克（-0.59%）。
总体分析：
盘面窄幅震荡，尾盘跳水。往后看，全球贸易紧张局势趋缓，避险情绪整体降温，美国经济前景从“类滞涨”切回“软着陆”，改善美国相对吸引力，美元计价资产出现不同程度回升，以及俄乌地缘政治的阶段性改善，打击避险情绪，均对金价构成压力。但由于美国强预期未转变成强现实、全球经贸政策与前景的不确定性加大、地缘冲突结束仍需时间、去美元化背景下央行购金需求持续等，逢低买入盘仍会流入，金价仍会企稳，支撑位关注3277、3125美元。而黄金的中长期趋势性上涨逻辑仍有效：一是特朗普政府及其与各国关税博弈依然具有不确定性与反复性，90天暂缓期限后的政策前景难以预估，全球经贸前景难言乐观，地缘风险较大，避险情绪支撑；二是美国债务高企与无法实现的赤字削减目标，以及特朗普政府的随意性，破坏美国长期信用，美元替代品-黄金配置需求上升，西方私人部门黄金ETF投资与央行购金持续增加。关注实际经济数据变化和关税谈判进展，或触发行情的新方向。整体而言，短期内震荡调整，中长期趋势上行。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2889元/吨，周环比下调9元/吨，与5月28日普方坯出厂价格2900元/吨相比，钢厂平均盈利11元/吨。
2. Mysteel数据，5月28日全国主港铁矿石成交118.60万吨，环比增19.2%；237家主流贸易商建筑钢材成交9.37万吨，环比减8.4%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3100，跌30，10合约基差136。基本面来看，上周螺纹产量继续回升，周环比增2.2%，同比降0.9%，表需小幅回落，周环比降5.1%，同比降11.2%；总库存继续下降，周环比降2.5%，同比降27%，其中，钢厂库存环比增1.5%，同比降12.1%，社会库存环比降4.2%，同比降32%。数据显示上周螺纹供需双弱，总库存低位去化，表需下行显示终端需求季节性转弱。后期主要风险来自于终端需求强度难超预期，已公布前4月房地产数据依然疲软，螺纹需求持续承压，而供给的回升弹性大于需求，钢厂若不能有效控产，螺纹压力难解，且炉料负反馈风险仍存，双焦继续向下寻底。螺纹维持弱势运行为主，保持逢高沽空思路不变。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格732，跌1，09合约基差104。基本面来看，上周澳巴发运量环比增23.1万吨，45港到港量环比减少120万吨，年初以来累计到港量同比下降约5.3%，目前发运和到港量均处于正常偏高水平。上周日均铁水产量高位持续回落，环比降0.5%，同比增2.9%，年初以来累计同比增速3.9%；库存端，上周45港口库存环比降1.3%，同比降5.5%，247家钢厂库存环比降0.4%，同比降4.4%，总库存环比降0.9%，同比降1%，数据显示，近期铁矿供需双强，但供给仍有增量，而铁水产量已至高位并出现回落，后期增量空间有限，港口库存小幅去库，供需处于平衡状态。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率，后期铁矿供给回升弹性大于需求，供需格局将趋于宽松。预计铁矿跟随螺纹弱势运行。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、 根据欧佩克及其减产同盟国第38次会议列出的附表，2025年和2026年，欧佩克9个参与减产的成员国原油目标日产量为2413.5万桶；参与《合作宣言》非欧佩克的非欧佩克10国原油日产量为1559万桶；参与《合作宣言》的19国原油目标产量共计3972.5万桶。
2、美国政府不会延长雪佛龙公司从委内瑞拉出口石油的许可。美国政府允许该公司维持其在委内瑞拉的基础设施，但雪佛龙在委内瑞拉的日产量约为22万桶，拜登政府曾允许该公司根据本周到期的许可证在委内瑞拉运营。
市场表现：
美国可能加强对俄罗斯制裁，叠加利比亚港口及油田面临不可抗力，国际油价上涨。NYMEX原油期货07合约61.84涨0.95美元/桶，环比+1.56%；ICE布油期货07合约64.90涨0.81美元/桶，环比+1.26%。中国INE原油期货主力合约2507跌3.8至453.6元/桶，夜盘涨3.8至457.4元/桶。
市场分析：
近期原油主要受宏观预期影响，中美贸易谈判顺利大福降低市场担忧，美欧谈判延迟，贸易战阴霾短期大幅缓和。而美伊谈判又出现分歧，俄乌谈判或有加速，地缘风险溢价反复，短期提供一定支撑。油价短期震荡修复为主。后期聚焦点在于地缘冲突演变以及关税战变数，油价中期修复价格重心。此外OPEC+开启增产计划，后期或进一步加大增产，内部分歧加大，执行力仍存质疑。短期供给支撑有限。近期油价修复为主，中期关注政策变动，年内油价重心下移后或将逐步修复。交易层面关注波动率机会。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
PX&PTA :
市场表现：
PX09价格6590（-116）；现货价格835（-6）；09基差+332（+66）。
PTA09价格4672（-68）；09基差+185（+7）；加工费333（+23）。
综述：
PX近期辽阳石化重启，浙石化开始提负，开工有所上升，PTA近期开工也较前期上涨，PX基本面维持。进口方面，4月中国PX进口72.16万吨，较前值下滑较多，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润方面，成本支撑转强，市场现货紧张，PXN目前在270附近；
PTA供给方面，四川能投重启，目前开工率为78.38%，较前值持平，加工费方面，近期PTA整体供应偏低，库存去化较多，叠加市场气氛回暖，PTA加工费偏强震荡，长期看，PTA处于过剩周期，利润向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；
下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8663.5万吨/年，今日综合开工率为89.39%，较前值下降，近期成本上涨较多，出于现金流考虑，部分聚酯工厂逐渐降负。产销方面，今日国内聚酯样本企业综合产销率54.34%，市场成交冷淡，短期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；
综合来看，PX供应上升，需求维持，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供应维持，需求下降，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2509价格6972，-35，国内两油库存79.5万吨，-2.5万吨，现货7040附近，基差+33。
PP :
2509价格6893，-3，现货拉丝6940附近，基差+47。
综述 聚烯烃方面6月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量维持高位，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计仍大；需求端方面，需要重点关注关税对需求的影响情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
巴西外贸秘书处的统计局数据显示，5月份迄今巴西棉花出口出现量价双降。
5月1日至23日的出口量为157,738万吨，而2024年5月份全月为229，434吨。
5月份迄今的日均出口量9,859吨，同比减少9.8%。
5月份迄今棉花出口收入2.5亿美元，2024年5月份全月为4.5亿美元。
5月份的出口均价为1,609.3美元/吨，同比下跌17.7%(2024年同期1,954.6美元/吨)。
市场表现：
美棉2507收于65.33美分/磅，下跌0.37%；郑棉2509收于13330元/吨，上涨0.15%；中国棉花价格指数3128B下调23元/吨，报14572元/吨，基差+1242。
总体分析：
受美元走强和德州降雨拖累，昨日美棉收跌。国内方面，据国家棉花市场监测系统对部分纺织企业的调查，26.3%的企业对美出口订单没有恢复，52.6%的企业仅恢复了对等关税加征后暂停或延期的订单，21.1%的企业反映有新增订单下达，但规模普遍偏小，显示此次中美互降关税后企业抢出口动力有限且对未来关税政策的预期偏谨慎。纺企开机率小幅下调，低于前两年同期水平。新疆纺企开机9成左右，内地开机维持6-7成。加之纺企利润收缩明显，企业多以消化自身库存为主，补货相对谨慎。随着关税矛盾阶段性缓和被市场消化，国内外棉花市场恢复平静，考虑到未来关税的不确定性，下游纺织市场心态仍偏谨慎，补库动力相对不足，内外棉价短期内或难出现趋势性行情。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
1.截至5月21日，阿根廷农户销售142.31万吨2024/25年度大豆，累计销量达到1701.2万吨。
2.截至5月25日当周，美豆种植进度为76%，低于市场预期的78%，较前一周增加10%，高于去年同期的66%及近五年均值68%。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1048.5美分/蒲式耳，较上一交易日下跌13.25美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报293.8美元/短吨，较上一交易日下跌2.2美元。国内豆粕期货主力合约报2961元/吨，较上一交易日下跌5元，豆粕张家港现货价格为2940元/吨，较上一交易日持平，张家港基差收于-21点。
总体分析：
国际方面，近期关税摩擦关注度有所降低，美豆盘面受新作大豆较快播种进度压制，持续关注美豆播种期天气问题及销售进程；当前阿根廷产区天气问题暂不影响南美丰产格局，巴西大豆卖压陆续释放，进口成本呢略有上涨。国内方面，近期海关清关问题再现，但进口大豆到港量较大，豆粕现货压力增加，基差迅速收窄甚至一度出现负基差，内外承压有所减缓，豆粕或将震荡偏弱。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场表现：
工业硅期货主力合约收7340元/吨，幅度-2.52%，百川盈孚市场参考价格8990元/吨，下调135元/吨，参照不通氧553均价基差收于+1010点，421盘面折算后现货均价升水1060点；多晶硅主力合约收于35100元/吨，幅度+0.23%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价36800元/吨，基差+1700点。
总体分析：
工业硅新疆部分地区6月电价将下调，预计较多硅炉计划复产，同时西南地区开工继续增加，其中云南地区常规检修企业于6月初恢复开工，四川地区新投产能预计5月底可达到满产，整体供应端压力增加，此外非主产区可能因政策优惠减少而产能出清，下游有机硅在关税调降利好驱动下，交易活跃度上升，但考虑成本下降以及之前减产企业有提负荷操作，供应压力仍未缓解，但终端需求恢复仍存在不确定性，后续有待持续关注，对工业硅消耗保持低位稳定。综上，在新疆及西南地区电价下调的预期下，工业硅开工或继续提升，而需求支撑明显不足，库存将延续高位累积，供需矛盾依然突出，盘面弱势运行，关注西南产区复产情况。
多晶硅多晶硅现货价格走低，即将进入丰水期，西南产区将恢复开工，也有个别企业进一步降负荷运行，而下游拉晶厂以消耗库存为主，采购意愿低迷，导致多晶硅库存人存在较大压力。硅片成交价格下移，需求不足拖累下，市场氛围消极，行业开工出现下滑；电池片厂家出货缓慢，库存持续攀升，减产意愿加强；虽然当前组件供应能力较强，但终端集中式和分布式装机需求放缓，以及库存压力增大，企业已计划减少排产。当前光伏主产业链在终端需求快速下降背景下，整体维持弱运行状态。政策方面，为应对极端市场行情，协会正积极向有关政府部门反映行业面临的痛点难点，并提出具体的措施建议，后续持续关注。综上，2506合约即将进入交割月，多空博弈基本结束，主力合约更换至2507，多晶硅基本面仍偏弱，暂难以得到改善，市场预期较悲观，预计盘面宽幅偏弱震荡为主，后期关注仓单变化及政策扰动。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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