宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指持平报41859.09点，标普500指数跌0.04%报5842.01点，纳指涨0.28%报18925.73点。其中，标普500指数、纳指均录得三连跌。联合健康集团跌超2%，威瑞森电信跌逾1%，领跌道指成份股。万得美国科技七巨头指数涨0.6%，特斯拉涨近2%，谷歌涨超1%。中概股多数下跌，小鹏汽车跌超7%，世纪互联跌逾6%。市场波动主要受美国财政政策预期与债券收益率波动驱动。

经济数据：标普全球公布数据显示，美国5月制造业PMI升至三个月高点52.3。服务业PMI初值52.3，创下两个月新高。新订单增速达到一年多来最快，价格指标升至近三年最高，制造业出口订单连续第二个月收缩，就业指标亦下降。

其他信息：美国总统特朗普的减税法案在众议院以微弱优势通过，将交由参议院审议。该法案计划在未来十年内减税逾4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出。该法案将把美国债务上限提高4万亿美元，低于参议院所希望的5万亿美元。

国内宏观：

股票市场：周四A股缩量走低，宠物经济、固态电池概念股大幅回调，银行、军工、创新药板块涨幅居前，中信银行、光大银行、江苏银行、上海银行等均创新高。截止收盘，上证指数跌0.22%报3380.19点，深证成指跌0.72%，创业板指跌0.96%，北证50大幅回撤超6%，市场成交额1.14万亿元。

经济数据：据商务部介绍，1-4月我国对外直接投资575.4亿美元，同比增长7.5%。以旧换新成效持续显现，家电类商品零售额连续8个月保持两位数增长。关于美国对人工智能芯片的出口管制，商务部称将密切关注美方后续情况，并采取坚决措施维护自身正当权益。

债券市场：国内债市延续震荡走势，国债期货及银行间主要利率债收益率均小幅波动。央行开展1545亿元逆回购操作，单日净投放900亿元，银行间市场资金供给充裕。交易员称，消息面暂时较为平静，短期债市料继续震荡格局，但中长期来看，鉴于关税谈判以及国内基本面的不确定性，宽松政策环境下债券配置价值仍在。

外汇市场：周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.2040，较上一交易日上涨25个基点，夜盘收报7.2060。人民币对美元中间价调升34个基点，报7.1903，创4月3日以来最高。中国《金融时报》发文指出，业内人士普遍认为，预计后续在货币政策、财政政策协同配合下，市场流动性继续保持充裕，人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定，为跨境投融资提供稳定锚点。

其他信息：央行今日将开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。由于本月有1250亿元MLF到期，这意味着5月央行MLF净投放将达到3750亿元，为连续三个月加量续作。东方金诚首席宏观分析师王青判断，综合当月降准及央行各类中期流动性管理工具操作，5月中长期流动性将处于大额净投放状态。这将为后期新投放信贷、新增社融提供重要支撑，接下来将出现一个宽信用过程，存量社融和M2增速有望持续走高。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

昨天A股下跌，市场成交量1.14万亿，较昨天缩量747.1亿，全市场882只股票上涨，4451只股票下跌，银行、电器、油气涨幅居前，宠物经济、化工、餐饮旅游跌幅较大。5月12日，中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，双方承诺将于2025年5月14日前采取以下举措：美国将4月2日对中国商品加征的关税，其中24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；取消4月8日和4月9日加征的关税。中国将相应的24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消此后加征的关税。即中国对美国商品关税税率从125%降至10%，为期90天，这10%是对等关税；美国对中国商品关税税率从145%降至30%，为期90天，这30%是对等关税+20%芬太尼关税。本次会谈结果远超市场预期，中美之间关税基本回到4月2日之前，并且和其他国家一样有90天缓冲期，为后续的沟通和谈判奠定基础，这表明特朗普想通过加征关税来减小中美贸易逆差的企图已经失败，美国无法承担加征关税带来的滞涨后果，关税战缓和是一个确定的方向，有利于提振全球市场情绪，A股内外环境更加乐观。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

贵金属

市场表现：

COMEX黄金收3295.10美元/盎司（-0.56%），截至22日15点收盘，沪金收780.10民币/克（1.22%），黄金T+D收777.77元人民币/克（1.20%）。

总体分析：

亚市震荡上涨，盘中快速拉高到3340美元，之后触顶回落，欧市继续走低，跌破开盘价3317，美市波动中枢再度下移10美元。往后看，贸易谈判取得阶段性进展降低全球贸易紧张局势，市场避险情绪快速降温，美国经济从“类滞涨”切回“软着陆”预期，改善美国相对吸引力，美元计价资产出现不同程度回升，以及地缘政治的边际改善，打击避险情绪，均对金价构成压力。但由于美国强预期未转变成强现实、全球经贸政策与前景的不确定性加大、地缘冲突结束仍需时间、央行购金需求等，逢低买入盘仍会流入，金价仍会企稳，支撑位关注3125、3070美元。而黄金的中长期趋势性上涨逻辑仍有效：一是特朗普政府及其与各国关税博弈依然具有不确定性与反复性，90天暂缓期限后的政策前景难以预估，全球经贸前景难言乐观，地缘风险较大，避险情绪支撑；二是美国债务高企与无法实现的赤字削减目标，以及特朗普政府的随意性，破坏美国长期信用，美元替代品——黄金配置需求上升，西方私人部门黄金ETF投资与央行购金持续增加。关注实际经济数据变化和关税谈判进展，或触发行情的新方向。整体而言，短期内震荡调整，中长期趋势上行。

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

黑色金属

行业要闻
1. Mysteel数据，5月22日全国主港铁矿石成交90.80万吨，环比增5.5%；237家主流贸易商建筑钢材成交9.01万吨，环比减8.5%。
2. Mysteel数据，本周五大钢材品种供应872.44万吨，周环比增加4.09万吨，增幅0.5%；总库存1398.54万吨，周环比降32.12万吨，降幅2.2%。周消费量为904.56万吨，环比下降1.0%。。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3190，稳，10合约基差147。基本面来看，本周螺纹产量继续回升，周环比增2.2%，同比降0.9%，表需小幅回落，周环比降5.1%，同比降11.2%；总库存继续下降，周环比降2.5%，同比降27%，其中，钢厂库存环比增1.5%，同比降12.1%，社会库存环比降4.2%，同比降32%。数据显示上周螺纹供需双弱，总库存低位去化，表需下行表明终端需求季节性转弱。后期主要风险来自于终端需求强度难超预期，已公布前4月房地产数据依然疲软，螺纹需求持续承压，而供给的回升弹性大于需求，钢厂若不能有效控产，螺纹压力难解，且炉料负反馈风险仍存。螺纹盘面价格在3000点附近面临成本支撑，弱势运行为主，中期仍保持逢高沽空思路不变。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格757，跌8，09合约基差103。基本面来看，上周澳巴发运量环比增283.6万吨，45港到港量环比减少83.3万吨，年初以来累计到港量同比下降约4.4%，目前发运和到港量均处于正常偏高水平。上周日均铁水产量高位小幅回落，环比降0.35%，同比增3.3%，年初以来累计同比增速3.9%；库存端，上周45港口库存环比降0.5%，同比降3.5%，247家钢厂库存环比基本持平，同比降3.4%，总库存环比降0.1%，同比增0.7%，数据显示，近期铁矿供需双强，铁水产量持续回升至高位水平，对铁矿需求有支撑，供给也重回高位，港口库存小幅累库，供需处于平衡状态。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率，决定了铁水增产空间或已有限，后期铁矿供给回升弹性大于需求，供需格局将趋于宽松。预计铁矿跟随螺纹走势，并以挤压钢厂利润为主要驱动。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

PX&PTA :

市场表现：

PX09价格6614（-152）；现货价格823（-12）；09基差+213（+39）。

PTA09价格4702（-86）；09基差+128（-6）；加工费394（-26）。

综述：

PX近期辽阳石化检修，开工有所下降，但PTA近期开工偏低，PX基本面维持。进口方面，4月中国PX进口72.16万吨，较前值下滑较多，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润方面，成本支撑转强，PXN上涨较多；

PTA供给方面，虹港石化重启，目前开工率为77.22%，较前值上升，加工费方面，近期PTA整体供应偏低，叠加市场气氛回暖，PTA加工费偏强震荡，长期看，PTA处于过剩周期，利润向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；

下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8623.5万吨/年，今日综合开工率为90.4%，较前值持平，瓶片随天气转热进入旺季，开工偏高，支撑聚酯综合开工处于较高位置。产销方面，今日国内聚酯样本企业综合产销率37.24%，市场成交冷淡，短期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；

综合来看，PX供应下降，需求上升，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供应上升，需求维持，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场消息：

3月份，欧盟服装进口量同比仅增长6.1%，大大低于1月份的41.8%和2月份的17%。尽管如此，进口额按欧元计算同比增长15.3%，按美元计算同比增长14.4%，这说明进口额增长主要是单价上涨，而非进口量的增加。

今年一季度，欧盟服装进口量和进口额同比均增长20%以上。经过长达一年的下跌之后，3月份欧盟服装进口单价大幅上涨，按欧元计算同比上涨8.7%，按美元计算同比上涨7.8%，中国服装单价上涨是这一变化的最主要原因。

市场表现：

美棉2507收于65.67美分/磅，下跌0.61%；郑棉2509收于13430元/吨，下跌0.37%；中国棉花价格指数3128B上调54元/吨，报14621元/吨，基差+1191。

总体分析：

国内方面，自4月中美关税矛盾升级后，中国对美国出口额下降，往上游传导，其中表现为下游订单减少，开工下降，卓创资讯监测，4月底山东棉纺企业开工负荷降至64.38%，较3月底下降6个百分点。但关税在5月12日取得实质性进展，这将会使得下游企业出口成本降低，另外市场信心恢复，下游企业有 望迎来订单修复，带动棉花需求回暖。当前情况对短期棉价会有明显提振。从当前基本面来看，国内棉纺行业消费旺季结束，下游开机率开始下滑，后续需关注棉花价格上涨向下游的传导情况。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

豆粕：

市场消息：

据美国农业部数据显示，截至5月18日，美豆种植进度为66%，高于预期及往年同期水平，但近期美豆产区降雨增加，或将延缓美豆播种。

市场表现：

截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1067.75美分/蒲式耳，较上一交易日上涨6美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报298.5美元/短吨，较上一交易日上涨4.8美元。国内豆粕期货主力合约报2939元/吨，较上一交易日上涨5元，豆粕张家港现货价格为2940元/吨，较上一交易日上涨60元，张家港基差收于1点。

总体分析：

国际方面，近期美豆市场情绪较为乐观，中美贸易关系出现一定缓和，叠加当前市场预期美国将延期生物柴油抵免政策，本周美国对中国2024/25年度大豆净销售量连续第二周为零，销售进度不佳；巴西国家商品供应公司预计巴西大豆产量将达到1.6834亿吨，较去年增长14%，美豆盘面多空交织。国内方面，随着开机及压榨恢复正常，豆粕现货价格高位回落，值此南美大豆到港高峰期，豆粕供应宽松格局逐渐显现，大豆库存持续累库，豆粕库存即将出现低位反弹，内外承压有所减缓，豆粕或将震荡偏弱。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

有色

工业硅&多晶硅：

市场消息：

1.国家能源局，2024年4月，全国新增光伏装机45.22GW，同比增长215%。

2.5月20日，陕西发改委发布《关于明确“531”前分布式光伏发电项目并网有关事项的通知》，文件提出：根据国家发改委136号文要求，531之后，新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成。针对陕西省分布式光伏发电项目“531”并网需求，计划采取限发的方式开展并网工作。

市场表现：

工业硅期货主力合约收7880元/吨，幅度-0.19%，百川盈孚553#市场参考价格8041元/吨，下调50元/吨，参照不通氧553均价基差收于+620点，421盘面折算后现货均价升水820点；多晶硅主力合约收于36080元/吨，幅度+1.14%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价36800元/吨，基差+720点。

总体分析：

工业硅西北地区电价下调明显，新疆有产能恢复计划，同时四川产区开工提升，并且新增产能稳定投产，于5月底或可达到满产，而云南开工仍变化不大，主流开工将在6月底，当前整体供应偏多，下游有机硅市场相对平稳，关税降低后，市场交易有所升温，终端企业采购积极性有所提升，但供大于求的格局仍未改变，对工业硅消耗依然低位稳定。综上，当前电价下调的预期下主产区开工有上升的趋势，而下游需求疲软暂无利好驱动，供应将延续宽松，盘面依旧弱势运行为主，关注西南产区复产情况。

多晶硅市场交易双方多保持观望，成交清淡，面对高库存压力，部分生产企业在降负荷生产的基础上将根据实际成交情况进行调整，可能会采取减产检修，部分新增产能延迟投放等措施，尤其西南产区5月开工预期降低。下游硅片企业排产计划逐步下调，行业开工率59%左右，而电池片因排产调整需要时间，开工下调幅度有限，组件端及时调整生产，排产出现明显下降，但依旧供应过剩。当前光伏主产业链在终端需求快速回落背景下，整体维持弱运行状态。综上，多晶硅首次交割临近，持仓量逐渐转移至2507合约，近期仓单注册量少量增加，仓单矛盾有所弱化，盘面宽幅偏弱震荡为主，后期关注仓单变化及政策扰动。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

研究发展中心 联系电话：029-87406631

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