宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收跌，道指跌1.91%报41860.44点，标普500指数跌1.61%报5844.61点，纳指跌1.41%报18872.64点。联合健康集团跌超5%，耐克跌逾4%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌1.13%，特斯拉、苹果跌超2%。中概股多数下跌，爱奇艺跌超8%，百度集团跌超4%。市场对财政政策不确定性与债务风险的担忧使美股承压。
经济数据：英国国家统计局公布数据显示，英国4月CPI同比上涨3.5%，为2024年1月以来最高水平，超出市场预期；环比升1.2%，为2023年4月以来最大升幅。交易员削减对英国央行进一步降息的押注，预计今年只会再降息一次。
其他信息：消息称新税收法案将特朗普第一任总统任期内的减税政策延长，同时大幅削减政府支出以支付减税费用。市场担忧该政策将导致联邦债务规模进一步扩大。根据美国国会预算办公室（CBO）测算，延长减税将使2026-2035年联邦赤字增加1.8万亿美元。美国众议院议长迈克·约翰逊表示，共和党人已就将州和地方税抵扣上限提高至4万美元达成协议，意味着阻碍特朗普经济法案通过的一个关键问题得以解决。
国内宏观：
股票市场：周三A股震荡攀升，北证50再度刷新历史新高，固态电池概念股爆发，黄金股、创新药板块大涨，高位股多数调整，成飞集成跌停，中毅达午后上演天地板。上证指数收涨0.21%报3387.57点，深证成指涨0.44%，创业板指涨0.83%，市场成交额1.21万亿元。
经济数据：国家新闻出版署发布5月游戏版号，共130款国产游戏和14款进口游戏获批，为今年以来单月发放数量最高。网易、恺英网络、完美世界、三七互娱、ST中青宝等多家上市公司均有斩获。
债券市场：国内债市延续震荡走势，近期降准以及后续的一系列降息举措落地，短期消息面多空双方再度回到均衡格局。国债期货收盘涨跌不一。银行间主要利率债收益率略有分化，但变动幅度均不大。央行开展1570亿元逆回购操作，单日净投放650亿元，银行间市场资金供给充裕。
外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.2065，较上一交易日上涨142个基点，夜盘收报7.2031。人民币对美元中间价报7.1937，调贬6个基点。
其他信息：金融监管总局等八部门联合印发《支持小微企业融资的若干措施》提出，加大首贷、信用贷、中长期贷、法人类贷款、民营类贷款投放。指导银行加强贷款利率定价管理，合理确定小微企业贷款利率。降低贷款附加费用，指导银行清理违规收费，规范与第三方合作。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股震荡上涨，市场成交量1.21万亿，较昨天放量31.94亿，全市场1615只股票上涨，3599只股票下跌，贵金属、煤炭、汽车涨幅居前，互联网、饲料跌幅较大。5月12日，中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，双方承诺将于2025年5月14日前采取以下举措：美国将4月2日对中国商品加征的关税，其中24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；取消4月8日和4月9日加征的关税。中国将相应的24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消此后加征的关税。即中国对美国商品关税税率从125%降至10%，为期90天，这10%是对等关税；美国对中国商品关税税率从145%降至30%，为期90天，这30%是对等关税+20%芬太尼关税。本次会谈结果远超市场预期，中美之间关税基本回到4月2日之前，并且和其他国家一样有90天缓冲期，为后续的沟通和谈判奠定基础，这表明特朗普想通过加征关税来减小中美贸易逆差的企图已经失败，美国无法承担加征关税带来的滞涨后果，关税战缓和是一个确定的方向，有利于提振全球市场情绪，A股内外环境更加乐观。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收3316.6美元/盎司（0.97%），截至21日15点收盘，沪金收778.78民币/克（2.98%），黄金T+D收773.62元人民币/克（2.80%）。
总体分析：
亚市延续上涨，买盘支撑较为强劲，美市在3297美元获得支撑，不断走高。往后看，贸易谈判取得阶段性进展降低全球贸易紧张局势，市场避险情绪快速降温，美国经济从“类滞涨”切回“软着陆”预期，改善美国相对吸引力，美元计价资产出现不同程度回升，以及地缘政治的边际改善，打击避险情绪，均对金价构成压力。但由于美国强预期未转变成强现实、全球经贸政策与前景的不确定性加大、地缘冲突结束仍需时间、央行购金需求等，逢低买入盘仍会流入，金价仍会企稳，支撑位关注3125、3070美元。而黄金的中长期趋势性上涨逻辑仍有效：一是特朗普政府及其与各国关税博弈依然具有不确定性与反复性，90天暂缓期限后的政策前景难以预估，全球经贸前景难言乐观，地缘风险较大，避险情绪支撑；二是美国债务高企与无法实现的赤字削减目标，以及特朗普政府的随意性，破坏美国长期信用，美元替代品——黄金配置需求上升，西方私人部门黄金ETF投资与央行购金持续增加。关注实际经济数据变化和关税谈判进展，或触发行情的新方向。整体而言，短期内震荡调整，中长期趋势上行。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2898元/吨，周环比下调4元/吨，与5月21日普方坯出厂价格2930元/吨相比，钢厂平均盈利32元/吨。
2. Mysteel数据，5月21日全国主港铁矿石成交86.10万吨，环比减15.2%；237家主流贸易商建筑钢材成交9.84万吨，环比减2.6%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3190，稳，10合约基差129。基本面来看，上周螺纹产量小幅回升，周环比增1.3%，同比降1.8%，表需快速修复上周跌幅，周环比增22%，同比降10.3%；总库存再度下降，周环比降5.2%，同比降30%，其中，钢厂库存环比降1.7%，同比降17%，社会库存环比降6.6%，同比降34%。数据显示上周螺纹供需双增，总库存低位去化，5月中下旬即将进入淡季时节，终端需求大概率延续弱势表现。后期主要风险来自于终端需求强度难超预期，已公布前4月房地产数据依然疲软；供给的回升弹性大于需求以及炉料负反馈风险仍存。螺纹盘面价格在3000点附近面临成本支撑，弱势运行为主，中期仍保持逢高沽空思路不变。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格765，涨2，09合约基差110。基本面来看，上周澳巴发运量环比增283.6万吨，45港到港量环比减少83.3万吨，年初以来累计到港量同比下降约4.4%，目前发运和到港量均处于正常偏高水平。上周日均铁水产量高位小幅回落，环比降0.35%，同比增3.3%，年初以来累计同比增速3.9%；库存端，上周45港口库存环比降0.5%，同比降3.5%，247家钢厂库存环比基本持平，同比降3.4%，总库存环比降0.1%，同比增0.7%，数据显示，近期铁矿供需双强，铁水产量持续回升至高位水平，对铁矿需求有支撑，供给也重回高位，港口库存小幅累库，供需处于平衡状态。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率，决定了铁水增产空间或已有限，后期铁矿供给回升弹性大于需求，供需格局将趋于宽松。预计铁矿跟随螺纹走势，并以挤压钢厂利润为主要驱动。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、目前美国与伊朗谈判仍在推进但分歧出现，美国方面表示，以色列准备打击伊朗核设施，但尚未作出最终决定。此前，Trump政府加强了对伊朗的制裁，预将伊朗出口量降至10万桶/日，这一预期持续给市场带来潜在的供应风险，进而支撑油价。
2、截至5月16日当周，美国原油、汽油和馏分油库存均意外增加：原油库存上升130万桶，汽油库存增加约80万桶，馏分油库存增长约60万桶。
市场表现：
美国商业原油库存增长，且地缘局势暂无激化迹象，国际油价下跌。NYMEX原油期货换月07合约61.57跌0.46美元/桶，环比-0.74%；ICE布油期货07合约64.91跌0.47美元/桶，环比-0.72%。中国INE原油期货主力合约2507涨3.6至468.2元/桶，夜盘跌5.1至463.1元/桶。
市场分析：
近期原油主要受宏观预期影响，中美贸易谈判顺利大福降低市场担忧，贸易战阴霾短期大幅缓和。而美伊谈判又出现分歧，俄乌谈判或有加速，地缘风险溢价反复。油价短期震荡修复为主。后期聚焦点在于地缘冲突演变以及关税战变数，油价中期修复价格重心。此外OPEC+开启增产计划，后期或进一步加大增产，内部分歧加大，执行力仍存质疑。短期供给支撑有限。短期油价修复为主，中期关注政策变动，年内油价重心下移后或将逐步修复。交易层面关注波动率机会。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX&PTA :
市场表现：
PX09价格6766（+98）；现货价格835（+8）；09基差+174（-28）。
PTA09价格4788（+56）；09基差+134（+12）；加工费368（+2）。
综述：
PX近期辽阳石化检修，开工有所下降，但PTA近期开工偏低，PX基本面维持。进口方面，4月中国PX进口72.16万吨，较前值下滑较多，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润方面，成本支撑转强，PXN上涨较多；
PTA供给方面，嘉通能源2#检修，目前开工率为74.32%，较前值下降，加工费方面，近期PTA整体供应偏低，叠加市场气氛回暖，PTA加工费偏强震荡，长期看，PTA处于过剩周期，利润向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；
下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8623.5万吨/年，今日综合开工率为90.4%，较前值持平，瓶片随天气转热进入旺季，开工偏高，支撑聚酯综合开工处于较高位置。产销方面，今日国内聚酯样本企业综合产销率41.56%，市场成交冷淡，短期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；
综合来看，PX供需下降，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供应下降，需求维持，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
根据海关总署统计快讯，今年1-4月，全国纺织品服装出口额为904.7亿美元，同比增长1.1%。其中，纺织品出口458.5亿美元，同比增长3.8%；服装出口446.2亿美元，同比减少1.5%。
市场表现：
美棉2507收于66.05美分/磅，下跌0.11%；郑棉2509收于13440元/吨，上涨0.22%；中国棉花价格指数3128B上调17元/吨，报14567元/吨，基差+1127。
总体分析：
国内方面，自4月中美关税矛盾升级后，中国对美国出口额下降，往上游传导，其中表现为下游订单减少，开工下降，卓创资讯监测，4月底山东棉纺企业开工负荷降至64.38%，较3月底下降6个百分点。但关税在5月12日取得实质性进展，这将会使得下游企业出口成本降低，另外市场信心恢复，下游企业有 望迎来订单修复，带动棉花需求回暖。当前情况对短期棉价会有明显提振。从当前基本面来看，国内棉纺行业消费旺季结束，下游开机率开始下滑，后续需关注棉花价格上涨向下游的传导情况。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
据布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，受近期风暴影响，预估阿根廷2024/25年度大豆产量为5000万吨，大雨可能回进一步推迟作物收割并造成产出损失。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1061.75美分/蒲式耳，较上一交易日上涨7.5美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报293.7美元/短吨，较上一交易日上涨1.3美元。国内豆粕期货主力合约报2934元/吨，较上一交易日上涨45元，豆粕张家港现货价格为2880元/吨，较上一交易日持平，张家港基差收于-54点。
总体分析：
国际方面，近期美豆市场情绪较为乐观，中美贸易关系出现一定缓和，叠加当前市场预期美国将延期生物柴油抵免政策，本周美国对中国2024/25年度大豆净销售量连续第二周为零，销售进度不佳；巴西国家商品供应公司预计巴西大豆产量将达到1.6834亿吨，较去年增长14%，美豆盘面多空交织。国内方面，随着开机及压榨恢复正常，豆粕现货价格高位回落，值此南美大豆到港高峰期，豆粕供应宽松格局逐渐显现，大豆库存持续累库，豆粕库存即将出现低位反弹，内外承压有所减缓，豆粕或将震荡偏弱。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
1.海关数据显示，2025年4月中国初级形状的聚硅氧烷出口量为4.8万吨，环比减少9%，同比增加4.3%。
2.海关数据显示，2025年4月光伏玻璃出口量为32万吨，环比减少2.8%，同比增加16.7%。
3.海关数据显示，2025年4月硅片出口量为0.69万吨，环比减少2.7%，同比增加0.9%。
4.海关数据显示，2025年4月太阳能电池出口量为8.38亿个，环比减少12.1%，同比上升66.5%。
市场表现：
工业硅期货主力合约收7865元/吨，幅度-1.75%，百川盈孚市场参考价格9310元/吨，下调102元/吨，参照不通氧553均价基差收于+735点，421盘面折算后现货均价升水935点；多晶硅主力合约收于35860元/吨，幅度+0.93%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价36800元/吨，基差+940点。
总体分析：
工业硅西北地区电价下调明显，新疆有产能恢复计划，同时四川产区开工提升，并且新增产能稳定投产，于5月底或可达到满产，而云南开工仍变化不大，主流开工将在6月底，当前整体供应偏多，下游有机硅市场相对平稳，关税降低后，市场交易有所升温，终端企业采购积极性有所提升，但供大于求的格局仍未改变，对工业硅消耗依然低位稳定。综上，当前电价下调的预期下主产区开工有上升的趋势，而下游需求疲软暂无利好驱动，供应将延续宽松，盘面依旧弱势运行为主，关注西南产区复产情况。
多晶硅市场交易双方多保持观望，成交清淡，面对高库存压力，部分生产企业在降负荷生产的基础上将根据实际成交情况进行调整，可能会采取减产检修，部分新增产能延迟投放等措施，尤其西南产区5月开工预期降低。下游硅片企业排产计划逐步下调，行业开工率59%左右，而电池片因排产调整需要时间，开工下调幅度有限，组件端及时调整生产，排产出现明显下降，但依旧供应过剩。当前光伏主产业链在终端需求快速回落背景下，整体维持弱运行状态。综上，多晶硅2506临近交割期，而仓单注册量相对较少，价格波动幅度加大，市场博弈加剧，盘面宽幅偏弱震荡为主，后期关注仓单及政策变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
免责声明：本报告由西部期货有限公司（以下简称西部期货或本公司）提供，本公司具备投资咨询业务资格（投资咨询业务许可证号：陕证监许可字[2014]38号）。本报告中的信息、数据均来源于已公开的资料，西部期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但对内容的准确性、完整性及未来变更的可能性不作任何保证。由于期货市场存在潜在市场变化及分析师的主观局限性，本报告中的内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价，使用者需结合自身客观情况，独立做出投资决策并承担相应后果；在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。在任何情况下，西部期货不对因使用本报告及所载材料而造成的任何损失承担法律责任。
